中心思想 本报告的核心观点是：新冠疫情对中国基础化工行业的影响主要集中在2020年第一季度，其影响程度与2003年非典疫情有所不同。虽然短期内物流受阻、企业复工延迟以及需求疲软导致化工品价格承压，但考虑到疫情响应速度较快以及行业已处于底部，疫情对行业整体盈利的影响有限。部分细分行业，如防疫用品、磷化工和维生素，将受益于疫情带来的特定需求增长。 新冠疫情对化工行业的影响：短期冲击，长期韧性 新冠疫情对基础化工行业的影响主要体现在三个方面：供给端、需求端和市场情绪。供给端受物流受阻和企业复工延迟影响，但影响时间短暂，预计二月份中旬后逐步恢复。需求端则受到更显著的影响，尤其在2-3月份，消费需求疲软，但出口影响相对较小。市场情绪方面，股市与疫情发展密切相关，疫情得到控制后市场将逐步修复。 细分行业差异化表现 不同细分化工行业受疫情影响程度差异较大。防疫用品行业受益于口罩等需求激增；磷化工行业由于湖北地区产能受限，短期内供给偏紧，价格支撑较强；维生素行业由于供需格局改善和复产延迟，价格有望上涨；而其他行业如MDI、氯碱等则面临库存累积和价格承压的局面。 主要内容 新冠疫情影响及市场表现复盘 报告首先对2003年非典疫情期间化工行业的表现进行了复盘，分析了其对企业经营、业绩和市场的影响，并与本次新冠疫情进行对比。通过对比非典和新冠疫情期间上证指数和化工行业指数的表现，以及GDP、工业增加值、社零消费、固定资产投资等宏观经济指标的变化，分析了疫情对化工行业的影响路径和持续时间。 疫情对行业供需关系的影响 报告深入分析了新冠疫情对化工行业供给和需求的影响。供给方面，主要关注物流恢复情况和企业复工情况，并通过数据分析预测了开工率的恢复时间。需求方面，分析了疫情对消费、投资和出口的影响，并预测了疫情对不同下游行业需求的影响程度和持续时间。 细分行业影响分析及投资建议 报告对多个细分化工行业（防疫用品、磷化工、农药、维生素、石化、电子化学品及其他）的疫情影响进行了详细分析，并结合市场供需情况、价格走势和企业竞争格局，提出了相应的投资建议，包括重点关注的公司和相应的评级。 总结 本报告基于对2003年非典疫情和2020年新冠疫情的对比分析，以及对宏观经济数据和化工行业数据的深入研究，得出结论：新冠疫情对中国基础化工行业的影响主要集中在2020年第一季度，短期内将对部分行业造成冲击，但长期来看，行业韧性较强，部分细分行业甚至将受益于疫情带来的新机遇。报告中提出的投资建议，需结合投资者自身情况和风险承受能力进行综合考量。 报告也指出了疫情反复、下游需求大幅下滑、产品价格大幅下跌以及原油价格剧烈波动等潜在风险。

中心思想 本报告的核心观点是：国六排放标准的实施将大幅提升汽车尾气催化材料的需求，为相关企业带来巨大的市场机遇。具体而言，国六标准要求对燃油车尾气催化系统进行升级，催化器数量增加，导致蜂窝陶瓷载体、高纯纳米氧化铝和沸石分子筛等材料需求量显著增长。报告建议关注催化剂载体供应商（国瓷材料、奥福环保）和沸石材料供应商（万润股份）。 国六标准下汽车尾气催化材料市场空间巨大 国六标准的实施，特别是国六b标准的严格要求，对汽车尾气排放提出了更高的要求，直接导致了汽车尾气催化系统升级和催化器数量的增加。这使得蜂窝陶瓷载体、高纯纳米氧化铝和沸石分子筛等关键材料的需求量大幅提升，进而创造了巨大的市场空间。报告中对蜂窝陶瓷、氧化铝和沸石分子筛三种材料在国六标准下的市场空间进行了详细的测算，数据显示增长潜力巨大。 国六标准推动产业链变革，催生投资机会 国六标准的实施不仅带来了市场空间的扩张，也推动了整个汽车尾气处理产业链的变革。整车厂、发动机厂商和催化剂配套材料厂商都需要进行相应的调整和升级。这种变革为相关企业带来了新的发展机遇，也催生了新的投资机会。报告中推荐了三家受益于国六标准的企业：国瓷材料、奥福环保和万润股份，并对它们的业务和竞争优势进行了分析。 主要内容 本报告从汽车尾气污染现状、机后尾气处理技术、国六标准以及投资建议四个方面展开论述。 一、汽车尾气处理是环境污染治理的重要环节 本节主要阐述了汽车尾气污染的严峻形势，以及汽车作为机动车大气污染主要贡献者的地位。通过数据分析，展现了我国汽车尾气排放的主要污染物（CO、HC、NOx、PM）及其来源，并指出汽油车和柴油车尾气成分的差异。 1.1 汽车是机动车大气污染排放的主要贡献者 本小节利用图表数据，直观地展现了我国环境空气质量现状，PM2.5作为首要污染物，而移动源，特别是汽车尾气，是PM2.5的主要来源。 1.2 汽车污染物主要来自汽油车和柴油车，尾气成分有所不同 本小节分析了不同车型和燃料类型对汽车污染物排放的贡献，并解释了汽油车和柴油车尾气排放污染物差异的原因。 二、机后措施是汽车尾气处理的主流方式，催化器是机后措施的核心 本节详细介绍了汽车尾气处理的主要方式——机后措施，以及机后措施的核心部件——催化器。 2.1 机后措施是汽车尾气催化处理的主流方式 本小节说明了机后措施相较于机前和机内措施的优势，并简述了机后尾气处理产业链。 2.2 催化器是汽车机后尾气处理系统的主要部分 本小节介绍了不同类型的催化器（TWC、GPF、DOC、DPF、SCR、ASC）及其作用对象，并解释了汽油车和柴油车催化器应用的差异。 2.3 催化剂是催化器的核心 本小节阐述了催化剂的组成（贵金属活性组分、载体、助剂、涂层），并简要回顾了汽车尾气催化剂的发展历程。 2.4 汽车催化剂组成之一：载体，主要为蜂窝陶瓷载体 本小节重点介绍了蜂窝陶瓷载体作为主流载体的优势，以及不同类型蜂窝陶瓷载体的特点和应用。 2.5 催化剂组成之二：涂层 本小节分析了涂层材料（Al2O3、沸石、钒基等）的作用，并重点阐述了国六标准下高纯纳米氧化铝和沸石分子筛在涂层材料中的应用。 2.6 催化剂组成之三：助剂 本小节简要介绍了催化助剂的作用和种类。 2.7 催化剂组成之三：活性成分 本小节介绍了贵金属和非贵金属两种类型的活性成分及其特点。 三、国六标准推动汽车尾气催化剂配套材料用量大幅增加 本节分析了国六标准的严格性及其对汽车尾气催化剂配套材料用量的影响。 3.1 国六是目前全球最严的汽车排放法规之一 本小节比较了我国与欧洲的汽车排放标准实施时间，并强调了国六标准的严格性。 3.2 国六的执行加速了机后尾气处理产业链的变革 本小节分析了国六标准对汽车机后尾气处理产业链的影响，并详细阐述了催化器加装和尾气催化材料用量大幅提升的情况，包括蜂窝陶瓷、氧化铝和沸石分子筛三种材料的具体数据分析。 四、投资建议 本节根据国六标准带来的市场机遇，推荐了三家受益企业：国瓷材料、奥福环保和万润股份，并对它们的业务和竞争优势进行了简要分析。 五、风险提示 本节列出了国六标准实施过程中可能存在的风险，包括国六推进不及预期、产品价格下跌、市场竞争加剧以及新能源汽车替代等。 总结 本报告深入分析了国六排放标准对汽车尾气催化材料市场的影响。国六标准的实施将显著增加蜂窝陶瓷载体、高纯纳米氧化铝和沸石分子筛等材料的需求，为相关企业带来巨大的市场机遇。报告建议投资者关注相关领域的龙头企业，同时也要关注潜在的市场风险。 报告数据翔实，分析透彻，为投资者提供了有价值的参考信息。

中心思想 本报告的核心观点是：非洲蝗灾和疫情共同影响下，化工行业部分板块面临机遇与挑战并存的局面。报告建议关注三个投资主线：一是蝗灾引发的杀虫剂板块投资机会；二是疫情影响下开工受限导致产品提价的板块；三是年报季业绩增长确定标的的估值切换行情。报告同时提供了五个重点推荐标的，并提示了原油价格波动、需求不达预期、复工低于预期等风险。 非洲蝗灾与疫情对化工行业的影响 非洲蝗灾的持续肆虐以及新冠疫情对中国化工企业复工的影响，共同塑造了本周化工市场波动显著的局面。蝗灾导致杀虫剂需求激增，而疫情则导致部分化工产品的供应链受阻，从而推高价格。这种供需错配的局面，为部分化工子行业带来了新的投资机会，但也带来了相应的风险。 行业投资机会与风险并存 本报告认为，当前化工行业投资机会与风险并存。一方面，蝗灾和疫情带来的供需变化为杀虫剂、维生素、钛白粉等产品带来了提价预期，为投资者提供了主题投资机会。另一方面，原油价格波动、下游需求不确定性以及复工进度低于预期等因素，都可能对化工行业整体发展造成负面影响。因此，投资者需要谨慎评估风险，选择具有抗风险能力和增长确定性的标的。 主要内容 本报告详细分析了本周化工市场的价格走势和涨跌排行，并对多个化工子行业进行了深入剖析，包括煤化工、聚氨酯、两碱、氟化工、石化、化纤、塑料、橡胶、染料、农药、化肥、民爆、维生素、医药中间体以及其他化工产品。报告提供了大量图表数据，直观地展现了各个产品价格和价差的波动情况。 化工产品价格及价差走势分析 报告对234个化工产品的价格和54个产品的价差进行了跟踪监测，并列出了涨幅前五和跌幅前五的产品。其中，原盐、钛精矿、液化气等产品价格上涨显著，而环氧氯丙烷、煤焦油等产品价格下跌明显。价差方面，天胶-顺丁价差涨幅巨大，而天胶-丁苯、PTA价差等则大幅下跌。报告还分别对煤化工、聚氨酯、两碱等多个子行业的产品价格和价差走势进行了详细的图表展示和分析。 重点推荐标的及投资建议 报告重点推荐了五个化工行业的上市公司：扬农化工、道恩股份、青松股份、新和成和山东赫达。报告对这些公司的业务特点、竞争优势以及未来发展前景进行了详细的分析，并阐述了推荐这些公司的理由。例如，扬农化工作为麦草畏和菊酯双龙头，在农药周期底部业绩仍然保持增长，具备较强抗周期属性，有望受益于蝗灾和转基因政策的利好。 总结 本报告基于对非洲蝗灾和疫情对化工行业影响的分析，以及对化工产品价格走势和重点上市公司的研究，建议投资者关注蝗灾驱动的杀虫剂板块、疫情影响下的提价行情以及年报季业绩增长确定标的的估值切换行情。报告同时提供了五个重点推荐标的，并提示了相关投资风险。投资者应结合自身情况，谨慎决策。 报告中大量图表数据提供了对化工市场行情的直观展现，有助于投资者更全面地了解市场动态。 需要注意的是，报告中的观点和建议仅供参考，不构成投资建议。投资者应独立判断，并承担相应的投资风险。

中心思想 本报告的核心观点是：钛白粉价格上涨，行业景气度上升，行业格局长期向好。这一趋势主要由以下几个因素驱动： 短期供需失衡导致价格上涨 受疫情影响，春节后钛白粉行业开工率不足，导致短期供给减少。同时，攀钢重庆钛业公司因疫情停产，进一步加剧了供给紧张局面。 成本端上涨推动价格上涨 钛白粉原材料钛矿价格上涨，成本端推动产品价格上涨。Wind数据显示，2月11日以来钛精矿价格上涨15.8%，达到1575元/吨。 海外需求增加提振行业景气度 全球第三大钛白粉生产商Venator宣布全球范围内提价，亚太及美洲地区涨幅达120美元/吨，表明海外需求增加，提振了全球钛白粉行业景气度。 主要内容 本报告基于财联社报道以及川财证券研究所的分析，对钛白粉行业现状及未来发展趋势进行了深入探讨。 钛白粉价格上涨及行业景气度提升 报告指出，近期钛白粉价格出现上涨，主要原因是国内外供需关系的变化。国内方面，疫情导致开工率不足，攀钢重庆钛业停产进一步加剧了供给紧张；国际方面，Venator的提价也反映了全球市场需求的增长。这些因素共同作用，导致钛白粉价格上涨，行业景气度提升。 原材料价格上涨对钛白粉价格的影响 报告分析了钛矿价格上涨对钛白粉价格的影响。钛矿作为钛白粉的主要原材料，其价格上涨会直接推高钛白粉的生产成本，从而导致钛白粉价格上涨。Wind数据显示，钛精矿价格的持续上涨进一步印证了这一趋势。 房地产市场对钛白粉需求的影响 报告指出，房地产市场是钛白粉的主要下游市场，其发展状况对钛白粉的需求具有重要影响。虽然今年一季度房地产市场受疫情影响，但报告认为后续可能会有所回补，这将对钛白粉的需求产生积极作用。 行业格局长期向好及龙头企业优势 报告认为，在环保政策和疫情的影响下，钛白粉行业市场格局有望进一步集中于龙头企业。环保政策的收紧导致部分中小企业退出市场，而龙头企业凭借规模优势和联产技术降低了环保成本，从而获得了竞争优势。报告列举了龙蟒佰利、中核钛白、攀钢钛业、金浦钛业等产能居前的企业。 相关标的及风险提示 报告最后列出了钛白粉相关的生产标的，例如龙蟒佰利和金浦钛业，并提示了潜在的风险，包括疫情影响房地产企业开工不及预期、环保政策收紧导致原材料钛矿价格大幅上涨以及市场进入者增多导致行业竞争加剧等。 总结 本报告通过对近期钛白粉价格上涨事件的分析，指出钛白粉行业景气度上升，行业格局长期向好。短期内，供需失衡和原材料价格上涨是推动价格上涨的主要因素；长期来看，行业集中度提升和龙头企业竞争优势的增强将进一步巩固行业向好趋势。然而，投资者仍需关注疫情对房地产市场的影响、环保政策的收紧以及市场竞争加剧等潜在风险。 报告数据主要来源于财联社和Wind，并结合川财证券研究所的专业分析，为投资者提供了对钛白粉行业现状和未来发展趋势的全面了解。 需要注意的是，本报告仅供参考，不构成投资建议。投资者应根据自身情况进行独立判断，并承担相应的投资风险。

中心思想 国际油价反弹与细分龙头机遇 本报告核心观点指出，在国际油价出现反弹的背景下，化工行业应精选细分领域的优质龙头企业进行投资。尽管国际油价反弹为市场带来积极信号，但疫情对原油需求及整体化工产品供需链的影响仍存在较大不确定性。报告强调，应关注那些具备全球寡头地位、低成本优势、新材料业务拓展或受益于行业整合及特定事件（如钛白粉提价、农药需求增长）的领先企业。 疫情影响下的市场策略 报告分析了疫情对化工行业短期业绩和物流运输的冲击，导致部分产品库存高企、开工率下降。然而，在挑战中也存在结构性机遇，例如非洲蝗灾短期内刺激杀虫剂需求，以及钛白粉行业因提价和下游库存低位而景气度有望提升。因此，投资策略应侧重于逢低布局，选择技术环保到位、具备长期成长空间的优势企业，以应对短期市场波动并把握长期发展趋势。 主要内容 投资组合及核心标的 重点推荐与成长驱动 本报告推荐的投资组合包括万华化学（20%）、扬农化工（20%）、龙蟒佰利（20%）、利尔化学（20%）和联化科技（20%）。核心公司及其成长驱动因素如下： 万华化学： 全球MDI寡头，现有产能210万吨，石化项目陆续投产，新材料业务将促进公司长期成长。 华鲁恒升： 国内低成本煤化工龙头，年超额收益超20亿，180万吨尿素、60万吨醋酸、50万吨乙二醇业绩弹性大。 联化科技： 国内农药CDMO龙头，进军医药CDMO领域发展迅速，重要子公司复产将带来业绩拐点。 扬农化工： 农药行业标杆企业，菊酯、麦草畏龙头，南通三、四期项目打开公司成长空间，在两化合并背景下将成为综合农化平台。 金石资源： 萤石行业领军企业，通过外延并购拓展萤石产量，长期受益于行业整合。 市场行情分析 行业估值与指数表现 本周（2020年2月10日至2月14日）申万化工行业指数周涨幅为1.87%，跑输沪深300指数0.38个百分点。截至报告期末，化工行业PE（TTM）为21.72倍，低于近五年67.24%的时间；行业PB为1.90倍，低于近五年76.54%的时间，显示行业估值处于相对低位。 个股涨跌与外资动向 个股涨跌情况： 涨幅前十： 海达股份（42.47%）、长青股份（37.90%）、上海新阳（29.22%）、云天化（28.54%）、六国化工（27.50%）、辉丰股份（25.12%）、中农立华（24.69%）、红太阳（19.98%）、海利尔（19.83%）、星源材质（19.12%）。其中，农药板块因非洲蝗灾市场关注度提升，相关个股涨幅领先。钛白粉提价也带动主要钛白粉上市企业大涨。 跌幅前十： 永太科技（-26.58%）、江苏索普（-22.05%）、扬帆新材（-19.57%）、新纶科技（-19.00%）、泰和科技（-17.25%）、江南高纤（-16.35%）、岳阳兴长（-16.24%）、沈阳化工（-15.55%）、三友化工（-15.06%）、滨化股份（-14.70%）。 外资持仓变化： 外资持股比例前十： 丸美股份（10.75%）、国瓷材料（9.19%）、赛轮轮胎（7.61%）、珀莱雅（7.34%）、万华化学（7.29%）、中国巨石（6.79%）、三棵树（5.50%）、当升科技（4.26%）、桐昆股份（4.25%）、新奥股份（4.06%）。 外资本周增持比例前十： 珀莱雅（1.89%）、丸美股份（1.26%）、雅克科技（0.92%）、苏州龙杰（0.68%）、当升科技（0.59%）、兴发集团（0.53%）、多氟多（0.45%）、恩捷股份（0.37%）、上海新阳（0.34%）、玲珑轮胎（0.31%）。 行业重大事件及点评 国际油价与钛白粉市场展望 国际油价反弹： 最新WTI油价为52.51美元/桶，周涨幅4.35%；布伦特油价为57.24美元/桶，周涨幅5.09%。反弹主要受利比亚原油产量从约130万桶/日下降至约30万桶/日（因出口码头封锁）以及市场对疫情影响下原油需求预期改善的影响。然而，OPEC对未来减产计划存在分歧，未来需求仍存在较大不确定性。 钛白粉提价： 世界第三大钛白粉生产商Venator宣布全球范围提价，亚太及美洲地区3月1日起提价120美元/吨，欧洲、中东和非洲地区4月1日起提价100欧元/吨或120美元/吨。此举有望提升钛白粉行业景气度，建议关注钛白粉龙头龙蟒佰利。 农药行业供给侧变化 辽宁先达烯草酮车间发生爆炸，涉及烯草酮产能3000吨，占全球产能约40%。此外，长青股份和沈阳科创（扬农化工全资子公司）分别拥有产能1000吨和500吨。后续需关注相关产品价格变化。 公司重点公告及点评 安迪苏业绩快报分析 安迪苏公告2019年业绩快报，全年实现收入111.35亿元，同比下降2.5%；归母净利润9.92亿元，同比增长7.2%。 化工产品动态及分析 产品价格波动与市场驱动因素 产品价格涨幅排行榜（周涨跌幅前十）： 维生素B1：30.16% 维生素E：28.87% 液化气：11.89% 维生素D3：10.81% 维生素K3：7.76% 钛精矿：7.14% 维生素B6：6.90% 布伦特原油：4.89% 草铵膦：4.65% WTI原油：4.35% 产品价格跌幅排行榜（周涨跌幅前十）： 液氯：-25.00% 环氧氯丙烷：-21.32% 环氧丙烷：-11.11% 软泡聚醚：-9.05% 二乙二醇：-8.65% 国内丙烯：-7.41% 正丁醇：-7.14% PP(聚丙烯)：-7.06% 丁二烯（华东）：-6.67% 丙酮：-5.63% 各细分板块市场分析与建议 石油化工： 国际油价反弹，但需求受疫情影响仍存不确定性。美国石油活跃钻井数增加，精炼油和汽油库存下降。 化肥： 液氨市场低迷，运输不畅导致厂家库存高位，多降负荷或转产。磷酸一铵开工率下滑，但春耕需求和出口回暖带动价格小幅上涨。磷矿石市场暂无变化，湖北停采，四川、贵州、云南复工延迟，短期或出现供应紧张。 农药： 物流运输仍受限，原料和产品流通困难。非洲蝗灾短期内促进杀虫剂需求，但长期影响需关注种植面积和农民收入。建议关注技术环保到位的优势企业。 氯碱： 液氯价格下跌，运输不畅导致氯碱企业库存承压，部分减产或停车。烧碱价格北方涨跌互现，山东因大厂停车开工率下调，价格上涨。PVC市场交易清淡，下游需求恢复缓慢，预计2月底才能恢复。 纯碱： 运输受限仍是主要阻力，上下游交投疲软。纯碱厂停机检修较多，开工负荷降至约74%。库存高企，但华中地区因火运便利库存压力较小。 聚酯： PX、PTA市场受原油下跌、高库存和低需求影响，弱势运行。乙二醇价格区间震荡，成本支撑有限，港口库存增加，下游聚酯开工率持续下滑。PET切片价格下跌。 聚氨酯： 国内聚合MDI市场平稳，但下游复工延迟、物流受限导致企业库存压力大。TDI市场清淡，成本支撑不足，下游需求暂难恢复。 化纤： 涤纶长丝市场受疫情影响延后开工，工厂多推迟重启或扩大减产，库存压力大。氨纶市场淡稳，厂家开工8成，但物流受限，下游复工缓慢，库存增加。己内酰胺市场弱势运行，成本端纯苯偏弱，物流受限导致厂家降负，市场价格下跌。 氟化工： 萤石企业开工普遍未恢复，复工审批复杂，预计南方企业2月底、北方企业3月复工，短期内或出现供应紧张。无水氢氟酸行情看涨，受物流不畅、采购难度加大及成本支撑坚挺影响。 有机硅： 市场暂稳运行，主流报价在18500-19000元/吨，但受疫情影响，开工低位。 精细化工（钛白粉）： Venator全球提价，行业景气有望提升。 醇类： 甲醇市场延续弱势，需求偏弱，山东、华中、西北地区价格大幅下调。醋酸价格稳定。 维生素： 维生素E和维生素A市场价格大幅上涨，主要受疫情导致现货供应紧张、物流限制、厂家复工不顺利以及欧洲市场采购量增加等因素影响。维生素B1、B6、D3、K3也呈现上涨趋势。 总结 市场挑战与投资机遇并存 本周化工行业在国际油价反弹的背景下，整体市场表现仍受疫情影响，面临物流受阻、下游需求疲软、企业库存高企等挑战。申万化工行业指数跑输沪深300，行业估值处于近五年低位。然而，市场中也涌现出结构性投资机遇，如非洲蝗灾短期内提振农药板块，以及全球第三大钛白粉生产商Venator宣布提价，预示钛白粉行业景气度有望提升。此外，维生素E和维生素A等产品因供应紧张和物流限制，价格出现显著上涨。 报告建议，在当前复杂多变的市场环境下，投资者应保持专业和分析的视角，精选具备核心竞争力的细分行业龙头企业。这些企业通常拥有全球寡头地位、低成本优势、新材料业务拓展潜力或受益于行业整合。同时，需密切关注国际油价走势、疫情发展对供需链的影响以及环保督查、中美贸易关系等潜在风险因素，以实现稳健的投资回报。

# 中心思想 ## 中成药化药协同发展，创新药布局助力腾飞 本报告的核心观点是：众生药业作为一家传统中成药企业，近年来积极发展化学药业务，并前瞻性地布局创新药领域，有望成功转型。公司在呼吸系统、非酒精性脂肪肝炎（NASH）、眼科、肿瘤等多个领域均有创新布局，其中流感新药和NASH新药已进入二期临床阶段，未来随着新药数据的发布和获批预期的增强，有望成为股价的重要催化剂。 ## 给予“买入”评级，看好未来发展 基于对公司未来盈利的预测，报告保守估计2020年公司合理市值为138亿元，对应目标价16.92元，并给予“买入”评级。 # 主要内容 ## 1. 众生药业——中成药化药稳健增长，创新药领域布局成型 * **1.1. 公司子公司逾10家，涵盖领域众多** 众生药业拥有十余家子公司，业务涵盖从上游原料到下游制剂的完整产业链。公司实际控制人为张玉冲女士。主要子公司分工明确，其中华南药业、先强药业、逸舒制药主要负责药品生产制造，益康中药负责中药饮片制造及中药材贸易，众生医贸负责医药及医疗器械贸易，前景眼科负责眼科业务管理，众生睿创专注于肝病及呼吸领域的创新药研发。 * **1.2. 公司业绩稳健增长，收入结构逐年优化** 公司业绩稳健增长，2018年营收同比增长20.23%，归母净利润同比增长3.7%。2019年前三季度营收同比增长10.14%，归母净利润同比增长5.16%。随着化学药业务的拓展，公司收入结构逐渐优化，化学药营收占比不断提升。公司省外营收占比也在稳步增加。公司综合毛利率维持在60%左右，净利率稳定在20%左右。公司注重研发投入，研发费用逐年增加。 ## 2. 中成药化药协同发展，已形成双核驱动格局 * **2.1. 中成药核心为双目录品种，整体有望保持稳健增长** 中成药方面，核心产品复方血栓通胶囊是“国家基药+国家医保甲类”双目录品种，主要用于眼科、心脑血管领域治疗。脑栓通胶囊是国家医保乙类品种，在心脑血管疾病防治中发挥独特的作用。预计中成药整体未来有望保持稳健增长。 * **2.2. 化药积极开展一致性评价，有望成为重要成长动力** 化药方面，公司经过多年布局与调整，已涌现出硫糖铝口服混悬液、头孢克肟分散片、氯雷他定片等诸多品种。随着公司一致性评价产品的陆续推出，公司化药板块有望持续取得良好增长。公司异烟肼片、头孢拉定胶囊于今年1月的国家药品集中采购中顺利中标，预计有望迎来较高增长。 * **2.3. 研究表明氯喹具有体外抗新冠病毒活性，公司恢复生产并参与临床研究** 新冠肺炎疫情下，公司快速响应，恢复生产磷酸氯喹片并参与临床研究。公司已分别与荆州市中心医院和北京大学第三医院达成磷酸氯喹片临床试验合作意向，共同研究新型冠状病毒临床有效治疗方案。 ## 3. 研发管线多领域布局，多款创新药值得期待 公司研发管线已储备多个高创新性产品，主要聚焦眼科、肝病、呼吸系统疾病和肿瘤四个疾病领域。 * **3.1. ZSP1273抗流感新药具有同类最优潜力，有望成为25亿潜在重磅品种** 公司在呼吸领域布局了ZSP1273、ZSP1603创新药产品，其中流感新药ZSP1273已处于Ⅱ期临床阶段，具有成为同类最优品种的潜力。预计今年年中有望得到Ⅱ期临床数据，顺利的话有望于明年报产。预计公司ZSP1273未来市场空间有望达到25.2亿元。 * **3.2. “睿”智布局NASH新药，“创”辟蓝海市场有望成为NASH领军企业** 公司在非酒精性脂肪肝炎（NASH）领域较早布局多个新药，其中ZSP1601为国内首个获批临床并具有全新作用机制的NASH创新药，有望成为国内NASH领域的领军企业。 * **3.3. 积极布局肿瘤和眼科领域，不断完善布局深化优势** 众生药业在抗肿瘤领域已布局多个产品，如ZSP1602、ZSP1241、ZSP0391、注射用紫杉醇聚合物胶束和注射用多西他赛聚合物胶束等。在眼科产品研发方面，公司与药明康德共同开展“治疗糖尿病黄斑水肿（DME）的一类新药ZSYM011”合作研发项目。 ## 4. 盈利预测及估值分析 * **4.1. 盈利预测** 预计2019-2021年公司营收分别为26.06、28.41、31.97亿元，归母净利润分别为4.60、5.05、5.53亿元，对应P/E分别为23、21、20倍。 * **4.2. 估值分析** 通过分部估值法，保守估计公司2020年合理估值为138亿元，对应目标价16.92元，给予“买入”评级。 ## 5. 风险提示 提示了新药研发风险、行业政策风险、新品销售不达预期风险。 # 总结 众生药业作为一家传统药企，通过积极转型和创新布局，在中成药、化学药和创新药领域取得了显著进展。公司业绩稳健增长，产品结构不断优化，研发管线储备丰富，未来发展潜力巨大。报告给予公司“买入”评级，看好其未来的发展前景。

中心思想 BDB-001紧急获批新冠临床，开启公司发展新篇章 本报告核心观点指出，舒泰神（300204）全资子公司德丰瑞授权开发的BDB-001注射液，因其作为C5a抑制剂在抗击病毒性肺炎中的潜在优势，已获得国家药监局应急批准，用于冠状病毒感染所致重症肺炎的临床试验。这一“火速获批”事件预计将大幅加速BDB-001的临床研发和上市进程，为公司带来新的增长动能，并有望凭借此适应症先行打开市场通道。 C5a抑制剂在重症炎症反应中的关键作用及市场潜力 报告强调了C5a作为“广谱炎症放大器”在补体系统过度激活、诱发“细胞因子风暴”及急性肺损伤中的核心作用。鉴于当前新冠肺炎重症患者治疗中对抑制炎症风暴类药物的迫切需求，BDB-001作为靶向C5a的单抗药物，其独特的抗炎机制、良好的安全性和在同类药物中已验证的治疗效果，使其在新冠肺炎治疗领域具有显著的市场潜力。此外，该药物未来有望拓展至其他由补体过度激活引起的炎症性疾病，进一步拓宽市场空间。 主要内容 一、事件：BDB-001获批新冠肺炎临床试验，加速研发进程 BDB-001注射液，由舒泰神全资子公司德丰瑞授权许可开发，是德国InflaRx公司针对人C5a分子的单克隆抗体药物。该药物于近日获得国家药监局应急批准，用于治疗冠状病毒感染所致重症肺炎或相关疾病的临床试验。此前，BDB-001已于2018年7月获批进行中重度化脓性汗腺炎的I期临床研究。此次针对新冠肺炎的紧急批准，凸显了该药物在当前公共卫生危机中的战略价值和快速响应能力，预计将显著缩短其整体研发周期。 二、点评：C5a抑制剂的抗炎机制、临床前景及市场影响 1. C5a：广谱炎症放大器与细胞因子风暴的核心驱动因子 补体系统作为人体天然免疫的重要组成部分，其激活是一个快速放大的级联反应。C5a是补体活化过程中产生的生物学活性最强的促炎肽类物质，在经典、MBL和旁路三条激活途径中均会产生，因此被称为“广谱炎症放大器”。它是补体过度激活导致剧烈炎症反应的主要效应分子，也是目前补体信号通路中研究最集中的小分子蛋白片段。高致病性病毒感染可过度激活补体系统，导致C5a浓度在肺部快速上升，诱发“细胞因子风暴”，进而引发急性肺损伤、急性呼吸窘迫综合征乃至多器官衰竭。研究表明，中和C5a或缺失其受体C5aR能显著降低炎症响应，使其成为感染、损伤急救药的理想靶点。 2. 抗C5a药物在减轻肺损伤方面的有效性及新冠肺炎应用潜力 多项研究已证实C5a抑制剂在减轻病毒性肺炎引起的肺损伤方面具有显著效果。例如： H7N9和H5N1病毒感染： 针对C5a的抗体药物能显著降低“细胞因子风暴”，减轻肺组织病理损伤，有效治疗病毒感染引起的严重肺炎。在H5N1研究中，抗C5a抗体同样减轻了小鼠的肺损伤、中性粒细胞浸润并降低了死亡率。 MERS-CoV感染： 利用抗C5a受体（C5aR1）抗体可降低IL-1 beta、IL-6、TNF-alpha、IFN-gamma、IL-10、IL-12等一系列细胞因子水平，显著减轻动物肺部损伤，并使肺部病毒滴度明显下降。这表明抑制C5a信号有助于抑制补体系统过度激活，恢复免疫系统正常功能，发挥抗病毒机制。 当前补体系统药物研发活跃，主要分为针对补体激活因子、调节因子和受体及配体三类。BDB-001作为C5a抑制剂，属于针对补体受体及配体的类型。尽管目前尚无针对C5a的抗体药物上市，但C5a在炎症中的作用机理已被深入研究和证实。C5a抑制剂通过结合C5a分子，阻断其诱导的中性粒细胞趋化、溶菌酶释放、炎性细胞因子水平上升和氧呼吸爆发等生物学功能，从而抑制炎症级联反应，且不抑制免疫功能。抗体药物特异性强、有效性和安全性好，使其成为开发热点。 3. BDB-001火速获批新冠肺炎临床，后续进展值得期待 BDB-001注射液是德国InflaRx公司（舒泰神通过子公司持有其约10%股份，并拥有中国独占许可权）的核心在研产品IFX-1的同靶点药物。IFX-1已在化脓性汗腺炎（HS）的临床研究中显示出良好的活性和耐受性。BDB-001于2018年7月在国内启动HS的I期临床研究，已入组健康受试者未见明显不良反应，安全性良好。鉴于BDB-001与IFX-01靶点相同、生物学活性类似，且IFX-01已证明能安全有效治疗中重度HS，预计BDB-001也能顺利完成相关临床试验。 此次BDB-001火速获批新冠肺炎临床试验，预计I期临床将于4月中下旬结束。考虑到C5a抑制剂在抗击H7N9、H5N1及MERS等病毒性肺炎中的出色表现，以及在重度过度炎症级联反应中的应用，报告认为BDB-001后续进展将十分迅速，有望凭借新冠肺炎这一适应症先行打开上市通道。 4. BDB-001有望快速上市，为公司发展注入新动能 国务院联防联控机制发布会明确指出，“炎症风暴”是新冠肺炎轻症向重症和危重症转化的重要节点，也是重症和危重症死亡的重要原因，抑制炎症因子和细胞因子风暴是当前治疗的重点。BDB-001作为靶向C5a的抗体药物，其靶点选择优异（C5a是广谱炎症放大器），单抗药物特异性好，能够有效减轻炎症风暴，避免轻症向重症转化。其安全性和治疗效果已在同类药物临床中得到验证。 鉴于目前新冠肺炎治疗中缺乏有效的炎症风暴抑制剂，BDB-001作为全新机制的药物，预计将在临床中受到高度重视并快速推进。报告预测，该药物有望在上半年完成I期临床，并迅速展开后续临床试验，获批上市概率较大。此外，BDB-001作为抗C5a类单抗，对补体过度激活导致的剧烈炎症反应疾病均有治疗作用，未来上市后有望拓展至ALI病症、器官缺血—再灌注损伤以及风湿性关节炎等其他适应症，进一步拓宽市场潜力。公司此前营收较为依赖单一品种鼠神经生长因子，BDB-001的紧急获批有望大幅缩短研发周期，加速上市进程，为公司发展增添新的增长动能。 三、风险提示：临床推进速度及新药研发失败风险 报告提示了BDB-001临床推进速度可能不及预期以及新药研发失败的风险。 总结 本报告深入分析了舒泰神（300204）BDB-001注射液紧急获批新冠肺炎临床试验的重大意义。作为一种靶向C5a的单克隆抗体药物，BDB-001通过抑制C5a介导的炎症级联反应和细胞因子风暴，有望有效治疗冠状病毒感染所致重症肺炎。报告详细阐述了C5a在炎症反应中的核心作用，并结合H7N9、H5N1和MERS-CoV等病毒性肺炎的临床前研究数据，论证了抗C5a药物在减轻肺损伤方面的有效性。鉴于当前新冠肺炎治疗中对炎症风暴抑制剂的迫切需求，BDB-001凭借其独特的抗炎机制、良好的安全性和同类药物的验证效果，预计将快速完成临床试验并获批上市，为公司带来新的业绩增长点，并有望拓展至其他炎症性疾病领域，从而改变公司营收结构，提升市场竞争力。同时，报告也提示了临床研发固有的风险。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年中国农药行业供需格局有望向好。这一乐观预期主要基于以下三个方面： 全球蝗灾利好农药出口 国内保春耕稳定国内需求 农药管理新政推动行业供给侧改革 主要内容 本报告详细分析了中国农药行业当前的市场状况，并对未来发展趋势进行了预测。报告内容主要涵盖以下几个方面： 农药行业供需格局分析 报告指出，2020年农药行业供需关系有望向好，主要原因在于： 全球蝗灾： 全球范围内的严重蝗灾将大幅提升杀虫剂的需求，而中国作为全球最大的农药原药生产国，将显著受益于出口需求的增长。报告列举了目前用于蝗虫防治的主要农药种类，包括有机磷类农药、菊酯类农药和昆虫生长调节剂等。中国农药原药出口比例在2018年已达71.2%，蝗灾有望进一步提升出口需求。 国内保春耕： 尽管疫情对部分产业造成冲击，但国家政策着力保障春耕生产，确保种子、农药、化肥的供应，这将稳定甚至提升国内农药需求。报告指出，虽然疫情初期对农药企业生产造成一定影响，导致库存有所增加，但随着春耕的全面展开，国内农药的刚性需求将得到保证。 农药管理新政： 农业农村部发布的《2020年农药管理工作要点》将推动农药行业高质量发展和绿色发展，这将促进行业供给侧改革。具体措施包括：严格审批标准，加强农药登记，提高生产准入条件，控制新增企业数量，鼓励发展高效低风险农药，淘汰高污染、高风险的落后产能，建立退出机制，积极稳妥推进高毒农药淘汰。这些措施将有利于拓展高效低毒农药的市场份额，利好国内优质农药企业做大做强。 化工产品价格及市场行情分析 报告对本周化工产品价格变动进行了详细分析，其中： 涨幅靠前品种： 维生素B1、2%生物素、维生素VE、95%乙醇、盐酸、固体烧碱、草铵膦、烟酰胺、维生素B6、R22等。 跌幅靠前品种： 丁二烯、甲醇、环氧丙烷、软泡聚醚、乙烯、DEG、丙烯、聚酯切片、顺丁橡胶、正丁醇等。 报告还分析了中信基础化工板块及子板块的表现，其中农药板块上涨8.49%，涨幅居前。报告列举了本周基础化工板块领涨和领跌个股。 投资策略及重点推荐 报告建议继续关注行业优质白马龙头及成长属性较强的公司，并推荐了以下投资组合：扬农化工、华鲁恒升、新和成、金禾实业、万润股份（各占20%）。报告还对涤纶长丝产业链、煤化工、食品添加剂和新材料等行业进行了简要分析，并提出了相应的投资建议。 重点化工产品价格及价差走势分析 报告对聚氨酯系列产品（纯MDI、聚合MDI、TDI）、PTA-涤纶长丝产业链、氯碱（PVC/烧碱）、化肥（尿素、磷酸一铵、磷酸二铵）、农药（草甘膦、麦草畏、草铵膦）、纯碱、粘胶短纤、有机硅、氨纶、钛白粉以及其他一些化工产品（丁二烯、丁苯橡胶、苯胺、纯苯、甲醇、醋酸、己二酸、丁辛醇）的价格及价差走势进行了详细的图表和文字分析，并对未来走势进行了预测。 分析涵盖了供需关系、成本变化、市场情绪等多个方面。 总结 本报告基于对全球蝗灾、国内保春耕政策以及农药管理新政的综合分析，认为2020年中国农药行业供需格局有望向好。 报告详细分析了农药行业市场现状，并对重点化工产品价格走势进行了深入解读，最终给出了具体的投资建议，并提示了原油价格波动、产品价格持续下跌、下游市场需求疲软等潜在风险。 报告数据主要来源于Wind资讯和百川盈孚等公开信息来源。 投资者应根据自身情况谨慎决策，自行承担投资风险。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年初新型冠状病毒疫情对中国化工行业造成短期冲击，导致供需双弱的格局。疫情对原油价格造成承压，进而影响化工品成本；同时，交通管制、复工延迟和劳动力短缺等因素导致化工企业生产经营困难，开工率下降，产品库存增加。然而，疫情也催生了部分化工产品的需求增长，例如消毒剂及其上游原材料，以及农药。报告建议关注消毒剂和农药板块的投资机会，并提示宏观经济、油价波动和化工品价格波动等风险。 疫情对化工行业短期冲击的双重影响 疫情对化工行业的影响是双重的：一方面，疫情导致需求下降和供应链中断，造成短期内供需均弱的局面；另一方面，疫情也刺激了部分特定化工产品的需求，例如消毒剂和农药。这种双重影响需要进行细致的分析，才能准确把握行业发展趋势和投资机会。 主要内容 疫情对大宗商品及化工品价格的影响 报告首先分析了疫情对大宗商品，特别是原油价格的影响。由于疫情导致原油需求下降，油价承压下跌，年初至今布伦特原油价格跌幅达13.48%。油价下跌直接影响化工品成本，导致整个石化产业链行情走弱，成品油市场面临较大下行压力，炼厂开工率下降。 报告通过图表数据详细展示了油价走势、国内汽柴油价格指数、主营炼厂开工率等指标的变化，直观地反映了疫情对化工品价格的冲击。 化工企业复工情况及开工率分析 报告接着分析了化工企业复工情况。数据显示，中央企业复工率较高，但民营化工企业受影响较大，部分企业原料库存急剧下降，开工率显著下滑。报告列举了多个化工产品的开工率数据（如黄磷、磷酸氢钙、工业级磷铵、轮胎、草甘膦等），并通过图表展示了不同化工产品开工率的动态变化，清晰地展现了疫情对化工行业生产的影响。 中小民营企业受疫情影响尤为严重，部分企业甚至完全停工，这进一步加剧了行业供需失衡的局面。 重点产业链跟踪分析：聚酯、丙烯、消毒剂产业链 报告对聚酯、丙烯和消毒剂三个重点产业链进行了深入分析。 聚酯产业链: 疫情导致下游需求下降，PTA和涤纶长丝库存累积，价格承压。报告通过PTA-二甲苯价差和涤纶POY-PTA-MEG价差图表，分析了聚酯产业链的价格波动情况。 丙烯产业链: 丙烯市场价格持续下跌，下游需求疲软，库存压力加大。报告分析了丙烯-丙烷PDH价差和丙烯酸-丙烯价差，并结合聚丙烯市场价格和库存数据，深入探讨了丙烯产业链的供需状况。 报告也提及了医用口罩对高熔指聚丙烯纤维的需求，但指出其对整体聚丙烯市场的影响有限。 消毒剂产业链: 疫情导致消毒剂需求暴增，84消毒液、医用酒精等产品供不应求。报告分析了消毒剂产业链上游原材料（如次氯酸钠、乙醇）的供需情况，并通过图表展示了液碱和乙醇价格指数的变化。 报告指出，尽管部分消毒剂生产企业开工率提高，但仍需关注运输恢复情况及下游开工情况。 投资建议及风险提示 报告最后给出投资建议，建议关注消毒剂和农药板块的投资机会。 对于农药板块，报告分析了安全环保高压、春耕备耕需求、非洲蝗灾等因素对农药需求的影响，并指出部分农药企业开工率低，供需缺口加大，涨价预期增强。 报告同时提示了宏观经济不及预期、油价大幅波动、化工品价格大幅波动以及疫情持续和企业复工不及预期等风险。 总结 本报告基于公开数据，对2020年初新型冠状病毒疫情对中国化工行业的影响进行了专业分析。疫情短期内导致化工行业供需双弱，但同时也催生了部分特定产品的需求增长。报告通过对原油价格、化工企业复工情况、重点产业链以及市场价格波动的分析，为投资者提供了对化工行业现状和未来发展趋势的参考，并提出了相应的投资建议和风险提示。 需要注意的是，报告的结论基于当时的疫情发展状况和市场数据，随着疫情的演变和市场变化，行业发展趋势和投资机会也可能发生改变。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年2月10日至17日，化工行业整体表现强于大盘，部分细分领域价格波动剧烈。天然气现货和维生素价格大幅上涨，而部分化工产品价格则出现下跌。疫情和物流限制是影响行业的主要风险因素。报告建议关注农药、新能源等细分领域的投资机会，并提示中国疫情和物流受限的风险。 化工行业整体表现强劲，但细分领域分化明显 本周化工行业整体表现强于大盘，基础化工板块上涨2.94%，跑赢同期沪深300指数0.8个百分点。然而，不同子板块和化工产品价格波动剧烈，例如磷肥及磷化工、钛白粉、电子化学品、有机硅和农药子板块涨幅居前，而部分化工产品价格则出现下跌。这种分化趋势表明，市场对不同化工产品的需求和供给状况存在差异。 疫情和物流限制是主要风险因素 新冠肺炎疫情和由此导致的物流限制是影响化工行业的主要风险因素。疫情导致部分企业停产，物流受阻，加剧了部分化工产品的供需矛盾，从而导致价格波动。 报告中多次提及疫情对化工企业复工复产、物流运输以及市场交易的影响，这直接导致了部分产品价格的异常波动。 主要内容 上周市场回顾：板块及子板块行情分析 报告首先回顾了上周化工行业的市场表现。基础化工板块跑赢大盘，但石油石化板块表现相对逊色。 报告详细列出了涨幅前五和跌幅前五的化工股票，并对涨跌幅进行了量化分析。此外，报告还分析了中信基础化工二级子板块的行情，指出磷肥及磷化工、钛白粉、电子化学品、有机硅和农药子板块涨幅居前。最后，报告对上周化工产品价格走势进行了总结，指出天然气现货、维生素B1、维生素B2、维生素VE和95%乙醇价格上涨，而丁二烯、甲醇、环氧丙烷、软泡聚醚和乙烯价格下跌。 原油和天然气市场分析 报告分析了原油和天然气的价格走势，指出国际油价受疫情和减产预期影响持续波动。中国企业复工复产对原油需求的影响开始显现，但主要产油国在减产问题上的分歧依然存在。天然气现货价格大幅上涨，涨幅达31.57%。 化纤行业分析：MEG、涤纶长丝、涤纶短纤和聚酯切片市场 报告对化纤行业进行了深入分析，分别讨论了MEG、涤纶长丝、涤纶短纤和聚酯切片市场的情况。MEG市场交投冷清，价格区间震荡；涤纶长丝和聚酯切片市场受疫情影响，处于休市或低迷状态，库存较高。 聚氨酯行业分析：纯MDI和聚合MDI市场 报告分析了聚氨酯行业，指出纯MDI和聚合MDI市场均受疫情影响，交易清淡，价格弱势运行，库存压力较大。 农药化肥行业分析：草甘膦、百草枯、草铵膦、麦草畏等产品市场 报告对农药化肥行业进行了详细分析，分别讨论了草甘膦、百草枯、草铵膦、麦草畏等农药产品以及尿素、氯化铵、磷肥等化肥产品的市场行情。非洲蝗虫的肆虐可能提高杀虫剂需求，而春耕备肥的开始则提振了化肥市场。 其他化工产品市场分析：涵盖多种化工产品的价格走势 报告对多种其他化工产品，包括甲醛、甲醇、聚丙烯、丙酮、石蜡、丙烷、丙烯腈、丙烯酸、纯苯、醋酸、丁二烯、醋酸酐、己内酰胺、甘油、辛醇、无水乙醇、乙二醇、正丁醇、异丙醇、DMF、DOP、丙烯酸甲酯、甲基丙烯酸、正己烷、碳酸锂和DMC等产品的价格走势进行了分析，并提供了相应的图表数据。 行业动态和上市公司动态：政策利好、疫情影响及行业事件 报告总结了化工行业的最新动态，包括中央一号文件对农化企业的利好、疫情导致消毒乙醇价格上涨、中腐协的倡议、甲醇进口量突破千万吨、石油石化央企复工率、化工企业爆炸事故、道默化学收购索尔维业务以及SK创新扩建电池工厂等重要事件。 总结 本报告基于2020年2月10日至17日的数据，对化工行业进行了全面的市场分析。报告指出，化工行业整体表现强于大盘，但不同细分领域和产品价格波动剧烈。疫情和物流限制是影响行业的主要风险因素，同时也带来了部分细分领域的投资机会，例如农药和新能源。报告建议投资者关注这些领域的动态，并谨慎应对疫情和物流限制带来的风险。 报告中大量图表数据直观地展现了各化工产品价格的波动情况，为投资者提供了重要的参考信息。 需要注意的是，报告中的信息和观点仅供参考，不构成投资建议。投资者应根据自身情况进行独立判断。