投资要点： 　　板块行情：上周（20240205-20240209），上证综合指数上涨4.97%，创业板指数上涨11.38%，沪深300上涨5.83%，中信基础化工指数上涨7.33%，申万化工指数上涨6.79%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：上周（20240205-20240209），化工板块涨跌幅前五的子行业分别为电子化学品(12%)、纯碱(11.97%)、钾肥(9.68%)、轮胎(9.5%)、氯碱(9.44%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为涤纶(-4.09%)、其他塑料制品(-4.02%)、涂料油墨颜料(-0.85%)、膜材料(0.77%)、其他化学制品Ⅲ(2.4%)。 　　行业主要动态： 　　绥中36-1及旅大5-2油田二次调整开发项目投产。2月6日，我国海上规模最大的油田二次开发调整项目绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目投产。绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目位于渤海辽东湾海域，平均水深约30米，项目包含绥中36-1油田二次调整项目、旅大5-2油田二次调整项目两个部分，主要生产设施包括新建2座中心处理平台和2座井口平台，计划投产开发井118口，其中，包括采油井81口，注水井37口，预计2025年将实现日产原油约30,300桶的高峰产量。作为渤海油田2025年上产4000万吨的“压舱石”工程之一，绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目的正式投产，将为渤海油田2025年实现上产4000万吨目标提供重要保障，把能源的饭碗牢牢端在自己手里，有力的支撑中国经济社会发展和民生用能需求。（资料来源：中国化工报） 　　我国首套氢基竖炉中试示范线开工。近日，川威集团、中冶赛迪集团氢基竖炉冶炼钒钛磁铁矿中试示范项目签约暨开工仪式举行。项目建成后将成为我国首套拥有完全自主知识产权的氢基竖炉中试示范线，进一步推动川威集团向低碳冶金、清洁生产转型，实现钒钛矿资源综合利用，最大限度降低冶金能耗。氢基竖炉冶炼钒钛磁铁矿中试示范项目计划总投资约1.5亿元，预计年产直接还原铁1万吨，以天然气和焦炉煤气为原料气，以钒钛球团矿和普通氧化球团矿为矿源。该项目预计可实现每吨铁冶炼成本降低200元以上，工序减碳60%以上。（资料来源：中国化工报） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能已投产，业绩弹性较大）。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　投资要点： 　　行情回顾：2024年2月5日-2月8日，申万医药生物板块指数上涨10.3%，跑赢沪深300指数4.5%，医药板块在申万行业分类中排名第1位；2024年初至今申万医药生物板块指数下跌13.4%，跑输沪深300指数11.5%，在申万行业分类中排名第21位。本周涨幅前五的个股为东阳光（+27.30%）、安科生物（+24.97%）、太极集团（+24.94%）、诺唯赞（+24.37%）、君实生物（+24.15%）。 　　23年海外器械业绩表现亮眼，长期看好中国市场业务。从大环境看，积压患者的回归以及医护人员短缺问题逐步解决，需求和供给端持续恢复，使得大部分重点公司业绩超出年初指引/符合年初指引。除此之外，新产品获批以及医保政策支持等催化持续为2023年贡献业绩驱动力，且有望在2024年继续支持公司增长。从海外重点非药公司对2024年及未来中国业务展望来看，由于中国市场庞大需求仍然存在，即使短期受反腐、经济环境等因素扰动，对于长期增长仍抱有乐观态度，且认为中国市场仍然具备较大的可投资性。 　　投资策略及配置思路：春节前最后一周医药表现亮眼，最后三个交易日大幅跑赢指数，所有板块涨幅第一，港股亦是表现突出，节后三个交易日（2.14-16）恒生医疗保健业指数亦涨幅超过5%。从子行业看，生物制品和医疗器械涨幅最大，原料药涨幅最少。从风格上看，节前最后一个交易日，因流动性超跌的小盘及微盘股初现暴涨，这反映了市场情绪的显著回暖。春节期间，大家对明星减肥事情较为关注，美股的减肥药龙头礼来业绩超预期，股价创历史新高，同时美股中国资产表现较为突出。我们判断当前市场已经见底，医药反弹有望强势延续，延续我们节前判断，只要把握住国内老龄化加速下存在较大医药需求、创新崛起下有不断的新技术和新产品供给、医保费用整体有望持续增长的这三点，就不用担心中长期医药行情，本周我们总结了器械外企对中国市场业务24年及以后的展望，释放的积极信号亦是佐证。从中长期角度，创新、出海和中药仍为投资主线，中短期可重点配置超跌的白马及超跌的中小盘： 　　中短期重点关注： 　　1）超跌中小盘：迈得医疗，麦澜德，拱东医疗，毕得医药，海创药业，首药控股，盘龙药业等； 　　2）超跌白马：恒瑞医药、百济神州、智飞生物、华东医药、长春高新、科伦药业、华兰生物、金域医学、人福医药和恩华药业等； 　　3）国改及医药：重点关注：太极集团、昆药集团、盘龙药业、方盛制药、贵州三力，一品红、天士力、康缘药业和悦康药业等； 　　4）仿制药及国内CXO：不受地缘影响且景气度还不错：百诚医药、阳光诺和、万邦医药、普蕊斯及诺思格； 　　中长期策略重点关注板块及个股： 　　1）大品种：海外映射+国内产业周期重点关注 　　药：减肥药（信达生物、华东医药和博瑞医药）、带疱（智飞生物）、通风/尿酸（一品红、海创药业）、阿托品（兴齐眼药）、金葡菌（欧林生物）、失眠药（京新药业）、白癜风（泰恩康、康哲药业）、心衰（信立泰、西藏药业）、老年痴呆（东诚药业）、基因细胞治疗（诺思兰德、金斯瑞）、脑卒中（悦康药业、先声制药）等； 　　械：CGM（三诺生物）、美瞳（迈得医疗）、NASH检测（福瑞股份）、脑血管（赛诺医疗）、瓣膜（佰仁医疗）、人工心脏（百洋医药）、测序（华大智造）、影像（联影医疗）、RDN（百心安）等； 　　2）创新药及Pharma：恒瑞医药、百济神州、康方生物、百奥泰、迈威生物、康诺亚、再鼎医药、翰森制药，康哲药业、京新药业、科伦药业、信立泰、丽珠集团、健康元、人福医药、恩华药业和一品红等； 　　3）中药：太极集团、昆药集团、一品红、盘龙药业、方盛制药、天士力和康缘药业等； 　　4）上游及CRO：百诚医药、阳光诺和，万邦医药，药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、毕得医药等； 　　5）生物制品：派林生物，天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 　　6）医疗器械：联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、迪瑞医疗、普门科技、麦澜德、三诺生物、新华医疗、九强生物，关注华大智造、微电生理、惠泰医疗、南微医学、赛诺医疗、福瑞股份； 　　7）原料药：多肽原料药（诺泰生物、圣诺生物），肝素（东诚药业、千红制药） 　　本周投资组合：太极集团、重药控股、迈得医疗、迈澜德、康为世纪、海创药业； 　　二月投资组合：太极集团、科伦博泰、普蕊斯、人福医药、百诚医药、九典制药； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司不及预期；市场竞争加剧风险。

中心思想 战略转型与价值重估 智飞生物通过深化与国际疫苗巨头的合作，并积极拓展生物制药新领域，正经历一场深刻的战略转型。公司与GSK的合作不仅巩固了其在疫苗市场的领先地位，更通过引入重磅产品和丰富研发管线，打开了疫苗板块的第二成长曲线。同时，通过股权投资模式收购宸安生物，公司业务范围首次扩展至糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，预示着其从单一疫苗企业向综合性生物制药企业迈进，有望实现长期价值重估。 多元增长引擎驱动 公司发布的“质量回报双提升”行动方案，彰显了管理层对公司长期发展的坚定信心，并通过优化分红、加大研发投入等措施，致力于提升股东回报和内在价值。在业务层面，HPV疫苗的持续高速增长、重组带状疱疹疫苗在2024年后的收入贡献，以及未来在代谢疾病领域的布局，共同构成了公司多元化的增长引擎。这些战略举措与稳健的财务预测相结合，为公司未来业绩的持续增长提供了坚实基础，支撑了“买入”的投资评级。 主要内容 投资要点 积极响应“质量回报双提升”行动方案 智飞生物发布了“质量回报双提升”行动方案，详细阐述了公司在历史分红、研发投入及研发创新等方面的具体措施。此举旨在提升公司治理水平，强化投资者回报，并向市场传递公司对长期可持续发展的坚定信心。 携手GSK深化疫苗平台价值 2023年10月，智飞生物与全球疫苗巨头GSK签署了重磅合作协议。根据协议，GSK将向智飞生物独家供应重组带状疱疹疫苗，并授权智飞生物在中国合作区域内进行营销、推广、进口及经销。该疫苗预计在2024年后逐步贡献收入和利润，为公司疫苗板块带来新的增长点。此外，协议还约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。GSK目前拥有丰富的在研疫苗管线，包括B群脑膜炎疫苗（三期）、ABCWY五价脑膜炎结合疫苗（三期）、疟疾疫苗（二期）、新型水痘疫苗（二期）、志贺菌疫苗（二期）、24价肺炎疫苗（二期）以及麻腮风-水痘疫苗（二期）等。GSK带状疱疹疫苗和RSV疫苗在2023年的全球销售额分别达到34.5亿英镑和12.4亿英镑，这进一步验证了智飞生物强大的销售能力和市场地位，预示着未来更多合作的可能性，有望打开公司疫苗板块的第二成长曲线。 拓展生物制药领域，开启股权投资新模式 2023年11月，智飞生物拟收购宸安生物100%股权，此举标志着公司业务将从疫苗领域扩展至糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域。此次收购是公司贯彻“自主研发为主，合作研发为辅，投资孵化为补”创新研发策略的重要体现。通过体外投资平台以股权投资模式孵化和培育有发展前景的预防、治疗用生物技术和创新产品，智飞生物正积极向“世界一流的民族生物制药企业”目标迈进，显著拓宽了公司的长期成长天花板。 盈利预测与投资建议 作为国产疫苗销售龙头，智飞生物的HPV疫苗目前仍处于高速增长态势。考虑到重组带状疱疹疫苗有望在2024年后逐步贡献收入和利润，分析师预计公司2023年至2025年的营业收入将分别达到499.72亿元、610.94亿元和745.06亿元，归母净利润分别为85.36亿元、110.17亿元和130.99亿元。对应2023-2025年的全面摊薄每股收益（EPS）分别为3.56元、4.59元和5.46元，对应PE分别为14倍、11倍和9倍。基于上述积极展望，分析师维持对智飞生物的“买入”评级。 风险提示 报告提示了公司面临的主要风险，包括市场竞争加剧的风险、研发或报产不及预期的风险以及产品销售不及预期的风险。 财务数据分析与预测 营收与净利润稳健增长 根据预测，智飞生物的营业收入将保持稳健增长。预计2023年营业收入为499.72亿元，同比增长30.6%；2024年和2025年将分别达到610.94亿元和745.06亿元，同比增长率分别为22.3%和22.0%。归属于母公司所有者的净利润预计在2023年达到85.36亿元，同比增长13.2%；2024年和2025年将分别增至110.17亿元和130.99亿元，同比增长率分别为29.1%和18.9%。每股收益（EPS）预计从2023年的3.56元提升至2025年的5.46元。 盈利能力与运营效率展望 在盈利能力方面，公司毛利率预计在2023年至2025年间保持在32.7%至34.6%的水平，并呈现小幅提升趋势。净利润率预计维持在17.1%至18.0%之间。净资产收益率（ROE）虽然略有下降，但仍将保持在23.0%至26.0%的较高水平，显示出良好的资本回报能力。在运营效率方面，应收账款周转天数和存货周转天数预计保持相对稳定，总资产周转率维持在0.8至1.0之间。现金流方面，经营活动现金流预计持续强劲，2023年至2025年分别为73.60亿元、100.80亿元和95.58亿元，为公司发展提供充足的资金支持。资产负债率预计保持在36.8%至39.1%的健康区间，流动比率和速动比率均维持在合理水平，显示公司偿债能力良好。 估值分析 基于预测的盈利数据，公司的P/E估值从2023年的14.45倍逐步下降至2025年的9.42倍，P/B估值也从3.76倍下降至2.17倍，显示出随着业绩增长，公司的估值吸引力将进一步提升。股息率预计维持在1.2%左右。 总结 智飞生物正处于一个关键的战略发展时期，通过与GSK的深度合作，公司不仅巩固了其在疫苗市场的领先地位，更通过引入重磅产品如重组带状疱疹疫苗，为疫苗板块注入了新的增长动力。同时，公司通过收购宸安生物，成功将业务版图扩展至代谢类疾病等生物制药新领域，展现了其从单一疫苗企业向多元化、创新型生物制药企业转型的决心和能力。 公司发布的“质量回报双提升”行动方案，体现了管理层对公司长期价值和股东回报的重视。结合HPV疫苗的持续高增长、带状疱疹疫苗的未来贡献以及新业务领域的拓展，公司未来业绩增长具备坚实基础。财务预测显示，智飞生物在2023年至2025年将实现营收和净利润的稳健增长，盈利能力和运营效率保持良好，估值吸引力逐步显现。尽管存在市场竞争加剧、研发及销售不及预期等风险，但公司凭借其强大的销售网络、战略性的国际合作以及积极的业务多元化布局，有望持续实现价值回归和长期成长，维持“买入”评级。

　　中美整体医药指数产业回顾 　　中美医药指数概述 　　回顾近二十年的中美两国医药行业总体走势我们可以发现，在过去二十年中国和美国的医药股票市场整体保持向上的走势。虽然两国市场在长期来看均呈现上涨趋势，但实际上，相较于美国的医药行情，中国的医药行情波动相对较大，在上涨过程中多次出现较大的波动，而美国医药指数则相对较为稳定。 　　回顾近二十年的美国总体医药和美国生物制药板块的长期走势后，我们可以发现美国的总体医药行情与美国生物医药行情有着高度相关性。同时观察得出，生物制药的涨幅与总的医药板块的涨幅具有高度同步性。这说明了近些年生物制药的发展迅速。

中心思想 国企改革与业绩增长双轮驱动 重药控股作为中西部医药流通领域的龙头企业，正迎来新一轮国企改革的战略机遇，有望通过经营改善和估值重塑实现价值提升。公司历史业绩表现强劲，收入目标持续超额完成，为“十四五”期间实现千亿营收目标奠定坚实基础。 盈利能力提升与业务结构优化 公司在医药流通领域拥有领先的毛利率水平，并通过持续优化业务结构、扩大高毛利业务（如医疗器械和DTP药房）占比以及加强成本控制，具备显著的净利率提升空间。随着各项战略举措的深入推进，公司的盈利能力和市场竞争力将持续增强，为投资者带来可观回报。 主要内容 公司业务布局与财务表现 重药控股是一家大型国有控股现代医药流通企业，业务覆盖医药全产业链，包括医药研发（MAH）、医疗器械生产及医药工业投资。公司是国家和地方两级药品医疗器械定点储备单位，也是国内三家麻醉药品和第一类精神药品全国性批发企业之一。2022年，公司实现营业收入678.3亿元，利润总额14.7亿元。公司设定“十四五”目标，计划到2025年实现营业收入1000亿元，预计2022-2025年复合年增长率（CAGR）为14%。 公司已从西南区域性流通企业发展成为全国性流通巨头。通过并购和新设子公司，公司市场覆盖范围不断扩大。2022年，公司重庆市外营收达430.2亿元，占比63.4%，同比增长11.2%；重庆市内营收248.1亿元，占比36.6%，同比增长4.8%。其中，四川、陕西、重庆等地区销售规模均超过60亿元，贵州地区销售规模超过50亿元，湖北、河南等地区销售规模超过30亿元。在股权结构方面，重庆市国资委是公司最大控股股东，间接持股19.45%；国务院国资委为第二大控股股东，间接持股18.69%。2019年11月，公司通过引入中国通用集团和中国医药作为战略投资者，完成了混合所有制改革，进一步优化了股权结构。 公司营业收入和利润保持稳健增长态势。2022年，公司实现营业收入678.3亿元，同比增长8.5%；归母净利润9.5亿元，同比下降5.3%。然而，2023年上半年，公司业绩显著回升，实现营业收入407.15亿元，同比增长24.61%；归母净利润5.14亿元，同比增长28.10%。从2018年至2022年，公司营收和归母净利润的CAGR分别为27.3%和8.3%。医药批发是公司的核心收入板块，自2018年以来收入占比均超过90%，且呈逐年上升趋势。2022年，公司医药批发营收达650.1亿元，占总营收的95.8%；医药零售板块营收26.4亿元，占总营收的3.9%。在产品结构方面，药品和医疗器械是公司的核心收入来源。医疗器械业务营收规模持续扩大，2022年实现营收95.1亿元，占比14.0%；药品营收571.1亿元，占比84.2%。公司持续深化医疗器械等高毛利业务布局，收入结构有望持续优化。 在盈利能力方面，公司毛利率和净利率保持稳定。分产品看，医疗器械毛利率较高，2018-2023年上半年始终维持在10%以上，2022年达到12.2%。药品毛利率相对较低，2022年为7.7%。2022年公司总体毛利率为8.6%，净利率为1.7%。毛利率的下降主要受国家集采和医保控费政策推进导致药品价格下调的影响。公司总体费用率维持稳定，但财务费用率较高，主要系近年来并购扩张导致债务性融资增加。预计随着公司业务稳定，财务费用有望显著下降，从而提升净利率。此外，公司资产负债率（2022年为77.8%）和应收账款周转天数（2022年为144.5天）较高，主要受外延式并购和疫情影响公立医院回款周期延长所致。预计随着疫情结束和并购公司盈利能力提升，资金运营效率将有所改善。 行业趋势与国企改革机遇 医药流通行业作为产业链中游，负责医药商品的流通，主要分为批发和零售两大环节。中国医药流通行业经历了计划经济下的高度集中期、批发改革期、过度竞争期，目前正处于“两票制”改革期，行业集中度持续提升。终端市场持续扩容，但疫情曾一度压制行业增速。2019年，我国七大类医药商品销售总额达到23667亿元，同比增长8.6%。2020年受疫情影响，增速放缓至2.4%。从销售渠道看，2020年对批发企业销售额占总销售额的28.5%，对终端销售额占70.72%。 我国医疗器械市场发展空间巨大。2022年全球医疗器械市场规模预测为3.81万亿元，而中国市场规模预测为9600亿元，同比增长14.3%。中国医疗器械市场2015-2022年CAGR预测为17.5%，远高于全球平均水平。从药械比来看，我国目前的药械比水平与全球平均水平差距较大，预示着医疗器械市场仍有较大的增长潜力。 “两票制”政策自2017年实施以来，持续推动医药流通行业集中度提升。医药批发企业数量保持平稳，2019年为1.4万家。同时，医药批发百强企业的市场份额持续提升，从2017年的70.7%增至2019年的73.3%。重药控股已成长为全国性的医药流通企业，在2020年中国医药流通行业批发市场中，中国医药集团有限公司占据24.15%的市场份额，上海医药集团股份有限公司占据8.45%，华润医药商业集团有限公司占据7.59%，九州通医药集团股份有限公司占据5.57%，中国医药—重庆医药联合体占据4.24%。 新一轮国企改革的东风将至，有望重塑国有企业估值。2020-2022年国企改革三年行动圆满收官，实现了“强治理”、“增活力”和“优布局”的显著成效。中央企业战略性新兴产业年均投资增速超过20%，营业收入占比达35%以上。2023年，国资委提出中央企业“一利五率”目标，用净资产收益率（ROE）替换净利润指标、营业现金比率替换营业收入利润率，引导企业更加注重投入产出效率和经营活动现金流。从医药民营/国有企业历史市值占比来看，国企市值占比一路下跌，截至2022年底仅为18.2%，这表明医药行业国企估值存在较大的向上重塑空间。 核心业务增长点与战略布局 重药控股的医药批发业务收入持续增长，毛利率稳定。公司批发业务以纯销为主，2022年二级及以上等级纯销客户数量近7000家，纯销实现营业收入545.3亿元，同比增长9.2%。分销实现营业收入104.9亿元，同比增长3.3%。2022年公司医药批发总收入为650.1亿元，同比增长8.2%，2018-2022年CAGR为28.3%。2022年医药批发毛利率为8.0%。预计随着行业集中度提升和疫后复苏，公司批发业绩将持续向好。公司医药流通毛利率处于行业中上游水平，但净利率提升空间大，主要受财务费用较高影响。预计随着业务结构优化和成本控制，净利率有望逐步提升。 医疗器械业务是公司新的增长点，毛利率较高。2022年公司医疗器械类销售收入为95.1亿元，预计2022-2025年CAGR有望达到28.1%。医疗器械类毛利率稳定在10%以上，2022年为12.2%。公司通过并购和新设医疗器械子公司来提升市场占有率，预计医疗器械业务将持续向好。 互联网助力医药零售业务发展，增值服务驱动业绩增长。公司零售板块以自营零售药房为主、加盟药房为辅，2022年实现营业收入26.43亿元，同比增长16.6%。零售板块毛利率较高，2022年为22.1%。公司积极建设零售C端平台，建立慢病社群管理体系，实现线上线下一体化运营。2022年线上平台销售额超过9000万元，同比增长119%。DTP药房的持续推进是“十四五”零售业绩增长的重要切入点，有望实现弯道超车。截至2022年底，公司共有零售门店约800家，其中DTP药房近110家，DTP处方药房销售同比增长28.7%。 公司持续推进仓储物流中心建设和SPD供应链建设，打造辐射全国的物流体系。目前公司已拥有25个省级物流仓储中心。2022年重庆土主物流二期、甘肃物流、四川物流已竣工验收并投入使用，武汉物流整体进度完成90%以上。截至2022年末，公司下属20余家公司拥有第三方储配资质，并逐步开展第三方储配业务。在SPD供应链项目建设方面，2022年公司在全国14个省开展约80个项目，服务近70家医疗机构，实现营业收入约100亿元。全年共推进8个器械SPD项目，并积极拓展第三方储配业务，为约130家第三方货主单位提供服务，全年三方储配收入约4600万元。 公司通过参股医药与器械生产企业，提升盈利能力。公司主要参股工业子公司重庆药友，持股38.67%，2022年实现营业收入50.6亿元，净利润8.0亿元，贡献投资收益3.1亿元。此外，公司参股的重庆医药集团九隆现代中药有限公司（主要生产中药配方颗粒）也有望带来利润增长。在研发方面，2022年公司完成1个品种补充研究资料的提交和1个品种的上市注册申请。医疗器械方面，公司与瑞士席勒合资组建重庆席勒（持股45%），Smart AED完成了动物实验，Mini AED完成样机注册检验。公司还持股重庆威逊40%，生产高端输液器。 总结 重药控股已从区域性企业成长为全国布局的医药流通龙头，展现出强劲的成长性。公司在过去几年中持续超额完成业绩指标，为实现“十四五”规划中1000亿元的营收目标奠定了坚实基础。在新一轮国企改革的背景下，公司通过加强成本控制和优化业务结构，特别是发展高毛利的医疗器械和DTP药房业务，有望持续提升盈利能力。预计2023-2025年公司归母净利润将分别达到7.1亿元、10亿元和11.6亿元，对应PE分别为11倍、7.7倍和6.7倍。鉴于其稳健的增长前景、国企改革带来的估值重塑潜力以及持续优化的业务结构，首次覆盖给予“买入”评级。投资者需关注区域竞争加剧、带量采购政策影响以及疫后复苏不及预期等潜在风险。

中心思想 美国老年用药市场与支付体系概览 美国老年人口是药品消费的主力军，日常用药种类繁多，非处方药（OTC）和处方药使用比例均高。 美国医保（Medicare）体系的四个主要部分（Part A, B, C, D）共同构成了老年人药品支付的重要框架，其中个人医保和医保Part D承担了大部分处方药费用。 《通货膨胀削减法案》（IRA）的实施，标志着美国联邦政府开始直接干预药品价格，旨在提高药物的可负担性和可及性。 中国医疗产业发展趋势与热点洞察 中国医疗器械产业规模持续扩张，但高值医用耗材的准入管理面临挑战，亟需建立规范化、透明化的全生命周期价值评估体系。 合成生物学作为新兴的万亿级产业，在全球范围内均展现出巨大的发展潜力和资本吸引力，中国正积极布局相关产业园和创新中心。 中国数字医疗行业正经历爆发式增长，市场规模迅速扩大，并预计在未来几年内保持强劲增长势头，预示着广阔的发展空间。 主要内容 医疗新观察：美国老年用药及支付体系 产业观察 老年人药品消费特征： 美国约25%以上的老年人日常组合使用10种及以上的处方药或非处方药。老年人（65岁以上）占美国人口的13%，但消费了30%以上的非处方药（OTC），是最大的OTC药物消费群体，常购买布洛芬、阿司匹林、对乙酰氨基酚和苯海拉明等。 美国医保体系构成： 美国医保（Medicare）体系包括四个主要部分：Medicare Part A（医院保险）、Medicare Part B（医疗保险）、Medicare Part C（医疗保险优势计划）和Medicare Part D（药物处方保险）。 处方药费用支出结构： 根据凯撒家庭基金会（KFF）对2017年处方药费用支出的研究，总支出3330亿美元中，42%由个人医保承担，30%由医保Part D承担，10%由医疗补助计划承担，14%为自费，4%通过其他方式承担。 《通货膨胀削减法案》影响： 2022年8月，联邦政府签署并实施《通货膨胀削减法案》，授权美国联邦医保部门（CMS）控制药品价格。主要内容包括：药品价格上涨超过通货膨胀率时，制药公司须向政府支付费用；医疗保险可直接与制药公司谈判降低处方药价格；医疗保险受益人的胰岛素费用上限为35美元等，旨在提高药物可负担性和可及性。 风险提示 技术研发不及预期、地缘政治影响、宏观需求变化。 医药板块行情回顾（2024年1月29日-2月2日） 申万二级行业市场表现与估值 涨跌幅情况： 在申万一级行业医药生物下的六个二级行业中，医药商业（-8.59%）和医疗器械（-9.60%）跌幅相对较小，而化学制药（-12.97%）和医疗服务（-15.10%）跌幅较大。 估值水平（PE-TTM）： 生物制品（57.32倍）和化学制药（36.87倍）估值水平居前，中药Ⅱ（25.23倍）和医药商业（18.37倍）估值水平居后。 Wind/申万三级行业市场表现与估值 涨跌幅情况： 线下药店（-5.54%）、医疗设备（-8.07%）和血液制品（-9.38%）跌幅相对较小。 估值水平： 医院（95.98倍）、化学制剂（40.56倍）和体外诊断（39.91倍）估值水平排名前三。 医疗产业热点跟踪 高值医用耗材价值评估体系建设 中国医疗器械产业现状： 中国医疗器械产业规模持续快速增长，发展质量和创新能力不断提升，2023年预计生产企业营业收入达1.31万亿元，稳居全球第二。 高值医用耗材准入挑战： 高值医用耗材具有价格高昂、临床需求广泛、更新迭代快、具有学习曲线和组织影响等特点，导致其准入管理存在政策模糊、管理粗放等问题，影响创新产品及时应用。 价值评估体系需求： 鉴于医疗器械异质性远大于药物且发展成熟度低于药物，专家指出，当前国家及地方医保耗材目录仍在完善中，价格制定和支付标准差异大，缺乏系统的评价机制。因此，建立全面综合、符合国情的价值评估框架和指标体系，规范化、透明化耗材综合评价标准和动态调整机制至关重要。 合成生物学：万亿级产业的崛起 产业前景与市场空间： 合成生物学在医药生物产业链中异军突起，长期来看市场空间有望达到万亿级别。麦肯锡咨询预测，到2030-2040年，全球合成生物每年可产生约1.8-3.6万亿美元的直接经济影响。 国内外布局与技术突破： 中国多地积极布局合成生物产业，如无锡合成生物产业园、北京市合成生物制造技术创新中心和中关村合成生物制造产业集聚区相继揭牌落地。海外方面，美国南加州大学于2023年12月发表突破性新技术——克隆重编程和组装平铺天然基因组DNA（CReATiNG），为构建合成染色体提供了更简单、更具成本效益的方法，有望彻底改变合成生物学领域。 中国数字医疗行业发展前景广阔 行业发展现状： 随着科技飞速发展，中国数字医疗行业呈现爆炸式增长，利用互联网、大数据和人工智能等技术，为医疗领域带来革命性变革。产业链上下游企业（医疗器械厂商、互联网科技公司、传统医疗服务机构等）积极布局，推动技术创新和跨界合作。 市场规模与增长预测： 据中研普华研究报告，2022年中国数字医疗市场规模已达1954亿元，近五年年均复合增长率高达30.73%。分析师预测，到2023年市场规模将达到2844亿元，2024年将进一步增长至4130亿元，预示着未来几年中国数字医疗市场将迎来更加广阔的发展空间和无限商机。 风险提示 技术研发不及预期、地缘政治影响、宏观需求变化。 总结 本报告深入分析了美国老年用药市场特点、医保支付体系及其在《通货膨胀削减法案》影响下的改革趋势，揭示了联邦政府在药品价格控制方面的努力。同时，报告回顾了近期医药生物板块的市场表现，详细阐述了各细分行业的涨跌幅和估值水平。此外，报告聚焦中国医疗产业热点，强调了建立高值医用耗材价值评估体系的必要性，展望了合成生物学作为万亿级新兴产业的巨大潜力，并分析了中国数字医疗行业快速发展及其广阔的市场前景。

　　投资要点： 　　行情回顾：2024年1月29–2月2日，申万医药生物板块指数下降11.6%，跑输沪深300指数7.0%，医药板块在申万行业分类中排名第20位；2024年初至今申万医药生物板块指数下跌21.5%，跑输沪深300指数14.1%，在申万行业分类中排名第22位。本周涨幅前五的个股为创新医疗（+12.87%）、惠泰医疗（+9.03%）、安图生物（+5.64%）、诺泰生物（+4.67%）、广誉远（+3.59%）。 　　23年业绩预告：中药、医疗服务表现亮眼：根据德邦医药分类，236家生物医药公司披露2023年业绩预告，其中预告业绩中值增长的有131家，业绩预告中值下滑的有105家，细分板块中表现较为亮眼的是中药和医疗服务，符合预期居多，超预期的较少，详细分析见正文。 　　投资策略及配置思路：上证指数连跌一周，周五更是一度跌破2700点，市场情绪达到冰点。本周A股和港股医药均大幅跑输大盘，申万指数跌幅近12%。分板块看，医疗服务和原料药板块跌幅最大，均在15%左右，其中以CXO为主的医疗服务主要受美国银行分析师电话会议强调了之前提交给美国国会的《生物安全法案》草案有可能获得通过的影响，药明系周五均再次大跌，而原料药板块主要系部分公司年报业绩预告资产减值或业绩不及预期影响。医药流通和器械跌幅相对较少，主要系商业估值处于低位区间且机构持仓较少，医疗器械主要系龙头迈瑞和联影相对坚挺。从主题看，减肥药产业链因司美口服国内上市表现相对较好。当前市场情绪极低，wind全A指数已接近22年4月底低点，当前医药行业基本面（需求和供给均有显著进步）以及估值水平，好于22年。我们这个时候需要保持耐心，只要把握住国内老龄化加速下存在较大医药需求，创新崛起下有不断的新技术和新产品供给，医保费用整体有望持续增长的这三点，就不用担心中长期医药行情。从中期角度，创新、出海和中药仍为投资主线，节后预计情绪将有望显著好转，节前最后一周或为较佳配置时机： 　　中短期重点关注： 　　1）国改及中药：重点关注：太极集团、昆药集团、盘龙药业、方盛制药、贵州三力，一品红、天士力、康缘药业和悦康药业等； 　　2）仿制药及国内CXO：不受地缘影响且景气度还不错：百诚医药、阳光诺和、万邦医药、普蕊斯及诺思格； 　　3）超跌白马：恒瑞医药、百济神州、智飞生物、华东医药、长春高新、科伦药业、华兰生物、金域医学、人福医药和恩华药业等； 　　中长期策略重点关注板块及个股： 　　1）大品种：海外映射+国内产业周期重点关注 　　药：减肥药（信达生物、华东医药和博瑞医药）、带疱（智飞生物）、通风/尿酸（一品红、海创药业）、阿托品（兴齐眼药）、金葡菌（欧林生物）、失眠药（京新药业）、白癜风（泰恩康、康哲药业）、心衰（信立泰、西藏药业）、老年痴呆（东诚药业）、基因细胞治疗（诺思兰德、金斯瑞）、脑卒中（悦康药业、先声制药）等； 　　械：CGM（三诺生物）、美瞳（迈得医疗）、NASH检测（福瑞股份）、脑血管（赛诺医疗）、瓣膜（佰仁医疗）、人工心脏（百洋医药）、测序（华大智造）、影像（联影医疗）、RDN（百心安）等； 　　2）创新药及Pharma：恒瑞医药、百济神州、康方生物、百奥泰、迈威生物、康诺亚、再鼎医药、翰森制药，康哲药业、京新药业、科伦药业、信立泰、丽珠集团、健康元、人福医药、恩华药业和一品红等； 　　3）中药：太极集团、昆药集团、一品红、盘龙药业、方盛制药、天士力和康缘药业等； 　　4）上游及CRO：百诚医药、阳光诺和，万邦医药，药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、毕得医药等； 　　5）生物制品：派林生物，天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 　　6）医疗器械：联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、迪瑞医疗、普门科技、麦澜德、三诺生物、新华医疗、九强生物，关注华大智造、微电生理、惠泰医疗、南微医学、赛诺医疗、福瑞股份； 　　7）原料药：多肽原料药（诺泰生物、圣诺生物），肝素（东诚药业、千红制药） 　　本周投资组合：国药股份、昆药集团、普蕊斯、百城医药、万邦医药、派林生物； 　　二月投资组合：太极集团、科伦博泰、普蕊斯、人福医药、百诚医药、九典制药； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司不及预期；市场竞争加剧风险。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数下跌6.19%，创业板指数下跌7.85%，沪深300下跌4.63%，中信基础化工指数下跌12.53%，申万化工指数下跌12.15%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为轮胎(-1.5%)、纯碱(-7.42%)、食品及饲料添加剂(-7.5%)、钾肥(-8.51%)、钛白粉(-8.63%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为膜材料(-18.29%)、涤纶(-18.28%)、橡胶助剂(-17.45%)、有机硅(-17.09%)、其他塑料制品(-16.5%)。 　　本周行业主要动态： 　　惠州立拓30万吨高端聚烯烃项目投产。1月31日，岳阳兴长发布公告，控股子公司惠州立拓30万吨/年高端聚烯烃项目正式进入试运行，生产出合格产品，标志着该项目全面建成投产。项目名称为惠州立拓30万吨/年高端聚烯烃项目；总投资11.9亿元；项目地址为惠州市惠东县白花镇惠州新材料产业园；建设内容为以丙烯为原料，采用液相本体法+气相本体法组合工艺建设特种聚丙烯生产线两条，每条生产线产能15万吨/年特种聚丙烯产品，丙烯精制聚合框架、造粒改性和包装厂房、成品仓库等。（资料来源：岳阳兴长、化工新材料） 　　华联石化7000吨特种工程塑料项目产业化。1月30日，富海集团华联石化7000吨/年特种工程塑料项目顺利产出合格产品，标志着富海集团主导研发的首套新材料装置成功实现科技成果产业化。富海集团在上海、东营分别建立研发基地，引进行业资深专家，于2019年启动聚砜树脂研发工作，建有150L中试研究基地、3m3放大研究装置和7000吨/年聚砜产业化装置等设施，其中7000吨/年聚砜产业化装置是目前国内单套规模最大的聚砜装置。（资料来源：富海集团、化工新材料） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能已投产，业绩弹性较大）。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

中心思想 业绩稳健增长，超预期表现 海康威视在2023年度展现出强劲的经营韧性和显著的业绩复苏态势，全年实现归母净利润141亿元，同比增长9.96%，超出此前公司指引的上限，充分验证了其稳健的经营能力。特别是2023年第四季度，公司营收和归母净利润分别实现20%和32%的同比高增长，标志着复苏拐点的确立。海外市场的逐步回暖以及SMBG（中小企业业务）和EBG（企业级业务）的强劲增长，共同驱动了公司业绩的逐季向上。 AI赋能核心业务，驱动估值与业绩双升 公司凭借其深厚的AI技术积累和前瞻性布局，通过“观澜”大模型等AI开放平台，持续赋能安防及更广泛的行业应用。AI技术的“实用主义”落地，不仅提升了公司在电力、能源、工业等高价值场景的解决方案能力，更预示着其在2024年有望实现估值与业绩的“戴维斯双击”。作为全球安防行业的领军企业，海康威视在当前估值处于历史低位的情况下，展现出显著的投资吸引力，其技术创新和市场拓展能力将持续驱动未来的增长。 主要内容 2023年度业绩回顾与季度增长分析 根据公司发布的证券研究报告，海康威视在2023年度取得了令人瞩目的业绩表现，各项关键财务指标均呈现积极增长。 全年业绩概览： 公司2023年实现营业总收入894亿元，较上年同期增长7.44%。这一增长不仅体现了公司在复杂市场环境下的韧性，更超越了此前市场预期，显示出其核心业务的强劲复苏态势。 实现营业利润161亿元，同比增长8.61%；利润总额161亿元，同比增长8.48%。这表明公司在营收增长的同时，盈利能力也得到了同步提升。 归属于上市公司股东的净利润达到141亿元，同比增长9.96%。此数据超出公司此前预计的135-140亿元指引上限，彰显了公司经营的稳健性和超预期的执行力。 报告指出，公司全年净利润超指引上沿，经营行稳致远，且海外市场表现逐步复苏，推动公司业绩逐季向上。 2023年第四季度表现： 2023年第四季度，公司营收达到281亿元，同比实现20%的强劲增长，环比增长18%。这一显著的季度增长进一步确立了公司的复苏拐点。 同期归母净利润为52.7亿元，同比大幅增长32%，环比增长50%。利润端的增速显著优于营收端，表明公司在持续降本增效方面取得了显著成效。 业务结构优化：SMBG（中小企业业务）在2023年第三季度已实现转正，显示出该业务板块的活力和增长潜力。EBG（企业级业务）在2023年第三季度占比已超过45%，未来有望替代PBG（公共事业业务）成为公司主要的营收贡献力量。报告预计，2023年第四季度PBG业务或已企稳，而EBG与SMBG业务则贡献了强劲的增长动能。 主要财务数据及预测分析： 营业收入： 从2021年的814亿元增长至2022年的832亿元（同比增长2.1%），2023年预计达到894亿元（同比增长7.5%），并预测在2024年和2025年分别达到998亿元（同比增长11.7%）和1129亿元（同比增长13.1%）。这表明公司营收增长正加速，未来增长潜力巨大。 净利润： 2021年为168亿元，2022年受市场环境影响降至128亿元（同比下降23.6%），但2023年强劲反弹至141亿元（同比增长9.8%），并预计在2024年和2025年分别达到172亿元（同比增长21.8%）和202亿元（同比增长17.9%）。净利润的V型反转和持续高增长预期，凸显了公司强大的盈利修复能力。 毛利率： 2022年为42.3%，预计2023年提升至44.9%，并在2024年和2025年保持在44.9%和45.0%的较高水平。毛利率的改善和稳定，反映了公司产品结构优化和成本控制的有效性。 净资产收益率（ROE）： 2022年为18.8%，预计2023年为17.0%，2024年为17.1%，2025年为16.7%。尽管略有波动，但ROE持续保持在较高水平，表明公司为股东创造价值的能力强劲。 每股收益（EPS）： 2022年为1.37元，预计2023年为1.51元，2024年为1.84元，2025年为2.17元。EPS的持续增长，直接反映了公司盈利能力的提升。 估值指标（P/E）： 报告指出，公司2022年的P/E为25.31倍，预计2023年为21.07倍，2024年为17.30倍，2025年为14.66倍。P/E估值的持续下降，结合其作为安防龙头的地位，表明当前估值处于历史低位，具有较高的投资吸引力。 偿债能力： 资产负债率从2022年的38.8%预计下降至2025年的35.8%，显示公司财务结构持续优化。流动比率、速动比率和现金比率均呈现上升趋势，分别从2022年的2.8、2.2、1.2提升至2025年的3.9、3.3、2.3，表明公司短期偿债能力显著增强，财务风险降低。 经营效率： 应收账款周转天数预计从2022年的131.3天下降至2025年的120.0天，存货周转天数保持在133-144天之间，显示公司在营运资金管理方面效率较高。总资产周转率和固定资产周转率保持稳定，反映了资产利用效率的持续性。 现金流量： 经营活动现金流从2022年的102亿元预计增长至2024年的203亿元，显示公司核心业务的现金创造能力强劲，为未来的投资和发展提供了坚实基础。 AI战略布局与财务预测展望 海康威视在AI领域的深耕细作，正成为其未来业绩增长和估值提升的关键驱动力。 AI赋能安防行业： 公司自2018年起便建立了AI开放平台，持续投入研发，并推出了“观澜”大模型。这体现了公司在人工智能技术前沿的战略布局和领先地位。 “观澜”大模型立足于“实用主义”原则，已在多个高价值场景实现广泛应用，包括电力、能源、工业等领域的危险场景预警、零售入账管理以及工业制造检测等。这些应用不仅提升了传统安防的智能化水平，也拓展了公司业务的边界和市场空间。 报告强调，大模型以“实用主义”持续赋能公司业务，有望在2024年为公司带来估值与业绩的“戴维斯双击”，即在业绩增长的同时，市场对其估值水平也因技术创新和市场前景而提升。 投资建议与风险提示： 基于对公司业绩的积极展望和AI战略的信心，分析师预计海康威视在2024年和2025年将分别实现收入998亿元和1129亿元，归母净利润分别为172亿元和202亿元。 对应当前股价，预计2024年和2025年的PE估值分别为17倍和15倍。报告指出，考虑到公司作为安防行业的龙头地位，当前估值处于历史低位，因此持续推荐“买入”评级。 同时，报告也提示了潜在风险，包括行业竞争加剧风险、下游需求不及预期风险以及库存水位较高风险。这些风险因素需要投资者在评估时予以关注。 总结 海康威视在2023年度展现出卓越的经营韧性和强劲的复苏势头，全年业绩超预期增长，特别是第四季度营收和利润实现高位增长，标志着公司已成功确立复苏拐点。海外市场的逐步回暖以及SMBG和EBG业务的强劲增长是其业绩提升的重要驱动力。公司在AI领域的深厚积累和“观澜”大模型的“实用主义”应用，正成为其未来业绩增长和估值提升的核心动能，有望在2024年实现估值与业绩的“戴维斯双击”。 财务数据显示，公司营收和净利润预计将持续加速增长，毛利率保持稳定，偿债能力显著增强，经营效率维持高位。当前，作为全球安防行业的领军企业，海康威视的估值处于历史低位，具备显著的投资吸引力。尽管面临行业竞争加剧、下游需求不及预期和库存水位等风险，但凭借其强大的技术创新能力、优化的业务结构和稳健的财务表现，海康威视有望在未来持续巩固其市场领导地位，实现可持续发展。

中心思想 中国创新药国际化进程加速 中国创新药研发能力显著提升，其国际影响力日益增强。全球范围内获得美国FDA批准上市的药物数量持续增长，从2008年的24个增至2023年的55个。值得关注的是，自2019年以来，中国已有8款本土药品获得FDA批准，其中2023年获批数量达到5款，创历史新高，充分展现了中国创新药走向世界的强劲势头。 医药市场业绩增长与创新驱动 国内医药生物板块整体表现呈现分化，但创新驱动和市场需求的逐步恢复共同推动了多家上市药企的业绩大幅增长。截至2023年底，已有30家上市药企预计2023年归母净利润实现增长，其中半数公司预计净利润翻倍，表明创新研发成果的兑现、市场需求的复苏以及海外市场的拓展是业绩增长的核心动力。 主要内容 中国创新药FDA审批概览 全球范围内，美国FDA批准上市的药物数量呈现稳步增长态势，从2008年的24个上升至2023年的55个。中国创新药的国际化进程显著加速，自2019年起，已有8款中国本土药品获得FDA批准，其中2023年获批数量最多，达到5款，凸显了中国在创新药研发领域的实力和国际竞争力。 医药板块市场表现与估值 在2024年1月22日至1月26日期间，医药生物板块内部表现分化。申万二级行业中，医药商业（+0.78%）和中药Ⅱ（+0.13%）涨幅居前，而生物制品（-3.51%）和医疗服务（-7.57%）跌幅居后。估值方面，生物制品（64.92倍）和化学制药（42.31倍）的PE-TTM估值水平较高，中药Ⅱ（28.54倍）和医药商业（19.91倍）相对较低。在三级行业中，医药流通（+3.58%）涨幅领先，而医院（106.99倍）的估值水平最高。 医疗产业热点分析 上市药企2023年业绩预喜 截至1月20日，A股医药生物板块已有35家上市公司披露2023年度业绩预告，其中30家预计归母净利润实现增长，半数公司预计净利润翻倍。普瑞眼科预计2023年归母净利润同比增长1163.98%至1285.51%，主要得益于上年度存量就医需求的集中释放、部分医院实现盈亏平衡或减亏以及并购东莞光明眼科医院。康泰生物、天士力、力生制药等公司业绩预增幅度也均超过300%，研发与创新被认为是业绩增长的关键要素。 医疗器械产业稳健增长 2023年，国家药监局共批准注册医疗器械产品2728个。其中，境内第三类医疗器械产品2081个，进口第三类医疗器械产品335个。值得一提的是，全年共批准创新医疗器械61件，同比增长10.90%，创历史新高。截至2023年底，我国累计已有250个创新医疗器械产品获批上市，包括碳离子治疗系统、质子治疗系统、人工心脏等“国之重器”，有效填补了国内相关领域空白。 口服GLP-1“减肥神药”获批 诺和诺德（中国）制药有限公司旗下的司美格鲁肽片获批上市，成为国内首个用于治疗2型糖尿病的口服GLP-1受体激动剂。诺和诺德的司美格鲁肽系列产品（包括注射用降糖药Ozempic、注射用减重药Wegovy和口服降糖药Rybelsus）销售额合计约1002亿丹麦克朗（约合148亿美元），占公司整体销售额的60%以上。诺泰生物作为全球9家获得司美格鲁肽原料药DMF完整性评估的企业之一，已向中国、欧美、印度等多地区市场供货，预计国内口服GLP-1受体激动剂的研发将加速推进。 总结 本报告深入分析了中国创新药在FDA审批方面的显著进展，指出其国际竞争力的持续提升，尤其体现在2023年中国本土药品获批数量创历史新高。同时，报告揭示了国内医药生物市场在创新驱动和需求恢复下的活力，表现为多家上市药企2023年业绩预喜，其中普瑞眼科等公司实现大幅增长。此外，医疗器械产业稳健发展，创新医疗器械审批数量再创新高，填补了多项国内空白。口服GLP-1受体激动剂司美格鲁肽片的获批上市，不仅预示着国内相关领域研发的加速，也进一步激发了市场对创新药物的期待，共同推动产业向高价值、创新驱动方向持续发展。