本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报4038.41点，环比上涨1.19%。其中，涨幅前五的有福斯特(6.63%)、雅克科技(4.77%)、博迁新材(4.27%)、斯迪克(4.18%)、沃特股份(4.15%)；跌幅前五的有阿科力(-6.97%)、瑞丰高材(-5.54%)、凯盛科技(-5.51%)、泛亚微透(-3.26%)、润阳科技(-3.17%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报6885.32点，环比上涨2.78%；申万三级行业显示器件材料指数收报1069.18点，环比上涨0.09%；中信三级行业有机硅材料指数收报7514.89点，环比上涨0.21%；中信三级行业碳纤维指数收报3040.31点，环比上涨0.05%；中信三级行业锂电指数收报3015.56点，环比上涨3.19%；Wind概念可降解塑料指数收报1811.18点，环比下跌0.22%。 　　Omdia：MicroLED面板成本将下降25%。根据研究公司Omdia7月30日发布的最新报告，预计到2027年，10至14英寸microLED显示面板的成本将骤降至目前水平的四分之一。Omdia还提供了不同中型microLED面板的价格预估。根据他们的预测，10.1英寸面板的价格预计约为5,800美元（741万韩元），而12.1英寸面板的价格可能为8,000美元，14.6英寸面板的价格可能达到10,000美元左右。随着对优质显示器的需求激增，制造商预计将加大生产投资，从而进一步降低成本。Omdia预测，到2027年，10.1英寸面板的价格可能会降至1,277美元、12.1英寸面板的价格可能会降至1,800美元、14.6英寸面板的价格可能会降至2,400美元。虽然仍相对高于有机发光二极管(OLED)显示器，但这样的价格调整可能会刺激利基应用的需求，包括豪华车的车载信息娱乐系统和高性能笔记本电脑。（资料来源：半导体芯闻，businesskorea） 　　村田宣布，建厂扩产MLCC。因应积层陶瓷电容（MLCC）中长期需求增加，全球MLCC龙头厂村田制作所（Murata Mfg）在菲律宾盖新厂、增产MLCC。村田制作所1日发布新闻稿宣布，为了建构能因应MLCC中长期需求增加的生产体制，旗下位于菲律宾的生产子公司「Philippine Manufacturing Co.of Murata,Inc.」已于2023年8月动工兴建新厂房、增产MLCC，该座新厂预计2025年9月底完工、总投资额约112亿日圆（仅包含厂房兴建费用）。除上述菲律宾新厂外，村田在旗下生产子公司「出云村田制作所（岛根县出云市）」的Iwami工厂内兴建的MLCC新厂已于2023年4月完工，位于泰国的MLCC新厂也在2023年2月完工。（资料来源：半导体芯闻） 　　重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

中心思想 AK112上市里程碑与市场潜力 康方生物自主研发的全球首创PD-1/VEGF双特异性抗体AK112，其用于EGFR-TKI治疗进展的EGFR突变非小细胞肺癌（NSCLC）的上市申请（NDA）已获国家药品监督管理局受理，标志着该重磅产品商业化进程的关键一步。AK112凭借其在II期临床试验中展现出的卓越疗效（客观缓解率ORR达68.4%，疾病控制率DCR达94.7%，中位无进展生存期mPFS为8.2个月）和安全性优势，有望引领EGFR-TKI耐药NSCLC治疗进入新时代，并获得3项“突破性治疗品种”认定，凸显其巨大的临床价值和市场潜力。 创新双抗技术引领肿瘤治疗新范式 AK112作为全球首创的PD-1/VEGF双抗，通过技术整合实现了PD-1抑制与VEGF抑制的协同作用，相较于传统联合疗法，在肿瘤微环境中展现出显著的安全性优势。该产品不仅在国内快速推进多项NSCLC III期注册临床研究，其中EGFR-TKI耐药适应症有望于2024年获批上市，更通过与Summit Therapeutics达成高达50亿美元的海外合作，加速其在全球市场的布局，目前已有2项海外NSCLC III期注册临床研究顺利开展。康方生物凭借AK112的创新技术和全球化战略，有望在肿瘤免疫治疗领域树立新的标杆，驱动公司未来业绩实现爆发式增长。 主要内容 投资要点分析 AK112上市申请获受理，开启EGFR TKI耐药治疗新时代 2023年8月1日，康方生物依沃西单抗注射液（AK112，PD-1/VEGF双抗）的上市申请获CDE受理，用于治疗EGFR-TKI治疗进展的EGFR突变非小细胞肺癌。AK112是康方生物自主研发的全球首创PD-1/VEGF双特异性抗体，目前在国内有3项针对NSCLC的III期注册临床研究正在进行，其中EGFR-TKI耐药适应症的NDA已获受理，预计2024年获批上市。此外，海外针对NSCLC的2项III期注册性研究也在顺利推进。 卓越临床数据与突破性治疗认定 AK112在2022年ASCO年会上公布的II期临床试验结果显示，在EGFR-TKI治疗失败的EGFR突变晚期非鳞状NSCLC患者中，AK112联合化疗的客观缓解率（ORR）高达68.4%，疾病控制率（DCR）为94.7%，中位无进展生存期（PFS）为8.2个月，6个月PFS率为69.3%。这些数据表明AK112具有突出的临床价值和显著的患者获益。鉴于其优异表现，AK112已被国家药品监督管理局授予3项肺癌适应症的“突破性治疗品种”认定。 国内外临床进展与商业化布局 AK112在国内进展迅速，有三项针对非小细胞肺癌的研究处于临床III期及以上阶段，包括：1）AK112或安慰剂联合化疗用于EGFR-TKI治疗失败的非小细胞肺癌患者的III期临床研究（本次NDA受理）；2）AK112对比帕博利珠单抗一线治疗PD-L1阳性的晚期非小细胞肺癌研究；3）AK112联合化疗对比替雷利珠单抗联合化疗一线治疗局部晚期或转移性鳞状非小细胞肺癌研究。此外，针对乳腺癌、结直肠癌、肝细胞癌等多种瘤种的Ib/II期临床研究也在顺利推进中。 在海外市场，2022年12月，康方生物与Summit Therapeutics达成总交易额高达50亿美元的AK112出海合作协议。目前在美国开展的2项III期注册临床包括：1）依沃西联合化疗用于经EGFR-TKI治疗进展的EGFR突变的局部晚期或转移性非鳞NSCLC（HARMONi研究，已于23年5月完成首例给药）；2）依沃西联合化疗对比帕博利珠单抗联合化疗一线治疗转移性鳞状NSCLC（HARMONi-3研究）。 财务数据与预测 财务表现与未来增长展望 康方生物的营业收入在2022年达到839百万元，同比增长271.26%。根据预测，公司营收将持续高速增长，2023E、2024E、2025E的营业收入预计分别为4989百万元、3095百万元、6500百万元，同比增长率分别为89.71%、94.74%、110.02%。净利润方面，公司在2022年亏损1168百万元，但预计在2023E实现盈利1568百万元，同比增长234.17%，并在2025E达到661百万元。毛利率预计将保持在88.0%至90.0%的高水平。每股收益（EPS）预计在2023E转正至1.86元。这些数据表明公司在AK112等重磅产品推动下，有望实现显著的盈利能力改善和强劲的业绩增长。 AK112国内临床试验进展情况 AK112多元化适应症布局 AK112在国内的临床布局广泛，除了肺癌领域有3项III期及以上研究外，还在多个肿瘤领域进行Ib/II期临床研究，包括：肺癌（免疫耐药非小细胞肺癌、1L驱动基因阴性非鳞状非小细胞肺癌、新辅助治疗非小细胞肺癌）、消化道肿瘤（晚期实体瘤如胃癌、胆管癌、胰腺癌等，联合AK117±化疗）、乳腺癌（1L三阴性乳腺癌，联合化疗±AK117）、头颈癌（头颈鳞癌，联合AK117±化疗）、肝细胞癌（不可切除肝细胞癌单药）、结直肠癌（1L结直肠癌，联合AK117±化疗）、卵巢癌（铂耐药卵巢癌单药）以及其他晚期实体瘤（单药）。这显示了AK112作为平台型药物的巨大潜力，以及康方生物在肿瘤治疗领域的全面布局。 EGFR-TKI耐药适应症竞争格局 EGFR-TKI耐药市场竞争分析 EGFR-TKI耐药NSCLC市场竞争激烈。2023年5月，信迪利单抗联合贝伐珠单抗生物类似药、培美曲塞和顺铂已获批用于治疗EGFR-TKI治疗失败的NSCLC适应症。目前，PD-1单抗+VEGF单抗+化疗被认为是较为理想的治疗方案。AK112通过技术整合PD-1/VEGF双抗，在II期临床试验中展现出优异的疗效，ORR达68.4%，DCR达94.7%，有望在这一竞争激烈的市场中占据优势地位。 核心竞品疗效与安全性对比 在治疗EGFR-TKI耐药方案的效果和安全性对比中，AK112与多个竞品进行了比较，包括百利天恒的BL-B01D1（EGFRxHER3双抗ADC）、迪哲医药的舒沃替尼（EGFR/HER2双靶点抑制剂）、科伦药业的SKB264（TROP2 ADC）以及信达生物的信迪利单抗（PD-1单抗）。 数据显示，AK112在ORR方面表现突出，达到68.4%，高于BL-B01D1的61.8%、舒沃替尼的21.9%（BoR）和信迪利单抗联合方案的43.9%。中位PFS方面，AK112为8.2个月，虽然低于舒沃替尼的11.1个月，但高于BL-B01D1的5.9个月。在安全性方面，AK112的≥3级AE发生率为28.6%，低于BL-B01D1的67.4%和信迪利单抗联合方案的54.7%，显示出较好的安全性特征。这表明AK112在疗效和安全性方面具有显著的竞争优势。 财务报表分析和预测 详细财务指标与盈利能力分析 从详细财务指标来看，康方生物的毛利率预计将从2022年的88.8%稳定在2023E-2025E的88.0%-90.0%高位。净利润率预计在2023E达到98.65%，显示出强大的盈利能力改善。净资产收益率（ROE）预计在2023E达到37.30%，资产回报率（ROA）预计达到21.95%，表明公司资本利用效率显著提升。 在盈利增长方面，营业收入增长率预计在2023E-2025E保持89.71%至110.02%的高速增长。净利润增长率在2023E预计达到234.17%，尽管2024E可能因研发投入等因素有所波动，但2025E预计将恢复238.47%的强劲增长。 偿债能力方面，资产负债率预计从2022年的53.6%下降至2023E的38.7%，流动比率和速动比率均保持在健康水平（2023E分别为3.7和3.4），显示公司财务状况稳健。经营效率方面，应收账款周转天数和存货周转天数预计将逐步优化，总资产周转率也将从2022年的0.2提升至2025E的0.9，表明公司运营效率不断提高。现金流量方面，经营活动现金流预计在2023E转正至1660百万元，为公司未来的研发和运营提供有力支持。 总结 康方生物的重磅产品AK112上市申请获受理，是公司发展的重要里程碑。该产品作为全球首创的PD-1/VEGF双抗，在EGFR-TKI耐药非小细胞肺癌领域展现出卓越的临床疗效和安全性，并已获得“突破性治疗品种”认定。公司在国内和海外市场均有快速且深入的临床布局，特别是与Summit Therapeutics的50亿美元海外合作，为其全球商业化奠定了坚实基础。财务预测显示，在AK112等核心产品的推动下，康方生物的营业收入将实现爆发式增长，并有望在2023年实现盈利，各项财务指标均呈现积极向好趋势。尽管面临临床研发失败、竞争格局恶化等风险，但AK112的创新性和市场潜力，以及公司稳健的财务状况，共同支撑了其“买入”的投资评级，预示着康方生物在肿瘤免疫治疗领域的光明前景。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数上涨3.42%，创业板指数上涨2.61%，沪深300上涨4.47%，中信基础化工指数上涨0.87%，申万化工指数上涨0.75%。化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为钛白粉(6.13%)、粘胶(2.96%)、氯碱(2.92%)、橡胶制品(2.69%)、涂料油墨颜料(2.34%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为橡胶助剂(-4.32%)、涤纶(-1.86%)、农药(-1.73%)、磷肥及磷化工(-1.24%)、电子化学品(-1.04%)。 　　本周行业主要动态： 　　百亿级项目首个子项目中交！年产12万吨PBT/PBAT。近日，仪征化纤年产23万吨熔体直纺智能化涤纶短纤项目一期建设进入中期交工阶段，生产工人已进场调试生产设备，计划8月陆续建成投产。仪征化纤是国内生物可降解塑料的领跑者，是目前中国石化唯一生产PBAT的企业。2022年4月，仪征化纤公司涤纶短纤项目一期主装置开工建设。该项目总投资14.5亿元，为江苏省重大项目，项目建设年产23万吨的聚酯生产线，后接4条年产2.5万吨的水刺无纺布涤纶短纤生产线和4条年产3.3万吨的低熔点涤纶短纤生产线，以及公用工程和辅助配套设施。（资料来源：仪征化纤、环球聚氨酯网、化工新材料） 　　同比大幅下降！上半年化学原料和化学制品制造业利润数据发布。7月27日，国家统计局发布的数据显示，1—6月份全国规模以上工业企业利润下降16.8%，降幅持续收窄。其中，化学原料和化学制品制造业利润同比下降52.2%。1—6月份，规模以上工业企业中：国有控股企业实现利润总额12002.0亿元，同比下降21.0%；股份制企业实现利润总额24872.0亿元，下降18.1%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额7966.8亿元，下降12.8%；私营企业实现利润总额8689.2亿元，下降13.5%。数据显示，上半年在41个工业大类行业中，12个行业利润总额同比增长，29个行业下降。1—6月份，规模以上工业企业实现营业收入62.62万亿元，同比下降0.4%；发生营业成本53.37万亿元，增长0.5%；营业收入利润率为5.41%，同比下降1.07个百分点。（国家统计局、化工新材料） 　　投资主线一：显示面板产业链景气度有望回暖，关注OLED相关标的。随着下游面板厂商库存完成去化，补库需求出现，面板价格触底反弹。未来随着消费电子终端需求复苏，显示面板产业链景气度有望回暖，建议关注OLED相关标的。（1）莱特光电：OLED终端材料RedPrime已实现国产替代，在下游主流面板厂商实现销售，其余多款产品目前在验证中。（2）瑞联新材：主要产品囊括OLED中间体材料、液晶材料，有望受益显示面板产业链回暖趋势。医药CDMO板块有望稳健增长。 　　投资主线二：国产替代赛道长坡厚雪，稀缺成长标的值得关注。随着国内新材料企业在研发上加大投入，部分企业在某些产品已具备与海外巨头相当甚至更优的产品质量，并切入部分高壁垒赛道，未来国产替代带来的强成长性值得关注。（1）贵金属催化剂赛道长期被海外巨头垄断，国内部分企业凭借较强的研发实力已在部分领域实现国产替代，未来丰富的新品储备将进一步打开业绩成长空间，建议关注：凯立新材（国内贵金属催化剂领军企业，已切入医药、新材料领域，基础化工领域放量在即）。（2）部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）。（3）全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线三：资源属性突显，关注具有较强韧性的景气周期行业。部分周期行业供给端受政策影响持续收紧，需求保持稳健，供需趋紧下资源属性突显，景气周期具有较强韧性。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。今年以来磷矿石价格在历史最高位基础上继续小幅上涨，磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能今年投产，业绩弹性较大）。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　投资主线五：碳减排政策频出，关注碳中和相关概念标的。（1）生物柴油对传统柴油替代能有效降低碳排放，欧洲生物柴油需求旺盛。今年以来随着线下堂食恢复正常，原材料地沟油供应压力缓解，生物柴油价差逐渐回暖。建议关注：卓越新能（生物柴油国内龙头企业，新增产能今年释放贡献业绩增量）。（2）合成生物学较传统化学法能有效降低生产成本、碳排放。部分企业已成功运用合成生物学法实现对传统化学法的替代。建议关注：凯赛生物（实现生物法二元酸、生物基尼龙等生产）、华恒生物（实现生物法丙氨酸、生物法缬氨酸等生产）。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　投资要点： 　　行情回顾：2023年7月24-28日，申万医药生物板块指数上涨2.8%，跑输沪深300指数1.7%，医药板块在申万行业分类中排名第15；2023年初至今申万医药生物板块指数下跌4.9%，跑输沪深300指数8.0%，在申万行业分类中排名第23位。本周涨幅前五的个股为迪哲医药-U（16.22%）、康希诺（15.02%）、贝达药业（14.81%）、我武生物（14.76%）、三生国健（14.37%）。 　　ADC开启癌症靶向治疗新时代。ADC药物结合了高度特异性靶向能力和高效杀伤效果的优点，能够实现对癌细胞的准确高效消除。ADC联合疗法已逐渐成为当下研发重点，其中IO+ADC联合方案疗效显著，有望替代现有方案，重塑靶向治疗市场格局。预计2030年，全球ADC市场规模有望达647亿美元，中国ADC药物市场有望达到662亿元。靶点适应症选择+最优结构组合是当下研发重点：ADC药物通常由抗体、连接子和有效载荷组成，ADC药物未来技术发展核心将聚焦在新的靶抗原、具有新作用机制的有效载荷、新的抗体和载体形式等方面。中国ADC研发已走在全球前列，HER2、TROP2、CLDN18.2等热门靶点均有中国企业走在全球研发前列。建议重点关注标的：科伦博泰生物-B、荣昌生物、恒瑞医药等。 　　投资策略及配置思路：上周一政治局召开工作会议，就当前经济形势做出分析和研判，并提出了一系列新措施。在政策的催化下，在非银、银行和地产等板块带动下市场上涨，明显跑赢A股医药指数，而在创新药带动下港股医药指数明显跑赢恒生指数。就细分领域看，生物制品、化药和医疗服务表现靠前，展开看，化药和生物制品中以创新药表现最好，即beta强的创新药和属于大消费复苏的医疗服务表现靓丽。我们认为医药中高beta的创新药械和医疗服务有望持续，或成为中短期投资方向。从23Q2公募基金医药持仓分析看，目前医药配置结构呈均衡状态但总量处于低配状态，我们认为经过前期的风格极致化，医药当前的赔率和胜率都很高，医药或即将否极泰来，值得重点配置。当前策略角度我们认为需要：1）淡化指数，结构行情；2）高低切换，放弃成见；3）紧跟政策，重创新（创新药械/仿创结合）： 　　具体细分领域及标的重点关注如下： 　　1）创新药：步入新周期，宏观流动性+临床进展及BD事件催化；重点关注：恒瑞医药、百济神州、康方生物、康诺亚、再鼎医药、海思科、海创药业、君实生物、荣昌生物等； 　　2）仿转创：集采出尽+创新兑现；重点关注：人福医药、恩华药业、京新药业、泰恩康、仙琚制药、丽珠集团、健康元、信立泰、一品红等； 　　3）国企改革：寻找真变化；重点关注：地方国资-重药控股、津药药业和新华医疗等； 　　4）中药：仍为主线，重点国改和基药方向；重点关注：太极集团、昆药集团、同仁堂、达仁堂、康缘药业、盘龙药业、方盛制药、桂林三金、贵州三力等； 　　5）生物制品：血制看变化，疫苗在底部，关注大品种；重点关注：天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 　　6）医疗器械：设备看进口替代，IVD和消费医疗受益复苏，高耗看格局，低耗有性价比；重点关注：联影医疗、迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、麦澜德，关注华大智造、迪瑞医疗、普门科技、九强生物、微电生理、惠泰医疗、南微医学、拱东医疗、康德莱、鱼跃医疗、三诺生物等； 　　本周投资组合：百济神州、迈威生物、荣昌生物、长春高新、麦澜得、三诺生物； 　　八月投资组合：恒瑞医药、科伦博泰、亚虹医药、通策医疗、百心安-B、太极集团； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报3990.75点，环比上涨1.06%。其中，涨幅前五的有瑞丰高材(6.2%)、仙鹤股份(3.07%)、光威复材(2.98%)、浙江众成(2.85%)、福斯特(2.8%)；跌幅前五的有联瑞新材(-9%)、雅克科技(-7.89%)、博迁新材(-6.39%)、晶瑞股份(-6.03%)、阳谷华泰(-4.23%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报6699.19点，环比下跌2.31%；申万三级行业显示器件材料指数收报1068.17点，环比下跌0.64%；中信三级行业有机硅材料指数收报7498.95点，环比上涨0.39%；中信三级行业碳纤维指数收报3038.79点，环比下跌0.12%；中信三级行业锂电指数收报2922.44点，环比上涨0.65%；Wind概念可降解塑料指数收报1815.18点，环比上涨0.56%。 　　全球最大碳纤维飞机部件交付。近日，德国宇航中心（DLR）与PremiumAEROTEC公司、空客公司以及Aernnova合作，生产并成功交付了由碳纤维增强热塑性塑料制成的飞机机身部件——“多功能机身演示器”。该部件的复合树脂采用了LMPAEK（低熔点聚芳醚酮），其相较于铝制组件轻了将近1吨。此外，该部件使用了全新的生产和装配技术，不仅能实现降低成本和资源节约，同时还最大限度地减少了能源消耗。（资料来源：化工新材料） 　　日本半导体出口管制正式生效。7月23日，日本经济产业省《外汇法》法令修正案正式生效，将23项与芯片制造有关的设备与材料列入出口管制对象。日本限制出口的23种半导体材料和设备中包括了多种关键性材料，例如氟化氢、蚀刻液、聚酰亚胺和高纯度氮等。（资料来源：化工新材料） 　　重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

　　投资摘要 　　千亿市场需求+低渗透率，康复行业蓝海市场：1）康复医疗为现代四大医学之一，可改善患者预后、提高医疗机构运营效率，发展康复医疗兼具社会、经济意义。康复医疗覆盖全生命周期，涉及盆底、精神康复、美容康复、老龄康复、康养多类不同疾病，受众体量庞大，柳叶刀测算2020年我国康复需求达4.6亿人。2）对比庞大需求人口，我国康复医疗基础设施供给有限，预计床位缺口10.6万张，致使我国康复医疗渗透率低（2018年康复科出院患者占比仅为1%)。对比发达国家，我国人均康复费用、三级康复体系建设、康复医疗结构及介入期限均存在显著改善提升空间。3）政策全方位支持康复医疗发展，在供给端持续推动基础设施及康复医师数量提升，支付端国家、地方层面医保政策持续加码扩大支付范围，政策支持下行业市场规模超千亿级别，康复行业为朝阳蓝海赛道。 　　康复器械：技术持续迭代升级，国产持续发力高潜力赛道：1）器械为康复治疗的重要辅助工具，疗法丰富、受众多元，具有副作用小、患者接受度高等优势，2022年规模超500亿。技术端，康复器械经历了电刺激、磁刺激、电生理、康复机器人的技术升级迭代，走向高端化、智能化、精准化和远程化发展，技术融合创新持续满足复杂康复医疗治疗。产业端，政策支持下国内康复行业自2011年来步入快速发展期。2）各国产厂商采用差异化的策略争先布局康复的不同高潜力赛道，推动各个产品技术持续迭代升级，近年来自研新品持续上市，竞争格局百花齐放；3）细分康复市场，①盆底康复具有200亿级广阔市场空间，以产科看国产伟思医疗、麦澜德市占率超40%；②精神康复电磁刺激治疗抑郁症已获指南充分认可，2021年起多地陆续将经颅磁刺激纳入医保覆盖范围。③在患者认知提高、指南共识推出、医保覆盖等多因素驱动下，多科室康复器械正加速放量。 　　疫后弹性修复，股权激励彰显行业发展信心：疫后康复器械厂商23Q1业绩高弹性恢复，继麦澜德给予4年30%复合增长激励目标，伟思发布23/24年增速不低于60%、31%股权激励，23Q1恢复高增长，股权激励目标有望持续兑现。 　　行业处于估值底部，2023年有望迎来戴维斯双击：我们复盘上市以来的业绩与估值表现，受到疫情影响以及部分公司内部调整等原因，伟思医疗、翔宇医疗上市以来业绩下滑较多，整个康复器械板块受到市场较大质疑，估值从最高150xPE位置持续调整，当前PE处于历史1/3以下分位，2023年行业重回快增长，或具备板块业绩+估值戴维斯双击的大机会。 　　投资推荐：1）麦澜德：专注女性健康，持续拓展产品线，4年30%增长股权激励；2）伟思医疗：磁刺激为主，“一体两翼”跨科室布局；3）翔宇医疗：产品广度竞争优势明显，产品医保覆盖率94%；4）诚益通：深耕六大康复专科，产品组合丰富度高，重点发力基层大市场。 　　风险提示：市场竞争加剧；疫后诊疗修复不及预期；产品研发不及预期；下沉市场拓展不及预期

　　核心逻辑：（1）“手术量恢复+应用拓展”带来行业增量；（2）强监管政策下，利好头部龙头企业；（3）多款创新产品销售有望超预期。 　　1）“手术量恢复+应用拓展”双重逻辑，麻醉板块有望加速恢复。2020年因疫情住院手术人次同比下降4%，为近5年来首次下滑，2021年手术量增幅回正同比增长20%，由于22年疫情散发预计手术量有所影响。由于23年疫情影响基本消除，此前积压的手术需求有望得到释放，我们预计23年手术量有望大幅回暖，带动麻醉药品需求增加。此外随着医患镇痛意识的提升，无痛分娩（国内30%，美国>85%）以及癌痛治疗（控制率仅30%）等领域有望带来麻药新增量。手术量与麻药市场增幅总体保持一致，我们预计22年麻药市场在300-400亿元之间，随着手术量增加，2023年麻醉药物市场将进一步扩容。 　　2）麻醉药品和一类精神药品管制严格，精麻药品竞争格局好且有集采免疫属性。（1）从生产端来看，管制类精麻药品实行定点生产和经营批发制度，因而精麻药品竞争格局普遍较好，龙头企业占据主要市场份额；（2）从价格体系来看，国家对麻醉药品和第一类精神药品实行政府定价，价格体系较为稳定，尚无集采风险；（3）从未来发展来看，麻药细分市场众多，麻醉龙头企业产品线丰富，先发优势明显，新进者或难以撼动龙头企业地位。 　　3）多款重磅创新麻醉产品进入快速放量期： 　　①海思科：环泊酚于2020年12月获批上市，作为丙泊酚me-better，产品具有明显更优的安全性，2022年样本医院销售额达1.33亿元（同比+524%）； 　　②恒瑞医药：瑞马唑仑于2019年12月上市，产品安全性方面优于丙泊酚，2022年样本医院销售额达0.6亿元（销量同比+177%）； 　　③恩华药业：奥赛利定已于2023年5月获批，该产品有效性与吗啡相当，且具有良好的安全性和耐受性，后续销售表现值得期待。 　　④人福医药：瑞马唑仑于2020年7月获批上市，2022年样本医院销售额达0.3亿元（销量同比+185%），此外磷丙泊酚二钠后续几年也有望加速放量。 　　重点关注：人福医药、恩华药业、恒瑞医药、海思科 　　风险提示：市场竞争加剧的风险；研发进度不及预期的风险；行业政策风险；销售不及预期的风险。

　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报3948.74点，环比下跌2.68%。其中，涨幅前五的有国瓷材料(6.61%)、仙鹤股份(5.11%)、蓝晓科技(3.33%)、奥克股份(3.25%)、金博股份(2.5%)；跌幅前五的有赛伍技术(-13.52%)、雅克科技(-13.21%)、联瑞新材(-9.7%)、上海新阳(-7.57%)、回天新材(-7.24%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报6857.71点，环比下跌6%；申万三级行业显示器件材料指数收报1075.03点，环比下跌3.83%；中信三级行业有机硅材料指数收报7470.02点，环比下跌2.18%；中信三级行业碳纤维指数收报3042.49点，环比上涨2.1%；中信三级行业锂电指数收报2903.6点，环比下跌5.2%；Wind概念可降解塑料指数收报1805.14点，环比下跌0.14%。 　　中国半导体行业协会发布“关于维护半导体产业全球化发展的声明”。7月19日，中国半导体协会发布声明，声明内容称，美国半导体协会发布的“关于美国政府对半导体产业潜在额外限制的声明”，这集中反映了美国半导体产业界对美国政府所作所为的担忧。声明表达了协会对美国破坏半导体产业全球化的担忧，也表明了中国半导体产业坚持开放合作，推动与世界各国共同维护半导体产业全球化的决心。（资料来源：半导体芯闻，中国半导体协会） 　　中国PEEK第一股在科创版上市。7月18日，证监会官网显示批准PEEK企业吉林省中研高分子材料股份有限公司首次公开发行股票，并在科创板上市。据招股书显示，公司拟公开发行不超过30,420,000股A股股票，募集资金45,510.26万元，主要拟投资年产5000吨聚醚醚酮（PEEK）深加工系列产品综合厂房（二期）项目。中研股份是A股市场特种工程塑料PEEK行业的第一股，放眼全球也仅有英国威格斯以PEEK材料为主业实现了在伦敦证交所上市。（资料来源：证监会、巨潮资讯、化工新材料） 　　重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

　　本周板块行情：本周，上证综合指数下跌2.16%，创业板指数下跌2.74%，沪深300下跌1.98%，中信基础化工指数下跌0.62%，申万化工指数上涨0.24%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为磷肥及磷化工(6.18%)、钾肥(3.39%)、涂料油墨颜料(3.29%)、纯碱(2.91%)、橡胶助剂(2.44%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为膜材料(-3.44%)、涤纶(-3.33%)、电子化学品(-2.34%)、有机硅(-2.18%)、改性塑料(-2.06%)。 　　本周行业主要动态： 　　草甘膦价格快速反弹，龙头企业暂停报价。百川盈孚数据显示，国内95%草甘膦原粉价格在不足1个月的时间里，涨幅超28%，其价格从6月底的2.42万元/吨，上涨到7月18日的3.11万元/吨。作为全球使用量最大的除草剂品种，草甘膦占到全球除草剂市场三成以上的份额。2022年初，草甘膦价格猛涨至8万元/吨，此后随着供需矛盾的缓和以及原料成本的大幅回落，草甘膦市场便开始一路狂跌。进入今年6月份，海外需求启动带动行业整体库存出现明显下降，主流生产企业开始惜售，加之下游制剂企业、贸易商的抄底拿货，共同支撑了草甘膦价格的上涨。（资料来源：农药资讯网） 　　全球首创生物基可降解橡胶产业化项目签约。在7月20日举行的江苏绿色弹性体材料产业院士协同创新中心揭牌暨产业化项目签约仪式上，全球首个11万吨生物基可降解聚酯橡胶产业化项目正式签约，我国在原创橡胶材料领域步入新阶段。该项目技术由北京化工大学研发，江苏恒辉安防股份有限公司投资开发，北京化工大学、华南理工大学和彤程新材料集团股份有限公司技术入股，总投资10亿元，将落地于如东县洋口港经济开发区。中国橡胶工业协会秘书长、副会长雷昌纯认为，在“双碳”背景下，生物基可降解聚酯橡胶的产业化具有良好的应用前景，对橡胶行业的发展具有重要的示范引领作用。生物基可降解聚酯橡胶项目是由我国首次提出并开发完成的，得到了国家自然科学基金委、北京市自然科学基金委、科技部、彤程新材、玲珑轮胎、无锡宝通、李宁公司等的大力支持。（资料来源：中国化工报） 　　投资主线一：显示面板产业链景气度有望回暖，关注OLED相关标的。随着下游面板厂商库存完成去化，补库需求出现，面板价格触底反弹。未来随着消费电子终端需求复苏，显示面板产业链景气度有望回暖，建议关注OLED相关标的。（1）莱特光电：OLED终端材料Red Prime已实现国产替代，在下游主流面板厂商实现销售，其余多款产品目前在验证中。（2）瑞联新材：主要产品囊括OLED中间体材料、液晶材料，有望受益显示面板产业链回暖趋势。医药CDMO板块有望稳健增长。 　　投资主线二：国产替代赛道长坡厚雪，稀缺成长标的值得关注。随着国内新材料企业在研发上加大投入，部分企业在某些产品已具备与海外巨头相当甚至更优的产品质量，并切入部分高壁垒赛道，未来国产替代带来的强成长性值得关注。（1）贵金属催化剂赛道长期被海外巨头垄断，国内部分企业凭借较强的研发实力已在部分领域实现国产替代，未来丰富的新品储备将进一步打开业绩成长空间，建议关注：凯立新材（国内贵金属催化剂领军企业，已切入医药、新材料领域，基础化工领域放量在即）。（2）部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）。（3）全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线三：资源属性突显，关注具有较强韧性的景气周期行业。部分周期行业供给端受政策影响持续收紧，需求保持稳健，供需趋紧下资源属性突显，景气周期具有较强韧性。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。今年以来磷矿石价格在历史最高位基础上继续小幅上涨，磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能今年投产，业绩弹性较大）。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　投资主线五：碳减排政策频出，关注碳中和相关概念标的。（1）生物柴油对传统柴油替代能有效降低碳排放，欧洲生物柴油需求旺盛。今年以来随着线下堂食恢复正常，原材料地沟油供应压力缓解，生物柴油价差逐渐回暖。建议关注：卓越新能（生物柴油国内龙头企业，新增产能今年释放贡献业绩增量）。（2）合成生物学较传统化学法能有效降低生产成本、碳排放。部分企业已成功运用合成生物学法实现对传统化学法的替代。建议关注：凯赛生物（实现生物法二元酸、生物基尼龙等生产）、华恒生物（实现生物法丙氨酸、生物法缬氨酸等生产）。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　投资要点： 　　行情回顾： 2023 年 7 月 17 日-7 月 21 日，申万医药生物板块指数下跌 0.8%，跑赢沪深 300 指数 1.2%，医药板块在申万行业分类中排名第 13； 2023 年初至今申万医药生物板块指数下跌 7.4%，跑输沪深 300 指数 6.1%，在申万行业分类中排名第 23 位。本周涨幅前五的个股为哈三联（8.94%）、 康泰生物（8.58%）、 威高骨科（8.23%）、 普利制药（7.76%）、 健友股份（7.67%）。 　　2023Q2 公募基金医药持仓分析： 1）公募基金医药持仓占比略有上升，但仍处低位。 2023 年 Q2， A 股总市值 90.0 万亿， A 股医药总市值 6.9 万亿，占 A 股总市值的比例为 7.7%。公募基金重仓市值 3.1 万亿，其中公募基金医药重仓市值 3400.5亿，占比 11.1%，环比上升 0.3pct。 2）细分板块来看， 2023Q2 中药、化药板块关注度提升。 2023Q2 中药板块持仓占比为 14.2%，环比上升 2.9pct；化学制药板块占比22.7%，环比上升5.7pct；从23Q2流通市值占比来看，化学制药板块27.5%、中药板块占比 20.0%，均明显高于同期公募基金持仓比例，中药、化药板块公募基金持仓比例仍属低配。 3） 从公募基金持股市值变动情况来看， 整体上增持创新药、中药板块龙头企业、减持 CXO、医疗服务板块。 公募持股市值增加前五大个股分别为：恒瑞医药（+164 亿）、迈瑞医疗（+39 亿）、华润三九（+30 亿）、太极集团（+23 亿）、美年健康（+22 亿）；公募持股市值减少前五大个股分别为：药明康德（-78 亿）、爱尔眼科（-70 亿）、泰格医药（-62 亿）、康龙化成（-31 亿）、智飞生物（-21 亿）。 　　投资策略及配置思路： 上周医药跑赢大盘， 周五表现明显， 从细分领域上看， 在疫苗和血制品带动下， 生物制品相对强势，化药中制剂出口表现亮眼，其中康泰生物主要系业绩预增，股价深度调整处于底部，制剂出口主要系辉瑞美国工厂台风受损消息刺激。 从 23Q2 公募基金医药持仓分析看，目前医药配置结构呈均衡状态但总量处于低配状态，我们认为经过前期的风格极致化， 医药当前的赔率和胜率都很高，医药或即将否极泰来， 值得重点配置。当前策略角度我们认为需要： 1）淡化指数，结构行情； 2）高低切换，放弃成见； 3）紧跟政策，重药（创新药/仿创结合）： 　　具体细分领域及标的重点关注如下： 　　1）创新药： 步入新周期，宏观流动性+临床进展及 BD 事件催化； 重点关注： 恒瑞医药、百济神州、康方生物、康诺亚、再鼎医药、海思科、海创药业、君实生物、荣昌生物等； 　　2）仿转创： 集采出尽+创新兑现；重点关注：人福医药、 恩华药业、 京新药业、 泰恩康、 仙琚制药、丽珠集团、 健康元、 信立泰、一品红等； 　　3）国企改革： 国家战略、寻找真变化；重点关注：地方国资-重药控股、津药药业、新华医疗等； 　　4）中药： 仍为主线，重点国改和基药方向；重点关注：太极集团、昆药集团、同仁堂、达仁堂、康缘药业、盘龙药业、方盛制药、桂林三金、贵州三力等； 　　5）生物制品： 血制看变化，疫苗在底部，关注大品种；重点关注：天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 　　6）医疗器械：设备看进口替代， IVD 和消费医疗受益复苏，高耗看格局，低耗有性价比；重点关注： 联影医疗、迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、麦澜德，关注华大智造、迪瑞医疗、普门科技、九强生物、微电生理、 惠泰医疗、 南微医学、拱东医疗、康德莱、鱼跃医疗、三诺生物等； 　　本周投资组合： 恒瑞医药、 东诚药业、 西藏药业、 荣昌生物、 百济神州、 康泰生物； 　　七月投资组合： 西藏药业、长春高新、康弘药业、双鹭药业、桂林三金、重药控股； 　　风险提示： 行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。