投资要点： 　　上周（0918-0922）上证综指上升0.5%，SW医药生物上升0.4%，涨跌幅在28个申万一级行业中排名第12。生物医药板块表现前三的分别是生物制品(+1.7%)、医疗服务(+0.6%)、中药(+0.2%)。个股涨幅前三为常山药业(+37.4%)、翰宇药业(+36.9%)、福瑞股份(+22.6%)；个股跌幅前三为恩华药业(-12.0%)、ST太安(-10.6%)、莱美药业(-9.1%)。 　　9月19日，工业和信息化部联合国家发展改革委、国务院国资委出台《关于支持首台（套）重大技术装备平等参与企业招标投标活动的指导意见》。《意见》明确首台（套）重大技术装备参与招标投标活动，仅需提交首台（套）相关证明材料，即视同满足市场占有率、应用业绩等要求。评标办法应当有利于促进首台（套）重大技术装备推广应用，不得在市场占有率、应用业绩等方面设置歧视性评审标准。评标办法应落实支持重大技术装备攻关创新、促进绿色低碳循环发展、维护产业链供应链安全稳定等要求，将技术创新、资源能源利用效率、售后服务、后续供应、特殊或紧急情况下的履约能力等纳入评审指标范畴。根据《首台（套）重大技术装备推广应用指导目录（2019年版）》，医用成像设备、体外诊断设备、治疗设备、医疗康复装备、其他医疗器械以及医疗专用装备关键零部件包含在内。 　　海通医药2023年9月组合表现。惠泰医疗、药明康德、凯莱英、恒瑞医药、爱尔眼科、普瑞眼科、大参林、东阿阿胶、百克生物（排名不分先后）。9月组合至今平均上涨1.7%，同期全指医药上涨0.7%，组合跑赢医药指数+1.0pct，其中月度组合涨跌幅排名前三的依次是百克生物(10.9%)、凯莱英(8.4%)、恒瑞医药(5.5%)。 　　风险提示。政策推进不达预期，医保控费加剧风险，估值波动风险，疫情继续发展带来全球经济震荡风险。

　　天新药业(603235) 　　公司是一家专业从事单体维生素研发、生产和销售的高新技术企业。公司以“做强企业、成就员工、服务社会、健康人类”为宗旨，致力于在人类健康、动物营养领域为全球客户提供解决方案。内销方面，公司在国内各省份均有销售；外销方面以欧洲、美洲、亚洲等国家和地区为主。公司产品分为B族维生素、其他维生素、精细化工品等三大业务板块。 　　公司已有和在建产能和项目情况。1）公司已有维生素B6产能6500吨，维生素B1产能4000吨和生物素产能90吨。2）公司新建维生素A、维生素B5、胆固醇和25-羟基维生素D3项目，包括年产1000吨维生素A项目，年产7000吨维生素B5项目和年产350吨胆固醇、6吨25-羟基维生素D3项目。3）根据公司公告，公司拟投资6.1亿元建设GBL、生育酚醋酸酯等精细化工品项目，并拟投资2.8亿元配套建设热电联产项目。 　　公司拥有领先的技术和研发优势。1）公司致力于单体维生素的研发、生产和销售，在维生素领域拥有较强的核心竞争力，目前已建立形成维生素B6、维生素B1、生物素、叶酸、维生素D3、抗坏血酸棕榈酸酯、维生素E粉等多产品矩阵，为全球饲料、医药、食品等行业的客户提供配套服务。凭借多年深耕维生素领域的技术积累、不断进取的市场开拓、优良的产品品质，公司产品受到客户的广泛认可，具有较高的市场美誉度和品牌影响力。3）公司是全球B族维生素市场的重要供应商之一，在多个B族维生素产品领域占据较高的市场份额，根据博亚和讯统计，公司维生素B6和维生素B1产品的市场占有率全球领先，生物素和叶酸产品的市场占有率处于行业第一梯队。4）公司稳步推进储备产品的开发进程，维生素B5、维生素A、胆固醇及25-羟基维生素D3等项目的中试工作均已顺利开展并逐步完善，未来将陆续进入大生产设计和建设阶段。 　　公司将依托先进的生产技术、完整的制造体系、全面的质量管理，科学构筑维生素产品矩阵，提升公司在维生素行业的市场竞争力。1）在现有产品方面，公司将不断巩固维生素B6、维生素B1、生物素、叶酸等产品的优势地位，持续提升其他维生素、ABL等产品的市场份额。2）在新产品开发方面，公司将横向拓展维生素A、维生素B5、25-羟基维生素D3、生育酚醋酸酯等品种，全面增强客户服务能力和覆盖能力，打造成国内标杆、国际一流的维生素制造企业。 　　风险提示：原料和产品价格大幅波动，项目建设投产进度不及预期。

　　天坛生物(600161) 　　投资要点： 　　事件：公司公告2023年半年报，实现营业收入26.91亿元（+42.34%），归母净利润5.67亿元（+47.24%），扣非归母净利润5.59亿元（+49.44%），业绩快速增长，主因公司积极开拓市场，产品销量大幅增长。分季度来看，单Q2实现营业收入13.99亿元（+17.99%），归母净利润3.05亿元（+17.37%），扣非归母净利润3.06亿元（+18.53%）。 　　点评： 　　2023年上半年，公司的毛利率为48.54%，同比减少0.25pcts；净利率为28.77%，同比增加0.78pcts。费用方面，23H1公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为5.68%/8.01%/0.96%/-0.81%，同比分别变动-1.07pcts/-0.15pcts/-2.12pcts/0.88pcts，其中管理费用同比+39.69%，主要为筹建期浆站费用、永安厂区转固后折旧费用、西安血制运营费用同比增加，研发费用同比-55.55%，主要为本期研发投入同比减少，材料消耗、技术服务费、临床研究费同比下降。 　　公司及各所属企业依托国药集团与各地战略合作背景，积极争取各级政府及卫生健康行政主管部门支持，截至23H1公司拥有单采血浆站（含分站）总数达102家，其中在营单采血浆站（含分站）数量达76家，23H1采浆量为1125吨，同比22H1增长110吨，增幅为10.8%。23H1公司共有16家新浆站取得采浆证，23M9洪湖武生和黎平中生获准采浆，目前筹建中浆站还有24家，我们认为配合新产能的释放公司的血浆处理能力有望大幅提升。 　　公司通过内部技术共享合理布局下属子公司科研品种，采用集中研发、分散注册的科研模式缩短研发时间，加速推进新产品研发和产业化进程。截至23H1，成都蓉生的注射用重组八因子、层析静丙、纤原以及兰州血制品的PCC这4个产品处于上市注册申请阶段，23M9成都蓉生的注射用重组八因子获批并通过药品GMP符合性检查，另有成都蓉生的皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子VIIa，上海血制的纤原正在开展III期临床试验。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.60亿元、12.97亿元、15.86亿元。公司是血制品行业的龙头企业，目前已经进入了发展新阶段，中长期厚积薄发值得期待，我们给予公司2023年45X的PE，对应目标价28.95元（对应PB4.84X，PS9.10X，参考可比公司，我们认为估值处于合理水平），维持“优于大市”评级。 　　风险提示：采浆量不达预期的风险，行业竞争加剧的风险，采浆成本上升的风险。

　　派林生物(000403) 　　投资要点： 　　事件：公司公告2023年半年报，实现营业收入7.09亿元（-28.45%），归母净利润1.43亿元（-35.23%），扣非归母净利润1.04亿元（-45.68%），经营业绩同比下降，主要因为22H2新疆浆站原料血浆停采时间较长和其他浆站采浆受影响，导致23H1可销售产品数量有限所致。分季度来看，单Q2实现收入4.48亿元（-8.65%），归母净利润0.87亿元（-24.82%），扣非归母净利润0.68亿元（-33.25%）。 　　点评： 　　2023年上半年，公司的毛利率为48.75%，同比增加1.38pcts；净利率为20.17%，同比减少2.19pcts。费用方面，23H1公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为17.07%/11.47%/4.14%/-4.15%，同比分别变动4.10pcts/3.13pcts/1.59pcts/-1.56pcts。 　　23年5月，派斯菲科下属龙江浆站和甘南浆站获准采浆，8月巴彦浆站获准采浆，9月庆安浆站获准采浆，截至目前公司在营浆站共有32个（双林17个+派斯菲科15个）.23H1公司原料血浆采集近550吨，采浆同比实现较好增长且趋势良好，23H2可销售产品数量将环比增加，预计2023年全年业绩将呈现前低后高趋势。 　　从产品种类来看，广东双林拥有3大类8个品种，派斯菲科拥有3大类9个品种，合计品种数量达到11个，在研产品进度较快的数量超过10个，23M4广东双林的纤原通过了现场核查，23M5广东双林收到了PCC的药品注册证，产品种类进一步丰富。从销售地区看，23H1未有海外销售收入，我们认为主要系前两年是新冠下的应急短期出口机会，当下公司在多个国家和地区与合作伙伴推进海外市场法规注册出口的长期贸易机会，广东双林已与巴西最大的药品生产、配送及零售业巨头之一的HyperaPharma旗下制药板块子公司BRAINFARMAINDúSTRIAQUíMICAEFARMACêUTICAS.A.签订《独家许可和供应协议》。 　　盈利预测：考虑到上半年公司业绩不及预期，我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为5.34亿元、6.91亿元、8.42亿元（2023-24年原预测为7.55亿元、9.61亿元），对应EPS分别为0.73元、0.94元、1.15元（2023-24年原预测为1.03元、1.31元）。公司采浆量即将迈入行业第一梯队，待采浆站验收后有望进一步提升原料血浆供应，增长确定性大，参考可比公司，我们给予公司2023年30X的PE，对应目标价21.88元（原目标价20.44元，2022年25X的PE，+7%），维持“优于大市”评级。

　　荣昌生物(688331) 　　投资要点： 　　得益于核心产品销量增加，公司上半年营收同比增长20.6%。公司发布2023年半年报，实现营业收入4.2亿元（同比+20.6%），归母净利润-7.0亿元，扣非归母净利润-7.3亿元。第二季度收入2.5亿元，同比增长26.9%，环比增长51.1%；归母净利润-3.8亿元，扣非归母净利润-4.0亿元。2023年上半年销售费用率82.9%，管理费用率38.8%，研发费用率127.9%，现金及现金等价物余额11.2亿元。2023年上半年收入增加主要因泰它西普和维迪西妥单抗销量增加，归母净利润、扣非归母净利润减少主要因商业化投入、研发费用大幅增加。 　　商业化建设、医院准入持续推进，核心产品通过2023年医保国谈初步形式审查。根据公司半年报，截至2023年6月30日，公司自身免疫、肿瘤科商业化团队规模均已达到600人，分别准入超过600家医院。核心产品泰它西普和维迪西妥单抗均通过2023年医保国谈初步形式审查，有望参加今年医保国谈。 　　泰它西普适应症持续拓展，第二个适应症申报上市。根据公司8月22日公告，泰它西普的在中国治疗类风湿关节炎（RA）患者的III期研究，达到试验主要疗效终点，已经向CDE递交了新药上市申请。SLE的国际多中心III期临床研究正在推进中，狼疮肾炎（LN）已启动国内II期临床。IgA肾病适应症在中国、美国均已进入III期临床；原发性干燥综合征（pSS）在中国、美国均已进入III期临床；重症肌无力（MG）在中国开展III期临床研究，在美国获得孤儿药资格认定并进入III期临床。视神经脊髓炎频谱系疾病（NMOSD）的III期临床均有序推进中。 　　维迪西妥单抗适应症不断拓展。（1）胃癌：截至2023年8月，维迪西妥单抗联合PD-1及化疗或联合PD-1及赫赛汀的HER2表达胃癌适应症一线治疗已进入的II/III期临床试验。（2）乳腺癌：国内HER2阳性乳腺癌伴肝转、HER2低表达乳腺癌正处于III期临床。分别治疗HR阴性/HER2低表达、HER2阳性、HR阳性/HER2低表达的三项新辅助适应症已进入II期临床。（3）尿路上皮癌（UC）：维迪西妥单抗联合特瑞普利单抗注射液治疗一线HER2表达UC的III期临床试验顺利入组中，联合吉西他滨灌注治疗非肌层浸润性膀胱癌（NMIBC）进入I/II期临床试验。美国二线单药、一线联合帕博利珠单抗治疗HER2表达UC的临床试验分别处在II期、III期临床试验阶段。 　　依托抗体和融合蛋白平台、ADC平台和双抗平台，公司管线不断丰富。眼科药物RC28（VEGF/FGF）的湿性老年黄斑变性、糖尿病黄斑水肿、糖尿病视网膜病变适应症分别进入国内III期、III期、II期。ADC领域，RC88（间皮素）、RC108（c-MET）、RC118（Claudin18.2）均分别进入I/II期临床试验阶段。新管线RC148、RC198（IL15/IL15Rα）均已进入临床试验阶段。 　　盈利与估值。我们预计2023-25年营收分别为12.4亿、19.4、29.9亿元，归母净利润分别为-8.8亿、-6.4、-2.1亿元，EPS分别为-1.6、-1.2、-0.4元。考虑到公司核心产品维迪西妥单抗、泰它西普依托医保持续放量，亏损持续收窄，在ADC和融合蛋白领域具备技术平台优势，核心产品适应症全面拓展，多个在研管线稳步推进，预期在未来两到三年为内为公司带来业绩增量，我们给予其2023年35倍PS，对应市值435亿元，对应目标价79.98元，给与“优于大市”评级。 　　风险提示：新药研发风险、新药审批风险、新药上市风险、技术迭代风险等。

　　楚天科技(300358) 　　投资要点： 　　事件：公司公告2023年半年报，实现营业收入33.56亿元（+16.92%），归母净利润2.67亿元（-10.82%），扣非归母净利润2.68亿元（-8.81%）。分季度来看，单Q2实现营业收入18.03亿元（+20.05%），归母净利润1.34亿元（-21.84%）。 　　点评： 　　2023年上半年，公司的毛利率为33.86%，同比减少3.48pcts，主要系同行业市场竞争较为激烈，客户订单毛利受到压缩；净利率为7.95%，同比减少2.59pcts。费用方面，23H1公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为9.49%/6.22%/7.26%/0.95%，同比分别变动-1.70pcts/-0.20pcts/-0.83pcts/1.05pcts，其中财务费用同比+61.15%，一方面，23H1公司借款增加，导致借款利息支出增加；另一方面，外币汇率波动导致汇兑损失增加。 　　分业务来看，无菌制剂实现收入8.98亿元（+30.04%），检测包装收入7.60亿元（-25.55%），生物工程收入6.02亿元（+32.81%），固体制剂收入3.04亿元（+67.53%），制药用水收入4.51亿元（+102.33%）。分地区来看，国内实现收入25.67亿元（+18.95%），毛利率35.26%（-5.11pcts）；欧洲地区收入3.84亿元（+62.12%），毛利率29.29%（+6.61%）；亚洲地区（除中国）收入2.02亿元（-16.54%），毛利率34.02%（+1.77pcts）；美洲地区收入1.37亿元（+3.63%），毛利率24.93%（-3.81pcts）。 　　公司继续发挥无菌制剂经营单元、智能后包检测经营单元的优势，生物工程及一次性耗材板块取得了进一步突破：楚天思优特为数百家客户提供了产品测试，与数十家客户建立了订单合作；楚天微球为全球600多家客户提供了产品测试，得到了数百家客户的正向反馈，并形成了部分订单；楚天思为康推出了全自动细胞培养生产系统，并已取得了部分订单；复杂制剂领域多款产品推向市场，核药设备在国内市场奠定了绝对地位。此外，23M4公司设立了楚天科仪，主营业务为高端离心机等科学仪器的研发、制造、销售、服务，进一步攻克生物工程前端领域的卡脖子项目。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年的归母净利润为6.05亿元、6.96亿元和8.95亿元（原2023-24预测为8.15亿元和10.67亿元），同比分别增长6.6%、15.1%、28.5%。公司是国内领先的制药装备制造商，同时拥有水剂与固体制剂整体解决方案，产品质量和制造加工能力突出，多元化和国际化布局打开长期成长空间，参考可比公司，我们给予公司2023年20倍PE（原为2022年20x），对应目标价20.50元（剔除股权激励摊销影响后对应为17倍PE），给予“优于大市”评级。 　　风险提示：耗材业务拓展不及预期的风险；海外市场拓展不及预期的风险；原材料成本上升的风险；市场竞争加剧的风险。

　　新华医疗(600587) 　　事件： 公司发布 2023 年半年报，实现营业收入 50.73 亿元（ +14.38%），归母净利润 4.59 亿元（ +42.32%），扣非归母净利润 4.11 亿元（ +16.74%），非经常性损益对当期净利润的影响为 4721.64 万元（去年同期为-3016.39 万元），主要为交易性金融资产公允价值变动。分季度来看，单 Q2 实现营业收入 26.34亿元（ +13.43%），归母净利润 2.62 亿元（ +34.65%），扣非归母净利润 2.28 亿元（ +11.64%）。 　　点评： 　　分业务来看， 2022 年上半年公司医疗器械制造产品实现收入 20.14 亿元（ +10.10%），制药装备产品实现收入 10.64 亿元（ +41.74%），医疗服务实现收入 4.56 亿元（ +3.76%），医疗商贸产品实现收入 15.39 亿元（ +8.69%）。制药装备业务中，核心子公司成都英德实现收入 3.70 亿元（ +73.62%），净利润2521 万元（ +226.35%），净利率提升明显；上海远跃实现收入 5590.47 万元（ +12.45%），净利润-785.21 万元，逐步减亏。 　　 2023 年上半年，公司的毛利率为 27.41%，同比增加 1.23pcts，主要受公司收入结构优化所致，制造类产品收入占比提升 2.51pcts；净利率为 9.41%，同比增加 1.96pcts。费用方面， 23H1 公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为8.66%/4.71%/3.52%/0.17%，同比分别变动 0.08pcts/0.21pcts/0.71pcts /-0.31pcts，其中研发费用同比+43.49%，系公司不断加大研发力度，我们认为公司在推出新品的同时不断提升产品智慧化水平，进行产品的迭代以突破高端市场和海外市场，盈利能力有望持续提升。 　　公司不断夯实医疗器械和制药装备两大核心业务， 1）医疗器械：感控重点与三甲医院签订与“达芬奇”产品相关的清洗消毒灭菌销售合同，放疗放射治疗 X射线图像引导系统”提前取得三类医疗器械注册证，体现了强大的产品创新和迭代能力； 2）制药装备：成都英德取得海外和生物发酵领域的客户突破，同时还在引进层析纯化设备新项目，盛本的膜材也取得了突破。公司医疗服务板块在逐步有序退出医疗服务板块的不良资产，医疗商贸板块发展风险可控、利润稳定、资源占用少的业务，我们看好公司业务结构进一步优化。 　　盈利预测。 我们预计公司 2023-2025 年的归母净利润为 7.37 亿元、 9.19 亿元和 10.65 亿元，同比分别增长 46.7%、 24.6%、 15.9%。 我们认为公司将受益于医药新基建和药机行业的增量需求，未来在医疗器械和制药装备两大板块快速发展，产品升级换代和结构优化有望进一步提升公司盈利能力，参考可比公司，我们给予公司 2023 年 20X PE（原为 2022 年 15x），对应目标价 31.60元（ +47%），继续维持“优于大市”评级。 　　风险提示：新签订单不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策监管风险。

　　华润三九(000999) 　　投资要点： 　　事件：公司公告2023年半年报，实现营业收入2.68亿元（+17.40%），归母净利润0.92亿元（-15.84%），扣非归母净利润0.90亿元（-17.39%）。分季度来看，单Q2实现营业收入1.32亿元（+15.02%），归母净利润4658.23万元（-15.88%），扣非归母净利润4557.41万元（-17.15%）。 　　点评： 　　2023年上半年，公司特定急性呼吸道传染病相关产品实现收入2872.72万元（-41.37%），扣除特定急性呼吸道传染病相关产品实现收入2.40亿元（+33.43%），其中23Q11.19亿元（+32.37%），23Q21.21亿元（+34.50%）。分地区来看，境内实现收入8958.63万元（+3.89%），境外实现收入1.79亿元（+25.58%），其中境外常规业务同比增长超过40%。 　　2023年上半年，公司的毛利率为91.10%，同比减少2.68pcts；净利率为32.33%，同比减少14.29pcts。费用方面，23H1公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为27.28%/14.98%/22.58%/-13.39%，同比分别变动8.39pcts/2.55pcts/0.55pcts/-0.76pcts，其中销售和管理费用的增加主要是人员规模的扩大和经营场地的增加。 　　公司持续加大研发投入，扩充研发团队，丰富产品品类，截至23H1公司研发人员增至227人，共有超过3300种产品实现了销售和应用，服务应用于肿瘤、自身免疫疾病、心血管病、传染病等疾病的药物早期发现及验证、药物筛选及优化、诊断试剂开发及优化、临床前实验及临床试验、药物生产过程及工艺控制（CMC）等研发及生产环节，未来公司还将紧跟新型治疗技术的发展方向，深入拓展相关产品和技术服务，服务于ADC和CGT相关药物的研发过程。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为2.05/2.56/3.40亿元（原2023-24预测为3.78/5.76亿元），同比分别增长0.5%/25.2%/32.6%，对应EPS分别为1.71/2.14/2.83元。我们认为公司深耕重组蛋白研发领域，良好的产品力使得公司在工业客户中拥有好口碑，海外业务的布局助力市场格局进一步打开，我们给予公司2023年45XPE（原为2022年58x），对应目标价76.77元，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：进口替代不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新产品研发失败的风险。

　　百普赛斯(301080) 　　投资要点： 　　事件：公司公告2023年半年报，实现营业收入2.68亿元（+17.40%），归母净利润0.92亿元（-15.84%），扣非归母净利润0.90亿元（-17.39%）。分季度来看，单Q2实现营业收入1.32亿元（+15.02%），归母净利润4658.23万元（-15.88%），扣非归母净利润4557.41万元（-17.15%）。 　　点评： 　　2023年上半年，公司特定急性呼吸道传染病相关产品实现收入2872.72万元（-41.37%），扣除特定急性呼吸道传染病相关产品实现收入2.40亿元（+33.43%），其中23Q11.19亿元（+32.37%），23Q21.21亿元（+34.50%）。分地区来看，境内实现收入8958.63万元（+3.89%），境外实现收入1.79亿元（+25.58%），其中境外常规业务同比增长超过40%。 　　2023年上半年，公司的毛利率为91.10%，同比减少2.68pcts；净利率为32.33%，同比减少14.29pcts。费用方面，23H1公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为27.28%/14.98%/22.58%/-13.39%，同比分别变动8.39pcts/2.55pcts/0.55pcts/-0.76pcts，其中销售和管理费用的增加主要是人员规模的扩大和经营场地的增加。 　　公司持续加大研发投入，扩充研发团队，丰富产品品类，截至23H1公司研发人员增至227人，共有超过3300种产品实现了销售和应用，服务应用于肿瘤、自身免疫疾病、心血管病、传染病等疾病的药物早期发现及验证、药物筛选及优化、诊断试剂开发及优化、临床前实验及临床试验、药物生产过程及工艺控制（CMC）等研发及生产环节，未来公司还将紧跟新型治疗技术的发展方向，深入拓展相关产品和技术服务，服务于ADC和CGT相关药物的研发过程。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为2.05/2.56/3.40亿元（原2023-24预测为3.78/5.76亿元），同比分别增长0.5%/25.2%/32.6%，对应EPS分别为1.71/2.14/2.83元。我们认为公司深耕重组蛋白研发领域，良好的产品力使得公司在工业客户中拥有好口碑，海外业务的布局助力市场格局进一步打开，我们给予公司2023年45XPE（原为2022年58x），对应目标价76.77元，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：进口替代不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新产品研发失败的风险。

　　梅花生物(600873) 　　2023Q3 扣非后净利润 6.92 亿元，同比下降 19.02%。 根据报告，公司2023 年 Q3 实现营业收入 69.38 亿元，环比增长 4.51%，同比上涨5.10%；归母净利润 7.90 亿元，环比增长 38.53%，同比下降 9.05%；扣非后净利润 6.92 亿元，环比增长 11.55%，同比下降 19.02%。营业收入增长主要由于： 1）公司通辽梅花苏氨酸项目投产，苏氨酸量价齐增； 2）公司子公司吉林梅花黄原胶项目达产，黄原胶量价齐增；公司扣非后净利润同比下降主要由于公司毛利率由 2022 年的 21.79%下降至 18.48%，毛利率降低主要由于： 1）报告期公司主要产品味精、赖氨酸及其他饲料产品价格较去年同期有所下降； 2）报告期公司主要原材料玉米价格较上年同期上涨。公司 2023 年前三季度累计实现营业收入 205.26 亿元，同比下降 1.42%；归母净利润 21.61 亿元，同比下降37.26%； 扣非后净利润 20.98 亿元，同比下降 37.99%。 　　分产品看： 公司 2023 年前三季度鲜味剂（谷氨酸钠、核苷酸）实现营业收入约 65.78 亿元，饲料氨基酸（赖氨酸、苏氨酸、色氨酸）实现营业收入约 73.20 万元，医药氨基酸（谷氨酰胺、脯氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、腺苷等）实现营业收入 4.32 亿元，大原料副产品（肥料、蛋白粉、胚芽、玉米皮粉、饲料纤维等）实现营业收入 36.90 亿元，其他（黄原胶、海藻糖等）实现营业收入 25.07 亿元。 　　主要产品价格近期上涨。 根据卓创资讯，截至 2023 年 10 月 18 日，味精（通辽，国标 40 目）价格 9700 元/吨，环比持平，相比 7 月 28 日8700 元/吨上涨 11.49%；赖氨酸（ 98%，河北）价格 10750 元/吨，相比 2023 年 6 月 8 日 8500 元/吨上涨 26.47%；苏氨酸（ 98%，河北）价格 12000 元/吨，环比持平，相比 2023 年 8 月 15 日 10850 元/吨上涨10.60%。 　　公司持续进行股份回购。 2023 年 4 月 8 日，公司董事会通过最新一轮股份回购议案，拟回购资金总额不低于 8 亿元，不高于 10 亿元，用于注销，减少注册资本。 2023 年 9 月，公司通过集中竞价交易方式回购股份 476.34 万股，占公司目 前股本总数的 0.16%，购买的最低价格为9.43 元/股、最高价格为 9.67 元/股，支付的总金额为 4554.74 万元。截至 2023 年 9 月底，公司累计回购股份 4118.92 万股，占公司目前股本总数的 1.40%，购买的最低价格为 8.42 元/股，最高价格为 9.67 元/股，支付的总金额为 36694.75 万元。公司 2020-2022 年实际注销股本分别为 3006.96 万股、 2608.49 万股、 9903.93 万股， 2020-2022 年使用自有资金总额分别为 20048.05 万元（回购总计 3422.20 万股）、20020.15 万元、 99950 万元。 　　盈利预测与估值： 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为35.22、 38.41、 42.82 亿元，对应 EPS 分别为 1.20 元、 1.30 元、 1.45元。参考同行业公司，我们给予公司 2023 年 PE10 倍，对应目标价 12元（ 上期目标价 12 元，基于 23 年 10 倍 PE， 维持），维持给予“优于大市”评级。 　　风险提示： 产品价格下跌，下游需求不及预期，在建产能进度不及预期。