诺泰生物(688076) 　　事件：2023年8月28日，诺泰生物发布2023年中报业绩。上半年实现营业收入4.01亿元，同比增长49.38%；归母净利润0.42亿元，同比增长20.15%；扣非净利润0.43亿元，同比增长276.12%。单季度看，公司Q2实现收入1.93亿元，同比增长43.76%；归母净利润0.21亿元，同比增长11.20%；扣非净利润0.20亿元。 　　自主选择产品快速放量，销售+研发能力提升助力业绩增长。上半年定制类产品与服务（CMO/CRO）收入1.52亿元，与去年同期基本持平，新签cGMP高级医药中间体单合同金额超1亿美元；自主选择产品收入2.48亿元，同比增长118.51%，其中多肽业务持续快速增长，制剂业务实现历史突破。公司聚焦资源于优势多肽业务，搭建全新的高端BD团队体系，全面覆盖欧美及亚太市场，并且新开拓巴西、希腊、意大利、日韩等地区的重要客户。上半年公司研发投入5594万元，同比增长约56%，研发人员达到227人，同比增加16%，新获批制剂及原料药品种3个，新增在研项目超10项。公司持续加强销售和研发能力，助力多肽业务和定制类业务快速增长。 　　产能建设稳步推进中，覆盖多个潜力较大的品种。建德工厂现有一期产能107万升，二期车间六18万升产能已于今年8月正式投入使用，另有22万升将于明年投入使用，可以提供从实验室到吨级的定制生产服务。连云港工厂现有2个多肽原料药生产车间、4个小分子化药原料药生产车间和3个制剂生产车间。“106车间多肽原料药产品技改项目”预计今年10月底完成建设，106车间司美格鲁肽出口欧盟通过GMP检查。此外601多肽车间、原料药制造与绿色生产提升项目（地克珠利75t/a、二嗪农200t/a、增效醚90t/a、癸氧喹酯100t/a的年生产能力）有序推进，中华药港一期固体制剂车间项目建设完成。规模化生产能力的提升有利于公司持续丰富产品管线和加强接单能力。 　　战略布局寡核苷酸药物领域，培育下一个优势业务板块。公司利用多年积累的多肽固相合成和规模化生产优势，延伸进入寡核苷酸药物开发和商业化赛道，目前已在杭州医药港建立寡核苷酸研发中心，承接寡核苷酸单体产品开发和寡核苷酸CDMO服务，截至2023年上半年已完成四个PMO单体的合成工艺技术开发和样品提供。寡核苷酸产线年产能10-20kg，GMP中试产线于今年7月正式投产，满足寡核苷酸和多肽工艺从研发向中试放大转移。 　　投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.47/1.89/2.44亿元，对应PE分别为45/35/27倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：需求下降风险、技术创新风险、核心技术人员流失风险、行业竞争加剧风险、宏观环境风险、汇率风险等。

　　华润三九(000999) 　　事件：华润三九公布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入131.46亿元（YOY+56.48%），归母净利润18.77亿元（YOY+30.99%），扣非归母净利润18.27亿元（YOY+37.22%）。 　　昆药集团纳入合并报表，业绩呈现较高增幅。单Q2来看，2023Q2营业收入67.94亿元（YOY+63.68%）；归母净利润7.26亿元（YOY+22.59%）；扣非归母净利润6.96亿元（YOY+30.29%）。业绩的增长主要是由于CHC业务较快增长以及昆药集团自1月19日起纳入合并报表范围，若剔除昆药并表影响，2023H1公司营业收入同比增长18.50%。 　　CHC业务表现亮眼，品牌OTC、专业品牌、大健康等业务均增速较快。2023H1公司CHC业务营业收入68.19亿元（YOY+23.19%）。感冒药品类方面，999感冒灵、999强力枇杷露、999抗病毒口服液增长快速；皮肤药方面，皮炎平升级装及必无忧系列增长较快；胃药品类方面，三九胃泰养胃舒颗粒快速推进市占率提升，实现较好增长。同时公司不断拓展新渠道覆盖，提升业务效率。线下端，“999完美药店”终端门店服务项目覆盖全国21个中心城市，服务于6000余家核心门店。线上端，持续丰富线上产品组合，优化线上品牌店铺矩阵，618电商大促活动中，999感冒用药占据同类目排名Top1位置，999小儿感冒药、999澳诺分别在小儿感冒、维钙营养品类中排名领先。 　　产品结构不断优化，处方药业务保持稳健增长。2023H1公司处方药业务营业收入27.80亿元（YOY+11.31%）。随着集采影响减弱、医院处方量恢复、产品结构不断调整，处方药业务保持稳健增长，其中心脑血管急重症领域的参附注射液持续增长，易善复口服保肝药市场份额同比提升，继续稳居IMS全国口服护肝产品市场排名第二位。华蟾素片中选全国中成药采购联盟集中带量采购，有利于进一步拓展医院市场，提高销量。 　　新增昆药业务，打造慢病管理和精品国药平台。2023H1传统国药（昆药）营业收入18.60亿元（YOY+100%）。公司控股昆药集团后确立了“打造银发经济健康第一股、成为慢病管理领导者、精品国药领先者”的新战略目标。在全力打造“昆中药1381”精品国药老字号品牌的同时，重点打造以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒等为核心的强单品，持续培育清肺化痰丸、止咳丸、金花消痤丸等具有高增长潜力的产品，未来增长向好。 　　投资建议：公司具有较强的品牌运作和整合能力，在“999”主品牌的基础上，陆续发展“天和”、“顺峰”等药品品牌。我们预计2023-2025年归母净利润分别为30/35/40亿元，PE分别为16/13/12倍，维持”推荐”评级。 　　风险提示：政策变动风险；原材料价格波动风险；并购整合风险；产品研发风险；产品销售不及预期的风险。

中心思想 业绩与盈利能力显著提升 锦波生物在2023年上半年实现了营收和归母净利润的爆发式增长，同比增速均超过100%，显示出强劲的市场扩张能力。同时，公司毛利率和归母净利率也大幅提升，表明其核心业务的盈利效率和整体盈利能力持续增强。 创新产品驱动市场扩张 核心产品“薇旖美”（重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维及凝胶）的快速放量是公司业绩增长的核心驱动力。通过直营为主的销售模式和广泛的医疗机构覆盖，该产品在医疗美容市场取得了显著进展。此外，公司持续的研发投入和多款二类、三类医疗器械注册证的获得，特别是首个创新三类械“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”的获批，进一步巩固了公司在重组胶原蛋白领域的领先地位，并为未来业绩增长奠定了坚实基础。 主要内容 2023年半年度业绩表现 营收与净利润双高增长： 锦波生物2023年上半年实现营业收入3.16亿元，同比增长105.1%；归属于母公司股东的净利润为1.09亿元，同比增长177.7%。其中，23Q2单季度营收1.88亿元，同比增长110.1%；归母净利润0.66亿元，同比增长175.6%。 盈利能力大幅提升： 报告期内，公司毛利率达到89.1%，同比提升5.74个百分点；归母净利率为34.59%，同比提升9.03个百分点。23Q2毛利率为88.6%，同比提升6.2个百分点；归母净利率为35.28%，同比提升8.38个百分点。 核心产品“薇旖美”的市场驱动力 医疗器械收入贡献显著： 2023年上半年，受重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维和重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶的驱动，公司医疗器械收入同比增长140.25%至2.77亿元。该业务毛利率同比提升5.08个百分点至92.73%，成为公司营收翻倍与净利率提升的核心驱动因素。 直营模式与市场覆盖： 植入剂产品“薇旖美”坚持以直营为主的销售策略，截至2023年上半年，已组建87人的销售团队，并成功覆盖超过1,500家终端医疗机构，有效拓展了市场份额。 带动相关产品增长： 伴随植入剂产品在民营医疗机构的快速覆盖，医用皮肤修复敷料等相关产品也实现了快速放量，形成协同增长效应。 研发创新与产品线拓展 多款二类医疗器械获批： 2023年上半年，公司共取得6款第二类医疗器械注册证，包括重组胶原蛋白敷料贴、重组胶原蛋白修复敷料、复合重组人源化胶原蛋白功能敷料、医用重组XVII型人源化胶原蛋白敷料、重组胶原蛋白液体敷料、重组胶原蛋白敷料，进一步丰富了公司在重组胶原蛋白敷料领域的产品矩阵。 首个创新三类械产品获批： 2023年8月，公司公告“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”产品获得三类医疗器械注册证。该产品是我国首个通过创新医疗器械审批的重组人源化胶原蛋白制备的医疗器械，也是公司继“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”后又一款三类械产品，主要适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹，有望为公司带来新的业绩增长点和市场竞争力。 未来盈利预测与投资评级 业绩持续高增长预期： 预计公司2023-2025年营业收入将分别达到7.81亿元、11.74亿元和15.92亿元，对应增速分别为100.2%、50.3%和35.6%。归属于母公司净利润预计分别为2.27亿元、3.49亿元和4.78亿元，对应增速分别为108.1%、53.6%和37.0%。每股收益（EPS）预计分别为3.34元、5.13元和7.02元。 上调投资评级： 基于对公司未来业绩的乐观预测，分析师依据可比公司估值，给予公司2024年35倍PE，对应目标价179.6元人民币，并将投资评级上调至“买入”。 风险提示： 报告提示了监管政策超预期变化、医疗风险事故、行业竞争加剧以及产品获批进度不及预期等潜在风险，建议投资者关注。 总结 锦波生物在2023年上半年展现出卓越的经营业绩和盈利能力，营收和归母净利润均实现翻倍增长，毛利率和净利率显著提升。这一强劲表现主要得益于核心产品“薇旖美”在医疗器械市场的快速放量和直营模式的有效推广。同时，公司在研发方面的持续投入取得了丰硕成果，多款二类医疗器械的获批以及首个创新三类械“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”的成功注册，进一步巩固了其在重组胶原蛋白领域的领先地位，并为未来的业绩增长提供了坚实保障。鉴于公司强大的产品创新能力和市场扩张潜力，分析师上调其投资评级至“买入”，并对其未来几年的业绩增长持乐观预期。投资者在关注公司发展潜力的同时，也需留意报告中提及的各项风险因素。

中心思想 业绩分化与战略调整并存 华熙生物2023年上半年业绩呈现分化态势，总营收实现小幅增长，但归母净利润和扣非归母净利润均出现下滑。这主要源于其核心业务板块表现不一：原料业务和医疗终端业务表现亮眼，实现高速增长，而功能性护肤品业务则在经历高速增长后进入战略调整期，导致收入和毛利率短期承压。 业务结构优化与未来增长潜力 公司积极调整业务结构，深耕高毛利的原料和医美领域，并对功能性护肤品进行全面梳理和能力提升，旨在优化品牌定位和数字化运营。尽管短期盈利预测有所下调，但分析师维持“增持”评级，并设定了新的目标价，表明市场对公司长期增长潜力和战略调整效果抱有期待。 主要内容 2023年半年度业绩回顾 营收与利润表现 2023年上半年，华熙生物实现营业收入30.76亿元，同比增长4.8%。 归属于母公司股东的净利润为4.25亿元，同比下降10.3%。 扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为3.61亿元，同比下降12.7%。 季度业绩分析 2023年第二季度，公司实现营业收入17.7亿元，同比增长5.3%。 归属于母公司股东的净利润为2.24亿元，同比下降18.0%。 扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为2.1亿元，同比下降8.9%。 各业务板块表现分析 原料业务：稳健增长与高毛利 受益于医药级原料及化妆品级原料的强劲增长，原料业务收入同比增长23.2%。 该业务板块整体毛利率达到65.65%，显示出较强的盈利能力。 医美业务：高速扩张与盈利能力 医美业务专注于面部年轻化领域，并积极深耕应用场景。 医疗终端业务收入实现63.11%的同比高速增长。 医美业务毛利率高达82.30%，是公司盈利能力最强的业务板块之一。 功能性护肤品：战略调整与短期承压 在经历3-4年的高速增长后，公司于2023年上半年对旗下四大功能性护肤品牌进行了全面梳理，旨在深度审视业务健康状况。 公司致力于进一步培育和提升品牌定位、数字化运营等关键能力。 受此战略调整影响，功能性护肤品业务收入同比下降7.56%。 该业务毛利率同比下降4.25个百分点至74.49%，显示出短期内的盈利压力。 盈利预测、估值与投资评级 盈利预测调整 考虑到2023年上半年净利润的下滑，分析师对公司2023-2025年的收入和归母净利润预测进行了下调。 预计2023-2025年营业收入分别为66.37亿元、80.34亿元和99.72亿元（原预测值为82.09亿元、103.88亿元和126.43亿元），对应增速分别为4.4%、21.0%和24.1%。 预计2023-2025年归母净利润分别为9.06亿元、11.16亿元和14.58亿元（原预测值为12.26亿元、16.02亿元和20.14亿元），对应增速分别为-6.7%、23.2%和30.5%。 对应每股收益（EPS）分别为1.88元/股、2.32元/股和3.03元/股。 估值与评级维持 鉴于公司2023年功能性护肤板块仍处于调整期，分析师依据可比公司估值，给予公司2024年43倍市盈率（PE）。 对应目标价格为99.8元人民币。 维持对华熙生物的“增持”投资评级。 风险因素提示 市场与运营风险 市场竞争加剧可能影响公司各业务板块的盈利能力和市场份额。 新品推广不及预期可能导致研发投入无法有效转化为销售收入。 费用与转型风险 线下复苏不及预期可能影响公司销售渠道的恢复和增长。 数字化转型不及预期可能导致公司在运营效率和市场响应速度方面落后于竞争对手。 销售费率上行超预期可能侵蚀公司利润。 总结 华熙生物2023年上半年业绩呈现结构性特点，原料业务和医疗终端业务表现强劲，分别实现23.2%和63.11%的收入增长，并保持高毛利率。然而，作为公司重要增长引擎的功能性护肤品业务，在经历高速发展后进入战略调整期，导致收入同比下降7.56%，并对整体盈利能力造成短期压力，归母净利润同比下降10.3%。尽管分析师下调了未来三年的盈利预测，但考虑到公司在核心业务领域的竞争优势以及对功能性护肤品业务的积极调整和能力提升，市场对其长期发展潜力仍持乐观态度。因此，分析师维持“增持”评级，并设定了99.8元的目标价，表明对公司未来通过业务优化和战略调整实现可持续增长的信心。同时，报告也提示了市场竞争、新品推广、线下复苏、数字化转型及销售费率等潜在风险。

　　华恒生物(688639) 　　事件概述。2023年8月29日，公司发布2023年半年度报告。23H1，公司实现营收8.50亿元，同比增长35.14%；实现归母净利润1.91亿元，同比增长48.26%；实现扣非后归母净利润1.89亿元，同比增长56.04%。其中2Q2023实现营收4.50亿元，同比增长25.42%；实现归母净利润1.10亿元，同比增长49.18%；实现扣非后归母净利润1.11亿元，同比增长64.02%。 　　绿色肌醇实现产业化，丰富公司产品结构。公司于4月26日发布技术转让协议公告称，公司拟与欧合生物签署《技术许可合同》，欧合生物将其持有的植酸和肌醇高产菌株及其发酵纯化技术授权公司使用，其中肌醇产品作为人类、动物、微生物的必须营养源，被广泛应用于医药、化妆品、饲料加工及食品饮料等领域。欧合生物开发的植酸和肌醇高产菌株及其发酵纯化技术聚焦生物发酵法生成肌醇，起始原料是可再生的葡萄糖，符合低碳发展的主题，且具有十分明显的成本优势。据公司2023年半年报，截至2023年6月底，公司肌醇产品已逐步实现产业化，肌醇产品的产业化有利于丰富公司产品结构，巩固和提升公司在合成生物学产业的地位和竞争力。 　　增资武汉睿嘉康，扩展非粮生物基产品布局。公司于8月12日发布增资公告称，公司拟出资人民币500万元认证参股公司睿嘉康新增注册资本人民币2.06万元，本次增资后，公司持有睿嘉康11.03%的股权。睿嘉康公司专注绿色合成生物制造领域的研发与应用，主要针对非粮厌氧有机醇酸管线的生物染料、生物材料进行布局与研究，其拥有的运动发酵单胞菌突破了非粮原料生产大宗化学品的瓶颈，可实现生物制造从粮食原料到非粮原料的转变，能够进一步推动大宗醇酸的绿色低成本生物制造。本次增资有助于加深公司与睿嘉康在非粮生物质原料发酵技术方面的合作，丰富公司生物制造所需碳源及下游产品技术布局。 　　公司积极推进三大生物基产品的建设。2023H1，公司按计划积极推进建设赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨的生物基1,3-丙二醇建设项目，秦皇岛基地建设年产5万吨生物基苹果酸建设项目。截至23年6月底，以上三个项目的工程进度分别达到25%/10%/10%，随着以上生物基新产品的建成投产，公司业务也将由氨基酸、维生素等扩充到生物基新材料，进一步打开公司成长空间。 　　投资建议：公司是合成生物学领先企业，主业丙氨酸、缬氨酸厌氧工艺行业领先，三大新产品有望贡献新的利润增量。我们预计公司2023-2025年将实现归母净利4.49亿元、5.70亿元和7.90亿元，EPS分别为2.86元、3.63元和5.03元，对应8月29日收盘价的PE分别为34、27和19倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，核心技术或核心技术人员流失。

中心思想 业绩超预期，核心品牌与线上渠道驱动增长 巨子生物2023年上半年业绩表现强劲，营收和净利润均实现大幅增长并超出市场预期。这主要得益于其核心品牌可复美的爆发式增长，特别是明星产品胶原棒的快速放量，以及公司在全渠道销售网络，尤其是线上渠道的持续拓展和显著增长。 重组胶原蛋白龙头地位稳固，未来增长潜力可期 作为国内重组胶原蛋白专业护肤领域的领军企业，巨子生物通过不断的产品创新和渠道深化，巩固了其市场地位。分析师对其未来营收和净利润保持乐观预测，并维持“买入”评级，显示出市场对其长期增长潜力的认可。 主要内容 2023年半年度业绩回顾 整体财务表现强劲： 公司2023年上半年实现收入16.06亿元人民币，同比增长63%；净利润达到6.66亿元人民币，同比增长52%；经调整净利润为6.76亿元人民币，同比增长46%，各项指标均超出市场预期。 核心品牌与产品表现 可复美品牌爆发式增长： 按品牌拆分，可复美品牌收入达到12.3亿元人民币，同比激增101%，成为公司业绩增长的主要引擎。 可丽金品牌收入为3.2亿元人民币，同比增长6.4%。 明星产品胶原棒快速放量： 2021年上市的可复美胶原棒表现尤为突出，荣获“2022透明标签年度人气修护产品”称号。 在618大促期间，全网销售超过3500万支，商品交易总额（GMV）同比增长超过700%。 该产品在多个电商平台斩获佳绩，包括抖音年度精华金榜TOP1、京东家庭护理类目TOP1以及天猫爆款单品榜TOP3。 新品上市表现亮眼： 上半年推出的重组胶原蛋白肌御赋活修护精粹乳和重组胶原蛋白赋活舒缓精华面膜等新品，自上市以来多次登顶天猫新品榜TOP1，显示出强大的市场竞争力。 功效性护肤品贡献显著： 按产品类型拆分，功效性护肤品收入达11.97亿元人民币，同比增长95%，是公司收入增长的核心驱动力。 医用敷料收入为3.98亿元人民币，同比增长15%。 销售网络与渠道拓展 全渠道销售网络持续完善： 公司构建了涵盖直销和经销的全渠道销售网络。 线下渠道覆盖约1400家公立医院、约2200家私立医院和诊所、约500个连锁药房品牌以及约4000家CS/KA门店。 线上渠道通过天猫、京东、抖音、小红书、拼多多等主流电商和社交媒体平台进行销售，并积极拓展快手等新兴渠道。 线上直销渠道实现高速增长： 2023年上半年，DTC店铺线上直销收入达9.77亿元人民币，同比大幅增长128%。 电商平台线上直销收入为0.69亿元人民币，同比增长19%。 线下直销收入为0.37亿元人民币，同比增长51%。 经销收入为5.23亿元人民币，同比增长10%。 盈利预测、估值与评级 未来业绩展望乐观： 分析师预计公司2023-2025年营业收入将分别达到33亿元、44亿元和58亿元人民币，同比增速分别为39%、35%和32%。 归母净利润预计分别为13亿元、17亿元和21亿元人民币，同比增速分别为32%、27%和26%。 每股收益（EPS）预计分别为1.33元、1.69元和2.13元人民币/股，三年复合年增长率（CAGR）为28%。 维持“买入”评级： 鉴于公司在国内重组胶原蛋白专业护肤领域的龙头地位，分析师给予公司2023年30倍市盈率（PE），目标价为19.96元人民币/股（折合43.02港元/股），并维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了获客不及预期、研发不及预期以及竞争加剧等潜在风险。 总结 巨子生物在2023年上半年展现出卓越的业绩增长，营收和净利润均超预期，充分体现了其作为重组胶原蛋白专业护肤领域龙头的市场领导力。可复美品牌的强劲表现，特别是胶原棒等明星产品的成功放量，以及线上DTC渠道的爆发式增长，是驱动公司业绩增长的核心因素。公司通过持续完善全渠道销售网络和不断推出创新产品，有效巩固了市场地位。尽管存在潜在风险，但分析师对巨子生物未来的盈利能力和增长前景持乐观态度，维持“买入”评级，表明其在高速增长的美容护理市场中具备显著的投资价值。

　　江苏吴中(600200) 　　事件概述：公司8月28日披露2023年中报，23H1，实现营业收入11.01亿元，同比+40.01%；归母净利润为0.27亿元；扣非归母净利润为0.02亿元，非经常性损益主要来自处置股权投资收益。单Q2收入为4.89亿元，同比+43.04%；归母净利润为-0.0075亿元，扣非归母净利为-0.0394亿元。 　　营业收入增长明显，主要由医药业务贡献。围绕医药大健康发展战略，巩固医药产业的同时，重点培育医美上游产品端，与现有医药产业形成协同和互补。2023H1，实现营业收入11.01亿元，同比+40.01%。其中，医药业务实现主营业务收入9.14亿元，同比+65.67%，其中，医药工业实现收入3.41亿元，医药商业收入为5.73亿元。医美板块通过医美事业部及吴中美学、尚礼汇美等子公司布局，截至23H1，吴中美学已获得第三类医疗器械经营许可证与第二类医疗器械经营备案凭证。 　　23H1，净利润实现扭亏为盈，控费能力进一步增强。①毛利端：23H1，公司毛利率为27.92%，同比-6.57pct，23Q2毛利率同比-4.17pct至31.36%。23H1，医药业务实现毛利2.87亿元，同比+12%，主要由医药业务收入增长所带动。②费率端：23H1，公司销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为17.53%、4.77%、1.55%、3.00%，分别同比-7.09、-2.10、-0.45、-1.20pct；23Q2公司销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为21.21%、5.13%、1.63%、3.22%，分别同比-9.41、-3.22、-0.59、-0.79pct。③利润端：23H1，归母净利润为0.27亿元（22H1为-0.19亿元），扣非归母净利润为0.02亿元（22H1为-0.26亿元），主要因23H1医药业务增长带动毛利上行，归母净利润与扣非归母净利润之间的差异来自23H1处置长征欣凯公司的15%的股权，获得投资收益2114.12万元，以及医药业务收入与毛利增长带动，23H1，净利润实现扭亏为盈。23H1公司净利率为2.39%。 　　依托药企基因快速切入医美赛道，重点聚焦非手术类医疗美容上游产品端。1）通过进口+自研初步形成较为完善的高端医美产品管线矩阵。在进口产品引进上，①通过尚礼汇美稳步推进其引进的韩国医美企业Humedix（汇美德斯）最新一款注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品的临床工作，截至23H1，已完成临床入组；②通过达透医疗稳步推进其引进的韩国公司RegenBiotech,Inc一款聚双旋乳酸产品AestheFill的注册工作，已收到NMPA的进口医疗器械注册申请受理通知书。在自主研发方面，完成利丙双卡因乳膏和去氧胆酸注射液两款药物的立项工作，分别对应表皮麻醉和局部溶脂。此外，公司还完成了两款重组III型胶原蛋白填充剂的立项工作。公司高端医美产品管线进展：外科整形用聚乳酸填充物（进口代理）/注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶（进口代理）/重组胶原蛋白填充剂/去氧胆酸注射液/利丙双卡因乳膏分别处于CMDE技术评审/临床阶段/实验室研究/仿制药药学研究/仿制药药学研究阶段。2）深度布局重 　　组胶原蛋白的研发及产业化。公司充分发挥生物制药厂的经验优势，引进先进技术，深度布局重组胶原蛋白领域。2022年7月，吴中美学与浙江大学杭州国际科创中心成立了“生物与分子智造平台-吴中美学重组胶原蛋白联合实验室”，开展重组胶原蛋白创新型研究。此外，公司从海外独家引进了具备三聚体结构的重组III型人源化胶原蛋白生物合成技术。3）快速组建经验丰富、执行力一流的研产销团队。公司围绕研发、生产、营销三个环节不断引入高端人才，医美板块合计员工人数已超过40人。 　　盈利预测：预计2023-2025年公司实现营收22.84、28.32、31.74亿元，分别同比+12.7%、+24.0%与+12.1%；实现归母净利润0.08、1.38、1.81亿元，对应23-25年PE为690/39/30倍，维持“谨慎推荐“评级。 　　风险提示：行业竞争格局加剧，募投项目进展不及预期，下游需求不及预期。

中心思想 九价HPV疫苗驱动业绩高增长，自研管线蓄势待发 智飞生物2023年上半年业绩表现强劲，主要得益于代理业务中九价HPV疫苗的持续高增长。尽管自主产品收入因去年同期新冠疫苗基数较高而有所下滑，但公司持续加大研发投入，逐步构建完善的自研产品梯队，为未来增长奠定基础。 盈利预测上调，维持“买入”评级 鉴于九价HPV疫苗销售的持续超预期表现，分析师上调了公司2023-2025年的收入预测，并维持“买入”评级，目标价52.81元/股，体现了市场对公司核心业务增长潜力和未来产品布局的信心。 主要内容 2023年半年度业绩概览 公司2023年上半年实现营收244亿元，同比增长33%；归母净利润43亿元，同比增长14%；扣非归母净利润42亿元，同比增长14%。其中，第二季度营收133亿元，同比增长40%；归母净利润22亿元，同比增长23%；扣非归母净利润22亿元，同比增长20%。归母净利润增速低于收入增速，主要系毛利率相对较低的九价HPV疫苗收入占比提升所致。 代理业务持续高增长 2023年上半年，公司代理业务收入达到236亿元，同比增长41%；毛利率为27%，同比下降2.9个百分点，主要原因亦是九价HPV疫苗占比提升。具体产品批签发量方面： 九价HPV疫苗： 批签发量达1468万支，同比增长58%。 四价HPV疫苗： 批签发量达627万支，同比增长29%。 五价轮状疫苗： 批签发量达660万支，同比增长36%。 23价肺炎疫苗： 批签发量达81万支，同比下降20%。 灭活甲肝疫苗： 批签发量达31万支，同比增长145%。 在默沙东HPV疫苗产能逐步释放的驱动下，预计公司代理业务全年仍将保持高速增长。 自研产品梯队逐步搭建 2023年上半年，公司自主产品收入为8.6亿元，同比下滑48%，主要由于去年同期仍有部分新冠疫苗收入。公司持续加大研发投入，上半年研发投入金额达5.83亿元，约占自主产品收入的68%，较上年同期增长13%；研发人员数量增至818人，较上年同期增长26%。在研管线进展顺利： 已报产产品： 23价肺炎疫苗和四价流感病毒裂解疫苗。 已完成临床试验产品： 人二倍体狂犬疫苗和病毒裂解疫苗。 进入临床三期产品： 四价流脑结合疫苗及15价肺炎结合疫苗等。 这些产品有望在未来逐步上市，形成日益完善的自研产品梯队。 盈利预测与投资评级 考虑到公司九价HPV疫苗销售持续高增长，收入占比提升，分析师上调了公司2023-2025年的收入预测至490/606/705亿元（原值为463/581/668亿元），同比增速分别为28%/24%/16%。归母净利润预测调整为91/111/130亿元（原值为93/115/136亿元），同比增速分别为20%/22%/18%。EPS分别为3.77/4.61/5.44元/股，三年复合年增长率为20%。鉴于公司作为行业销售龙头地位，参照可比公司估值，给予公司2023年14倍PE，目标价52.81元/股，维持“买入”评级。 总结 智飞生物2023年上半年业绩表现亮眼，营收和利润均实现显著增长，主要得益于九价HPV疫苗等代理产品的强劲销售。尽管自主产品收入受新冠疫苗基数影响有所下降，但公司持续加大研发投入，积极布局多元化自研产品管线，为未来可持续发展奠定基础。分析师上调了公司未来三年的收入预测，并维持“买入”评级，显示出对公司核心业务增长潜力和长期发展前景的积极预期。

中心思想 业绩稳健增长，亏损同比收窄 嘉和美康2023年上半年实现营业收入2.92亿元，同比增长15.89%，其中第二季度营收同比增长19.48%，业绩符合市场预期。尽管归母净利润仍为负值（-0.23亿元），但亏损同比有所收窄，显示出公司经营状况的改善趋势。 聚焦电子病历智能化与AI创新 公司在报告期内持续加大研发投入，达1.22亿元，同比增长18.31%，重点关注电子病历的智能化、专科化方向以及人工智能技术的深度应用。通过建立医学数据驱动的AI科研服务平台并探索接入语音机器人等新技术，公司致力于提升产品智能化程度和专科科研能力，巩固其在电子病历领域的龙头地位。 主要内容 2023年半年度业绩概览 2023年上半年，嘉和美康实现营业收入2.92亿元，同比增长15.89%。归母净利润为-0.23亿元，扣非归母净利润为-0.28亿元，EPS为-0.17元/股，亏损同比收窄。其中，第二季度营业收入达1.84亿元，同比增长19.48%，业绩表现符合预期。 电子病历平台增长良好，毛利率短期承压 报告期内，公司自制软件业务实现销售收入1.91亿元，同比增长11.38%。软件开发与技术服务收入0.69亿元，基本持平。其中，电子病历平台软件销售收入表现强劲，达到1.02亿元，同比增长27.55%。然而，由于个别体量较大的解决方案类项目受外部因素影响，实施交付周期延长至超过2年，导致项目成本增加。上半年综合毛利率为45.52%，较上年同期下降3.56个百分点。值得注意的是，专科电子病历因新产品成熟度增加，毛利率达到53.07%，同比增长2.48个百分点。 积极布局人工智能，提升产品智能化程度 公司持续加大研发投入，报告期内研发投入总额达1.22亿元，同比增长18.31%。其中，费用化研发支出为9,497.68万元，资本化研发支出为2,713.50万元。研发重点聚焦于电子病历的智能化、专科化方向以及人工智能领域。报告期内，公司新申请发明专利26项，获得发明专利授权4项，获得软件著作权52项。公司积极探索人工智能技术在医学科研领域的深度应用，通过建立医学数据驱动、人工智能赋能的一站式科研服务平台，与医疗机构合作提升专科科研能力，并尝试在新产品研发中接入语音机器人等新技术。 盈利预测、估值与评级 国联证券预计嘉和美康2023-2025年收入分别为8.88亿元、11.59亿元和14.83亿元，对应增速分别为23.80%、30.57%和28.00%，三年复合年均增长率（CAGR）约为27.41%。归母净利润预计分别为0.88亿元、1.35亿元和2.52亿元，对应增速分别为29.61%、53.48%和86.37%。EPS分别为0.64元/股、0.98元/股和1.82元/股。鉴于公司在电子病历行业的龙头地位，建议保持关注。报告同时提示了行业政策风险、客户拓展风险和市场竞争激烈风险。 总结 嘉和美康2023年上半年业绩符合预期，营业收入实现稳健增长，亏损同比收窄。公司核心的电子病历平台业务保持良好增长态势，尤其专科电子病历毛利率有所提升。面对部分大型项目交付周期延长带来的毛利率短期压力，公司通过加大研发投入，积极布局人工智能和电子病历智能化、专科化，以期提升产品竞争力。未来，随着AI技术的深入应用和新产品的成熟，公司有望进一步巩固其市场地位并实现盈利能力的持续改善。

　　派林生物(000403) 　　事件：派林生物发布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入7.1亿元（YOY-28.45%），归母净利润1.4亿元（YOY-35.23%），扣非归母净利润1.0亿元（YOY-45.68%）。 　　2022Q4受疫情影响投浆量下降，导致2023H1业绩下滑。分季度来看，2023Q1实现营业收入2.6亿元（YOY-47.87%），归母净利润5638万元（YOY-35.23%），扣非归母净利润3625万元（YOY-59.73%）；2023Q2营业收入4.5亿元（YOY-8.65%），归母净利润8676万元（YOY-24.82%），扣非归母净利润6797万元（YOY-33.25%）。2023H1业绩下降，主要是由于2022年下半年受疫情影响公司各地浆站遭遇反复关停，特别是新疆浆站停采时间较长，导致2022Q4投浆量下降，使得2023H1可售产品有限，较大程度影响了公司业绩。目前公司采浆已恢复至正常水平，预计2023年全年业绩将呈现前低后高趋势。 　　陕西国资入驻利好公司浆站拓展，2023年采浆量预计超1000吨。公司浆站数量位居行业前三：广东双林拥有19个单采血浆站，已在采单采血浆站17个，2个建设完成等待验收；派斯菲科拥有19个单采血浆站，已在采单采血浆站14个，在建及待验收单采血浆站5个。2023年新增在采单采血浆站3个，采浆能力进一步提升。实控人变更为陕西国资委后，有利于增加公司浆站数量，采浆规模有望跻身血液制品行业第一梯队。2022年公司采浆量超800吨，2023H1公司原料血浆采集近550吨，采浆同比实现较好增长且趋势良好，2023年全年采浆量预计超1000吨。 　　PCC已获上市批件，吨浆净利润有望进一步提升。公司拥有合计品种数达11个，其中广东双林拥有3大类8个品种的生产能力，派斯菲科拥有3大类9个品种的生产能力。2023年5月，广东双林人凝血酶原复合物（PCC）获《药品注册证书》。纤原已提交上市许可申请并已收到国家药品监督管理局药品审评中心临床试验数据核查与注册现场核查通知；2023年8月，公司收到人凝血因子IX注册临床试验申请《受理通知书》和静注人免疫球蛋白（10%）药品补充申请《受理通知书》。2022年公司吨浆净利润约70万元/吨，随着公司产品数量不断增多，吨浆净利润有望稳步提升。 　　投资建议：公司专注血液制品核心主业，通过内生与外延并举，全力推动采浆量稳定供应，采浆规模有望跻身血制品行业第一梯队前列。同时公司产品梯队丰富，具备国内领先的研发能力及水平，在研产品进度较快，有望实现吨浆净利润的进一步提升。我们预计2023-2025年归母净利润分别为5/7/8亿元，PE分别为27/20/16倍，维持”推荐”评级。 　　风险提示：国家监管政策风险；原料供应不足的风险；产品研发风险；产品销售不及预期的风险；药品注册进度的不确定性。