中心思想 医药板块估值已至历史底部，配置价值凸显 截至5月13日，医药行业PE（TTM，剔除负值）为25X，接近2015年以来“均值-2倍标准差”，较均值低12个单位。历史数据表明，当前估值水平已处于罕见低位，意味着板块下行风险有限，具备极强的投资配置价值。 本周医药生物指数上涨4.1%，跑赢沪深300指数2.07个百分点，但子行业分化明显：原料药涨幅最大（11%），医疗设备下跌0.7%。整体成交量前十中有七家为新冠相关公司，显示市场情绪由疫情主题主导。 疫情主题分化飞舞，中药与医疗基建成全年主线 宏观环境不确定性（俄乌冲突、美国加息、疫情散发）与集采政策持续推进下，短期板块缺乏明确利好催化。但估值底部提供了安全垫，关键在于政策稳定带来的估值可控性。 全年配置建议明确：紧抓“中药板块（政策友好+低估值）”与“医疗基建（医疗设备）”两大主线，辅以科研试剂及上游（自主可控）和其他方向自下而上选股。具体标的中，中药领域推荐同仁堂、片仔癀、以岭药业等；医疗基建推荐迈瑞医疗、三鑫医疗等。 主要内容 1 本周行情回顾：板块整体反弹 本周医药生物指数上涨4.1%，跑赢沪深300指数2.07个百分点，跑赢上证综指1.35个百分点，行业涨跌幅排名第9。 PE（TTM，剔除负值）为25X，接近2015年以来“均值-2倍标准差”（均值37X，低12个单位），比上周五上升1个单位。 医药III级子行业中，13个子行业12个上涨：原料药涨幅最大（11%），医疗设备跌幅最大（0.7%）。估值最高的子行业为医院（PE=98X）。 2 周观点：疫情主题分化飞舞，紧抓中药和医疗基建行业，其他票继续均衡配置 本周新冠主题涨幅显著，君实生物和真实生物产业链相关公司领涨。成交量前十中有七家新冠相关。 当前时点，估值已至历史底部，但政策变动导致投资者犹豫。建议全年配置方向：中药（政策友好+低估值）+医疗设备（医疗基建）+科研试剂和上游（自主可控）+其他自下而上标的。 具体投资思路：中药板块（同仁堂、广誉远、华润三九等）；医疗基建（迈瑞医疗、三鑫医疗等）；科研试剂和上游（诺唯赞、纳微科技等）；医疗服务（海吉亚、固生堂等）；生物制品（智飞生物、百克生物等）；CXO（百诚医药、阳光诺和）；医疗器械（惠泰医学、可孚医疗等）；创新药（君实生物、科济药业等）。 3 本周新发报告 3.1 行业深度《创新药的光荣与梦想：从临床诊疗变革看肿瘤药企的新进步与新增量》：从医院处方、靶点研发、从业人员三维度分析，建议关注诊疗增量/扩面下沉的企业，如恒瑞医药、百济神州等。 3.2 公司点评悦康药业（688658）：2021年营收49.66亿元（+14.45%），研发投入2.26亿元（+67.49%），LNP递送系统专利获批，维持“买入”评级。 3.3 公司深度科济药业（2171.HK）：全球CAR-T赛道领先，实体瘤CAR-T全球进度领先（CT041 ORR达61.1%），首次覆盖给予“买入”。 3.4 公司深度可孚医疗（301087）：家用器械龙头，听力保健门店增至359家，自产率提升至50.60%，首次覆盖“买入”。 3.5 公司深度云顶新耀（1952.HK）：License-in+自研模式切入商业化，戈沙妥珠单抗预计2022年中国上市，首次覆盖“买入”。 3.6 公司深度桂林三金（002275）：传统品牌中药稳健，生物药CDMO业务白帆生物2022年起产能释放，首次覆盖“买入”。 3.7 公司深度寿仙谷（603896）：有机国药品牌，灵芝孢子粉收入占比70.51%，省外加盟商已达14家，首次覆盖“买入”。 3.8 公司深度济川药业（600566）：2021年营收76.31亿元（+23.77%），儿科龙头品种恢复，生长激素合作打开空间，首次覆盖“买入”。 4 本周个股表现：多数个股上涨 4.1 A股个股表现：八成个股上涨：434支中364支上涨（占比84%）。涨幅前十为新华制药（+61.01%）、同和药业（+54.79%）等；跌幅前十为ST宜康（-22.5%）、ST运盛（-17.09%）等；成交额前十以新冠相关（九安医疗、中国医药等）为主。 4.2 港股个股表现：六成个股上涨：88支中50支上涨（占比57%）。涨幅前十为先声药业（+26.28%）、上海医药（+11.04%）等；跌幅前十为三叶草生物-B（-22.98%）、再鼎医药-SB（-19.74%）等；成交额前十以药明生物、京东健康等为主。 5 国内新冠疫情 上海、四川、北京、河南等多地疫情。5月14日全国新增确诊病例239例，无症状1550例，合计1789例。本土病例1718例（占96.03%）。上海新增病例呈回落趋势。 风险提示 政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。 总结 本报告认为医药板块当前估值已至历史底部（PE 25X，接近均值-2倍标准差），具备极强的配置价值。在宏观不确定性及集采推进的背景下，市场情绪由疫情主题主导，短期板块缺乏明显利好消息。 核心配置思路明确：全年坚持“中药（政策友好+低估值）+医疗基建（医疗设备）+科研试剂和上游（自主可控）”为主轴，其他方向自下而上择股。本周发布8篇深度报告，覆盖创新药、细胞疗法、家用器械、品牌中药等领域，均维持或首次给予“买入”评级，反映对结构性机会的积极判断。个股层面，A股八成上涨、港股六成上涨，新冠相关及中药个股表现突出。国内疫情多地散发，上海出现回落趋势，需持续关注对医疗服务等消费板块的影响。整体而言，当前时点建议投资者利用估值低位，沿政策友好与自主可控方向均衡布局。

　　众生药业(002317) 　　事件 　　众生药业发布公告：公司控股子公司广东众生睿创生物科技有限公司（以下简称“众生睿创”）口服抗新型冠状病毒3CL蛋白酶抑制剂一类创新药物RAY1216片的临床试验注册申请获得国家药品监督管理局（NMPA）受理。 　　投资要点 　　研发布局口服小分子新冠药物具有战略意义口服小分子药物是新冠疫情防控不可缺少的一环，即使目前奥密克戎毒株的病死率下降，但仍有大量的人群缺乏足够的保护。从香港第五轮疫情死亡病例情况来看，死亡病例中70%以上没有接种疫苗，90%有慢性病史，根据国家卫健委最新统计，国内仍有4900万左右的60岁以上老人尚未完成接种，同时3亿人口的高血压、糖尿病等有基础疾病人群依然有一定风险。另一方面，新毒株传染性高、传播速度快，呼吸病床和ICU资源容易被透支，也是巨大的挑战。有效治疗高危的病人，及时分流感染人群，避免医疗资源被击穿，适合居家治疗的口服小分子药物将是最好选择。国家药监局已于2月12日审批进口新冠治疗药物Paxlovid上市，定价为2300元/盒（人份），首批2.12万盒已进口。从医保和病人负担，以及满足国内千万人份级的储备需求来看，进口药物可及性不足，亟需国产口服新冠药物。 　　选择3CL蛋白酶抑制剂方向更具潜力 　　目前美国FDA已批准Paxlovid和Molnupiravir两款口服新冠药物上市，分布代表3CL蛋白酶和Rdrp聚合酶抑制剂方向，Paxlovid的临床数据显示对比空白对照组，试验组减轻高风险人群89%的住院及死亡风险，而Molnupiravir只有30%，到4月末美国市场上口服新冠药物处方90%已基本转为后上市的Paxlovid。众生药业选择3CL蛋白酶抑制剂方向，而且临床前数据显示对不同新冠病毒变异株，RAY1216和奈玛特韦（Paxlovid组分之一）活性相当。安全性方面，RAY1216有望开发单方，优于包含利托那韦成分的Paxlovid。 　　绿色通道审批加速，国内具备临床条件 　　国家药监局作为联防联控系统的一环，对新冠药物的审批给与最高级别的优先，目前已有君实生物和众生药业获得口服新冠药物的临床受理许可。由于香港已相对开放，国内也有疫情的持续输入，因此国内也逐步具备开展二三期临床的条件，也有望加速临床进展。 　　盈利预测 　　预测公司2022-2024年收入分别为27.18、31.72、36.98亿元，EPS分别为0.45、0.50、0.57元，当前股价对应PE分别为41.7、37.3、32.8倍，给予“推荐”投资评级。 　　风险提示 　　复方血栓通受地方联采降价的影响、新冠口服药物研发上市的不确定性等。

　　星湖科技(600866) 　　2022Q1 扣非净利 0.19 亿元，同比下滑 38.28%。公司发布 2022 年一季度报告，报告期内实现营业总收入 2.78亿元，同比下滑 8.68%；归母净利润 0.23 亿元，同比下滑 33.82%；扣非后归母净利润 0.19 亿元，同比下滑38.28%；基本每股收益 0.0310 元，去年同期为 0.0468 元。业绩下滑主要系受疫情防控和俄乌冲突影响，公司主要产品在国内外市场的部分区域发货、交货暂停或延迟，主营业务收入和毛利额相应减少所致。 　　I+G 景气度持续高位，公司有望受益于产品涨价。我国 I+G 行业发展曾历经多年低谷期，2017 年起，受环保政策影响，小规模落后产线逐步退出竞争，逐步发展出以梅花、星湖及希杰为主导的三家独大格局。而在需求端，随着我国大众消费能力的提升，下游餐饮领域、食品加工等领域需求持续上涨，产品供应日趋偏紧，价格大幅提升。根据卓创资讯数据，截至 2022 年 5 月 13 日，I+G 价格为 13.2 万元/吨，同比上涨 62.96%；I+G价差为 11.2 万元/吨，同比扩大 81.59%。 　　拟收购伊品生物 99.22%股权，进一步扩大公司业务规模。公司公告，拟以非公开发行股票及支付现金方式购买伊品生物 99.22%股权，本次发行股票募集资金总额预计不超过 15 亿元，发行价格为 4.97 元/股。通过此次收购，将大幅提高上市公司资产和业务规模，优化公司产业结构和资产质量，增强公司持续经营能力和抗风险能力，提升公司综合竞争力。 　　伊品生物为生物发酵细分行业龙头企业，评估价值约 50.80 亿元。伊品生物主营赖氨酸、苏氨酸和味精等大宗氨基酸产品，根据交易预案，伊品生物 2020 年赖氨酸产能约 86 万吨，位居全球第一；2020 年苏氨酸产能约26.8 万吨，位居全球第三；2020 年味精产能约 42 万吨，位居全球第四。根据 2021 年 9 月广新集团与伊品生物多位股东签订的股份转让协议，伊品生物 100%股权评估价值约 50.80 亿元。（本次收购审计、评估工作尚未完成，具体交易价格尚未确定。） 　　风险提示：核苷酸价格下跌风险，医药原料药市场需求下滑风险，收购失败风险。

中心思想 VV116领跑国产新冠小分子，特瑞普利单抗突破大适应症 君实生物的核心产品VV116（新冠口服小分子）在国产赛道中进度领先，与Paxlovid头对头III期临床已完成入组，预计Q3获得紧急使用授权。基于临床数据与市场假设，VV116在国内销售峰值有望超过200亿元，归属公司的项目价值约为241亿元，且具有潜在广谱抗病毒应用价值。 特瑞普利单抗（PD-1）获批第5项适应症——联合紫杉醇/顺铂一线治疗食管鳞癌，成为首个年新患数超20万的高发癌种适应症。III期临床（JUPITER-06）中位总生存期达17个月，刷新同类疗法纪录，并优于其他国产PD-1单抗数据。该产品在辅助/新辅助治疗领域布局前瞻，覆盖肺癌、肝癌、胃癌、食管癌四大高发癌种，多个独家适应症即将进入收获期。 早期创新管线蓄势待发，公司兼具源头创新与国际化能力 BTLA单抗（Icatolimab）作为全球首个进入临床的抗肿瘤BTLA单抗，将于ASCO 2022公布两项早期临床数据，中美两国同步开发，国际化创新雏形已现。 公司早期管线差异化明显：CD112R（PVRIG）为first-in-class靶点，通过三药联用策略强化T细胞效应；CD39单抗（JS019）精准调控肿瘤微环境，安全性突出；长效IL-21融合蛋白（JS014）药代性质优越；PrecisionGATE™双抗平台规避脱靶毒性。此外，自研ADC平台快速输出新分子。长期来看，君实生物是稀缺的兼具源头创新能力和国际化前景的biotech。 主要内容 一、本周聚焦——君实生物近况&投资价值分析更新 1.1 VV116持续领跑国产新冠小分子赛道，项目价值达240亿 本周VV116多个III期临床取得进展：与Paxlovid头对头试验（上海瑞金医院中心）已完成480例入组，预计一个月内数据读出，Q3有望获得紧急使用授权；对比法匹拉韦的中重症试验预计2022年上半年完成入组，Q3读出数据；轻中症全球多中心试验同步推进。此外，VV116在乌兹别克斯坦已获批上市，售价185美元/疗程，临床数据显示较法匹拉韦显著降低死亡风险92%。 市场空间预测：假设中国累计感染率逐步上升、治疗率及渗透率合理演进，VV116国内销售峰值超200亿元，风险调整后项目价值约708亿元，按权益34%计算归属君实价值约241亿元。同时公司与旺山旺水合作研发3CL抑制剂VV993，具备联用潜力。 1.2 刷新食管鳞癌一线治疗III期临床总生存期纪录，特瑞普利单抗突破大适应症 2022年5月13日，特瑞普利单抗联合紫杉醇/顺铂一线治疗晚期食管鳞癌获批，为第5项适应症。JUPITER-06研究显示：中位PFS 5.7个月（HR=0.58），中位OS 17.0个月（HR=0.58），优于同类国产PD-1（卡瑞利珠单抗、信迪利单抗）及帕博利珠单抗数据，且无论PD-L1表达水平均获益。该适应症年新患数超20万，打开大适应症布局新阶段。 辅助/新辅助布局：特瑞普利单抗在非小细胞肺癌、食管鳞癌、胃癌、肝癌的围手术期治疗中均处于国内领先或独家地位，多个III期临床已启动，预计2022年还将获批非小细胞肺癌一线新适应症，并有多项III期数据读出。 1.3 BTLA单抗临床数据公布在即，早期创新管线蓄势待发 Icatolimab（BTLA单抗）为全球首个进入临床的抗肿瘤BTLA单抗，将在ASCO 2022公布单药及联合特瑞普利单抗治疗淋巴瘤、实体瘤的I期结果。中美两国同步推进Ib/II期剂量扩展，验证协同抗肿瘤作用。 其他早期管线：JS009（CD112R）实现first-in-class，与JS006（TIGIT）及特瑞普利单抗三药联用；JS019（CD39）精准调控肿瘤微环境、安全窗宽；JS014（IL-21）长效融合蛋白；PrecisionGATE™双抗平台规避脱靶毒性；ADC平台输出JS107（CLDN18.2-MMAE）等。公司早期研发视野前瞻，国际化进度领先。 二、医药板块创新药个股行情回顾 沪深医药创新药板块：周涨幅前五为科兴制药（+32.17%）、君实生物-U（+28.85%）、罗欣药业（+23.78%）、信立泰（+15.25%）、众生药业（+12.66%）；跌幅前五为百济神州-U（-7.05%）、华东医药（-1.09%）、艾迪药业（+0.22%）、丽珠集团（+0.78%）、恒瑞医药（+2.18%）。其中君实生物受VV116研发进展推动大涨，科兴制药因入选广东“三重”创新服务名单上涨。 港股医药创新药板块：涨幅前五为先声药业（+26.28%）、君实生物（+8.09%）、德琪医药-B（+7.07%）、金斯瑞生物科技（+6.32%）、翰森制药（+6.03%）；跌幅前五为三叶草生物-B（-22.98%）、百济神州（-18.49%）、康宁杰瑞制药-B（-11.13%）、嘉和生物-B（-9.80%）、开拓药业-B（-6.22%）。港股君实生物同样受益于新冠药概念，而百济神州受罗氏TIGIT单抗III期失败影响股价承压。 三、公司公告及行业动态一周汇总 NDA及上市信息：康弘药业康柏西普第4个适应症获批（RVO）；翰森制药培莫沙肽新适应症申报上市；葛兰素史克拉米夫定多替拉韦片扩大适应症；礼来/Incyte JAK抑制剂Olumiant获FDA批准用于COVID-19住院患者；Veru计划提交Sabizabulin EUA等。 临床进展：腾盛博药新冠中和抗体对奥密克戎BA.2保持活性；三生制药特比澳儿童ITP III期达到主要终点；君实生物JS203（CD20/CD3）临床申请获受理；罗氏TIGIT单抗tiragolumab III期未达PFS主要终点；众生药业3CL抑制剂RAY1216 IND获受理等。 License-in/out：罗欣药业与安翰医疗合作；辉瑞116亿美元收购Biohaven；复宏汉霖与Eurofarma签署三款生物类似药许可协议等。 其他：华润三九拟收购昆药集团28%股份；君实生物特瑞普利单抗新增临港生产基地；华润双鹤与真实生物签署阿兹夫定委托生产协议。 四、国内新药临床受理信息更新 本周IND受理重点：百济神州Sitravatinib胶囊（化药1类）；君实生物JS203（CD20/CD3双抗）；康诺亚CM310（IL-4Rα单抗）；辽宁成大ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗等。具体列表见报告图表15，涵盖化学药、生物制品、中药等类别。 总结 本报告聚焦君实生物，深入分析了其三大核心产品的最新进展与投资价值： VV116作为国产新冠口服小分子领跑者，临床研发高效推进，市场空间广阔，归属公司价值约241亿元，同时具备广谱抗病毒潜力。 特瑞普利单抗凭借食管鳞癌一线治疗突破大适应症布局，OS数据创纪录，并前瞻性布局辅助/新辅助治疗，预计2022年将持续有里程碑事件。 BTLA单抗即将公布关键临床数据，早期创新管线如CD112R、CD39、IL-21等差异化明显，公司展现出源头创新和国际化能力。 此外，报告回顾了医药创新板块个股行情，整理了行业一周动态，提示了负向政策超预期及行业增速不及预期的风险。总体而言，君实生物正处于从biotech向平台型创新药企转型的关键期，研发效率与国际化进度均处国内领先水平。

　　上海医药(601607) 　　投资要点 　　事件：公司发布 2021 年年报和 2022 年一季报。2021 年实现营业收入 2158.2亿元（+12.5%）；归母净利润 50.9 亿元（+13.3%）；扣非后归母净利润 40亿元（+4.7%）。2022年一季度实现营业收入 569亿元（+10.3%）；归母净利润 12.5 亿元（-41%）；扣非后归母净利润 12.5 亿元（+3%）。 　　医药商业：深化网络布局，巩固全国进口药和创新药服务龙头地位。医药商业实现收入 1907.3亿元（+13.4%），贡献利润 25.1亿元（+13.2%）。上半年公司成功新获武田、诺和诺德等供应商的多个重磅品种的进口总代资格。1）进口药品方面，公司全年成功引入 18个进口总代品种，成功签约贵州生诺 X842 新型抑酸项目、韩国 KoBioLabs 益生菌项目（KBL697 与 KBL693）、Phagelux抗菌 ClyO项目等多个 license-in产品，与台湾顺天医药合作的急性脑卒中新药I037 也进展如期。2）进口疫苗代理方面，公司报告期内实现销售收入 43亿元。目前二类疫苗销量受一定程度上的疫情防控影响，但未来仍具有较好的发展空间。公司拥有领先的疫苗供应链服务平台，具有覆盖全国的冷链物流能力。3）互联网+：上药云健康完成 10.3亿元 B 轮融资，2021年营业收入实现超 50%的大幅增长，实现近 50单创新药新品首发和全国首单落地，占上市新特药首单的约 80%。镁信健康立足“互联网+医+药+险”生态模式，完成超 20亿元 C轮融资，新增惠民保险产品 46款，新增服务保单数近 6000万，被《中国银行保险报》评为 2021 年度中国保险业服务创新典型案例。4）网络布局：公司分销网络覆盖全国 31个省、直辖市及自治区，其中通过控股子公司直接覆盖全国 24个省、直辖市及自治区，覆盖各类医疗机构超过 3.2万家，零售网络分布在全国16 个省区市，零售药房总数超过 2000 家。 　　医药工业：加快自研，转型科技创新驱动的研发型医药企业。医药工业实现收入 251 亿元（+5.71%），毛利率 57.8%（其中 60 个重点品种销售收入 147.2亿元，同比上升 9.3%，平均毛利率 71.4%）。1）新冠疫苗方面：与康希诺开展合作，建成一座按照 GMP 要求设计的年产能 2亿剂、从原液到制剂一体化的新冠疫苗工厂，开创了上药基建项目“速度之最”。公司已有安柯瑞（重组人 5型腺病毒）、凯力康（尤瑞克林）、培菲康（双歧杆菌三联活菌）3款 1类新药上市，临床申请获得受理及进入临床研究阶段的新药管线已有 47项，其中创新药 39项，改良型新药 8项。在创新药管线中，已有 6项处于关键性研究或临床III 期阶段。2）中药研发：以中药研究所为核心平台，开展循证医学研究，重点开展中药大品种二次开发，并推进院内制剂开发、经典名方开发。3）技术创新中心已开发 2类新药项目共计 16个， 较 2020年增加 12项。上海循曜生物科技有限公司预计将有 1-2个创新药项目进入临床阶段。四川大学华西医院第一批合作研发项目均正常推进，第二轮合作研发项目已有 5 个在前期评估或合作洽谈中。沈阳药科大学签约 1个早期创新药项目。 中国科学院分子细胞科学卓越创新中心签约 4 个早期创新药项目。儿童医学中心已拟在罕见病、儿童制剂、公司管线适应症拓展等方面进行合作。 　　国企改革深化，整合中医药优质产业资源，共同拓展大健康消费市场。云南白药拥有“豹七三七”“云全 1 号”“千草堂”等中药产品知名品牌，在医美和中药天然植物开发方面独具特色。上海医药的商业版图覆盖全国 24个省市，中药资源丰富（7家核心中药子公司、9个广受认可的核心品牌、3项国家保密配方及 860 种中药产品），与云南白药在中药大健康领域充分挖掘双方在资源、品牌建设及渠道等方面的优势，开展业务协同，共同打造中药及大健康业务平台。双方的合作进一步促进上海医药加大研发投入力度，在关键技术环节、管线布局等方面实现突破性成果，最终形成包含创新药、改良型新药、高端仿制药等多层次、分阶段的新产品梯队，在疫苗、基因治疗、细胞治疗构建新的业务布局。混合所有制改革将从管理体制、激励机制上释放上海医药的活力，为其长期发展提供持续动力。 　　盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年归母净利润分别为58.1亿元、65.1亿元和 74.3亿元，EPS 分别为 1.57元、1.76元和 2.01元，对应 PE 分别为 13倍、12 倍和 10 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策波动风险；研发进展不及预期；疫情加剧风险。

　　投资要点： 　　行情回顾。截至2022年5月13日，中信基础化工行业本周上涨4.04%，跑赢沪深300指数2个百分点，在中信30个行业中排名第11；中信基础化工行业本月上涨4.76%，跑赢沪深300指数5.44个百分点，在中信30个行业中排名第7。具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨幅前五的板块依次是钛白粉（+12.17%）、膜材料（+9.14%）、合成树脂（+7.91%）、电子化学品（+7.88%）和锂电化学品（+7.42%）；从最近一周表现来看，跌幅前五的板块依次是纯碱（-2.08%）、氮肥（-1.41%）、钾肥（-1.15%）、复合肥（-0.69%）、磷肥及磷化工（+1.27%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，本周价格涨幅前五的产品是磷矿石（+7.46%）、二甲苯（+7.22%）、电石（+6.35%）、PX（+5.93%）、硫酸（+4.67%），价格跌幅前五的产品是燃料油（-9.63%）、丁酮（-8.40%）、国际柴油（-6.57%）、二氯甲烷（-5.65%）、焦炭（-5.59%）。 　　基础化工行业周观点：近期人民币贬值，利好出口业务占比高的领域和公司，建议关注已涨价传导成本压力，且以海外替换需求为主的轮胎企业森麒麟（002984）；甜味剂部分品种出口占比大，建议关注甜味剂龙头金禾实业（002597）。俄乌战争短期或难以结束，原油价格、国际粮食价格高位震荡，国际化肥价格维持高位，我国钾肥对外依存度较高，建议关注亚钾国际（000893）；目前磷肥国内外价差大，若我国出口逐步放开，加上近期人民币贬值，国内磷肥企业盈利或将改善，建议关注云天化（600096）、兴发集团（600141）、湖北宜化（000422）等。随着全国疫情防控形势逐步向好，基建、房地产有望推动宏观经济较快运行，从而促进化工需求回暖。近期多地房地产调控政策有所放松，可关注玻璃上游原材料纯碱领域的公司远兴能源（000683），以及钛白粉领域的龙佰集团（002601）、中核钛白（002145）。行业龙头公司中长期基本面稳健，建议关注万华化学（600309）、扬农化工（600486）、华鲁恒升（600426）等。 　　风险提示：俄乌冲突不确定性对能源价格、国际粮食价格造成的波动风险；油价剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；保供稳价背景下，国内部分化肥出口受限的风险；宏观经济若承压导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；房地产、基建需求不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

　　投资要点 　　本周化工板块表现：本周（5月9日-5月14日）市场综合指数整体小幅上行，上证综指报收3,084.28，本周上涨2.76，深证成指上涨3.24%，中小板100指数上涨2.66%，基础化工板块小幅上涨，涨幅为3.11%。本周化工个股：本周化工板块小幅上涨，涨幅为3.11%。涨幅居前的个股有诚志股份、晶雪节能、天龙股份、中核钛白、瑞华泰、雅本化学、洁特生物、天奈科技、雪峰科技和东材科技。诚志股份生产D-核糖为某些新冠特效药前体，受新冠概念走强利好，触及涨停。晶雪节能生产的核酸采样工作站可适用于多场所使用，且部分工作站已在上海等城市投入使用。5月13日建材板块个股异动，晶雪节能触及涨停。 　　本周原油市场动态：市场担忧原油需求前景，国际油价震荡下跌。ICE布油报收111.55美元/桶（环比-0.75%）；WTI原油报收110.49美元/桶（环比+0.66%）。重点化工品跟踪：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有硝酸(+15.69%)、草铵膦(+13.04%)、醋酸酐(+11.84%)、三聚氰胺(+10.53%)、醋酸(+9.52%)。本周硝酸因华东区域部分企业检修收紧市场货源，叠加原料价格继续攀涨，硝酸企业顺势而上，价格再上新高。本周草铵膦市场价格大幅上涨，国外需求旺盛，出口订单不断下发，市场供应增量不及需求增量，且国内供应商订单充足，多排至二季度末，市场现货严重紧张，草铵膦市场价格上调。 　　乳制品变革悄然开启，微生物发酵技术未来可期：在乳制品食用安全、环境保护、动物福利等一系列问题涌现后，替代乳行业逐渐崛起。据食品创投洞察预计，到2035年中国替代乳市场将占总乳制品市场份额的38%，微生物发酵乳的市场规模达到1859亿元，在替代乳品中占比最高。凭借成本低、生产周期短、效率高等优点，伴随着微生物法发酵乳技术进步与降本增效扩大产能，微生物发酵乳千亿市场规模等待释放。 　　化工投资主线：（1）周期主线：经济复苏带动顺周期化工品盈利能力的改善。（2）成长主线：技术应用创新趋势&市场扩容，细分成长赛道。 　　风险提示：原油供给大幅波动；贸易战形势恶化；汇率大幅波动的风险；下游需求回落的风险。

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）； 　　钛白粉（龙佰集团）、碳纤维（光威复材）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份）、复合肥（新洋丰）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、桐昆股份、恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数上涨，核心原料油价下跌，LPG气下跌，LNG气下跌，煤价下跌；化肥、磷化工、化纤部分产品价格上涨。 　　本周中国化工品价格指数CCPI+1.9%；核心原料价格布油-0.7%，进口LPG-1.8%，国产LNG气-6.7%，烟煤-3.4%。 　　原料端，C2部分产品价格下跌；制品端，化肥、磷化工、化纤部分产品价格上涨，聚氨酯、橡胶、塑料、氟化工部分产品价格下跌。 　　本周布油下跌美油上涨，地缘政治影响持续，疫情掣肘有望减弱。 　　本周布油结算价从112.4跌至111.6美元/桶（跌幅0.7%）、美油结算价从109.8涨至110.5美元/桶（涨幅0.7%）；美国商业原油库存4.24亿桶（周环比+2.0%），美国原油钻井数563口（周环比+1.1%）。 　　供应端，根据隆众资讯，欧盟仍在努力推进全面禁运俄油的制裁计划，美国也出台了新的对俄制裁方案，叠加俄乌冲突暂无缓和迹象，供应风险的忧虑有增无减，此外伊朗核问题谈判继续陷入停滞。需求端，根据隆众资讯，近期虽然经济前景仍显偏淡，但亚洲疫情出现部分好转迹象，疫情对需求带来的牵制有望减弱。政策面来看，根据隆众资讯，美联储加息周期延续，长线利好美元，近期美元维持强势表现，对油价形成利空。地缘政治来看，根据隆众资讯，俄乌军事冲突仍在进行，俄乌问题的延续时间可能要超越此前预期。 　　天然气价跟踪： 　　价格跟踪：本周欧美天然气有所下行，NBP环比-15.00%，TTF环比-10.36%，HH环比-9.16%，AECO环比-9.07%。现货方面，HH现货环比-17.20%；加拿大AECO现货环比-8.93%，欧洲TTF现货环比-14.06%。价差方面，东北亚LNG现货到港均价为7215元/吨，环比-4.12%，接收站销售均价为7637元/吨，环比-178元/吨（-2.28%）。 　　库存跟踪：本周根据EIA数据显示，截至4月29日，美国天然气库存量为15670亿立方英尺，环比+770亿立方英尺（环比+5.17%，同比-19.60%），低于5年均值。据欧洲天然气基础设施协会数据，截至5月6日，欧洲天然气库存量为13411.62亿立方英尺，环比+1060.07亿立方英尺（环比+8.58%，同比+16.23%）。 　　国内价格：本周国内LNG开始上行。截至5月12日，LNG主产地报价为6945元/吨，较上周-4.15%；消费地价格同步上行，截至5月12日，LNG主要消费地均价为7573元/吨左右，较上周-2.33%。LNG接收站报价7990元/吨，环比-2.33%。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为液氯+75%、草铵膦+13%、醋酐+12%、碳酸二甲酯DMC+11%、醋酸+9%、三聚氰胺+9%、小苏打+9%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为甲酸-28%、三氯甲烷-11%、丁酮-9%等。 　　新能源上游化工品价格涨跌幅： 　　光伏产业链相关化工品：工业硅-1%、三氯氢硅+2%、纯碱（轻质+4%、重质+3%）、醋酸乙烯持平、EVA（光伏级）+4%等。 　　锂电产业链相关化工品：磷矿石(30%)+7%、磷酸+1%、碳酸锂（工业级持平、电池级持平）、磷酸铁+1%、工业磷酸一铵(73%)持平、六氟磷酸锂-11%等。 　　周中成交好转，供应存减量预期，液氯价格上涨。 　　本周液氯(山东)涨75.0%至1400元/吨。需求端，根据百川盈孚，周初耗氯下游及贸易商拿货情绪积极，后期下游环氧丙烷企业盈利情况不佳，需求一般，其他下游需求温和，东北辽宁地区下游采买情绪积极，周中市场成交情况好转，周末期间河南地区下游产品需求平淡；供给端，根据百川盈孚，周初枣庄一带有企业装置恢复运行，5月11日晚潍坊一带有大厂氯碱装置因电厂故障全停，货源供应缩减，此外本周河北地区有企业装置检修结束，华东苏南一带有企业配套下游氯丙烯装置检修，江西、浙江地区液氯外销量不多，西南四川地区后期企业有检修计划，液氯供应有减量预期，西北内蒙古地区外围货源流入减少，液氯供应量下滑。 　　下游需求旺盛，市场供不应求，草铵膦价格上涨。 　　本周草铵膦涨13.0%至260000元/吨。需求端，根据百川盈孚，草铵膦需求旺盛，形成需求利好；供给端，根据百川盈孚，当前国内主流生产商手中订单充足，目前均对外封盘停报，以执行订单为主，无力接新单，部分新增产能爬坡不顺，市场供应增量不及需求增量。 　　出口订单增加，开工略有下滑，碳酸二甲酯DMC价格上涨。 　　本周碳酸二甲酯DMC(华东)涨11.2%至4950元/吨。需求端，根据百川盈孚，下游聚碳酸酯及涂料等传统行业需求略有增加，贸易商在价格低位下入市采购，叠加近期外贸订单增量，场内商谈氛围好转；供给端，根据百川盈孚，本周碳酸二甲酯开工率略有下滑，装置方面，东营顺新、重庆东能、云化绿能、石大泉州、湖北三宁装置停车，德普装置恢复运行，中科惠安装置低负荷运行，形成利好。 　　成本面支撑强劲，下游有序复产，推高三聚氰胺价格。 　　本周三聚氰胺(四川)涨8.8%至9900元/吨。成本端，本周尿素(山东)涨4.2%至3240元/吨，成本面支撑强劲；需求端，根据百川盈孚，当前下游仍多刚需采购为主，近日国内部分地区疫情有好转迹象，下游终端工厂有序恢复生产中，加之部分地区物流运输陆续恢复，需求面或有所好转；供给端，根据百川盈孚，本周部分停车装置已陆续复产，三聚氰胺开工率小幅回升，另四川美丰三聚氰胺装置后期存复产计划，其余待定。 　　出口明显增加，供应紧张加剧，小苏打价格上涨。 　　本周小苏打(国内市场价)涨8.8%至2646元/吨。需求端，根据百川盈孚，下游小苏打刚需用户采购量较稳，另外国际市场供应偏紧下，小苏打出口订单有明显增量；供给端，根据百川盈孚，由于内蒙古装置未复供，虽然中部及东部主产厂家稳产运行，但节后市场签单及出口乐观支撑，供应紧张加剧。 　　风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

中心思想 医药板块强势反弹，热点主题驱动市场 本周（5.9-5.13）申万医药指数上涨4.11%，位列全行业第8，跑赢沪深300指数，显示出医药板块的整体强势。市场主要由“底部+增量逻辑”和新冠相关热点主题线共同驱动。君实生物的VV116、真实生物的阿兹夫定以及最新热点千金藤素等新冠治疗药物的研发进展，以及全球不明原因肝炎病例的快速上升，引发了市场对相关概念股的关注。 结构性机会凸显，长期投资聚焦“4+X”战略 在当前市场环境下，医药板块的成长股属性虽受宏观经济影响，但未来2-3个季度的业绩确定性和超跌后的筹码出清使其具备比较优势。短期投资主线聚焦疫情线和中药条线，而长期则应遵循“4+X”战略思路，即医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级以及其他特色细分领域龙头，以规避政策扰动并寻求优质资产的超跌机会。 主要内容 医药核心观点 市场回顾与热点主题 本周申万医药指数表现强劲，上涨4.11%，跑赢沪深300指数2.07个百分点，但略低于创业板指数0.94个百分点。年初至今，医药指数下跌19.97%，跑输沪深300但跑赢创业板。市场走势外部脱敏，A股表现良好，主要得益于前期超跌交易结构出清和上海复工复产预期。权重机构票企稳，中小市值股票表现亮眼，主要围绕超跌低位个股和新冠主题线发力。新冠领域的热点包括君实生物VV116、真实生物阿兹夫定及其供应链，以及最新出现的千金藤素概念。此外，全球不明原因肝炎病例的上升也引发了市场关注。 投资策略与长期主线 报告指出，医药板块在未来2-3个季度业绩相对确定，且经历近10个月下跌后筹码已充分出清，具备比较优势。短期投资主线建议关注疫情线（国产新冠小分子供应链、北京/台湾/朝鲜疫情复杂化等）和中药条线。长期来看，投资应规避政策扰动，聚焦“4+X”战略：医药科技创新（创新药、创新器械、创新疫苗、创新产业链CRO）、医药制造升级（制剂国际化、CDMO&CMO、特色API、生物制药上游设备耗材）、医药消费升级（品牌中药、儿科、眼科、口腔、医美、康复、肿瘤、辅助生殖、综合医疗服务）以及医药模式升级（互联网医疗&医疗电商、ICL），同时关注其他特色细分领域龙头。 重点主题线事件梳理 新冠相关药物进展 君实生物VV116： 作为国内进展第一梯队的新冠小分子治疗药物，预计将于Q3公布全球多中心数据。其I期临床研究显示出令人满意的安全性和耐受性，口服吸收迅速，重复给药可维持有效抗病毒浓度。VV116的药代性质优于瑞德西韦，口服生物利用度高。市场对其寄予厚望，相关供应链企业也值得关注。 千金藤素： 该老药新用，体外试验显示出显著的抗新冠病毒效果，抑制冠状病毒复制倍数高达15393倍，半数抑制病毒剂量为0.98μΜ。其作用机制是通过干扰新冠病毒S蛋白入侵宿主细胞。目前尚处于研发早期，未进入临床阶段，但短期内作为新冠主题概念股受到市场关注，相关制剂、原料药、专利及科研试剂企业可能受益。 真实生物阿兹夫定： 最初用于HIV治疗，已在动物和细胞水平上发现对SARS-CoV-2具有抗病毒活性，正在中国、巴西和俄罗斯进行多项III期临床研究。临床数据显示，阿兹夫定能显著缩短核酸负转化时间，且耐受性良好。新华制药、华润双鹤、奥翔药业等已公告签订加工生产框架协议，其供应链企业同样存在预期差。 不明原因肝炎关注 全球范围内，不明原因儿童肝炎病例持续上升，已报告348例确诊病例和70例待确认病例。病因尚不明确，推测可能与已知病毒新变种（如腺病毒41型）、新冠流行期间免疫系统发育差异、未发现的新病原体或非感染性因素有关。世界卫生组织调查显示，目前不支持与接种新冠病毒疫苗相关的假设。由于病因未明，市场可能关注肝病相关治疗性用药概念股。 行业政策与事件回顾 生物经济规划与医疗改革 国家发展改革委发布《“十四五”生物经济发展规划》，这是我国首部生物经济五年规划，明确了创新驱动、系统推进、合作共赢、造福人民、风险可控五项原则，提出生物经济将成为未来十年经济增长新动能，尤其在生物制药领域（疫苗、新一代抗体药物、细胞疗法、基因疗法）将保持热度。国务院提出建立“步行15分钟核酸采样圈”，旨在提高检测预警灵敏度，将拉动核酸检测相关产品需求。国家药监局发布《药品管理法实施条例（修订草案征求意见稿）》，细化了药品监管措施，鼓励罕见病“孤儿药”创新研发。 药物研发与市场动态 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》，明确推进县级医院提标改造，提升传染病检测诊治和重症监护救治能力，这将扩大县级用药市场。罗氏PD-L1+TIGIT非小细胞肺癌III期临床试验失败，对TIGIT靶点领域带来挫折，后续走向有待观察。我国科学家发现的新冠治疗新药千金藤素获得国家发明专利授权，进一步证实其抗冠状病毒潜力，但仍需等待临床试验数据。 市场行情与热度分析 医药板块整体表现 本周申万医药指数上涨4.11%，在所有行业中排名第8。子行业方面，化学原料药表现最佳，上涨11.01%；医疗器械II表现最差，上涨0.69%。年初至今，化学原料药子行业跌幅最小（-6.67%），生物制品II跌幅最大（-25.17%）。 估值与成交额趋势 目前医药行业估值（TTM，剔除负值）为24.87X，较上周上升2.67个单位，但仍低于2005年以来均值（37.72X）12.85个单位，处于平均线下。行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为44.93%，较上周上升11.59个百分点，但仍低于2005年以来均值（65.00%）20.07个百分点，处于相对低位。本周医药行业成交总额为5052.81亿元，占沪深总成交额的12.10%，高于2013年以来成交额均值（7.20%），显示行业热度上升。 个股表现与投资机会 本周涨跌幅排名前列的个股多与新冠供应链（如新华制药、同和药业、江苏吴中）或千金藤素概念（如生物谷）相关。滚动月涨跌幅方面，新华制药、上海谊众-U、华润双鹤、君实生物-U等因新冠口服药或大单品预期表现突出。报告在“4+X”研究框架下，详细列举了医药科技创新、医药制造升级、医药消费升级、医药模式升级及其他特色细分领域的特色上市公司估值业绩情况，为投资者提供了具体的配置思路和长期跟踪标的。 总结 本周医药生物行业表现强势，申万医药指数上涨4.11%，跑赢沪深300指数。市场主要由“底部+增量逻辑”和新冠相关热点主题线驱动，包括君实生物VV116、真实生物阿兹夫定和千金藤素等药物的研发进展，以及对不明原因肝炎的关注。政策层面，《“十四五”生物经济发展规划》和“步行15分钟核酸采样圈”等利好政策为行业发展提供了长期指引和短期催化。尽管行业估值仍处于历史平均水平之下，但成交额占比上升显示市场热度回升。展望未来，医药板块在业绩确定性和筹码出清方面具备比较优势，短期可关注疫情线和中药条线，长期则应聚焦“4+X”战略框架下的科技创新、制造升级、消费升级和模式升级等主线，并谨慎选择受疫情影响小、确定性高、低估值高增长的超跌个股，以把握结构性投资机会。

　　海外轮胎行业保持高景气，固特异、普利司通一季度业绩大幅成长。2022年一季度，固特异销售额49亿美元（约合人民币326.7亿元），同比+40%。对比往年同期业绩，是该公司10年来的最高值。今年1-3月，固特异共销售轮胎4500万条，同比+29%。2021年并购固铂轮胎是固特异业绩增长的主要动力。日本普利司通发布2022年第一季度财报。1-3月，该公司销售额8910亿日元（约合人民币464.2亿元），同比增长23%；调整后的营业利润，达1010亿日元（约合人民币52.6亿元），同比增长19%。报告期内，公司的原配业务出现了下滑，但替换业务增长明显。 　　美国进口轮胎数量依然保持增长态势，从中国进口数量有下降。2022年一季度，美国进口轮胎共计7069万条，同比增长8.9%。其中乘用车胎进口量4041万条，同比增长12.9%；卡客车胎进口量1340万条，同比增长7.1%。1-3月，美国进口自中国的轮胎数量1122万条，同比下降9.7%。去年一季度，美国从中国进口的轮胎数量曾经迎来暴涨，2021Q1同比增长54.7%，但是后续受到国内疫情与海运费影响，中国出口情况发生明显下滑。只不过值得注意的是，东南亚出口还是保持了高增长的态势，甚至还在挤压国内出口份额。 　　欧盟普通法院裁决中国胜诉：撤销TBR轮胎“双反”税令。5月4日，欧盟普通法院做出一审裁决：撤销欧委会对华卡客车轮胎的反倾销和反补贴税令，并由欧委会及其支持方承担诉讼费用。本案一审胜诉意义重大，体现在两个方面：一方面，对于中国轮胎企业而言，如欧委会不提出上诉，则胜诉判决生效，参与诉讼企业可以返回欧盟市场，其进口商可以拿回已经缴纳的“双反”税。另一方面，本案也为企业应对外国贸易救济调查提供了新思路。即当企业应诉结果不理想时，将调查终裁结果诉至法院也可以作为一个救济方案，通过司法救济方式反对不公平贸易救济措施，为企业挽回海外市场。后续根据相关法律，欧委会仍有两个月的时间，决定是否就该判决提起上诉。若两个月后欧委会放弃提起上诉，则该裁决将正式生效，起诉企业的进口商已缴纳的“双反”税将被全额退回。 　　国内轮胎行业一季度低开低走。2022年以来，中国轮胎行业持续低迷：1月，轮胎产量出现较大幅度的波动，同比降幅接近30%。月度开工负荷仅有五成，较去年同期下滑33.32%；2月，轮胎开工负荷降至一季度最低，同比下滑21.25%。与此同时，轮胎厂商们承担着成本持续走高的压力。据轮胎世界网统计，1-3月份，每条轮胎单月生产成本超过870元。为应对成本压力，不少企业选择涨价，但价格涨幅难抵成本涨幅。库存方面，轮胎企业的交货量速度远低于需求增加速度。虽然春节后替换市场出现小幅回升，但轮胎需求量明显下滑。3月份，轮胎库存消耗有限，开始呈现逆季节性回升态势。整体来看，今年一季度，中国轮胎市场的表现不及往年。二季度轮胎市场预期值较低，预计将延续低位水平运行。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的：赛轮轮胎。根据公司的产能规划，公司目前国内外均有在建产能，国内在建项目均有望在22年达产，年产能将增加240万条全钢胎、850万条半钢胎、1万吨非公路轮胎。海外的越南三期（100万条全钢胎、400万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（165万条全钢胎和900万半钢胎）有望在23年建成。公司2022年一季度实现营业收入48.63亿元，同比增加17.21%，实现归属于上市公司股东的净利润3.22亿元，同比减少19.57%，环比增加3.54%。波罗的海货运指数(FBX)自2022年3月18日起连续下滑，4月29日滑落至8955点，已低于2021年下半年均值9727点。因此，我们认为2021年对公司利润造成重要影响的运费因素在2022年或将显著改善。公司未来有望重回双增长正轨。原材料方面，本周轮胎行业上游原料报价稳定。此外，公司的“液体黄金”实现技术突破，打开新的成长空间。 　　山东赫达。公司主要经营纤维素醚、植物胶囊等产品。公司海外业务占比过半，再加上植物胶囊质量轻、体积大，公司受到运费的影响较为显著。公司在疫情、原材料涨价、海运成本上涨等多重因素下仍保持高速增长。2021年营业总收入156,049.41万元，yoy+19.22%；归母净利润32,953.53万元，yoy+30.65%；扣非净利润31,471.38万元，yoy+31.45%。2022年第一季度，公司实现营业收入3.92亿元，yoy+19.05%；归属于上市公司股东的净利润9633.34万元，yoy+20.66%。公司还拟发行不超过6亿元的可转债以支持公司纤维素醚与植物胶囊扩产项目。 　　广汇能源。公司有天然气、煤化工和煤炭三大板块。天然气方面，价格上涨叠加启东LNG接收站有序扩张，LNG业务收入有望持续上升；公司马朗煤矿即将投产，煤炭产量即将扩张，给公司业绩带来新的增量。