公司简评报告：海外市场快速增长，国内市场短期承压-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　安杰思(688581)

　　投资要点

　　公司业绩小幅下滑。2026年H1，公司实现营业收入3.02亿元（同比-0.28%），归母净利润1.18亿元（同比-6.27%），扣非归母净利润1.00亿元（同比-10.73%），经营性现金流净额53.501.43亿元（同比+89.54%）；其中，Q2单季度营业收入1.61亿元（同比-7.31%），归母净利8,074润0.61亿元（同比-12.10%），扣非归母净利润0.51亿元（同比-19.11%）。公司2026年H14,118/0销售毛利率为71.52%（同比+1.31pct），销售净利率为39.05%（同比-2.62pct）。受集采政6.66%策的影响等，公司上半年业绩小幅下滑。

　　国内市场短期承压，海外市场快速增长。报告期内，公司境内市场实现销售收入0.96亿元，同比下降30.32%；境外市场实现销售收入2.01亿元，同比增长23.81%。国内市场方面，公司积极应对集采带来的挑战，持续扩大销售网络覆盖，努力提升品牌知名度，已覆盖终端医院超3097家，建立有效合作渠道445家。海外市场方面，公司积极寻求与国际知名企业的战略合作机会，推动产品海外注册与准入；报告期内，公司新增海外合作客户11家，签约的合作客户总数已达到153家；公司海外自有品牌销售收入同比增长45.84%，自有品牌销售占比超1/3。

　　期间费用增加，研发投入持续加大。报告期内，公司销售费用率为8.41%（同比+0.49pct），管理费用率为11.66%（同比+1.11pct），研发费用率为11.60%（同比+0.21pct），财务费用率为1.20%（同比+2.20pct），公司四项费用率皆有增加，主要受到职工薪酬、折旧摊销、汇率损失、开发投入增加等因素影响，公司盈利能力有所下降。报告期内，公司持续加大研发投入，共获得新注册证45张，新增境内产品注册证1张，境外注册证44张；上下消化道电子内窥镜内镜已获得注册证，第三代图像处理系统待型检；第二代高频手术设备获证完成，第三代处于在研状态。

　　投资建议：公司积极应对集采政策的影响，业绩有望逐渐改善，我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为2.36/2.74/3.12亿元，对应EPS分别为2.93/3.39/3.86元，对应PE分别为18.28/15.77/13.85倍。公司海外市场快速增长，研发投入持续加大，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品降价超预期风险；海外市场拓展不及预期风险；研发进展不及预期风险等。

中心思想

短期承压下的结构性转型：国内集采拖累业绩，海外市场成增长核心引擎

安杰思（688581）2026年上半年业绩呈现“内降外升”的显著分化特征：国内集采政策导致境内收入同比下降30.32%，营收端承压；但境外市场表现强劲，同比增长23.81%，尤其自有品牌收入增速达45.84%，海外扩张成为抵消国内不利影响的核心动力。整体来看，公司2026年H1营收3.02亿元（同比-0.28%），归母净利润1.18亿元（同比-6.27%），毛利率提升但净利率下降，期间费用率全面上升，研发投入持续加大。东海证券维持盈利预测不变，给予“买入”评级，认为公司业绩有望逐渐改善。

主要内容

一、公司业绩小幅下滑：宏观压力下的盈利能力分化

2026年H1，公司实现营业收入3.02亿元，同比微降0.28%；归母净利润1.18亿元（同比-6.27%）；扣非归母净利润1.00亿元（同比-10.73%）。经营性现金流净额1.43亿元（同比+89.54%），现金质量明显改善。Q2单季度营收1.61亿元（同比-7.31%），归母净利润0.61亿元（同比-12.10%）。盈利能力方面，销售毛利率71.52%（同比+1.31pct），但销售净利率39.05%（同比-2.62pct），主要受集采降价及费用增加拖累。

二、国内市场短期承压，海外市场快速增长：双市场结构深度分化

境内市场

实现销售收入0.96亿元，同比下降30.32%。公司积极应对集采挑战，扩大销售网络，已覆盖终端医院超3097家，建立有效合作渠道445家。

境外市场

实现销售收入2.01亿元，同比增长23.81%。报告期内新增海外合作客户11家，累计合作客户总数达153家。海外自有品牌销售收入同比增长45.84%，自有品牌销售占比超1/3。

三、期间费用增加，研发投入持续加大：成本端结构性上升

四项费用率全面上升：销售费用率8.41%（同比+0.49pct）、管理费用率11.66%（同比+1.11pct）、研发费用率11.60%（同比+0.21pct）、财务费用率1.20%（同比+2.20pct）。主要受职工薪酬、折旧摊销、汇率损失及开发投入增加影响，盈利能力有所下降。

研发成果显著：报告期内共获得新注册证45张（境内1张，境外44张）。上下消化道电子内窥镜获注册证，第三代图像处理系统待型检，第二代高频手术设备获证完成，第三代在研。

四、投资建议：海外成长性支撑估值，维持“买入”评级

东海证券维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润2.36/2.74/3.12亿元，对应EPS 2.93/3.39/3.86元，PE 18.28/15.77/13.85倍。海外市场快速增长及研发持续投入是核心支撑。

五、风险提示：需关注政策与市场开拓不确定性

产品降价超预期风险；海外市场拓展不及预期风险；研发进展不及预期风险等。

总结

安杰思2026年上半年在集采压力下业绩小幅下滑，但海外市场成为“压舱石”。境外收入占比超66%，自有品牌加速渗透。研发投入持续加大，产品注册证获取（尤其境外44张）为长期竞争力奠基。期间费用率攀升短期侵蚀利润，但经营现金流改善显著。整体来看，公司正处于“国内承压、海外突破”的结构性转型窗口期，东海证券维持买入评级，强调海外增长与研发管线是未来核心看点。

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