卫光生物(002880) 　　事件：公司发布业绩预告，预计2021年实现归母净利润1.9~2.3亿元，同比增长0~20%，扣非归母净利润1.8~2.2亿元，同比增长0~20%。 　　全年业绩前低后高，预计四季度业绩同比实现正增长。公司2021前三季度业绩分别为2699万元、4297万元、6771万元，根据业绩预告，单四季度业绩为5272万元~9081万元，同比-24.1%~30.8%。受内部改造影响，公司2021年一季度业绩略有下滑。前三季度公司毛利率分别为40.8%、40.2%、41%，毛利率基本保持稳定；前三季度净利率分别为21.5%、24.5%、26.6%，环比提升态势明显。历史来看，四季度是公司业绩高点。2021年下半年公司盈利改善趋势明显，预计四季度业绩有望实现同比正增长。 　　持续推进卫光生命科学园项目，聚焦产业成果转化。卫光生命科学园拟以生物药、医疗器械、先进治疗技术为主要产业定位，通过建立中试服务平台、引入培育龙头CRO/CDMO机构、与上下游研究机构和企业建立战略联盟。园区地处光明科学城内，分两期建设，一期投资3.05亿元，相关工程已完成主体建设；二期拟投资7.83亿元，目前前期准备工作已完成，二期建设有望于2022年竣工。卫光生命科学园聚焦生命科学创新前沿，全方位链接产业资源,建立生命健康生态圈，支持成果转化和创新项目成长。 　　公司血制品产品丰富，在研产品研发稳定推进。公司旗下共有8个单采浆站，在华南地区有着较高的市场占有率。目前拥有9个品种共21个规格的血液制品批准文号，主要产品包括人血白蛋白，静注人免疫球蛋白（pH4）、冻干静注人免疫球蛋白(pH4)、人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白、狂犬病人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白、组织胺人免疫球蛋白、人纤维蛋白原。公司具有完整的技术研发架构，在研管线进展顺利。人凝血酶原复合物已通过Ⅲ期临床试验现场核查；人凝血因子Ⅷ即将完成三期临床试验，未来新品上市有利于公司发展。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为2.1亿元、2.7亿元、3.1亿元，同比增长12.5%、24.2%、18.1%，对应EPS分别为0.94元、1.17元和1.38元，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧风险；合作不及预期风险；血制品放量不及预期风险。

　　A股和港股创新药板块本周走势 　　2022年1月第四周，陆港两地创新药板块共计2支个股上涨，45支个股下跌。其中涨幅前二为迈博药业-B（+7.78%）、百奥泰-U（+1.37%）。跌幅前三为腾盛博药-B（-26.10%）、信达生物（-26.44%）、德琪医药-B（-26.84%）。本周A股创新药板块下跌9.69%，跑输沪深300指数4.51pp，生物医药下跌6.39%。近6个月A股创新药累计下跌17.32%，跑输沪深300指数4.75pp,生物医药累计下跌37.12%。本周港股创新药板块下跌12.39%，跑输恒生指数5.67pp，恒生医疗保健下跌14.95%。近6个月港股创新药累计下跌19.36%，跑输恒生指数8.85pp，恒生医疗保健累计下跌42.38%。 　　国内重点创新药进展 　　本周国内有2款药物获NMPA批准上市，1项IND获NMPA批准，1项IND获FDA批准，1项NDA获NMPA受理。NMPA批准华北制药的奥木替韦单抗用于治疗狂犬病。新基医药的利布洛泽获得NMPA批准治疗需要定期输注红细胞（RBC）的成人β-地中海贫血患者。 　　海外重点创新药进展 　　1月FDA共有6款新药获批上市，本周2款新药获批。BAXTERHLTHCARECORP的DAPTOMYCIN新剂型/新生产商于1月25日获得批准上市。BAXTERHLTHCARECORP的TEBENTAFUSP-TEBN于1月25日获得批准上市，用于葡萄膜黑色素瘤。 　　本周小专题-PROTAC药物研发进展 　　PROTAC在克服耐药和靶向不可成药靶点方面展现出潜力，成为新药研发中非常热门的方向。全球共有19个PROTAC药物处于临床或申报临床阶段，3个处于I/II期临床，13个处于I期临床。PROTAC技术的代表性公司包括Arvinas、C4Therapeutics、KymeraTherapeutics等。Arvinas处于临床一期的两个PROTAC药物ARV-110和ARV-471用于肿瘤末线治疗都展现了积极的疗效数据，前景可期。国内三家公司布局PROTAC项目，分别为开拓药业（靶点AR），海思科（靶点BTK），百济神州（靶点BTK），均处于一期临床阶段。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成9起重点交易，披露金额的重点交易有3起，涉及公司包括AurealisTherapeutics和Xbiome，沃森生物和蓝鹊生物，CapricorTherapeutics和NipponShinyaku。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。

　　珍宝岛(603567) 　　投资要点 　　事件：公司发布]2022年限制性股票激励计划(草案)，拟以7.37元/股的价格向总经理陈海等51名激励对象授予限制性股票150万股，约占公司目前总股本的0.159%。 　　考核目标彰显信心，公司口服制剂产品销售有望实现高速增长。根据股权激励计划草案，本次激励所使用的股票系公司向激励对象定向发行。业绩考核目标包括：1）2022-2024年研发支出占营收的比例均不低于5%；2）以2021年为基数，2022-2024年口服制剂产品销售收入增速均不低于40%；3）2022-2024年营收账款周转率分别不低于3%、4%、5%。公司过往以销售中药注射剂为主，口服中药制剂收入占比较低，我们估计2020年公司口服制剂收入占比不到10%。随着2021版医保取消针对公司血栓通胶囊、复方芩兰口服液等品种仅限门诊和定点药店的支付限制，预计相关口服制剂销售有望加速增长。公司此次发布的股权激励计划草案，彰显对于口服制剂未来销售增长的信心。 　　小儿热速清糖浆获批国家中药二级保护品种。公司于近日公告，旗下小儿热速清糖浆获批国家中药二级保护品种。小儿热速清糖浆为儿科上呼吸道感染的常用中成药，米内网数据显示，2020年小儿热速清糖浆医院终端市场规模355万元，珍宝岛占比96.62%；零售终端市场规模为128万元，珍宝岛占比19.35%。本次小儿热速清糖浆获批首家中药二级保护品种，有利于公司发挥主导产品的知识产权优势，进一步提高市场份额。 　　盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润5.4亿元、6.7亿元、8.4亿元，对应EPS分别为0.57元、0.72元、0.89元，对应PE为23倍、19倍、15倍。公司中药注射液及口服制剂受政策利好增长有望提速，投资特瑞思布局创新生物药国际化，未来发展值得期待。 　　风险提示：中成药集采政策风险，研发风险，竞争格局恶化风险。

　　珍宝岛(603567) 　　推荐逻辑：1）二次开发提升中药制剂质量标准，公司100mg注射用血塞通2019-2021样本医院年销售额复合增长率为128%，未来新规格有望推动收入持续增长；近年来国家出台多项政策鼓励中医药传承创新发展，公司口服中药制剂有望开拓新渠道加速放量；布局上游药材交易中心、中药创新药、院内制剂、中药配方颗粒、品种并购，带来新的业绩增长点。2）投资特瑞思，后者在研管线覆盖2款生物类似物和4款ADC，多款产品开展中美双报。贝伐珠单抗生物类似物TRS003有望于近年获FDA批准，成为首款可互换贝伐珠单抗生物类似物；创新ADC药物TRS005靶点为CD20，在全球范围内尚无同类产品上市，有望为非霍奇金淋巴瘤患者带来新的治疗方式。 　　政策利好，渠道拓宽+新品种推动中药板块增长。近年来国家出台多项政策鼓励中医药传承创新发展。公司推出100mg新规格注射用血塞通，二次开发提升质量标准，新规格有望推动其收入持续增长；公司的血栓通胶囊等多个中药口服制剂被纳入医保，2021年新版医保取消了对上述产品仅限门诊和医保定点药店支付的限制，相关产品有望加速放量；公司成立亳州药材交易中心，向产业链上游整合，助力下游产品开拓；公司与重点省份医疗机构合作开发院内制剂，通过收购补充中药创新药、打造独家品种，加速布局配方颗粒备案。 　　投资特瑞思，布局创新生物药。公司与股东共同投资特瑞思，其中上市公司持有特瑞思16.67%的股权。特瑞思高管团队具备深厚的国际化产业背景，创始人吴幼玲博士曾在施贵宝、强生、赛诺菲(健赞)及西雅图基因等多家海外知名药企工作。特瑞思在研管线覆盖生物类似物及创新ADC，产品以自研为主，引进为辅，多款产品开展中美双报。研发进度最快的产品贝伐珠单抗生物类似物TRS003目前处于全球多中心Ⅲ期临床研究中，有望于近年获FDA批准成为首个可互换贝伐珠单抗生物类似物。靶向CD20的创新ADC药物TRS005目前正处于Ⅰ期临床研究中，有望为非霍奇金淋巴瘤患者带来新的治疗方式。 　　盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润5.2亿元、6.2亿元、7.6亿元，期间年复合增长率为21%，对应EPS分别为0.55元、0.66元、0.80元，对应PE为27倍、23倍、19倍。公司中药注射液及口服制剂受政策利好增长有望提速，投资特瑞思布局创新生物药国际化，未来发展值得期待。 　　风险提示：中成药集采政策风险，研发风险，竞争格局恶化风险。

中心思想 项目数量高速增长驱动业绩超预期 药明生物2021年业绩预告显示，公司归属于本公司权益股东的利润同比增长98%以上，利润同比增长105%以上。这一靓丽表现的核心驱动力在于项目数量的大幅增长：全年新增156个综合项目（同比增长86%），总项目数达到480个（同比增长44%），其中临床III期项目增至32个，商业化阶段项目实现从0到9个的突破，CMO业务正式启动。项目数量高速增长不仅直接推动收入规模扩大，更体现了公司在全球生物药CDMO领域的龙头地位和持续获取订单的能力。 新冠项目贡献可观，强化业绩确定性 2021年新增新冠项目13个，执行中项目超过20个，预计贡献约4.6亿美元收入；2022年有望贡献约3亿美元。新冠项目作为高确定性收入来源，为公司业绩提供了显著增量，同时验证了公司在突发公共卫生事件中的技术响应能力和商业化交付能力。 主要内容 事件与业绩概述 业绩预告数据 公司发布2021年业绩预告：利润及归属于本公司权益股东的利润相比上年同期分别增长105%以上及98%以上。对应2021年归母净利润预计为34.6亿元（同比增长104.76%），营业收入预计为101.4亿元（同比增长80.69%）。 收入与利润高增 基于公司2020年营收56.12亿元、净利润16.89亿元的基数，2021年营收预期突破百亿大关，净利润翻倍，增长显著提速（2020年营收增速40.88%，2021年提升至80.69%）。 项目数量与业务结构分析 总项目数量高速增长 2021年新增156个综合项目：其中138个为内生增长，18个来自收购苏桥生物。 新增项目数量同比增长86%，总项目数达480个，同比增长44%。 临床III期项目增至32个，对收入增长的推动效应明显。 CMO项目迎来突破 2021年新增7个商业化阶段项目，商业化项目总数达到9个。 CMO业务正式开启元年，有望成为公司后续收入增长的重要推动力。 新冠项目贡献分析 2021年新冠项目贡献 新增新冠项目13个，执行中项目超过20个，预计贡献约4.6亿美元收入。 2022年预期 预计新冠项目贡献约3亿美元收入，虽然金额同比减少，但仍构成可观业绩支撑。 盈利预测与估值 盈利预测数据 指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,612 10,141 14,057 19,289 归母净利润(百万元) 1,689 3,458 4,794 6,606 EPS(元) 0.40 0.82 1.14 1.57 PE 162.1 79.1 57.1 41.4 收入增长率 40.88% 80.69% 38.61% 37.22% 预计2021-2023年归母净利润持续高增，对应PE逐步下降，估值具有吸引力。 业务驱动因素 预计未来随着中国及全球生物药产业快速发展，公司作为行业龙头，订单及产能将继续增加，维持业绩高增速。 风险提示 研发生产外包服务行业增速或不及预期的风险 项目进度不及预期的风险 对外投资收益的波动性风险 汇率波动的风险 总结 业绩增长动力明确，项目储备雄厚 药明生物2021年业绩预告反映出公司正处在高速增长通道，核心驱动力来自项目数量的大幅增长（+44%总项目数，+86%新增项目），特别是临床III期项目（32个）和CMO商业化项目（9个）的突破，表明公司在生物药CDMO领域已形成从研发到商业化的全链条服务能力。2021年营收预期突破百亿（101.4亿元），净利润翻倍（34.6亿元），较2020年显著加速。 新冠项目提供短期增量，长期成长性清晰 新冠项目在2021-2022年预计合计贡献约7.6亿美元收入，提供短期业绩弹性。但更关键的是，公司常规项目（非新冠）同样保持了强劲增长，总项目达到480个，其中CMO业务从零起步进入规模化阶段，将为后续增长提供持续动力。盈利预测显示2021-2023年归母净利润复合增长率约60%，对应PE从79倍降至41倍，估值消化路径明确。风险因素主要集中在行业增速、项目执行和汇率波动上，但公司龙头地位和项目储备为业绩高增长提供了稳健支撑。

中心思想 员工持股计划彰显长期发展信心 智飞生物发布规模空前的员工持股计划（上限32亿元，覆盖2000人），以真金白银绑定核心团队利益，叠加公司2021-2023年归母净利润CAGR高达31%的预期，传递出管理层对未来业绩持续高增长的强烈信心。该计划有望进一步激发员工积极性，巩固公司作为疫苗龙头的内生动力。 结核防控与自主创新构成双重增长引擎 公司通过“EC诊断试剂+微卡疫苗”构建的结核病“诊断-预防-治疗”体系即将进入放量期，受益于国家将结核筛查纳入入学体检必查项目的政策红利，市场空间巨大。同时，以mRNA平台、15价肺炎疫苗等多款在研产品为核心的自主创新管线，正在从“代理驱动”向“自研为主、合作为辅”模式转型，为长期增长提供核心支撑。 主要内容 员工持股计划：规模空前，利益深度绑定 本次员工持股计划参加对象不超过2000人（含董监高14人），筹资上限16亿元，通过杠杆融资后整体规模可达32亿元。以当前股价测算，可购入约3029.73万股（占总股本1.89%）。锁定期12个月、存续期48个月，表明公司愿意与员工共同分享长期成长收益，有助于提升团队凝聚力和执行力。 EC+微卡结核矩阵：政策驱动下的巨大市场机遇 当前我国结核病防治需求紧迫，教育部门已明确将结核筛查作为新生入学体检必查项目，而传统结核素皮肤试验假阳性率高。公司全球首创的EC诊断试剂具有更高特异性，有望成为主流筛查手段；配合微卡疫苗上市，公司已在全国大量省份中标。2022年销售团队扩张至约3000人，将借助医院、疾控、社区等多渠道加快产品渗透，贡献显著业绩增量。 自研为主、合作为辅的研发模式加速成型 2021年前三季度研发费用2.4亿元，旗下智飞绿竹、智飞龙科马等子公司分别深耕细菌类、病毒类及肺结核类产品。宜卡上市、微卡新适应症获批，构建了“诊断-预防-治疗”闭环；通过认股深信生物布局mRNA平台技术，15价肺炎疫苗、冻干狂犬疫苗、四价流感疫苗均处于临床Ⅲ期，未来产品管线储备丰富。 盈利预测与风险提示 不考虑新冠疫苗销售增量，预计2021-2023年归母净利润分别为45亿元、60亿元、74亿元，对应EPS分别为2.84、3.75、4.64元；未来三年净利润CAGR为31%。当前股价对应2021年PE约37倍，估值合理。主要风险包括新冠疫苗放量不及预期、研发失败、产品降价等。 总结 投资价值与成长潜力 智飞生物通过发布最大规模员工持股计划，向市场传递了强烈的长期发展信心；结核病诊断与疫苗矩阵正处于政策催化与渠道扩张的放量初期，有望成为第二增长曲线；自主创新管线逐步成熟，mRNA平台等技术布局为长期竞争力提供保障。尽管存在短期不确定性，但公司核心业务增长确定性强，研发储备丰富，维持“买入”评级。

中心思想 短期业绩波动不改长期增长趋势 康泰生物2021年业绩预告显示归母净利润同比增长77%~106%，基本符合市场预期。但Q4单季环比下滑，主要因国内新冠疫苗接种放缓及海外出口审批尚未完全落地。公司常规疫苗品种受新冠集中接种影响销售承压，但随着渠道优化和新品上市，2022年有望在低基数下恢复增长。 新冠疫苗出口与常规品种恢复共驱未来增长 公司腺病毒新冠疫苗已获印尼EUA并实现出口，2022年海外多地EUA推进有望持续放量。常规品种中，13价肺炎疫苗凭借低价策略快速抢占市场，四联苗渠道优化后恢复可期。同时，在研管线（冻干二倍体狂苗、水痘疫苗等）进入获批期，长期发展动力充足。由此，维持“买入”评级。 主要内容 事件：业绩预告符合预期 2021年归母净利润预计12~14亿元（+77%~+106%），扣非归母净利润11.3~13.3亿元（+82%~+114%）。 单Q4归母净利润1.6~3.6亿元（-33%~+48%），环比下降主因新冠疫苗国内接种放缓，海外审批待推进。 新冠疫苗海外出口值得期待 全年新冠疫苗净利润预计约5.5~7亿元。 腺病毒疫苗已于2021年11月在印尼获EUA并实现出口，其他地区EUA持续推进，预计2022年放量。 常规品种受新冠影响边际减弱 常规品种2021年归母净利润约6~7亿元，受疫情和新冠疫苗接种挤压。 四联苗销售渠道优化，2022年恢复增长；13价肺炎疫苗已准入全国近1/3省份，定价约460元，性价比优势突显，有望快速放量。 2022年在低基数叠加渠道持续投入下，销量有望超预期。 22-23年在研品种进入获批期，长期动力充足 公司在研项目超30个，13项进入注册程序，预计未来两年有4-5个新品种获批。 冻干二倍体狂苗（行业金标准）已收现场核查通知书，冻干水痘疫苗预计2022年Q1完成临床总结。 MCV4、IPV等进入或完成临床Ⅲ期，重组EV71疫苗转做四价手足口病疫苗，五价轮状病毒疫苗获临床试验批准，管线立足创新。 盈利预测与投资建议 不考虑新冠疫苗收入，预计2021-2023年EPS分别为0.91元、1.55元、2.40元。 新冠影响边际减弱，传统疫苗2022年恢复放量，13价肺炎疫苗加速放量，在研管线丰富，长期增长确定性强，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发低于预期，产品降价风险。 总结 康泰生物2021年业绩预告基本符合市场预期，短期业绩波动源于新冠疫苗国内接种放缓，但海外出口已获突破，2022年有望放量。常规品种虽受新冠影响，但13价肺炎疫苗低价策略和四联苗渠道优化将推动2022年恢复增长。公司在研管线进入收获期，未来2-4年多个品种获批，长期增长确定。财务预测显示2022-2023年营收和净利润将高速增长，维持“买入”评级。主要风险在于研发进展和产品降价。

　　康希诺(688185) 　　投资要点 　　事件：公司发布 2021 年业绩预告，全年预计实现营业收入 4 2 亿元~44 亿元。同比增加 16774 %~17577 %，预计实现归母净利润 18.5 亿元~20 亿元，扭亏为盈。预计实现扣非归母净利润 17.4 亿元~18.8 亿元，扭亏为盈，公司业绩符合市场预期。 　　新冠疫苗快速放量，海外出口增量迅速。 分季度看，预计公司 Q4 季度实现营业收入 11.1 亿元~13.1 亿元，同比大幅增加。预计实现归母净利润 5.2 亿元~6.7亿元，扭亏为盈。预计实现扣非归母净利润 4.6 亿元~6 亿元，扭亏为盈。Q4 季度业绩快速增长主要系公司新冠疫苗海外出口放量，根据天津海关数据显示，人用疫苗出口量 2021 年同比大幅提升，目前国内散点疫情频发，海外疫情受Omicron 变异株影响继续爆发，预计 2022 年加强针需求仍然较为充足。 公司新冠疫苗目前已在海外 9 个国家获批，吸入剂型序贯也在积极开展当中，未来有望持续贡献增量。 　　公司脑膜炎疫苗管线正式形成，有望贡献 1 0 亿元收入体量。公司 MCV2 疫苗已于 2021M9 获批签发，MCV4 疫苗于 2021 年 12 月 29 日获批。公司 MCV2疫苗对比其他厂商安全性、免疫原性俱佳。MCV4 疫苗作为国内首个获批四价产品预计未来几年不会有同类产品上市， 公司先发优势明显。 公司 MCV 系列产品凭借辉瑞销售团队+自主销售的模式，2022 年作为第一个完整销售年，预计在新生儿市场市占率可达 10 %，对应约 10 亿元收入体量。同时，公司凭借新冠疫苗获得的大量现金流对研发投入持续加码， 21Q3 研发投入 1 .1 亿元（+58.2 %），公司在研管线重点布局重磅品种，如 13 价肺炎疫苗处于临床Ⅲ期阶段，PBPV 疫苗处于Ⅰa 期等均进展顺利，未来有望丰富公司产品品类。 　　盈利预测与投资建议。公司 Q3 季度产能释放不及预期，Q4 恢复正常，结合公司业绩预告指引， 预计 2021-2023 年 EPS 分别为 7.49 元、 18.36 元、 25.09 元。维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品上市销售有低于预期风险；研发低于预期或研发失败风险；新冠疫苗未来大幅降价的风险。

　　健民集团(600976) 　　推荐逻辑：1）儿科用药市场供不应求，2018年市场规模突破786亿元，公司儿科用药超预期增长，2021H1核心大单品龙牡壮骨颗粒销售收入突破2亿袋，实现同比翻倍增长；2）股权激励下，自产产品2021-2023年利润端每年将至少保持20%以上增速。3）体外培育牛黄具有强壁垒，能够实现对天然牛黄和人工牛黄的有效替代，预计将持续给公司贡献较大投资收益。 　　儿科用药市场前景广阔，儿科用药快速增长。2018年我国儿童用药市场规模达到786亿元，儿童用药存在供给不足，国内儿童专用药的品种数量占儿童用药市场的比重尚不足60%，未来儿童用药市场有望进一步快速增长。公司儿科产品线丰富，2020年公司儿科用药收入突破6亿元。2021H1儿科收入达到4.8亿元，同比增长119%。 　　龙牡壮骨颗粒快速反弹，具有多重优势。2021H1龙牡壮骨颗粒销量同比增长90%，龙牡壮骨颗粒作为第一大单品具有多重优势：1）品牌优势凸显，位列十大补钙品牌，2020年成为药店终端儿童中成药销量排行榜第一名；2）产品适应症广，可用于儿童及老人补钙，在补钙同时还具有调理脾胃促进消化功效，达到间接补钙效果。3）2019年产品换新包装，产品价格提升。随着产品包装、口感的升级，有望实现进一步增长。 　　大鹏药业独家专利壁垒，贡献较大投资收益。我国以牛黄为原料的品种多达600多种，天然牛黄存在供需缺口，我国天然牛黄的价格已经突破500元/g。体外培育牛黄具有低成本优势、药效等同于天然牛黄，成为天然牛黄的有效替代。公司子公司大鹏药业1999年购入体外培育牛黄独家技术。2020年大鹏药业实现收入4.8亿元，净利润2.9亿元。国内牛黄市场供需失衡加剧，体外培育牛黄未来将进一步实现天然牛黄和人工牛黄的替代。 　　盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为2.13元、2.84元、3.79元，未来三年归母净利润将保持58%的复合增长率。 　　风险提示：龙牡壮骨颗粒销量增长不及预期、体外培育牛黄销量增长不及预期。

中心思想 市场回调后的布局机遇 2022年1月，中国医药行业经历了显著回调，申万医药指数下跌14.94%，跑输沪深300指数7.32%，在全行业中排名靠后。此次调整主要受广东省生长激素集采文件落地及新冠检测、口服药主题性投资回调影响。然而，报告认为当前医药板块估值已处于近十年中枢下方（PE(TTM)为28倍），显示出被低估的信号。 估值与基本面双重支撑 尽管市场回调，医药板块的基本面依然强劲。根据对50多家重点覆盖公司的业绩前瞻，预计2021年第四季度单季度业绩增速超过50%的公司有10家，30%~50%的有10家，15%~30%的有9家，0%~15%的有5家。估值被低估与业绩强劲增长共同构成了当前医药板块的最佳布局时点。报告建议投资者重点关注“穿越医保”和“疫情脱敏”两条主线，具体包括中药消费品、创新药以及低估值、低预期但经营趋势向上的品种。 主要内容 市场表现与估值分析 1.1 医药二级市场相对表现: 2022年1月，申万医药指数下跌14.94%，跑输沪深300指数7.32%，在全行业中排名第30位。医药行业相对于全部A股的估值溢价率为87%，相对于扣除银行以外所有A股的溢价率为41%，相对沪深300指数的溢价率为129%。 1.2 医药子行业二级市场表现: 1月医药子行业普遍调整，其中血液制品跌幅最小（-7.5%），其他生物制品跌幅最大（-23.8%）。 1.3 医药二级市场表现: 过去一年（TTM），医药行业累计超额收益下跌5.5%，跑赢大盘9.2个百分点。原料药和中药子行业表现突出，分别跑赢医药行业指数41.9和32.8个百分点。 1.4 医药个股二级市场表现: 2022年初以来至1月28日，涨幅前十的个股包括海辰药业（+104.1%）、拓新药业（+41.7%）等；跌幅前十的个股包括诚达药业（-48%）、药石科技（-39.4%）等。 1.5 医药二级市场估值水平PE(TTM): 截至1月28日，医药行业PE(TTM)为29倍，低于过去十年中位数水平，处于中游偏上水平，但相对于上月，其对全部A股、非银行A股和沪深300的估值溢价率分别下跌12pp、6pp和21pp。 1.6 子行业二级市场估值水平PE(TTM): 1月医药子行业中，医院的PE(TTM)最高（72倍），医药流通（13倍）和医疗耗材（12倍）最低。血液制品、体外诊断、原料药的估值溢价率环比有所提升。 1.7 1月投资组合收益简评: 报告回顾了弹性组合、科创板组合、稳健组合和港股组合在1月份的表现，多数组合跑输大盘和医药指数，但科创板组合跑赢医药指数0.1%。 1.8 1月周报观点回顾: 强调了中药板块的波动与投资机会、国内疫情防控动态下的新冠相关产业链机会、配置低估值且业绩趋势向上个股的策略，并重申了医药板块大幅回调后迎来逐步布局时机。 1.9 公募基金四季度持仓分析: 2021年第四季度，全部公募基金医药总持仓占比为11.11%，环比下降2.16pp。外资持有医药生物板块的总市值占比为3.12%，环比下降0.35pp。药明康德、迈瑞医疗、智飞生物是持股基金数量最多的公司。片仔癀、山东药玻、华东医药等基金持仓数量增加。 1.10 沪港通资金流动回顾: 1月医药陆股通持仓占比前五为泰格医药、金域医学、益丰药房、艾德生物、海尔生物。红日药业、欧普康视等持仓占比增加，康龙化成、迈克生物等持仓占比减少。 1.11 医药工业运行情况: 2021年全年，医药制造业营业收入同比增长20.1%，利润总额同比增长77.9%，主要得益于疫情加速恢复和2020年的低基数效应。预计2022年医药工业整体增速将持续回暖。 行业动态与投资策略 2.1 国内：防疫放松+变种病毒，确诊数回升: 截至1月27日24时，国内现有确诊病例2268例，累计报告确诊病例105875例。 2.2 全球：累计确诊持续增长，2021年11月底Omicron变异株传播导致海外病例数迅速抬升: 截至1月27日，全球累计确诊病例达3.66亿例，死亡病例564.6万例，死亡率1.54%。Omicron变异株的传播导致海外病例数迅速抬升。 2.3 主要国家新增确诊有所回落: 截至1月27日，美国、以色列、印度、英国等主要国家的新增确诊人数有所回落。 2.4 新冠疫苗逐渐进入商业化周期: 国内已有7家企业的新冠疫苗可在国内销售，海外已有15个新冠疫苗获批使用，全球疫苗研发进入商业化阶段。 2.5 新冠疫苗获批情况及产能跟踪: 全球主要新冠疫苗厂商如BioNtech、Moderna、阿斯利康、国药北生所、科兴等在2021年均设定了数十亿剂的产能目标。 2.6 全球主要国家疫苗接种有序推进: 截至1月28日，全球共接种100.4亿剂新冠疫苗，接种率约为60.9%。中国、印度、美国是接种量最大的国家。 3.1 近期审批及新药上市: 1月份，多款新药及新适应症获得国家药监局受理或批准上市，包括百济神州泽布替尼新适应症、杨森盐酸艾司氯胺酮鼻喷雾剂、华北制药奥木替韦单抗注射液等。 3.2 研发进展: 1月份，多款药物通过仿制药一致性评价，多项新药临床试验申请获批，如成都先导二代Trk口服小分子抑制剂、泽璟制药ZG005粉针剂等，显示出医药研发的活跃态势。 3.3 企业动态: 1月份，多家医药上市公司发布2021年度业绩预告，多数公司预计实现归母净利润同比增长，其中康希诺、智飞生物、九安医疗等公司预计业绩大幅增长。 4 投资策略与组合推荐: 报告重申了2月投资观点，认为医药板块在大幅回调后，估值处于低位而基本面强劲，是最佳布局时点。建议关注“穿越医保”和“疫情脱敏”主线下的中药消费品、创新药、低估值且经营趋势向上的品种。报告还提供了弹性组合、科创板组合、稳健组合和港股组合的具体推荐股票，并对其中部分重点公司进行了详细分析，如润达医疗、太极集团、药明康德、迈瑞医疗等。 5 风险提示: 报告提示了药品降价预期风险、医改政策执行进度低于预期风险以及研发失败的风险。 总结 2022年1月，医药行业经历了显著的市场回调，申万医药指数下跌14.94%，跑输大盘。此次调整主要受政策（如生长激素集采）和前期热门主题（如新冠检测/口服药）回调影响。然而，报告指出当前医药板块的估值（PE(TTM) 28倍）已处于近十年中枢下方，显示出被低估的信号。同时，根据对50多家重点公司的业绩前瞻，2021年业绩表现依然强劲，特别是第四季度单季度业绩增速亮眼。 基于估值低估和基本面强劲的双重支撑，报告认为当前是医药板块的最佳布局时点。投资策略聚焦于“穿越医保”和“疫情脱敏”两条主线，具体推荐中药消费品、创新药以及低估值、低预期但经营趋势向上的品种。报告详细分析了医药二级市场表现、子行业动态、估值水平、公募基金持仓及沪港通资金流向，并对新冠疫情及疫苗研发进展、医药行业政策与重大事件进行了跟踪。此外，报告还提供了弹性、科创板、稳健和港股四大投资组合的推荐，并对其中重点公司进行了深入分析，以期为投资者提供专业的市场洞察和投资建议。