医药周观点：疫情多地反复，新冠防治需求持续增长 　　全国疫情多地反复，上海日新增感染者人数处于高位。今年3月以来，我国新冠疫情波及30个省（区、市），大部分省市疫情总体可控，吉林省疫情整体呈下降趋势，上海市新增阳性病例仍处于高位，但相对维持稳定。 　　上海发布复工复产防控指引，多企业积极复工复产。上海市经信委于16日发布《上海市工业企业复工复产疫情防控指引（第一版）》指出，企业应当做好防疫物资储备和管理，及时采购抗原检测试剂、防护口罩、消杀酒精、免洗洗手液、红外线测温仪、热成像测温仪、防护服、防护眼镜、一次性医用手套等物资。防疫物资建议按照14天以上做好准备。 　　新冠相关产业链需求持续增长，建议关注：1）小分子特效药：上游中间体、原料药（雅本化学、精华制药（森萱医药）和美诺华）及国内临床进度较快且技术路线相对成熟的国产药物（君实生物、开拓药业）。2）新冠疫苗：智飞生物、康希诺、复星医药、沃森生物、石药集团；3）新冠检测：万孚生物、诺唯赞等；4）医疗设备：迈瑞医疗、开立医疗等。 　　市场回顾：上周生物医药板块下跌1.38%，周涨跌幅位居第12位。今年以来，医药生物下跌16.27%，跑输沪深300指数1.06个百分点，排全部SW一级行业第19位。 　　细分行业方面，上周医药生物细分板块涨少跌多，医疗器械涨幅最大，上涨2.94%；生物制品表现最弱，下跌5.17%。今年以来，化学原料药和医药商业表现最优，年初至今分别下跌7.81%和11.63%；化学制剂是表现最弱的子行业，下跌20.12%。化学制剂（-20.12%）、生物制品（-19.64%）和医疗服务（-17.04%）跑输医药生物（SW）行业指数。 　　个股表现来看，上周涨幅排名前五的个股为：华润双鹤（42.66%）、九安医疗（28.57%）、大理药业（20.37%）、兰卫医学（18.05%）和奥翔药业（16.38%）。跌幅排名前五的个股为：普利制药（-32.98%）、司太立（-19.79%）、盘龙药业（-17.55%）、天宇股份（-16.41%）和上海凯宝（-16.23%）。 　　估值：估值下降，截止周五（4月15日），医药生物（SW）全行业PE（TTM）29.43倍，PB（LF）3.60倍。 　　风险提示：医药政策风险；降价超预期；系统风险。

中心思想 新冠疫情反复与产业链需求的双重驱动 本报告核心观点指出，全国多地特别是上海疫情反复，新冠防治需求持续增长，驱动新冠检测、疫苗、小分子特效药及医疗设备等相关产业链保持高景气。同时，复工复产政策推进与医疗新基建加速，为行业带来增量机会，并强调当前医药生物估值处于历史低位，配置价值凸显。 市场表现分化与结构性机会并存 上周医药生物板块整体小幅下跌1.38%，但医疗器械子行业逆势上涨2.94%。个股表现分化明显，抗病毒及检测相关个股涨幅居前，而部分原料药及制剂个股跌幅较大。估值方面，医药生物PE已回落至十年长周期中枢下沿，未来一年收益率预期转为正面。 主要内容 1 周观点：疫情多地反复，新冠防治需求持续增长 1.1 疫情形势与复工复产指引 全国疫情波及30个省，吉林下降但上海仍处高位，日新增感染者维持稳定。上海经信委发布复工复产指引，要求企业储备14天以上防疫物资，积极推动闭环管理下的复工复产。 1.2 高龄疫苗接种与医疗新基建 高龄人群接种率仍低（上海60岁以上全程接种率62%，加强免疫仅38%），各地加速推进疫苗接种。同时，上海已启用方舱床位约20.4万张，多地新建方舱，大型医院扩建持续，医疗新基建有望至少持续3年。 1.3 新冠防治产业链投资建议 小分子特效药上游中间体、原料药及国产药物企业，新冠疫苗的非灭活技术路线标的，抗原检测试剂生产商，医疗设备国产替代方向，以及消费医疗复苏相关公司均被重点提及。 2 市场回顾：医药生物板块小幅下跌，医疗器械上涨2.94% 2.1 整体市场表现 上周（2022.4.11-4.15）上证指数下跌1.25%，医药生物板块下跌1.38%，在31个SW一级行业中排名第12位。年初至今医药生物下跌16.27%，跑输沪深300指数1.06个百分点，排第19位。 2.2 医药二级子行业表现 细分板块涨少跌多，医疗器械涨幅最大（+2.94%），生物制品表现最弱（-5.17%）。年初以来化学原料药（-7.81%）和医药商业（-11.63%）跌幅较小，化学制剂（-20.12%）、生物制品（-19.64%）、医疗服务（-17.04%）跑输行业指数。 2.3 个股涨跌幅榜 涨幅前五：华润双鹤（42.66%）、九安医疗（28.57%）、大理药业（20.37%）、兰卫医学（18.05%）、奥翔药业（16.38%）。跌幅前五：普利制药（-32.98%）、司太立（-19.79%）、盘龙药业（-17.55%）、天宇股份（-16.41%）、上海凯宝（-16.23%）。 2.4 重点跟踪公司公告 本周多家公司发布年报及业务进展，包括海思科获批临床试验、科伦药业年度业绩增长、华海药业获FDA批准、健帆生物等年报表现稳健，以及丽珠集团抗原检测试剂盒获批等。 2.5 行业新闻 国家医保局发布DRG/DIP功能模块上线时间表，要求2022年11月底前全国落地。上海经信委发布复工复产指引，强调一企一策及闭环管理。 3 医药生物估值：估值处于长周期波动中枢下沿 截至4月15日，医药生物（SW）PE（TTM）为29.43倍，PB（LF）3.60倍，处于十年长周期估值中枢下沿（历史低点为24.15倍和26.70倍，中位数38.03倍）。历史统计显示，当前估值水平配置医药行业未来一年收益率预期为正的概率居中，投资价值逐渐凸显。 4 风险提示 包括医药政策风险、降价超预期风险以及系统风险。 总结 本报告围绕疫情反复背景下的新冠防治产业链展开，指出全国疫情特别是上海疫情高位运行，推动疫苗、检测、小分子药物及医疗设备需求持续增长。市场层面，医药生物板块上周小幅下跌，但医疗器械逆势上涨，个股分化明显，抗疫情相关标的涨幅领先。估值方面，板块PE已回落至历史低位，配置性价比显现。同时，报告梳理了重要公司公告和行业政策动态，强调复工复产与医疗新基建带来的中长期机会，并提示相关风险。

中心思想 收购隆泰医疗，强化高端敷料战略布局 稳健医疗拟以7.28亿元收购隆泰医疗55%股权，对价对应2021年PE为15倍，并设定未来五年业绩复合增长率不低于5%作为剩余股权收购条件。此举精准契合公司打造高端伤口敷料行业龙头的战略，通过整合隆泰医疗在高端敷料领域的研发、生产及国际渠道优势，实现产品线与市场网络的互补，形成显著的规模与协同效应。 协同效应与市场前景看好 全球高端敷料市场2020年规模达58.5亿美元，预计2027年增至72.3亿美元，增长空间明确。在国际客户控费压力下，产能与质量稳定的规模厂商更受青睐，国内高端敷料出口份额有望向龙头集中。本次收购将推动稳健医疗与隆泰医疗共享客户资源与研发能力，加速龙头效应的形成，提升收入增长与市场份额。 主要内容 收购交易细节 对价与估值 收购价以隆泰医疗全部权益估值13.23亿元为基础，对应2021年PE为15倍。交易金额7.28亿元全部使用自有资金，体现了公司对隆泰资产质量的认可及充足的现金储备。 业绩对赌与剩余股权安排 业绩承诺：目标公司2021-2026年扣非净利润复合增长率≥5%，或2022-2026年累计扣非净利润≥4.75亿元。条件达成后，公司将于2027年按2026年扣非净利润的相应倍数收购剩余股权，彰显长期绑定与激励意图。 标的公司分析 隆泰医疗业务概况 隆泰医疗主营高端伤口敷料研发、生产与销售，2021年收入超3.5亿元，其中高端敷料收入超2.8亿元，在国内高端敷料企业中处于领先地位。业务以出口外销为主，渠道覆盖美洲、欧洲等地区，与多个国际知名品牌商建立稳定合作，同时通过自有品牌Innomed及OEM拓展国内市场。 资产剥离与整合准备 交易前已将隆泰旗下与高端敷料业务无关的子公司（如隆泰硅胶、盛医科技等）剥离，确保收购标的业务纯粹性，降低整合风险。 全球高端敷料市场前景 市场规模与增长趋势 依据QYResearch数据，2020年全球高端敷料市场规模约58.5亿美元，预计2027年达72.3亿美元，年均复合增速约3.1%。欧美市场控费压力加大，具备规模与质量优势的国内龙头将受益于出口替代。 行业集中度提升逻辑 高端敷料技术壁垒较高，国际客户更倾向选择产能稳定、合规性强的供应商。国内企业凭借成本与生产效率优势，有望实现市场份额向龙头集中，本次收购将加速这一进程。 投资建议与风险提示 投资建议 公司医疗与消费品业务协同发展，渠道持续优化。暂不考虑隆泰并表影响，维持盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为13.1/16.4/20.4亿元，对应PE分别为20/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 需关注疫情对线下零售的冲击、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧等因素对业务的潜在影响。 总结 稳健医疗通过收购隆泰医疗55%股权，以合理估值锁定国内高端敷料领先企业，并设置业绩对赌以保障长期协同。标的公司2021年高端敷料收入达2.8亿元，出口渠道成熟，与公司战略高度契合。全球高端敷料市场稳步增长，行业集中度提升趋势有利于龙头份额扩大。公司医疗与消费品双轮驱动，业绩增长可期，安全边际充足。本次交易预期将强化公司在高端敷料领域的龙头地位，推动收入与市场份额双升。

中心思想 回调即买入机会，重申看好新冠治疗药物产业链 全球新冠疫情新发病例仍维持每日100万例以上高位，防疫形势严峻；“防应优先于治”，疫苗在防重症、降低死亡率方面作用显著，且新冠病毒长期共存背景下治疗药物为必需品。 重申小分子特效药贯穿全年投资机会，建议回调时布局上游中间体、原料药（雅本化学、精华制药、美诺华）及国内临床进度较快、技术路线成熟的国产药物（君实生物、开拓药业）。 看好中药高普适性品种（如以岭药业连花清瘟）以及非灭活技术路线疫苗（智飞生物、康希诺、复星医药、沃森生物、石药集团）。 估值处于长周期波动中枢下沿，配置价值凸显 截至2022年4月8日，医药生物（SW）行业PE（TTM）为29.5倍，PB为3.63倍；历史十年PE中位数为38.03倍，当前估值已降至长周期中枢下沿，投资价值逐渐显现。 主要内容 1 回调即买入机会，重申看好新冠治疗药物产业链 全球疫情高位运行，防治任重道远：奥密克戎毒株传播力强，我国上海等地疫情反弹（每日新增2万例以上）；欧美采取共存政策导致全球病例持续高位。 防应优先于治，疫苗作用显著：以上海为例，疫苗接种覆盖率超95%，轻症和无症状占比>95%，重症率<十万分之一；疫苗建议关注非灭活路线（腺病毒载体、重组蛋白、mRNA）。 小分子特效药产业链机会：辉瑞Paxlovid全年预计产能1.2亿人份，上游原料药（280亿元）和中间体（154亿元）市场空间大；重点推荐卡龙酸酐（雅本化学）、利托那韦中间体（精华制药/森萱医药）、SM1/SM2（美诺华）；国产药物关注君实生物VV116、先声药业SIM0417、开拓药业普克鲁胺。 中药高普适性品种：世卫组织报告肯定中药疗效，连花清瘟获批新冠适应症且对奥密克戎有效，疗程费用低、可及性高。 2 市场回顾：大盘整体下跌，医药生物细分板块本周全线回调 2.1 大盘与医药板块表现 上证指数周下跌0.94%，医药生物下跌3.33%，在31个SW一级行业中排名第23。 年初至今医药生物下跌15.10%，跑输沪深300指数0.74个百分点。 2.2 医药二级子行业全线回调 本周医药商业跌幅最大（-8.90%），生物制品回调较小（-1.06%）。 年初至今化学原料药表现最优（-2.78%），医疗服务最弱（-18.93%）；生物制品、医疗器械、化学制剂均跑输行业指数。 2.3 个股涨跌幅榜 周涨幅前五：大理药业（33.09%）、以岭药业（23.94%）、*ST济堂（16.09%）、奥翔药业（14.88%）、科兴制药（13.76%）。 周跌幅前五：莱茵生物（-22.07%）、九安医疗（-16.89%）、美诺华（-15.25%）、中国医药（-14.70%）、贵州百灵（-13.84%）。 2.4 重点跟踪公司公告 东方生物：子公司抗原自测试剂获加拿大临时使用授权。 康希诺：mRNA疫苗临床试验获批。 博济医药：发布股票期权激励计划，营收增长考核目标。 君实生物：抗CD112R单抗获FDA临床试验批准。 其他公司年报/季报：美迪西（收入增75%）、贝达药业（凯美纳销售超百亿）、华海药业（利格列汀二甲双胍片获FDA暂时批准）等。 2.5 行业新闻 IL-2受体靶向疗法关键3期临床积极，预计下半年递交上市申请。 BMS mavacamten治疗梗阻性肥厚型心肌病3期达到所有终点。 艾尔建老花眼眼药水Vuity 3期临床成功（两周后视力提升三行）。 FDA计划推出Project FrontRunner，鼓励癌症早期治疗加速审批。 3 医药生物估值：估值处于长周期波动中枢下沿 截至4月8日，医药生物PE（TTM）29.5倍，PB（LF）3.63倍。历史两个低点为26.70倍（2012.1.6）和24.15倍（2019.1.4），中位数38.03倍。 当前估值已处于长周期中枢下沿，历史估值对应未来一年收益率概率分布显示正值概率居中，配置价值逐步显现。 4 风险提示 研发失败风险；新冠病毒突变导致现有产品失效风险；销售不及预期风险。 总结 市场短期回调不改长期投资逻辑，重点把握新冠治疗药物产业链主线 本周医药生物板块整体回调3.33%，但核心观点“回调即买入机会”依然成立。全球疫情持续高位运行，新冠治疗药物（小分子特效药、中药、疫苗）需求确定性高，其中辉瑞Paxlovid产业链上游中间体和原料药市场空间广阔，国产在研药物进展顺利。 市场估值方面，PE、PB均处于长周期中枢下沿，历史数据显示当前点位配置未来一年取得正收益概率较高，具备安全边际。 综合来看，建议投资者积极关注回调带来的布局窗口，重点配置新冠治疗药物产业链相关标的，并兼顾非灭活疫苗和中药高普适性品种。

　　事件：国务院印发《“十四五”中医药发展规划》，明确“十四五”时期中医药发展目标任务和重点措施。 　　多措并举，中医药有望迎来快速发展期。2016年国家中医药管理局曾印发《中医药发展“十三五”规划》，本次由国务院印发《“十四五”中医药发展规划》，规格明显提升，体现出高层对于中医药发展的重视。规划提出了中医药发展的主要任务，包括：（1）建设优质高效中医药服务体系；（2）提升中医药健康服务能力：（3）建设高素质中医药人才队伍；（4）建设高水平中医药传承保护与科技创新体系；(5)推动中药产业高质量发展：（6）发展中医药健康服务业；(7)推动中医药文化繁荣发展；（8）加快中医药开放发展；（9）深化中医药领域改革；（10）强化中医药发展支撑保障。此外还提出了包括中药医疗机构数量、中医医院数等15项主要量化发展指标。我们认为随着规划的落地，社会公众对于中医药的认知和认可程度将得到提升，中医服务体系的进一步健全，中医药特色人才建设加快推进，医疗机构和医师数量的提升将带动中医药诊疗需求的充分释放；中医药传承创新能力持续增强，中药创新药有望成为行业发展的新动力。 　　建议持续关注中药行业优质公司，具体思路如下：（1）产品具有稀缺性和自主定价权，中长期有望保持量价齐升态势的品牌中药龙头，包括同仁堂、片仔癀；（2）销售体系健全，具备从理论研究、新药发现和转化、临床试验、循证医学证据积累等全方位中药创新药研发能力的处方中成药龙头和在细分领域具有差异化优势的公司，包括以岭药业、天士力、新天药业、康缘药业和昆药集团；（3）中药配方颗粒试点结束，使用场景大幅拓展，需求得到释放，有望替代部分中药饮片的市场空间，看好原材料供应能力强、质量溯源体系建设完备、产能充足（在未来的集采中优势较大）和市场覆盖面广的的龙头企业，包括中国中药和华润三九；（4）品牌价值明显，主要销售渠道在零售终端，对医保支付依赖度低、政策风险小，自我诊疗需求释放驱动业绩平稳增长的OTC中成药企业，包括华润三九、羚锐制药和健民集团。 　　风险提示：中药集采降价幅度超预期；政策落地力度和速度低于预期。

　　核心观点：中药板块龙头公司性价比明显，具有较高配置价值 　　医药周观点：中药板块龙头公司性价比明显，具有较高配置价值 　　在新冠疫情之中，中医药发挥了重大作用，近年来随着高层对中医药事业的重视程度不断提升，各类支持中医药发展的政策陆续出台。特别是在2020-2021年，中医药行业利好政策密集出台，涉及到药品审评、临床使用、医保支付、医疗服务体系建设等诸多方面，中医药行业政策环境大幅度好转，行业有望迎来拐点。 　　建议关注中药行业优质公司，具体思路如下：（1）品牌中药龙头，包括同仁堂、片仔癀；（2）中药创新药龙头公司，以岭药业、天士力、新天药业和康缘药业；（3）配方颗粒龙头中国中药和华润三九；（4）品牌价值明显的OTC中成药企业，包括华润三九、羚锐制药和健民集团。从估值角度看，目前上述公司基本处于近5年估值中枢附近，安全边际充足，具有较高的配置价值。 　　市场回顾：上周生物医药板块上涨0.54%，周涨跌幅位居第8。今年以来，医药生物下跌12.05%，跑赢沪深300指数3.45个百分点，排全部SW一级行业第14位。 　　细分行业方面，全周医药生物多个细分板块出现反弹，医疗服务涨幅最大，上涨4.49%；医疗器械表现最弱，下跌3.16%。2022年以来，化学原料药和医药商业表现最优，年初至今分别为3.99%和0.08%；医疗服务是表现最弱的子行业，下跌16.88%。医疗服务（-16.88%）、生物制品（-14.27%）和化学制药（-12.79%）跑输医药生物（SW）行业指数。 　　个股表现来看，，上周涨幅排名前五的个股为：盘龙药业（61.08%）、华森制药（33.38%）、莱茵生物（32.64%）、亚太药业（31.32%）和精华制药（30.93%）。跌幅排名前五的个股为：北大医药（-16.21%）、海辰药业（-15.81%）、诺泰生物（-14.74%）、前沿生物-U（-14.64%）和万孚生物（-13.44%）。 　　估值：截至3月25日，医药生物（SW）全行业PE（TTM）31.96倍，PB（LF）3.89倍，仍处于近年来较低水平。 　　风险提示：医药政策风险；降价超预期；系统风险。

中心思想 政策驱动：新版诊疗方案丰富防疫工具库 3月15日发布的第九版诊疗方案新增抗原检测和部分药物，进一步丰富了防疫工具，重点利好抗原检测、新冠小分子药物及中医药产业链。 投资主线：抗原检测、小分子药物与中医药 国内已有17款抗原检测产品获批，集采最低价7.9元/人份，具有先发、渠道、产能优势的企业受益。 默沙东和辉瑞新冠小分子药物MPP授权落地，带动上游CDMO和中间体需求；国内君实生物VV116、真实生物阿兹夫定有望年内获批。 中医药“三药三方”及新版推荐品种（如以岭药业连花清瘟、红日药业血必净）参与防疫，建议关注。 市场回顾：本周医药生物板块上涨1.08%，排名第3；生物制品涨幅6.29%领先；估值处于长周期中枢下沿（PE 31倍），具备配置价值。 主要内容 1 新版新冠肺炎诊疗方案发布，关注产业链投资机会 抗原检测：国内17款产品获批，应用场景广泛，集采降价，关注万孚生物、东方生物、安旭生物。 新冠小分子：辉瑞Paxlovid和默沙东Molnupiravir商业化及MPP授权，国内CDMO如凯莱英、药明康德、博腾股份受益；中间体原料药如新和成、雅本化学等；国内小分子药物君实生物VV116进展最快。 中医药：三药三方及专家共识推荐，关注以岭药业、红日药业、中国中药。 2 市场回顾：大盘持续下行，医药生物细分板块本周稳中有升 2.1 大盘持续下行，医药生物细分板块本周稳中有升：上证指数跌1.77%，医药生物涨1.08%，排名SW一级行业第3位；今年以来医药生物跌12.52%，跑赢沪深300。 2.2 医药二级子行业：涨多跌少，生物制品板块涨幅较大：生物制品涨6.29%，医疗服务跌1.16%；今年以来化学原料药涨2.45%最优，医疗服务跌20.45%最弱。 2.3 个股涨跌幅榜：涨幅前五：中国医药（58.91%）、北大医药（41.13%）、沃森生物（30.96%）、同和药业（28.45%）、奥翔药业（27.76%）。跌幅前五：东方生物（-15.47%）、长江健康（-15.35%）等。 2.4 重点跟踪公司公告：本周多家公司发布业绩快报、产品获批等公告，如凯莱英1-2月营收同比增长超130%，君实生物VV116启动III期临床等。 2.5 行业新闻：包括BMS/Nektar试验失败、赛诺菲与黑石合作、FDA批准JAK抑制剂等10条新闻。 3 医药生物估值：估值处于长周期波动中枢下沿 截至3月18日，医药生物PE（TTM）31.0倍，PB 3.78倍，处于十年长周期估值中枢下沿，历史低位附近配置未来一年收益率概率居中。 4 风险提示 研发失败、订单及销售不及预期、产能扩充不及预期、疫情发展超预期、产品降价超预期。 总结 投资机会与市场表现 新版诊疗方案推动抗原检测、新冠小分子药物及中医药产业链投资机遇，市场反应积极：本周医药生物板块上涨1.08%，生物制品板块涨幅领先（6.29%），个股方面中国医药、北大医药等涨幅突出。 估值与风险提示 当前医药生物估值（PE 31倍）处于长周期中枢下沿，配置价值显现，但需警惕研发失败、订单不及预期、产能不足、疫情波动及产品降价等风险。

中心思想 新冠抗原检测方案落地，国内自测市场正式开启 国家卫健委发布《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》，确立“抗原筛查、核酸诊断”模式，抗原检测作为核酸检测的重要补充，允许在基层医疗机构、隔离观察人员和社区居民自测中使用。 截至3月13日，已有十款新冠抗原检测产品获国家药监局批准，优先获批企业（万孚生物、诺唯赞等）凭借产品与先发优势有望率先受益，同时带动上游原料与下游零售渠道的产业链需求。 医药板块市场表现分化，估值处于历史低位 上周医药生物板块下跌2.07%，在SW一级行业中排名第4，化学原料药子板块逆势上涨2.08%，化学制剂表现最弱。 医药生物PE（TTM）为30.64倍，处于十年长周期估值中枢下沿，当前估值凸显投资价值。 主要内容 1 周观点：新冠抗原检测应用方案发布，打开国内自测市场 方案要点：适用三类人群（基层就诊者、隔离观察者、有自测需求社区居民），可通过零售药店和网络平台购买。 意义：抗原检测时间短、易操作，适合大规模初筛，提高“早发现”能力；参考香港经验，自测能降低感染风险。 产品获批：截至3月13日，国家药监局已批准万孚生物、诺唯赞、万泰生物、热景生物、乐普诊断、博奥赛斯、明道捷测、金沃夫、华大因源、华科泰共十款产品。 投资建议：关注抗原检测产业链，包括优先获批企业、上游原料（义翘神州、百普赛斯）、下游零售药店及电商平台（老百姓、大参林、益丰药房、一心堂、京东健康、阿里健康）。 2 市场回顾：医药生物板块跌幅较小，化学原料药上涨2.08% 2.1 整体：大盘下跌，医药生物下跌-2.07% 上证指数全周下跌4.00%，医药生物板块下跌2.07%，在31个SW一级行业中排名第4。 2022年以来医药生物下跌13.45%，跑输沪深300指数0.62个百分点，排第21位。 2.2 医药二级子行业：涨少跌多，化学原料药上涨2.08% 上周化学原料药涨幅最大（+2.08%），化学制剂表现最弱（-3.43%）。 年初至今，化学原料药和医药商业表现最优（1.44%和-5.10%），医疗服务最弱（-19.52%），医疗服务、生物制品、中药跑输行业指数。 2.3 个股涨跌幅榜 涨幅前五：长江健康（61.11%）、美诺华（46.55%）、中国医药（41.71%）、北大医药（34.78%）、万孚生物（27.09%）。 跌幅前五：国际医学（-15.68%）、*ST海医（-15.03%）、康芝药业（-13.96%）、美年健康（-13.16%）、金达威（-13.13%）。 2.4 重点跟踪公司公告 包括美诺华、九典制药、君实生物、圣湘生物、奥翔药业、智飞生物、博腾股份、凯利泰、迈克生物、采纳股份、赛升药业、大博医疗、开立医疗、科伦药业、热景生物、长江健康等公司的公告，内容涵盖药品注册、产能建设、并购、政府补助等。 2.5 行业新闻 3月11日国家卫健委发布《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》。 3月12日国家药监局发布《关于做好新冠病毒抗原检测试剂质量安全监管工作的通知》，加强注册、生产、经营环节监管及打击违法行为。 3 医药生物估值：估值处于长周期波动中枢下沿 截至3月11日，医药生物全行业PE（TTM）30.64倍，PB（LF）3.74倍。 十年长周期历史低点为26.70倍和24.15倍，中位数38.03倍；当前估值已处于中枢下沿，配置价值凸显。 从历史估值对应未来一年收益率统计，当前点位配置正值概率居中。 4 风险提示 医药政策风险；降价超预期；系统风险。 总结 报告核心围绕新冠抗原检测自测市场的开启，从政策、产品、市场表现和估值四个维度进行分析，指出抗原检测将打开国内自测市场，优选产业链受益标的。 市场方面，医药生物板块上周跌幅较小，化学原料药逆势上涨，但整体年初至今仍跑输大盘。估值方面，医药生物PE处于历史低位，具有长期配置价值。 风险提示包括政策变动、降价压力和系统性风险。

　　周观点： 政府工作报告谈医药：特效药研发、集采保供和医保补贴3 月 5 日，第十三届全国人民代表大会第五次会议开幕， 国务院总理李克强代表国务院向大会作 2022 年政府工作报告， 涉及到的医药、医保和医疗相关重点工作如下。 　　医药： 继续做好疫苗接种之后， 新冠特效药研发提上重要位置；疫情防控强调精准防控，保持防控和生活秩序平衡。 鼓励创新方面进一步扩大研发费用 100%税前扣除适用企业范围。 　　医保：财政补贴继续提升：居民医保财政补贴人均连续三年提高 30 元（ 3 年累计提高 90 元），卫生服务经费人均连续 2 年提高 5 元（ 2 年累计提升 10 元）。 集采弱化价格表述，强调药品保供。 　　医疗： 推进公立医院改革， 支持社会办医政策不变；健康中国延续预防为主思想，提出加强罕见病用药保障；继续强调分级诊疗，国家、省级区域医疗中心建设、提升基层卫生服务能力无变化。 　　其他： 三孩政策新增了 3 岁以下儿童个人所得税专项扣除，在养育环节降低负担。 　　今年重点看好新冠特效药产业链（ 君实生物、拓新药业、 凯莱英、博腾股份、药明康德） 和辅助生殖产业链（丽珠医药、长春高新、 仙琚制药、 锦欣生殖）。 　　市场回顾： 本周生物医药板块呈现小幅上涨趋势， 上涨 0.18%，排全部 SW 一级行业第 10。今年以来，医药生物下跌 11.62%，跑输沪深300 指数 2.63 个百分点，排全部 SW 一级行业第 25 位。细分行业方面， 本周医药生物细分板块涨跌互现， 化学原料药上涨5.47%，医疗服务跌幅最大下跌 1.83%。今年以来， 化学原料药表现最优，年初至今下跌 0.63%；医疗服务是表现最弱的子行业，下跌 16.73%。中药（ -11.97%）、 生物制品（ -12.87%）、 医疗服务（ -16.72%） 跑输医药生物（ SW）行业指数。 　　个股表现方面， 上周涨幅排名前五的个股为：济民制药（ 38.51%）、华东医药（ 15.80%）、海思科（ 14.08%）、通化金马（ 13.19%）和利德曼（ 13.09%）。跌幅排名前五的个股为：南微医学（ -14.92%）、爱尔眼科（ -13.12%）、我武生物（ -11.87%）、欧普康视（ -10.52%）和通策医疗（ -10.43%）。 　　估值： 本周估值基本保持稳定，截止周五（ 3 月 4 日），医药生物（ SW）全行业 PE（ TTM） 31.3 倍， PB（ LF） 3.82 倍。 　　风险提示： 医药政策风险；降价超预期；系统风险。

中心思想 美国供应链报告消除政策担忧，CXO板块景气度与估值双重优势凸显 本报告的核心观点在于，美国白宫及HHS于2月24日发布的医药供应链年度回顾报告，并未提及对CXO（医药外包服务）企业的审查或对海外供应链的限制，这有效消除了此前市场对政策风险的担忧。报告强调，CXO行业受益于国内外强劲的研发需求与外包渗透率提升，高成长性趋势明确，且当前估值处于历史低位，具备显著的估值修复空间。 市场数据支撑反弹逻辑，周度表现与业绩预告验证行业韧性 报告通过市场数据进一步验证了看涨逻辑：上周（2022.2.21-2.25）生物医药板块上涨1.71%，跑赢大盘，其中医疗服务（CXO相关）以4.11%的涨幅领涨各子行业。同时，多数已披露2021年业绩快报的CXO公司归母净利润增速超过40%，强劲的基本面为板块提供了坚实支撑。 主要内容 1 周观点：美国医药供应链报告发布，看好CXO板块 1.1 报告内容消除政策不确定性 2月24日，美国发布《公共卫生供应链及工业基础一年回顾报告》，该报告针对原料药和关键材料供应链提出持续识别短缺、支持本地生产等措施，但未提及对CXO的审查或对海外供应链的限制，消除了市场对政策打压的担忧。报告为2021年14017号行政令的延续，对全球供应链影响有限。 1.2 行业景气度与估值分析 CXO板块高成长性明确，受益于国内外药物研发需求旺盛及外包率提升。从已公告的2021年业绩看，大部分CXO公司归母净利润增速超40%，2022年订单仍支撑持续增长。当前CXO公司估值处于历史低位，随着海外政策扰动消除，估值有望迎来修复。重点推荐：CRO（药明康德、康龙化成、泰格医药）、CDMO（凯莱英、博腾股份）。 2 市场回顾：医药生物板块有所回暖 2.1 整体市场表现 上周上证指数下跌1.13%，医药生物板块上涨1.71%，在31个SW一级行业中排名第6。2022年以来，医药生物下跌11.78%，跑输沪深300指数4.35个百分点，排第28位。 2.2 细分行业表现 二级子行业涨多跌少：医疗服务涨幅最大（4.11%）；医药商业跌幅最大（-0.62%）。2022年以来，化学原料药（-5.78%）和医药商业（-9.90%）相对抗跌；医疗服务（-15.17%）表现最弱。医疗服务（-15.17%）和生物制品（-12.31%）跑输医药生物行业指数。 2.3 个股涨跌幅 涨幅前五：海辰药业（72.46%）、佛慈制药（38.15%）、康芝药业（35.35%）、浙农股份（31.09%）、陇神戎发（31.01%）。 跌幅前五：*ST海医（-10.54%）、昂利康（-8.28%）、康泰医学（-7.69%）、百奥泰-U（-6.30%）、ST冠福（-5.85%）。 2.4 重点跟踪公司公告 本周多家公司发布2021年业绩快报，如美迪西营收增长75.27%，归母净利润增长117.93%；昭衍新药营收增长40.99%，归母净利润增长76.83%；皓元医药营收增长52.29%，归母净利润增长48.34%等，整体反映出CXO及医疗器械子行业的高景气度。此外，康希诺疫苗获序贯加强接种批准，科兴制药布局新冠治疗药物等。 2.5 行业新闻 1）《“十四五”国家老龄事业发展和养老服务体系规划》发布，提出2025年养老服务床位目标达900万张以上。2）CDE公布《药审中心加快创新药上市申请审评工作程序（试行）》征求意见，适用于突破性治疗药物，审评时限为130日。 3 医药生物估值：估值处于长周期波动中枢下沿 截至2月25日，医药生物（SW）全行业PE（TTM）31.44倍，PB（LF）3.84倍。十年长周期中位数为38.03倍，当前估值处于中枢下沿。历史数据表明，当前点位配置医药行业，未来一年收益率正值概率中性，估值已逐渐凸显投资价值。 4 风险提示 医药政策风险；降价超预期；系统风险。 总结 报告以美国医药供应链年度回顾报告为核心事件，认为该报告未提及对CXO的限制，消除了市场主要政策担忧。结合CXO企业2021年高增长的业绩快报（多数归母净利润增速超40%）和当前处于历史低位的估值水平，报告坚定看好CXO板块，认为其高成长性将驱动估值修复。市场数据方面，上周医药生物板块上涨1.71%，医疗服务子行业领涨，验证了板块回暖趋势。估值分析显示当前PE约31倍，处于十年长周期中枢下沿，具备配置价值。风险方面需关注医药政策、降价及系统性风险。