事件：近日金迪克受暴雨影响停产。7月14日，江苏金迪克发布公告，近日公司所在地江苏省泰州市医药高新区（高港区）出现特大暴雨，受此影响，公司厂房被淹，部分车间的生产环境受到渗水影响，经持续环境监测并综合评估，公司决定自2023年7月15日起流感疫苗车间临时停产。 　　流感疫苗销售具有季节性特征，业绩集中体现于下半年。每年9-12月份为流感疫苗的销售旺季。由于流感病毒毒株每年可能发生变异，每年均需接种流感疫苗，流感疫苗有效期一年。金迪克公告显示，2023年上半年处于2022-2023流感季，销售的产品为2022年生产（使用2022-2023流感季毒株）批签发的产品。但2023年下半年开始至2024年上半年止，只能销售2023年新生产批签发的产品（使用2023-2024流感季毒株）。 　　根据公告披露：金迪克2023年7-9月公司营业收入可能为0，同比下降较大。金迪克目前营业收入全部来自于四价流感疫苗，市场占有率约10%。北半球流感疫苗销售旺季集中在9-12月，20Q3、21Q3和22Q3公司收入分别为1.75亿、3.17亿和2.04亿，此次停产或导致2023Q3公司营业收入为0。 　　目前国内流感疫苗接种率还处于较低水平，同时由四价流感疫苗替代三价流感疫苗的趋势已经形成，未来市场增长空间广阔。目前我国流感疫苗总体接种率约3%，远低于欧美接近50%的接种率。WHO强调老人小孩慢病患者等重点人群流感疫苗接种率达到75%目标，目前国内重点人群覆盖率不足5%，对比欧美、东亚各其他地区重点人群均超过了60%。中国18岁以下儿童、60岁以上老人、医护人员这三类重点人群基数是5.17亿人，整体接种率低。未来伴随政策积极推动、以及老百姓接种意识的提升，接种率有望不断提升，流感疫苗潜在市场增长空间广阔。 　　投资建议：流感疫苗行业国内接种率低、成长空间大：国内流感疫苗总体接种率3%，还处于较低水平，远低于欧美接近50%的接种率。关注三季度流感疫苗供需关系变化，包括四价流感疫苗龙头华兰疫苗/华兰生物、鼻喷流感疫苗供应商百克生物有望受益金迪克停产导致的供给缺口。 　　风险提示：产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；疫后复苏不及预期风险；其他系统性风险。

　　医药周观点复盘：1）中医药：多个中药个股披露中报、中报预告，2023H1中医药板块业绩持续向好，看好中药高质量发展大逻辑，在政策支持和国民认可度逐步提高的大环境下，有望逐步出现市场规模和个股业绩增长的实质变化；2）创新药：关注二季度业绩，关注集采出清、业绩触底反弹、去年二季度业绩超预期的仿创转型公司；看好具有技术平台及出海潜力的公司；3）CXO：投融资逐渐企稳向上，看好下半年非新冠业务快速增长、新签订单环比改善，同时关注AI+药物发现领域和多肽产业链相关订单落地带来的投资机遇，重点关注平台型龙头、细分领域龙头。4）医药上游供应链：创新药行情回暖，叠加国内复工复产+海外市场开拓，带动生科链板块业绩+估值修复，关注下半年制药工业端大订单落地节奏；5）IVD：化学发光技术壁垒高，国产化率低，伴随集采政策逐步推广落地、分级诊疗政策进一步推动，有望加速进口替代，提升检测渗透率；6）高值耗材：集采政策推进节奏短期加速，第四批高值耗材国采启动在即，内外因素扰动不改高耗行业向上态势，关注全年择期手术复苏及集采落地后国产替代加速两大方向，重点关注吻合器、电生理、脊柱、关节等集采执标后手术渗透率及国产化率有望出现显著边际变化的细分领域国产龙头及业绩增长有望超预期的主支领域；7）仪器设备：国产替代趋势不变下，关注仪器设备出口机会。随着国内企业产品力增强，市场可覆盖面积加大，科学仪器支付端政策加码利好职业教育市场增量需求，相同趋势下政府端、科研端、医疗终端各细分赛道需求有望加速恢复；8）医疗服务：部分医疗服务公司公布中报业绩预告超预期，拉动了板块整体上扬。重点关注前期低基数，今年运营层面存在明显改善的企业，关注爱尔眼科、普瑞眼科、固生堂等；同时关注刚性医疗服务，具备较高的业绩韧性，考虑到部分公司存在公司的外延扩张将推动业绩的高速发展，且目前相关公司估值具备较高性价比空间，建议关注三星医疗、国际医学、海吉亚医疗；9）低值耗材：关注GLP-1相关上游辅包材需求提升和潜在国产厂商切入供应链的机遇；关注疫后进入去库存供给逐渐出清的相关上游耗材领域；10）线下药店：短期重点关注业绩相对确定性较高，前期存在低基数的企业；中长期重点关注后续门诊统筹相关政策在各区域落地情况及相关影响，后续随着门诊统筹在各个区域落地，我们预计药店将迎来更多的处方外流，建议重点关注大参林、老百姓、益丰药房、漱玉平民等；11）血制品与疫苗：血制品属于国家战略资源，国企化进程不断推进，同时2023年二季度伴随院内复苏有望实现批签发和销售量的恢复，关注行业供给与需求双重景气度提升。关注疫苗新品种放量节奏进度。 　　投资建议：建议关注恒瑞医药、百济神州，迈得医疗、祥生医疗，太极集团、华润三九、康缘药业，药明康德、康龙化成、普蕊斯，心脉医疗等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；疫后复苏不及预期风险；其他系统性风险。

　　达仁堂(600329) 　　事件：达仁堂发布2023年半年度业绩预告，2023年上半年度归母净利润7~7.5亿元，同比增长50~60%；扣非归母净利润7~7.4亿元，同比增长50~60%。 　　混改落地成效凸显，2023上半年业绩增长超预期。公司大股东天津医药集团于2021上半年完成混改，逐渐激活创新机制、提质增效。2023H1归母净利润7~7.5亿元，同比增长50~60%。扣非归母净利润约为5.7亿元，7~7.4亿元，同比增长50~60%。2023Q2归母净利润3~3.5亿元，同比增长12~30%；扣非归母净利润3~3.5亿元，同比增长14~31%。 　　深入落实“三核九翼”战略规划，聚能公司核心主品。公司中成药板块聚焦“三核九翼”产品线，逐步形成了以速效救心丸为核心的心血管用药产品矩阵。明星品种速效救心丸口碑高，获多个专家指南推荐，同时公司还多次进行二次开发，不断拓展其适应症，在心血管病防、治、救各环节用药的渗透率提升还有广阔空间。关于“十四五”产品的规划，预期速效救心丸目标销售规模20亿元以上，预期目标销售规模5-10亿元的产品是通脉养心丸、清咽滴丸，3-5亿元的产品是胃肠安丸、癃清片、痹祺胶囊；其他产品如清肺消炎丸、川贝枇杷滴丸预期销售额每年实现不低于20%的增长。 　　商业规划全面清晰，营销改革多面增效。公司商业模块围绕“立足天津，覆盖全国，辐射全球”布局，以国际贸易部为实体、开展面向全球的中成药销售，推进达仁堂连锁大药房建设，探索达仁堂医院全新运营模式等。全力推进医疗和零售分线管理，实现医疗带动零售，双轮驱动发展。在营销端，公司构建医疗学术体系，以医疗市场为主战场，确立“商销即纯销”的终端分级管理理念，通过强化财务管控，平台利润率有所提升。同时公司还全力布局第三终端市场，创立电商部，推动旗下产品在京东、天猫、抖音、小红书等线上的自营覆盖，拓展渠道，提高产品可及性。 　　投资建议：公司坚定落实“三核九翼”发展战略，彰显历史底蕴，释放改革活力，争做创新国药领跑者，以“做大做强绿色中药”为战略定位，持续推进“1+5”战略规划，预计核心产品速效救心丸、通脉养心丸、清咽滴丸等产品销售收入稳步增长。我们预计2023-2025年归母净利润分别为12/15/18亿元，PE分别为26/21/17倍，维持”推荐”评级。 　　风险提示：研发进展的不确定性；代理业务的经营风险；政策性风险；产品销售不及预期的风险；药品注册进度的不确定性。

　　以岭药业(002603) 　　事件：以岭药业发布2023年半年度业绩预告，2023年上半年度归母净利润15.7～16.8亿元，同比增长50～60%；扣非归母净利润14.7～16.3亿元，同比增长40～55%。 　　创新中药布局全面，上半年业绩大幅增长。公司2023年上半年度归母净利润15.7～16.8亿元，同比增长50～60%；扣非归母净利润14.7～16.3亿元，同比增长40～55%。单Q2来看，归母净利润为3.7～4.75亿元，同比下降16～34%；扣非归母净利润约为2.93～4.5亿元，同比下降20~48%。 　　连花清瘟系列品牌效应显著，感冒呼吸领域独占鳌头。公司产品连花清瘟持续占据感冒呼吸市场绝对优势，从医疗终端看，在2022上半年公立医疗市场中成药感冒用药销售排名位列第1名；从零售终端看，2022年连花清瘟胶囊在感冒用药/清热类销售额排名也位居第一，市场份额2017-2022年由2.44%增至10.20%。同时公司还全方位布局“大呼吸”品种集群，有望在连花清瘟系列产品的品牌效应下占据更多市场份额。 　　心脑血管领域品类丰富，市场份额持续领先。公司心脑血管领域三大专利中药通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊在2022上半年公立医疗市场中成药心血管疾病内服用药排名中，分别排名第2名、第4名和第9名。在零售药店端通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊的市场份额由2017年的5.79%增至2022年的6.40%。同时公司积极开展循证研究，增强心脑血管系统产品科技实力，进一步扩大其学术影响力，有助于巩固公司在心脑血管领域的领先地位。 　　注重创新中药研发，多领域产品布局初显。公司现有研发管线覆盖在研中药创新药品种40余个，涉及临床12个系统疾病，在研产品多，覆盖领域广，为公司未来业绩增长带来可持续驱动力。2021年公司2个新品益肾养心安神片和解郁除烦胶囊获批上市，并于23年1月列入医保目录。 　　投资建议：公司在络病理论指导下，围绕中药、化生药、大健康等业务板块，以市场为导向，进一步提升药品创新能力，丰富产品管线，我们预计2023-2025年归母净利润分别为25/29/33亿元，PE分别为17/15/13倍，首次覆盖，给予”推荐”评级。 　　风险提示：研发进展的不确定性；代理业务的经营风险；政策性风险；产品销售不及预期的风险；药品注册进度的不确定性。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 康缘药业2023年上半年业绩表现强劲，营收和归母净利润均实现显著增长，尤其第二季度盈利能力持续提升。这主要得益于呼吸感染品类产品的市场需求旺盛，以及公司内部销售改革和精细化管理带来的效率提升。 创新中药政策红利与市场拓展 公司作为中药创新领域的领军企业，其独家产品有望持续受益于国家对中药创新和基药、医保政策的利好。通过完善销售体系、扩大销售队伍并利用“数智云”平台确保合规营销，公司正积极将学术优势转化为市场优势，为未来业绩的持续增长奠定基础。 主要内容 事件：2023年半年度业绩符合预期 康缘药业发布2023年半年度报告，显示公司上半年实现营业收入25.53亿元，同比增长21.74%。归属于母公司股东的净利润达到2.76亿元，同比增长30.6%。扣除非经常性损益后的归母净利润为2.63亿元，同比增长29.93%。其中，2023年第二季度公司实现营收12.01亿元，同比增长17.88%；归母净利润1.34亿元，同比增长32.77%；扣非归母净利润1.23亿元，同比增长29.08%。这些数据显示公司业绩符合市场预期，且盈利能力持续增强。 2023H1呼吸感染品类带动营收增长与毛利率提升 上半年，受热毒宁注射液和杏贝止咳颗粒等产品的强劲增长推动，公司注射液收入达到11.59亿元，同比增长53.93%；冲剂收入1.91亿元，同比增长99.56%。同时，公司各产品管线的毛利率均有所提升，其中颗粒剂毛利率提升12.79个百分点至78.78%，冲剂毛利率提升3.94个百分点至87.39%，凝胶剂、片丸剂、注射液、胶囊剂、口服液与贴剂的毛利率也分别有不同程度的增长。整体来看，2023年上半年公司工业业务毛利率增长至75.10%，同比提升3.21个百分点，预示着公司整体毛利率有望稳健提升。 销售持续改革下有望持续增长 公司持续深化销售改革，通过完善主管制、建立动态择优的主管体系，并扩大合格销售人员队伍，确保核心及发展级品种的市场覆盖和推广力度。此举旨在加速将独家品种的学术优势转化为实际市场优势。面对日益趋严的行业监管环境（如陕西省卫健委发布的《医药代表医疗机构内拜访工作人员管理规定（试行）（征求意见稿）》），公司积极应对，建立了“数智云”信息化平台，以开展创新营销行为监督，确保药品销售的合规性，从而保障业绩的持续稳健增长。 盈利预测、估值与评级 国联证券研究所预计康缘药业2023年至2025年的营业收入将分别达到53.10亿元、64.26亿元和77.21亿元，对应增速分别为22%、21%和20%。同期，归母净利润预计分别为5.73亿元、7.18亿元和9.11亿元，对应增速分别为32%、25%和27%。每股收益（EPS）预计分别为0.98元、1.23元和1.56元，三年复合年增长率（CAGR）为28%。鉴于国家政策对中药创新企业的持续利好，以及康缘药业作为国内中药创新领军企业的地位，其独家产品有望借助基药和医保政策红利实现快速增长。参考可比公司估值，国联证券给予公司2023年28倍市盈率（PE），目标价27.44元，并维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了公司可能面临的风险，包括利润下滑风险、原料供应风险、行业竞争加剧以及产品推广不及预期等。投资者在做出投资决策时应充分考虑这些潜在风险。 总结 康缘药业2023年上半年业绩表现亮眼，营收和净利润均实现双位数增长，盈利能力显著提升。这主要得益于呼吸感染类核心产品的市场需求旺盛以及公司在销售策略和合规管理方面的持续优化。展望未来，在国家对中药创新政策的持续支持下，康缘药业作为行业领军者，其独家产品有望继续受益于政策红利，并通过精细化营销和合规管理实现业绩的稳健增长。国联证券维持“买入”评级，并给出了积极的盈利预测和目标价，但同时提醒投资者关注潜在的经营风险。

　　九洲药业(603456) 　　Entresto专利组合被判无效，诺华将继续上诉。7月7日，诺华公司发布公告，美国特拉华州地方法院裁定Entresto（sacubitril/valsartan）组合专利No.8101659无效，该专利将于2025年7月15日到期。诺华公司坚信该专利组合是有效的，并且将向美国联邦巡回法院上诉以推翻地方法院的判决。 　　Entresto作为诺华的重磅药物，全球销售额快速增长。Entresto（诺欣妥）是全球首个血管紧张素受体脑啡肽酶抑制剂（ARNI），由高血压药物缬沙坦和一种脑啡肽酶抑制剂sacubitril组成，是一种同时抑制RAAS和增强利钠肽系统的多途径降压的创新型药物。诺欣妥于2015年在美国和欧洲上市、2017年在中国上市，用于治疗射血分数降低的慢性心力衰竭成人患者，可有效降低心血管死亡和心力衰竭住院风险；2021年6月在中国获批用于治疗原发性高血压。由于持续的临床需求和优异的临床表现，近年来诺欣妥在全球的销售额强劲增长，2022年销售额46.44亿美元（同比增长31%），2023年Q1销售额13.99亿美元（同比增长32%），成为诺华公司的“重磅炸弹”产品。 　　诺华围绕诺欣妥打造了坚实的专利壁垒，专利诉讼不影响全球销售放量。近年来诺欣妥面临着激烈的仿制药专利挑战，诺华在美国围绕诺欣妥布局多项专利保护，核心专利将在2023年至2036年之间到期，包括：No.8101659组合专利（2025年7月15日到期）、No.11096918无定形专利（2026年11月8日到期）、No.9388134晶型专利（2027年5月8日到期）、No.8877938晶型专利（2027年11月27日到期）、No.11058667剂量方案专利（2036年5月9日到期）。目前还没有Entresto仿制药获得FDA初步或最终批准，专利挑战的难度较大，诺华将针对本次地方法院判决向美国联邦巡回法院上诉，中短期内诺欣妥在全球销售快速放量的趋势不会受到影响。 　　九洲药业多业务协同发展，业绩持续高速成长。2019年九洲药业收购苏州诺华100%股权，同时签订《制造和供应协议》，诺华合作不断深化、管线不断丰富。近年来公司与欧美大型制药公司的管线渗透率进一步提升，CDMO订单和项目稳步增长，同时公司原料药业务整体保持稳健增长，制剂、多肽等新业务持续快速发展，业绩有望持续保持高增长。 　　投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为12.02/16.01/20.88亿元，对应PE分别为19/14/11倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：需求下降风险、技术创新风险、核心技术人员流失风险、行业竞争加剧风险、宏观环境风险、政策变化风险、汇率风险等。

　　医药周观点复盘： 1）中医药： 在政策鼓励和支持下，中医药行业整体经营趋势向上，关注半年报业绩超预期的标的； 2）创新药： 7 月 4 日，国家医保局发布《谈判药品续约规则（2023 年版征求意见稿）》和《非独家药品竞价规则（征求意见稿）》，医保谈判政策边际转暖，关注创新药医保谈判及放量；关注集采出清、业绩触底反弹、去年二季度业绩超预期的仿创转型公司；看好具有技术平台及出海潜力的公司； 3） CXO： 投融资复苏有望带来需求回暖，看好下半年研发需求持续恢复、海外订单有所增长，重点关注平台型龙头、细分领域龙头；同时关注多肽产业链相关订单落地带来的投资机遇； 4）医药上游供应链： 创新药行情回暖，叠加国内复工复产+海外市场开拓，带动生科链板块业绩+估值修复，关注下半年制药工业端大订单落地节奏； 5） IVD：化学发光技术壁垒高，国产化率低，伴随集采政策逐步推广落地、分级诊疗政策进一步推动，有望加速进口替代，提升检测渗透率； 6）高值耗材： 集采政策推进节奏短期加速，第四批高值耗材国采启动在即，内外因素扰动不改高耗行业向上态势，关注全年择期手术复苏及集采落地后国产替代加速两大方向，重点关注吻合器、电生理、脊柱、关节等集采执标后手术渗透率及国产化率有望出现显著边际变化的细分领域国产龙头及业绩增长有望超预期的主支领域； 7）仪器设备： 国产替代趋势不变，随着国内企业产品力增强，市场可覆盖面积加大，科学仪器支付端政策加码利好职业教育市场增量需求，相同趋势下政府端、科研端、医疗终端各细分赛道需求有望加速恢复，同时关注下半年相关政策变化； 8）医疗服务： 三季度医疗服务旺季来临， 重点关注前期低基数、 今年运营层面存在明显改善的企业， 如普瑞眼科、固生堂等； 同时刚性医疗服务公司具备较高的业绩韧性，部分公司存在的外延扩张将推动业绩的高速发展，且目前相关公司估值具备较高性价比空间，关注三星医疗、国际医学、海吉亚医疗； 9）低值耗材： 关注 GLP-1 相关上游辅包材需求提升和潜在国产厂商切入供应链的机遇；关注疫后进入去库存供给逐渐出清的相关上游耗材领域； 10）线下药店：二季度随着门诊统筹在各个区域落地，药店将迎来更多处方外流，我们认为二季度药店行业景气度将有所提升； 11） 疫苗与血制品：血制品属于国家战略资源，国企化进程不断推进，同时 2023 年二季度伴随院内复苏有望实现批签发和销售量的恢复，关注行业供给与需求双重景气度提升。 关注疫苗新品种放量进度。 　　医药政策跟踪： 1） 医保续约新规征求意见，看好创新药预期反转； 2） 国家药监局组织起草了《药物临床试验机构监督检查办法（试行）（征求意见稿）》，旨在进一步规范药物临床试验机构的监督检查工作。 　　投资建议： 建议关注恒瑞医药、百济神州，迈得医疗、祥生医疗，太极集团、华润三九、康缘药业， 药明康德、康龙化成、普蕊斯、心脉医疗等。 　　风险提示： 集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；疫后复苏不及预期风险；其他系统性风险。

　　太极集团(600129) 　　事件：太极集团发布半年度业绩预告，2023年上半年度归母净利润约为5.6亿元，同比增长340%；扣非归母净利润约为5.7亿元，同比增长213%。 　　业绩表现亮眼，单Q2净利润同比增长大超预期。太极集团2023H1归母净利润约为5.6亿元，同比增加约4.4亿元，同比增长340%。扣非归母净利润约为5.7亿元，同比增加3.9亿元，同比增长213%。单Q2来看，归母净利润约为3.28亿元，同比增长209%；扣非归母净利润约为3.3亿元，同比增长203%。其中2023年4月归母净利润约为1.3亿元，同比增长1132%，扣非归母净利润约为1.3亿元，同比增长113%；2023年5-6月归母净利润约为1.95亿元，同比增长104%；扣非归母净利润约为1.99亿元，同比增长321% 　　终端需求旺盛带动业绩提升。受益于新冠订单和高温天气，藿香正气等产品终端需求旺盛。中药类产品的销量快速增长，带动公司营收和业绩双增。 　　大力实施主品战略，充分释放公司业绩潜能。公司聚焦主业发展，重视规模型大单品，并由大单品带动小单品协同发展。2022年藿香正气口服液累计销售15.67亿元（同比增长70%），急支糖浆累计销售5.26亿元（同比增长89%）。 　　加强中药材基地建设，多方位管控成本。公司从大品种入手，进一步加强质量追溯体系建设，以“太极中药追溯体系”为主线，加强药材基地建设，提升中药材资源掌控力。同时公司还严格管控成本，在零售门店端通过数字化引领，对各项费用明细逐一分析，以利润为导向提升效益。 　　营销改革助力“十四五”500亿营收目标兑现。通过革新营销机制带来营收和业绩增长，公司设置2025年营业收入力争达到500亿元的目标，同时净利润率不低于医药行业平均水平，业绩水平有望显著改善。 　　投资建议：公司始终坚持战略引领、数据驱动，以数字化转型升级推动高质量发展。严格把控成本，加强质量追溯体系建设，持续推进营销改革，创新营销机制，核心产品太极藿香正气口服液、急支糖浆等产品销量有望快速提升。我们预计2023-2025年归母净利润分别为9/13/17亿元，PE分别为33/22/17倍，维持”推荐”评级。 　　风险提示：研发进展的不确定性；代理业务的经营风险；政策性风险；产品销售不及预期的风险；药品注册进度的不确定性。

中心思想 商业健康险税优政策升级，拓展市场空间 国家金融监督管理总局印发《关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知》，旨在扩大税优健康险的产品范围和覆盖人群，以更好地发挥商业健康保险在我国医疗保障体系中的补充作用。此举不仅丰富了居民的保障选择，尤其针对老年人和既往症人群，也为商业健康险市场带来了新的发展机遇。 应对老龄化挑战，深化商保参与医疗保障 随着我国人口老龄化程度的不断加深，居民对医疗和健康保障的需求日益增长。新政策通过拓宽保障范围、明确产品期限和险企资质，并要求信息披露，旨在提升商业健康险的供给能力和保障力度，有效承接居民的保障需求，并有望通过打通信息堵点，使商业保险在医疗费用支付和医疗资源供给方面发挥更大作用。 主要内容 事件：商业健康险税优政策加码 税优政策范围与人群扩展 2023年7月6日，国家金融监督管理总局发布《关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知》。该《通知》的核心目标是充分利用商业健康保险个人所得税政策。政策将个人所得税优惠政策的商业健康保险产品范围从医疗险扩展至医疗险、长期护理险和疾病险。同时，鼓励开发针对既往症和老年人等特定人群的保障额度更高、责任更丰富的长期护理险、疾病险。覆盖群体也从本人扩大至本人、配偶、子女和父母。 产品期限与险企资质要求 《通知》明确了产品的保险期间：医疗险的保险期间或保证续保期间不低于3年，长期护理险和疾病险的保险期间不低于5年。此外，对开展适用税优政策的商业健康险业务的人身险公司设定了资质和条件，包括上年度末所有者权益不低于30亿元、综合偿付能力充足率和核心偿付能力充足率分别不低于120%和60%、责任准备金覆盖率不低于100%，并需具备符合要求的业务管理系统以实现与商业健康险信息平台的对接。 信息披露与赔付率指标 《通知》要求险企在保单中明确告知税优政策等内容，并在公司官网公示产品名单，披露上一年度业务整体和分产品的保费收入和综合赔付率指标。同时，明确医疗险连续三年综合赔付率指标不低于精算假设的80%（如低于应采取调整改进措施），累计综合赔付率指标不低于65%（如低于应当提交费率合理性说明材料）。 税优健康险政策加码，商保参与医疗保障体系的程度有望不断加深 应对老龄化挑战与保障需求 截至2022年末，我国65岁及以上人口数已超过2亿人，占总人口比重达14.9%，老龄化程度持续加深。然而，《2021老年健康保障需求白皮书》显示，我国2.6亿老龄慢病人群难以得到商业保险保障，其中74.6%的受访者最担忧老年性重大疾病，85%的受访者具有医疗及重大疾病保险需求。此次《通知》的发布有助于丰富可选商业健康险的产品范围、扩大保障范围和保障力度，在人口老龄化的背景下能有效承接居民的保障需求。 政策信号积极与长期发展前景 当前商业健康险的税优额度为2400元/年（200元/月），短期内对险企保费的拉动作用预计有限，但其信号意义积极。长期来看，在政策的大力推动下，相关政策有望持续加码落地，且居民的保障意识和参保意愿有望提升，商业健康险预计前景广阔。目前我国已形成以基本医疗保障为基础、商业保险为补充的医疗保障体系，但个人卫生支出占卫生总费用的比重仍高达27.7%，个人医疗支出负担较重。 打通数据堵点，发挥商保功能 此前，大多数商业健康险产品仅允许无既往症、65岁以下的健康群体参保，对既往症人群和老年人等需求旺盛群体的保障力度不足。在《通知》的推动下，预计商业健康险的产品供给和覆盖范围将持续扩大。综合考虑前期国家医疗保障局发布的《国家金融监督管理总局与国家医疗保障局关于推进商业健康保险信息平台与国家医疗保障信息平台信息共享的协议（征求意见稿）》，商业保险现阶段发展过程中的数据堵点有望得以打通。长期来看，商业保险在我国医疗体系中可以更好地发挥医疗费用支付、医疗资源供给等特有功能，有助于商业保险公司更好地发挥其对基本医保的保障作用。 投资建议 税优政策优化与市场机遇 早在2017年，商业健康保险个人所得税试点政策已推广至全国，允许个人购买符合规定的商业健康保险产品支出在当年（月）税前扣除，限额为2400元/年。然而，此前的税优健康险因产品适用面较窄等原因，出现了“叫好不叫座”的局面。此次《通知》的颁布扩大了适用产品范围和覆盖人群，长期来看，在整个社会保障体系逐步丰富的背景下，商业健康险仍存在潜在的发展机遇和增长空间。 重点推荐与关注个股 个股方面，重点推荐下半年业绩弹性更大的新华保险，并建议关注中报业绩有望超预期的中国平安、中国人保。 风险提示 宏观经济与政策风险 主要风险包括经济增长不及预期、政策落地不及预期以及管理层调整等。 总结 本次国家金融监督管理总局印发的《关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知》，标志着商业健康险税优政策的全面升级。政策核心在于扩大税优健康险的产品范围（涵盖医疗险、长期护理险、疾病险）和覆盖人群（本人、配偶、子女、父母），并鼓励开发针对老年人、既往症人群的特定产品。同时，对产品期限、险企资质、信息披露及赔付率指标提出了明确要求。 此举旨在积极应对我国日益严峻的人口老龄化挑战，满足2亿多65岁以上人口及2.6亿老龄慢病人群日益增长的健康保障需求。尽管短期内2400元/年的税优额度对保费拉动有限，但政策信号意义积极，预示着商业健康险长期发展前景广阔。通过拓宽保障范围、打通与国家医保信息平台的数据堵点，商业保险有望在我国医疗保障体系中更好地发挥医疗费用支付和资源供给的补充功能，减轻个人医疗负担。 投资方面，鉴于政策优化带来的市场机遇，建议关注下半年业绩弹性较大的新华保险，并留意中国平安、中国人保等中报业绩有望超预期的公司。同时，需警惕经济增长不及预期、政策落地不及预期及管理层调整等潜在风险。

　　事件：7月4日，国家医保局根据《基本医疗保险用药管理暂行办法》等有关文件，结合2023年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录管理工作重点，研究起草了《谈判药品续约规则（2023年版征求意见稿）》《非独家药品竞价规则（征求意见稿）》，现向社会公开征求意见。 　　纳入常规目录时间节点更新，新增常规目录纳入条件：《谈判药品续约规则（2023年版征求意见稿）》纳入常规目录条件为2019年目录内谈判药品，连续两个协议周期均未调整支付标准和支付范围的独家药品。新增纳入常规目录条件为谈判进入目录且连续纳入目录“协议期内谈判药品部分”超过8年的药品（2017年版目录谈判药品自2018年起计算，2018年版目录谈判药品自2019年起计算，2019年及以后按目录执行年份计算）。 　　简易续约条件更新，预算增幅由150%-200%下调至100%：谈判药品续约规则（2023年版征求意见稿）》中不调整支付范围的药品进行简易续约的条件为未来两年的基金支出预算增幅不超过100%（与本协议期的基金支出预算和本协议期的基金实际支出两者中的高者相比）。而在2022年版本中，该项增幅为150%-200%。 　　简易续约规则调整，纳入谈判目录4年以上的产品降幅减半：对不调整支付范围的药品续约定价规则以及调整支付范围的药品续约定价规则中，根据药品纳入目录时间长短进行了细分，纳入目录4年以内的产品降幅计算规则不变，纳入目录超过4年的品种支付标准降幅减半。 　　简易续约其他规则调整:新增重新谈判确定价格降幅以及适应症增加药品降幅扣减规则，医保基金支出预算计算方式改变，医保基金支出预算从2025年续约开始不再按照销售金额65%计算，而是以纳入医保支付范围的药品费用计算。考虑到参照标准的变化，医保支付节点金额也相应调增。原“二、规则”下2亿元、10亿元、20亿元、40亿元从2025年开始相应调增为3亿元、15亿元、30亿元、60亿元。另外考虑到新冠疫情和相关药品需求较难预测，对纳入《新型冠状病毒感染诊疗方案》的药品，如基金实际支出超出基金支出预算的，经专家论证后，本次续约可予不降价。 　　重新谈判条件予以调整：新增企业申请重新谈判且符合条件的药品。 　　医保续约新规边际转暖，看好创新药预期反转：本次医保谈判药品续约规则各项变化边际转暖，创新药支付环境进一步改善，看好医保助力国产创新药放量。 　　投资建议：建议关注集采出清、业绩触底反弹的仿创转型公司，和具有技术平台及出海潜力的创新药公司。建议关注恒瑞医药，百济神州，科伦药业等。同时看好国内创新药市场情绪回暖带动中长期研发市场需求提振，看好创新产业链龙头企业，建议关注药明康德、药明生物、康龙化成、泰格医药、凯莱英等。 　　风险提示：医保政策调整风险，创新药集采风险，仿制药风险，市场竞争加剧风险，产品研发不及预期风险。