理解中国进步及其如何可能在2026年重新定义全球竞争 　　PitchBook是一家Morningstar公司，为从事私募市场业务的专业人士提供最全面、最精确且难以获得的资料。 　　主要收获中国生物制药行业正步入一个更加成熟的阶段，其特征是自给自足能力的提升，随着国内资金、内部能力以及内部创新的不断增加，这些因素正日益支撑着发展和商业化进程。 　　如最近的Big Pharma许可协议涌入所证明的，中国在早期资产生成方面已取得领先。由于在其他生物制药市场如美国，早期资产仍存在资金不足的问题，这种优势可能会持续下去。 　　中国2026年的外包市场可能继续保持活跃，交易范围将扩展到肿瘤抗体之外，涵盖肥胖项目、CGT和靶向递送平台。 　　资金充裕的中国私人生物制药初创企业持续涌现，其高影响力的项目涵盖了不同的治疗方法。 　　非国内风险投资从中国生物制药领域适度撤出，但国内资金——无论是公共还是私人——的增加强化了向更加自给自足的生态系统的转变。 　　许可证、公司设立以及嵌入式研发运营越来越多地反映与全球生物制药的相互整合，而这一整合正受到地缘政治摩擦的威胁。 　　美国对生物制药创新的限制，如《生物安全法案》，更有可能通过限制对成本效益高的研发、制造以及日益可靠的监管基础设施的获取，来干扰美国生物制药创新，而不是真正减缓中国的进步。

　　关键要点 　　H1 2025在医疗信息技术领域的交易活动持续强劲，交易数量稳固且交易规模更大。2025年上半年的交易数量同比增长0.8%，交易价值增长49.6%。TTM交易数量增长13.7%，TTM交易价值增长60.8%。 　　本行业涉及到的两项巨额交易涉及具备人工智能能力的企业—人工智能撰稿人和人工智能工作流代理—分别是Clearlake以53亿美元收购ModMed，以及新山资本将Access Healthcare与SmarterDx合并。 　　考虑到商业、医疗保险和医疗补助人口中超过18个月的医疗费用压力，医疗保健IT私募股权生态系统中的另一个主要主题继续是成本控制——管理医疗保健、分析和基于价值的医疗保健，也就不足为奇了。我们预计这将是未来一段时间的重点，健康业务集团预计2026年医疗保健费用趋势为9%。 　　提供商运营是赞助商关注的另一个重要领域，H1交易数量与去年的半年交易节奏64相匹配。 　　一个持续获得赞助商关注的细分领域是向医疗服务提供者提供营销和患者获取能力的供应商。 　　交易估值水平总体保持高位，大型交易通常超过30倍EV/EBITDA市盈率倍数，小型交易仍处于两位数的EV/EBITDA水平。这与去年的估值水平一致，大型、优质资产处于高20倍区间，ModMed享有AI溢价。

　　关键要点 　　基于价值的护理仍然波动：基于价值的护理领域持续表现不佳。它是迄今为止唯一一个报告负平均回报的医疗保健服务领域（年初至今为-6%），显著跑输整体市场。该领域的股价波动剧烈，尽管连续几年收入增长强劲，但利润率仍然紧张。该领域的估值倍数从2021年的高点大幅下降，而市场共识预计短期内不太可能反弹。 　　医疗服务今年开局动荡：2025年上半年，医疗服务公司的股价表现明显参差不齐。“解放日”关税公告导致4月份股价暴跌，但在经历一轮波动后，随着利好经济消息和新的贸易协议的出炉，市场反弹至历史新高。虽然并非完全不受影响，但最大的医疗服务提供商通常比其他行业更能抵御关税公告的影响，这得益于医疗需求的无周期性以及进口的间接暴露程度较低。因此，今年许多医疗服务行业的公司表现优于市场，但它们并未经历主要指数在第二季度所出现的同一反弹驱动的增长。 　　政策变化和医疗补助削减挤压了保险公司的利润空间：疫情时期健康福利的收紧、医疗保健利用率高以及OBBB法案对医疗补助的削减，导致主要健康保险公司2025年股价大幅下跌。随着美国政府调整平价医疗法案健康计划参保人数——移除通常更健康但很少提交索赔的个人——保险公司面临着更小但更高成本的风险池。Centene受市场计划挑战影响最大，公司在公布全年指引后，股价在7月初暴跌40%。联合健康集团也是表现最差的之一，由于计费审查严格、医疗成本高以及近期的CEO辞职，其股价截至第二季度末下跌了40%。

　　行业更新 　　评论 　　欧洲、中东和非洲的EMEA地区涵盖了超过100个国家和20多亿人口。在这个广阔的版图中，近一半的VC交易价值集中在伦敦、巴黎和剑桥这三个城市。而且自2016年以来，米兰一直是该地区PE交易和退出价值第二高的地区。 　　根据PitchBook的数据，位于欧洲、中东和非洲的杰出初创企业包括CMR手术、Doctolib和Kry，它们都达到了独角兽的地位，并且看起来很可能最终上市。VC退出预测器然而，自2021年峰值以来，更广泛的一级市场IPO环境一直保持低迷，因为利率上升和估值回落使得传统退出策略的可吸引力显著降低。结果，上市公司数量下降，赞助人之间的交易放缓，公司面临更紧张的资金和融资条件。进入EMEA风险投资环境的最新参与者，IsomorphicLabs和NekoHealth，分别在成功的5.791亿美元和2.6亿美元融资轮后实现了独角兽地位。 　　在欧洲热点之外，特拉维夫已成为一个重要贡献者，其首次融资数量在地区内仅次于伦敦，并且拥有该地区第四高的中值VC估值，表明投资者对其VC创业生态系统的信心很强。在以色列，Insightec（诊断）和ForSightRobotics（手术机器人）引领发展，两者在过去一年中均获得了超过1.25亿美元的融资轮