公司简评报告：核心产品放量，Q2业绩提速

中心思想

核心产品放量驱动Q2业绩超预期，临床证据夯实长期增长逻辑

特宝生物2026年上半年实现营业收入18.37亿元（+21.58%），归母净利润4.77亿元（+11.37%），其中Q2单季营收10.39亿元（+24.07%），归母净利润3.12亿元（+26.96%），业绩增长提速。核心产品派格宾基于国际指南A1级推荐及延长随访数据，临床治愈维持率超85%，进一步巩固其慢乙肝一线治疗地位；益佩生纳入医保后加速放量，成为第二增长曲线。尽管盈利能力受税率调整影响略有下滑，但研发管线顺利推进，多适应症进入Ⅲ期临床，公司未来增长确定性较强。

盈利能力短期承压，研发与商业化双轮驱动长期价值

报告期内毛利率88.94%（-4.04pct）、净利率25.95%（-2.38pct），主要受税率调整影响；销售费用率下降至36.39%，体现规模效应。研发费用率10.72%，ACT201、ACT580等创新药及益佩生多项适应症稳步推进，专利与临床壁垒持续加深。根据盈利预测，2026-2028年归母净利润复合增长率约28%，当前PE（2026E）17.17倍，估值具备性价比，维持“买入”评级。

主要内容

投资要点

公司Q2业绩提速

2026年H1公司实现营收18.37亿元（同比+21.58%），归母净利润4.77亿元（同比+11.37%），扣非归母净利润4.88亿元（同比+13.16%）。Q2单季营收10.39亿元（同比+24.07%），归母净利润3.12亿元（同比+26.96%），扣非归母净利润3.23亿元（同比+32.97%），业绩增长超预期。营收与利润加速主要源于核心产品派格宾持续放量及益佩生医保落地后的快速推广。

派格宾基石地位巩固，益佩生加速放量

产品方面，派格宾获得2026年APASL指南A1级推荐，成为慢乙肝一线治疗选择；延长随访数据显示，核苷（酸）类经治患者临床治愈维持率超85%，初治患者达100%，同时降低肝癌风险的数据陆续披露，循证医学证据链持续完善，夯实其临床治愈基石地位。益佩生于2025年12月纳入国家医保，成为首批长效生长激素产品，已全面进入商业放量阶段，成为公司业绩“第二曲线”。

盈利能力有所下降，研发进展顺利推进

财务方面，2026年H1销售毛利率88.94%（同比-4.04pct），销售净利率25.95%（同比-2.38pct），盈利能力下滑主要受税率调整影响。费用端，销售费用率36.39%（同比-3.26pct），管理费用率10.13%（同比+0.84pct），研发费用率10.72%（同比-0.85pct），财务费用率0.07%（同比+0.24pct），整体费用管控良好。研发方面，ACT201于7月获批开展慢乙肝临床试验，ACT580被纳入突破性治疗品种；益佩生针对TS、ISS、SGA三项适应症已开展Ⅲ期临床，成人生长激素缺乏症Ⅱa期临床推进中，管线储备丰富。

投资建议

公司业绩增长良好，维持盈利预测。预计2026-2028年归母净利润分别为13.48/17.38/21.64亿元，对应EPS 3.30/4.26/5.30元，PE分别为17.17/13.32/10.70倍。核心产品派格宾持续增长，益佩生快速放量，创新研发加速推进，维持“买入”评级。

风险提示

产品降价超预期风险；产品放量不及预期风险；研发进展不及预期风险；税率波动风险等。

盈利预测与估值简表

报告提供了2023A、2025A及2026-2028E的营收、归母净利润、增长率、EPS、PE/PB等核心财务数据。营收预测显示2026-2028年增速分别达30.54%/26.36%/21.80%，归母净利润增速分别为30.72%/28.92%/24.52%，对应PE呈下降趋势，估值具备安全边际。

附录：三大报表预测值

附录包含详细的利润表、资产负债表及现金流量表预测（2025A-2028E），包括营业成本、各项费用、资产结构、现金流等明细数据，支撑盈利预测的合理性。

总结

特宝生物2026年上半年业绩稳健增长，Q2显著提速，核心产品派格宾基于充分的临床证据继续巩固市场地位，益佩生医保放量态势明确。短期盈利能力因税率调整承压，但费用结构优化、研发管线顺利推进为中长期发展提供支撑。根据盈利预测，公司未来三年业绩复合增速约28%，当前估值水平合理，具备较高投资价值。需关注产品降价、放量节奏及研发不确定性等风险。整体来看，公司凭借“派格宾+益佩生”双轮驱动格局，在慢乙肝治愈和生长激素领域占据优势，维持“买入”评级。