中心思想 康诺亚核心产品线取得突破性进展，市场潜力巨大 康诺亚-B（02162.HK）作为一家创新型生物科技公司，其核心产品管线在2023年度取得了显著进展。特别是IL-4Rα抗体CM310在成人中重度特应性皮炎（AD）适应症已获CDE受理并纳入优先审评审批，同时在慢性鼻窦炎伴鼻息肉等多个大适应症的III期临床研究中数据积极，预计2024年申报NDA，展现出强大的商业化潜力。此外，Claudin 18.2 ADC（CMG901/AZD0901）已与阿斯利康达成全球独家许可协议，并成功进入全球三期临床试验，在胃癌治疗领域处于全球领先地位，有望填补巨大的临床空白。 财务稳健支撑研发投入，未来增长前景可期 尽管公司2023年研发支出增长至5.9亿人民币，导致净利润仍为负，但其通过与阿斯利康的授权合作实现了3.5亿人民币的收入，并拥有约27亿人民币的现金及银行理财产品，显示出良好的财务稳健性，足以支撑其丰富的研发管线持续推进。分析师预计，随着CM310的商业化和CMG901里程碑款的逐步兑现，公司收入将在2024-2026年实现爆发式增长，预计分别达到0.5亿、4.45亿和12.98亿人民币，维持“买入”评级，凸显了市场对其未来业绩增长的强烈信心。 主要内容 投资要点概览 2023年度业绩与研发投入 收入构成与增长：2023年，康诺亚实现收入3.5亿人民币，主要来源于与阿斯利康的授权合作。 研发投入持续高企：年度研发支出增长至5.9亿人民币，体现了公司对创新药研发的坚定投入。 财务储备充足：截至2023年底，公司定期存款、现金及银行理财产品约27亿人民币，为后续研发和商业化提供资金保障。 一体化药物开发平台：公司已建立一体化的药物开发平台，具备商业化大规模生产能力，并有10款候选药物处于临床研发/IND申报阶段。 核心产品CM310（IL-4Rα抗体）进展 成人中重度特应性皮炎（AD）：上市申请已获CDE受理，并被纳入优先审评审批程序，有望加速上市。 青少年中重度AD：2024年2月启动III期临床研究，目前正在进行患者入组。 慢性鼻窦炎伴鼻息肉：III期临床研究数据结果积极，预计将于2024年就该适应症申报NDA。 季节性过敏性鼻炎：III期临床研究正在进行中。 商业化团队建设：计划于2024年底前，组建一支约200人规模的由行业顶尖人才组成的商业化团队，为产品上市销售做准备。 丰富的自免管线布局 CM326（TSLP抗体）：在中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、中重度哮喘等适应症均在进行II期临床研究。 CM313（CD38抗体）：系统性红斑狼疮Ib/IIa期临床研究进行中，复发/难治性多发性骨髓瘤一期实验进行中。 CM338（MASP-2抗体）：IgAN II期临床研究进行中。 ADC及双抗管线突破 CMG901/AZD0901 (Claudin 18.2 ADC)： 2023年2月与阿斯利康签订独家全球许可协议，已收到6300万美元首付款。 2024年3月7日，阿斯利康注册了CMG901二线或二线以上胃癌的国际多中心三期临床试验，全球进度领先。 其他肿瘤双抗及抗体药物： CM355/ICP-B02 (CD20xCD3 双抗)、CM336（BCMAxCD3双抗）、CM350（GPC3xCD3双抗）均在进行肿瘤I/II期临床研究。 CM369/ICP-B05（CCR8抗体）一期进行中。 CM383（Aβ）于2024年2月提交了IND申请。 盈利预测与估值 收入预测：基于CM310的顺利进展、丰富后续管线以及CMG901的里程碑款，预计公司2024-2026年收入分别为0.5亿、4.45亿、12.98亿人民币。 评级维持：鉴于IL4R抗体进度领先且产品进展顺利，维持“买入”评级。 主要风险提示 临床研发失败风险、销售不及预期风险、注册审批进度不及预期风险。 CM310及自免管线深度分析 CM310（IL-4Rα抗体）多适应症推进 成人中重度特应性皮炎（AD）：已获得上市申请CDE受理，并被纳入优先审评审批程序，表明其在临床需求和创新性方面得到认可。 青少年中重度AD：于2024年2月启动III期临床研究，目前正积极进行患者入组，旨在拓展更广泛的患者群体。 慢性鼻窦炎伴鼻息肉：III期临床研究数据结果积极，预计将于2024年申报NDA，有望成为该适应症的重要治疗选择。 季节性过敏性鼻炎：III期临床研究正在进行中，进一步扩大CM310的潜在市场。 多元化自免产品布局 CM326（TSLP抗体）：在中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、中重度哮喘等多个适应症均处于II期临床研究阶段，展现了其在多种过敏性疾病中的潜力。 CM313（CD38抗体）：在系统性红斑狼疮（Ib/IIa期）和复发/难治性多发性骨髓瘤（一期）中进行临床研究，探索其在自身免疫和血液肿瘤领域的应用。 CM338（MASP-2抗体）：IgAN（IgA肾病）II期临床研究进行中，针对肾脏疾病的创新疗法。 Claudin 18.2 ADC全球领先地位 CMG901/AZD0901全球三期试验设计 试验方案公布：2024年3月7日，阿斯利康在临床试验登记平台网站公示了AZD0901（CMG901）三期临床试验方案（CTR20240730）。 适应症：针对表达Claudin 18.2的晚期或转移性胃及胃食管结合部腺癌的成人受试者，作为二线或二线以上治疗。 试验设计：多中心、开放性、申办方盲态、随机、III期研究。 对照组：包括雷莫西尤单抗、阿帕替尼、紫杉醇、多西他赛、盐酸伊立替康等研究者选择的方案。 给药方案：AZD0901（CMG901）为3周一个疗程，每个疗程第一天给药。 主要终点：PFS（无进展生存期）和OS（总生存期）双终点。 入组规模：计划入组825例胃癌患者，其中国内200例，国外625例。 全球CLDN18.2 ADC竞争格局 全球开发情况：目前全球处于临床开发阶段的CLDN18.2 ADC共有14款。 中国市场：中国有两款进入注册三期，分别为信达生物和阿斯利康（康诺亚合作的CMG901）。 美国市场领先地位：在美国有6款CLDN18.2 ADC进入临床，其中仅CMG901进入注册三期，进度最快，显示出其在全球范围内的领先地位。 胃癌市场需求与现有疗法局限 胃癌发病率与死亡率：胃癌是全球导致癌症死亡的主要原因之一，每年约有一百万人被诊断为胃癌，超过800,000人死于胃癌。 腺癌占比：超过90%的胃癌由腺癌引起。 全球新增病例预测：全球新确诊胃癌患者人数由2015年的约100万例增至2019年的约110万例（其中中国约为455,800例）。预计到2024年将达到120万例（其中中国约为525,800例），到2030年预计将达到140万例（其中中国约为613,800例）。 现有疗法局限：目前现有二三线胃癌疗法有限且效果不佳，存在较大的临床空白。例如，现有二三线胃癌治疗药物的mPFS（中位无进展生存期）和mOS（中位总生存期）数据普遍较低，如呋喹替尼mPFS为5.6个月，雷莫西尤单抗mOS为8.71个月，凸显了对更有效治疗方案的迫切需求。 财务表现与未来展望 2023年财务数据回顾 营业总收入：354百万元，同比增长253.87%。 净利润：-359百万元，同比下降16.63%，主要受研发投入增长影响。 研发费用：596百万元，占营业总收入的168.40%，显示出高研发强度。 毛利率：89.59%，保持较高水平。 资产负债率：23.1%，财务结构相对稳健。 货币资金：851百万元。 未来三年（2024E-2026E）财务预测 营业收入：预计2024年为50百万元（同比下降85.87%，主要因授权收入波动），2025年大幅增长至445百万元（同比增长788.24%），2026年进一步增长至1298百万元（同比增长192.06%），体现了产品商业化和里程碑款的贡献。 净利润：预计2024年为-752百万元，2025年为-563百万元，2026年为-93百万元，亏损逐年收窄，反映出收入增长对盈利能力的改善。 毛利率：预计2024-2026年维持在89.53%至100.00%的高位。 净资产收益率：预计2024年为-33.66%，2025年为-33.66%，2026年为-5.86%，随着盈利改善而提升。 每股收益（EPS）：预计2024年为-2.69元，2025年为-2.01元，2026年为-0.33元，亏损持续收窄。 资产负债与现金流状况 货币资金：预计2024年为536百万元，2025年为472百万元，2026年为495百万元，保持一定水平。 经营活动现金流：2023年为304百万元，预计2024-2026年分别为-621百万元、-371百万元、-284百万元，反映出研发投入和营运资金需求。 总结 康诺亚-B（02162.HK）在2023年展现了强劲的研发实力和管线推进能力。核心产品CM310在多个自身免疫疾病适应症上取得突破性进展，特别是成人中重度特应性皮炎已进入优先审评审批，慢性鼻窦炎伴鼻息肉预计2024年申报NDA，商业化前景明朗。同时，与阿斯利康合作的Claudin 18.2 ADC（CMG901/AZD0901）已进入全球三期临床，在胃癌治疗领域处于全球领先地位，有望抓住巨大的未满足临床需求市场。尽管公司目前仍处于亏损状态，但其充足的现金储备和与阿斯利康的授权合作收入为持续高研发投入提供了保障。分析师基于核心产品线的积极进展和未来里程碑款的兑现，预测公司未来三年收入将实现显著增长，并维持“买入”评级，表明市场对其长期发展潜力持乐观态度。投资者需关注临床研发、销售及审批进度等潜在风险。

　　投资要点： 　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报3119.51点，环比下跌0.78%。其中，涨幅前五的有沃特股份(17.26%)、长鸿高科(13.82%)、中简科技(10.1%)、长阳科技(9.44%)、光威复材(7.95%)；跌幅前五的有飞凯材料(-9.42%)、东材科技(-6.97%)、博迁新材(-6.28%)、金博股份(-5.95%)、山东赫达(-5.76%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报5093.96点，环比上涨0.67%；申万三级行业显示器件材料指数收报1029.83点，环比下跌1.77%；中信三级行业有机硅材料指数收报5774.22点，环比下跌2.43%；中信三级行业碳纤维指数收报1664.37点，环比下跌2.06%；中信三级行业锂电指数收报1799.76点，环比下跌4.17%；Wind概念可降解塑料指数收报1517.62点，环比上涨1.14%。 　　鼎际得年产20万吨POE项目开工。3月18日上午，辽宁省一季度重点项目集中开工动员大会在多地同时举行，其中，总投资超120亿元、生产高端POE的鼎际得新材料项目是此次全省开工项目中投资额最大的一个。鼎际得“POE高端新材料项目”分为两期，一期主要建设20万吨/年POE联合装置，30万吨/年α-烯烃装置，400Nm3/h电解水制氢装置；二期主要建设20万吨/年POE联合装置，25万吨/年碳酸酯装置。一期预计明年9月份投产，二期计划2027年年底投产。项目投产后预计年均营业收入111亿元，能够有力破解‘卡脖子’问题，填补国内空白，实现部分进口替代。（资料来源：大连发布、化工新材料） 　　滨海能源拟投建太阳能光伏电池片等项目。3月21日，滨海能源发布公告称，子公司包头旭阳新能源拟投资建设5GW太阳能光伏电池片项目，孙公司包头旭阳硅料拟投资建设10GW拉晶项目，项目建设地分别位于内蒙古自治区包头市包头稀土高新技术产业开发区、土默特右旗新型工业园区，该项目已完成项目备案、环评等前期手续，并将陆续完成用地准备，项目预计总投资约39.83亿元。从投资规模来看，本次拟投资的两个项目仅公司晶硅光伏产业投资的第一步。（资料来源：光伏见闻、滨海能源、全球光伏） 　　重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

中心思想 业绩强劲增长与管线价值凸显 康方生物（09926.HK）在2023年实现了显著的业绩增长，总收入达到45.26亿元人民币，同比增长440%，主要得益于依沃西（AK112）的海外技术授权首付款。公司核心产品卡度尼利（AK104）销售额同比增长149%至13.58亿元，并在多个大适应症领域取得突破性进展。依沃西（AK112）的上市申请已获受理并进入优先审评，海外临床进展迅速，展现出巨大的市场潜力。 丰富多元的研发管线与未来增长潜力 康方生物拥有丰富且均衡的研发管线，涵盖肿瘤和非肿瘤领域，共有50多个在研项目，其中19个处于临床阶段。除了卡度尼利和依沃西两大基石产品外，派安普利（PD-1）、莱法利单抗（CD47）等肿瘤管线以及PCSK9、IL-12/IL-23等非肿瘤管线均取得重要进展，多款产品已递交上市申请或进入后期临床。公司预计未来2-3年将进入业绩高速增长期，维持“买入”评级，反映了市场对其创新能力和商业化前景的持续看好。 主要内容 投资要点 2023年度业绩回顾与研发投入 康方生物于2024年3月19日发布2023年度业绩报告，总收入达45.26亿元人民币，同比大幅增长440%。其中，产品销售额为16.31亿元，同比增长48%。年度技术授权和技术合作收入约29.23亿元，主要来源于Summit支付的依沃西（AK112）授权许可首付款。受益于此，公司2023年实现盈利19.42亿元。全年研发总投入为12.54亿元人民币。截至2023年末，公司现金储备约49亿元人民币。公司雇员总数2778名，其中研发人员320人，临床人员679人，销售人员788人。截至2023年，公司已有3个新药获批上市，6个新药递交了NDA/sNDA，拥有50多个在研项目，19个处于临床阶段。 核心产品AK104（卡度尼利）市场表现与适应症拓展 AK104（卡度尼利，PD-1/CTLA-4）于2022年6月获批上市，用于复发/转移性宫颈癌的2/3L治疗。2023年度销售额达到13.58亿元，同比增长149%，符合市场预期。卡度尼利在胃癌、肝癌、肺癌等大适应症的开拓已取得重要突破： 一线治疗胃癌已达到OS主要终点，并已递交sNDA。 一线治疗宫颈癌三期已达到PFS主要终点，正在推进sNDA工作。 肝细胞癌术后辅助治疗的Ⅲ期临床研究正在进行中。 一线治疗PD-L1表达阴性的非小细胞肺癌的III期临床研究正在进行中。 卡度尼利联合VEGFR2单抗普络西治疗PD-1/L1治疗后进展的胃癌的III期临床研究已启动。 核心产品AK112（依沃西）获批在即与海外进展 AK112（依沃西，PD-1/VEGF）的首个NDA于2023年8月获得CDE受理，并获得优先审评。依沃西目前有6项III期临床研究正在开展中，其中2项由合作伙伴Summit Therapeutics主导开展国际多中心III期临床研究，4项为与PD-1单抗头对头的III期临床研究。根据Summit官网信息，AK112的海外临床HARMON1（EGFRm+ 2L+ NSCLC）计划于2024年下半年完成入组。2022年12月，依沃西以总交易额高达50亿美元（5亿美元首付款）的合作方案，授予Summit Therapeutics公司在美国、欧洲、加拿大和日本的开发独家许可权。此前，依沃西在肺癌领域的3项适应症已获得CDE授予的突破性治疗药物认定。Summit Therapeutics在JPM大会上公开数据显示，依沃西在治疗2线EGFR-TKI耐药NSCLC疗效优异，二期临床中位OS达到22.5个月。 丰富的肿瘤研发管线布局 公司在肿瘤领域拥有多元化的研发管线： 安尼可®（派安普利，PD-1）于2023年获批一线治疗鳞状非小细胞肺癌适应症，其一线治疗鼻咽癌的新药上市申请也已获得受理。 AK117（莱法利单抗，CD47）联合阿扎胞苷治疗初诊较高危骨髓增生异常综合症(MDS)的全球多中心II期临床试验申请于2024年9月获得FDA批准。 AK109（普络西单抗，VEGFR2）布局多个PD-1进展后大适应症。 AK129（PD-1/LAG3）、AK130（TIGIT/TGF-β）、AK131（PD-1/CD73）、AK132（Claudin18.2/CD47）均已进入一期临床并完成首例患者给药。 非肿瘤领域加大布局 康方生物积极拓展非肿瘤领域，并有两款产品已申报上市： AK102（PCSK9）的NDA于2023年6月获得NMPA受理。 AK101（IL-12/IL-23）的NDA于2023年8月获得NMPA受理，用于治疗中重度斑块状银屑病。 AK111（IL-17）于2023年8月完成银屑病三期入组。 AK120（IL-4Rα）于2023年3月完成中重度特应性皮炎的II期临床入组。 盈利预测与估值分析 基于公司丰富的管线、合理的梯队以及产品授权出海，德邦研究所认为康方生物未来2-3年将进入业绩高速增长期。预计2024-2026年收入分别为28.43亿元、47.89亿元和72.2亿元。净利润预计2024年为-3.15亿元，2025年为5.62亿元，2026年为14.69亿元。公司毛利率预计将保持在92%以上。资产负债率预计将从2023年的50.8%下降至2026年的27.8%。维持“买入”评级。 财务报表分析和预测 关键财务指标展望 营业收入： 2023年为45.26亿元，同比增长440.35%。预计2024年收入将有所回落至28.43亿元（同比下降37.19%），主要受技术授权收入波动影响，但2025年和2026年将恢复高速增长，分别达到47.89亿元（同比增长68.46%）和72.2亿元（同比增长50.76%）。 净利润： 2023年实现净利润20.28亿元，同比增长273.60%。预计2024年将出现亏损3.15亿元，但2025年和2026年将扭亏为盈并快速增长，分别达到5.62亿元（同比增长278.69%）和14.69亿元（同比增长161.16%）。 毛利率： 2023年毛利率高达97.06%，预计未来三年将保持在92%以上的较高水平。 净资产收益率（ROE）： 2023年为43.23%，预计2024年为-7.16%，2025年和2026年将回升至11.30%和22.72%。 资产负债率： 预计将持续优化，从2023年的50.8%下降至2026年的27.8%。 研发费用率： 2023年为27.71%，预计2024年将提升至50%，随后在2025年和2026年逐步下降至35%和28%，反映公司持续的研发投入和未来收入增长带来的规模效应。 总结 康方生物在2023年凭借依沃西（AK112）的海外授权首付款实现了收入和利润的爆发式增长，同时核心产品卡度尼利（AK104）的销售额也保持强劲增长，并在多个大适应症领域取得关键进展。依沃西（AK112）的上市申请已获受理并进入优先审评，其海外临床数据表现优异，预示着巨大的市场潜力。公司拥有丰富且均衡的肿瘤及非肿瘤研发管线，多款产品已进入后期临床或递交上市申请，为未来的持续增长奠定了坚实基础。尽管2024年盈利预测显示短期波动，但随着多款创新药的获批上市和商业化进程加速，公司预计将在2025年和2026年恢复高速盈利增长。综合来看，康方生物凭借其强大的创新能力、多元化的产品管线和成功的海外合作策略，展现出显著的长期投资价值，因此维持“买入”评级。

　　投资要点： 　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报3144.07点，环比上涨3.99%。其中，涨幅前五的有晨光新材(15.33%)、金博股份(13.24%)、金丹科技(11.07%)、仙鹤股份(10.62%)、阿科力(9.79%)；跌幅前五的有福斯特(-7.22%)、联瑞新材(-6.62%)、东材科技(-4.7%)、雅克科技(-2.87%)、长鸿高科(-2.62%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报5059.97点，环比上涨0.5%；申万三级行业显示器件材料指数收报1048.35点，环比上涨0.81%；中信三级行业有机硅材料指数收报5917.88点，环比上涨4.89%；中信三级行业碳纤维指数收报1699.39点，环比上涨11.4%；中信三级行业锂电指数收报1878点，环比上涨7.32%；Wind概念可降解塑料指数收报1500.57点，环比上涨4.01%。 　　中科兴业高新材料研发生产基地项目奠基开工。中科兴业（无锡）高新材料研发生产基地项目在无锡市锡山区东港镇正式开工。项目占地83.58亩，总投资15亿元，将建设三条生产线，购置400余台研发、生产设备，主要生产热塑性复合材料、氢能发电设备、氢气制备核心材料等，广泛应用于汽车、电子、国防军工和航空航天领域。预计年产值45亿元以上，税收1亿元以上。（资料来源：中科兴业、化工新材料） 　　长沙奥诚投资建设PCB光刻胶等项目。3月11日，长沙奥诚电子科技有限公司与望城经开区签约落户，将投资2.2亿元建设PCB光刻胶等产品生产项目。该项目规划总用地面积约40亩，主要建设PCB光刻胶生产线。预计项目建成后，年产值可达3.2亿元。作为国内PCB用LDI（即“激光直接成像”）光刻胶龙头企业，是国内目前能满足市场质量需求PCB用LDI光刻胶仅有的3家生产企业之一。（资料来源：奥诚电子、化工新材料） 　　重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

中心思想 政策驱动下的创新药产业崛起 2024年全国两会政府工作报告首次将“创新药”列为重点发展产业，凸显了国家对该领域前所未有的高度重视。这一举措不仅反映了创新药在中国经济发展中的战略地位日益提升，也预示着其将成为未来经济增长的新引擎。 创新药产业的战略地位与发展前景 中国创新药产业在政策环境持续优化和法律法规完善的背景下，正迎来强劲发展势头。从《药品上市许可持有人制度试点方案》到新修订的《药品管理法》，一系列政策为创新药的研发、审评审批和上市提供了坚实保障，为产业的繁荣发展奠定了基础。 主要内容 创新药政策环境与发展重点 报告指出，自2015年《药品上市许可持有人制度试点方案》实施以来，国内创新药政策环境持续优化。2017年《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》进一步明确了政府支持，包括鼓励研发投入和优化审评审批流程。2019年新修订的《药品管理法》专设“药品上市许可持有人”章节，并实行临床试验默示许可制度，显著加速了创新药的研发与上市进程。2024年政府工作报告首次将“创新药”明确列为“加快前沿新兴”产业，并与氢能、新材料等并列，同时积极打造生物制造等新增长引擎，制定未来产业发展规划，开辟生命科学等新赛道。 医药板块市场表现与估值分析 在2024年3月11日至3月15日期间，医药生物板块整体表现活跃。在申万二级行业中，化学制药和生物制品涨跌幅居前，分别达到+7.16%和+4.83%；估值水平方面，生物制品（70.63倍）和化学制药（45.28倍）位居前列。在Wind三级和申万三级相关指数中，化学制剂（+7.59%）、医疗服务（+7.04%）和其他生物制品（+6.63%）涨幅领先；估值水平上，医院（107.28倍）、化学制剂（49.77倍）和体外诊断（46.86倍）排名靠前。 生物医药产业热点与挑战 生物医药产业被视为引领“新质生产力”发展的重要领域，旨在推动中国从制药大国向制药强国转变，并应对国际政治经济环境变化带来的挑战。国家和地方政府正齐发力，通过密集出台政策支持药械“自主创新”和“产业集群”发展，构建生物医药产业生态。然而，产业发展仍面临“爬坡过坎”阶段的挑战，如原创性新药较少、源头创新能力薄弱，以及资本市场低迷导致企业融资困难等问题。 总结 2024年全国两会政府工作报告首次将创新药列为发展重点，标志着国家对该领域的高度重视和战略布局。结合历年来持续优化的政策环境和新修订的药品管理法，中国创新药产业获得了坚实的制度保障和政策支持。尽管当前产业在市场表现上呈现出结构性亮点，并在“新质生产力”的引领下加速发展，但仍需正视原创能力不足和融资困难等挑战。可以预见，随着政府政策的进一步落实和产业链的不断完善，我国创新药产业有望迎来更加繁荣的发展局面，为国家经济转型升级和人民健康福祉作出更大贡献。同时，需警惕技术研发不及预期、地缘政治影响以及宏观需求变化等潜在风险。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数上涨0.28%，创业板指数上涨4.25%，沪深300上涨0.71%，中信基础化工指数上涨3.16%，申万化工指数上涨2.75%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为绵纶(7.11%)、其他化学制品Ⅲ(5.02%)、有机硅(4.89%)、粘胶(4.69%)、涂料油墨颜料(4.65%)；化工板块涨跌幅后五子行业分别为轮胎(-1.47%)、合成树脂(0.24%)、磷肥及磷化工(0.42%)、食品及饲料添加剂(0.44%)、氯碱(1.11%)。 　　本周行业主要动态： 　　中石化川西气田投产。3月12日，中国石化在四川盆地的第三个千亿方海相大气田——川西气田全面建成投产，年产能20亿立方米天然气、13万吨硫黄，为西南地区及川气东送沿线提供更多清洁能源。该项目采用了地质理论创新，发现新类型气藏，并实现了工程技术突破，通过“少井高产”理念和精益绿色生产，提升了单井产能和储量动用程度。川西气田的建设还融入了数字智能管控技术，确保了全过程的安全环保和减排降碳。这一成果标志着中国石化在四川盆地天然气产业高质量发展上取得重大进展，将为中国的能源结构和清洁能源供应做出积极贡献。（资料来源：中国化工报） 　　壳牌公司更新能源转型战略。3月14日，壳牌公司（Shell）发布能源转型战略更新，表示将在2023年至2025年底期间投资100至150亿美元用于低碳能源解决方案，以减少碳排放。截至2023年底，壳牌已实现了60%以上的减排目标。公司计划到2030年将销售的能源产品的净碳强度降低15%至20%，同时力争实现接近零的甲烷排放。这一战略还包括发展液化天然气业务、减少石油和天然气排放，并逐步增加低碳能源解决方案的销售。壳牌2023年的投资额已超过总资本支出的23%。（资料来源：中国化工报） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能今年投产，业绩弹性较大）。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

中心思想 政策驱动下的医疗设备市场扩容 国家层面推出的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》将医疗领域列为设备更新的重点，预计将释放巨大的市场更新需求。同时，超长期特别国债的发行有望为医疗设备更新提供资金支持，并倾向于国产设备采购。 国产替代加速与行业增长确定性 在政策支持和市场需求双重驱动下，医疗设备领域，特别是高端设备的国产化进程将显著加速。结合2023年行业整体较低的同比增速，2024年医疗设备板块的增长确定性较高，国产龙头企业将迎来重要的发展机遇。 主要内容 政策催化与市场空间巨大 国家政策聚焦医疗设备更新 2024年3月6日，国家发改委主任郑栅洁宣布，国家将实施《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，其中医疗领域被明确列为设备更新的七大重点聚焦领域之一。这一政策的出台预示着医疗设备行业将迎来巨大的更新换代需求。 医疗设备换新市场潜力测算 根据Eshare前瞻产业研究院的数据，2022年我国医疗设备整体市场规模接近4000亿元人民币，占医疗器械整体规模的39%。报告以8年的平均更新换代周期为假设，测算得出CT、MR、XR、超声、内镜、血液透析机等主流医疗设备的更换需求，预计将使2024年市场弹性较2023年的整体市场空间提升超50%。此外，政府工作报告提出今年将发行1万亿元超长期特别国债，预计其中一部分资金将用于医疗设备更新采购，且有望一定程度倾斜国产设备。 国产替代加速与行业增长确定性 高端医疗设备国产化率提升空间 当前，医疗设备领域的国产化率仍有较大提升空间。以内镜（进口率约85%）、MR、高端超声等为代表的高端医疗设备，在国家政策的明确支持下，预计将持续受益于国产替代进程的加速。医院及AI配套升级的需求也将进一步推动国产设备的市场渗透。 政策支持下的国产龙头机遇 大规模医疗设备更新市场空间的释放，叠加2023年行业整体较低的同比增速，共同催化了2024年医疗设备板块增长的确定性。政策落地有望进一步推动国产龙头企业的市场份额提升。报告重点推荐了联影医疗（医学影像）、迈瑞医疗（高端超声，化学发光）、华大智造（基因检测）、开立医疗（软镜）、澳华内镜（软镜）、山外山（血透）、新产业（发光，检验）等具有竞争优势的国产企业。 风险提示 潜在的市场与研发风险 报告提示了潜在的风险，包括高端设备销售进展可能不及预期、研发进展可能不及预期以及出海销售可能不及预期等。 总结 本报告分析指出，在国家大规模设备更新和消费品以旧换新政策的强力推动下，医疗设备行业正迎来重要的发展机遇。政策将显著扩大医疗设备市场空间，并通过超长期特别国债提供资金支持，同时明确倾向于国产设备采购。这不仅加速了高端医疗设备的国产替代进程，也为2024年医疗设备板块带来了较高的增长确定性。建议关注在医学影像、高端超声、基因检测、内镜、血透等领域具有竞争优势的国产龙头企业，但需警惕高端设备销售、研发进展及出海销售不及预期的风险。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数上涨0.63%，创业板指数下跌0.92%，沪深300上涨0.2%，中信基础化工指数下跌1.15%，申万化工指数下跌0.81%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为磷肥及磷化工(3.14%)、膜材料(1.45%)、橡胶制品(1.44%)、其他塑料制品(1.4%)、轮胎(1.27%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为有机硅(-3.75%)、氯碱(-1.89%)、改性塑料(-1.84%)、电子化学品(-1.77%)、其他化学制品Ⅲ(-1.69%)。 　　本周行业主要动态： 　　陶氏聚醚多元醇技改项目环评公示。3月4日，江苏省张家港保税区管理委员会受理了陶氏化学（张家港）有限公司年产12万吨组合聚醚多元醇产品结构调整的技术改造项目环境影响评价文件并予以公示。公司拟投资技改项目6500万元，调整产品结构：削减现有的8903吨/年组合聚醚多元醇（家用电器）和3097吨/年组合聚醚多元醇（配方系统-不含发泡剂）产品产能，以用于生产12000吨/年水性聚氨酯分散体中间产品；水性聚氨酯分散体将用于对技改后剩余108000吨/年中的20000吨/年传统组合聚醚多元醇进行产品品质提升；最终形成高品质组合聚醚多元醇产品产能32000吨/年、传统组合聚醚多元醇产品产能88000吨/年的生产能力，全厂组合聚醚多元醇的总生产产能保持120000吨/年不变。（资料来源：张家港市人民政府、化工新材料） 　　仪征化纤年产300万吨PTA项目即将投产。3月5日，仪征化纤年产300万吨PTA项目建设已经基本完成，预计3月底整个装置投料试车，标志着这一项目正式投产。目前，整个装置处于冷水运阶段，3月6日进行热水运，而后进行机械联调，计划在3月底投料试车，预计2024年可以生产270万吨PTA。项目采用先进节能环保和短流程工艺技术路线，具有单体装备规模大、绿色低碳等优势。项目投产后，将与仪化年产50万吨瓶片、23万吨短纤等下游项目形成协同效应，降低产品成本，提高生产效率。（资料来源：扬州新闻、化工新材料） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能今年投产，业绩弹性较大）。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　投资要点： 　　行情回顾：2024年3月4日-3月8日，申万医药生物板块指数下跌2.2%，跑输沪深300指数2.4%，医药板块在申万行业分类中排名第27位；2024年初至今申万医药生物板块指数下跌12.1%，跑输沪深300指数15.4%，在申万行业分类中排名第30位。本周涨幅前五的个股为润都股份（+27.94%）、景峰医药（+18.36%）、南卫股份（+14.13%）、南华生物（+13.88%）、赛诺医疗（+13.79%）。 　　投资策略及配置思路：上周脑机接口概念关注度高，相关个股表现亮眼，有望提升医药的市场关注度。我们认为，当前医药已经处于中长期配置的窗口，其中中药性价比更为突出，估值较低，业绩相对较好，潜在催化剂较多。短期来看，我们继续建议关注超跌中小盘个股，布局一季报，精选中长期优质个股，从中长期角度，创新、出海和中药仍为投资主线，国内老龄化投资逻辑将贯穿未来十年，相关领域和个股值得长期配置。 　　中短期重点关注： 　　1）超跌中小盘：迈得医疗，麦澜德，拱东医疗，毕得医药，海创药业，首药控股，盘龙药业等； 　　2）超跌白马：恒瑞医药、百济神州、智飞生物、华东医药、长春高新、科伦药业、华兰生物、金域医学、人福医药和恩华药业等； 　　3）国改及医药：重点关注：太极集团、昆药集团、盘龙药业、方盛制药、贵州三力，一品红、天士力、康缘药业和悦康药业等； 　　4）仿制药及国内CXO：不受地缘影响且景气度还不错：百诚医药、阳光诺和、万邦医药、普蕊斯及诺思格； 　　中长期策略重点关注板块及个股： 　　1）大品种：海外映射+国内产业周期重点关注 　　药：减肥药（信达生物、华东医药和博瑞医药）、带疱（智飞生物）、通风/尿酸（一品红、海创药业）、阿托品（兴齐眼药）、金葡菌（欧林生物）、失眠药（京新药业）、白癜风（泰恩康、康哲药业）、心衰（信立泰、西藏药业）、老年痴呆（东诚药业）、基因细胞治疗（诺思兰德、金斯瑞）、脑卒中（悦康药业、先声制药）等； 　　械：CGM（三诺生物）、美瞳（迈得医疗）、NASH检测（福瑞股份）、脑血管（赛诺医疗）、瓣膜（佰仁医疗）、人工心脏（百洋医药）、测序（华大智造）、影像（联影医疗）、RDN（百心安）等； 　　2）创新药及Pharma：恒瑞医药、百济神州、康方生物、百奥泰、迈威生物、康诺亚、再鼎医药、翰森制药，康哲药业、京新药业、科伦药业、信立泰、丽珠集团、健康元、人福医药、恩华药业和一品红等； 　　3）中药：太极集团、昆药集团、一品红、盘龙药业、方盛制药、天士力和康缘药业等； 　　4）上游及CRO：百诚医药、阳光诺和，万邦医药，药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、毕得医药等； 　　5）生物制品：派林生物，天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 　　6）医疗器械：联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、迪瑞医疗、普门科技、麦澜德、三诺生物、新华医疗、九强生物，关注华大智造、微电生理、惠泰医疗、南微医学、赛诺医疗、福瑞股份； 　　7）原料药：多肽原料药（诺泰生物、圣诺生物），肝素（东诚药业、千红制药） 　　本周投资组合：迈得医疗、麦澜德、海泰新光、康缘药业、贵州三力、兴齐眼药； 　　三月投资组合：太极集团、昆药集团、百洋医药、人福医药、百诚医药、九典制药； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司不及预期；市场竞争加剧风险。

　　投资要点： 　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报3023.51点，环比下跌1.36%。其中，涨幅前五的有雅克科技(11.52%)、福斯特(11.02%)、联瑞新材(9.51%)、飞凯材料(5.14%)、光威复材(4.98%)；跌幅前五的有蓝晓科技(-6.99%)、国瓷材料(-6.8%)、建龙微纳(-6.26%)、东岳硅材(-5.46%)、合盛硅业(-4.94%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报5034.98点，环比下跌0.81%；申万三级行业显示器件材料指数收报1039.92点，环比下跌1.35%；中信三级行业有机硅材料指数收报5642.02点，环比下跌3.75%；中信三级行业碳纤维指数收报1525.44点，环比下跌2.82%；中信三级行业锂电指数收报1749.85点，环比下跌4.28%；Wind概念可降解塑料指数收报1442.71点，环比下跌1.47%。 　　中石化南港乙烯项目POE装置开工。3月6日上午，位于天津南港工业区的天津南港乙烯POE工程项目举行开工仪式。南港乙烯项目是中国石化南港高端新材料产业项目集群的代表项目，工程以120万吨/年乙烯装置为龙头，沿C2、C3产品链向下游延伸发展，包括120万吨/年乙烯装置、15万吨/年丁二烯装置、9/4万吨/年MTBE/丁烯-1装置、50万吨/年裂解汽油加氢装置、30万吨/年芳烃抽提装置、50万吨/年HDPE装置、30万吨/年LLDPE装置、10万吨/年超高分子量聚乙烯（UHMEPE）装置、10万吨/年聚烯烃弹性体（POE）装置、20万吨/年α-烯烃（LAO）装置、13万吨/年丙烯腈装置、30万吨/年PP装置、30万吨/年丙烯腈丁二烯苯乙烯树脂（ABS）装置，同时配套建设必要的公用工程及辅助设施。（资料来源：天津石油化工新闻、化工新材料） 　　盛虹石化EC及DMC装置一次性开车成功。3月5日，盛虹斯尔邦石化EC/DMC装置成功产出优级产品，一次性开车成功。项目凭借国际领先技术和公司自有优质原料，生产高端电池级EC/DMC（碳酸乙烯酯/碳酸二甲酯），进一步延伸新能源新材料产业链，同时也标志着盛虹“1+N”集群创新再一次取得新的突破。该项目可年产电池级DMC7万吨，电池级EC3.8万吨，同时可副产EG（乙二醇）4.7万吨/年。项目的成功投产，可大幅缩小高端市场国产化缺口，在延伸高附加值产业链的同时，还将进一步丰富公司产品矩阵，提高企业核心竞争力和抗风险运营能力。（资料来源：盛虹石化、化工新材料） 　　重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。