中心思想 本报告的核心观点是：化工行业下半年景气度整体上行，值得布局顺周期资产。 具体体现在以下几个方面： 原油价格温和上涨预期 尽管本周原油价格高位震荡，甚至下跌，但基于OPEC+减产协议的持续实施、各国政府刺激措施的继续推进以及对未来温和上涨的预期，原油价格仍有望温和上涨。 化工产品价格上涨趋势 国际油价上涨将支撑下半年化工产品价格，国内外经济复苏将进一步改善终端需求。DMC、MDI、TDI和维生素等产品价格有望持续上涨。 行业龙头企业优势凸显 在宏观经济弱周期和行业低谷时期，化工行业龙头企业凭借成本优势、规模化优势和研发优势，将进一步扩大领先优势，提升行业集中度，实现超越同行。报告重点推荐万华化学、扬农化工、华鲁恒升、新和成等龙头企业。 主要内容 本报告为西南证券发布的化工行业周观点报告（8.31-9.4），主要内容如下： 本周化工板块表现回顾 本周中国化工产品价格指数（CCPI）上涨2.8%，化工（申万）指数上涨2.53%，领先沪深300指数0.72个百分点。涨幅前五的产品为甲酸、糊树脂皮革料、重质纯碱、碳酸二甲酯和轻质纯碱；跌幅前五的产品为天然气现货、WTI原油、无水氢氟酸、二氯甲烷和硝酸。报告分析了原油价格的波动以及全球经济复苏的不确定性对化工行业的影响，并对未来原油价格走势进行了预测。 化工子板块表现回顾 报告详细分析了多个化工子板块的表现，包括： 碳酸二甲酯（DMC） DMC价格大幅上涨超过1000元/吨，主要原因是原材料环氧丙烷（PO）价格上涨、下游需求旺季以及供给端检修等因素。报告分析了DMC供需关系，并预测价格有望继续上涨，重点推荐石大胜华。 异氰酸酯（MDI、TDI） MDI和TDI价格均大幅上涨，主要原因是国内外主要生产装置不可抗力频发导致供应紧张，以及下游需求复苏。报告预测全球MDI和TDI价格有望进入趋势性上涨阶段，重点推荐万华化学。 维生素 维生素A、E价格上涨，主要原因是主要生产厂家检修以及下游需求回暖。报告预测维生素价格具备向上空间，重点推荐新和成、浙江医药和花园生物。 草甘膦 草甘膦价格上涨，主要原因是国内部分厂家停产。报告分析了草甘膦供需关系，并推荐了扬农化工、江山股份、兴发集团、新安股份和广信股份等相关个股。 油脂化工 棕榈油价格大幅上涨，带动下游油脂化工产品和表面活性剂产品价格上涨。报告预测棕榈油价格仍处上行通道，重点推荐赞宇科技。 农药 农药市场进入淡季，价格下跌。报告分析了农药市场供需关系，并推荐了扬农化工、利尔化学和国光股份等相关个股。 环氧丙烷（PO） PO价格继续上涨，主要原因是美国对东南亚床垫实施反倾销政策导致出口订单增长。报告预测PO价格将保持坚挺，并推荐了滨化股份、万华化学、红宝丽和石大胜华等相关个股。 纯碱 纯碱价格小幅上涨，主要原因是下游需求良好以及供给端减产。报告分析了纯碱供需关系，并推荐了三友化工和山东海化等相关个股。 生物柴油 生物柴油价格下滑，主要原因是出口需求受抑制。报告分析了生物柴油市场供需关系，并推荐了卓越新能。 风险提示 报告最后列出了大宗产品价格下滑、原油价格大幅波动以及化工产品下游需求不及预期等风险。 总结 本报告基于对化工行业近期市场表现的分析，认为下半年化工行业景气度整体上行，并推荐了多个值得关注的细分领域和龙头企业。 报告强调了原油价格对化工行业的影响，并对主要化工产品的价格走势进行了预测。 投资者需注意报告中提到的风险因素，并结合自身情况进行投资决策。 报告中推荐的个股仅供参考，不构成投资建议。

中心思想 本报告的核心观点是： 化工行业整体向好： 尽管受到新冠疫情和原油价格波动的影响，化工板块整体表现强于大盘，部分重点化工产品价格大幅上涨。 龙头企业受益： 供给侧改革持续推进，龙头企业凭借一体化优势和技术壁垒，在行业竞争中占据主导地位，强者恒强趋势明显。 投资建议： 推荐低估值白马股和受益于国六标准实施及新老基建的个股。 化工行业景气度回升，部分产品价格大幅上涨 本周化工板块（申万）上涨0.94%，跑赢大盘。部分重点化工产品价格大幅上涨，例如橡胶（+21.65%）、TDI（+21.03%）、纯碱（+19.20%）、聚乙烯（+11.23%）和聚合MDI（+10.71%）。 价格上涨的原因主要包括下游需求回暖、飓风影响导致产能供应收紧以及环保政策导致部分产能停车等因素。 与此同时，部分产品价格下跌，例如液氯（-11.76%）、轻质原油（-7.97%）、柴油（-6.89%）、盐酸（-6.25%）和燃料油（-4.46%），这与原油价格下跌和下游需求不足有关。 原油价格低位震荡，长期走势不明朗 本周原油价格大幅下跌，ICE布油报收42.66美元/桶（-5.31%），WTI原油报收39.77美元/桶（-7.45%）。短期来看，全球新冠病例增加和中美制造业回暖对油价构成支撑，但中长期来看，全球经济增长乏力以及美国能源独立将持续压制油价，预计油价将维持低位震荡。 主要内容 板块及个股表现分析 本周上证综指和深证成指均下跌，而化工板块逆势上涨。光刻胶和纯碱相关个股涨幅居前，例如容大感光、远兴能源等。 报告详细列出了化工板块本周涨幅前十和跌幅前十的个股，并提供了其股价及涨跌幅数据。 投资主线梳理 报告梳理了化工行业的投资主线，主要包括： 供给侧改革后半场： 一体化协同发展的企业更有竞争力。 龙头企业扩产： 强者更强趋势明显。 新老基建： 相关配套材料需求旺盛。 重点公司投资建议及逻辑 报告推荐了多只化工股票，并详细阐述了投资逻辑，包括： 万华化学、宝丰能源、龙蟒佰利： 低估值白马股。 龙蟠科技、万润股份： 受益于国六标准实施。 昊华科技、苏博特、震安科技： 受益于新老基建。 重点产品价格及价差走势分析 报告提供了多个重点化工产品（苯链、PTA链、煤链、农药）的价格及价差走势图，并对价格波动的原因进行了分析。 这些图表涵盖了纯苯、苯乙烯、环己酮、己二酸、己内酰胺、PA6、酚醛树脂、双酚A、PC、苯胺、MDI、MMA、PX、PTA、DTY、FDY、POY、短纤、瓶片、尿素、三聚氰胺、甲醇、DMF、醋酸、醋酐、煤制乙二醇、功夫菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯、苯醚甲环唑、丙环唑、吡唑醚菌酯、烯草酮、异噁草松、氟啶脲、氟啶胺、草甘膦和草铵膦等多种化工产品的价格信息。 总结 本报告对化工行业2020年第9周的市场表现进行了分析，指出化工板块整体向好，部分重点化工产品价格上涨，龙头企业受益于供给侧改革和行业整合。报告还推荐了多只具有投资价值的化工个股，并对未来市场走势进行了展望，但同时也提示了原油价格波动、贸易战和下游需求回落等风险。 报告中大量图表数据直观地展现了化工产品价格及价差的动态变化，为投资者提供了有价值的参考信息。

中心思想 业绩承压下的战略转型 海特生物2020年上半年业绩受新冠疫情、医保政策等多重因素影响显著下滑，但公司正积极进行战略转型，将发展重心从传统产品金路捷转向高景气度的CRO&CDMO服务和以CPT为核心的创新药业务，以应对市场变化并寻求新的增长点。 创新驱动未来增长 报告强调，随着CRO业务的持续稳健增长和CPT创新药项目的顺利推进及定增募资支持，公司有望摆脱短期业绩压力，逐步恢复稳健增长，并迎来新一轮快速发展期，创新药和CRO业务将成为公司未来业绩增长的核心驱动力。 主要内容 2020年半年度业绩回顾 2020年上半年，海特生物的财务表现面临显著挑战： 公司实现营业收入1.92亿元，同比大幅下滑39.68%。 归属于母公司股东的净利润为-378万元，同比下滑106.77%，由盈转亏。 扣除非经常性损益后的归母净利润为-1551万元，同比下滑139%。 经营活动现金流净额为-849万元。 业绩下滑主要受疫情、政策等多因素影响，特别是传统金路捷业务受到冲击。 业务板块分析与展望 金路捷业务受多重因素影响 上半年，公司金路捷产品收入为0.66亿元，较去年同期下滑72%。 鼠神经类产品近年来受行业政策及医保控费等因素影响，市场整体萎缩。 公司鼠神经生产基地位于武汉，上半年叠加新冠疫情突发因素影响，导致销量大幅下滑。预计下半年销量将有所回升。 CRO业务稳健增长并成为主导 天津汉康CRO业务上半年实现收入0.74亿元，同比增长4.4%，在公司整体业务中的占比持续提升。 未来，伴随荆门原料药基地落地以及业务链逐步向下游CDMO延伸，汉康将为下游客户提供从临床前到商业化的研发生产一体化服务。 汉康CRO业务预计将逐步成为公司整体主导业务，充分受益于行业高景气度赛道及汉康整体市场竞争优势，有望帮助公司摆脱业绩下滑状态，逐步恢复稳健增长。 CPT项目进展顺利，定增助力商业化 CPT项目揭盲及III期临床试验数据于今年二月和六月正式公布，主要疗效终点指标无进展生存期（PFS）及关键次要终点指标OS、总体反应率（ORR）、疾病进展时间（TTP），试验组均表现出显著获益。 后续CPT申请上市的资料整理注册工作进展顺利，有望为国内经过至少两次治疗的RR MM（复发/难治性多发性骨髓瘤）患者带来新的治疗方案选择。 公司近期公布定增预案，拟募资不超过9.75亿元，主要用于原料药基地建设、CPT产业化项目以及其他适应症开发。 CPT项目有望以MM适应症获批上市为开端，后续叠加其他适应症的不断拓展，逐步培育成市场重磅医药产品。 公司未来发展重心已明确转移向CRO&CDMO业务和以CPT为核心的创新药业务。 盈利预测与投资建议 受新冠疫情、医保政策等因素影响，公司下调了对2020年及未来业绩的预测。 预计2020年、2021年、2022年公司分别实现营业收入3.72亿元、5.73亿元、7.89亿元，同比增长率分别为-40.0%、54.0%、37.8%。 预计分别实现归母净利润0.41亿元、0.82亿元、1.05亿元，同比增长率分别为-34.4%、99.0%、28.0%。 对应当前股价的市盈率（PE）分别为139倍、70倍、55倍。 报告认为，随着疫情负面影响逐步消除，下半年起公司整体经营情况将明显改善。同时，CRO&CDMO业务和CPT项目不断落地，公司将迎来新一轮发展期。 基于上述分析，研究机构继续推荐海特生物，维持“增持”评级。 风险提示 CRO、CDMO业务拓展不及预期的风险。 创新药项目后续审评进度及商业化表现不及预期的风险。 总结 海特生物2020年上半年业绩因疫情和政策等多重不利因素而承压，营收和净利润均出现大幅下滑。然而，公司正积极进行战略转型，将发展重心从受限的传统金路捷产品转向具有高增长潜力的CRO&CDMO业务和以CPT为核心的创新药业务。其中，CRO业务保持稳健增长，CPT创新药项目临床进展顺利并获得定增募资支持，预示着公司未来增长潜力。尽管短期业绩面临挑战，但随着新业务的逐步落地和疫情影响的消退，公司有望迎来新的发展机遇。基于对公司战略转型和创新业务前景的看好，研究机构维持“增持”评级，并提示了业务拓展和创新药商业化不及预期的风险。

中心思想 本报告基于头豹研究院发布的《2019年中国新材料产业行业概览》，运用统计数据和专业分析，探讨中国新材料产业的现状、挑战和未来发展趋势。核心观点如下： 中国新材料产业发展现状及规模 中国新材料产业规模快速增长，2010年至2018年市场规模从0.7万亿元增长至3.9万亿元，年复合增长率达23.9%。然而，产业发展面临诸多挑战，包括人才匮乏、产业化速度慢、进口依赖度高、标准体系不完善等。 政策驱动与未来展望 国家政策对新材料产业发展起着关键作用，“十三五”规划及《新材料产业发展指南》等政策文件为产业发展指明方向，目标是到2020年重大关键材料自给率达到70%以上。 “十四五”期间，政策将进一步加强先进基础材料和关键战略材料的保障力度，并扩大前沿新材料的布局和应用领域，力求补齐短板，提升国产化率，并推动绿色发展。 主要内容 本报告主要从以下几个方面对中国新材料产业进行分析： 中国新材料产业概述 新材料的定义与分类 报告首先对新材料进行定义和分类，根据国家标准和政府政策，将新材料分为六大类：特种金属功能材料、高端金属结构材料、先进高分子材料、新型无机非金属材料、高性能复合材料和前沿新材料。 每一类别下又细分多个子类别，例如特种金属功能材料包括稀土功能材料、稀有金属材料、半导体材料等。 中国新材料产业规模及发展问题 报告分析了2010-2018年中国新材料产业的市场规模及其快速增长的态势，并指出产业发展中存在人才匮乏、产业化速度慢、市场推广应用缓慢、关键材料对外依存度高以及标准体系有待完善等问题。 报告通过图表直观地展现了这些问题。 中国新材料产业政策概述 报告总结了近十年来中国政府为推动新材料产业发展而制定的系列政策，重点分析了《中国制造2025》、《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》和《新材料产业发展指南》这三大政策文件，并对“十四五”期间的政策展望进行了预测。 三大政策文件解读 报告详细解读了上述三大政策文件，分别阐述了其主要目标、发展方向、重点任务和保障措施，并分析了这些政策对新材料产业发展的影响。 例如，《新材料产业发展指南》中提出的三大发展方向（先进基础材料、关键战略材料、前沿新材料）以及九大重点任务，对产业发展具有重要的指导意义。 “十四五”新材料产业政策展望 报告预测，“十四五”期间，政策将更加注重“补齐短板”，提高新材料国产化程度，并进一步加强先进基础材料和关键战略材料的保障力度，扩大前沿新材料的布局和应用领域，同时推动绿色发展。 中国新材料产业重点发展领域解读 报告针对《中国制造2025》中提出的六大类新材料重点发展领域，分别选取了具有代表性的细分产业进行深入分析，包括： 特种金属功能材料：半导体材料 分析了半导体材料的定义、应用、市场规模、产业发展现状以及相关政策。 指出中国半导体材料产业在快速发展的同时，仍面临人才缺乏、核心技术不足以及推广应用缓慢等挑战。 高端金属结构材料：钛合金 分析了钛合金的定义、应用、市场规模、产业发展现状以及相关政策。 指出中国钛合金产业存在中低端产品过剩、高端产品依赖进口的问题。 先进高分子材料：工程塑料 分析了工程塑料的定义、应用、市场规模、产业发展现状以及相关政策。 指出中国工程塑料产业需要转型升级，提升高端产品的研发和生产能力。 新型无机非金属材料：蜂窝陶瓷 分析了蜂窝陶瓷的定义、应用、市场规模、产业发展现状以及相关政策。 指出中国蜂窝陶瓷产业在环保政策的推动下发展迅速，但高端产品仍依赖进口。 高性能复合材料：碳纤维复合材料 分析了碳纤维复合材料的定义、应用、市场规模、产业发展现状以及相关政策。 指出中国碳纤维复合材料产业面临技术落后、生产成本高等挑战。 前沿新材料：石墨烯 分析了石墨烯的定义、应用、市场规模、产业发展现状以及相关政策。 指出中国石墨烯产业发展迅速，但大部分产品尚未实现大规模市场应用。 总结 本报告对中国新材料产业进行了全面的分析，涵盖了产业概述、政策解读和重点领域解读等方面。 报告指出，中国新材料产业发展迅速，但仍面临诸多挑战。 国家政策对产业发展起着关键作用，“十四五”期间，政策将进一步完善，推动产业高质量发展，最终实现从材料大国向材料强国的转变。 报告中大量的数据和图表，为读者提供了对中国新材料产业现状和未来发展趋势的清晰认识。

# 中心思想 本报告对药石科技（300725）2020年半年报进行了深入分析，核心观点如下： * **业绩增长与盈利预测：** 药石科技Q2业绩恢复强劲增长，上半年营收和利润均实现显著增长。报告预测公司2020-2022年归母净利将持续增长，维持“买入”评级。 * **研发投入与未来发展：** 公司持续高强度研发投入，不断提升核心竞争力。定增项目将助力企业未来发展，提升业务整合和承接能力。 # 主要内容 ## 公司半年报业绩分析 * **营收与利润增长：** 公司2020年上半年实现营收4.59亿，同比增长58.17%；归母净利0.87亿，同比增长26.08%；扣非净利0.82亿，同比增长25.41%。 * **Q2业绩超预期：** Q2营收增长108.46%，归母净利和扣非净利增速分别为65.35%和66.78%。 * **业务板块分析：** 公斤级产品业务收入增长76.75%，公斤级以下产品业务收入增长0.63%，技术服务业务收入增长314%。公斤级产品业务占比提升，综合毛利率有所下降，但反映出公司业务链逐步向下游商业端渗透。 ## 持续高强度研发投入 * **研发投入占比：** 公司持续加大研发投入，近几年平均研发支出占营收比重维持在近10%，2020H1研发投入比重为8.42%。 * **研发成果：** 上半年研发团队开发合成了近1000个有特色的分子砌块，设计5000余个分子砌块及一个包含6000个多样化的碎片分子片段库，同时在光催化、不对称催化等合成技术领域不断取得突破。 * **定增项目：** 本年度定增工作稳步推进，募集资金主要用于研发中心改造升级和制剂生产中心建设，后期公司业务整合和承接能力将得到进一步提升。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2020-2022年，公司实现归母净利分别为1.92亿、2.49亿、3.25亿，对应EPS分别为1.32元、1.72元、2.24元。 * **投资建议：** 对应PE分别为102、79、60倍，继续推荐，维持“买入”评级。 * **风险提示：** 市场竞争加剧的风险、产能扩张整合不达预期的风险。 # 总结 本报告对药石科技2020年半年报进行了全面分析，公司Q2业绩恢复强劲增长，研发投入持续加大，定增项目稳步推进。报告预测公司未来盈利能力将持续提升，维持“买入”评级，但同时也提示了市场竞争和产能扩张整合等风险。

# 中心思想 本报告对华海药业（600521）2020年半年度报告进行了分析，核心观点如下： * **业绩增长驱动力分析：** 公司上半年业绩大幅增长，主要得益于国内制剂市场覆盖率的快速提升以及原料药业务的恢复。 * **盈利能力提升：** 公司通过提升技术装备水平和管理能力，有效控制成本费用，毛利率和净利率均有所提升。 * **未来发展潜力：** 公司在国内外销售、产品研发和创新药领域积极推进，长期发展潜力巨大，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 上半年业绩回顾：营收与利润双增长 华海药业2020年上半年实现营业收入33.06亿元，同比增长24.60%；归母净利润5.78亿元，同比增长72.77%。 ## 国内外市场拓展：制剂与原料药齐发力 * **国内制剂市场：** 依托国家集中采购的推进，公司产品市场覆盖率得以快速提升。 * **原料药市场：** 三个沙坦类产品CEP证书的恢复，带动公司原料药产品销售大幅增加。 * **海外市场：** 在美国、日本、欧洲市场的业务有序推进，全面落实三个沙坦销售战略，市场份额逐步恢复。 ## 分板块经营分析：成品药与原料药增长显著 * **成品药销售：** 销售15.79亿元，同比上升27.05%。 * **原料药及中间体销售：** 销售15.76亿元，同比上升27.59%。 * **技术服务收入：** 0.88亿元，同比下降9.68%。 * **进出口业务销售：** 0.47亿元，同比下降23.18%。 ## 盈利能力分析：毛利率与净利率双升 上半年公司毛利率为62.48%，同比上升3.78个百分点；净利率为18.35%，同比上升5.1个百分点。期间费用率为39.38%，同比下降4.88个百分点。 ## 产品研发与创新：多领域布局 * **国内制剂研发：** 获得7个新产品的生产批件。 * **美国制剂研发：** 获得1个管控类制剂产品的ANDA文号，完成1个新ANDA申报。 * **生物药：** 聚焦肿瘤、免疫治疗等领域，多个项目进入临床试验阶段。 * **小分子创新药：** 稳步推进HHT101、HHT201项目临床研究工作。 * **细胞免疫疗法和基因治疗：** 建立针对肿瘤的CAR-T平台和基因病治疗平台。 * **原料药研发：** 通过国内外审评审批的原料药6项，新注册申报5个，完成各类重大研究课题311项。 # 总结 华海药业2020年上半年业绩表现亮眼，受益于国内制剂市场拓展和原料药业务恢复，盈利能力显著提升。公司在国内外市场、产品研发和创新药领域均有积极进展，展现出良好的发展潜力。维持“买入”评级，但需关注沙坦类收入恢复、海外制剂业务、国内产品销售放量、汇兑损失以及中美贸易战等风险因素。

中心思想 业绩强劲复苏与诊断业务驱动 丽珠集团在2020年上半年展现出显著的业绩恢复增长态势，尤其在第二季度表现强劲，收入同比增长11.11%，较第一季度增速提升15.05个百分点。此次增长的核心驱动力在于诊断业务的亮眼表现，特别是新型冠状病毒（2019-nCoV）IgM/IgG抗体检测试剂盒的及时上市和出口放量，为公司带来了可观的业绩增量，诊断试剂及设备板块收入同比增长高达143.35%。 创新研发与未来增长潜力 公司在化学制剂、生物药以及原料药及中间体等多个业务领域持续推进研发，并已逐步进入收获期。注射用艾普拉唑等核心化学制剂产品在进入医保后实现持续放量，显示出市场潜力。同时，生物药板块的注射用重组人绒促性素即将上市，多个单抗产品也处于临床试验后期或已获得临床批件，预示着公司未来产品线的丰富和业绩的稳健增长。财信证券基于此给予公司“推荐”评级，并预测未来三年收入和净利润将持续增长。 主要内容 核心业务表现与增长驱动力 根据公司2020年半年报，丽珠集团上半年实现营业收入50.95亿元，同比增长3.16%；归属于上市公司股东净利润10.05亿元，同比增长35.97%；扣非归母净利润8.35亿元，同比增长26.72%；每股收益1.07元。 二季度业绩恢复增长，新冠病毒检测带来业绩增量 公司第二季度实现收入25.91亿元，同比增长11.11%，相较于第一季度，同比增速提升了15.05个百分点，显示出强劲的复苏势头。其中，诊断试剂及设备业务表现尤为突出，实现收入8.89亿元，同比大幅增长143.35%。尽管原有呼吸相关检测产品收入有所下降，但公司及时推出的新型冠状病毒（2019-nCoV）IgM/IgG抗体检测试剂盒（胶体金法）的上市以及其在出口市场的放量，为该板块带来了显著的业绩增量，成为公司上半年业绩增长的重要驱动力。 艾普拉唑针剂持续放量，原料药及中间体毛利率提升明显 化学制剂板块上半年实现收入23.15亿元，同比下降11.66%。其中，消化道产品收入9.97亿元，同比增长5.43%。这一增长主要得益于注射用艾普拉唑在进入医保目录后持续放量，该产品实现收入2.55亿元，同比激增437.85%。然而，艾普拉唑肠溶片、雷贝拉唑、得乐系列以及丽珠维三联等其他消化道产品收入均出现不同程度的下滑，预计下半年业绩有望有所好转。抗微生物药物收入为2.00亿元，同比下降37.39%，其中重点产品注射用伏立康唑收入1.06亿元，同比下降29%。促性激素产品收入8.06亿元，同比下降9.93%，其中注射用醋酸亮丙瑞林微球收入5.36亿元，同比增长17.26%，而尿促卵泡素收入1.81亿元，同比下降40.59%。 原料药及中间体业务上半年实现收入12.27亿元，同比增长0.66%。公司通过加强生产环节成本分析及工艺优化，持续提升该板块的毛利率，上半年原料药及中间体毛利率达到34.72%，较上年同期提升4.14个百分点。分产品看，苯丙氨酸收入1.73亿元，同比增长47.49%；阿卡波糖收入1.13亿元，同比下降1.58%；盐酸万古霉素收入0.85亿元，同比增长0.25%；达托霉素收入0.62亿元，同比大幅增长180.13%；米尔贝肟和美伐他汀分别实现收入0.47亿元（-7.87%）和0.31亿元（-67.39%）。 研发管线进展与盈利展望 研发多管齐下，生物药渐入收获期 公司在各业务领域的研发工作稳步推进，为未来增长奠定基础。在化药制剂板块，注射用丹曲林钠已申报生产，布南色林片和注射用紫杉醇聚合物胶束取得了临床批件，另有5个仿制药品种提交了注册申报。微球制剂方面，醋酸曲普瑞林微球（1个月缓释）处于III期临床，阿立哌唑微球（1个月缓释）处于I期临床，亮丙瑞林微球（3个月缓释）I期已完成伦理审批，醋酸奥曲肽微球正在注册审评中。 生物药板块的研发进展尤为值得关注，注射用重组人绒促性素即将上市，有望丰富公司产品线。IL-6R单抗的III期临床试验入组已接近尾声，PD-1单抗正在进行Ib/II期胸腺癌适应症临床试验，而IL-17A/F和干扰素α-2bFc融合蛋白均已取得临床批件，显示出公司在生物药领域的强大研发实力和未来潜力。 盈利预测与推荐评级 财信证券对丽珠集团的未来业绩持乐观态度。鉴于公司化学制剂、诊断和原料药业务的良好发展趋势，以及在研生物药成功上市后将进一步丰富产品线，预计公司业绩将保持稳健增长。 具体预测数据显示： 营业收入：预计2020年、2021年和2022年将分别达到96.78亿元、105.45亿元和116.57亿元。 净利润：预计2020年、2021年和2022年将分别达到17.09亿元、18.99亿元和22.22亿元。 每股收益（EPS）：预计2020年、2021年和2022年将分别达到1.81元、2.01元和2.36元。 基于当前股价，公司2020年至2022年的市盈率（PE）分别为29.14倍、26.22倍和22.41倍。财信证券给予公司2021年27-30倍的PE估值，对应6-12个月的合理区间为56-60元，并维持对公司的“推荐”评级。 风险提示 报告同时提示了潜在风险，包括产品降价、新产品研发进度放缓以及集采政策提速等，这些因素可能对公司未来的业绩产生不利影响。 总结 丽珠集团在2020年上半年实现了显著的业绩复苏，尤其在第二季度表现强劲，主要得益于诊断业务中新冠病毒检测试剂盒的出口放量。核心化学制剂产品如注射用艾普拉唑在医保政策支持下持续放量，而原料药及中间体业务通过工艺优化实现了毛利率的提升。公司在化学制剂和生物药领域的研发管线进展顺利，多个创新药和仿制药处于不同临床阶段，生物药产品即将上市，预示着未来产品线的丰富和业绩的持续增长。财信证券基于对公司业务发展趋势和研发实力的分析，预测公司未来三年收入和净利润将保持稳健增长，并给予“推荐”评级，同时提示了产品降价、研发进度放缓和集采政策等潜在风险。

中心思想 本报告基于艾瑞咨询研究院的研究数据，对2020年中国互联网+医疗行业现状、用户行为、热门赛道、企业案例及未来趋势进行了深入分析。核心观点如下： 互联网+医疗市场规模及增长潜力巨大 2019年，中国在线医疗市场规模达271.7亿元，同比增长42.6%，互联网健康险市场规模占比近半。疫情加速了用户线上医疗消费习惯的转变，预计2020年市场规模将达到408.9亿元，同比增长50.5%。 未来，随着政策支持、技术进步和用户需求增长，市场规模将持续扩大。 互联网+医疗面临挑战与机遇并存 行业发展面临诸多挑战，包括医疗资源分布不均、过度医疗现象、医生资源不足、数据安全和隐私保护等问题。但同时，互联网+医疗也拥有巨大的发展机遇，例如降低时间成本、个性化定制、信息透明化等优势在疫情期间得到充分体现，为分级诊疗和价值医疗提供了新的思路。 不同赛道发展现状及未来趋势 报告对在线问诊、医药电商、医疗信息化、慢病管理和互联网健康险五大热门赛道进行了分析，指出各赛道发展现状、商业模式及未来趋势，并对平安好医生、阿里健康、微医、医联、保险极客等头部企业进行了案例分析。 主要内容 中国互联网+医疗行业现状及发展历程 医疗行业困境与改革方向 报告指出中国医疗行业面临资源分布不均、过度医疗、医患矛盾等困境，并分析了分级诊疗和价值医疗作为改革方向的必要性和可行性，强调互联网+医疗在资源整合和效率提升中的作用。 数据显示，东西部医疗资源差距巨大，优质资源集中于城市，乡村医疗资源匮乏。过度医疗现象也较为普遍，需要通过制度改革和信息透明化来改善。 互联网+医疗融合概述及阶段 报告对互联网+医疗的定义、内容和融合阶段进行了阐述，指出行业已完成1.0到2.0阶段的转化，目前正向3.0阶段（互联网医院）转型。 图表清晰地展现了不同阶段的特点和发展历程，并分析了政策、技术和市场等因素的影响。 互联网+医疗融合影响因素 报告深入分析了老龄化、慢性病高发、实体医院、医生资源、政策和监管等因素对互联网+医疗融合的影响。 数据显示，老龄化和慢性病高发是行业发展的土壤，实体医院是载体，医生资源是核心，政策是推手，监管是保障。 互联网+医疗投融资现状及市场规模 报告分析了近三年互联网+医疗行业的投融资情况，指出2018年投融资金额达到峰值，随后有所下降，但行业在大健康产业中的占比持续上升。 数据显示，医疗信息化和医药电商是投融资热点，疫情可能导致投融资整体遇冷，但生命健康+远程医疗将更加受关注。 报告还预测了未来几年的市场规模及增长率。 互联网+医疗医保支付政策 报告分析了国家层面对互联网+医疗的肯定，以及医保支付方加速入场的现状，指出医保政策的完善对行业发展至关重要。 图表清晰地展现了相关政策的要点，包括覆盖范围、价格政策和支付范围等。 互联网+医疗产业链分析 报告对互联网重构后的五大医疗产业链（互联网+医院、医疗信息化、医药电商、医疗健康险、医疗智能硬件）进行了分析，指出H端合作是关键。 产业链图谱清晰地展现了各环节之间的关系和信息流、资金流的走向。 中国互联网+医疗用户行为洞察 用户画像及需求分析 报告通过用户调研数据，描绘了互联网+医疗用户的画像（26-35岁、文化水平较高、收入稳定的中青年妈妈为主），并分析了用户对互联网+医疗产品的满意度、未来购买意愿以及使用动机。 数据显示，用户对产品整体持肯定态度，主要需求在于小病、慢病管理和健康监测，降低时间成本是用户转变消费习惯的最大动力。 疫情期间，用户对家庭健康指标监测和运动健康咨询的需求明显增加。 用户疾病关注度及对传统医疗不满 报告分析了用户对不同疾病的关注度，以及对传统医疗中遇到的问题（时间成本高、资源分配不均等）。 数据显示，用户更关注慢性病，对传统医疗中时间成本过高最为不满。 中国互联网+医疗热门赛道分析 报告分别对在线问诊、医药电商、医疗信息化、慢病管理和互联网健康险五大热门赛道进行了深入分析，包括背景、现状、商业模式和未来趋势。 在线问诊 分析了在线问诊的优势（提高资源匹配效率）、现状（线上线下结合是主流模式）和商业模式（用户增值模式为主，盈利模式仍待探索）。 医药电商 分析了医药电商的优势（选择性广、安全性强）、现状（B2B模式为主，B2C和O2O模式更活跃）和商业模式（B2B、B2C、O2O）。 医疗信息化 分析了医疗信息化的需求（硬件维修、网络建设、系统开发等）、现状（多数医院重视信息化，但信息安全仍需加强）和商业模式（搭建信息平台，提供一体化服务）。 慢病管理 分析了慢病管理的背景（慢性病高发，管理不到位）、现状（慢病方案是核心竞争力）和商业模式（交易类为主，服务类待发展）。 互联网健康险 分析了互联网健康险的优势（补充医保，提供个性化解决方案）、现状（快速发展）和商业模式（AI大数据技术驱动）。 中国互联网+医疗企业案例分析 报告对平安好医生、阿里健康、微医、医联和保险极客等头部企业进行了案例分析，分别介绍了其业务模式、竞争优势和发展战略。 中国互联网+医疗行业趋势分析 报告对互联网+医疗行业的短期、中长期和远期趋势进行了预测，指出行业服务质量提升、与线下合作模式探索以及构建线上线下一体的智慧社区医疗是未来发展方向。 报告强调，培养适应互联网节奏的高水平医生，探索差异化经营模式，以及推动分级诊疗和智慧社区医疗建设，对行业长期发展至关重要。 总结 本报告全面分析了中国互联网+医疗行业现状、用户需求、市场趋势和企业竞争格局。 报告指出，互联网+医疗市场潜力巨大，但同时也面临诸多挑战。 未来，行业发展需要在政策支持、技术创新和商业模式创新等方面共同努力，才能实现可持续发展，最终构建线上线下一体化的智慧社区医疗体系，更好地服务于人民群众的健康需求。 报告中大量的数据和图表，为读者提供了深入了解中国互联网+医疗行业现状和未来发展趋势的宝贵参考。

# 中心思想 ## 疫情短期影响与长期发展潜力 本报告分析了科伦药业2020年中报，指出疫情对公司短期业绩造成抑制，但随着疫情常态化防控的推进，公司业绩有望持续改善。 ## 研发创新驱动未来增长 报告强调科伦药业持续加大研发投入，多个创新药项目进入临床试验阶段，有望通过丰富产品管线，支撑公司长期发展。 # 主要内容 ## 2020年中报业绩分析 报告期内，科伦药业营业收入、利润总额、净利润等均同比大幅减少，主要受新冠疫情影响，医疗机构非疫情科室工作停摆，公司主营输液业务受到抑制。 ## 输液与非输液业务分析 输液业务收入同比减少26.76%，毛利率下降1.60个百分点；非输液业务收入同比减少11.36%，毛利率下降7.11个百分点。随着疫情防控常态化，医疗机构及患者对输液产品需求开始回暖，公司业绩有望持续改善。 ## 川宁产能释放与新产品获批 公司伊犁宁川产能达到饱和，硫氰酸红霉素、头孢系列、青霉素产线产能全面释放。重磅产品术必安和艾时达相继获批，为公司注入成长动力。 ## 研发投入与创新药进展 2020H1公司研发费用同比增长29.71%。共有12项药物获批上市，16项药物申报生产。NDDS研究方面，注射用紫杉醇获批，多个NDDS项目进展良好。创新药方面，A166、A277相继进入临床试验，A264开展中美病例入组。 ## 投资建议与盈利预测 预计公司2020-2022年摊薄后的EPS分别为0.52元、0.77元和0.95元，给予买入评级。 ## 风险提示 政策风险、研发风险、创新药推进低于预期。 # 总结 ## 业绩短期承压，长期向好 科伦药业2020年中报受疫情影响业绩下滑，但输液需求回暖、川宁产能释放、新产品获批以及持续的研发投入，都为公司未来的发展奠定了基础。 ## 转型创新药企，未来可期 科伦药业作为输液细分行业龙头企业，正积极向创新药企业转型，随着疫情常态化防控推进，业绩有望持续改善，值得关注。

中心思想 业绩强劲增长与核心业务驱动 三鑫医疗2020年上半年实现了显著的业绩增长，营收和归母净利润分别同比增长51.2%和160.2%，其中二季度增速尤为突出。这一增长主要得益于血液净化类产品的高速发展、并购整合效应以及防护类产品的增量贡献。 血液净化市场广阔与公司战略布局 血液净化业务作为公司的核心驱动力，上半年收入达2.6亿元，同比增长41.2%，占总收入近六成。面对中国超过300万的ESRD（终末期肾病）患者和不足1/4的治疗率，该市场潜力巨大。公司通过内生增长和外延并购（如控股成都威力生），积极打造完整的血液净化生态产业链，并布局心胸外科体外循环产品，以期抓住进口替代和市场扩容的历史机遇，持续提升市场份额。 主要内容 2020年中报业绩概览 公司发布2020年中报，上半年实现营业收入4.4亿元，同比增长51.2%；归属于母公司股东的净利润为4448.5万元，同比增长160.2%；扣除非经常性损益后的归母净利润为4389.3万元，同比增长约177.5%。 二季度加速增长与盈利能力提升 从季度表现来看，公司二季度加速增长，超出市场预期。其中，Q1/Q2单季度收入分别为1.7亿元（+27.4%）和2.6亿元（+72.2%），单季度归母净利润分别为1214万元（+141.7%）和3234万元（+167.9%）。上半年高增长的主要原因包括血液净化产品的高增长、成都威力生和宁波拉菲尔的并表效应，以及防护类产品的增量贡献。盈利能力方面，2020年上半年毛利率为37.1%，同比提升5.9个百分点；期间费用率为22.5%，同比下降1.7个百分点，其中销售费用率为12.5%，同比下降1.5个百分点。毛销差的扩大显著提升了盈利能力，使得净利润增速远高于收入增速。 血液净化产品表现及其他业务分析 血液净化类产品作为公司核心业务，上半年实现收入2.6亿元，同比增长41.2%，占公司总收入的58.97%，毛利率为36.4%，同比提升3.85个百分点。透析治疗是ESRD患者的刚性需求，疫情后公司及时复工复产，该核心业务维持高速增长态势。其他业务方面，留置导管类产品收入2922万元（-16.1%），注射类产品收入3320万元（-1.38%），输液输血类产品收入2558万元（-25.93%），心胸外科类产品收入2358万元（-32%，但因宁波菲拉尔2019年7月并表，上半年该业务仍为增量）。此外，公司新增口罩等防护类产品收入6212万元。 内生外延整合与市场前景 公司坚持内生外延整合并举的战略，不断寻求新的业务增长点。通过提高全资子公司生产效率，并控股血液净化设备专业制造厂商成都威力生，公司致力于打造完整的血液净化生态产业链，瞄准ESRD广阔市场。2019年中国ESRD患者超过300万人，但治疗率不足1/4，市场潜在空间巨大。公司目前在该市场的市占率不足10%，未来前景可期。同时，公司通过收购宁波菲拉尔布局心胸外科体外循环产品，尽管2020年上半年受疫情影响，但从长期来看，有助于公司不断拓宽新的业务领域，发掘盈利增长点。 盈利预测与投资建议 考虑到明后年公司血液净化领域产品受益于进口替代和市场恢复，以及其他产品受疫情影响逐渐恢复，预计2020-2022年归母净利润分别为1亿元、1.3亿元和1.8亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.39元、0.51元和0.70元，对应市盈率（PE）分别为48倍、37倍和27倍。报告维持对公司的“买入”评级。 风险提示 报告提示了公司面临的潜在风险，包括政策风险、并购整合风险、输液类产品市场萎缩以及市场竞争加剧等。 总结 三鑫医疗2020年上半年表现出强劲的增长势头，营收和净利润均实现大幅增长，主要得益于其核心血液净化业务的高速发展、成功的并购整合以及防护类产品的贡献。公司在ESRD这一巨大且未充分开发的市场中占据有利地位，并通过内生外延战略持续拓展业务边界。尽管面临政策、整合及市场竞争等风险，但鉴于其在血液净化领域的全产业链布局和进口替代的趋势，公司未来盈利增长潜力显著，维持“买入”评级。