模式动物+临床前业务稳健高增，抗体开发平台加速兑现-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　百奥赛图(688796)

　　l投资要点

　　事件：2025年实现营收13.79亿元，同比增长40%+；归母净利润1.73亿元，同比增长416.37%；扣非净利润1.16亿元，同比增长405.39%。

　　2026Q1实现营收4.33亿元，同比增长73.7%；归母净利润1.04亿元，扣非净利润0.91亿元，相较去年同期的亏损（-0.13亿元）实现大幅扭亏。

　　行业复苏与海外拓展共振，业绩维持高增。

　　公司经营业绩增长主要受益于海外市场的持续拓展和国内生物医药行业的复苏回暖。2025年公司海外业务收入9.40亿元，同比增长42.00%，占主营业务收入比重近70%；国内业务收入4.38亿元，同比增长37.93%。分业务看，以创新动物模型为核心的临床前产品与服务业务是主要增长驱动力，实现收入10.46亿元，同比增长58.00%。其中，模式动物销售收入6.22亿元（同比+59.86%），药理药效服务收入3.52亿元（同比+75.24%）。26Q1此两项基石业务持续推动公司业绩高增。

　　研发持续投入，净利率快速提升体现经营杠杆效应。2024年公司销售净利率为3.4%，2025年快速提升至12.6%，同比+9.1pct。我们预计盈利能力大幅改善的主要原因：1）高毛利的临床前产品与服务业务收入占比提升；2）规模效应显现，管理费用率和研发费用率均有所下降，固定成本得到有效摊薄，体现出显著的经营杠杆效应。26Q1研发投入1.18亿元，同比+20.17%，但由于收入增长更快，研发费用率从去年同期的39.28%降至27.18%，同比减少12.1pct。

　　千鼠万抗"商业模式进入收获期，AI赋能加速平台兑现。截至2025年底，公司已累计签署超350项药物合作开发/授权/转让协议，其中2025年新增超150项。公司已与默克、吉利德、强生、百济神州等众多海内外知名药企就“千鼠万抗”发现的药物分子或RenMice平台授权达成合作。随着授权项目数量增加及临床进展推进，目前已有5个合作项目进入临床试验阶段。同时，公司积极拥抱AI技术，已完成AI驱动的抗体药物研发平台本地化部署，并初步建成自动化研发生产平台，旨在通过“AI+自动化”赋能，显著提升抗体发现效率，加速平台价值兑现。

　　l盈利预测与投资建议

　　预计公司2026-2028年营业收入分别为18.5/24.7/32.8亿元，同比增长34.3%、33.3%、32.9%；归母净利润分别为3.4/5.5/8.6亿元，同比增长95.4%、61.5%、56.9%，对应PE分别为127X、78X、50X。公司是人源化动物模型龙头，"千鼠万抗"商业模式具备极强先发优势，授权业务已进入收获期，首次覆盖，给予买入评级。

　　l风险提示：

　　下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险。

中心思想

高增长持续，平台价值逐步释放

业绩高速增长：2025年营收13.79亿元（+40%+），归母净利润1.73亿元（+416.37%）；2026Q1营收4.33亿元（+73.7%），归母净利润1.04亿元，扭亏为盈。
海外驱动与国内复苏：海外业务收入9.40亿元（+42%），占主营近70%；国内业务收入4.38亿元（+37.93%）。
核心业务强劲：临床前产品与服务收入10.46亿元（+58%），其中模式动物收入6.22亿元（+59.86%），药理药效服务收入3.52亿元（+75.24%）。

首次覆盖给予买入评级

盈利能力提升：净利率从3.4%提升至12.6%，规模效应与高毛利业务占比提升驱动经营杠杆。
平台进入收获期：“千鼠万抗”累计签署超350项协议，2025年新增超150项，5个合作项目进入临床，AI赋能加速抗体发现效率。
盈利预测与估值：预计2026-2028年归母净利润3.4/5.5/8.6亿元，对应PE 127x/78x/50x，首次覆盖，给予买入评级。

主要内容

投资要点

事件：2025年营收13.79亿元（+40%+），归母净利润1.73亿元（+416.37%）；2026Q1营收4.33亿元（+73.7%），归母净利润1.04亿元，同比大幅扭亏。
行业复苏与海外拓展共振：海外业务收入9.40亿元，同比+42%，占主营近70%；国内业务收入4.38亿元，同比+37.93%。临床前产品与服务（创新动物模型为核心）收入10.46亿元，同比+58%，模式动物收入6.22亿元（+59.86%），药理药效服务收入3.52亿元（+75.24%）。
研发投入与净利率提升：销售净利率由2024年的3.4%提升至2025年的12.6%（+9.1pct），主因高毛利业务占比提升、管理费用率和研发费用率下降（26Q1研发费用率27.18%，同比-12.1pct），规模效应体现经营杠杆。
“千鼠万抗”模式进入收获期：截至2025年底累计签署超350项合作/授权/转让协议（2025年新增超150项），与默克、吉利德、强生、百济神州等全球知名药企合作，5个项目已进入临床试验。公司已完成AI驱动抗体研发平台本地化部署，初步建成自动化研发生产平台，提升抗体发现效率。

盈利预测与投资建议

预计2026-2028年营业收入分别为18.5/24.7/32.8亿元，同比+34.3%/+33.3%/+32.9%；归母净利润分别为3.4/5.5/8.6亿元，同比+95.4%/+61.5%/+56.9%，对应PE分别为127x/78x/50x。
公司为人源化动物模型龙头，“千鼠万抗”商业模式先发优势显著，授权业务进入收获期，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险。

总结

三重增长逻辑共振，高成长性明确

百奥赛图作为国内人源化动物模型龙头，2025年及2026Q1业绩实现高速增长，核心驱动力来自海外市场持续拓展与国内生物医药行业复苏，临床前产品与服务（模式动物+药理药效）保持强劲增长。盈利能力显著提升，净利率翻倍，经营杠杆效应显现。“千鼠万抗”抗体开发平台进入商业化收获期，对外授权项目快速增加，AI赋能进一步加速平台价值兑现，目前已有5个合作项目进入临床。基于业绩高增、平台壁垒及盈利能力改善预期，报告首次覆盖给予“买入”评级，并预测2026-2028年归母净利润复合增速约70%，估值空间可观。

报告正文