中心思想 2022年业绩回顾与Q4疫情影响 药康生物在2022年实现了营收和归母净利润的显著增长，分别达到5.17亿元和1.64亿元，同比增幅均超过30%。然而，受第四季度疫情影响，单季度业绩有所承压，收入和净利润环比下滑，净利率也有所下降。 2023年战略布局与增长展望 公司积极应对挑战，计划在2023年加大海外业务布局，包括在美国自建动物房，并加强海外团队建设以拓展科研和工业客户。同时，公司将持续推进野生鼠项目，开发更符合真实世界的慢性病动物模型，以提升新药研发效率。预计未来两年公司将延续高增长态势，并维持“买入”评级。 主要内容 2022年业绩概览与Q4表现 药康生物2022年全年实现营业收入5.17亿元，同比增长31.17%；归母净利润1.64亿元，同比增长30.92%；扣非归母净利润1亿元，同比增长30.08%。从盈利能力看，全年净利率约为31.7%，与同期持平。然而，2022年第四季度受疫情影响，单季度收入为1.31亿元，同比增长14.9%，环比下滑3.7%；单季度归母净利润0.37亿元，同比下滑7.5%，环比下滑19.6%。单Q4净利率为27.2%，相较单Q3的34%有所下滑。预计2023年随着科研及工业客户的复苏，盈利指标将恢复。 海外业务布局与高增长策略 公司计划在2023年加大海外业务布局，拟在美国自建动物房，以更高效地满足海外小鼠供应需求。目前，公司海外业务以药效评价服务为主，免疫缺陷小鼠主要由CR代理，斑点鼠主要服务科研客户。2023年，公司将加强海外团队建设，在科研端强化对接服务，在工业端凭借丰富的小鼠品系库引流CRO服务。预计2022-2024年海外收入将延续往年翻倍的高增长态势。 野生鼠项目进展与创新模型 药康生物持续推进野生鼠项目，已推出胖墩鼠和聪明鼠，并在下游客户小批量使用中获得优异数据反馈。2023年，公司将围绕胖墩鼠深入打造一系列衍生品系，并加大在学术推广及客户端原始数据积累方面的投入。公司野生鼠在研项目旨在开发符合人类真实世界的慢性病动物模型，以期更好地评价新药疗效，提升药物研发及早期研究效率。 盈利预测与投资评级 根据预测，药康生物2023-2024年将分别实现收入6.95亿元和9.71亿元，同比增速分别为34.6%和39.6%；归母净利润将分别达到2.18亿元和3.03亿元，同比增速分别为33.8%和39%。基于此，报告维持公司“买入”评级。 关键财务数据分析 报告提供了2020年至2024年（预测）的关键财务数据。营业收入从2020年的2.62亿元增长至2022年的5.17亿元，并预计在2024年达到9.71亿元，年复合增长率显著。归母净利润从2020年的0.76亿元增长至2022年的1.63亿元，预计2024年将达到3.03亿元。每股收益（EPS）也呈现稳步增长趋势，从2020年的0.19元增至2022年的0.40元，预计2024年将达到0.74元。市盈率（P/E）预计将从2022年的68.6倍下降至2024年的36.9倍，显示出估值吸引力的提升。 财务预测与估值指标 在盈利能力方面，公司毛利率预计将保持在74%以上，销售净利率稳定在31%左右。成长能力方面，营业收入和归母净利润增长率预计在2023-2024年均保持在30%以上的高位。偿债能力方面，资产负债率保持在较低水平，流动比率和速动比率均表现良好。估值方面，P/E和P/B指标显示公司具有一定的投资价值。 总结 药康生物在2022年实现了稳健的业绩增长，尽管第四季度受到疫情短期影响，但公司通过积极的战略调整和业务布局，展现出强劲的增长韧性。展望2023年，公司将重点发力海外市场，通过自建动物房和加强团队建设，拓展国际业务版图。同时，持续推进野生鼠项目，开发更具临床价值的动物模型，将进一步巩固其在模式动物领域的领先地位。凭借清晰的增长战略和创新能力，药康生物有望在未来两年延续高增长态势，其投资价值得到专业机构的认可，维持“买入”评级。

中心思想 CMG901全球授权验证创新实力与市场潜力 康诺亚将其核心资产Claudin 18.2 ADC（CMG901）的全球权益以最高达12亿美元的对价授权给阿斯利康，此举不仅超越了国内同类竞品的交易对价，充分验证了公司在创新抗体发现平台上的强大实力，也显著充实了公司的现金储备。通过此次合作，康诺亚能够集中资源投入其他核心管线的研发和商业化布局，同时借助阿斯利康强大的全球商业化能力，大幅提升CMG901的商业化确定性并降低前期投入风险。 财务与估值展望积极，维持“买入”评级 鉴于CMG901授权合作带来的积极影响，浦银国际上调了康诺亚2023年收入预测至5.3亿元人民币，并调整了后续年度的潜在里程碑付款及费用预测。基于DCF估值方法，公司目标估值上调至215亿港元，对应目标价77港元，维持“买入”评级。公司年内自免管线多项重要数据读出，有望成为新的催化剂。 主要内容 CMG901全球授权合作细节与商业化优势 康诺亚通过其非全资子公司KYM（持股70%）与阿斯利康达成协议，授予后者CMG901的独家全球研发、注册、生产和商业化许可。根据协议，KYM将获得6300万美元的首付款，以及最高达11.25亿美元的里程碑付款，并享有低双位数的销售提成，总交易对价接近12亿美元。阿斯利康将承担CMG901进行中试验的所有开发和监管费用。此次合作凭借阿斯利康在全球范围内的强大商业化能力，预计将有效缓解康诺亚在CMG901商业化推广上的先期投入压力，并显著降低产品销售放量的不确定性，尤其考虑到CMG901有望在2-3年内于国内获批上市。 Claudin 18.2靶点市场地位与临床数据表现 CMG901是全球首款在中美两国均获IND批准的Claudin 18.2 ADC候选药物。在Claudin 18.2靶点领域，国内目前共有10款ADC候选药物处于临床研发阶段，其中4款已与海外药企达成授权合作。CMG901近12亿美元的交易对价远超其他合作（均低于10亿美元），凸显了其在后续临床开发和商业化潜力上的更高确定性。阿斯利康此前于2022年7月引进和铂医药的Claudin 18.2 x CD3双抗全球权益，此次合作进一步印证了其深耕Claudin 18.2领域的长期战略决心。 CMG901的Ia期剂量递增阶段临床数据显示出优异疗效，在今年ASCO GI大会上公布的结果显示，8例接受CMG901治疗的Claudin 18.2阳性胃癌或胃食管结合部腺癌患者中，客观缓解率（ORR）和疾病控制率（DCR）分别达到75%和100%。在2.6/3.0/3.4 mg/kg剂量下，ORR均为100%。I期剂量拓展阶段已于2022年第二季度启动，预计今年将有数据读出。此外，Astellas的Claudin 18.2单抗已在Claudin 18.2+/HER2-胃癌的两项III期研究中取得成功，进一步验证了该靶点的成药性。 总结 康诺亚与阿斯利康就CMG901达成的全球授权合作，以近12亿美元的交易对价，成为国内Claudin 18.2靶点领域迄今最大规模的授权交易，充分彰显了康诺亚创新抗体发现平台的实力及CMG901的卓越市场潜力。此次合作不仅为康诺亚带来了可观的现金流，更借助阿斯利康的全球商业化能力，大幅提升了CMG901的商业化确定性。CMG901优异的初步临床数据进一步支持了其市场前景。基于此，浦银国际上调了康诺亚的收入预测和目标价至77港元，并维持“买入”评级，同时提示投资者关注管线临床开发进展及数据表现可能带来的风险。

　　CXO行业月度数据跟踪（截至2023.02） 　　注：CXO板块此次选取药明康德、康龙化成、泰格医药、九洲药业、凯莱英、博腾股份、睿智医药、药石科技、昭衍新药、美迪西、皓元医药、诺泰生物、博济医药、阳光诺和、百诚医药、和元生物等共16家公司。 　　行业维度：一级市场投融资强度略有波动，创新药IND数量略有下降，NDA数量略有上升。全球：2022年起资本市场趋于冷静，融资总额、融资事件数持续波动，2022Q4融资额为1147.4亿元（同比-61.5%，环比-17.3%）、融资事件数650件（同比-38%，环比-9.8%）; 2022全年全球医疗健康行业融资总额5609亿元（同比-52.8%）、融资事件总数2970件（同比-26.2%）；2023年1月全球一级市场活跃度有所下降，融资额为361.1亿元（同比-42.2%，环比-12.2%）、融资事件数243件（同比-15%，环比+1.3%）；国内：2022Q4融资额为324.1亿元（同比-72%，环比-16.8%）、融资事件数233件（同比-41.5%，环比-18.8%）；2022全年国内医疗健康融资总额1459亿元（同比-58.5%）、融资事件数1091件（同比-24.3%）；2023年1月国内医疗健康投融资额65.3亿元（同比-58.1%，环比-56.4%）、融资事件数75件（同比-35.9%，环比-33.6%）。2023年以来IND数量稳定增长，IND数量：2022Q4新增IND数量为271个（同比-15.6%，环比-27.5%）；2022年共新增IND数量1232个，其中化学药624个，生物制品565个，中药43个；2023年1月新增IND数量为139个（同比+117.2%，环比+87.8%），其中化学药、生物制品、中药IND数分别为68、68、3个；NDA数量：2022Q4新增NDA数量为66个（同比-25%，环比-2.9%）；2022年共新增NDA数量295个，其中化学药175个，生物制品100个，中药20个；2023年1月新增NDA数量35个（同比+118.6%，环比+29.6%），其中化学药、生物制品、中药NDA数量分别为20、12、3个。 　　企业维度：1）中观：国内企业以小分子CDMO业务为主，大分子CDMO产能仍在追赶海外龙头。目前国内小分子CDMO业务仍未到达天花板，根据各家公司数据，2022年底预计合计拥有产能1.6万立方米，至2025年预计合计产能将达1.8万立方米，国内CXO企业中仅药明生物具有较大生产规模，其余企业仍处于起步阶段；基因治疗迅速发展，为CDMO业务创造新机遇。目前在欧美发达地区CGT CDMO行业已有一定生产规模，头部企业占据较大市场份额，国内该行业仍处于发展初期除药明康德具有较大生产规模外国内企业均处于起步阶段。2）微观：CXO企业在手订单充沛，项目数量快速增长，项目结构趋于合理，侧面体现出目前行业仍处于高景气度周期，企业订单充足，业绩有望持续高速增长；CXO企业员工数量高速增长，CDMO企业人均创收较高，横向对比来看，药石科技人均创收最高，2021年超过99.5万元/人/年；其次，博腾股份、九洲药业、凯莱英等CDMO企业人均创收也相对较高，药明康德、泰格医药、睿智医药、昭衍新药和博济医药等CRO业务占比较大的企业，人均创收水平则相对较低。 　　国内新冠相关小分子CDMO企业在手订单不断、在建产能充分。新冠口服小分子药物的高景气赛道为国内小分子CDMO企业带来巨大增量。从订单数量来看，目前Paxlovid新冠口服药订单受益最充分的是小分子CDMO头部企业药明康德、凯莱英、博腾股份。大体量在手订单为小分子CDMO企业2022年业绩高增提供保障，CDMO企业充沛的在手订单带动上游原料药/中间体供应商同步受益。 　　 业绩表现：CXO企业收入、利润均实现高增长，2022年增长势头不减。2022Q1-Q3：16家CXO企业收入总额661亿元（+39.2%），归母净利润总额为177.1亿元（+91.9%），扣非净利润总额为150.9亿元（+107.1%），主要由于企业签订高利润订单，盈利能力强劲提升所致。 　　2022Q3：受益于强劲的管理能力以及高附加值订单陆续交付，未来随着疫情得到有效控制，业绩有望以更高速度增长，CXO行业高速发展趋势仍将持续。 　　全球已有4款新冠口服药上市，真实生物的阿兹夫定是继辉瑞的Paxlovid之后的第二款在中国获批上市的新冠口服药；1款药物提交NDA，9款药物处于临床III期(包括老药新用，其中3款药物获得紧急使用授权)。礼来和Incyte的巴瑞替尼老药新用，用于需要补充氧的新冠患者，于2021年4月在日本上市，在美国获批EUA；默沙东的莫奈拉韦最早于2021年11月在英国获批上市，随后在日本上市、在美国获批EUA，目前已向中国提交NDA；辉瑞的Paxlovid III期数据显示疗效突出，已获批美国EUA，2021年12月后分别在英国、欧洲、日本获批上市，2022年2月在中国获批上市；真实生物的阿兹夫定于2022年7月获得国家药监局通过优先审评审批程序附条件批准上市。 　　除已经在国内上市的真实生物的阿兹夫定外，目前国内研发进度最快的分别为处于III期临床的君实生物的VV116和开拓药业的普克鲁胺。VV116：君实生物与旺山旺水生物合作开发的VV116于2021年12月在乌兹别克斯坦获批EUV用于治疗中重度患者，国内与Paxlovid头对头III期临床于2022年5月公布达到主要临床终点和次要有效性终点，且总体不良事件发生率低于Paxlovid，另有两项国际多中心III期临床进行中；普克鲁胺：小规模临床试验中显示疗效突出，目前在巴西、美国开展多项III期临床，并且已在巴拉圭、波黑萨拉热窝州、加纳共和国、利比里亚获批EUA。 　　投资建议：建议关注平台型CXO公司以及中长期高成长标的 　　药明生物UVL清单影响已全面解除，短期新冠相关CDMO大体量订单叠加内生业务持续高增，CXO行业仍是兼具确定性与成长性的优质板块；同时，国内创新药进入收获期，进一步为CXO行业带来增量空间，预计CXO板块业绩保持高增确定性较高，建议关注产业链布局一体化的平台型CXO企业及中长期高成长标的。建议关注产业链布局一体化平台型CXO企业，推荐CRDMO/CTDMO一体化龙头企业药明康德、药明生物，临床CRO泰格医药、康龙化成，小分子CDMO凯莱英、博腾股份、九洲药业、皓元医药和药石科技等。新冠口服药最新研究进展（截至2023.2.10） 　　CXO行业产能转移不及预期风险；CXO企业订单不及预期风险；汇率波动风险；新冠口服药临床试验进展不及预期；新冠口服药上市及商业化进展不及预期；其他医药行业政策风险等

　　周度观点 　　MDI方面，由于供方多套装置处于检修，库存低位，本周供方整体放量有限对市场存提振能力，纯MDI价格小幅上涨。TDI方面，本周终端以刚需采买为主，供给端巴斯夫关停欧洲年产30万吨TDI装置，万华福建10万吨TDI装置2月初关停，韩国巴斯夫16万吨TDI装置将要检修，甘肃银光12万吨TDI装置推迟重启，在供应紧缩和下游需求复苏预期下，我们认为TDI价格后续将得到支撑。 　　截至2023.02.24，聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚价格分别为16000/19000/19500/9850/9900元/吨，周环比分别为0/+2.70/-1.27/+1.03/+1.54%，聚合MDI/纯MDI/TDI价差周环比分别为-13.95/-7.33/-0.45%。 　　目前MDI下游厂家库存处于偏低水平，随着春节后MDI的补库，现阶段MDI价格具有支撑。未来春季行情叠加地产竣工端及出行链的逐步修复，我们预计未来MDI价格中枢将有所上移。万华化学40万吨MDI装置于2022年底投产，MDI及TDI价格、价差的修复将改善公司主营业务业绩。 　　风险提示：项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；装置不可抗力的风险；下游需求复苏不及预期

　　本周板块行情：本周，上证综合指数上涨1.34%，创业板指数下跌0.83%，沪深300上涨0.66%，中信基础化工指数上涨0.25%，申万化工指数上涨0.79%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为轮胎(6.92%)、磷肥及磷化工(5.03%)、涂料油墨颜料(2.4%)、橡胶制品(2.29%)、钛白粉(2.28%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为钾肥(-2.48%)、电子化学品(-2.03%)、其他化学原料(-0.51%)、其他化学制品Ⅲ(-0.45%)、涤纶(-0.06%)。 　　本周行业主要动态： 　　两大化工巨头均在中国布局其最大TPU生产基地。2月23日，科思创在其官方公众号上宣布将在广东珠海投资数亿欧元建造其最大的热塑性聚氨酯弹性体（TPU）生产基地，这也将成为科思创TPU业务的最大投资项目。2023年下半年，巴斯夫位于湛江一体化基地的热塑性聚氨酯（TPU）装置将投入运营，这也将成为巴斯夫最大的TPU生产线。根据科思创，科思创新的TPU生产基地位于珠海高栏港经济区，总占地面积约4.5万平方米，待2033年全部建成后，将拥有近12万吨的TPU年产能。该项目将分三阶段建设，首期计划投资数千万欧元，预计于2025年底完成机械竣工，实现约3万吨的年产能，创造约80个工作岗位。（资料来源：科思创、化工新材料） 　　2000吨/年聚碳酸酯二元醇（PCDL）项目投产。近日，元利化学位于山东昌乐基地的聚碳酸酯二元醇一期项目已顺利完成试生产，转入正式生产。元利化学聚碳酸酯二元醇（PCDL）项目是集团旗下山东元利科技有限公司2023年投产的重点项目之一，该项目于2020年动工，2022年底正式建成投产，项目一期建设产能为2,000吨/年。目前元利PCDL产品已经经过下游相关应用行业领域部分客户的评价测试，在各项检测指标、稳定性和配方应用等方面均得到了下游客户的认可。聚碳酸酯二元醇主要用作聚氨酯相关产品的原料，作为一种性能优异的二元醇，一直以来被誉为聚氨酯材料行业的明珠。与传统的聚醚聚醇和聚酯聚醇相比，聚碳酸酯二元醇型聚氨酯具有更优良的力学性能、耐水解性、耐热性、耐氧化性、耐摩擦性及耐化学品性。广泛应用于高档合成革、水性聚氨酯、差异性TPU、胶黏剂等领域。长期以来因为技术等原因，该产品的生产主要为国外大型跨国企业所掌握，近年来虽有部分国内企业也在该领域进行了尝试并取得了一些进步，但在很多方面与国外先进企业相比仍存在明显的不足。（资料来源：化工新材料、元利科技、上海证券报） 　　投资建议：（1）受下游光伏装机量提升预期带动，看好国内光伏级EVA未来景气度，建议重点关注：联泓新科。（2）近期我国地沟油价格有所回落，生物柴油企业盈利能力增强，海外生物柴油需求量持续增长，看好生物柴油行业景气度。建议重点关注：嘉澳环保。（3）硅基材料受新能源相关领域拉动，需求持续向好。受装配式建筑及光伏组件拉动，看好工业胶及建筑胶需求提升，建议重点关注：硅宝科技。看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度，建议重点关注：三孚股份。硅基材料需求向好，龙头企业凭借低成本优势实现产能扩张与产业链衍生，建议重点关注：合盛硅业。（4）碳中和大背景下，看好能降低生产成本、碳排放的合成生物学企业，建议重点关注：凯赛生物、华恒生物。（5）铬化学品行业整合完成，行业格局优化下头部企业控价能力出色，铬化学品价格经历多轮上调，提振公司业绩，建议重点关注：振华股份。（6）磷化工供需格局改善，今年以来磷矿石价格持续上行，商品磷矿供应偏紧，磷矿资源属性凸显，建议重点关注：云天化、川恒股份、兴发集团。（7）碳中和大背景下环保要求提升，催化剂领域市场空间广阔，多家公司实现国产替代进程，成长确定性强，建议重点关注：中触媒、凯立新材、建龙微纳。（8）国内纯碱市场持续向好，远兴能源作为国内天然碱法龙头，将受益于行业景气度上行，且新发现天然碱矿有望重塑国内纯碱供应格局，远期成长空间广阔，建议重点关注：远兴能源。（9）化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，持续夯实成本护城河，核心竞争力显著，且当前估值相对偏低，建议重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。（10）全球轮胎市场是万亿级赛道，疫情加速行业洗牌，国内龙头企业加速扩张抢占全球市场份额，有望保持快速发展，建议重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎。（11）宝丰能源为国内煤制烯烃领先企业，低成本优势构筑高盈利护城河，碳中和背景下迎来新发展机遇，建议重点关注：宝丰能源。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　氟化工产业链： 上游原料弱势，制冷剂 R22 价格上涨。 新一年的HCFCs 生产配额下发，整体削减幅度约 20%-60%。 春节假期以后，随着工厂恢复理性产销，下游需求回暖，制冷剂价格将缓慢回归。当前仍然处于内外销需求恢复期，预计 3 月份整体产销会明显好转。 2 月 23 日，二代制冷剂 R22 上升 500 元/吨至 19000 元/吨。 　　光伏/风电材料： EVA、 POE 价格持稳。 EVA 新投放产能放缓，年内仅下半年宝丰能源有 25 万吨新产能释放，另有少量光伏料转扩产预期。 斯尔邦光伏料 17000 元/吨、联泓 628 价格为 17600 元/吨、扬子巴斯夫 V5110J 为 16800 元/吨。 POE 各牌号价格均保持稳定，华东 POE8999（8480 指标） 15800 元/吨， 与上周保持一致。 　　纯碱： 重碱供给持续紧张，行业开工仍处高位。 国内纯碱市场行情暂稳，目前纯碱厂家基本开满，行业开工仍处高位。下游用户近期采购量有所下滑，尤其是轻质纯碱，下游用户拿货积极性有所降低。重碱下游拿货较为乐观，各玻璃厂按需拿货，近期重质纯碱现货仍偏紧。 供应方面，远兴能源阿拉善天然碱项目预计 2023 年 6月投产，存量产能利用率已接近最大化，短期内行业供应紧张情况不易缓解。 　　2.近期投资建议 　　（1） POE 产业链： 2023 年国内 POE 粒子产能有望实现从 0 到 1 的突破， 市场持续关注。建议关注岳阳兴长、 鼎际得、万华化学。 　　（2）纯碱： 近期纯碱库存处于近 5 年绝对底部，行业开工率 90%附近，随着地产企稳+光伏玻璃产能投放，需求大概率继续向好。建议关注山东海化、双环科技、远兴能源、中盐化工。 　　（3） 氟化工产业链： 制冷剂配额逐渐明朗，行业景气反转预期抬升； 含氟高分子聚合物具有良好的物理特性和化学特性，在新能源、新基建领域有良好的应用前景，随着下游需求持续向好，应用场景逐步开发，后续有望迎来持续快速发展。建议关注： 永和股份、三美股份、巨化股份、金石资源。 　　风险提示。 下游需求不及预期、产品价格下跌等

　　投资要点： 　　本周SW医药生物行业跑输深300指数。2023年2月20日-2月24日，SW医药生物行业下跌0.96%，跑输同期沪深300指数约1.57个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，多数细分板块录得负收益，其中血液制品和原料药板块涨幅居前，分别上涨0.73%和0.63%；线下药店和医疗研发外包板块跌幅居前，分别下跌2.79%和2.65%。 　　本周医药生物行业净流出3.56亿元。2023年2月20日-2月24日，陆股通净流出41.24亿元，其中沪股通净流入24.83亿元，深股通净流出66.07亿元。申万一级行业中，机械设备和基础化工净流入额居前，电子和电力设备净流出额居前。本周医药生物行业净流出16.95亿元，净流出额较上周有所增加。 　　行业新闻。2023年2月24日，NMPA(国家药品监管局)宣布，由阿斯利康和第一三共联合开发和商业化的ADC药物DS-8201(英文商品名Enhertu、中文商品名优赫得)已获得上市许可，获批适应症为HER2阳性乳腺癌。 　　维持对行业的超配评级。本周医药生物各个细分板块走势都较弱，上周受政策刺激上涨的线下药店板块出现回调。2月24日，重磅新药ADC药物DS-8201在国内获批，在目前医药生物整个板块没有主线的行情下，创新药板块短期可能受到市场关注。关注板块包括CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等；医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等。 　　风险提示：新冠疫情持续反复，行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　投资要点： 　　生物科研试剂按产品类型主要分为三大类。生物科研试剂产品可分为蛋白类、细胞类和分子类三大类别，其中蛋白类主要指围绕蛋白质大分子进行的实验中所需要用到的试剂类型，常见的产品主要包括重组蛋白、抗体、蛋白芯片等。细胞类主要指围绕体外细胞进行的实验中所需要用到的试剂类型，产品主要涵盖转染试剂、培养基等。分子类主要指核酸及小分子进行的试验中所需要用到的试剂类型，主要应用于分子诊断、高通量测序、疫苗原料以及基础科研等领域等。 　　全球生物科研试剂市场规模保持较快增长。根据Frost&Sullivan数据，2019年全球生物科研试剂市场规模由2015年的128亿美元增长至175亿美元，CAGR约为8.1%。预计到2024年，全球生物科研试剂市场规模将达到246亿美元，2019-2024年年均复合增速约为7.1%。 　　中国生物科研试剂市场规模以快于全球市场的速度增长。根据Frost&Sullivan数据，2019年中国生物科研试剂市场规模由2015年的72亿元增长至136亿元，年均复合增速约为17.1%，增速快于同期全球市场。预计到2024年，中国生物科研试剂市场规模将达到260亿元，2019-2024年年均复合增速约为13.8%。 　　国内市场仍然被外资主导，国产替代空间大。我国生物科研试剂市场长期被外资品牌垄断，国产厂商市场份额还较低。多种因素推动国产替代加速：我国研究经费投入不断加大，生命科学基础研究、生物药、体外诊断、CRO行业蓬勃发展，带动行业规模不断扩大；国家出台多项政策促进国内产业发展及国产替代。 　　投资策略：维持对行业的超配评级。虽然我国生物科研试剂行业起步较晚，但在多种因素推动下，我国生物科研试剂行业未来发展前景较为广阔，国产龙头进口替代空间大。建议关注研发能力较强、品类较为丰富、渠道布局较有优势的义翘神州（301047）、百普赛斯（301080）、诺唯赞（688105）、阿拉丁（688179）、近案蛋白（688137）等。 　　风险提示。新产品研发、贸易摩擦、核心人才流失、市场竞争加剧、技术升级迭代等风险。

　　恩华药业(002262) 　　投资要点 　　投资逻辑： 1）新品密集上市，业绩加速， 2023-25 年增长中枢有望达 20%；2）集采出清，长逻辑通顺； 3）行业新老交替，新药“量价齐升”； 4）疫情放开+ICU 扩建，围手术产品受益，短期业绩有望超预期； 5）估值历史底部，亟待修复。五重因素共振，上行趋势明确。 　　TRV130 引领第二增长曲线， 有望成为 24 亿元级重磅。 Oliceridine 注射液（简称“TRV130”）自美国 Trevena 公司引进， G 蛋白偏向性μ -阿片受体（ MOR）激动剂能够减少不良反应。 TRV130 放量确定性较强：1）研发进度领先，有望于 1Q23 上市； 2）恩华药业销售体系成熟，渠道优势明显； 3）镇痛相关恶心、呕吐、呼吸抑制等不良反应发生率低；4）竞争格局较好， TRV130 定位 197 亿镇痛市场，阿片类创新镇痛药物，临床后期的仅 SHR8554、 SHR0410 等 4 款。 我们预计， TRV130 将于 2030 年达到销售峰值 24 亿元，对应 105 元/支，销量 2 千万只， 用药人数为 910 万，手术相关人群渗透率仅 8.6%。 　　镇痛产品推陈出新，贡献新增长点。 “芬太尼系列+羟考酮”市场超 60亿元，人福医药、萌蒂市占率超 80%。公司管制类镇痛药于 2020-21 年集中获批，市占率＜ 4%，有望抢占市场。地佐辛 2021 年终端达 82 亿元，由扬子江主导，公司“光脚”地佐辛预计 2Q23 获批，贡献弹性。同时，传统品种依托咪酯、咪达唑仑价格不超过 40 元/支，新获批镇痛药在 90-140 元/支，高毛利品种带动盈利能力提升。 　　集采出清， 精麻药物高壁垒，长逻辑通顺。 精麻药物生产、流通、销售全流程受到强监管，格局、价格中长期稳定。集采利空基本出清，公司精神类产品（如利培酮、阿立哌唑、度洛西汀等）、麻醉类（右美托咪定、丙泊酚）及神经类（加巴贲丁），已纳入集采且在报表端充分反应，7、 8 批集采无公司产品。依托咪酯乳状注射液尚为国内独家，咪达唑仑注射液积极推进升级“红处方”。存量仿制药，仅齐拉西酮、丁螺环酮体量较大， 2022 年销售额预计不超过 4 亿元。 　　盈利预测与投资评级： 我们预计，公司 2022-2024 年归母净利润分别为9.0/11.0/13.8 亿元，当前市值对应 2022-2024 年 PE 分别为 27/22/17 倍。由于： 1）镇痛药物矩阵初成，驱动业绩加速； 2）精麻药物市场大、壁垒高，集采利空出清，长逻辑通顺； 3）“疫情放开+ICU 扩建”利好围手术用药。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 带量采购、竞争恶化、研发失败、新冠疫情

　　投资要点： 　　行情回顾。截至2023年02月24日，中信基础化工行业本周上涨0.25%，跑输沪深300指数0.41个百分点，在中信30个行业中排名第26；中信基础化工行业月初以来下跌0.38%，跑赢沪深300指数1.92个百分点，在中信30个行业中排名第21。 　　具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨跌幅前五的板块依次是轮胎（6.92%）、磷肥及磷化工（5.03%）、涂料油墨颜料（2.4%）、橡胶制品（2.29%）、钛白粉（2.28%），涨跌幅排名后五位的板块依次是锂电化学品（-5.17%）、有机硅（-4.89%）、碳纤维（-4.84%）、橡胶助剂（-4.78%）、改性塑料（-3.8%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是丁二烯（+6.36%）、乙烯（+6.24%）、纯MDI（+5.77%）、制冷剂R22（+5.26%）、黄磷（+4.36%），价格跌幅前五的产品是烧碱（-10.71%）、二甲苯（-4.48%）、DMF（-4.40%）、纯苯（-2.60%）、锦纶（-1.76%）。 　　基础化工行业周观点：春耕备肥需求有望推动磷肥及上游磷矿石价格上涨，建议关注兼具农化刚需特点和新能源成长性的磷化工板块，可关注川恒股份（002895）、兴发集团（600141）、云天化（600096）等。同时，我们继续看好2023年房地产市场有望边际改善从而拉动相关化工品需求的投资机会。在“保交楼”政策支持下，竣工端的修复有望加快，建议关注聚氨酯、纯碱、钛白粉等与房地产下游家居、以及竣工端相关性强的细分领域。聚氨酯板块关注万华化学（600309），纯碱板块关注远兴能源（000683），钛白粉板块关注龙佰集团（002601）。此外，受疫情防控优化影响，2023年国内宏观经济有望修复，利好轮胎配套和替换需求回升，同时原材料价格有望同比下降，利好毛利率改善，建议关注玲珑轮胎（601966）等。氟化工方面，2022年三代制冷剂配额激烈争夺战结束，后续三代制冷剂供需格局有望逐步改善，建议关注三美股份（603379）、巨化股份（600160）。 　　风险提示：俄乌冲突不确定性对能源价格造成的波动风险；美联储加息超预期导致经济衰退风险；油价剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济复苏不及预期导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险；房地产、基建、汽车需求不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。