药康生物(688046) 　　事件概述：8月19日，药康生物发布2022年半年度报告，2022H1实现营业收入2.50亿元，同比增长40.29%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长76.16%；实现扣非净利润0.54亿元，同比增长42.20%。 　　公司业绩符合预期，疫情扰动不改公司快速发展态势。公司2022Q2实现营业收入1.34亿元，同比增长32.07%，环比增长15.60%；实现公司归母净利润0.51亿元，同比增长82.09%，环比增长69.20%；实现扣非净利润0.33亿元，同比增长46.04%，环比增长50.24%，符合市场预期。受益于公司布局的全国业务体系及不断增强的产品和服务实力，公司商品化小鼠模型销售业务和功能药效业务维持较高增速，驱动公司业绩快速增长。在二季度严峻的疫情形势下展现出坚实的业务基础和较强的抗风险能力。 　　商品化小鼠模型优势业务持续增长，新一代小鼠品系布局领先。2022H1公司商品化小鼠模型销售业务实现收入1.60亿元，同比增长46.14%，彰显公司基于品系资源优势在此板块的业务竞争力。截至2022H1，公司累计拥有超20,000种具有自主知识产权的商品化小鼠模型，其中斑点鼠品系超19,000个，斑点鼠项目完成将形成四万余个品系。公司持续布局“斑点鼠“、“药筛鼠”、“野生鼠”、“无菌鼠”、“悉生鼠”等多个研发项目，前瞻布局下一代实验动物模型，充实公司品系资源库。2022H1公司新增小鼠模型品系包括1000余个斑点鼠品系，2个野生鼠品系，多个代谢模型和多个新一代免疫缺陷模型等。公司已立项启动超过400个药筛鼠品系，预计将于2023年陆续完成研发。 　　功能药效业务延续高增长态势，成为公司发展新支点。公司功能药效业务2022H1实现收入0.46亿元，同比增长99.96%。公司新建细胞基因治疗及大分子生物药平台，扩充体外成药性评价平台、自免疾病药物评价平台。未来将继续着力打造从药物靶点验证到药理药效评价的一站式服务。 　　自建+代理渠道多措并举，海外市场拓展卓有成效。2022H1公司海外市场实现收入0.25亿元，同比增长98.40%，占收入比重9.93%。公司目前设有美国子公司及欧洲办事处，截至2022H1公司海外BD共16人，并与新加坡、韩国等地经销商达成品系授权合作，与CharlesRiver建立免疫缺陷小鼠及衍生品系在北美地区的代理销售合作。公司已在全球近20个国家实现销售。 　　投资建议：公司是具有较强产品实力、技术研发能力和行业影响力的模式动物产品及服务供应商。我们预测2022-2024年公司收入5.9、8.9和13.5亿元，归母净利润为2.0、3.3和5.0亿元。对应当前股价，2022-2024年PE倍数为69x，41x和27x，维持“推荐”评级。 　　风险提示：疫情影响下产品销售不及预期，新业务拓展不及预期，海外业务拓展存在不确定性。

　　博腾股份(300363) 　　事件概述 　　公司发布 2022 年中报业绩预告： 2022 年 H1，公司预计实现收入 39.14 亿元，同比增长 211.67%；实现归母净利润 12.12 亿元，同比增长 465.01%；扣非归母净利润 12.11 亿元，同比增长 501.87%。 　　三驾马车并驾齐驱，业绩再创新高 　　原料药 CDMO 业务： 实现营业收入 38.89 亿元，同比增长 212%； 新项目 113 个，同比增长 66%。 1） 持续拓展项目管线： 公司交付项目数（不含 J-STAR） 276 个，其中 124 个项目处于临床前及临床一期， 29 个临床二期， 31 个临床三期， 3 个 NDA 阶段， 86 个上市阶段。 2）产能规划：公司四大生产基地合计拥有生产产能约 2100m3。剔除湖北宇阳和凯惠药业因改造暂未贡献产能的部分，上半年公司实际可用产能 1815m3。重庆长寿、江西宜春、湖北应城三大生产基地综合设备覆盖率约 69%。 　　制剂 CDMO 业务： 实现营业收入 898.32 万元，同比增长 154%； 新引入制剂研发服务项目 18 个，新签制剂订单金额约 3,000 万元，预计今年 Q4，制剂生产基地将有 5 个车间建成投产，将具备从研发、中试及临床样品制备到小规模商业化生产的能力 　　基因细胞治疗 CDMO 业务：实现营业收入 1126.71 万元，同比增长 80%，引入新项目 31 个，新签订单约 9,208 万元，同比增长 68%， 商业化车间将于今年 Q4 完成建设，届时将全面提高 GMP 质粒、病毒和细胞治疗等产品的产能。 　　得益于产品结构调整及经营效率的提升，公司实现了盈利能力的快速增长公司整体毛利率为 52.36%（ +9.38pct） ，净利率为 29.98%（ +12.98pct） ，剔除新兴业务亏损影响后， 制剂和细胞基因治疗 CDMO 合计亏损 0.73 亿元，三家参股公司亏损 0.13 亿元， 公司实现归母净利润为 12.98 亿元，同比增长约390%。 我们认为主要是大订单生产工艺成熟附加值高，毛利率显著高于常规项目。其次， 随着营业收入的强劲增长，产能利用率和运营效率的持续提升以及产品结构的进一步优化，公司盈利能力水平不断提升。 　　投资建议： 基于大订单合同金额大且毛利率高，我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别是 18.3 亿元、 15.7 亿元及 19.5 亿元，对应当前股价 PE 分别为 18 倍、 21 及 17 倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示： 业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险

　　本周回顾：本周申万医药指数下跌3.31%，跑输同期创业板指数（1.61%）和上证指数（-0.57%）。我们于本周开展了“从联影医疗上市看设备国产化与国际化机遇”大咖解读系列交流会（五），分别从政策端、营销端和产品端等三个维度解析高端医疗设备的产业前景与投资机遇，1）政策端：政府大力支持国产，并对特定品类要求一定的国产产品比例；2）营销端：国内企业在加速产品创新的同时也通过在海外建立研发生产基地、搭建本地经销商团队等方式极力推进全球化战略；3）产品端，MI属于高精尖设备，而国内龙头联影医疗的相关产品在性能和推出时间上均处于全球领先地位，因此本周我们继续细拆产品管线，详细分析公司的最大优势产品MI设备的国际化进程。 　　高精尖MI设备临床应用愈加广泛。MI通过将PET和CT或者MR相结合，可显示组织水平、细胞和亚细胞水平的特定分子，反映活体状态下分子水平变化。目前主要用于肿瘤、中枢神经系统和心血管等三类疾病的临床诊断。 　　国内MI设备普及率较低，政策支持核医学产学研医用高度合作发展。PET/CT的人均保有量仅约美国的1/10，而PET/MR行业在全球范围内仍处于发展初期，未来均具备较大发展空间。联影医疗在MI设备技术和产品推出上处于全球领先地位，按照新增销售台数计，其自PET/CT产品上市以来，连续4年中国市场占有率排名第一，且公司是国内唯一一家PET/MR设备生产厂商。 　　PET核心零部件国产化能力强，整机性能已达全球领先。与单独的CT、MR设备不同，PET组成更为简单，其核心部件为探测器，探测器的性能主要由闪烁晶体材料、环数和光电转化器来决定。目前最新的晶体材料LYSO及光电转化器SiPM国内均已实现自主可控生产，而联影医疗已推出具有4D全身动态扫描功能的uEXPLORER、一体化uPMR790等多个国内首款持续巩固行业龙头地位。 　　本周重点关注组合：成长组合：药石科技、金斯瑞生物科技、聚光科技；稳健组合：华润三九、迈瑞医疗、键凯科技；弹性组合：开立医疗、万东医疗、花园生物。 　　投资建议：MI目前在国内尚处于发展初期，2018年放开配置证审批后，MI设备中的PET/CT才开始有长足发展，但对比美国的人均保有量来看，MI设备未来发展空间巨大，且目前在设备性能方面，国产力量已经能够做到全球领先水平，因此我们看好相关产业链的国产化乃至出海机遇，对行业维持“推荐”评级。 　　风险提示：产品研发不及预期、市场竞争激烈、集采的政策风险。

　　药康生物(688046) 　　研产销一体的模式动物供应商，行业高增长浪潮中独占鳌头。 药康生物成立于 2017 年，是一家专业从事小鼠模型产品和服务的供应商， 目前已建立了研发、生产、销售及相关技术服务四位一体供应能力， 业务供应体系覆盖国内主要地区。 董事长高翔博士为南京大学模式动物研究所创始人，拥有多年小数模型开发经验，公司创新基因突出， 在 CRISPR/Cas9 基因编辑技术优化上成果斐然，突破性的实现了编辑效率的优化，并投入资源开发染色体置换系等先进基础工具。 近年来国内生物医药产业和生命科学研究持续高景气，新药研发和科研活动快速增长， 其中肿瘤免疫、代谢及神经疾病领域研发尤为活跃， 给上游模式动物企业带来充沛订单， 相关高价值小鼠品系细分市场增速或将持续领跑行业； 此外小鼠模型产品及服务市场竞争格局分散，集中度提升大势所趋， 行业龙头如药康生物有望在市场份额提升中实现加速成长。 　　商品化小鼠模型产品实力领先， 驱动盈利能力领跑同业： 公司借助优势基因编辑技术，开拓了数量众多的高附加值小鼠模型品系，其中斑点鼠产品实现了小鼠模型定制业务的产品化变革，较传统的定制模式具有更高的制备效率和更低的成本，相关产品毛利率水平行业领先。 公司与时俱进开拓在热门研发领域具有极高应用价值和强劲需求的人源化小鼠品系和免疫缺陷鼠衍生品系，丰富的高附加值小鼠品系资源是公司短期实现盈利释放的基石。 　　功能药效业务彰显一体化潜力，新品系+海外增量业务前景广阔。 工业订单驱动公司功能药效业务高速增长，有望实现自上而下的一体化业务延展，打开公司发展天花板。公司投入资源推动“真实世界小鼠”计划，涵盖“无菌鼠”和“野生鼠” 品系， 有望化解行业痛点，使新药研发风险进一步前置，潜在需求可观，公司“野生鼠”业务取得良好开局， 首个品系 750 胖墩鼠提供业务新契机。此外公司近年在海外市场方向持续投入资源，海外市场或将为公司增长提供新动能。 　　投资建议： 我们预测 2022-2024 年公司收入 5.9、 8.9 和 13.5 亿元，对应YoY 为 49%、 52%和 51%；归母净利润达到 2.0 亿元， 3.3 亿元， 5.0 亿元，YoY 为 57%， 67%和 53%。对应 2022 年 8 月 18 日市值， 2022-2024 年 PE倍数为 67x， 40x 和 26x， 参考可比公司， 首次覆盖， 给予“推荐”评级。 　　风险提示： 疫情影响下公司产品销售不及预期，新业务拓展存在不确定性，海外销售存在不确定性。

　　纳微科技(688690) 　　事件概述：公司于 8 月 14 日发布 2022 年中报，公司 2022H1 实现营业收入 2.93 亿元左右，同比增加 77.41%左右；实现归母净利润 1.65 亿元左右，同比增加 153.73%左右；实现扣非归母净利润 1.02 亿元，同比增加 69.73%。 　　公司业绩增速符合预期，增长趋势依旧向好。公司业绩增长持续加速，单看Q2 业绩，公司营收为 1.52 亿元，同比增长 54.39%；Q2 归母净利润同比增长142.19%，在剔除收购赛谱仪器产生的投资收益后，同比增长 22.33%；由于公司在 2022 年 4 月进行了股权激励，故 2022H1 增加了 841.44 万的股份支付费用，若剔除相关费用后，扣非归母净利润在上半年同期增长为 77.40%，与营收增长基本一致。 　　技术创新持续加速，新产品逐步落地。公司作为国产填料龙头企业，在技术研发上大力投入， 2022H1 研发费用投入为 0.39 亿元，同比增加 97.79%。研发人员为 185，同比增长 65.51%。凭借充足的经费与人才支持，公司持续规划和开发新产品，其中重点包括同时具备软硬胶优势的 Protein A 亲和层析介质UniMab® EXE，专注于 mNRA 分离的亲和层析介质 NanoGel dT20，100nm羧基乳胶微球以及 200nm 时间分辨荧光微球的放大转产。公司产品管线借此实现横向及纵向的二维突破，一方面在抗体药物领域不断推成出新，突破硬胶填料的应用极限，另一方面不断扩展新型品类，积极拓展核酸药物，IVD 检测等新兴使用场景。 　　大力布局纯化全产业链，打造行业竞争壁垒。 公司在 2022H1 先后收购英菲尼、RILAS 和赛谱仪器等三家公司。其中 RILAS 位于美国波士顿，主要提供色谱分离纯化外包服务，本次携手有助于拓展公司产品快速渗透进入美国生物分子分离纯化领域。赛谱仪器业务聚焦于打造国产纯化设备，本次合作一方面补足公司在纯化仪器端的产品线，有助于打造“设备-耗材”闭环产品结构；另一方面可提高公司产品在高校端的渠道渗透率，相互促进和拉动双方产品在既有医药客户的应用。综合来看，公司在仪器设备以及后端应用大力布局，配合公司在填料技术上的不断进步有望进一步加强行业竞争优势。 　　投资建议：公司所处行业增长快速，长期空间明确，公司具有先发优势，作为龙头地位稳固。随着公司研发项目的不断落地和产品结构的优化，预计 2022-2024 年，归母净利润分别为 2.81、 3.93 及 5.45 亿元，同比增长 49.3%， 39.8%，38.9%，EPS 分别为 0.70、0.97 及 1.35 元，PE 分别为 115、82 及 59，维持“推荐”评级。 　　风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

　　本周回顾：本周申万医药指数上涨0.74%，跑赢同期创业板指数（0.27%），但跑输同期上证指数（1.55%）。联影医疗作为国内医疗影像设备龙头，其上市给资本市场带来充实研究素材，上周我们着眼宏观，重点讨论联影医疗上市给高端制造行业带来的投资机遇；本周我们细拆产品管线，详细分析影像设备主流之一同时也是公司的优势产品MR（磁共振成像）设备的国产化进程。 　　MR成像无创无辐优势显著，超导型为市场主流。MR不仅能够显示有形的实体病变，而且还能够对脑、心、肝等功能性反应进行精确判定，在帕金森氏症、阿尔茨海默氏症、癌症等疾病诊断方面发挥重要作用。从磁体性质来看，由于超导材料可以产生稳定的高场强，是目前磁共振成像技术的主流。 　　国内MR市场增长动力足，国内厂商逐步把握核心技术加速国产化。随着我国对高品质医学影像的需求的快速增长，同时政府也出台系列政策为影像设备市场提升潜空间。根据灼识咨询，2020-2030E，预计中国MR市场将从89.2亿元增长至244.2亿元，CAGR约10.6%，远高于全球同期水平。国内厂商掌握核心部件制造技术，正逐步打破外资技术垄断，目前联影医疗已在国内MR新增装机量中排名第一，预计未来中高端领域国产率将进一步提升，且目前联影医疗已实现MR关键零部件100%自研，为后续中高端产品推向市场提供必要条件。 　　核心零部件国产化程度迅速提升，推动国内MR升级换代。关键零部件的性能高低决定了MR设备的产品力强弱，联影医疗在核心硬件方面实现100%自研。MR设备核心零部件主要分为磁体、梯度系统、射频系统、谱仪系统、制冷系统以及液氦，其中高场强（3.0T及以上）的磁体和大功率的梯度/射频功率放大器开发技术壁垒较高，国内鲜少企业可实现自研，目前联影医疗已基本实现中低端系列自研自产，高端系列仍处于攻坚状态。此外制冷系统中的冷头采自日本住友，而液氦由于国内存储量低，目前也主要依赖进口。 　　本周重点关注组合：成长组合：药石科技、金斯瑞生物科技、聚光科技；稳健组合：华润三九、迈瑞医疗、键凯科技；弹性组合：开立医疗、万东医疗、花园生物。 　　投资建议：MR设备在国内市场规模约百亿，且仍在快速增长，是影像设备领域重磅产品系列。当前随着国内厂商逐步把握核心技术和零部件国产化程度提升，MR设备国产化不断加速，后续中高端产品有望逐步抢占进口份额，对MR行业给予重点关注。 　　风险提示：产品研发不及预期、市场竞争激烈、集采的政策风险。

　　药石科技(300725) 　　事件概述 　　8月12日，公司发布2022年度中报业绩公告：2022年H1，公司实现营收7.35亿元，同比增长18%；剔除某大客户商业化项目交付周期阶段性影响，收入同比增长29%；归母净利润1.53亿元，同比减少60%；扣非归母净利润1.51亿元同比增长4%。 　　收入增速符合预期，一体化平台逐步落地兑现 　　Q2单季度实现收入3.99亿元，同比增长19%，创下单季度最高收入表现。 　　1）分子砌块：实现收入1.73亿元，同比增长50%，分子砌块收入的高增长得益于新大楼启用后员工数的增长以及在全球原创新颖分析砌块的研发，包括：寡核苷酸-已经完成近600种相关砌块的设计；PROTAC-覆盖40种以上的E3ligands和近1000种各类linker，个别产品规模已达百公斤以上；ADC-推出了近百条的linker-payload目录以及近千条的linker目录。 　　2）CDMO：实现收入5.55亿元，同比增长9.96%，剔除某大客户商业化项目交付周期阶段性影响，同比增长21.14%。拓展CDMO管线合作，公司快速拉通CMC一体化服务平台。 　　项目管线：2022年H1，公司承接的项目中有890个处在临床前至临床II期，38个处在临床III期至商业化阶段，其中，API项目55个，形成可持续增长的项目管线。 　　新产能释放节奏：501车间3月已投入使用，502车间预计8月下旬启用，反应釜体积为94.3m3，503车间预计2023年上半年投入使用，上述产能的建成将消除公司生产瓶颈，为业务的持续增长保驾护航。 　　3）其他部分：其他收入646.11万元，同比增长341.9% 　　费用端高增长压力下，上半年利润仍维持正增长 　　1）折旧费用：固定资产增加及浙江晖石并表，折旧金额3651.82万元，同比增长84%；2）人员费用：人员规模和薪资待遇均有显著增长，人力资源相关支出2.35亿元，同比增长82%；3）研发费用：7182.23万元，同比增长41.36%；4）利息支出775.68万元。公司通过持续的工艺创新、生产效率及运营效率提升，有效控制了公司及客户的成本，毛利率为47.74%，基本维持稳定。 　　投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润分别是3.5、5.1及7.2亿元，对应PE分别是49、34及24倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。