GLP-1 相关靶点创新药研发持续升温，重点关注差异化品种。目前全球有多款 GLP-1R 激动剂的减重适应症处于不同研究阶段，多靶点激动剂也成为减重适应症研发的热点领域，此外国内多家药企已提前布局司美格鲁肽制剂。从临床数据间接对比来看，在 GLP-1R 单靶点药物中，司美格鲁肽效果优于利拉鲁肽，多靶点药物减重效果要优于单靶点药物。我们认为，目前 GLP-1R 等相关靶点药物创新药在研品种较多，远期看市场竞争较为激烈。此外目前有多个司美格鲁肽生物类似药处于研究阶段，虽然不同靶点的减重类药物临床效果存在一定差异，双靶点及多靶点药物具有一定优势，但由于减重药物兼具医疗和消费属性，后一代疗效更好的药物难以前一代药物进行完全替代（例如三代胰岛素无法彻底替代二代胰岛素），预计司美格鲁肽生物类似药上市后仍然会抢占一部分市场份额（针对价格敏感的人群进行进口替代），对创新药构成竞争。因此我们认为拥有优良的临床数据（减重幅度大、不良反应发生率低），差异化的分子设计（长效化、口服等）、领先的临床进度（上市顺序靠前，具有先发优势）品种，并具备较强销售能力的公司值得重点关注。相关公司包括华东医药、信达生物、石药集团、恒瑞医药和先为达生物（凯因科技参股公司）等。除了糖尿病和减重适应症外，目前 GLP-1R 相关靶点药物也在积极进行适应症拓展，礼来替尔泊肽针对 NASH 适应症的临床研究处于 II 期，诺和诺德司美格鲁肽针对 NASH 适应症的临床研究处于 III 期，若 GLP1-1 药物 NASH 适应症获批，预计有显著带动器械业务增长，相关公司为福瑞股份。 　　产业链需求提升， CDMO 龙头有望持续受益。目前布局多肽原料药产能的主要有 2 类企业，一是 API 行业相关公司，例如诺泰生物、翰宇药业、圣诺生物等，二是 CDMO 行业龙头，包括药明康德、凯莱英等。参考新冠小分子药物产业链历史业绩，我们认为有能力参与到全球创新药龙头产业链之中的 CDMO 行业龙头有望获得持续稳定的业绩收益。建议关注药明康德、凯莱英。 　　 风险提示： 创新药放量速度和峰值低于预期，研发失败；全球制药产业链分工发生重大不利变化，CDMO 订单低于预期。

　　核心观点 　　本周化工板块表现：]上周（9月25日-9月28日）上证综指报收3110.48，周跌幅0.70%，深证成指报收10109.53，周跌幅0.68%，中小板100指数报收6422.96，周跌幅0.58%，基础化工（申万）报收3599.13，周跌幅1.02%，跑输上证综指0.32pct。申万31个一级行业，9个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，2个涨幅为正，申万化工23个三级子行业中，6个涨幅为正。本周化工行业407家上市公司中，有154家涨幅为正。涨幅居前的个股有贝斯美、石英股份、锦鸡股份、彤程新材、高争民爆、丹科B股、高盟新材、蓝丰生化、金石资源、华西股份等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的天然气NYMEX（+20.77%）、辛醇（+6.78%）、对硝基氯化苯（+2.79%）、钛白粉（+0.60%）、TDI（+0.57%）。本周天然气价格涨幅居前，节假期间，国内部分液厂因自身库存压力降价出货，随着假期结束，危险品道路运输限制解除，下游工厂陆续恢复生产，补库需求有所增加，上游推涨意愿明显。本周化工品跌幅居前的有合成氨（-6.41%）、PXCFR东南亚（-5.34%）、PTA（-5.21%）、氯化铵（-4.62%）、甲醛（-4.00%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“二甲醚-1.4甲醇价差”（+233.33%）、“MEG-0.6乙烯价差”（+36.33%）、“涤纶价差”（+21.52%）、“醋酐-1.25醋酸价差”（+3.50%）、“DMC价差”（+2.01%）。本周“二甲醚-1.4甲醇价差”涨幅居前，二甲醚市场价格稳定运行，而由于港口库存的持续增加导致甲醇市场承压，甲醇价格下降，故二甲醚盈利能力有所改善。本周化工品价差降幅居前的有“PX(韩国)-石脑油价差”（-288.40%）、“MTO价差”（-13.06%）、“尼龙6价差”（-8.61%）、“环氧丙烷价差”（-4.34%）、“纯MDI价差”（-3.77%）。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好EVA的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　核心观点 　　本周化工板块表现：本周（9月18日-9月22日）上证综指报收3132.43，周涨幅0.47%，深证成指报收10178.74，周涨幅0.34%，中小板100指数报收6460.51，周涨幅0.29%，基础化工（申万）报收3636.10，周跌幅0.74%，跑输上证综指1.21pct。申万31个一级行业，17个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，0个涨幅为正，申万化工23个三级子行业中，6个涨幅为正。本周化工行业407家上市公司中，有169家涨幅为正。涨幅居前的个股有蓝丰生化、天晟新材、禾昌聚合、安利股份、争光股份、航锦科技、东来技术、梅花生物、新纶新材、科拓生物等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的原盐（+18.39%）、盐酸（+13.17%）、丙烯酸甲酯（+11.46%）、2-氯-5-氯甲基吡啶（+11.11%）、尿素（+8.89%）。本周原盐价格涨幅居前，当前矿盐市场整体库存处于相对低位，华东地区库存趋紧，海盐库存继续消耗，下游纯碱、烧碱装置开工稳定，补库需求推动原盐价格上涨。本周化工品跌幅居前的有锂电池电解液（-11.11%）、DMF（-9.09%）、电池级碳酸锂（-8.36%）、工业级碳酸锂（-8.09%）、国际汽油（-7.72%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“二甲醚-1.4甲醇价差”（+105.00%）、“醋酐-1.25醋酸价差”（+57.11%）、“尼龙6价差”（+51.98%）、“PVC-1.55电石法价差”（+44.07%）、“己二酸价差”（+41.90%）。本周“二甲醚-1.4甲醇价差”涨幅居前，二甲醚市场价格稳定运行，而原料端甲醇由于港口库存的持续增加而下游需求未见显著好转，价格下降，二甲醚价差由负转正，长期仍需关注二甲醚下游需求改善情况。本周化工品价差降幅居前的有“PX(韩国)-石脑油价差”（-1012.23%）、“苯乙烯价差”（-12.12%）、“醋酸-0.55甲醇价差”（-6.68%）、“纯MDI价差”（-6.46%）、“DMC价差”（-4.93%）。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好EVA的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　本周化工板块表现：本周（9月11日-9月15日）上证综指报收3117.74，周涨幅0.03%，深证成指报收10144.59，周跌幅1.34%，中小板100指数报收6441.81，周跌幅1.52%，基础化工（申万）报收3663.10，周跌幅0.55%，跑输上证综指0.58pct。申万31个一级行业，11个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，1个涨幅为正，申万化工23个三级子行业中，7个涨幅为正。本周化工行业407家上市公司中，有140家涨幅为正。涨幅居前的个股有*ST榕泰、七彩化学、禾昌聚合、中广核技、高盟新材、丹化科技、红宝丽、中核镇白、科创新源、争光股份等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的液氯（+36.41%）、甲基环硅氧烷（+12.03%）、对硝基氯化苯（+11.26%）、煤焦油（+10.75%）、三氯乙烯（+9.80%）。本周液氯价格涨幅居前，供应端，部分氯碱装置故障或检修，液氯货源供应减少，需求端，周初滨州有环氧丙烷配套氯碱降负荷运行，该企业增加液氯收货量，其他耗氯下游接货情况稳定，企业出货顺畅。本周化工品跌幅居前的有PP（-10.65%）、工业级碳酸锂（-7.24%）、电池级碳酸锂（-5.36%）、液化气（-4.30%）、锂电池电解液（-3.57%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“PX(韩国)-石脑油价差”（+94.46%）、“DMC价差”（+54.06%）、“PX(华东)-石脑油价差”（+53.33%）、“MEG-0.6乙烯价差”（+42.28%）、“苯乙烯价差”（+29.04%）。本周“PX(韩国)-石脑油价差”涨幅居前，亚洲地区对二甲苯装置开工率在7成左右，供应正常，受原油上涨拉动PX外盘价格走势上涨，而石脑油价格与上周持平，故PX盈利能力改善。本周化工品价差降幅居前的有“二甲醚-1.4甲醇价差”（-145.45%）“MTO价差”（-25.02%）、“双酚A价差”（-21.91%）、“己二酸价差”（-16.41%）、“尼龙6价差”（-15.47%）。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好EVA的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　本报告旨在探究影响国内外生命科学上游行业公司的业绩景气度和股价的因素，我们分析了利率、生物医药一二级投融资、创新药股价指数和生命科学上游行业公司业绩之间的关系。 　　景气度上升阶段：利率下降→创新药公司股价上涨→生物医药一二级投融资增加→创新药企立项数量增加，研发投入加速→生命科学上游公司业绩提升→生命科学上游行业公司股价上升。 　　景气度下行阶段：利率上升→创新药公司股价下跌→生物医药一二级投融资减少→创新药企管线收缩，研发投入收紧→生命科学上游公司业绩下滑或增速放缓→生命科学上游行业公司股价下跌。 　　展望未来，未来若美国加息周期结束，利率进入下行通道，全球生物医药一级市场投融资数据有望企稳回升，生物医药行业有望迎来新一轮研发投入加速增长周期，从而进一步带动生命科学上游行业公司的发展。我们认为，长期角度看，生命科学上游相关领域行业增速可观，具备孕育成长股基础，行业景气度也正在有望迎来边际改善，科研端需求在23Q1实现快速恢复， 23Q2叠加去年低基数同比有大幅改善。 　　建议关注基因测序公司诺禾致源，科研试剂公司诺唯赞、 优宁维、阿拉丁，模式动物公司药康生物、 南模生物。另一方面，海外市场空间广阔，解除卫生限制后，部分企业海外业务有望迎来快速增长，建议关注已完成海外业务布局，即将进入高速增长期的模式动物龙头药康生物、培养基公司奥浦迈、填料公司纳微科技，以及海外业务相对成熟且处于快速增长阶段的重组蛋白公司百普赛斯、分子砌块公司毕得医药。海外收入占比有望持续提升的制药装备龙头东富龙、 楚天科技。 　　风险提示：景气度下滑风险；行业竞争加剧风险；海外业务拓展不及预期；新品研发不及预期。

　　核心观点 　　本周化工板块表现：本周（9月4日-9月8日）上证综指报收3116.72，周跌幅0.53%，深证成指报收10281.88，周跌幅1.74%，中小板100指数报收6541.24，周跌幅2.44%，基础化工（申万）报收3683.23，周涨幅0.46%，跑赢上证综指0.99pct。申万31个一级行业，10个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，6个涨幅为正，申万化工23个三级子行业中，16个涨幅为正。本周化工行业407家上市公司中，有261家涨幅为正。涨幅居前的个股有双乐股份、扬帆新材、长江材料、百川股份、福莱新材、新纶新材、怡达股份、同益股份、凯美特气、三祥新材等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的硫酸CFR（+55.56%）、硝酸98%（+25.64%）、顺丁橡胶（+15.55%）、醋酸（+15.38%）、丁苯橡胶（+13.69%）。本周硫酸价格继续上行，供给端湖北、安徽地区大厂检修持续，供给收紧，酸企库存低位运行，需求端磷肥开工率维持高位运行，叠加9月进入钛白粉传统季节性需求小旺季，供需利好，带动硫酸价格继续上涨。本周化工品跌幅居前的有液氯（-9.25%）、天然气NYMEX（-9.22%）、盐酸（-7.24%）、锂电池电解液（-6.67%）、尿素（-5.29%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“二甲醚价差”（+165.67%）、“PX(韩国)-石脑油价差”（+42.75%）、“醋酸价差”（+25.84%）、“涤纶价差”（+25.12%）、“MTO价差”（+21.43%）。本周“二甲醚价差”涨幅居前，主要由于原料端甲醇需求复苏相对缓慢，市场价格涨后回落，二甲醚盈利能力有所改善，但下游需求未见显著提升，后续需持续关注二甲醚需求改善及装置检修情况。本周化工品价差降幅居前的有“己二酸价差”（-33.27%）、“醋酐价差”（-23.90%）、“尼龙6价差”（-22.85%）、“TDI价差”（-13.90%）、“DMC价差”（-6.62%）。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好EVA的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　核心观点 　　事件：8月15日，卫健委医疗应急司发布《全国医药领域腐败问题集中整治工作有关问答》，近期医疗反腐相关政策呈现出清晰化趋势。 　　政策边界逐步清晰，市场预期迎来边际改善。文件中明确提出，“规范开展的学术会议和正常医学活动是要大力支持、积极鼓励的”;由于近期行业内出现了学术活动暂停、延期的现象，市场担忧会影响到创新药、器械和医疗设备正常销售、招标等活动的开展，导致产品进院、销售爬坡速度放缓，公司业绩低于预期；我们认为随着政策边界的逐步清晰，正常的学术会议、营销活动和展会等有望逐步重启，市场对于公司业绩的悲观预期有望得到修复。同时文件也指出“本次医疗行业反腐聚焦于关键少数和关键岗位”，我们认为对于医疗机构诊疗秩序影响较小，常规药品/器械需求预计仍将保持平稳增长状态。长期来看，我们认为在更加规范的市场环境下，一些临床价值不高、依赖营销费用驱动放量的药品和器械的市场空间预计会不断萎缩，对于医保基金支出的消耗将逐步减少，腾挪出的支付额度有利于持续支持创新品种，临床价值突出的药品及器械有望脱颖而出；同时由于不正当销售活动的减少乃至消失，预计行业整体销售费用率仍有下降空间，依靠产品临床价值驱动业绩增长的优质企业的盈利能力有望得到提升，远期来看我们认为有利于医药行业的健康发展和产业升级。 　　建议关注院内刚需药品、器械/设备。前期由于政策影响，导致院内刚需药品、器械/设备相关公司股价出现较大幅度回调，此外目前医药行业PE处于近年来低位，随着市场预期的改善，预计估值将得到一定程度修复，我们认为相关公司迎来较好的布局良机，建议关注：（1）刚需药品，如麻醉药、血制品、大输液、原料药与和集采品种，相关公司包括人福医药、科伦药业、海思科、康辰药业、京新药业和华兰生物等；（2）核心产品处于快速放量阶段，临床价值突出，研发管线中重磅品种即将迎来突破的创新药细分领域龙头，相关公司包括凯因科技、泽璟制药、艾迪药业和艾力斯等；（3）估值较低，产品布局丰富的高壁垒仿制药公司，包括九典制药、卫信康和立方制药；（4）合规体系完备的CSO平台型公司，包括百洋医药、海正药业；（5）产品力快速提升带动高端市场销售迎来突破，国产替代加速的内窥镜龙头，相关公司包括澳华内镜和开立医疗；（6）综合性bigpharma和器械平台型龙头公司，包括恒瑞医药、中国生物制药和迈瑞医疗。 　　风险提示：药品在地方集采和全国集采中降价幅度超预期；政策扰动导致创新药放量速度和峰值低于预期、医疗机构设备采购推迟。