医药行业表现回顾 　　本周（ 2025.05.26-2025.05.30） 恒生医疗保健指数上涨 3.4%，恒生指数下跌 1.3%。 2025 年年初以来，恒生医疗保健指数涨幅达 36.4%，跑赢恒生指数 20.3 个百分点。 　　港股本周各医药子行业表现： 制药 8.5%， CXO/科研服务 5.6%， Biotech2.6%， 医疗服务 2.1%，医疗器械 1.6%， 医药流通 1.3%， 互联网医疗-1.1%。 　　本周港股医药板块股价大涨，主要原因： 1）美国联邦法院阻止了美国总统特朗普在 4 月 2 日“解放日”宣布的关税政策生效，并判定特朗普对那些对美国出口超过进口的国家实施全面关税的行为构成了越权，引发市场情绪升温， CXO/科研服务等板块领涨。 2） 辉瑞/三生制药就 PD-1/VEGF 双抗达成重磅交易，叠加 2025 ASCO 摘要公布，中国创新药口头报告数量再创新高，推动创新药板块关注度提升。 我们认为特朗普行政命令对生物科技板块的影响还需持续观察，短期内创新药板块地缘政治风险可控。本周港股子板块中， 昭衍新药（ 24.4%） ， 先声药业（ 24.2%）， 石药 　　集团（ 22.4%） ， 复星医药（ 13.7%）， 泰格医药（ 11.8%） 等涨幅靠前 ； 石 四 药 集 团 （ -2.7% ） ， 再 鼎 医 药 （ -4.2% ） ， 森 松 国 际（ -4.8%）， 荣昌生物（ -5.9%）， 三生制药（ -6.1%） 表现较弱。本周美股标普医疗保健精选行业指数上涨 0.2%，标普 500 指数上涨1.9%。纳斯达克生技股指数（ NBI） 下跌 0.1%，纳斯达克指数上涨2.0%。 2025 年年初以来，美股标普医疗保健精选行业指数跌幅达12.1%，跑输标普 500 指数指数 12.7 个百分点； NBI 年初至今跌幅达5.4%，跑输纳斯达克指数 4.4 个百分点。 　　本周美国生物医药板块股价承压，主要受到药价谈判压力和关税政策不确定性影响，市场风险偏好下降，情绪趋于谨慎，进一步压制了板块表现。 　　行业动态 　　1. 5 月 28 日， 美国国际贸易法院暂停特朗普关税政策生效，港股CXO、创新药板块大涨。 但 5 月 30 日，美国联邦上诉法院暂时驳回了国际贸易法院的裁决，恢复了特朗普的关税。 我们认为需要持续关注关税政策带来的宏观不确定性。 　　2. 2025 ASCO 摘要公布：信达生物、 映恩生物、科伦博泰等公司公布多项研究结果。 　　3. SMMT HARMONi 研究发布顶线数据： 5 月 30 日， HARMONi 研究顶线结果显示， Ivonescimab 联合化疗相比单纯化疗，治疗 EGFR TKI 失败后线 NSCLC 患者，达到了 PFS 主要终点，并在另一主要终点 OS 显示了阳性获益趋势。4. 石药公布 25 Q1 业绩： 正在磋商三项交易，每项交易可能应付予本集团的潜在首付款、潜在开发里程碑付款及潜在商业化里程碑付款，合计可能达到约 50 亿美元。三项潜在交易中的其中一项目前已处于后期阶段，预计将于 2025 年 6 月完成。5. 信诺维和安斯泰来就 CLDN18.2 ADC 达成出海协议。 信诺维将获得 1.3亿美元的首付款，并有资格收取最高 7000 万美元的近期付款，以及最高可达 13.4 亿美元的与开发、注册、商业化相关的里程碑付款。

　　医药行业表现回顾 　　本周（2025.05.12-2025.05.16）恒生医疗保健指数上涨0.6%，恒生指数上涨2.1%。2025年年初以来，恒生医疗保健指数涨幅达25.0%，跑赢恒生指数8.6个百分点。 　　港股本周子行业表现：互联网医疗+7.7%，CXO/科研服务+2.6%，医药流通+1.3%，制药+1.1%，医疗服务-1.0%，Biotech-1.2%，医疗器械-4.1%。制药和Biotech受5月12日特朗普签署的一项关于降低处方药价格的行政令影响，本周初股价承压；随着相关行政令细则出台，市场普遍解读为该行政令措辞模糊，几乎没有具体实施细节，悲观情绪缓和；本周五制药公司和Biotech估值得到修复。我们认为，尽管外部环境有波动，中国医药行业仍然长期获益于国内医政策支持创新和集采边际向好，我们持续看好国内头部创新药企。本周互联网医疗行业龙头京东健康一季度业绩发布，收入利润突破历史最好季度表现，主要归因于1）流感需求带来增长；2）“三高”原研药的增长；3）保健品的增长，及品牌方广告投入的增加，京东健康股价表现大幅跑赢同行。 　　本周港股子板块中，科济药业（+14.5%），复宏汉霖（+12.3%），京东健康（+9.8%），荣昌生物（+7.6%），森松国际（+7.4%）等涨幅靠前；微创机器人（-16.2%），云顶新耀（-7.8%），锦欣生殖（-6.8%），金斯瑞（-6.6%），微创医疗（-6.0%）表现较弱。本周美股标普医疗保健精选行业指数（SPSIBI）上涨3.5%，标普500指数上涨5.3%。纳斯达克生技股指数（NBI）上涨4.1%，纳斯达克指数上涨7.2%。2025年年初以来，美股标普医疗保健精选行业指数跌幅达12.3%，跑输标普500指数13.6个百分点；NBI年初至今跌幅达5.7%，跑赢纳斯达克指数5.2个百分点。特朗普处方药降价行政令对于美国医药公司股价影响相对温和，而对于美国药品福利管理（PBM）公司股价影响较大：联合健康本周股价下跌23.3%，CVS本周股价下跌6.6%。 　　行业动态 　　特朗普签署处方药降价行政令 　　5月12日，美国总统特朗普签署了一项行政令，要求制药商降低处方药在美国的价格，定价与其他发达国家对标。该行政令旨在促进制药公司以“最惠国价格”直接向美国患者销售药品。在30天内，HHS部长将与总统国内政策助理等协调，向制药公司传达“最惠国价格”目标，以使美国患者的药品价格与其他发达国家一致。 　　上周我们外发了和誉的首次覆盖报告和京东健康的一季度点评。

　　伟思医疗(688580) 　　本报告导读： 　　公司升级电、磁、能量源等技术平台的产品管线，夯实康复基石业务，布局医美能量源新兴市场，维持优于大市评级。 　　投资要点： 　　维持优于大市评级。当前消费复苏情况弱，2025-2026年预测EPS为1.28/1.51元（25-26年原预测为2.79元/3.44元），新增2027年预测EPS为1.81元，考虑公司在医美能量源及康复机器人等新兴赛道上均有布局，有望启动二次腾飞，给予相较可比公司均值一定估值溢价，给予2025年PE45X，对应目标价为57.68元（原为57.32元，1.4-for-1拆股后相当于40.9元，2024年25X PE，+41%），维持优于大市评级需求波动，业绩短期承压。受市场需求波动、行业竞争加剧等影响，2024年公司实现营业收入4.00亿元（-13.45%），归母净利润1.02亿元（-25.16%），扣非净利润0.83亿元（-31.72%）。分产品线来看，电刺激类收入0.37亿元（-41.75%）、磁刺激类收入1.72亿元（-13.92%），电生理类收入0.65亿元（+0.25%），耗材及配件业务0.79亿元（+4.14%），激光射频类收入0.30亿元（-20.87%）。 　　核心产品升级+拓展，康复基石业务稳健。公司在盆底及产康、精神康复和神经康复三大业务领域持续深耕，通过原有品类的迭代+治疗方案的拓展提升竞争力。电刺激领域，迭代的新品Vishee NEO系列于2024H2取证；磁刺激领域，升级的二代经颅磁刺激仪（用于精神和神经康复）现已包含精神康复专用、神经康复专用、儿童专用等多种型号，自动导航的MagNeuro ONE系列也于2024H1取证；电生理领域，公司积极推进完成多款电生理核心产品儿童版本开发；其他领域，冲击波产品顺利取证上市销售，形成了伟思“电、磁、波”疼痛解决方案。 　　加码投入新兴领域，布局医美能量源市场。公司在原有技术平台的基础上，对标世界级主流技术和产品，全面布局了塑形磁、皮秒激光和射频能量源设备产品已覆盖妇产科、皮肤科、医疗美容等场景，2024年塑形磁刺激仪和高频电灼仪在妇幼渠道与轻医美市场持续取得销量突破，Nd:YAG倍频超皮秒激光治疗仪顺利取证。后续公司将继续推进脉冲光产品开发进展，构建覆盖面部皮肤治疗的多层次产品矩阵。 　　风险提示。市场竞争加剧的风险，新产品推广不及预期的风险，研发不及预期的风险。