纯碱市场价格持续走高，新单成交量有限。根据百川资讯，2023.11.24-2023.11.30国内纯碱市场行情持续走高。截止到11月30日，当前轻质纯碱市场均价为2620元/吨，较上周四上涨242元/吨；重质纯碱市场均价为2799元/吨，较上周四上涨161元/吨。近期国内纯碱现货持续紧张，厂家多限制接单，新单成交量较为有限。 　　行业开工率下行，下游用户产生高价抵触心理。根据百川资讯，纯碱行业供应端方面整体供应量下行，且短期难有恢复预期，山东海天、重庆湘渝、湖北双环、河南金山纯碱装置低产检修为主，青海盐湖、青海发投、青海昆仑纯碱装置持续低产运行，陕西兴化纯碱装置目前已停车检修。需求端方面近期随着纯碱市场价格持续走高，下游用户高价抵触心理初现，目前多按单领货。截止到12月1日，纯碱行业周度开工率为82.32%，环比下降3.98%。 　　11月行业开工率有所下降，11月库存逐渐下滑。根据百川资讯，2023年1-11月，国内纯碱行业开工率基本维持在70%以上，2023年11月纯碱行业开工率为76.71%，环比10月下降5个百分点。11月以来工厂库存逐渐下降，11月产量下滑。根据百川资讯，截至2023年12月1日，国内纯碱企业库存总量为34.8万吨，环比下降4.66%，现货库存量下降。 　　10月出口有所下滑，进口上升。根据百川资讯援引海关数据显示：2023年10月份我国纯碱进口量15.43万吨，同比增加幅度3807.58%；2023年1-10月份我国纯碱进口量共计52.02万吨，同比增加幅度367.62%。2023年10月份我国纯碱出口量5.74万吨，同比减少幅度74.03%；2023年1-10月份我国纯碱出口量共计133.58万吨，同比减少19.78%。 　　平板玻璃需求稳定，工厂库存去化。根据百川资讯，2023年11月平板玻璃产量402万吨，同比上升1.77%，环比下降2.73%，1-11月总产量4399万吨，同比减少6.07%，净减少284.31万吨。截至12月1日，平板玻璃库存189.66万吨，库存水平中等。 　　受益于光伏需求的增长，光伏玻璃产量持续释放。根据百川资讯，2023年10月光伏玻璃产量204.35万吨，同比增加37.8%，环比增加2.69%，1-10月总产量1650万吨，同比增加31.71%，净增加397.2万吨。我们认为随着下游光伏行业的需求增长，光伏玻璃将持续有新建项目投产，从而带动纯碱需求增长。 　　投资建议。纯碱相关标的：远兴能源、中盐化工、双环科技、山东海化、和邦生物等。 　　风险提示。产品价格下跌；下游需求不及预期；出口下滑。

　　利安隆(300596) 　　投资要点： 　　2023Q3公司实现归母净利润1.00亿元，环比增长0.61%。2023年前三季度公司实现营业收入38.57亿元，同比增长7.31%；实现归母净利润2.83亿元，同比减少34.96%；实现扣非后归母净利润2.70亿元，同比减少36.58%；销售毛利率19.23%。2023年Q3单季度实现营业收入13.52亿元，同比增长1.88%，环比增长2.43%；实现归母净利润1.00亿元，同比减少37.59%，环比增长0.61%；实现扣非后归母净利润0.94亿元，同比减少40.26%，环比减少2.22%，实现销售毛利率19.11%。 　　公司是国内抗老化行业的龙头企业。公司建有天津、宁夏、常山、衡水、珠海、内蒙古六大生产基地，实现塑料、橡胶、纤维、胶黏剂、涂料应用领域全覆盖。截至2022年，公司抗老化助剂（含U-pack）产能共201400吨，润滑油添加剂产能93000吨。随着珠海智能化基地的建成，公司的供货能力将得到大幅提升。 　　外延收购布局润滑油添加剂业务。2022年公司完成对锦州康泰的并购重组，顺利开启公司第二生命曲线。全球润滑油添加剂市场集中度较高，路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐和雅富顿四大润滑油添加剂公司占据了全球85%以上的市场份额。国内润滑油添加剂生产企业仅有锦州康泰、瑞丰新材和无锡南方三家第一梯队企业初具规模。2023年上半年公司完成润滑油添加剂业务二期试生产。 　　盈利预测与投资评级。因部分产品价格下降，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.93亿元、4.74亿元和5.23亿元（原2023-24年预测为7.81亿元和9.24亿元），对应的EPS为1.71元、2.07元和2.28元。参考同行业可比公司估值，我们给予公司23年22倍PE（原为2022年25x），对应的目标价37.62元，维持“优于大市”评级。 　　风险提示。下游需求不及预期；产品价格下跌的风险；新建项目投产不及预期。

　　美年健康(002044) 　　投资要点： 　　体检行业龙头，上半年实现盈亏平衡。公司发布2023半年报，上半年公司实现营业收入44.05亿元（+50%），毛利率37.2%（+18pct），归母净利润为1014万元（+102%），扣非归母净利润339万元（+100%）；23年单Q2实现营业收入23.10亿元（+46%），毛利率41.3%（+16pct），归母净利润1.8亿（+175%），扣非归母净利润1.8亿（+172%） 　　四大品牌协同发展，差异化定位满足全方位需求。23H1公司旗下美年大健康营收34.4亿元（+45%），占78%；慈铭、奥亚营收9.1亿元（+71%），占21%；美兆营收0.6亿元（+127%），占1%。其中美年大健康、慈铭覆盖大众健康体检市场，奥亚、美兆针对中高端团个检，开展多层次、全方位、精准化、个性化的健康服务。 　　团、个体检量价齐升，多维稳居行业第一。23H1公司总接待体检人次1244万人（+1.6%），其中控股体检中心总接待人次为695万人（+36%），客单价594元/人（+15%）。截至23H1，公司开业体检中心共608家（-7家），其中控股293家（+8家），在覆盖城市、门店、年体检人次总量上居行业第一。团体客户和个人客户占收入比分别为77%（+1pct）和23%（-1pct）。 　　期间费用率持续优化，营运能力不断提升。23H1销售毛利率37.2%（+18pct）。期间销售费用10.5亿，销售费用率23.9%（-3.6pct）。管理费用3.7亿，管理费用率8.5%（-3.7pct）。财务费用1.4亿，财务费用率3.1%（-1.8pct）。我们认为公司精细化运营初见成效，销售体系不断优化。 　　经营性现金流大幅改善，资产负债表结构不断优化。23H1公司业绩较上年增长较多，二季度净利润1.77亿元扭亏为盈，经营活动产生的现金流量净额-1.1亿元（+69.3%）。资产负债率54%（降低0.5pct），资本结构持续优化升级。 　　盈利预测与估值。公司作为体检行业龙头，经营质量持续改善，客单价逐步提升，展望未来通过内生外延，开启新增长阶段。我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为5.78亿元、8.42亿元、11.08亿元，同比分别增长208%、46%、32%，对应EPS分别为0.15元、0.22元、0.28元。参考可比公司，我们给予公司2024年40X PE，每股目标价8.80元，给予“优于大市”评级。 　　风险提示。医疗纠纷风险；商誉减值风险；股东质押风险；连锁化运营管理风险。

　　上周（1113-1117）上证综指上升 0.5%， SW 医药生物下降-0.2%，涨跌幅在 28个申万一级行业中排名第 22。生物医药板块表现前三的分别是化学原料药(+0.9%)、中药(+0.9%)、医疗器械(+0.3%)。个股涨幅前三为新诺威(+18.1%)、首药控股-U(+17.9%)、通化金马(+15.6%)；个股跌幅前三为热景生物(-12.1%)、诺唯赞(-11.3%)、润达医疗(-7.3%)。 　　 2023 年国家医保谈判工作正式启动，关注创新药及具备性价比的大药企。 2023年 11 月 17 日，为期四天的 2023 年国家医保谈判工作正式启动。 2023 年医保谈判工作将有 168 种药品进行谈判和竞价，其中包括 148 种谈判药品和 20 种竞价药品，为历年来品种最多的一次，涉及肿瘤、罕见病、慢性病等领域。共有 25名专家分为 5 组进行谈判工作。根据国家医疗保障局 2023 年下半年例行新闻发布会文字记录，预计 2023 年 12 月初公布目录调整结果，计划从 2024 年 1 月 1日起正式执行新版医保药品目录。 　　2023 年以来医药 ETF 规模继续增长，华宝中证医疗 ETF 市场认可度较高。 截至2023 年三季度，医药相关主题 ETF 总规模增长至 896.69 亿元，较年初增长 58%。从单只基金的规模来看，华宝中证医疗 ETF、易方达沪深 300 医药卫生 ETF、博时恒生医疗保健 ETF 规模显著大于其他 ETF 基金，其中华宝中证医疗 ETF 在 2023年三季度规模已达 271 亿元，排名第一，并且在大基数下仍保持高速增长，市场认可度较高。 　　海通医药 2023 年 11 月组合表现。 心脉医疗、新产业、药明康德、泰格医药、恒瑞医药、智飞生物、爱尔眼科，三星医疗，健之佳、天坛生物、百克生物（排名不分先后）。 11 月组合至今平均上涨 1.5%，同期全指医药上涨 0.4%，组合跑赢医药指数 1.1pct，其中月度组合涨跌幅排名前三的依次是健之佳(14.4%)、三星医疗(5.0%)、天坛生物(4.1%)。 　　风险提示。 政策推进不达预期，医保控费加剧风险，估值波动风险，疫情继续发展带来全球经济震荡风险。

　　国内经济温和修复 　　23年三季度国内GDP增速为4.9%，整体经济有所复苏。 　　制造业景气度有所回升。财新公布的国内制造业采购经理人指数（PMI）自20年11月高点后震荡下行，23年8-9月重回50%以上的区间。 　　海外增长放缓 　　美国经济增长有韧性。23年二季度美国GDP增速为2.38%，同比增加0.5个百分点，环比增加0.7个百分点。23年9月美国制造业PMI为49%，同比下降1.9个百分点，环比增加1.4个百分点。 　　欧元区较为疲弱。23年二季度欧元区GDP增速为0.1%，同比下降4.1个百分点，环比下降1.3个百分点。23年9月欧元区制造业PMI为43.4%，同比下降5个百分点，环比下降0.1个百分点。

　　上周（1106-1110）上证综指上升0.3%，SW医药生物上升1.9%，涨跌幅在28个申万一级行业中排名第7。生物医药板块表现前三的分别是医药商业(+4.9%)、生物制品(+2.4%)、医疗器械(+2.0%)。个股涨幅前三为热景生物(+32.4%)、诺唯赞(+23.0%)、润达医疗(+21.9%)；个股跌幅前三为*ST吉药(-13.5%)、赛隆药业(-12.0%)、翰宇药业(-11.4%)。 　　10月27日，财政部、国家卫生健康委下达《2023年医疗服务与保障能力提升（医疗卫生机构能力建设）补助资金（第二批）预算的通知》。根据《通知》，该项资金主要用于支持西部地区距离县城较远、服务人口较多、诊疗条件有待提升的乡镇卫生院配置升级医疗设备。该项资金重点用于以下方面：一是提升基本诊疗能力。支持乡镇卫生院配置和升级医疗设备，包括CT（电子计算机断层扫描）、DR（直接数字化X射线摄影）、彩超、全自动生化分析仪等医疗设备。二是提升急诊急救能力。支持乡镇卫生院配备院前及院内急救设备，包括除颤仪、心电监护仪、心肺复苏仪等。三是提升远程医疗能力。支持乡镇卫生院配置远程医疗服务相关设备，推动与上级医院开展远程会诊、远程检查、互联网复诊等服务项目。 　　海通医药2023年11月组合表现。心脉医疗、新产业、药明康德、泰格医药、恒瑞医药、智飞生物、爱尔眼科，三星医疗，健之佳、天坛生物、百克生物（排名不分先后）。11月组合至今平均上涨2.8%，同期全指医药上涨1.2%，组合跑赢医药指数1.6pct，其中月度组合涨跌幅排名前三的依次是健之佳(14.1%)、心脉医疗(6.0%)、泰格医药(4.7%)。 　　风险提示。政策推进不达预期，医保控费加剧风险，估值波动风险，疫情继续发展带来全球经济震荡风险。

　　欧普康视(300595) 　　投资要点： 　　公司发布三季报，前三季度营收13.20亿元（同比增长8.95%），归母净利润5.38亿元（同比增长6.49%），扣非归母净利润4.71亿元（同比增长1.55%），单三季度营收5.39亿元（同比增长2.41%），归母净利润2.27亿元（同比下滑7.93%），扣非归母净利润2.06亿元（同比下滑8.53%）。 　　公司硬性角膜接触镜前三季度营收6.76亿元（同比增长4.46%），第三季度营收2.93亿元（同比下滑2.90%），护理产品前三季度营收1.87亿元（同比下滑13.19%），第三季度营收6490万元（同比下滑21.71%），医疗服务前三季度营收2.15亿元（同比增长12.43%），第三季度营收8417万元（同比增长4.10%），普通框架镜及其他前三季度营收2.37亿元（同比增长54.52%），第三季度营收9597万元（同比增长59.64%）。 　　公司前三季度硬性角膜接触镜销售收入同比小幅增长4.46%，月度订单呈现由低走高然后又下滑，然后逐步恢复的起伏态势。由于特殊原因，1-2月份居民外出人数起初较少然后逐步增加，视光服务客户量也同样如此，镜片订单在3月和4月出现了高增长，应该是前期积累下来的客户集中寻求服务所致，但这种高增长没有持续，5-6月订单又开始滑落，7-8月订单下滑幅度减少，逐步恢复到9月订单的小幅正增长。根据公司三季报披露，原因是多样的，一是部分角膜塑形镜的潜在用户选择了减离焦框架眼镜，框架眼镜不属于医疗器械，营销宣传上管控较松，主渠道又是终端数量较多的眼镜店，使用成本也相对较低；二是居民消费较预期疲软，尤其是5-6月，7月后虽有所好转，消费医疗依然增长乏力；三是角膜塑形镜品牌增多，竞争加剧。 　　公司护理品的总体订单量出现了下降，根据公司三季报披露，主要有三个原因。一是护理品的销售渠道向线上集中，公司以往以线下专业视光服务机构为主渠道，线上销售占比较小；二是公司调整产品结构，加大了对自产护理品的推广，2023年前三季度内推出了一些推广促销政策，提高自产护理品的占比，有利于销售政策的稳定可控和持续拓展；三是护理品品牌增多，竞争加剧。 　　盈利预测与投资建议。由于收入增长不及预期，我们预计23-25年EPS分别为0.78、0.92、1.13元（原2023-24预测为1.03、1.29元），归母净利润增速分别为11.7%、18.8%、22.5%，参考可比公司估值，考虑公司所处角膜塑形镜行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2023年34倍PE（原为2022年65xPE），对应目标价26.41元（-48%），给予“优于大市”评级。 　　风险提示。OK镜产品线增速不及预期风险；集采政策风险；行业竞争程度加剧风险；终端建设不及预期风险。

　　上周（1030-1103）上证综指上升0.4%，SW医药生物上升1.7%，涨跌幅在28个申万一级行业中排名第5。生物医药板块表现前三的分别是医药商业(+3.4%)、生物制品(+2.4%)、医疗器械(+2.0%)。个股涨幅前三为赛隆药业(+31.8%)、赛托生物(+21.2%)、奥泰生物(+19.9%)；个股跌幅前三为海特生物(-14.5%)、博瑞医药(-14.3%)、亚宝药业(-14.1%)。 　　10月24日，上海市人民政府办公厅发布《上海市加快合成生物创新策源打造高端生物制造产业集群行动方案（2023-2025年）》。《通知》要求聚焦合成生物技术在生物医药、先进材料、消费品、能源和环保五大领域的应用，推动生物制造高端化、绿色化发展。计划到2025年组建5个以上合成生物功能型平台，实现一批具有核心竞争力的转化项目，形成一批有产业应用价值的国际合作项目，培育10个以上在国内外具有一定影响力的创新引领型企业；吸引5家以上企业建设区域或研发总部，新增3至5家合成生物领域企业上市，培育1至2家年销售收入超过10亿元的优势企业，建设3个左右具有特色和国内领先优势的产业基地。到2030年，建设合成生物全球创新策源高地、国际成果转化高地和国际高端智造高地，基本建成具有全球影响力的高端生物制造产业集群。 　　海通医药2023年11月组合表现。心脉医疗、新产业、药明康德、泰格医药、恒瑞医药、智飞生物、爱尔眼科，三星医疗，健之佳、天坛生物、百克生物（排名不分先后）。11月组合至今平均上涨0.8%，同期全指医药下跌-0.5%，组合跑赢医药指数1.3pct，其中月度组合涨跌幅排名前三的依次是健之佳(8.4%)、天坛生物(1.8%)、智飞生物(1.4%)。 　　风险提示。政策推进不达预期，医保控费加剧风险，估值波动风险，疫情继续发展带来全球经济震荡风险。

　　投资要点： 　　2023年ESMO年会于10月20日召开。2023年ESMO年会于10月20日-24日在西班牙召开；ESMO年会是全球久负盛名的肿瘤领域盛会，大会涵盖基础研究、转化研究以及最新临床研究进展，为来自世界各地的肿瘤领域专家学者提供高质量的交流平台。 　　400余篇中国研究成果入选2023年ESMO年会。本届大会设有3场主席研讨会、28场优选论文报告会、21场mini口头报告会、18场特别会议等多种会议形式。其中常规摘要于10月16日公布，late-breaking摘要于10月19日公布。本届大会共有400余篇中国研究成果入选，数十项中国研究将亮相口头报告专场。 　　恒瑞医药、科伦博泰、翰森制药、百利天恒等公布ADC产品临床研究结果。恒瑞医药的HER3ADCSHR-A2009治疗晚期实体瘤的I期研究结果发布，显示出可控的安全性和良好的抗肿瘤活性；科伦博泰公布TROP2-ADCSKB264治疗HR+/HER2-BC的I/II期结果，mPFS达11.1个月；翰森制药B7-H4ADCHS-20089I期结果呈现良好的耐受性和抗肿瘤活性，且于2023年10月21日就该产品向GSK达成授权;百利天恒更新EGFRxHER3ADCBL-B01D1治疗EGFRmutNSCLC、EGFRwtNSCLC的I期研究结果。 　　恒瑞医药SHR-1701、翰森制药阿美替尼、和黄医药呋喹替尼公布一线适应症临床数据。恒瑞医药公布SHR-1701联合贝伐珠单抗一线治疗GC/GEJC的I/II临床结果；翰森制药的阿美替尼联合阿帕替尼一线治疗EGFR突变NSCLC患者展现一定的疗效且安全性可耐受；和黄医药发布呋喹替尼联用信迪利单抗胃癌一线数据，ORR72%，DCR100%。 　　益方生物、加科思、恒瑞医药均公布KRAS抑制剂临床结果。益方生物的Garsorasib（KRASG12C抑制剂）联合西妥昔单抗治疗CRC的II期临床结果读出，展现良好的初步疗效；加科思公布格来雷塞（KRASG12C抑制剂）与JAB-3312（SHP2抑制剂）联合用药治疗KRASG12C突变的NSCLC展现出积极的疗效信号；恒瑞医药的HRS-4642治疗KRASG12D突变晚期实体瘤患者的首次人体I期研究结果公布。 　　强生公布Amivantamab+拉泽替尼一线治疗EGFR突变NSCLCIII期结果，第一三共公布Dato-DXd治疗NSCLC全球III期、HER3-DXd治疗EGFR突变伴脑转NSCLCII期结果。强生于2023ESMO公布Amivantamab+拉泽替尼vs奥希替尼一线治疗EGFR突变NSCLC的全球Ⅲ期研究MARIPOSA的初步结果：Amivantamab+拉泽替尼在PFS方面有临床意义的改善。第一三共公布Dato-DXd联用度伐利尤单抗一线治疗TNBC的I/II期结果，Dato-DXd单药治疗有或无AGA的NSCLC全球III期结果公布；HER3-DXdII期临床结果显示其在EGFR突变的NSCLC脑转患者具有良好的的疗效和可控的安全性。 　　建议关注:恒瑞医药、科伦博泰、益方生物、翰森制药、和黄医药、和誉、加科思。 　　风险提示。新药研发风险、新药审批风险、新药上市风险、技术迭代风险等。

　　华恒生物(688639) 　　23Q3归母净利润同比+46.19%。2023Q1-Q3，公司实现营业收入13.64亿元，同比增加38.67%；实现归母净利润3.20亿元，同比增加47.42%；实现扣非净利润3.15亿元，同比增加55.57%。2023Q3，公司实现营收5.14亿元，同比增加44.92%；实现归母净利润1.29亿元，同比增加46.19%；实现扣非净利润1.26亿元，同比增加54.86%。23Q1-Q3公司营收增加主要系公司氨基酸类产品产销量增加所致，归母净利润增加主要系营业收入增长引起毛利增长所致。 　　拟设合资公司拓展高丝族氨基酸。公司拟与关联方优泽生物共同投资设立优华生物。优华生物注册资本为1000万元，其中公司和优泽生物拟认缴出资分别占优华生物注册资本的40%和60%。合资公司设立完成后，优华生物将从优泽生物受让高丝族氨基酸相关产品技术，实施高丝族氨基酸相关产品的中试平台建设，加快推动相关产品产业化进程。公司本次投资有助于公司拓展高丝族氨基酸相关产品业务，通过充分发挥双方的技术、资源以及产业优势，整合双方的优势资源，培育新的业务增长点。 　　拟募投生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地和生物基苹果酸生产建设项目。拟向特定对象发行股票募集资金总额（含发行费用）不超过人民币16.89亿元（含本数），扣除发行费用后的募集资金净额将用于以下项目：1）年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地建设项目：总投资8.50亿元，拟投入募集资金7.58亿元；公司预计项目全面达产后年均实现销售收入22.44亿元，达产后预测综合毛利率为13.38%，预计运营期第1-4年项目贡献净利润分别为293、7489、9552和12576万元。2）年产5万吨生物基苹果酸生产建设项目：总投资6.84亿元，拟投入募集资金6.70亿元。预计项目全面达产后年均实现销售收入7.92亿元，全面达产后预测综合毛利率为28.77%，预计运营期第1-4年项目贡献净利润分别为511、7172、8705和10789万元。以上项目公司预计建设期为30个月，项目投产后，运营期第1年综合达产率为15%，第2年综合达产率为60%，第3年综合达产率为80%，第4年实现全面达产。 　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.37亿元、6.28亿元和8.50亿元，对应EPS分别为2.78、4.00、5.41元，结合可比公司估值，我们给予公司2023年49倍PE，对应目标价为136.19元，维持“优于大市”评级。 　　风险提示。原材料价格剧烈波动；研发方面的风险；运营管理风险。