中心思想 业绩驱动与市场扩张策略 迪瑞医疗在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入同比增长35.0%，达到6.95亿元。这一增长主要得益于其仪器业务的高速扩张，仪器收入同比增长64.21%，占总收入比重提升至63%。公司通过国际国内市场同步开拓，成功抢占市场份额，尤其在俄罗斯、印度、泰国等国际市场表现突出，为后续试剂业务的放量奠定了坚实基础。 华润赋能与IVD平台化发展 华润集团的战略赋能对迪瑞医疗的平台化发展起到了关键作用。通过管理和业务赋能，结合公司三十年自主研发的低成本优势，迪瑞医疗的产品体系已覆盖检验科80%以上的检测项目。免疫、妇科、整体化实验室等新兴主力产线以及微生物、分子诊断领域的布局，持续拓宽了公司的收入天花板，预示着未来强劲的增长潜力。公司预计2023-2025年营收和归母净利润将保持高速增长，维持“买入”评级。 主要内容 2023年半年度业绩概览 2023H1财务表现 迪瑞医疗发布2023年中报，上半年实现营业收入6.95亿元，同比增长35.0%；归母净利润1.62亿元，同比增长22.0%；扣非归母净利润1.57亿元，同比增长24.3%。其中，2023年第二季度实现营业收入3.63亿元，同比增长25.9%；归母净利润0.84亿元，同比增长17.1%；扣非归母净利润0.80亿元，同比增长16.2%。公司收入持续快速增长，整体符合此前预期。 盈利能力与费用结构 归母净利润增速低于收入增速，主要系毛利率较低的仪器产品占比提升，导致综合毛利率下滑2.32个百分点。参股子公司宁波瑞源在2023年上半年表现超预期，确认投资收益1839万元。费用方面，销售费用率上升1.4个百分点至15.0%，主要由于产品推广费用增加；管理费用率下降0.5个百分点至4.6%；研发费用率下降1.5个百分点至7.4%；财务费用率0.3%，受汇率变动影响增长明显。 市场拓展与产品布局 仪器业务高速增长 2023年上半年，公司仪器端收入达到4.3亿元，同比增长64.21%，占总收入比重从2022年上半年的51%提升至63%。仪器试剂多元化布局，七大产线全力推向市场，LA（实验室自动化）整体装机符合预期，为后续试剂业务的高成长奠定了基础。 试剂业务稳健发展 试剂端收入为2.6亿元，同比增长3.9%。其中，生化试剂同比增速较快，发光免疫试剂同比增长翻番，收入突破亿元大关，显示出新兴试剂产品的强劲增长势头。 国际国内市场协同并进 公司全球销售服务网络有序建立，境内收入4.5亿元，同比增长37.82%；境外收入2.4亿元，同比增长29.87%，占总收入比重为34.7%。国际市场通过本地化管理和重点国家全产品线注册策略，在俄罗斯、印度、泰国等地实现了较为突出的增长。 华润赋能与IVD平台优势 管理赋能与平台化发展 华润集团的入主为迪瑞医疗带来了管理赋能，推动公司实现平台化发展。结合公司自主研发的低成本优势，迪瑞医疗的产品体系已能够覆盖检验科80%以上的检测项目，在体外诊断（IVD）领域竞争优势明显。 多元化产品线布局 公司积极布局新兴主力产线，包括免疫、妇科、整体化实验室等，并拓展微生物和分子诊断（致善生物）领域，持续打开收入天花板，有望实现快速增长。 盈利预测与投资评级 未来业绩展望 公司作为IVD领域龙头，在高端医学影像设备行业拥有领先地位。华润体系的赋能和三十年自主科研成果的积淀，以及多元化产品驱动，将为公司带来强劲发展潜力。预计2023-2025年公司营收分别为16.8亿元、24.6亿元、32.0亿元，同比增速分别为37.3%、47.0%、30.1%。归母净利润分别为3.25亿元、4.43亿元、5.82亿元，同比增速分别为24.0%、36.5%、31.5%。 估值分析与风险提示 根据盈利预测，对应2023-2025年的PE分别为20倍、14倍、11倍。德邦证券维持“买入”评级。同时，报告提示了潜在风险，包括集采降价超预期、研发进度不及预期、市场竞争加剧以及经济复苏不及预期等。 财务数据分析 主要财务指标预测 根据预测，迪瑞医疗的毛利率将从2022年的52.0%逐步提升至2025年的53.5%。净资产收益率（ROE）预计将从2022年的13.6%提升至2025年的20.4%，显示出公司盈利能力的持续增强。每股收益（EPS）预计从2022年的0.96元增长至2025年的2.12元。 盈利能力与偿债能力 公司营业收入增长率预计在2023-2025年保持30%以上的较高水平，其中2024年预计达到47.0%。净利润增长率也保持在24%至36.5%之间。资产负债率预计在2023年降至23.7%，并在未来几年保持在健康水平，流动比率和速动比率均表现良好，显示出较强的偿债能力。 经营效率与现金流 应收账款周转天数预计从2022年的69.9天下降至2025年的40.0天，存货周转天数也呈现优化趋势，表明公司经营效率的提升。经营活动现金流在2022年为41百万元，2023年预计为-87百万元，但2024年和2025年将大幅回升至537百万元和726百万元，显示出未来强劲的现金创造能力。 总结 迪瑞医疗在2023年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于仪器业务的强劲表现和国际国内市场的同步扩张。华润集团的战略赋能进一步巩固了公司的IVD平台优势，通过多元化产品线布局，持续拓宽市场空间。尽管毛利率因产品结构变化有所波动，但公司整体盈利能力和经营效率预计将持续改善。基于对未来营收和净利润的高速增长预期，以及健康的财务状况，迪瑞医疗被维持“买入”评级，但投资者仍需关注集采、研发和市场竞争等潜在风险。

　　投资要点： 　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报3774.17点，环比上涨0.71%。其中，涨幅前五的有晶瑞电材(20.2%)、三祥新材(11.61%)、斯迪克(10.36%)、上海新阳(10.33%)、南大光电(8.01%)；跌幅前五的有建龙微纳(-5.75%)、中环股份(-5.31%)、金博股份(-5.28%)、福斯特(-4.71%)、凯赛生物(-3.26%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报6514.75点，环比上涨3.86%；申万三级行业显示器件材料指数收报1040.64点，环比上涨0.98%；中信三级行业有机硅材料指数收报6875.45点，环比上涨0.8%；中信三级行业碳纤维指数收报2201.08点，环比下跌4.56%；中信三级行业锂电指数收报2408.94点，环比下跌4.06%；Wind概念可降解塑料指数收报1789.57点，环比上涨1.33%。 　　隆基：押注BC电池技术路线。在9月5日隆基绿能的半年度业绩电话会上，隆基绿能表示，隆基目前已经明确聚焦BC技术路线，且扩产节奏显著提速，公司接下来的产品都会采用BC技术路线。随着BC电池在市场上的出现，相信它会逐步取代TOPCon。在接下来的5到6年，BC电池会是晶硅电池中的绝对主流。目前，隆基绿能BC产能主要为30GWHPBC（高效复合钝化背接触技术）电池项目，并已于今年上半年投入量产。据管理层，目前新产线基本达到此前预期，预计今年底实现达产，目标每个月有2.2GW的产出，折合年化产能超过25GW，基本保证明年30GW的产出保障。（资料来源：智汇光伏） 　　中巨芯上交所科创板IPO上市。9月8日，电子化学材料提供商——中巨芯正式在上交所科创板IPO上市。2017年12月，为推进电子化学材料产业发展，巨化股份联合国家集成电路产业投资基金公司（简称国家大基金），以及远致富海、盈川基金、盛芯基金、聚源聚芯共同出资设立中巨芯。其中，巨化股份和国家大基金并列中巨芯第一大股东，各自持有35%的股份。2018年初，巨化股份分别将其全资持有的博瑞电子、凯圣氟化学100%股权，以7.37亿元、2.02亿元的价格出售给中巨芯。其中，凯圣氟化学业务聚焦于电子湿化学品领域，博瑞电子则以电子特种气体为主业，后又开始实施前驱体材料项目。成立后，中巨芯专注于电子化学材料领域，主要从事电子湿化学品、电子特种气体和前驱体材料的研发、生产和销售。这些产品广泛应用于集成电路、显示面板以及光伏等领域的清洗、刻蚀、成膜等制造工艺环节，是上述产业发展不可或缺的关键性材料。（资料来源：中巨芯、财经网、氟化工、天天IPO、化工新材料） 　　重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

　　本周板块行情：本周，上证综合指数下跌0.53%，创业板指数下跌2.4%，沪深300下跌1.36%，中信基础化工指数上涨0.01%，申万化工指数上涨0.46%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为电子化学品(6.81%)、绵纶(4.68%)、氯碱(2.58%)、其他化学原料(2.57%)、膜材料(2.21%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为纯碱(-2.71%)、轮胎(-1.69%)、涤纶(-1.34%)、钛白粉(-0.56%)、食品及饲料添加剂(-0.25%)。 　　本周行业主要动态： 　　巴斯夫在中国开建国内首个合成气装置生产技术。巴斯夫9月4日宣布，巴斯夫湛江一体化基地合成气装置已破土动工，这套世界级合成气装置计划于2025年投产。相对于传统合成气装置，巴斯夫将在这一合成气装置中采用独特的工艺概念，将生产具有成本竞争力的合成气和氢气，供巴斯夫一体化基地下游生产装置使用。合成气装置采用的生产技术在中国尚属首创，主要以环氧乙烷生产过程中所产生的副产品二氧化碳气体以及蒸汽裂解装置生产过程中产生的多余燃料气为原料来生产合成气。这些创新工艺技术有助于减少湛江一体化基地的二氧化碳气体直接排放量，尤其是降低了丁辛醇和环氧乙烷产品的碳足迹。除上述原料外，合成气装置的灵活设计还可利用其它原料，以确保生产的可靠性。装置所需电力将由整个基地的电网供应，到2025年将100%使用可再生能源供电。（资料来源：中国化工报） 　　尿素市场反弹回暖。国内尿素市场在今年6月中旬创下主流成交价2000元吨价左右的近两年新低后，一路反弹至7月底的2459元，涨幅为23%。进入8月份，因农需淡季的到来，尿素行情开始走弱，当月第一周内市场回落至2390元，周跌幅2.8%。随后尿素市场开始稳步走暖，至8月底国内主流成交价已突破2550元。隆众资讯信息显示，至8月底，尿素国内主流成交价已恢复至上月高点水平，且呈继续回暖趋势。如8月31日，山东地区尿素市场普涨20元，中小颗粒主流出厂报价在2550~2580元，大颗粒主流出厂报价2720~2770元。目前尿素市场在低库存、新增长的背景下，利好因素占据上风，市场价格仍在走高，但下游也开始不断对高价形成抵制。此外，出口因素得以消化后，尿素市场在综合各方影响后，后市博弈还会加大，不排除仍有震荡的可能性。（资料来源：中国化工报） 　　投资主线一：国产替代赛道长坡厚雪，稀缺成长标的值得关注。随着国内新材料企业在研发上加大投入，部分企业在某些产品已具备与海外巨头相当甚至更优的产品质量，并切入部分高壁垒赛道，未来国产替代带来的强成长性值得关注。（1）贵金属催化剂赛道长期被海外巨头垄断，国内部分企业凭借较强的研发实力已在部分领域实现国产替代，未来丰富的新品储备将进一步打开业绩成长空间，建议关注：凯立新材（国内贵金属催化剂领军企业，已切入医药、新材料领域，基础化工领域放量在即）。（2）部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）。（3）全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线二：资源属性突显，关注具有较强韧性的景气周期行业。部分周期行业供给端受政策影响持续收紧，需求保持稳健，供需趋紧下资源属性突显，景气周期具有较强韧性。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。今年以来磷矿石价格在历史最高位基础上继续小幅上涨，磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能今年投产，业绩弹性较大）。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。 　　投资主线三：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　投资主线四：碳减排政策频出，关注碳中和相关概念标的。（1）生物柴油对传统柴油替代能有效降低碳排放，欧洲生物柴油需求旺盛。今年以来随着线下堂食恢复正常，原材料地沟油供应压力缓解，生物柴油价差逐渐回暖。建议关注：卓越新能（生物柴油国内龙头企业，新增产能今年释放贡献业绩增量）。（2）合成生物学较传统化学法能有效降低生产成本、碳排放。部分企业已成功运用合成生物学法实现对传统化学法的替代。建议关注：凯赛生物（实现生物法二元酸、生物基尼龙等生产）、华恒生物（实现生物法丙氨酸、生物法缬氨酸等生产）。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　行情回顾：2023年9月4日-9月8日，申万医药生物板块指数下跌2.3%，跑输沪深300指数0.9%，医药板块在申万行业分类中排名第28位；2023年初至今申万医药生物板块指数下跌13.4%，跑输沪深300指数10%，在申万行业分类中排名第27位。本周涨幅前五的个股为*ST吉药（8.50%）、福瑞股份（7.36%）、通化金马（7.16%）、赤天化（6.47%）、智飞生物（6.34%）。 　　本周我们对美股医疗器械公司2023Q2季报进行了总结梳理：2023Q2美股器械业绩表现整体较好，绝大部分重点公司业绩都基本符合预期/超出预期。从大环境看，美国今年上半年仍处在手术量复苏的阶段，相较2019年，由于积压患者的回归以及医护人员短缺问题逐步解决，目前整体手术量基本已经恢复至疫情前水平，故今年到目前为止手术耗材相关公司业绩均有不错的表现，多数公司业绩指引连续上调。从利润端来看，部分公司仍存在高价库存消化、上游原材料成本上升的情况，对毛利率造成一定压力。总体来看：在今年手术端的复苏的大背景下，预计器械相关公司全年收入端均会有不错表现。 　　投资策略及配置思路：上周医药跑输大盘，市场从细分领域看，生物制品和化药制剂相对跌幅较小，主要系智飞生物和恩华药业等表现较好。目前医药成交量占A股不到4.5%，情绪达到冰点。我们认为目前医疗反腐情绪有弱化/淡化趋势，主要系行业学术活动正陆续恢复，媒体报道减少，我们认为医药指数有望企稳，经过一个月的影响，企业和行业对反腐影响正逐步看清，不确定性正在减少，对医药或可逐渐乐观起来。展望未来，我们认为医疗反腐或为医药板块近期最后一次调整：1）人民对健康的需求不会因反腐而降低，医药的消费属性仍在，医保的支出仍持续增长，23年1-6月医保支出增长达18.2%；2）估值明确底部，目前TTM估值约25.6倍，考虑到新冠影响，距离22年9月底的估值大底向下空间有限；3）配置低配：根据Q2基金持仓分析，全基持仓7.7%左右，当前时点，我们判断全基医药持仓或更低，严重低配；整体上我们认为医药短期受到政策影响回调，中长期看好创新发展，当前医药赔率和胜率较高，值得重点配置： 　　中短期策略板块及个股： 　　1）政策免疫：重点关注：药店（一心堂、健之佳等）、院外药械（太极集团、华润三九、东阿阿胶、三诺生物和鱼跃医疗等）、消费医疗（普瑞眼科和何氏眼科等）；ToB业务：1）CXO(药明康德、康龙和九洲等）；2）科研服务（毕得医药、奥浦迈、药康生物）； 　　2）反腐超跌：刚需和强产品力为核心：恩华药业、人福医药和开立医疗等； 　　中长期策略板块及个股： 　　1）创新药：步入新周期，宏观流动性+临床进展及BD事件催化；重点关注：恒瑞医药、百济神州、康方生物、康诺亚、再鼎医药、海思科、海创药业、君实生物、荣昌生物等； 　　2）仿转创：集采出尽+创新兑现；重点关注：人福医药、恩华药业、京新药业、泰恩康、仙琚制药、丽珠集团、健康元、信立泰、一品红等； 　　3）中药：仍为主线，重点国改和基药方向；重点关注：太极集团、昆药集团、同仁堂、达仁堂、康缘药业、盘龙药业、方盛制药、桂林三金、贵州三力等； 　　4）国改：寻找真变化，重点关注：地方国资-重药控股、津药药业和新华医疗等； 　　5）生物制品：血制看变化，疫苗在底部，关注大品种；重点关注：天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 　　6）医疗器械：设备看进口替代，IVD和消费医疗受益复苏，高耗看格局，低耗有性价比；重点关注：联影医疗、迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、麦澜德，关注华大智造、迪瑞医疗、普门科技、九强生物、微电生理、惠泰医疗、南微医学、拱东医疗、康德莱、鱼跃医疗、三诺生物等； 　　本周投资组合：三诺生物、鱼跃医疗、九强生物、福瑞股份、太极集团、圣诺生物； 　　九月投资组合：恒瑞医药、开立医疗、百洋医药、康为世纪、三诺生物、太极集团； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司不及预期；市场竞争加剧风险。

中心思想 医药市场估值底部，结构性亮点显现 2023年上半年，中国生物医药二级市场持续震荡，估值已处于历史底部，配置性价比凸显。截至2023年9月1日，医药板块TTM估值26.2倍，经过深度回调，整体市值占A股总市值7.5%，处于低位水平。公募基金对医药的重仓配置占比略有上升至11.1%，但仍处于低位，且持仓持续聚焦于优质行业龙头。 宏观承压下子板块分化显著 尽管2023年上半年中国医药制造业整体收入同比下降10.7%至1.25万亿元，利润同比下降18.8%至1794.6亿元，显示出短期宏观承压，但各子板块表现分化严重。其中，中药、医疗设备、零售药店和医药流通板块表现亮眼，收入和/或利润实现稳健增长或强劲复苏。而CXO、医疗服务（受诊断业务拖累）、医疗器械（受疫情高基数影响）和科研服务板块则面临短期压力，但长期成长逻辑不变。 主要内容 二级市场表现与基金配置分析 估值低位与配置性价比 2023年上半年，医药二级市场呈现震荡下跌态势，截至9月1日，医药板块TTM估值已降至26.2倍，处于历史底部区间，配置价值显著提升。截至6月30日，A股医药公司总市值达6.9万亿元，占A股总市值比重为7.5%，较23Q1环比下降0.4个百分点，显示板块市值处于低位。 公募基金持仓聚焦龙头 2023年Q2，公募基金医药重仓市值达3400.5亿元，占公募基金重仓总市值的11.1%，环比上升0.3个百分点。其中，医药主题基金医药重仓占比为33.0%，环比下降2.8个百分点；非医药主题基金医药持仓占比为7.7%，环比上升0.5个百分点。公募基金持仓持续聚焦各子板块的优质行业龙头，如迈瑞医疗（医疗器械）、恒瑞医药（创新药）、药明康德（CXO）、爱尔眼科（医疗服务）、同仁堂（中药）等，显示出对行业长期价值的认可。 行业宏观数据与子板块业绩概览 医药制造业整体承压 根据国家统计局数据，2023年上半年中国医药制造业累计收入为1.25万亿元，同比下降10.7%；累计利润为1794.6亿元，同比下降18.8%。这反映了行业在后疫情时代面临的短期调整和高基数效应。 A股医药上市公司业绩分化 对509家A股医药类上市公司的数据分析显示，2023年上半年收入增速较快的三个板块是零售药店（+20.9%）、医药流通（+14.1%）和中药（+14.1%）。归母净利润增速较快的三个板块是中药（+42.3%）、医疗设备（+28.5%）和零售药店（+24.6%）。2023年Q2，收入增速最快的三个细分板块为零售药店（+15.9%）、医疗器械（+15.0%）和医药流通（+13.8%）；归母净利润增速最快的三个细分板块为中药（+33.1%）、医疗设备（+28.7%）和零售药店（+17.1%）。 各子板块深度分析 CXO：高基数下短期承压，长期成长逻辑不变 21家CXO公司2023年上半年合计实现营收450.3亿元，同比增长3.7%；合计实现归母净利润111.2亿元，同比下滑6.8%。其中，Q2单季度营收同比下滑1.9%，归母净利润同比下滑20.1%。盈利能力方面，上半年整体毛利率为41.8%（同比+1.7pct），归母净利率为24.7%（同比-2.8pct）。德邦医药认为，2022年高景气度和新冠大订单导致高基数，2023年短期承压，预计2024年以后将重回增长轨道，建议关注药明康德、药明生物等行业龙头。 化学制剂：收入、利润稳健增长，有望实现估值修复 84家化学制剂公司2023年上半年实现营收2113.5亿元，同比增长4.9%；实现归母净利润205.4亿元，同比增长5.5%。Q2单季度营收同比增长5.1%，归母净利润同比增长2.8%。盈利能力方面，上半年整体毛利率为52.5%（同比-0.61pct），归母净利率为9.72%（同比+0.05pct）。德邦医药认为，随着集采影响逐步出清和创新药管线逐步成型，板块估值有望从修复走向重估成长行情。 中药：业绩持续靓丽，政策支持+成长逻辑明确 73家中药公司2023年上半年实现营收1909.8亿元，同比增长14.1%；实现归母净利润232.9亿元，同比下滑42.3%。然而，Q2单季度营收同比增长13.2%，归母净利润同比增长33.1%，显示出强劲复苏。上半年净利润下滑主要系部分公司核心新冠相关品种承压所致。盈利能力方面，上半年整体毛利率为46.0%（同比+1.0pct），归母净利率为12.2%（同比+2.4pct）。德邦医药指出，中药板块政策支持力度大，成长逻辑明确，估值性价比再度凸显，建议关注太极集团、同仁堂、华润三九等。 医疗服务：后疫情时代复苏强劲，眼科赛道表现持续亮眼 24家医疗服务公司2023年上半年实现营收532.9亿元，同比下降0.6%；实现归母净利润50亿元，同比下滑11.2%。Q2单季度营收同比下降2.4%，归母净利润同比下降19.6%。整体下滑主要受金域医学、迪安诊断等诊断业务公司收入承压影响。盈利能力方面，上半年整体毛利率为36.3%（同比-1.09pct），归母净利率为9.39%（同比-1.13pct）。德邦医药强调，后疫情时代诊疗活动复苏强劲，兼具刚性与消费属性的眼科板块表现亮眼，如爱尔眼科（+26.4%）、华厦眼科（+26.3%）等。 生物制品：上半年持续复苏，看好龙头高增长 43家生物制品公司2023年上半年实现营收700.7亿元，同比增长9.6%；实现归母净利润152.7亿元，同比下降3.4%。Q2单季度营收同比增长8.0%，归母净利润同比下降0.9%。盈利能力方面，上半年整体毛利率为58.0%（同比-5.6pct），归母净利率为21.8%（同比-3.0pct）。德邦医药看好下半年生物制品持续复苏。 疫苗：Q2业绩承压，看好下半年恢复 11家疫苗公司2023年上半年实现营收351.1亿元，同比增长8.4%；实现归母净利润69.5亿元，同比减少13.7%，主要受万泰生物和康希诺等公司新冠疫苗高基数影响。Q2单季度营收同比增长4.3%，归母净利润同比减少25.2%。德邦医药看好常规成人疫苗在下半年实现较快增长。 血制品：静丙需求旺盛，其他品种有所影响 6家血制品公司2023年上半年实现营收108.8亿元，同比增长7.2%；实现归母净利润29.0亿元，同比增长12.7%。Q2单季度营收同比下滑7.9%，归母净利润同比下滑9.5%。德邦医药认为，静丙需求持续旺盛，采浆量有望逐步提升，看好下半年血制品行业供需两旺。 医疗器械：疫后修复Q2降幅收窄，常规回归增长 118家医疗器械公司2023年上半年实现营收1087.8亿元，同比下滑34.9%；实现归母净利润222.7亿元，同比下滑59.5%。Q2单季度营收同比下滑21.4%，归母净利润同比下滑35.2%。整体下滑主要受疫情高基数影响。盈利能力方面，上半年整体毛利率为53.01%（同比-6.36pct），归母净利率为20.47%（同比-12.44pct）。德邦医药预计下半年随着基数出清和常规诊疗恢复，器械板块业绩将进一步改善。 医疗设备：业绩稳健增长，医疗新基建+出口持续拉动 35家医疗设备公司2023年上半年实现营收479.4亿元，同比增长18.9%；实现归母净利润120.2亿元，同比增长28.5%。Q2单季度营收同比增长15.2%，归母净利润同比增长28.7%。德邦医药认为，新基建、国产替代和出口加速将持续拉动医疗设备稳健增长。 医疗耗材：常规耗材高弹恢复，普耗类把握下半年拐点 39家医疗耗材公司2023年上半年实现营收305.4亿元，同比下滑10.0%；实现归母净利润46.4亿元，同比下滑19%。Q2单季度营收同比下滑11.9%，归母净利润同比下滑20.9%。德邦医药预计，疫后手术量恢复和集采落地将推动高值耗材表现亮眼，普耗/低耗类有望在下半年走出高基数影响，迎来经营拐点。 IVD：剔除疫情基数，常规诊疗+量质提升推动国产放量 43家IVD公司2023年上半年实现营收303.0亿元，同比下滑67.4%；实现归母净利润56.1亿元，同比下滑86%。Q2单季度营收同比下滑52.6%，归母净利润同比下滑73.4%。德邦医药指出，剔除防疫高基数影响，常规诊疗恢复带动IVD试剂消耗提升，化学发光、凝血类快速增长，国产头部企业有望受益于集采实现份额提升。 医药商业：流通恢复性增长、药店短期承压，看好长期经营改善 医药流通：23H1恢复性增长，经营改善未来可期 24家医药流通公司2023年上半年实现营收4650亿元，同比增长14.1%；实现归母净利润91.7亿元，同比下降3.9%。Q2单季度营收同比增长13.8%，归母净利润同比下降18.7%。德邦医药认为，医药流通行业将持续受益于两票制带来的行业集中度提升，特色业务将助力经营持续改善。 药店：短期疫情基数或将承压，长期确定性仍强劲 8家零售药店公司2023年上半年实现营收534.1亿元，同比增长20.9%；实现归母净利润30.4亿元，同比增长24.6%。Q2单季度营收同比增长15.9%，归母净利润同比增长17.1%。德邦医药认为，短期受疫情高基数和消费环境影响，增速有所放缓，但中长期药房集中度提升和处方外流大逻辑不变，扩张逻辑下确定性强劲。 科研服务：科研端稳定增长，静待工业端出现拐点 17家科研服务公司2023年上半年实现营收70.2亿元，同比下降7.4%；实现归母净利润7.9亿元，同比下降59.3%，主要受2022年新冠业务高基数及2023年工业端不及预期影响。Q2单季度营收同比下降4.6%，归母净利润同比下降54.7%。德邦医药认为，科研端有望持续复苏，海外市场快速增长，建议关注业绩确定性强且长期逻辑顺畅的头部科研服务公司。 总结 2023年上半年，中国生物医药行业在二级市场估值处于底部，配置性价比高。尽管宏观数据显示医药制造业整体收入和利润短期承压，但各子板块表现呈现显著分化。中药、医疗设备、零售药店和医药流通板块表现亮眼，展现出强劲的增长或复苏态势。中药板块受益于政策支持和明确的成长逻辑，业绩持续靓丽；医疗设备得益于新基建和出口拉动，实现稳健增长；零售药店和医药流通在后疫情时代恢复性增长，长期经营改善可期。 然而，CXO、医疗服务（受诊断业务拖累）、医疗器械（受疫情高基数影响）和科研服务板块则面临短期业绩压力。CXO和IVD板块受高基数影响，表观数据下滑，但其长期成长逻辑和常规业务的恢复性增长依然值得关注。医疗服务中的眼科赛道表现持续亮眼，显示出消费医疗的韧性。生物制品整体持续复苏，疫苗和血制品在剔除高基数影响后，下半年有望迎来反转。科研服务板块在科研端保持稳定增长，工业端则静待拐点。 展望未来，行业面临集采范围扩大、竞争格局恶化以及整体增速不及预期的风险。然而，在估值低位和结构性亮点并存的背景下，投资者应关注那些具备核心竞争力、创新能力强、受益于政策支持或市场需求复苏的细分领域龙头企业。

　　医药二级市场回顾：23上半年医药持续震荡，全基对医药配置仍处底部：1）医药指数：23年初至今（9.1），整体呈现震荡下跌态势，医药板块TTM估值26.2倍，经过深度回调，估值处于底部；2）医药市值：截至2023年6月30日，A股医药公司总市值为6.9万亿元，占A股总市值7.5%，板块市值占比较23Q1季度环比下降0.4pct，医药行业整体市值处于低位水平。3）公募基金医药重仓：2023Q2公募基金医药重仓市值3400.5亿，占比11.1%，环比上升0.3pct；医药基金医药重仓市值为1122.0亿，在公募基金医药持仓中的比例为33.0%，环比下降2.8pct；非医药主题基金医药持仓市值2278.6亿，在公募基金医药持仓中的占比为7.7%，环比上升0.5pct。从重仓股所属板块看，前十大重仓股中相对分化，各板块行业龙头地位稳固。 　　医药行业宏观数据：根据国家统计局数据，2023年上半年中国医药制造业累计收入达1.25万亿元，同比下降10.7%；医药制造业累计利润为1794.6亿元，同比下降18.8%。 　　各子板块：中药、药店、流通表现亮眼 　　1）CXO：高基数下短期承压，长期成长逻辑不变。23H1合计实现营收450.3亿元，同比增长3.7%，合计实现归母净利润111.2亿元，同比下滑6.8%。23Q2实现收入231.5亿元，同比下滑1.9%，合计实现归母净利润63.1亿，同比下滑20.1%。 　　2）化学制剂：收入、利润稳健增长，有望实现估值修复。23H1实现营收2113.5亿元，同比增长4.9%，共实现归母净利润205.4亿元，同比增长5.5%。23Q2实现营收886.5亿元，同比增长5.1%，实现归母净利润77.7亿元，同比增长2.8%。 　　3）中药：业绩持续靓丽，政策支持+成长逻辑明确。23H1实现营收1909.8亿元，同比增长14.1%，共实现归母净利润232.9亿元，同比下滑42.3%。23Q2实现营收914.7亿元，同比增长13.2%，实现归母净利润100.2亿元，同比增长33.1%。 　　4）医疗服务：后疫情时代复苏强劲，眼科赛道表现持续亮眼。23H1实现营收532.9亿元，同比下降0.6%，共实现归母净利润50亿元，同比下滑11.2%。23Q2实现营收250.3亿元，同比下降2.4%，实现归母净利润24亿元，同比下降19.6%。 　　5）生物制品：上半年持续复苏，看好下半年反转。23H1实现营收700.7亿元，同比增长9.6%，共实现归母净利润152.7亿元，同比下降3.4%。23Q2实现营收365.7亿元，同比增长8.0%，实现归母净利润74.3亿元，同比下降0.9%。①疫苗：上半年有新冠疫苗基数影响，看好下半年表观恢复。23H1实现营收351.1亿元，同比增长8.4%，共实现归母净利润69.5亿元，同比减少13.7%，主要系万泰生物和康希诺等公司新冠疫苗基数影响所致。23Q2实现营收182.4亿元，同比增长4.3%，实现归母净利润30.5亿元，同比减少25.2%。②血制品：静丙需求旺盛，其他品种还在恢复。23H1实现营收108.8亿元，同比增长7.2%，共实现归母净利润29.0亿元，同比增长12.7%。23Q2实现营收53.7亿元，同比下滑7.9%，实现归母净利润13.0亿元，同比下滑9.5%。 　　6）医疗器械：疫后修复Q2降幅收窄，常规回归增长。23H1实现营收479.4亿元，同比增长18.9%，共实现归母净利润120.2亿元，同比增长28.5%。23Q2实现营收248.7亿元，同比增长15.0%，实现归母净利润68.3亿元，同比增长28.7%。①医疗设备：业绩稳健增长，医疗新基建+出口持续拉动。23H1实现营收479.4亿元，同比增长18.9%，共实现归母净利润120.2亿元，同比增长28.5%。23Q2实现营收248.7亿元，同比增长15.0%，实现归母净利润68.3亿元，同比增长28.7%。②医疗耗材：常规耗材高弹恢复，普耗类把握下半年拐点。23H1实现营收305.4亿元，同比下滑10.0%，共实现归母净利润46.4亿元，同比下滑19%。23Q2实现营收149.5亿元，同比下滑11.9%，实现归母净利润23.6亿元，同比下滑20.9%。③IVD：剔除疫情基数，常规诊疗+量质提升推动国产放量。23H1实现营收303.0亿元，同比下滑67.4%，共实现归母净利润56.1亿元，同比下滑86%。23Q2实现营收146.1亿元，同比下滑52.6%，实现归母净利润26.8亿元，同比下滑73.4%。 　　7）医药商业：流通恢复性增长、药店短期承压，看好长期经营改善。①医药流通：23H1恢复性增长，经营改善未来可期。23年H1实现营收4650亿元，同比增长14.1%，共实现归母净利润91.7亿元，同比下降3.9%。23Q2实现营收2312.8亿元，同比增长13.8%，实现归母净利润47.9亿元，同比下降18.7%。②药店：短期疫情基数或将承压，长期确定性仍强劲。23年H1实现营收534.1亿元，同比增长20.9%，共实现归母净利润30.4亿元，同比增长24.6%。23Q2实现营收267.8亿元，同比增长15.9%，实现归母净利润14.8亿元，同比增长17.1%。 　　8）科研服务：科研端稳定增长，静待工业端出现拐点。23年H1实现营收70.2亿元，同比下降7.4%，共实现归母净利润7.9亿元，同比下降59.3%，主要系22年有新冠业务高基数等影响。23Q2实现营收35.4亿元，同比下降4.6%，实现归母净利润3.9亿元，同比下降54.7%。整体来看，我们认为科研端稳健增长，工业端有望出现拐点，当前位置建议关注。 　　风险提示：集采执行范围进一步扩大、竞争格局恶化风险、行业整体增速不及预期。注：本报告板块分类以申万医药分类为基础，经过德邦医药团队调整所得，统计未剔除新股，数据统计仅供参考。

中心思想 业绩承压下的稳健增长与战略转型 三诺生物2023年上半年业绩显示，尽管受心诺并表影响导致归母净利润短期承压，但公司营业收入保持稳健增长，扣非归母净利润实现大幅增长。这表明公司核心业务运营良好，且通过剥离非核心业务和优化管理，盈利能力得到有效提升。心诺并表带来的利润影响预计全年将显著收窄，为公司未来业绩释放奠定基础。 CGM业务驱动的百亿市场掘金 公司新上市的CGM（持续葡萄糖监测）产品在国内市场已开始销售兑现，并积极布局零售和医院渠道。同时，公司正加速推动CGM产品在欧洲和美国的注册上市及临床工作，旨在掘金全球百亿级美元的CGM市场。CGM业务被视为公司继BGM（血糖监测）业务之后的第二增长曲线，有望实现大规模放量，成为公司未来业绩增长的核心驱动力。 主要内容 2023年上半年业绩回顾与财务分析 整体业绩表现： 2023年H1实现营业收入20.07亿元，同比增长8.5%。 归母净利润1.75亿元，同比下降23.6%。 扣非归母净利润1.99亿元，同比增长20.3%。 2023年Q2实现营业收入13.49亿元，同比增长9.7%。 归母净利润1.08亿元，同比下降34.4%。 扣非归母净利润1.35亿元，同比增长57.4%。 心诺并表影响： 上半年心诺并表带来-7760万元净损益，其中Trividia净亏损5650万元。 合并报表端少数股东权益亏损3585万元。 预计全年影响将显著收窄。 毛利率分析： 整体毛利率为51.19%，同比下滑7.85个百分点。 血糖监测业务毛利率下滑4.03个百分点。 主要原因预计为三明联盟院内血糖集采落地及刚上市的CGM销售影响。 核心业务发展与市场布局 BGM业务稳健放量： H1血糖监测业务收入13.77亿元。 血脂检测业务收入1.55亿元。 公司产品已覆盖全国30个省份，3200多家等级医院。 为1100多家医院提供院内血糖管理主动会诊系统。 CGM业务进展与全球市场拓展： 公司CGM产品已于4月底正式上市销售，上半年实现超2000万元成交额。 未来将持续拓展零售及医院渠道布局。 产能规划合理：预设两条产线，当前半自动化生产线已建成，预计产能可达200万套；全自动化生产线生产能力将更高，公司将根据放量状况动态调整产量。 积极推动公司CGM在欧洲注册上市和美国注册临床工作，旨在掘金全球CGM百亿级美元市场。 区域收入分布： 国内收入11.36亿元。 美国收入6.79亿元。 其他地区收入1.92亿元。 盈利预测与投资建议 盈利预测： 预计2023-2025年营业收入分别为33.31亿元、40.06亿元、48.86亿元。 同比增速分别为18.4%、20.3%、22.0%。 预计2023-2025年归母净利润分别为4.60亿元、5.74亿元、7.14亿元。 同比增速分别为6.8%、24.7%、24.4%。 对应PE分别为29倍、30倍、24倍（基于9月6日收盘价）。 投资建议： 公司深耕血糖领域多年，CGM市场推广工作扎实推进，有望实现大规模放量。 维持“买入”评级。 风险提示： 新产品研发进度不及预期。 新产品推广不及预期。 行业竞争加剧风险。 海外业务拓展不及预期。 财务数据与关键指标预测 主要财务数据（2021-2025E）： 营业收入：从2021年的23.61亿元增长至2025年预测的48.86亿元，年复合增长率显著。 净利润：从2021年的1.08亿元增长至2025年预测的7.14亿元，2022年实现300.6%的爆发式增长，2023-2025年预计保持20%以上的稳健增长。 毛利率：2021年60.0%，2022年58.7%，2023E-2024E维持58.7%，2025E略升至59.1%。 净资产收益率（ROE）：2021年3.9%，2022年13.8%，2023E-2025E预计保持在13.3%-16.2%之间。 每股指标（2022-2025E）： 每股收益（EPS）：从2022年的0.77元增长至2025年预测的1.27元。 每股净资产：从2022年的5.53元增长至2025年预测的7.83元。 价值评估（2022-2025E）： P/E：从2022年的43.70倍下降至2025年预测的24.10倍。 P/B：从2022年的6.10倍下降至2025年预测的3.89倍。 盈利能力指标（2022-2025E）： 净利润率：从2022年的15.3%略降至2023E的13.8%，随后回升至2025E的14.6%。 资产回报率（ROA）：从2022年的9.3%提升至2025E的11.2%。 盈利增长（2022-2025E）： 营业收入增长率：预计保持在18.4%至22.0%之间。 净利润增长率：2022年300.6%，2023年6.8%，2024年24.7%，2025年24.4%。 偿债能力指标（2022-2025E）： 资产负债率：预计从2022年的31.9%稳步下降至2025年的30.6%。 流动比率和速动比率：保持在健康水平，略有下降但仍高于1。 经营效率指标（2022-2025E）： 应收账款周转天数：稳定在45天左右。 存货周转天数：稳定在130天左右。 总资产周转率：从2022年的0.6提升至2025年的0.8。 市场表现 相对沪深300表现： 近1个月、2个月、3个月，三诺生物的绝对涨幅分别为-3.95%、-5.91%、-20.34%。 相对沪深300的涨幅分别为1.23%、-4.44%、-19.51%。 总结 三诺生物在2023年上半年展现出营收的稳健增长和扣非净利润的强劲反弹，尽管心诺并表短期内对归母净利润造成压力，但预计全年影响将收窄。公司核心BGM业务保持优势并稳健放量，产品覆盖广泛。更重要的是，新上市的CGM产品在国内市场已实现销售兑现，并积极推进全球市场布局，有望成为公司未来业绩增长的强大驱动力。基于对公司深耕血糖领域多年的经验和CGM市场推广的扎实进展，分析师维持“买入”评级，并预测未来几年营收和净利润将持续保持较高增速。同时，报告也提示了新产品研发、推广、行业竞争及海外拓展等潜在风险。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数上涨2.26%，创业板指数上涨2.93%，沪深300上涨2.22%，中信基础化工指数上涨2.92%，申万化工指数上涨3.04%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为橡胶助剂(7.69%)、电子化学品(6.80%)、钛白粉(6.55%)、涤纶(5.69%)、涂料油墨颜料(4.68%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为纯碱(-0.65%)、复合肥(-0.06%)、钾肥(0.50%)、氯碱(1.31%)、印染化学品(1.59%)。 　　本周行业主要动态： 　　2023世界轮胎行业保持增长。世界轮胎行业在2020年遭受新冠疫情的严重冲击，2021年大幅反弹后，2022年大多数轮胎企业销售、利润等主要经济指标继续反弹。通过对轮胎75强统计及预估，2022年全球轮胎总销售额为1868.22亿美元，销售额在2021年增长17.3%基础上，2022年继续增长5.25%。轮胎行业的集中度提高，大公司化明显。前三强销售额为727.52亿美元，较上年度增长14.8%，占世界轮胎总销售额的38.9%，同比增长3.2个百分比。前十强销售额为1191.96亿美元，同比增长10.8%，占世界轮胎总销售额的63.8%，同比增长3.2个百分比。从2023年一季度及半年报看，大多轮胎企业的销售额及利润指标继续增长，中国化工报预测2023年世界轮胎行业销售、利润及投资将继续保持增长态势。米其林上半年销售额达141亿欧元，同比增长5.9%。普利司通轮胎销售额为21017.06亿日元，同比增长11.4%。固特异轮胎销售额98.1亿美元，同比下降12%。大陆集团轮胎业务的销售额约为69.2亿欧元，同比增长3.7%。倍耐力销售额为34.38亿欧元，同比增长7.5%。日本住友橡胶销售额为39.2亿美元，同比增长9.6%。（资料来源：中国化工报） 　　冰醋酸供应趋紧态势短期难缓，加之下游开工高位，后市或维持高位运行走势。进入8月，冰醋酸市场供需失衡导致其价格不断上扬，叠加企业库存持续紧缺，多数企业处于限量销售状态，冰醋酸市场强势走高，创出自2022年6月底以来的价格高点。冰醋酸生产企业整体库存长期处于低位，这是价格大涨的另一重要因素。截至8月21日，国内冰醋酸企业库存持续紧缺，总量在6.19万吨，较中旬下降6.24%，整体库存利用率15%左右，持续处于走低态势。从上游原料甲醇来看，目前市场窄幅整理运行为主。据金联创分析师徐娜分析，目前甲醇装置检修和重启交织。甲醇行业整体产能恢复量多于损失量，故产能利用率上升。从获利情况来看，因醋酸价格持续上涨，下游成本压力增加，但转嫁成本困难，PTA、电石法醋酸乙烯、醋酸乙酯的利润均处于亏损状态；醋酸丁酯开始亏损，因其原料醋酸及正丁醇双原料价格均走高，而丁酯价格跟涨步伐略慢；醋酸仲丁酯利润下降；醋酸酐利润不一，其裂解法产品因价格难涨因此亏损严重，但合成法产品因甲醇价格较低利润略好转；氯乙酸亏损严重，其市场价格虽涨，但多数企业交付前期低价订单，因此实际仍亏损。（资料来源：中国化工报） 　　投资主线一：国产替代赛道长坡厚雪，稀缺成长标的值得关注。随着国内新材料企业在研发上加大投入，部分企业在某些产品已具备与海外巨头相当甚至更优的产品质量，并切入部分高壁垒赛道，未来国产替代带来的强成长性值得关注。 　　（1）贵金属催化剂赛道长期被海外巨头垄断，国内部分企业凭借较强的研发实力已在部分领域实现国产替代，未来丰富的新品储备将进一步打开业绩成长空间，建议关注：凯立新材（国内贵金属催化剂领军企业，已切入医药、新材料领域，基础化工领域放量在即）。（2）部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）。 　　（3）全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线二：资源属性突显，关注具有较强韧性的景气周期行业。部分周期行业供给端受政策影响持续收紧，需求保持稳健，供需趋紧下资源属性突显，景气周期具有较强韧性。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。今年以来磷矿石价格在历史最高位基础上继续小幅上涨，磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能今年投产，业绩弹性较大）。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。 　　投资主线三：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　投资主线四：碳减排政策频出，关注碳中和相关概念标的。（1）生物柴油对传统柴油替代能有效降低碳排放，欧洲生物柴油需求旺盛。今年以来随着线下堂食恢复正常，原材料地沟油供应压力缓解，生物柴油价差逐渐回暖。建议关注：卓越新能（生物柴油国内龙头企业，新增产能今年释放贡献业绩增量）。（2）合成生物学较传统化学法能有效降低生产成本、碳排放。部分企业已成功运用合成生物学法实现对传统化学法的替代。建议关注：凯赛生物（实现生物法二元酸、生物基尼龙等生产）、华恒生物（实现生物法丙氨酸、生物法缬氨酸等生产）。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　直觉外科：租赁模式或将接棒发力，手术量继续保持良好增长态势 　　短期建议关注：1）美国宏观经济环境变化；2）中国订单获取能力；3）新冠疫情潜在的反复，对手术量造成负面扰动；4）租赁收入。 　　长期建议关注：1）机器人对腔镜手术的持续替代带来的手术量渗透率提升；2）公司下一代腔镜手术机器人推出；3）美国及全球的肺癌早筛率提升；4）daVinciSP适应症及获批国家拓展情况。 　　业绩：收入同比+15.36%至17.56亿美金，净利润4.21亿美金（+36.71%）。 　　达芬奇手术量继续保持良好增长态势：全球手术量同比+22%，总体符合预期。其中美国+19%，增速有所放缓，OUS（海外）+28%。全年手术量指引再一次提升，由18%-21%提升到20-22%。 　　租赁模式或将接棒发力：23Q2设备收入+4.7%至4亿美金。截止23Q2，全球累计装机7900台（2000台租赁）。单季度新增装机331台（去年同期279台），大超预期。其中美国发货157台（去年同期150台），中国发货16台（同比基本持平）。即使去年有低基数的缘故，但是跟21Q2比（21Q2发货328）也十分可观。公司于2013年开设的租赁模式，在目前的背景下帮助公司稳住了设备收入，23Q2租赁收入占整体设备收入占比为31%，为历史最高。本季度50%的发货都是租赁合同，设备方面未来需要持续观察租赁收入是否还能保持良好的增长。 　　提价效应开始显现：自从2020年开始延长使用计划后，公司单台手术耗材价格逐年下滑，在上个季度公司宣布将在今年Q2中旬针对部分耗材提价，于是从本季度看，每台手术耗材收入环比有所增长。由于是从季度中开始提价，这意味着Q3Q4的提价效应会比Q2更强。 　　设备均价波动较大：本季度设备的平均销售价格有较大幅度下滑，主要是由于确认的租赁买断收入跟上个季度比有50%的下滑（这个季度1200万美金，上个季度2400万美金，去年同期2300万美金），因此拉低整体设备收入。 　　其他产品：1）daVinciSP：截止23Q2全球累计装机142台，单季度新增12台。在美国完成结直肠和胸外的IDE患者入组，在欧洲提交注册申请，在日本开始市场推广；2）Ion：23Q2单季度装机约59台，全球累计装机435台，自上个季度欧洲获批后，本季度在英国实现1台装机。

　　投资要点： 　　行情回顾：医药板块表现：本周（2023年8月28日-9月1日）申万医药生物板块指数上涨2.3%，跑赢沪深300指数0.1%，医药板块在申万行业分类中排名第19；2023年初至今申万医药生物板块指数下跌11.4%，跑输沪深300指数9.3%，在申万行业分类中排名第25位。本周涨幅前五的个股为新诺威（35.06%）、艾力斯-U（27.35%）、福瑞股份（25.70%）、伟思医疗（20.13%）、通化金马（19.80%）。 　　高Hp感染率背景下，幽门螺旋杆菌检测需求旺盛。Hp感染是胃癌的高风险因素，我国Hp感染率较高。《柳叶刀-公共卫生》研究表明Hp感染者患非贲门癌症的风险是未感染者6倍。Hp早筛和早诊能够显著降低胃癌发生概率，我国Hp耐药率较高，筛查和预防性疫苗有巨大前景。当前我国针对Hp高发群体采用筛查和治疗策略，指南建议以家庭单位防控Hp感染，并且强调了根除Hp的重要性。此外Hp检测+耐药基因筛查有助于个性化根治Hp感染率，相关产品具备一定临床应用价值，未来或有一定放量空间。根据胃癌建议筛查人口8.1亿人和50%筛查渗透率测算，假设未来50%人群采用Hp试剂盒进行筛查，远期市场空间达121.5亿元。建议关注：检测-诺辉健康、康为世纪、爱威科技；疫苗-欧林生物。 　　投资策略及配置思路：上周医药在A股政策刺激下走强，略跑赢大盘。我们认为医药对反腐政策情绪释放较为充分，医药指数有望企稳，恐慌时段或进入末期，对医药或可逐渐乐观起来。展望未来，我们认为医疗反腐或为医药板块近期最后一次调整：1）人民对健康的需求不会因反腐而降低，医药的消费属性仍在，医保的支出仍持续增长，23年1-6月医保支出增长达18.2%；2）估值明确底部，目前TTM估值约26.2倍，考虑到新冠影响，距离22年9月底的估值大底向下空间有限；3）配置低配：根据Q2基金持仓分析，全基持仓7.7%左右，当前时点，我们判断全基医药持仓或更低，严重低配；整体上我们认为医药短期受到政策影响回调，中长期看好创新发展，当前医药赔率和胜率较高，值得重点配置： 　　中短期策略板块及个股： 　　1）政策免疫：重点关注：药店（一心堂、健之佳等）、院外药械（太极集团、华润三九、东阿阿胶、三诺生物和鱼跃医疗等）、消费医疗（普瑞眼科和何氏眼科等）；ToB业务：1）CXO(药明康德、康龙和九洲等）；2）科研服务（毕得医药、奥浦迈、药康生物）； 　　2）反腐超跌：刚需和强产品力为核心：恩华药业、人福医药和开立医疗等； 　　中长期策略板块及个股： 　　1）创新药：步入新周期，宏观流动性+临床进展及BD事件催化；重点关注：恒瑞医药、百济神州、康方生物、康诺亚、再鼎医药、海思科、海创药业、君实生物、荣昌生物等； 　　2）仿转创：集采出尽+创新兑现；重点关注：人福医药、恩华药业、京新药业、泰恩康、仙琚制药、丽珠集团、健康元、信立泰、一品红等； 　　3）中药：仍为主线，重点国改和基药方向；重点关注：太极集团、昆药集团、同仁堂、达仁堂、康缘药业、盘龙药业、方盛制药、桂林三金、贵州三力等； 　　4）国改：寻找真变化，重点关注：地方国资-重药控股、津药药业和新华医疗等； 　　5）生物制品：血制看变化，疫苗在底部，关注大品种；重点关注：天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 　　6）医疗器械：设备看进口替代，IVD和消费医疗受益复苏，高耗看格局，低耗有性价比；重点关注：联影医疗、迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、麦澜德，关注华大智造、迪瑞医疗、普门科技、九强生物、微电生理、惠泰医疗、南微医学、拱东医疗、康德莱、鱼跃医疗、三诺生物等； 　　本周投资组合：三诺生物、康为世纪、康泰生物、开立医疗、智飞生物、圣诺生物； 　　九月投资组合：恒瑞医药、开立医疗、百洋医药、康为世纪、三诺生物、太极集团； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。