中心思想 二倍体狂苗产能释放驱动业绩高增长 2021年公司预计实现归母净利润8.08~8.4亿元，同比增长98%~106%；扣非归母净利润5.38~5.7亿元，同比增长33.5%~41.5%，业绩略超市场预期。 Q4扣非归母净利润同比增长225%~278%，主要得益于人二倍体狂苗二车间新增200万支产能逐步释放，全年预计实现销量500万支，价格端单针约285元，量价齐升带动快速增长。 公司作为国内独家人二倍体狂苗生产企业，募投产能预计2023~2024年投产，从500万支/年增至1100万支/年，产能翻倍，收入有望同步提升，销售费用率预计逐渐降低，盈利质量稳定。 多元化产品布局构建第二增长曲线 宠物疫苗产品已报送批签发，预计2022年作为完整销售年开始上市，已有2000多家宠物医院预定；国内宠物数量约1亿只，年增速约7%，国产替代空间广阔，有望凭借质量和性价比优势快速拓展市场。 研发管线聚焦多价疫苗，共10项在研项目，包括六价诺如病毒疫苗、四价流脑结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗等，未来有望贡献新增量。 预计2021-2023年归母净利润分别为8.1亿、8.9亿、12.5亿元，未来三年CAGR达45%，维持“买入”评级。 主要内容 投资要点 事件与业绩：公司发布2021年业绩预告，归母净利润8.08~8.4亿元（同比+98%~106%），扣非归母净利润5.38~5.7亿元（同比+33.5%~41.5%），略超预期。 二倍体狂苗产能释放：Q4扣非同比+225%~278%，二车间新增200万支产能释放，全年销量约500万支，单价约285元，量价齐升。 独家产能扩张：人二倍体狂苗目前国内独家，覆盖约1500家疾控中心；募投项目预计2023~2024年投产，产能从500万支增至1100万支，翻倍增长可期。 宠物疫苗新增长：与杭州佑本合作产品已报送批签发，2022年上市，2000多家宠物医院预约；我国宠物数量约1亿只，年增7%，国产替代空间大。 研发管线：10项在研项目，布局六价诺如、四价流脑、四价鼻喷流感等多价疫苗，创新属性突出。 盈利预测与投资建议：上调预测，2021-2023年归母净利润8.1/8.9/12.5亿元，CAGR 45%，目标价295.8元（2022年30倍PE），维持“买入”。 风险提示：产能释放节奏不及预期；存货季节性波动风险；产品结构单一风险。 关键假设 假设1：人二倍体狂苗2022年产能500万支/年，募投项目最晚2024年增至1100万支/年，2021-2023年销量增速分别为40%、30%、22%。 假设2：ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗保持稳定，2021-2023年产量增速分别为24%、0%、0%，毛利率分别74.3%、74.4%、74.5%。 假设3：宠物疫苗2022年开始销售，2022-2023年销量分别为51万支、101万支。 相对估值 选取智飞生物、康泰生物、万泰生物三家可比公司，以2022年30倍PE给予目标价295.8元，维持“买入”评级。 可比公司2021-2023年PE均值分别为55倍、38倍、32倍，康华生物对应PE分别为48倍、24倍、22倍，估值具备吸引力。 财务预测与估值 利润表：2020A/2021E/2022E/2023E营业收入分别为1039/1473/2163/2703百万元，同比增长87%/42%/47%/25%；归属净利润分别为408/810/888/1245百万元，同比增长119%/98%/10%/40%。 资产负债表与现金流：货币资金充裕，2023年预计达32.7亿元；经营活动现金流2023年预计11.5亿元；资产负债率保持在13%以下，财务稳健。 关键指标：2021-2023年ROE分别为29.8%/25.8%/27.6%，EPS分别为9.00/9.86/13.84元；PE(2023E)为16倍，PB(2023E)为4.34倍。 总结 核心逻辑：产能释放与独享红利构筑业绩护城河 人二倍体狂苗作为国内独家品种，需求旺盛，新增产能逐步释放带动2021年扣非净利润同比增长33.5%~41.5%，Q4增速达225%~278%。未来产能从500万支翻倍至1100万支，叠加销售费用率下降，盈利有望持续提升。 宠物疫苗2022年正式上市，国内宠物市场规模约1亿只且快速增长，国产替代机遇明确，有望成为公司第二增长曲线。研发管线布局多价疫苗，技术平台多元（重组蛋白、mRNA），创新属性突出。 估值与风险：高增长确定下估值合理，关注产能节奏 西北证券给予2022年30倍PE，目标价295.8元，对应2022-2023年PE仅24倍和22倍，低于可比公司均值，估值具有一定安全边际。 主要风险包括产能扩建不及预期、存货季节性波动、产品结构单一。若产能如期释放，公司有望维持45%的三年业绩复合增速。

中心思想 业绩超预期增长源于新冠疫苗放量与常规品种复苏 智飞生物2021年业绩预告显示归母净利润同比增长200%~220%，核心驱动力来自新冠疫苗的持续放量及出口需求旺盛。同时，传统HPV疫苗业务在恢复增长，人二倍体狂苗等自主研发品种有望成为新的增长点。整体来看，公司业绩符合乃至超越市场预期，展现出疫苗龙头在疫情催化下的强大盈利弹性。 中长期成长逻辑清晰，代理与自产品类均具市场空间 报告强调，公司短期内依靠代理HPV疫苗和五价轮状疫苗实现业绩爆发，中长期则有自产三联苗、结核防治产品线等重磅品种接力。凭借国内最强的销售网络和接种点覆盖，叠加低渗透率带来的增量空间，公司未来3年归母净利润复合增长率预计达31%，维持“买入”评级。 主要内容 业绩回顾：2021年归母净利润99~105.6亿元，同比增长超200% 报告指出，2021年公司预计实现归母净利润99亿元至105.6亿元，同比增长200%~220%；扣非归母净利润为99.7亿元~106.3亿元。分季度看，单Q4归母净利润约15亿元~21.6亿元，同比增长82%~162%，主要得益于新冠疫苗持续放量及HPV疫苗恢复增长。全年测算下，新冠疫苗贡献约57~60亿元归母净利润，传统业务贡献约43~46亿元，其中HPV疫苗销量约1500万支，符合预期。此外，公司新冠疫苗WHO PQ认证进展顺利，预计获批后将持续贡献海外增量。 人二倍体狂苗：临床数据优秀，有望打破单一竞争格局 公司冻干人二倍体狂苗三期临床数据显示，其免疫原性和安全性均非劣于对照疫苗。当前市场上仅有康华生物一家在售人二倍体狂苗，产品竞争格局优越。公司产能设计充足，预计上市后作为狂苗中的“金标准”产品，有望抢占传统Vero细胞狂苗市场份额，成为新的业绩增量来源。 自产与代理品种：市场空间巨大，存在预期差 自产重磅产品线：三联苗（AC-Hib不含佐剂剂型）即将获批，预计2025年净利润可达10亿元；结核防治产品线（母牛分枝杆菌疫苗+EC诊断）为全球首创，结核病防治市场空间巨大，预计2025年净利润或达15亿元。 代理品种持续放量：公司销售能力为国内疫苗企业中最强，覆盖接种点网络最广。国内HPV疫苗渗透率仍低，国产HPV上市短期内影响较小，预计未来3年代理HPV仍供不应求；五价轮状疫苗正在快速放量，预计2023年利润峰值达5亿元。 盈利预测与风险提示 不考虑新冠疫苗销售增量，预计2021-2023年归母净利润分别为45亿元、60亿元及74亿元，未来三年CAGR为31%，维持“买入”评级。风险提示包括新冠疫苗放量不及预期、研发失败、产品降价风险。 总结 智飞生物2021年业绩预告确认了公司短期受益于新冠疫苗带来的超额利润，中期则依靠代理HPV和轮状疫苗的持续放量，长期依托人二倍体狂苗、三联苗、结核防治产品线等自研品种的上市。公司销售壁垒深厚、管线梯队清晰，当前股价对应2022年PE仅28倍，估值具备吸引力。报告整体以数据驱动分析，从分季度业绩拆分到各品种市场空间测算，为投资者提供了多维度的业绩支撑与成长逻辑。

　　昭衍新药(603127) 　　事件：公司发布2021年业绩预告，预计全年实现归母净利润5.43～5.74亿元，同比增长72.3%～82.3%；扣非后归母净利润同比增加约2.24～2.55亿元，同比增加约76.6%～87.4%。 　　业绩持续高增长，安评业务仍是增长主力。根据2021年业绩预告，预计实现归母净利润中值约5.59亿元，同比增长77.3%；扣非后归母净利润约5.16～5.47亿元，中值约5.3亿元，同比增长82%。对应2021年Q4归母净利润约为3.11亿元，同比增长57.9%，增长趋势超出预期。在去年高基数下Q4业绩依旧实现提速，一方面是由于年底是实验结题高峰，公司前三季度订单以及新签订单部分会在Q4集中完成结题形成收入，影响Q4收入比例。另一方面是公司持续加强创新性药物、新技术平台原始创新的研发支持，获得创新型研发企业支持，临床前渗透率提高，临床前评价业务的扩张带来更多订单数量。 　　在手订单充足，深入海外市场拓张布局。订单方面，公司在手订单充足，前三季度公司合同负债10.4亿元，同比增长92.4%，各季度合同负债分别为1.1/2.3/4.6亿元，合同负债增加明显表明公司在执行订单增加较多，预付款收入增加。预计因临床前安评服务需求高，优质服务供不应求。随着公司在苏州、广州和重庆设施的陆续建立，安评产能的不断扩大，公司在手订单将得到充分释放，转化为收入。公司收购Biomere丰富临床前安评业务、提升国际市场品牌影响力，凭借公司自建动物房经验以及安评方面强劲的市场吸引力和定价能力，通过成本和效率优势，预计将逐步扩大国外市场，增加导流订单。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.45元、1.94元、2.52元，对应PE分别为67倍、50倍、38倍。公司是国内药物临床前评价领军企业，业绩有望将保持高增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：医药行业政策变动风险；原材料上涨风险；订单波动风险；人才流失风险。

　　伟思医疗(688580) 　　投资要点 　　事件：公司发布业绩快报，]2021年收入4.3亿元（+13.7%），归母净利润1.78亿元（+23.8%），扣非归母净利润1.5亿元（+17%）。 　　剔除股份支付影响，2021年归母净利润同比增速36.5%。2021年股份支付费用的税后影响金额为1816.5万元，剔除此影响，全年归母净利润和扣非归母净利润分别为1.96亿元（+36.5%）和1.68亿元（+31.1%），内生业绩延续稳健增长态势，完成股权激励的考核目标；2021Q4单季度收入1.27亿元（+2.8%），归母净利润0.7亿元（+21.1%），主要因2020Q4单季度高基数以及疫情反复的影响。 　　磁刺激类产品高速增长，新品有望贡献新增长动能。预计2021年磁刺激产品收入增速约70%，已成为公司第一大品类，其中盆底磁刺激仪经多年“磁电联合”培育，市场认可度大幅提升，叠加院外大幅放量，预计收入过亿；电刺激产品因销售变革预计有所承压，后续随着销售调整完成以及激励机制的理顺，有望恢复稳健增长。公司加大研发，在研重磅产品逐步进入收获期，其中外骨骼康复机器人已实现上市销售，《“十四五”医疗装备产业发展规划》也明确提及促进康复机器人发展，预计2022年公司该系列产品将逐步放量，此外下一代磁刺激仪、医美能量源设备等在研项目稳步推进，有望为公司贡献新的增长动能。 　　新型康复器械龙头，2022年有望提速。公司为电刺激、磁刺激、电生理等康复器械创新龙头，拥有技术、产品、渠道、品牌、服务五位一体的综合优势，有望持续受益于康复行业政策红利。随着2022年电刺激的企稳、磁刺激的高增长以及新品的放量，公司收入和业绩端有望较2021年提速。公司股权激励计划的业绩考核目标为2021-2022年收入或净利润实现30%+增长，业绩高增长的确定性强。 　　盈利预测与投资建议。考虑股权激励费用摊销的影响，预计2021-2023年归母净利润1.8、2.3、3亿元，内生业绩复合增速超过30%，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、外协风险、政策风险。

　　片仔癀(600436) 　　投资要点 　　事件：公司发布业绩快报，2021年实现营业收入80.3亿元，同比增长23.3%，归母净利润实现24.3亿元，同比增长45.6%，扣非归母净利润为24.3亿元，同比增长52.9%。 　　收入端逐季加速，日化和心血管用药增长亮眼。公司2021年Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为20亿元/18.5亿元/22.6亿元/19.1亿元，同比增速分别为17%/21%/24%/33%，Q4收入实现提速，一方面是由于2021Q4基数较低影响，公司2021Q4片仔癀产品更换药品注册证，市场供货有所滞后。另一方面由于厦门片仔癀宏仁医药有限公司（合并）及控股子公司福建片仔癀化妆品有限公司（合并）的销售收入增加。2021年前三季度心血管用药（主要是安宫牛黄丸）实现营收8405.4万元，同比增长3854.9%，毛利率为50.9%，同比增长42pp。预计该产品2021年有望突破1亿元，未来将持续快速增长，成为下一个重磅单品。福建片仔癀化妆品有限公司也即将分拆上市，公司拟在化妆品公司实行股权激励，有望进一步推动化妆品板块收入增长。 　　线上渠道恢复常态化，Q4利润增速趋缓。归母净利润Q1/Q2/Q3/Q4分别为5.7亿元/5.5亿元/9亿元/4.2亿元，同比增速分别为21%/38.5%/93%/22%。利润端全年实现高速增长，主要原因系：公司拓展营销渠道，在5月和7月新增片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店，拓展线上销售渠道，直营占比提升，带动毛利率有大幅增长。由于二三季度存在市场炒作片仔癀，导致线上销售收入占比大幅提升，随着四季度以来线上销售回归正常销售，所以整体Q4净利润率有所下降。未来线上渠道将作为常规渠道稳步拓展。 　　投资新建产业园，奠定长期发展基础。公司拟投资不超过44.8亿元用于建设新产业园，项目建设周期为3-5年。公司目前现有车间厂房面积、工艺布局及设备产能已不能满足公司及市场发展的需求，导致扩大产能受到一定程度的限制。随着产能扩建，有利于全方面提供公司各个产品的产能。其中片仔癀大健康智造园主要生产复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮膏、茵胆平肝胶囊等系列产品。片仔癀健康美妆园主要生产养肤美白雪肌无瑕润白系列、抗初老凝时素颜紧致系列、屏障修护御润鲜妍保湿系列等特色功效护肤产品；皇后系列（膏霜类）。 　　盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为4.04元、5.20元和6.96元，对应PE分别为97倍、75倍和56倍。 　　风险提示：片仔癀提价不及预期、片仔癀放量不及预期、化妆品销量不及预期。

中心思想 融资能力彰显信用优势与流动性充裕 本报告核心观点认为，碧桂园通过成功发行39亿港元可转债以及公开市场回购优先票据等资本运作，充分展示了其在当前行业环境下强劲的融资能力和充足的流动性。发行可转债获得较低成本（票面利率4.95%）、高溢价（16.38%）的资金，同时主动回购短期及长期票据降低债务风险，体现了公司财务管理的主动性，叠加之前银行间债券市场的债券发行，有效优化了债务结构，增强了市场信心。 销售稳健与土储布局巩固行业龙头地位 报告强调，尽管2021年权益销售额同比小幅下降2.2%，但公司全口径及权益口径销售金额均稳居行业第一，显露出强大的抗压能力。同时，公司土地储备充裕且布局聚焦于五大都市圈及人口流入区域，为其未来销售和市场份额提升提供了坚实基础。加之公司长期保持的优秀权益回款率（90%以上）和较低的净负债率（49.7%）及融资成本，凸显了财务健康与长期竞争力，因此维持“买入”评级。 主要内容 融资通畅与流动性管理 发行可转债与回购票据 可转债发行细节：公司发行39亿港元可转债，票面利率4.95%，初步转股价8.10港元（溢价16.38%），期限4.5年。募集资金净额用于偿还一年内到期的境外中长期债务，优化债务结构。 主动回购优先票据：公司已于公开市场购回本金总额500万美元的2022年7月票据（利率4.75%）及500万美元的2026年4月票据（利率7.25%），所购回票据将注销，显示公司主动管理债务并具备充足流动性。 其他融资活动：此前公司计划在银行间债券市场发行50亿元中期票据，并面向专业投资者公开发行10亿元公司债（票面利率6.3%，吸引10余家机构参与），进一步验证融资渠道畅通。 销售增长与行业龙头地位 权益销售与全口径销售表现 2021年全年数据：公司实现权益销售金额5580亿元，权益销售面积6641万平方米，分别同比小幅下降2.2%和1.4%。12月单月权益销售金额约225.8亿元，权益销售建筑面积289万平方米。 行业排名：根据克而瑞数据，公司2021年全口径销售金额7588亿元，在全口径及权益口径销售榜单上均稳居行业第一，巩固龙头地位。 土储布局与财务稳健性 土地储备规模与区域分布 土地获取审慎：2021年全年获取权益土地的建筑面积4096万平方米，总代价1416亿元，平均地价3458元/平米，投资力度保持审慎。 可售资源充足：截至2021年中期，公司权益可售资源21,776亿元，其中已获取资源16,900亿元，含一级土地开发的潜在资源4,876亿元。99%的可售资源位于常住人口50万以上区域，93%位于人口流入区域，74%位于五大都市圈，布局合理聚焦核心区域。 财务健康指标 回款率：权益回款率常年保持90%以上，现金流回收能力优秀。 负债率与融资成本：截至2021年中期净负债率仅为49.7%，连续多年低于70%；融资成本约5.39%，较2020年底下降17个基点，财务稳健性突出。 盈利预测与评级 业绩预测：预计公司2021-2023年归母净利润复合增速约8%，基于行业市占率提升及产业链投资收益的持续贡献。 评级：维持“买入”评级，但并未设定目标价。 风险提示：包括三四线销售及回款不及预期、竣工交付低于预期、行业调控风险等。 总结 碧桂园在2022年初通过发行高溢价可转债及回购优先票据，进一步打通融资渠道并优化债务结构，展现了其在行业下行周期中的资金管理灵活性。公司销售虽略有下滑但仍稳居行业榜首，土地储备高度集中于人口流入和核心都市圈，叠加一贯优秀的回款率、低负债率和持续下降的融资成本，财务基本面健康。分析师预计公司归母净利润将保持稳健增长，因此给予“买入”评级。主要风险在于三四线市场销售压力及行业整体调控的不确定性。

中心思想 战略合作强化IVD产业布局 润达医疗全资子公司惠中生物与全球IVD巨头奥森多成立合资公司，专门研发符合中国市场的VITROS免疫诊断试剂，极大增强了公司免疫诊断产品线的研发实力与技术储备。 奥森多2020年全球收入达20亿美元，中国区收入突破10亿元，此次合作使润达医疗深度绑定国际品牌，加速新设备及本土化试剂上市，抢占免疫诊断增量市场。 产业一体化驱动业绩增长 公司利用自有生产能力和全国渠道优势，承接奥森多中国区工业产品的委托生产与推广，有望承接超过10亿元的年收入，推动工业收入快速增长。2020年公司IVD制造收入仅4.1亿元，预计未来3-4年复合增速超40%并突破10亿元。 盈利预测显示，2021-2023年归属净利润分别达4.2亿、5.5亿、7.3亿元，同比增长27%、31%、32%，产业一体化战略是核心增长引擎。 主要内容 合作事件概述 2022年1月18日，润达医疗全资子公司惠中生物与奥森多全资子公司奥森多生物签订战略合作协议，共同设立注册资本200万元的合资公司（双方各占50%）。合资公司将专注于为奥森多VITROS 3600、5600、7600免疫诊断分析仪研发配套国产试剂，所有知识产权归合资公司所有。 IVD研发实力增强 通过合资公司引入奥森多领先的免疫诊断技术，润达医疗进一步扩充产品线至免疫领域。公司工业板块已涵盖糖化、生化、POCT和分子诊断，此次合作补齐免疫短板，增强了整体研发壁垒和自主创新能力。 产业一体化优势凸显 公司为合资公司提供自有生产产能和渠道推广能力，形成“研发-生产-销售”一体化闭环。2020年奥森多中国区收入超10亿元，润达医疗有望承接其工业产品生产，推动工业收入快速放量。2020年公司IVD制造收入4.1亿元，预计3-4年内突破10亿元（复合增速超40%）。此外，2021年12月上市的质谱仪等新产品亦将借助渠道优势放量。 盈利预测与投资评级 预计2021-2023年归属净利润分别为4.19亿、5.48亿、7.26亿元，对应EPS为0.72、0.95、1.25元；营业收入分别为91.32亿、110.51亿、134.32亿元。当前PE分别为25、19、15、11倍，PB分别为1.99、1.76、1.49、1.24倍。给予“买入”评级。风险提示：签约推进不及预期、研发不及预期风险。 总结 核心投资逻辑 润达医疗通过与奥森多成立合资公司，深化“服务+工业”转型战略，产业一体化优势凸显。借助奥森多中国区已有的10亿元收入基础，公司工业制造端将获得显著增量。 2020年公司IVD制造收入仅4.1亿元，未来3-4年复合增速超40%，有望突破10亿元，工业板块成为未来业绩的重要驱动力。 业绩展望与估值 公司2021-2023年净利润复合增速约30%，EPS从0.72元增至1.25元，ROE从13.89%提升至16.91%。当前PE处于历史低位，维持“买入”评级。

　　浩欧博(688656) 　　事件：公司公告其部分过敏化学发光产品获得欧盟CE认证，另外有部分化学发光自免及过敏产品在英国药品和健康产品管理局（MHRA）完成注册。 　　产品获得欧盟CE认证，海外市场有望公司带来业绩增量。公司收入主要来自于国内，2020年公司海外收入占比不到5%，这次公司取得的过敏化学发光产品欧盟CE认证，连同公司已取得的自身抗体化学发光产品欧盟CE认证，丰富了公司化学发光平台在海外的检测菜单，使得化学发光平台具备了过敏原和自身免疫两大类产品在欧盟国家及认可CE认证的国家和地区进行销售的资质，进一步提升了公司的国际化竞争力，对于公司扩充海外销售产品品类及国际业务拓展具有积极的作用，预计海外市场有望公司带来一定业绩增量。 　　全球过敏和自免检测行业空间巨大，竞争格局保持良好。全球过敏诊断市场的规模从2017年的34.9亿美元逐步增长到2020年的47亿美元，预计2022年规模有望达到57.4亿美元。全球自免市场规模有望从2017年的30亿美元增长到2022年达到45亿美元，复合增速在9%左右。目前来看，全球参与过敏检测和自免检测的企业数量相对较少，竞争格局较好，目前公司不断推出化学发光产品，产品竞争力不断增强，在海外市场有望抢占一定市场份额。 　　过敏和自免检测市场空间较大，进口替代可期。公司在国内过敏检测产品领域处于领先地位，检测产品覆盖79种IgE过敏原及80种食物特异性IgG过敏原。目前公司不断加大研发投入，未来过敏原单点检测及组合检测可检测的项目将涵盖111项过敏检测项目，预计随着过敏原种类的增加，公司行业地位有望进一步巩固。我国自免检测市场主要被海外公司所占据，未来进口取代空间较大。公司在化学发光技术平台相较进口厂家和传统方法学更有优势，纳米磁微粒全自动化学发光技术可以实现精确定量，检测灵敏度、精密度和效率均更高，测试通量显著领先，且操作相对简单，进口替代动力十分充足，有望成为新的增长点。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年EPS分别为1.65元、2.14元和2.73元，对应PE分别为38倍、29倍和23倍。公司是我国过敏和自免检测龙头企业，过敏检测行业领先，有望继续保持快速增长，自免检测率先推出化学发光自免检测，加速进口取代可期，看好公司长期发展，维持“持有”评级。 　　风险提示：医药行业政策变动风险；创新药发展不及预期风险；订单波动风险。

　　润达医疗(603108) 　　事件：2022年1月18日，公司全资子公司上海惠中生物科技有限公司(简称“惠中生物”)与奥森多在国内的全资子公司奥森多生物科技发展(上海)有限公司(简称“奥森多生物”)签订《战略合作暨合资经营协议》，设立合资公司，注册资本为人民币200万元，公司拟以自有资金出资100万元，占合资公司注册资本的50%，此举有利于加快推进奥森多相关体外诊断新设备及试剂在中国市场的上市步伐，双方达成深层次战略合作伙伴关系。 　　IVD研发实力进一步增强。合资公司将为奥森多VITROS®免疫诊断分析仪（包括但不限于奥森多VITROS3600、5600和7600仪器）研发符合中国市场需求的体外诊断试剂产品，研发过程中形成的任意形式的全部知识产权均归属于合资公司。奥森多是全球体外诊断领域的先锋企业之一，服务于全球临床实验室和输血医学领域。目前公司工业板块布局糖化、生化、POCT和分子诊断等领域，奥森多合作以后进一步扩充免疫产品线，增强工业研发实力。 　　产业一体化优势凸显，医药工业有望大幅增厚业绩。公司将为奥森多提供自有生产能力及产品推广渠道满足合资公司产品委托生产及产品推广的需求。2020年奥森多全球收入20亿美元，其中中国地区收入突破10亿元。公司提供产能后，有望承接中国区工业产品的收入，实现工业收入快速增长。此前公司通过子公司润达榕嘉，2021年12月成功上市质谱仪，该产品有望在2021年凭借公司的渠道优势进一步放量增长。2020年公司IVD产品制造实现收入4.1亿元，未来3-4年收入复合增速超过40%，3-4年内突破10亿元。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年净利润分别为4.2亿元、5.5亿元和7.3亿元。鉴于集约化/区域检验中心业务快速扩张，工业板块受益于产业一体化优势，维持“买入”评级。 　　风险提示：签约推进不及预期；研发不及预期风险。

　　健帆生物(300529) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年股票期权激励计划（草案）。拟向公司董事、中高管、核心骨干合计 735人授予 802万份股票期权，约占总股本的 1%。首次授予 702万份，行权价格为 54.77元/份。公司层面业绩考核指标为 2022-2024 年公司营业收入分别不低于 35.7/48.8/63.6亿元。 　　推出股权激励计划，提振公司员工积极性。本次股权激励计划是公司上市以来第六次股权激励，相比于前五次，本次激励是公司覆盖人数、授予股票期权数量最多的一次，且业绩考核指标仍然保持较高水平，体现了公司对于企业持续高增长发展的信心。我们认为，此次激励计划有利于提高公司员工积极性，深入绑定员工利益，发挥协同效应，促进公司加速发展。 　　肾病明星产品纳入卫健委诊疗规范，影响力持续提升。2021 年 11 月国家卫生健康委印发《血液净化标准操作规程（2021版）》，其“第十八章 血液灌流”中首次明确指出“每周 1 次 HA 树脂血液灌流器与血液透析器串联治疗 2h，可显著提高维持性血液透析患者的血清 iPTH 和β2微球蛋白的清除率，改善瘙痒症状”，将对临床实践提供明确的指导，有利于公司 HA 树脂血液灌流器的推广应用。除传统产品 HA130等放量以外，公司新品规产品 HA100、HA150、KHA80以及 KHA200目前已经进入 300家医院使用，满足不同类型透析患者的治疗需求，上述产品单价较高，有望进一步提升公司毛利率水平。 　　 肝病领域持续发力，重症领域新品上市。公司在肝病领域持续推进各类治疗项目，以“一市一中心”肝病项目为代表进展迅速，由点及面快速驱动公司肝病领域成长。凭借 DPMAS 技术获得多项指南、权威期刊认证，通过高举高打策略从高端医院发展，已经覆盖北京佑安医院等 1200多家三级医院，销售团队约200 人左右。重症领域，作为中国首个细胞因子吸附柱成功上市，填补了国内细胞因子吸附治疗的空白，受到业内高度认可，未来有望持续贡献公司业绩。 　　原材料基地建成开工形成一体化链条。公司健树公司项目占地 58亩，建筑面积2.8万平方米，将打造 4条高水准的树脂自动化生产线，达产后将成为工艺自动化水平处于精细化工行业一流水准的原材料生产基地。湖北黄冈血液透析粉液产品基地、珠海金鼎血液净化产品生产基地、珠海高栏港原材料生产基地也在积极建设之中，将进一步提升公司原材料成本控制能力，未来随公司产品渗透率提升，产能无瓶颈限制，多品类产品将共同贡献业绩增量。 　　盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年归母净利润分别为 12 亿元、16 亿元及 22 亿元，未来三年归母净利润 CAGR 为 36%，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品结构单一的风险；血液灌流产品销售不及预期；产品降价风险