核心观点 　　医药二级市场回顾：23年前三季度医药持续震荡，全基对医药配置仍处底部：1）医药指数：23年初上涨，1月底开始整体回调，到9月初显著跑输沪深300。截至10.31医药板块TTM估值27.9倍，经过22年前三季度深度回调，虽从22Q4开始回暖，但估值仍处于底部。2）医药市值：截至2023年三季度末，A股医药公司总市值为6.9万亿元，占A股总市值7.6%，板块市值占比较23Q2季度环比略降，医药行业整体市值处于低位水平。3）公募基金医药重仓：2023Q3公募基金的医药重仓合计市值为3612.6亿元，占公募基金总重仓占比12.2%，环比提升1.1pct；医药主题基金对公募医药持仓1104.6亿元，占比30.6%，环比下降2.4pct，即医药主题基金仍为医药持仓主力，但非医药主题基金（即全基）对医药持仓有所增加。从重仓股所属板块看，前十大重仓股中相对分化。 　　医药行业宏观数据：根据国家统计局数据，2023年Q1-3中国医药制造业累计收入达1.8万亿，同比下降3.4%，医药制造业累计利润为2560亿元，同比下降17.5%。 　　各子板块分化严重，血制品板块表现相对较好 　　1）CXO：高基数下短期承压，长期成长逻辑不变。2023Q1-3合计实现营收754.5亿元，同比增长2.1%，合计实现归母净利润170.4亿元，同比下滑2.7%。23Q3实现收入250.3亿元，同比下滑4.3%，合计实现归母净利润53.0亿，同比下滑13.3%。 　　2）化学制剂：外部环境影响Q3业绩，看好后续趋势向好。2023Q1-3实现营收2802.0亿元，同比增长2.0%，共实现归母净利润264.5亿元，同比增长7.3%。23Q3实现营收891.4亿元，同比下降5.0%，实现归母净利润78.2亿元，同比下降1.7%。 　　3）中药：短期业绩承压，看好国企改革+基药两大主线。2023Q1-3实现营收2729.0亿元，同比增长9.2%，共实现归母净利润319.1亿元，同比增长34.7%。23Q3实现营收819.4亿元，同比下滑0.6%，实现归母净利润82.1亿元，同比增长12.1% 　　4）医疗服务：后疫情时代持续承压，眼科赛道表现持续亮眼。2023Q1-3实现营收729.5亿元，同比下降4.1%，共实现归母净利润74.7亿元，同比下降16.3%。23Q3实现营收254.4亿元，同比下降6.6%，实现归母净利润32.9亿元，同比下降14.9%。 　　5）生物制品：Q3疫苗和血制品表现稳健。2023Q1-3实现营收1117.7亿元，同比增长14.1%，共实现归母净利润236.5亿元，同比增长1.9%。23Q3实现营收417.0亿元，同比增长22.5%，实现归母净利润83.8亿元，同比增长13.4%。①疫苗：Q3营收表现优异，看好疫苗大品种放量。23Q1-3实现营收558.0亿元，同比增长14.1%，共实现归母净利润104.2亿元，同比减少10.9%。23Q3实现营收206.9亿元，同比增长25.4%，实现归母净利润34.6亿元，同比减少4.8%，利润减少主要系万泰生物利润较去年同期下滑较大（由12.5亿降至1.1亿元）。②血制品：行业需求稳定，业绩稳健增长。23Q1-3实现营收181.7亿元，同比增长17.6%，共实现归母净利润46.8亿元，同比增长18.7%。23Q3实现营收72.9亿元，同比上涨37.5%，实现归母净利润17.8亿元，同比上涨30.0%。 　　6）医疗器械：器械板块政策影响下业绩触底，预计Q4环比持续改善，明年各板块有望回归增长趋势。2023Q1-Q3实现营收1588.4亿元，同比下滑-31.7%，共实现归母净利润311.8亿元，同比下滑57.3%。23Q3单季度，实现营收500.7亿元，同比下滑23.4%，实现归母净利润89.1亿元，同比下滑50.7%。①医疗设备：业绩稳健增长，Q4招投标及需求预计加速恢复。2023Q1-Q3实现营收692.0亿元，同比增长14.2%，共实现归母净利润170.0亿元，同比增长9.1%。23Q3单季度看，实现营收212.6亿元，同比增长5.0%，实现归母净利润49.8亿元，同比下降20.2%。②医疗耗材：高耗刚需增长亮眼，普耗经营拐点明确。23Q1-Q3实现营收456.13亿元，同比下滑8.1%，共实现归母净利润65.2亿元，同比下滑20.8%。23Q3单季度看，实现营收150.8亿元，同比下滑4.2%，实现归母净利润18.9亿元，同比下滑24.8%。③IVD：装机受政策影响推迟，试剂持续放量。23Q1-Q3实现营收404.3亿元，同比下滑64.0%，共实现归母净利润76.6亿元，同比下滑84.5%。23Q3单季度看，实现营收137.3亿元，同比下滑53.3%，实现归母净利润20.5亿元，同比下滑78.1%。 　　7）医药商业：流通、药店短期承压，看好长期经营改善。①医药流通：23Q3承压，经营改善未来可期。2023年Q1-3实现营收6829亿元，同比增长8.5%，共实现归母净利润127.7亿元，同比下降6.4%。23Q3实现营收2179亿元，同比下降1.9%，实现归母净利润36亿元，同比下降12.4%。②药店：短期基数+统筹扰动承压，长期成长性依旧。2023Q1-3实现营收795.1亿元，同比增长17.0%，共实现归母净利润41.6亿元，同比增长18.9%。23Q3实现营收261.0亿元，同比增长9.9%，实现归母净利润11.2亿元，同比增长5.8%。 　　8）科研服务：行业整体承压，静待下游需求拐点。23年Q1-3实现营收107.5亿元，同比下降7.9%，共实现归母净利润11.3亿元，同比下降58.7%，主要系22年有新冠业务高基数以及23年外部宏观环境等影响。23Q3实现营收37.2亿元，同比下降8.9%，实现归母净利润3.4亿元，同比下降57.3%。 　　风险提示：集采执行范围进一步扩大、竞争格局恶化风险、行业整体增速不及预期。注：本报告板块分类以申万医药分类为基础，经过德邦医药团队调整所得，统计未剔除新股，数据统计仅供参考。

　　投资要点： 　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报3626点，环比上涨0.76%。其中，涨幅前五的有飞凯材料(27.48%)、奥来德(16.37%)、山东赫达(13.32%)、晶瑞电材(10.09%)、斯迪克(7.12%)；跌幅前五的有金博股份(-8.05%)、三祥新材(-5.76%)、蓝晓科技(-5.46%)、中环股份(-3.91%)、光威复材(-3.19%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报6183.29点，环比上涨3.62%；申万三级行业显示器件材料指数收报1058.5点，环比上涨2.21%；中信三级行业有机硅材料指数收报6463.72点，环比上涨1.34%；中信三级行业碳纤维指数收报2105.72点，环比下跌6.06%；中信三级行业锂电指数收报2343.01点，环比下跌1%；Wind概念可降解塑料指数收报1733.32点，环比上涨2.41%。 　　凯盛新材2万吨/年芳纶聚合单体项目开工建设。10月30日，位于山东潍坊市昌邑下营化工园区的潍坊凯盛新材料公司年产10000吨高性能聚芳醚酮新材料一体化产业链项目一期、二期已经取得试生产手续，开始投产试用。三期项目年产2万吨芳纶聚合单体间/对苯二甲酰氯项目已于近日开工建设。（资料来源：化工新材料） 　　阿拉善风光氢治沙制取航空燃料一体化项目签约。10月30日，阿拉善乌兰布和350万千瓦立体风光氢治沙制取航空燃料一体化示范项目签约仪式举行。项目总投资254.33亿元，建设防沙治沙与新能源一体化发展的零碳产业基地，实施亿利阿拉善基地100万亩锁边林带+3.5GW立体生态风光氢治沙+30万吨可持续航油(SAF)项目。项目建设期为2024年3月-2025年7月，项目建成后，每年可增加收入58亿元。本项目建设集中式风电光伏350万千瓦、525MW/1050MWh电化学储能、39万标方/小时电解水制氢装置、78万标方储氢设施、30万吨航油、一体化智慧调控系统以及配套基础设施。（资料来源：中国化工报） 　　重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数上涨0.43%，创业板指数上涨1.98%，沪深300上涨0.61%，中信基础化工指数上涨0.55%，申万化工指数上涨0.55%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为橡胶助剂(5.47%)、电子化学品(4.74%)、磷肥及磷化工(2.65%)、涤纶(1.95%)、其他化学制品Ⅲ(1.5%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为钛白粉(-2.38%)、轮胎(-1.88%)、涂料油墨颜料(-1.27%)、橡胶制品(-0.8%)、印染化学品(-0.79%) 　　本周行业主要动态： 　　MDI需求渐入淡季。“金九”时节，聚合MDI市场由于参与者信心不足，整体交投氛围偏弱，货源消化较为有限。在此背景下，市场整体跟进动力不足，聚合MDI价格下行，重心下移。进入“银十”，聚合MDI价格继续下跌，跌破15000元关口，处于年内低位点后，商家买气有所提升，补仓带动成交转暖，叠加供应存缓降预期，近期行情出现阶段性反弹，价格小幅上调。但随着聚合MDI价格走高，场内实单跟进有所减弱，市场信心仍显一般。供应端来看，聚合MDI供应面或出现紧张局面。11月国内MDI装置检修较多，上海产能为60万吨/年的MDI装置将于11月16日停车检修，预计11月底重启;上海产能为24万吨/年和35万吨/年的MDI母液装置及相关的精馏装置11月有停车检修计划，但目前具体时间尚未确定;宁波产能共为120万吨/年的两期MDI装置11月将进行轮休，目前具体时间尚未确定。以母液维度统计，11月MDI检修产能共计239万吨，占总产能的55%。装置检修或导致聚合MDI供应紧张，但鉴于当前行情低迷，商家买气偏弱，市场跟进气氛不佳，聚合MDI市场支撑力仍显不足，此番反弹根基不牢。（资料来源：中国化工报） 　　Jansen世界级钾矿二期项目建设获批。必和必拓10月31日宣布，已批准位于加拿大萨斯喀彻温省的Jansen钾矿二期项目建设，总投资金额为49亿美元（约合人民币358亿元）。这笔项目增资将使Jansen成为全球最大的钾矿之一，预计年产能将翻倍，达到约850万吨。目前，Jansen钾肥一期建设已完成32%，正在按计划稳步推进，预计将于2026年底建成投产。Jansen二期项目的建设周期约为6年，计划将在2029年投产，预计投产后产能爬坡期为3年。（资料来源：中国化工报） 　　投资主线一：国产替代赛道长坡厚雪，稀缺成长标的值得关注。随着国内新材料企业在研发上加大投入，部分企业在某些产品已具备与海外巨头相当甚至更优的产品质量，并切入部分高壁垒赛道，未来国产替代带来的强成长性值得关注。（1）贵金属催化剂赛道长期被海外巨头垄断，国内部分企业凭借较强的研发实力已在部分领域实现国产替代，未来丰富的新品储备将进一步打开业绩成长空间，建议关注：凯立新材（国内贵金属催化剂领军企业，已切入医药、新材料领域，基础化工领域放量在即）。（2）部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）。（3）全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线二：资源属性突显，关注具有较强韧性的景气周期行业。部分周期行业供给端受政策影响持续收紧，需求保持稳健，供需趋紧下资源属性突显，景气周期具有较强韧性。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能今年投产，业绩弹性较大）。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。 　　投资主线三：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　投资主线四：碳减排政策频出，关注碳中和相关概念标的。（1）生物柴油对传统柴油替代能有效降低碳排放，欧洲生物柴油需求旺盛。今年以来随着线下堂食恢复正常，原材料地沟油供应压力缓解。建议关注：卓越新能（生物柴油国内龙头企业，新增产能今年释放贡献业绩增量）。（2）合成生物学较传统化学法能有效降低生产成本、碳排放。部分企业已成功运用合成生物学法实现对传统化学法的替代。建议关注：凯赛生物（实现生物法二元酸、生物基尼龙等生产）、华恒生物（实现生物法丙氨酸、生物法缬氨酸等生产）。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

中心思想 核心业务稳健增长与产品线持续拓展 人福医药2023年前三季度业绩表现符合预期，尽管第三季度归母净利润受非经常性损益影响同比下降，但扣非净利润保持稳健增长，显示出公司核心业务的韧性。公司在麻醉药领域的龙头地位稳固，且通过持续丰富产品管线，包括国内外新药获批及新适应症拓展，为长期增长奠定了坚实基础。 财务结构优化与未来盈利能力展望 报告指出，公司在严格控制融资规模、优化资产结构方面取得了显著成效，资产负债率持续下降，偿债风险进一步降低。尽管短期内费用率有所上升，但这是公司在研发投入和市场拓展方面的战略性支出。基于麻醉用药的刚需属性、工业子公司的快速发展以及国际化业务的持续推进，分析师对公司未来盈利能力持乐观态度，并上调了盈利预测，维持“买入”评级。 主要内容 业绩回顾与分析 2023年前三季度财务表现 人福医药2023年前三季度实现营业收入181.1亿元，同比增长11.4%。归属于母公司股东的净利润为17.7亿元，同比下降20.5%。扣除非经常性损益后的净利润为15.0亿元，同比增长18.8%。这表明公司核心业务保持了良好的增长势头。 第三季度业绩波动原因 单看2023年第三季度，公司实现营业收入57.3亿元，同比增长0.9%。归母净利润为4.4亿元，同比下降38.4%。扣非净利润为4.3亿元，同比增长2.0%。第三季度归母净利润的同比下降，主要系上年同期公司出售天风证券股份有限公司股权取得约3亿元的投资收益所致，属于非经常性损益影响。短期内，医药反腐政策可能对公司业绩增速造成一定压力，但麻醉药的刚需属性以及宜昌人福作为行业龙头的地位，为公司中长期增长提供了充足动力。 核心业务与产品管线拓展 麻醉药业务的稳固地位 公司在麻醉药领域处于领先地位，麻醉用药具有刚需属性，确保了业务的稳定性。宜昌人福作为行业龙头，其市场地位和产品竞争力持续增强。 丰富的产品管线与国际化进展 人福医药积极拓展产品管线，除核心麻醉产品外，还拥有瑞丁、瑞尼、福必安、泰瑞特、枢能等知名产品。在国际化方面，2023年上半年，盐酸安非他酮缓释片（SR型）的新适应症获批美国ANDA，注射用盐酸瑞芬太尼在印度获批上市，标志着公司海外业务的持续推进。2023年第三季度，公司在国内还获批了琥珀酸美托洛尔缓释片、度他雄胺软胶囊、阿奇霉素干混悬剂等多个产品，这些新产品的获批有望为公司业绩稳定增长提供新的驱动力。 费用结构与财务健康度 费用率短期变化分析 2023年第三季度，公司销售费用率为17.4%（同比下降1.3个百分点），管理费用率为8.5%（同比上升2.4个百分点），研发费用率为6.3%（同比上升2.5个百分点），财务费用率为1.7%（同比上升1.0个百分点）。整体费用率有所上升，这可能反映了公司在研发投入和管理效率提升方面的战略性支出。 财务指标持续优化 公司近年来严格控制融资规模，持续优化资产结构，提升经营能力。2023年第三季度，利息费用较上年同期减少约3000万元。公司的资产负债率从2022年末的50.2%降至2023年第三季度的46.6%，显示出公司偿债风险的进一步下降和财务结构的持续优化。根据预测，资产负债率有望在2025年进一步降至39.3%。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整 结合2023年三季报，分析师对公司盈利预测进行了调整。预计2023-2025年归母净利润分别为22.3亿元、26.1亿元和30.4亿元，同比增速分别为-10.1%、+16.7%和+16.7%。对应当前股价，2023-2025年的市盈率（PE）分别为17倍、15倍和13倍。 投资评级维持 鉴于人福医药作为国内麻药龙头公司的领先地位，麻醉用药的刚需属性，工业子公司的快速发展以及国际化业务的持续推进，分析师维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括集采降价的风险、行业政策变革风险、产品研发及上市不及预期的风险以及产品销售不及预期的风险。 总结 人福医药2023年前三季度业绩符合预期，核心业务表现稳健。尽管第三季度归母净利润受非经常性投资收益影响同比下降，但扣非净利润实现同比增长，凸显了公司主营业务的健康发展。公司在麻醉药领域的龙头地位稳固，并通过持续的研发投入和国内外市场拓展，不断丰富产品管线，为长期增长注入动力。同时，公司财务结构持续优化，资产负债率显著下降，偿债能力增强。分析师基于公司在麻醉行业的领先地位、产品刚需属性、工业子公司发展及国际化战略，维持“买入”评级，并预测未来几年盈利将恢复两位数增长。投资者需关注集采降价、政策变化、研发及销售不及预期等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 新华医疗2023年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，收入和归母净利润均实现显著增长，其中归母净利润增速远超收入增速，这主要得益于公司持续的产品结构优化和毛利率的大幅提升，显示出其核心盈利能力的显著增强。 国际化与产品创新驱动未来发展 公司积极推进国际化战略，上半年海外新签合同额实现近翻倍增长，并在多个国际市场取得业务突破，有效拓宽了市场空间。同时，通过持续的新产品研发和上市，如移动式数字化X射线摄影系统，公司不断丰富产品线，增强了在医疗器械领域的市场竞争力，为中长期发展注入了新动能。 主要内容 2023年前三季度业绩表现 整体营收与利润增长： 2023年前三季度，新华医疗实现营业收入73.17亿元，同比增长10.0%。归属于上市公司股东的净利润为5.79亿元，同比大幅增长37.8%。扣除非经常性损益后的归母净利润为5.55亿元，同比增长27.9%，显示出公司主营业务的强劲增长。 单季度表现： 2023年第三季度，公司实现收入22.44亿元，同比增长1.3%。归母净利润1.2亿元，同比增长22.9%。扣非归母净利润1.44亿元，同比激增76.0%，表明单季度盈利能力显著改善。 盈利能力与费用控制 毛利率显著提升： 利润增速高于收入增速，主要原因之一是毛利率的同比大幅提升。2023年单三季度毛利率达到28.31%，同比提升2.86个百分点。2023年前三季度毛利率为27.7%，同比提升1.7个百分点，这得益于公司持续推动产品结构优化以及医疗器械和制药装备两大主业的稳步增长。 费用率保持平稳： 前三季度销售费用率为9.24%（同比增加0.4个百分点），管理费用率为4.8%（同比下降0.3个百分点），研发费用率为4.0%（同比增加0.3个百分点），各项费用率总体保持平稳，显示公司在扩张的同时有效控制了运营成本。 国际化战略成效显著 海外市场拓展： 公司积极实施国际化战略，通过“新产品进入老市场、老产品进入新市场”等营销策略，2023年上半年主要产品线的出口业务进展顺利，新签订合同额与去年同期相比增长98%。 市场突破： 在多个国家和地区实现了业务“零的突破”，例如越南办事处在老挝市场实现了首条非PVC软袋生产线、越南市场首条腹膜透析线；埃及办事处在摩洛哥等市场签订新订单；实验动物产品首次出口俄罗斯；高端产品如STable-H8500电动液压手术床首次进入泰国市场；美国市场成功交付首台出口非PVC膜基础输液生产线。手术器械方面也新开发了智利、伊朗、越南、阿根廷、孟加拉国等新市场，海外市场正成为公司中长期成长的重要驱动力。 诊断产品线持续丰富 新品上市： 2023年10月30日，公司公告其移动式数字化X射线摄影系统产品获得《中华人民共和国医疗器械注册证》。 产品特点与应用： 该产品主要用于急性心肌梗死的辅助诊断，从上样到获得检测结果仅需15分钟，显著缩短了检测时间。同时，配套检测仪器体积小、操作简单，适用于多种使用场景，有望持续丰富公司X射线诊断产品线，提升市场竞争力。 盈利预测与估值分析 未来业绩展望： 报告预计公司2023-2025年营业收入将分别达到103亿元、118亿元和137亿元，同比增速分别为10.9%、14.9%和16.0%。归母净利润预计分别为7.1亿元、8.9亿元和11.4亿元，同比增速分别为40.6%、26.6%和27.2%。 估值水平： 当前市值对应2023-2025年的预测市盈率（PE）分别为16倍、12倍和10倍，显示出随着业绩增长，估值吸引力逐步提升。 投资评级： 鉴于公司“优存量+扩增量+激励机制改革”的中长期成长逻辑，报告维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了新产品上市进展不及预期、新产品推广不及预期、海外业务拓展不及预期以及疫情反复影响消费需求释放等潜在风险。 财务数据概览与趋势 营收与净利润预测： 根据预测，公司营业收入将从2022年的9,282百万元稳步增长至2025年的13,725百万元，净利润将从2022年的503百万元增长至2025年的1,137百万元，显示出持续的增长潜力。 盈利能力指标： 毛利率预计将从2022年的26.4%提升至2025年的30.5%，净利润率从5.4%提升至8.3%，净资产收益率（ROE）从9.3%提升至13.6%，各项盈利指标均呈现向好趋势。 偿债能力： 资产负债率预计将从2022年的55.3%下降至2025年的47.0%，流动比率和速动比率均有所改善，表明公司财务结构将更加稳健。 估值指标： P/E和P/B等估值指标预计将随业绩增长而下降，反映出公司估值吸引力的提升。 总结 新华医疗在2023年前三季度取得了令人瞩目的业绩，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，特别是归母净利润同比大增37.8%，主要得益于公司产品结构优化带来的毛利率显著提升。公司积极推进国际化战略，上半年海外新签合同额同比增长98%，成功拓展了多个海外市场，为未来的中长期增长奠定了坚实基础。同时，移动式数字化X射线摄影系统等新产品的上市，进一步丰富了公司诊断产品线，增强了市场竞争力。财务预测显示，公司未来几年营收和净利润将保持稳健增长，盈利能力指标持续向好，估值具有吸引力。综合来看，新华医疗凭借其“优存量+扩增量+机制改革”的策略，有望实现中长期成长，因此报告维持“买入”评级。

中心思想 业绩稳健增长与CGM业务驱动 三诺生物（300298.SZ）在2023年前三季度展现出主营业务的稳健增长态势，特别是其子公司PTS的血脂和糖化血红蛋白检测产品实现快速增长，Trividia单季度也已实现盈利。同时，公司正积极推进连续血糖监测（CGM）产品的市场拓展，该产品已在中国和欧洲上市并加速放量，美国临床试验亦进展顺利，有望成为公司业绩增长的第二曲线。 全球百亿美金市场掘金潜力 报告强调，随着CGM产品在全球范围内的医保扩围和渗透率提升，三诺生物凭借其技术和成本优势，正积极掘金全球数百亿级美金的CGM市场。公司在国内和欧洲市场的同步放量，以及在美国市场的积极布局，预示着其在全球糖尿病管理领域具有巨大的增长潜力和市场份额提升空间。 主要内容 业绩概览与主业表现 2023年前三季度财务表现 三诺生物在2023年前三季度（23Q1-Q3）实现了营业收入30.35亿元人民币，同比增长6.46%。归属于母公司股东的净利润为3.18亿元人民币，同比下降17.5%，但扣除非经常性损益后的归母净利润达到3.39亿元人民币，同比增长8.06%，显示出主营业务的良好盈利能力。 就2023年第三季度（23Q3）单季度而言，公司实现收入10.28亿元人民币，同比增长2.69%。归母净利润为1.43亿元人民币，同比下降8.54%；扣非归母净利润为1.40亿元人民币，同比下降5.56%。尽管单季度归母净利润有所波动，但扣非净利润的下降幅度相对较小，表明核心业务仍保持韧性。 主营业务稳健增长与盈利改善 报告指出，公司主营业务保持稳健增长。子公司PTS的血脂和糖化血红蛋白检测产品在23Q1-Q3实现了同比快速增长，贡献净利润约648万美元。此外，Trividia在单三季度已实现盈利，终端用户需求稳定，经营状况持续向好，为公司整体业绩提供了坚实支撑。 连续血糖监测（CGM）业务进展 国内市场加速放量 三诺生物的CGM产品于2023年4月在国内正式开始销售。据公司披露，截至7月，仅线上成交额便已突破2000万元人民币，显示出国内市场对CGM产品的强劲需求和公司快速的市场拓展能力。国内市场的加速放量，也为公司后续在欧洲和美国市场的出口奠定了良好的基础。 欧洲与美国市场布局 在国际市场方面，三诺生物的CGM产品已于2023年9月底在欧洲获得认证，预计明年（2024年）国内和欧洲市场有望实现同步放量。同时，公司在美国的临床试验正在积极推进中，根据clinicaltrials网站披露的信息，预计将于2023年底完成。这一系列进展表明公司在全球CGM市场的布局正在加速，有望在全球范围内实现规模化销售。 市场潜力与投资建议 全球CGM市场潜力巨大 报告引用雅培（Abbott）FreeStyle Libre系列产品的业绩数据，强调了全球CGM市场的巨大潜力。雅培FreeStyle Libre系列在2023年第三季度单季度收入达到14亿美元，同比增长30.5%；截至23Q3，累计实现收入39亿美元，同比增长26%。这主要得益于欧美医保扩围和CGM渗透率的快速增长。三诺生物有望凭借其技术和成本优势，在全球数百亿级美金的CGM市场中占据一席之地。 盈利预测与投资评级 基于公司作为国内BGM龙头地位以及CGM新产品在中欧市场的上市和放量潜力，报告预计三诺生物将加速打开第二成长曲线。预测公司2023年至2025年的归母净利润分别为4.6亿元、5.6亿元和7.0亿元人民币，对应的市盈率（PE）分别为35倍、29倍和23倍。鉴于其增长前景，报告维持对三诺生物的“买入”评级。 风险提示 报告同时提示了潜在风险，包括新产品推广不及预期和海外业务拓展不及预期，这些因素可能影响公司的业绩表现和市场预期。 关键财务指标分析 营业收入与净利润预测 根据德邦研究所的预测，三诺生物的营业收入将持续增长，从2022年的28.14亿元人民币增至2025年的59.36亿元人民币。其中，2023年预计营业收入为42.31亿元人民币，同比增长50.4%，显示出强劲的增长势头。归属于母公司所有者的净利润预计从2022年的4.31亿元人民币增至2025年的6.96亿元人民币，2023年预计为4.59亿元人民币，同比增长6.5%，随后在2024年和2025年分别实现22.9%和23.5%的增长。 盈利能力指标 公司的毛利率预计在2023年略有下降至53.2%，但随后在2024年和2025年将逐步回升至53.5%和53.8%。净利润率预计在2023年为10.8%，并在未来两年提升至11.3%和11.7%。净资产收益率（ROE）在2022年为13.8%，预计2023年为13.3%，并在2024年和2025年分别提升至14.5%和15.8%，显示出公司盈利能力的持续改善。 估值与偿债能力 截至2023年11月3日，公司的市盈率（P/E）为43.70倍（2022年），预计2023年为35.17倍，并在2025年降至23.17倍，表明随着盈利增长，估值将更具吸引力。资产负债率预计在2023年为35.8%，随后两年略有下降，流动比率和速动比率保持在合理水平，显示公司具备良好的偿债能力。 盈利能力与增长展望 营收与利润增长驱动 公司未来的盈利增长主要由CGM业务的快速放量驱动。预计2023年营业收入增长率高达50.4%，EBIT增长率27.7%，净利润增长率6.5%。在2024年和2025年，营业收入将分别增长17.6%和19.3%，EBIT增长率分别为17.9%和22.1%，净利润增长率分别为22.9%和23.5%。这些数据表明，随着CGM产品在国内外的市场渗透，公司将迎来持续的业绩增长。 运营效率与现金流 在运营效率方面，应收账款周转天数和存货周转天数预计保持稳定，总资产周转率将从2022年的0.6提升至2025年的0.9，显示资产利用效率的提高。经营活动现金流预计在2023年为4.77亿元人民币，并在2024年和2025年分别增至5.95亿元和7.23亿元人民币，为公司的持续发展提供充足的现金支持。 总结 三诺生物作为国内血糖监测领域的领军企业，其核心业务表现稳健，并通过子公司PTS实现了血脂和糖化血红蛋白检测产品的快速增长。更重要的是，公司在连续血糖监测（CGM）领域取得了突破性进展，CGM产品已在中国和欧洲市场上市并加速放量，同时积极推进美国市场布局。这一战略性举措有望使公司抓住全球数百亿美金CGM市场的巨大机遇，开启新的增长曲线。尽管短期内归母净利润受非经常性因素影响有所波动，但扣非净利润的稳健增长和未来CGM业务的强劲驱动，支撑了公司未来几年营收和利润的持续增长预期。基于此，报告维持对三诺生物的“买入”评级，认为其在全球糖尿病管理市场中具有显著的增长潜力和投资价值。

中心思想 业绩改善与增长潜力 我武生物在2023年第三季度展现出显著的业绩环比改善，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，显示出公司在经历短期承压后，业务恢复势头强劲。尽管前三季度整体业绩同比略有下滑，但Q3的积极表现以及脱敏治疗市场的持续恢复，预示着公司未来业绩的增长潜力。公司作为国内脱敏治疗领域的龙头企业，其核心产品粉尘螨滴剂和黄花蒿滴剂有望继续保持快速放量，为业绩增长提供坚实支撑。 研发驱动与市场地位 公司持续推进研发投入，在过敏性疾病诊疗领域取得了多项重要进展，包括多款点刺液产品获得上市许可申请受理，以及新诊断贴剂和点刺液进入临床试验阶段。这不仅丰富了公司的产品管线，也巩固了其在过敏诊断和治疗领域的市场领先地位。研发的持续推进是公司长期竞争力的关键，有助于满足不断增长的过敏诊断需求，并拓展新的治疗领域。 主要内容 2023年第三季度业绩分析 财务表现概览 根据公司发布的2023年第三季度报告，我武生物在2023年前三季度实现营业收入6.7亿元，同比下降3.8%；归母净利润2.7亿元，同比下降17.4%；扣非净利润2.6亿元，同比下降10.3%。然而，2023年单第三季度业绩环比显著改善，实现营业收入2.9亿元，环比增长41.5%；归母净利润1.2亿元，环比增长55.6%；扣非净利润1.2亿元，环比增长61.5%。这表明公司业务在第三季度已步入恢复通道。 盈利能力与费用结构 2023年第三季度，公司毛利率维持在96.0%的高水平，同比微增0.4个百分点，显示出其产品强大的盈利能力。净利率为41.1%，同比下降4.6个百分点。费用方面，销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所上升。其中，销售费用率为33.2%，同比上升3.1个百分点；管理费用率为5.0%，同比上升0.4个百分点；财务费用率为-2.7%，同比下降0.9个百分点，反映出公司在市场推广和运营管理方面的投入增加。 研发管线进展 诊断产品上市申请 公司在过敏性疾病诊疗领域的研发持续推进。2023年8月，“悬铃木花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”和“猫毛皮屑点刺液”的上市许可申请已获得正式受理。这些产品未来有望与公司已上市产品形成点刺产品组合，进一步满足多样化的过敏诊断需求，提升市场竞争力。 临床试验新进展 在临床试验方面，2023年9月，公司研发的“烟曲霉点刺液”在华中科技大学同济医学院附属同济医院完成了I期临床首例受试者入组，正式开启I期临床实验进程。同时，公司研发的“皮炎诊断贴剂01贴”也于2023年9月完成了I期临床实验，并取得了I期临床试验总结报告。这些进展标志着公司在过敏诊断和治疗创新产品开发上的积极布局。 盈利预测与投资建议 业绩预期调整 考虑到公司第三季度的业绩情况，分析师谨慎下调了公司全年业绩预期。预计2023年至2025年，公司归母净利润分别为3.6亿元、4.4亿元和5.5亿元。对应的市盈率（PE）分别为41倍、34倍和27倍。 维持“买入”评级理由 尽管业绩预期有所调整，但分析师维持了对公司的“买入”评级。主要理由在于，我武生物作为国内脱敏治疗领域的龙头企业，其核心产品粉尘螨滴剂和黄花蒿滴剂在未来几年仍将处于快速放量阶段，有望持续贡献业绩增长。同时，公司在研管线的不断推进也为长期发展提供了动力。报告提示了市场竞争加剧、产品销售不及预期以及行业政策变化等风险。 财务数据概览与预测 关键财务指标 根据财务数据预测，公司营业收入预计在2023年达到9.09亿元，2024年和2025年将分别增长至10.97亿元和13.76亿元，年增长率分别为1.4%、20.7%和25.4%。净利润预计在2023年达到3.59亿元，2024年和2025年分别增长至4.38亿元和5.47亿元，年增长率分别为3.0%、21.9%和25.0%。毛利率预计将持续保持在95.7%至95.8%的高位。每股收益（EPS）预计从2023年的0.69元增长至2025年的1.05元。 盈利能力与偿债能力 公司的净资产收益率（ROE）预计在2023年至2025年间保持在16.0%至16.7%的健康水平。资产负债率较低，预计从2022年的7.8%下降至2025年的5.5%，显示出公司稳健的财务结构和良好的偿债能力。流动比率和速动比率均远高于行业平均水平，表明公司拥有充足的短期偿债能力和流动性。 总结 我武生物在2023年第三季度实现了显著的业绩环比改善，显示出其业务的强劲恢复态势。尽管前三季度业绩同比有所下滑，但公司作为国内脱敏治疗领域的领军者，其核心产品市场前景广阔，且研发管线持续取得进展，为未来的增长奠定了基础。分析师维持“买入”评级，并预测公司未来几年营收和净利润将保持稳健增长。投资者应关注市场竞争、产品销售及行业政策等潜在风险。

　　投资要点： 　　事件：11月06日，彤程新材发布《关于光刻胶项目进展情况》公告，其中重点指出1）公司已经完成ArF光刻胶部分型号的开发，首批ArF光刻胶的各项出货指标能对标国际光刻胶大厂产品，已具备量产能力，目前处于量产前的光刻工艺测试及产品验证阶段，能否验证通过尚存在一定的不确定性。产能可同时供应国内大部分芯片制造商，能较好地满足国内先进制程光刻胶的部分需求。2）公司生产EBR溶剂已达到G4等级规格，可满足国内40纳米以下工艺制程的芯片制造技术需求，年产2万吨的规模预计第四季度将完成高纯度G5等级EBR的验证。 　　金山基地建设如火如荼。据公告显示，彤程新材在上海化学工业区的工厂年产1千吨半导体光刻胶量产产线，主要包括年产300/400吨ArF及KrF光刻胶量产产线，通过采用超高纯PFA（涂层）设备、引入高精度物料流量控制系统、配以自研的高精度高效率光刻过滤系统，可以实现ppt级金属杂质及0.1um级别的颗粒管控，具备不同配方先进制程光刻胶的生产能力。 　　高端光刻胶快速突破，公司龙头地位稳固。根据势银（TrendBank）调研统计分析，2023年中国大陆半导体光刻胶市场规模预计达到42.02亿元，同比增长7.23%。过去几年中国光刻胶本土化进程仍较为缓慢，量产产品主要集中于低端光刻胶产品，高端半导体光刻胶成为了当前国内急需攻克的行业难题。而公司此次突破有望成为行业里程碑式的跨越。据公告显示1）在ArF光刻胶产品方面，公司已经完成ArF光刻胶部分型号的开发，首批ArF光刻胶的各项出货指标能对标国际光刻胶大厂产品，已具备量产能力，目前处于量产前的光刻工艺测试及产品验证阶段，能否验证通过尚存在一定的不确定性。产能可同时供应国内大部分芯片制造商，能较好地满足国内先进制程光刻胶的部分需求。2）G线、I线及KrF光刻胶产品情况目前，公司G线光刻胶已经占据国内较大的市场份额；I线光刻胶已广泛应用于国内6"、8"、12"集成电路产线，支持的工艺制程涵盖14nm及以上工艺。KrF光刻胶量产品种达20种以上，稳定供应国内头部芯片制造商。 　　政策、资金齐发力，国产光刻胶蒸蒸日上。随着中国半导体产业的发展和制造工艺技术节点的不断缩小，G/I线光刻胶增速放缓，KrF和ArF光刻胶市场需求量和增速加快。在政策上，2019年，光刻胶入选《重点新材料首批次应用示范指导目录(2019版)》，国务院、发改委等部门相继出台文件，为光刻胶技术突破、产业发展提供了有力的政策引导和保障。同时在2022年，为鼓励光刻胶产业发展、突破产业瓶颈，中国出台了多项政策支持半导体行业发展。据势银（TrendBank）截止2022年8月调研数据显示，2019-2022年光刻胶企业已披露的半导体产业光刻胶项目总投资额达到94.13亿。从年份看投资金额逐年升高。势银（Trendbank）预测2022至2023年将是光刻胶企业投资高峰年。 　　投资建议：建议重点关注彤程新材：公司是国内最领先的半导体光刻胶龙头生产商，也是拥有自主知识产权KrF光刻胶的本土量产供应商，I线光刻胶和KrF光刻胶是国内8-12寸集成电路产线主要的本土供应商。 　　风险提示：产品价格波动风险，下游需求不及预期，海外供应链安全风险。

　　投资要点： 　　行情回顾： 2023 年 10 月 30 日-11 月 3 日， 申万医药生物板块指数上涨 1.7%，跑赢沪深 300 指数 1.1%，医药板块在申万行业分类中排名第 5 位； 2023 年初至今申万医药生物板块指数下跌 6.1%，跑赢沪深 300 指数 1.3%，在申万行业分类中排名第 19 位。 本周涨幅前五的个股为赛隆药业（31.76%）、 赛托生物（21.21%）、 奥泰生物（19.86%）、 共同药业（18.72%）、 祥生医疗（16.43%）。 　　反腐影响短期业绩，血制品韧性极强。 23 年前三季度医药持续震荡，全基对医药配置仍处底部， 2023Q3 公募基金的医药重仓合计市值为 3612.6 亿元，占公募基金总重仓占比 12.2%，环比提升 1.1pct；医药主题基金对公募医药持仓 1104.6 亿元，占比 30.6%，环比下降 2.4pct，即医药主题基金仍为医药持仓主力，但非医药主题基金（即全基）对医药持仓有所增加。从重仓股所属板块看，前十大重仓股中相对分化。医药行业宏观数据：根据国家统计局数据， 2023 年 Q1-3 中国医药制造业累计收入达 1.8 万亿，同比下降 3.4%，医药制造业累计利润为 2560 亿元，同比下降 17.5%。 23 年三季报表现方面，医药行业由于外部环境影响整体承压， 2023 年前三季度 509 家 A 股医药公司总营收和归母同比增加 1.3%和下降 14.4%，单三季度营收和归母净利润同比下降 3.6%和下降 9.8%，其中各子板块分化严重，血制品、中药、药店板块表现相对较好。 　　投资策略及配置思路： 在上周医药周初大涨，后半周有所调整，全周显著跑赢大盘。从细分板块看，医药商业和生物制品涨幅居前，仅中药板块下跌。从涨幅居前的个股看，原因各异，但有创新概念（含大品种器械或药品）居多。本周五，国家医疗保障局医药价格和招标采购司副司长翁林佳在 2023第十五届中国医药企业家科学家投资家大会开幕式上做《构建医药价格治理新格局共同成就高质量的医药创新》演讲，明确释放医保局正探索创新药上市定价新规则，其中《新冠治疗药品价格形成指引》正是国家医保局在探索上市定价新规则中的风向标。我们认为这表明了国家医保局更加注重医保控费和鼓励生物医药行业发展的平衡。 近3 年医药板块调整，除了疫情干扰和 8 月份以来的医疗反腐影响外，市场对国内医保政策环境下创新药定价及放量信心不足，官方表态意义重大！有望驱动创新药投资热情。我们仍坚定认为，反腐影响已过， 医药行情正从大品种（含减肥药）向创新药，进而向医药核心资产演绎，医药牛市或不远了，医药值得战略加仓配置： 　　中短期策略重点关注： 　　1） 创新药： 医保谈判续约启动、 FDA 批准多款制剂出海以及预期宏观流动性变化等系列催化，重点关注：百济神州、荣昌生物、百奥泰、君实生物、信达生物、迈威生物、和黄医药、益方生物等； 　　2）大品种：海外映射+国内产业周期重点关注 　　-药： 带疱（智飞生物、百克生物）、通风/尿酸（一品红、海创药业）、阿托品（兴齐眼药）、金葡菌（欧林生物）、失眠药（京新药业）、白癜风（泰恩康、康哲药业）、心衰（信立泰、西藏药业）、 老年痴呆（东诚药业）等； 　　-械： CGM（三诺生物）、美瞳（迈得医疗） 、 NASH 检测（福瑞股份）、脑血管（赛诺医疗）、瓣膜（佰仁医疗）、人工心脏（百洋医药）、测序仪（华大制造）、影像（联影医疗）、 RDN（百心安）等； 　　4）减肥药： 产业趋势极大，有海外对标，消费属性，后期还有销量及临床数据催化，市场选择和基本面经常不一样，从基本面角度看重点关注： 　　-制剂： 一梯队（信达生物、华东医药）、二梯队（恒瑞医药、石药新诺威）、三梯队（博瑞医药、众生药业、甘李制药和通化东宝）等； 　　-药械产业链： 代工（药明康德、凯莱英）、原料药（诺泰生物、圣诺生物）、注射笔（美好医疗）、腹膜胶塞（华兰股份），未来还可关注 GLP1 小分子产业链；等； 　　中长期策略重点关注板块及个股： 　　1） 创新药及仿转创： 恒瑞医药、 百济神州、康方生物、康诺亚、 海思科、 科伦药业、信立泰、丽珠集团、健康元、人福医药、恩华药业和一品红等； 　　2） 中药： 太极集团、昆药集团、 一品红、盘龙药业、方盛制药等； 　　3） 上游及 CXO： 药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、毕得医药等4）生物制品： 天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 　　5）医疗器械： 联影医疗、迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、麦澜德，关注华大智造、迪瑞医疗、普门科技、九强生物、微电生理、 惠泰医疗、 南微医学、拱东医疗、康德莱、鱼跃医疗、三诺生物等； 　　本周投资组合： 恒瑞医药、创新药 ETF、百奥泰、和黄医药、西藏药业、 国际医学； 　　十一月投资组合： 昆药集团、西藏药业、益方生物、和黄医药、艾迪药业、一品红； 　　风险提示： 行业需求不及预期；上市公司不及预期；市场竞争加剧风险。

中心思想 稳健增长与结构优化 本报告核心观点指出，联影医疗在2023年前三季度实现了符合预期的营收增长，并伴随着显著的产品结构优化，尤其是在高端医疗设备市场取得了突破性进展。公司通过持续的研发投入和全球化战略布局，巩固了其在国产影像设备领域的领先地位，并展现出未来稳健的增长潜力。 盈利能力与市场扩张 尽管短期内净利率受费用投入影响有所波动，但毛利率的大幅提升和高端产品销售的强劲增长，预示着公司盈利能力的长期改善。同时，国内外市场的协同发展，特别是国际市场收入占比的提升，为公司打开了更广阔的成长空间。 主要内容 业绩表现与财务概览 2023年前三季度及第三季度业绩 整体营收增长强劲：2023年前三季度，联影医疗实现营业收入74.32亿元，同比增长26.9%。其中，第三季度单季营业收入达到21.61亿元，同比增长28.1%，显示出持续的增长势头。 净利润增速稳健：前三季度归母净利润为10.64亿元，同比增长18.4%；扣非归母净利润为8.29亿元，同比增长15.1%。第三季度归母净利润为1.27亿元，同比增长1.2%；扣非归母净利润为0.42亿元，同比增长29.5%。尽管第三季度归母净利润增速相对较低，但扣非归母净利润的显著增长表明主营业务盈利能力良好。 盈利能力与费用结构 毛利率显著优化：第三季度公司毛利率达到48.4%，同比提升3.6个百分点，主要得益于高端产品占比的提升。前三季度毛利率为48.9%，预计未来将持续优化。 研发投入持续强劲：公司持续加大研发投入，前三季度研发费用率高达18.4%，同比提升3.6个百分点，是各项费用中增长最为强劲的部分，体现了公司对技术创新的重视。 费用率整体提升：前三季度管理费用率5.1%（+0.5pct），销售费用率16.9%（+2.0pct），销售费用增长主要受市场推广增加影响，但整体仍处于行业健康水平。净利率在第三季度为5.9%，同比下降1.6个百分点，主要受研发和销售费用投入增加的影响。 业务发展与产品结构优化 设备与服务收入增长 设备收入稳步增长：前三季度公司实现设备收入64.5亿元，同比增长24.2%，是营收的主要构成部分。 服务收入占比提升：服务收入达到7.6亿元，同比增长40.5%，增速高于设备收入。随着装机数量的增加，服务收入占比持续增长至10.3%，同比提升1个百分点，显示出服务业务的良好发展态势和对营收结构的优化作用。 高端产品市场覆盖与市占率 中高端产品加速渗透：各大产品线均呈现不同程度增长。中高端及超高端CT的市场需求持续攀升，公司中高端CT产品收入占比持续提升，前三季度增速同比超100%。 MR业务表现突出：MR业务同比增长超60%，其中3.0T以上MR产品收入增速超100%。在超高场MR（＞3.0T）新增市场中，公司市场占有率上升至第一位。3.0TMR市场占有率增长也显著。 MI市场领先地位：按照国内新增市场订单金额和台数口径统计，公司在MI（分子影像）领域仍保持市场第一的领先地位，进一步巩固了其在高端影像设备市场的竞争力。 全球化战略进展 国内外市场收入增长 国内市场稳健发展：前三季度，公司在国内市场实现收入64.0亿元，同比增长25%，保持了稳定的增长。 国际市场高速增长：国际市场实现收入10.3亿元，同比增长39.7%，增速显著高于国内市场，显示出公司全球化战略的积极成效。 国际市场占比提升 全球化布局深化：国际市场收入占比达到13.8%，表明公司在全球主要发达市场及新兴市场的销售网络正在有序推进，新一代产品加速出海，全球产品布局不断完善。凭借极具竞争力的技术与产品，公司在海外各区域的品牌影响力和市场份额稳步提升。 盈利预测与投资评级 未来业绩展望 营收持续高增长：预计公司2023-2025年营业收入分别为118.9亿元、152.5亿元和194.2亿元，同比增速分别为28.8%、28.2%和27.4%，保持强劲增长态势。 净利润稳步提升：预计归母净利润分别为20.2亿元、24.7亿元和30.0亿元，同比增速分别为21.7%、22.6%和21.5%，盈利能力持续增强。 估值与评级 估值合理：对应2023-2025年PE分别为48倍、39倍和32倍。 维持“买入”评级：鉴于公司作为国产影像设备龙头，产品线丰富，正处于高端产品结构优化时期，且全球医学影像设备和放射治疗设备市场扩容，公司未来成长空间广阔，因此维持“买入”评级。 风险提示：需关注诊疗恢复不及预期、高端产品销售不及预期以及市场竞争加剧等风险。 总结 联影医疗在2023年前三季度展现出强劲的营收增长和显著的产品结构优化，尤其是在中高端及超高端医疗影像设备市场取得了突破性进展，多项产品市占率位居前列。公司持续加大研发投入，毛利率大幅提升，盈利能力得到改善。同时，全球化战略有序推进，国际市场收入实现高速增长，占比持续提升，为公司未来发展注入新动力。基于对公司未来业绩的积极预测和其在行业中的领先地位，本报告维持“买入”评级，并提示相关市场风险。