医药健康行业研究：创新药龙头BD频出，关注慢病&小核酸赛道-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　本周国内龙头药企落地两个重磅BD合作，恒瑞医药与跨国医药巨头GSK达成合作，涉及PDE3/4抑制剂（COPD适应症）在内的12个创新项目，首付款达5亿美元，潜在里程碑付款120亿美元。石药集团与Madrial就口服GLP-1受体激动剂达成协议，将获得1.2亿美元预付款，最高19.55亿美元里程碑付款。恒瑞医药和石药集团均为国内头部pharma，创新管线丰富（均有逾百款自研创新药），重磅BD合作接连落地，创新管线进入兑现期。

　　8月1日，维亚臻与赛诺菲达成协议，赛诺菲获得普乐司兰纳（RNAi，降低载脂蛋白）的大中华区权益，1.3亿预付款，2.65亿美元额外里程碑付款。近期海外药企财报披露，诺华的PCSK9（siRNA）销售额5.55亿美元，同比+66%，Alnylam的RNAi疗法Amvuttra（ATTR-CM适应症）2025Q2销售额4.92亿美元，同比+114%。小核酸药物在慢病领域潜力已现，关注国内小核酸药布局领先的药企。

　　我们认为创新药依旧是投资主线，在全球MNC面临专利悬崖，积极寻找大单品潜力创新药BD合作的浪潮下，可重点关注泛癌种潜力的双/多抗药物、解决未满足临床需求的慢病药管线的创新药板块投资机会。同时关注半年报潜在业绩超预期的创新药产业链投资机会。

　　药品板块：本周恒瑞医药、石药集团相继达成新License out交易，进一步展示出头部pharma强大的国际化及资源整合能力，建议关注头部pharma转型成果和更多产品出海机会。

　　医疗器械：集采工作常态化推进，创新产品商业化持续落地。国家组织高值医用耗材联合采购办公室宣布开展药物涂层球囊类及泌尿介入类医用耗材产品信息集中维护工作，随着集采工作的常态化推进，优质国产头部企业有望凭借产品中标获得更高市场份额，同时引导行业向差异化创新及高质量方向发展。

　　生物制品：赛诺菲公布2025年二季度业绩，25Q2实现全球销售额99.94亿欧元，按固定汇率计算增长10.1%。其中度普利尤单抗（Dupixent），得益于慢阻肺适应症的上市，二季度实现销售额约38亿欧元，同比增长21.1%；截至2025年上半年，度普利尤单抗已在13个国家获批用于治疗COPD，预计25H2会进一步在6个国家获批。赛诺菲还布局有多款针对COPD的在研新药，建议持续关注研发进展。

　　医疗服务及消费医疗：7月28日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《育儿补贴制度实施方案》。随着育儿补贴政策及各地医保政策不断加码，有望促进前期辅助生殖IVF积压需求释放，同时有望进一步提升行业渗透率。

　　中药：华润三九与博瑞医药就BGM0504注射液项目，签订合作研发协议，此次合作是双方优势的深度融合。华润三九的产业资源、商业化能力与博瑞医药的研发优势、创新实力形成互补，既有利于加速BGM0504注射液的研发进程，也有利于推动创新药管线的商业化落地。

　　投资建议

　　我们继续对医药板块在2025年走出反转行情抱有强烈信心，创新药主线和左侧板块困境反转依然是2025年医药板块的最大投资机会。建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物、解决未满足临床需求的慢病药管线的创新药板块投资机会。同时建议关注半年报潜在业绩超预期的创新药产业链投资机会。

　　重点标的

　　科伦博泰、人福医药、华东医药、特宝生物、恒瑞医药、益丰药房、太极集团、迈瑞医疗、长春高新、新产业、安图生物、固生堂等。

　　风险提示

　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

中心思想

医药创新管线集中进入商业化兑现期

本周，国内头部药企恒瑞医药与石药集团相继达成重磅License out交易，标志着其创新管线正式进入全球市场的商业化兑现阶段。恒瑞与GSK就12个创新项目达成合作，首付款高达5亿美元，潜在里程碑付款达120亿美元，彰显了跨国药企对中国创新药资产的价值认可。石药集团与Madrigal就口服GLP-1受体激动剂达成协议，预付款1.2亿美元，潜在里程碑付款19.55亿美元。这些交易不仅展示了国内头部Pharma强大的研发与国际化整合能力，也验证了其在专利悬崖背景下，作为全球MNC寻找大单品潜力的重要合作伙伴地位。

创新药投资主线地位凸显，关注结构性机遇

报告强调创新药依旧是当前医药板块的投资主线。在全球MNC面临专利悬崖、积极寻求BD合作的浪潮下，创新药板块的结构性机会逐渐清晰。重点应关注两大方向：一是具备泛癌种潜力的双抗/多抗药物，这类资产有望拓展更广阔的市场空间；二是解决未满足临床需求的慢病药物管线，尤其是COPD、代谢疾病等领域，新药突破将带来巨大的市场增量。同时，随着半年报披露期的到来，创新药产业链中业绩超预期的标的也值得重点关注。

主要内容

药品板块：创新药标的景气加速向上，头部Pharma产品出海提速

创新药标的景气加速向上

本周A股中证创新药产业指数上涨0.52%，H股恒生创新药指数小幅下滑0.97%。A股创新药板块52家公司中46家上涨，平均涨幅达6.9%，龙头股如特宝生物等表现突出。美股纳斯达克生物技术指数小幅下滑0.71%。整体而言，创新药板块景气度维持向上趋势。

头部Pharma产品出海提速

恒瑞医药与GSK达成合作：涉及12个创新项目，首付款5亿美元，潜在里程碑付款120亿美元。核心产品HRS-9821（PDE3/4抑制剂）针对COPD适应症，有望成为20年来FDA批准的首款COPD新药后的潜在同类最佳品种，市场空间巨大。
石药集团与Madrigal达成合作：口服GLP-1受体激动剂SYH2086，预付款1.2亿美元，潜在里程碑付款19.55亿美元。Madrigal专注于MASH疗法，此次合作有望发挥协同效应。

医疗器械：集采工作常态化推进，创新产品商业化持续落地

集采工作常态化推进

8月1日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室宣布开展药物涂层球囊类及泌尿介入类医用耗材产品信息集中维护工作。这预示着国家高值耗材集采范围将进一步扩大，优质国产头部企业有望凭借中标获得更高市场份额，引导行业向差异化创新及高质量方向发展。

创新产品商业化持续落地

西门子医疗的7T高场磁共振成像系统（MAGNETOM Terra）通过国内创新通道获批。该产品采用深度学习技术，提供多通道与多核成像功能，可有效提高中枢神经系统疾病为主的影像诊断效能。

生物制品：赛诺菲公布25Q2业绩，COPD驱动Dupixent销售额持续增长

赛诺菲25Q2业绩表现强劲

赛诺菲2025年二季度实现全球销售额99.94亿欧元（固定汇率增长10.1%），核心产品度普利尤单抗（Dupixent）因COPD适应症获批上市，二季度销售额达38亿欧元（同比增长21.1%）。

COPD领域管线布局及市场潜力

截至25H1，度普利尤单抗已在13个国家获批用于COPD治疗。除Dupixent外，赛诺菲还布局了靶向IL-33的itepekimab和靶向IL-13&TSLP的lunsekimig等管线，其中lunsekimig的2/3期临床试验预计在25H2开展。整体而言，COPD领域新药放量潜力巨大，市场空间广阔。

医疗服务及消费医疗：育儿补贴政策不断加码，有望促进IVF需求释放

政策：育儿补贴政策不断加码

7月28日，中央印发《育儿补贴制度实施方案》，对3周岁以下婴幼儿按年发放补贴，现阶段国家基础标准为每孩每年3600元，2025年中央财政初步安排预算约900亿元。该政策有望促进前期辅助生殖IVF的积压需求释放，并进一步提升行业渗透率。

医美：高德美25H1业绩超预期

高德美2025年上半年实现营收24.48亿美元（同比+12.2%），净利润5.55亿美元。新型肉毒毒素Relfydess对业绩贡献显著，放量区域为欧洲。基于强劲表现，公司上调全年净销售额增长指引至12%-14%。

中药：关注产业重要合作，促进创新成果转化

华润三九与博瑞医药就BGM0504注射液（GLP-1/GIP双受体激动剂）达成合作研发协议。华润三九获得该产品在中国大陆地区的排他性合作开发及独占性商业化权利。双方优势互补，将加速BGM0504注射液的研发和商业化进程，实现创新成果向临床价值的高效转化。

投资建议

报告重申对2025年医药板块的反转行情抱有强烈信心，创新药主线依然是最大投资机会。建议关注：具备泛癌种潜力的双/多抗药物、解决未满足临床需求的慢病药管线、半年报业绩超预期的创新药产业链。

风险提示

报告提示主要风险包括：汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、以及并购整合不及预期等风险。

总结

创新药主线确立，慢病 & 国际化双轮驱动

本周医药板块的核心主题明确指向创新药资产的商业化兑现与价值重估。恒瑞医药与石药集团相继达成数十亿美元级别的License out交易，验证了国内头部药企研发成果的国际竞争力和市场认可度。同时，COPD、代谢疾病等慢病领域的重大药物突破及海外药企财报数据的强劲表现（如度普利尤单抗销售额增长21.1%、小核酸药物销售额增长超66%），进一步确认了创新药板块的结构性投资机会。

政策春风 & 产业趋势共振，细分领域机会涌现

集采常态化推进与育儿补贴政策加码，分别为医疗器械和消费医疗板块带来结构性利好。优质国产企业有望在集采中扩大份额，而育儿补贴政策则有望释放IVF领域的积压需求。此外，华润三九与博瑞医药的合作，展现了产业资本与创新药研发的深度融合趋势。整体来看，医药板块在创新药主线引领下，叠加政策、国际化、产业合作的积极因素，2025年反转行情逻辑清晰，建议重点关注创新管线兑现及业绩超预期标的。

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