中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 锦波生物在2024年上半年展现出卓越的财务表现，营收和归母净利润均实现高速增长，远超市场预期。公司盈利能力显著增强，毛利率和净利率均大幅提升，同时各项费用率得到有效控制，显示出公司在规模扩张的同时，运营效率和成本控制能力持续优化。 胶原蛋白赛道龙头地位稳固 作为国内重组胶原蛋白领域的领军企业，锦波生物的核心产品薇旖美保持强劲增长势头，市场覆盖范围不断扩大。公司持续加大研发投入，在新型胶原蛋白材料的结构解析和多适应症应用方面取得重要进展，进一步巩固了其在胶原蛋白赛道的技术领先优势和市场龙头地位，为未来的持续高成长奠定了坚实基础。 主要内容 2024年上半年业绩概览 财务表现超预期 锦波生物发布2024年半年报，业绩表现亮眼，各项关键指标均落在预告上沿，充分体现了公司强劲的增长势头。 营收与净利润高速增长： 2024年上半年，公司实现营业收入6.03亿元，同比大幅增长90.59%；实现归属于上市公司股东的净利润3.10亿元，同比增长182.88%；实现扣除非经常性损益后的归母净利润3.04亿元，同比增长193.34%。这些数据表明公司在报告期内实现了近乎翻倍的业绩增长。 单季度表现强劲： 尤其在2024年第二季度，公司表现更为突出，实现营业收入3.77亿元，同比增长100.45%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长213.41%；实现扣非归母净利润2.06亿元，同比增长225.90%。单季度业绩的加速增长，进一步验证了公司业务的强劲动能和市场需求的持续旺盛。 盈利能力显著优化 公司在报告期内盈利能力大幅上行，费率结构持续优化，显示出高效的运营管理水平。 毛利率与净利率提升： 2024年上半年，公司毛利率达到91.6%，同比提升2.4个百分点；净利率达到51.3%，同比大幅提升17.0个百分点。这不仅体现了公司产品的高附加值，更反映了其在成本控制和运营效率方面的显著进步，实现了高质量的盈利增长。 费用率有效控制： 在费用端，2024年上半年销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为17.9%、9.3%和4.1%，同比分别下降3.1、2.9和8.9个百分点。研发费率的下降主要系本期研发支出中资本化项目增多，这表明公司在研发投入的同时，更加注重研发成果的转化效率和长期价值创造，而非简单地增加费用支出。 业务板块运营分析 医疗器械板块高速增长 医疗器械作为锦波生物的核心业务板块，在报告期内实现了显著的高速增长，是公司整体业绩增长的主要驱动力。 整体表现： 2024年上半年，医疗器械板块收入达到5.31亿元，同比大幅增长92%；毛利率高达94.43%，同比提升1.7个百分点。这表明该板块不仅市场需求旺盛，且具有极高的盈利能力。 单一材料医疗器械： 其中，单一材料医疗器械收入为4.79亿元，同比实现105%的翻倍增长，成为该板块增长的核心引擎，凸显了其在市场中的领先地位和产品竞争力。 复合材料医疗器械： 复合材料医疗器械收入为0.52亿元，同比增长20%，也保持了稳健的增长态势。 功能性护肤品稳健发展 功能性护肤品板块在报告期内也实现了稳健的增长，满足了消费者对高品质护肤品的需求。 整体表现： 2024年上半年，功能性护肤品收入为0.48亿元，同比增长54%；毛利率为64.76%，同比提升0.7个百分点。 单一成分功能性护肤品： 其中，单一成分功能性护肤品收入为0.12亿元，同比大幅增长149%，显示出市场对高纯度、高功效活性成分护肤品的强烈偏好。 复合成分功能性护肤品： 复合成分功能性护肤品收入为0.36亿元，同比增长37%，也贡献了可观的增长。 原料及其他业务

中心思想 业绩强劲增长与业务结构优化 爱博医疗在2024年上半年实现了显著的营收增长，主要得益于人工晶体业务的稳健发展和隐形眼镜业务的爆发式增长，公司业务结构正逐步优化。尽管角膜塑形镜业务增速放缓，但新兴业务的快速扩张有效对冲了部分压力，展现了公司多元化布局的初步成效。 研发驱动与市场扩张并举 公司持续加大研发投入，多项核心产品临床项目加速推进，为未来增长奠定基础。同时，通过并购策略快速拓展隐形眼镜市场，提升产能，显示出公司在技术创新和市场拓展方面的积极策略，以应对行业竞争并抓住市场机遇。 主要内容 2024年上半年业绩概览 2024年上半年，爱博医疗表现出强劲的增长势头。公司实现营业收入6.86亿元，同比大幅增长68.54%。归属于母公司股东的净利润达到2.08亿元，同比增长27.49%。这一业绩增长主要由其核心产品线和新兴业务共同驱动。 核心产品线表现：人工晶体与角膜塑形镜 人工晶体业务稳健增长 人工晶体作为公司的核心产品，在2024年上半年实现营收3.19亿元，同比增长30.2%，占总营收的46.49%。这一增长得益于公司在集采中的良好中标表现以及产品竞争力的持续提升，确保了该业务的稳定贡献。 角膜塑形镜业务增速放缓 相比之下，角膜塑形镜业务在同期实现营收1.13亿元，同比增长6.89%，占总营收的16.45%。该业务增速有所放缓，主要受到消费降级以及市场竞品增加等因素的影响，表明该细分市场竞争加剧。 隐形眼镜业务的爆发式增长 隐形眼镜业务成为公司上半年业绩的一大亮点。该业务实现营收1.83亿元，同比跃升956.92%，营收占比达到26.76%。公司通过并购天眼医药、福建优你康和美悦瞳等策略，迅速提升了产能并拓展了市场份额。目前，彩片产线已处于满产状态，公司正依托研发优势持续提升产线效率，预示着该业务未来仍有较大增长潜力。 持续的研发投入与临床项目进展 爱博医疗持续重视研发投入，2024年上半年研发总额达到0.69亿元，同比增长25.43%。在研项目方面，有晶体眼人工晶状体（PRL）已申报注册，非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深（EDoF）人工晶状体以及隐形眼镜等多个临床项目均在加速推进中，为公司未来的产品迭代和市场竞争力提供了坚实保障。 投资建议与风险提示 投资评级与未来展望 基于人工晶体收入的稳健增长和研发项目的顺利进展，财通证券维持对爱博医疗的“增持”投资评级。预计公司2024-2026年将实现营业收入13.77亿元、18.65亿元和23.91亿元，归母净利润分别为3.85亿元、4.89亿元和6.11亿元。对应的预测市盈率（PE）分别为37.48倍、29.54倍和23.63倍。 主要风险因素 报告提示了公司面临的主要风险，包括研发进展不及预期、人才流失和技术泄密的风险，以及供应商材料供应延误的风险，这些因素可能对公司的未来业绩产生不利影响。 总结 爱博医疗在2024年上半年展现出强劲的营收增长，主要得益于人工晶体业务的稳健表现和隐形眼镜业务的爆发式增长，后者通过战略并购实现了市场份额和产能的快速扩张。尽管角膜塑形镜业务增速有所放缓，但公司持续的研发投入和多项临床项目的加速推进，为未来的产品创新和业绩增长奠定了基础。分析师维持“增持”评级，并对公司未来几年的营收和净利润增长持乐观态度，但同时提示了研发、人才和供应链等方面的潜在风险。

中心思想 业绩短期承压与结构性改善 美好医疗2024年上半年整体营收和归母净利润同比下滑，主要受家用呼吸机组件业务下游客户去库存影响。然而，2024年第二季度业绩环比显著改善，营收和归母净利润均实现大幅增长，显示出公司经营的韧性与恢复趋势。 新业务拓展与全球化战略布局 公司在人工植入耳蜗组件和家用及消费电子组件等业务领域实现稳健增长，同时积极拓展血糖、体外诊断、心血管等多个医疗器械细分领域的新业务，并与全球百强企业展开深度合作。此外，马来西亚生产基地的建设和未来向欧洲、北美市场的拓展，进一步完善了公司的全球产业布局，以更好地服务全球客户。 主要内容 2024年上半年业绩概览与Q2表现分析 2024年上半年，美好医疗实现营业收入7.06亿元，同比下滑6.33%；归母净利润1.69亿元，同比下滑29.78%。尽管上半年整体业绩承压，但第二季度表现出强劲的环比改善。2024年Q2实现营收4.25亿元，同比增长9.8%，环比增长50.9%；归母净利润1.11亿元，同比下滑16.1%，环比增长91.5%。这表明公司在第二季度已逐步走出低谷，经营状况显著好转。 核心业务板块运营状况 公司主要业务板块表现分化。家用呼吸机组件业务上半年实现营收4.48亿元，同比下滑11.89%，主要受到下游客户阶段性去库存的影响，预计随着去库存影响减弱，该业务的同比增速将逐步回升。人工植入耳蜗组件业务实现营收0.65亿元，同比增长12.08%，受益于人工植入耳蜗手术的稳步增长。家用及消费电子组件业务表现亮眼，实现营收0.79亿元，同比增长36.6%，显示出咖啡壶等家用消费电子领域的良好成长性。 新业务拓展与全球化战略 美好医疗在新业务拓展方面进展顺利，已在血糖、体外诊断、心血管、给药、助听、监护等多个细分领域为十余家全球医疗器械100强企业提供产品及组件的开发及生产服务，多个项目处于不同开发阶段。在介入器械、手术机器人、骨科、眼科等领域也与全球多家创新型高科技医疗企业展开全面深度合作。在国际化布局方面，公司已在马来西亚设立生产基地并完成一、二期产能建设，同时规划扩展到欧洲、北美等客户群所在国家或地区，以进一步完善全球产业布局并服务全球细分市场的龙头客户。 投资建议与潜在风险 财通证券维持对美好医疗的“增持”评级。预计公司2024-2026年将实现营业收入16.04亿元、20.07亿元和24.99亿元，归母净利润分别为3.62亿元、4.53亿元和5.59亿元。对应PE分别为30.98倍、24.76倍和20.07倍。投资风险主要包括大客户去库存不及预期、新业务拓展不及预期以及研发进展不及预期。 总结 美好医疗在2024年上半年面临主要业务去库存的挑战，导致整体业绩同比下滑。然而，公司在第二季度展现出强劲的环比改善势头，营收和归母净利润均实现大幅增长，预示着业绩有望逐步回升。在业务结构上，虽然家用呼吸机组件业务短期承压，但人工植入耳蜗组件和家用及消费电子组件业务表现出良好的增长潜力。更重要的是，公司积极拓展血糖、体外诊断等多个医疗器械新业务领域，并与全球领先企业建立合作，同时通过马来西亚生产基地建设和全球化布局，为未来的持续增长奠定了基础。财通证券维持“增持”评级，并提示了与大客户去库存、新业务拓展及研发进展相关的潜在风险。

中心思想 业绩超预期增长与双品牌驱动 巨子生物在2024年上半年实现了超出市场预期的业绩增长，营收和净利润均呈现高速增长态势。这主要得益于其核心品牌“可复美”和“可丽金”的市场势能持续提升，特别是“可复美”的胶原棒和焦点系列新品表现突出，成为业绩增长的重要驱动力。 美妆医美双轮驱动的增长潜力 展望未来，随着美妆业务的持续向好以及医美械三产品获批的积极预期，巨子生物有望实现美妆与医美业务的“双轮驱动”发展模式。这一战略布局预计将同步带动公司业绩和估值提升，分析师维持“增持”评级。 主要内容 2024H1业绩概览与盈利能力分析 强劲的业绩增长数据： 2024年上半年，巨子生物实现营收25.40亿元，同比大幅增长58.2%；归母净利润达到9.83亿元，同比增长47.4%；经调整净利润为10.27亿元，同比增长51.8%，各项核心财务指标均显示出公司强劲的增长势头。 盈利结构与费用管控： 报告期内，公司毛利率为82.4%，同比略下降1.7个百分点，主要系妆品收入增速高于整体导致产品结构变化。净利率为38.6%，同比下降2.9个百分点。在费用端，销售费用率为35.1%，同比微增0.5个百分点；管理费用率和研发费用率分别为2.6%和1.9%，同比均有所下降。值得注意的是，在线上收入占比大幅提升（线上收入17.7亿元，同比增长69.3%；线下收入7.7亿元，同比增长37.6%）的背景下，销售费用率仅微升，充分体现了公司优秀的费用管控能力。 双品牌驱动下的收入结构优化 功效性护肤品主导增长： 从品类来看，功效性护肤品是公司收入增长的主要引擎，实现收入19.40亿元，同比增长62.0%。医用敷料收入5.92亿元，同比增长48.9%。保健食品及其他收入0.09亿元，同比下降21.1%。 可复美品牌势能强劲： 可复美品牌收入达到20.71亿元，同比增长68.6%。该品牌通过搭建医用敷料、胶原棒和新系列的产品矩阵，不断丰富产品线。其中，胶原棒已成长为公司第一大明星单品，在618大促中荣获天猫面部精华类目TOP1和天猫液态精华热卖榜TOP1。重磅推出的焦点系列，特别是焦点面霜，在618大促中也位列天猫面霜新品榜TOP1和抖音品牌胶原蛋白霜人气榜TOP1，展现了强大的市场竞争力和新品孵化能力。 可丽金品牌稳健发展： 可丽金品牌收入3.96亿元，同比增长23.6%。该品牌深耕“专研重组胶原蛋白抗老”的品牌心智，在胶原大膜王、嘭嘭次抛等大单品基础上，持续推出胶卷眼霜、面霜、眼膜等新品。同时，公司持续加强对公域渠道的建设和投入力度，优化渠道结构，以提升品牌知名度。 医美业务战略布局： 公司正积极推进重组胶原蛋白肌肤焕活产品的临床申报工作。通过线下直销和经销途径，公司已积累了4200家医院渠道，其中包括约1500家公立医院和约2700家私立医院和诊所，为未来医美业务的拓展奠定了坚实基础。 投资展望与风险提示 “增持”评级与未来展望： 鉴于美妆业务的持续向好以及医美械三产品获批的积极预期，巨子生物有望实现美妆与医美业务的“双重奏”，从而带动业绩和估值同步提升。财通证券维持其“增持”评级。 盈利预测： 预计2024年至2026年，公司收入将分别达到52.0亿元、67.3亿元和83.8亿元；归母净利润将分别达到20.2亿元、26.0亿元和32.8亿元，对应PE分别为19倍、15倍和12倍。 主要风险因素： 报告提示了宏观消费需求下行、产品审批进展不及预期、新品推广不及预期以及市场竞争加剧等潜在风险，投资者需予以关注。 总结 巨子生物在2024年上半年展现了卓越的业绩增长，营收和净利润均实现高速增长，超出市场预期。这主要得益于其核心功效性护肤品业务的强劲表现，特别是“可复美”和“可丽金”两大品牌通过持续的产品创新和渠道优化，成功巩固了市场地位。公司在保持高效费用管控的同时，积极布局医美市场，有望在美妆和医美领域实现协同发展，形成“双轮驱动”的增长格局。尽管面临宏观经济和市场竞争等风险，但其强大的产品创新能力和市场拓展潜力，使得分析师对其未来增长持乐观态度，并维持“增持”评级。

中心思想 经营稳健与创新驱动 海康威视在2024年上半年整体经营表现稳健，尤其在第二季度营收实现同比增长9.46%。尽管归母净利润受一次性股权支付费用和汇兑损失影响有所下降，但扣除非经常性损益后，实际经营利润保持稳定。公司持续加大创新业务投入，该板块实现26.13%的较快增长，成为未来发展的重要驱动力。 利润波动因素分析 2024年第二季度，海康威视的归母净利润同比下降10.73%，主要原因在于终止实施限制性股票激励计划导致的一次性股权支付费用4.71亿元，以及汇率波动造成的汇兑损失增加3.04亿元。这些非经常性损益和财务因素对短期利润水平产生了显著影响，但并未改变公司核心业务的稳健发展态势。 主要内容 2024年上半年财务表现概览 整体业绩回顾： 2024年上半年，海康威视实现营业收入412.09亿元，同比增长9.68%。归母净利润为50.64亿元，同比下降5.13%。扣除非经常性损益后的归母净利润为52.43亿元，同比增长4.11%，显示出公司核心业务的韧性。 2024年第二季度经营情况： 第二季度营收达到233.92亿元，同比增长9.46%。归母净利润为31.48亿元，同比下降10.73%。扣非归母净利润为34.83亿元，同比增长0.02%。利润下降主要受4.71亿元的一次性股权支付费用和3.04亿元的汇兑损失影响。 业务板块增长与利润结构分析 境内主业表现： 2024年上半年，境内主业整体稳健。其中，PBG（公共服务事业群）收入56.93亿元，下降9.25%；EBG（企业事业群）收入74.89亿元，增长7.05%；SMBG（中小企业事业群）收入57.89亿元，增长0.64%。 境外主业韧性： 海外市场需求平稳，境外主业收入达到114.41亿元，同比增长15.46%，展现出较强的韧性。 创新业务快速增长： 创新业务板块表现亮眼，收入达103.28亿元，同比增长26.13%，占总营收的25.06%，毛利率同比增加1.94个百分点。具体来看，存储业务增长65.51%至13.12亿元，汽车电子业务增长60.35%至16.06亿元，热成像业务增长24.05%至18.3亿元，机器人业务增长20.45%至27.44亿元，智能家居业务增长12.17%至24.49亿元。这得益于萤石网络、海康机器人、海康微影等子公司行业地位的加强，共同构建了智能物联生态。 投资建议与风险提示： 财通证券维持海康威视“增持”评级，预计公司2024-2026年营业收入分别为991.99亿元、1113.91亿元和1259.12亿元，归母净利润分别为153.55亿元、168.77亿元和190.31亿元。主要风险包括地缘政治环境风险、全球经济下行风险、汇率波动风险以及国内需求恢复不及预期风险。 总结 海康威视在2024年上半年展现出稳健的经营态势，尤其在第二季度营收实现近两位数增长。尽管短期内归母净利润受到股权激励费用和汇兑损失等非经常性因素影响，但扣非净利润仍保持增长，显示出公司核心业务的健康发展。境内主业结构性调整，EBG和SMBG保持增长，境外主业表现出强劲韧性。最值得关注的是，创新业务板块实现26.13%的快速增长，成为公司未来业绩增长的重要引擎，其毛利率的提升也进一步优化了公司的盈利结构。作为智能物联领域的龙头企业，海康威视凭借其稳固的行业地位和创新业务的持续发展，有望实现长期稳健增长。

中心思想 欧盟政策驱动与国内市场机遇 本报告核心观点指出，欧盟作为全球最大的生物柴油消费市场，其反规避调查的终止和反倾销措施的即将落地，将显著增强中国生物柴油出口的确定性。同时，中国国内政策的大力支持，如推广应用试点示范，有望逐步释放生物柴油在车用、船用及航空等领域的巨大需求，打破对海外市场的过度依赖。 产业升级与投资展望 报告强调生物柴油作为清洁环保燃料的优势，并预测在国内政策和海外需求的双重推动下，中国生物柴油产能将持续扩大，特别是二代生物柴油的规划产能占比有望进一步提升。在欧盟反倾销初裁的关键节点，报告建议关注卓越新能和嘉澳环保等行业龙头企业，并提示了出口业务变动、原材料采购和技术发展不及预期等潜在风险。 主要内容 1 生物柴油供给端：“墙内开花”，不断扩产 1.1 生柴原料来源及生产方法众多，废弃油脂资源化利用为发展方向 生物柴油是一种可替代普通柴油的清洁燃料，每千克生物柴油替代石化柴油可减少3000克二氧化碳当量排放，符合“双碳”目标。 全球生物柴油原料以植物油为主，2022年棕榈油甲酯（PME）占比39%，豆油甲酯（SME）占比25%，菜油甲酯（RME）占比15%。 中国主要以废弃油脂（如地沟油、混合脂肪酸、废弃动植物油）为原料生产生物柴油，每利用1吨地沟油可减少1.8吨二氧化碳排放，有助于绿色环保。 工业生产方法多样，包括酸催化法、碱催化法、生物酶催化法和超临界法等，我国主要采用预酯化或脱脂肪酸后酯交换技术、催化甲酯化技术生产酯基生物柴油，或通过加氢脱氧、异构化技术生产烃基生物柴油。 1.2 一代生物柴油为当前主流产品，二代生物柴油发展前景广阔 生物柴油产品分为三代：一代（FAME甲酯类）技术成熟，是目前国内外主流品种，但燃烧热值不足普通石化柴油的90%，且凝固点高。 二代（HVO或HDRD烃类产品）结构性能与石化柴油基本相同，可任意比例掺混，燃烧性能更优，是制造生物航煤（SAF）的主要原料，发展前景广阔。 三代生物柴油（非油脂类生物质原料生产）尚未产业化。 2022年全球生物柴油产能约为7500万吨/年，产量达4390万吨，其中一代生物柴油市场占比约79.7%。 1.3 头部企业扩产加速，竞争加剧 2022年中国生物柴油生产企业达46家，产能达到408.9万吨，同比增长67.86%，产能利用率51.7%。 2023年中国生物柴油产能前五企业（CR5）达到45.24%，分别为卓越新能（50万吨/年）、嘉澳环保（45万吨/年）、海新能科（45万吨/年）、易高生物（25万吨/年）、常佑生物（20万吨/年）。 国内多家企业宣布扩产或新建计划，如卓越新能规划10万吨/年二代生物柴油，嘉澳环保在建50万吨/年生物航煤项目，东华能源规划100万吨/年二代生物柴油项目，山高环能规划共70万吨生物柴油，二代生物产能占比有望进一步提升。 头部企业如卓越新能和嘉澳环保产能利用率长期保持较高水平，行业头部效应不断增强。 2 生物柴油消费端：“墙外香”，反倾销落地将增强 2.1 生物柴油消费量不断增长，消费地区主要为海外 全球生物柴油消费量稳步增长，主要集中在欧洲、美洲、东南亚等地区。 2022年欧盟是全球最大的生物柴油消费地区，占全球总消费的40.18%（1750万吨），其次是美国（24.80%）、印度尼西亚（19.47%）、巴西（12.05%），中国占比1.44%（62.6万吨）。 欧盟通过《可再生能源指令（REDIII）》等政策，将2030年可再生能源份额目标定为45%，交通运输领域可再生能源消耗占比目标为29%，有望持续推高生物柴油消费量。 中国生物柴油市场规模受原油价格影响较大，2022年公路交通应用占比达35.22%，其他领域占比64.78%。 航海方面，国际海事组织（IMO）和欧盟政策（如“海事倡议”、ETS体系、CBAM）推动航运业减排，提升生物柴油市场竞争力。 航空方面，生物航煤（SAF）市场需求广阔，根据欧盟ReFuel EU法案，要求2050年在欧盟机场的飞机燃油中SAF占比达70%，对应生物航煤需求潜力超4700万吨/年。 2.2 反规避结束或将提升出口需求，国内加速推广应用 欧盟是全球第一大生物柴油消费市场，但国内供给不足，2022年欧盟生物柴油供需缺口达263万吨，且呈逐年上升趋势。 中国生物柴油生产技术和产品质量领先，获得欧洲市场准入资格后出口量逐年上涨。2021-2022年国际原油价格高位拉动生物柴油价格上涨，与柴油价差扩大。 2023年下半年，欧盟对中国出口的生物柴油产品启动反规避和反倾销调查，导致欧洲客户采购意愿下降，出口需求受到明显抑制，出口单价有所下降。 欧盟反规避调查已于2024年5月8日正式终止，预计反倾销初裁将于2024年6-7月作出，终裁将于2025年1-2月作出。反规避调查结束后，欧洲客户购买意愿增强，出口需求有望回升；若反倾销措施落地，出口确定性将进一步增强。 国内政策大力支持生物柴油发展，国家能源局发布《关于组织开展生物柴油推广应用试点示范的通知》，并公示试点项目，拓宽国内应用场景，如车用、船用生物柴油及其他领域，有望逐步释放国内市场需求。 3 投资建议 卓越新能（688196.SH）：国内最大的生物柴油生产和出口企业，专注于废弃油脂资源化利用，产品链不断丰富。为应对欧盟贸易风险，公司自2023年第四季度通过荷兰子公司在欧洲开展自主销售业务，2024年第一季度销售业务已步入正轨。 嘉澳环保（603822.SH）：生物柴油产品品质严格执行欧盟EN14214标准，已取得欧盟ISCC和DDC认证，并与欧洲壳牌石油达成长期供货协议。公司在建连云港50万吨废弃油脂转化生物质能源项目，采用加氢异构工艺生产二代生物柴油（生物航煤），未来市场需求广阔。 4 风险提示 出口业务变动的风险：欧盟反倾销调查可能导致加征关税，影响国内生物柴油出口业务和盈利能力，增加资金占用压力和经营风险。 原材料采购的风险：我国生物柴油原料以废弃油脂为主，其收集、加工、运输环节复杂，易受原油、植物油价格及回流其他领域等因素影响。若原材料价格上涨或供应不畅，将对生产产生不利影响。 技术发展不及预期的风险：若公司未能及时把握技术发展趋势，生产效率或产品质量落后于行业水平或市场标准，将对盈利能力产生不利影响。 总结 本报告深入分析了生物柴油行业的发展现状与未来趋势，指出欧盟反规避调查的终止和反倾销措施的即将落地，将为中国生物柴油出口带来新的确定性。同时，国内政策对生物柴油推广应用的大力支持，有望逐步释放其在交通、航海、航空等领域的巨大市场潜力。在全球“双碳”目标和能源转型背景下，生物柴油作为清洁环保燃料，其产能将持续扩大，特别是二代生物柴油的发展前景广阔。报告建议关注卓越新能和嘉澳环保等行业龙头企业，并提示了出口政策、原材料供应和技术发展等方面的潜在风险。整体而言，生物柴油行业在全球减排趋势和政策推动下，正迎来重要的发展机遇期。

中心思想 锦波生物2024H1业绩亮眼，重组胶原蛋白市场持续景气 锦波生物2024年上半年业绩预告表现出色，归母净利润预计实现165.00%-183.28%的同比高增长，主要得益于公司持续的研发投入、品牌宣传和市场开拓。核心产品薇旖美在医美市场高基数背景下仍保持高速增长，验证了重组胶原蛋白市场的持续景气度及其广阔的增长潜力。 战略清晰，多维度布局驱动未来高增长 公司战略思路清晰，通过深化核心产品推广、拓展多规格多型别产品矩阵以及稳步推进在研管线，有望在2024年下半年继续保持高速增长。重组胶原蛋白作为符合医美市场长期趋势的创新成分，其在适应症扩展、型别多样化及结构延申等方面的潜力，将持续支撑锦波生物作为行业龙头的领先地位和业绩增长。 主要内容 2024H1业绩预告表现亮眼，增长动能强劲 锦波生物发布2024年上半年业绩预告，预计实现归母净利润2.9亿至3.1亿元，同比大幅增长165.00%至183.28%。其中，2024年第二季度归母净利润预计为1.9亿至2.1亿元，同比增长184%至214%，增速较第一季度进一步提升，显示出公司强劲的增长势头。业绩增长主要归因于公司持续加大研发投入、强化品牌宣传和积极开拓市场。 核心产品薇旖美持续高增，重组胶原蛋白市场前景广阔 核心大单品薇旖美自2021年推出以来，即使在2023年上半年医美市场高基数的影响下，2024年上半年依然实现了高速增长。这充分验证了胶原蛋白市场的持续景气度，并预示着胶原蛋白成分在消费者心智中的地位不断提升。报告认为，重组胶原蛋白符合医美市场从惰性填充向外源再生、再到人源化再生的长期发展趋势，在适应症扩展、型别多样化和结构延申等方面仍具备广阔的潜力。合规产品的陆续上市有望进一步推动市场扩容。 2024H2增长策略与在研管线展望 展望2024年下半年，锦波生物有望维持高速增长，主要基于以下清晰的战略布局： 4mg产品推广深化： 公司将继续以4mg薇旖美作为销售重点，在B端加速渠道拓展和头部机构动销，同时在C端通过梯媒投放、小红书活动等方式扩大市场声量，利用合规产品优势加速破圈。 产品矩阵化拓展： 基于4mg产品，公司将逐步拓展10mg/3+17等矩阵化品项。薇旖美3+17型及10mg至真产品将针对高端客群进行样板机构试点推广，稳步扩展医美使用范围，向多剂型、多型别及多型别胶原的联合应用发展。 在研管线稳步推进： 公司在研管线进展顺利，包括面中部增容产品、妇科产品以及重组XVII型人源化胶原蛋白产品等。这些产品分别定位于重组胶原蛋白面部填充、女性私密护理、头皮护理等高需求赛道，并有望成为同类品项中具备高度前瞻领先性的合规产品。 投资建议与风险提示 报告维持对锦波生物的“增持”评级。鉴于胶原蛋白赛道持续高景气度，锦波生物作为国内重组胶原蛋白龙头企业，核心单品薇旖美保持高增长趋势，并通过拓展多规格、多型别及联合应用，以及在研管线在细分市场的领先性，展现出广阔的潜力空间。 盈利预测： 预计公司2024-2026年营业收入分别为13.8亿元、19.4亿元和25.0亿元；归母净利润分别为6.2亿元、8.7亿元和11.3亿元。对应PE分别为23倍、17倍和13倍。 风险提示： 宏观经济下行风险、在研管线审批不及预期风险、监管政策变化风险。 财务数据预测 根据财通证券研究所的预测数据，锦波生物的财务表现预计将持续向好。 收入与利润： 营业收入预计从2023年的7.80亿元增长至2026年的24.95亿元，年复合增长率显著。归母净利润预计从2023年的3.00亿元增长至2026年的11.34亿元，净利润增长率在预测期内保持高位，2024年预计达到108.02%。 盈利能力： 毛利率和净利润率预计将持续提升，2026年毛利率预计达到93.4%，净利润率预计达到45.3%，显示出公司强大的盈利能力。 估值指标： 随着盈利增长，PE估值预计将从2023年的56.31倍下降至2026年的12.74倍，显示出投资价值。 总结 锦波生物凭借其在重组胶原蛋白领域的领先地位和核心产品薇旖美的强劲表现，在2024年上半年实现了亮眼的业绩增长。公司清晰的战略布局，包括深化产品推广、拓展产品矩阵以及稳步推进创新管线，为其在医美市场持续高景气度下保持高速增长奠定了坚实基础。尽管面临宏观经济和审批政策等风险，但公司在重组胶原蛋白市场的广阔潜力以及持续优化的财务表现，使其投资价值凸显。