投资要点： 　　板块行情：上周（20240205-20240209），上证综合指数上涨4.97%，创业板指数上涨11.38%，沪深300上涨5.83%，中信基础化工指数上涨7.33%，申万化工指数上涨6.79%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：上周（20240205-20240209），化工板块涨跌幅前五的子行业分别为电子化学品(12%)、纯碱(11.97%)、钾肥(9.68%)、轮胎(9.5%)、氯碱(9.44%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为涤纶(-4.09%)、其他塑料制品(-4.02%)、涂料油墨颜料(-0.85%)、膜材料(0.77%)、其他化学制品Ⅲ(2.4%)。 　　行业主要动态： 　　绥中36-1及旅大5-2油田二次调整开发项目投产。2月6日，我国海上规模最大的油田二次开发调整项目绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目投产。绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目位于渤海辽东湾海域，平均水深约30米，项目包含绥中36-1油田二次调整项目、旅大5-2油田二次调整项目两个部分，主要生产设施包括新建2座中心处理平台和2座井口平台，计划投产开发井118口，其中，包括采油井81口，注水井37口，预计2025年将实现日产原油约30,300桶的高峰产量。作为渤海油田2025年上产4000万吨的“压舱石”工程之一，绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目的正式投产，将为渤海油田2025年实现上产4000万吨目标提供重要保障，把能源的饭碗牢牢端在自己手里，有力的支撑中国经济社会发展和民生用能需求。（资料来源：中国化工报） 　　我国首套氢基竖炉中试示范线开工。近日，川威集团、中冶赛迪集团氢基竖炉冶炼钒钛磁铁矿中试示范项目签约暨开工仪式举行。项目建成后将成为我国首套拥有完全自主知识产权的氢基竖炉中试示范线，进一步推动川威集团向低碳冶金、清洁生产转型，实现钒钛矿资源综合利用，最大限度降低冶金能耗。氢基竖炉冶炼钒钛磁铁矿中试示范项目计划总投资约1.5亿元，预计年产直接还原铁1万吨，以天然气和焦炉煤气为原料气，以钒钛球团矿和普通氧化球团矿为矿源。该项目预计可实现每吨铁冶炼成本降低200元以上，工序减碳60%以上。（资料来源：中国化工报） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能已投产，业绩弹性较大）。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　投资要点： 　　行情回顾：2024年2月5日-2月8日，申万医药生物板块指数上涨10.3%，跑赢沪深300指数4.5%，医药板块在申万行业分类中排名第1位；2024年初至今申万医药生物板块指数下跌13.4%，跑输沪深300指数11.5%，在申万行业分类中排名第21位。本周涨幅前五的个股为东阳光（+27.30%）、安科生物（+24.97%）、太极集团（+24.94%）、诺唯赞（+24.37%）、君实生物（+24.15%）。 　　23年海外器械业绩表现亮眼，长期看好中国市场业务。从大环境看，积压患者的回归以及医护人员短缺问题逐步解决，需求和供给端持续恢复，使得大部分重点公司业绩超出年初指引/符合年初指引。除此之外，新产品获批以及医保政策支持等催化持续为2023年贡献业绩驱动力，且有望在2024年继续支持公司增长。从海外重点非药公司对2024年及未来中国业务展望来看，由于中国市场庞大需求仍然存在，即使短期受反腐、经济环境等因素扰动，对于长期增长仍抱有乐观态度，且认为中国市场仍然具备较大的可投资性。 　　投资策略及配置思路：春节前最后一周医药表现亮眼，最后三个交易日大幅跑赢指数，所有板块涨幅第一，港股亦是表现突出，节后三个交易日（2.14-16）恒生医疗保健业指数亦涨幅超过5%。从子行业看，生物制品和医疗器械涨幅最大，原料药涨幅最少。从风格上看，节前最后一个交易日，因流动性超跌的小盘及微盘股初现暴涨，这反映了市场情绪的显著回暖。春节期间，大家对明星减肥事情较为关注，美股的减肥药龙头礼来业绩超预期，股价创历史新高，同时美股中国资产表现较为突出。我们判断当前市场已经见底，医药反弹有望强势延续，延续我们节前判断，只要把握住国内老龄化加速下存在较大医药需求、创新崛起下有不断的新技术和新产品供给、医保费用整体有望持续增长的这三点，就不用担心中长期医药行情，本周我们总结了器械外企对中国市场业务24年及以后的展望，释放的积极信号亦是佐证。从中长期角度，创新、出海和中药仍为投资主线，中短期可重点配置超跌的白马及超跌的中小盘： 　　中短期重点关注： 　　1）超跌中小盘：迈得医疗，麦澜德，拱东医疗，毕得医药，海创药业，首药控股，盘龙药业等； 　　2）超跌白马：恒瑞医药、百济神州、智飞生物、华东医药、长春高新、科伦药业、华兰生物、金域医学、人福医药和恩华药业等； 　　3）国改及医药：重点关注：太极集团、昆药集团、盘龙药业、方盛制药、贵州三力，一品红、天士力、康缘药业和悦康药业等； 　　4）仿制药及国内CXO：不受地缘影响且景气度还不错：百诚医药、阳光诺和、万邦医药、普蕊斯及诺思格； 　　中长期策略重点关注板块及个股： 　　1）大品种：海外映射+国内产业周期重点关注 　　药：减肥药（信达生物、华东医药和博瑞医药）、带疱（智飞生物）、通风/尿酸（一品红、海创药业）、阿托品（兴齐眼药）、金葡菌（欧林生物）、失眠药（京新药业）、白癜风（泰恩康、康哲药业）、心衰（信立泰、西藏药业）、老年痴呆（东诚药业）、基因细胞治疗（诺思兰德、金斯瑞）、脑卒中（悦康药业、先声制药）等； 　　械：CGM（三诺生物）、美瞳（迈得医疗）、NASH检测（福瑞股份）、脑血管（赛诺医疗）、瓣膜（佰仁医疗）、人工心脏（百洋医药）、测序（华大智造）、影像（联影医疗）、RDN（百心安）等； 　　2）创新药及Pharma：恒瑞医药、百济神州、康方生物、百奥泰、迈威生物、康诺亚、再鼎医药、翰森制药，康哲药业、京新药业、科伦药业、信立泰、丽珠集团、健康元、人福医药、恩华药业和一品红等； 　　3）中药：太极集团、昆药集团、一品红、盘龙药业、方盛制药、天士力和康缘药业等； 　　4）上游及CRO：百诚医药、阳光诺和，万邦医药，药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、毕得医药等； 　　5）生物制品：派林生物，天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 　　6）医疗器械：联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、迪瑞医疗、普门科技、麦澜德、三诺生物、新华医疗、九强生物，关注华大智造、微电生理、惠泰医疗、南微医学、赛诺医疗、福瑞股份； 　　7）原料药：多肽原料药（诺泰生物、圣诺生物），肝素（东诚药业、千红制药） 　　本周投资组合：太极集团、重药控股、迈得医疗、迈澜德、康为世纪、海创药业； 　　二月投资组合：太极集团、科伦博泰、普蕊斯、人福医药、百诚医药、九典制药； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司不及预期；市场竞争加剧风险。

　　中美整体医药指数产业回顾 　　中美医药指数概述 　　回顾近二十年的中美两国医药行业总体走势我们可以发现，在过去二十年中国和美国的医药股票市场整体保持向上的走势。虽然两国市场在长期来看均呈现上涨趋势，但实际上，相较于美国的医药行情，中国的医药行情波动相对较大，在上涨过程中多次出现较大的波动，而美国医药指数则相对较为稳定。 　　回顾近二十年的美国总体医药和美国生物制药板块的长期走势后，我们可以发现美国的总体医药行情与美国生物医药行情有着高度相关性。同时观察得出，生物制药的涨幅与总的医药板块的涨幅具有高度同步性。这说明了近些年生物制药的发展迅速。

　　投资要点： 　　行情回顾：2024年1月29–2月2日，申万医药生物板块指数下降11.6%，跑输沪深300指数7.0%，医药板块在申万行业分类中排名第20位；2024年初至今申万医药生物板块指数下跌21.5%，跑输沪深300指数14.1%，在申万行业分类中排名第22位。本周涨幅前五的个股为创新医疗（+12.87%）、惠泰医疗（+9.03%）、安图生物（+5.64%）、诺泰生物（+4.67%）、广誉远（+3.59%）。 　　23年业绩预告：中药、医疗服务表现亮眼：根据德邦医药分类，236家生物医药公司披露2023年业绩预告，其中预告业绩中值增长的有131家，业绩预告中值下滑的有105家，细分板块中表现较为亮眼的是中药和医疗服务，符合预期居多，超预期的较少，详细分析见正文。 　　投资策略及配置思路：上证指数连跌一周，周五更是一度跌破2700点，市场情绪达到冰点。本周A股和港股医药均大幅跑输大盘，申万指数跌幅近12%。分板块看，医疗服务和原料药板块跌幅最大，均在15%左右，其中以CXO为主的医疗服务主要受美国银行分析师电话会议强调了之前提交给美国国会的《生物安全法案》草案有可能获得通过的影响，药明系周五均再次大跌，而原料药板块主要系部分公司年报业绩预告资产减值或业绩不及预期影响。医药流通和器械跌幅相对较少，主要系商业估值处于低位区间且机构持仓较少，医疗器械主要系龙头迈瑞和联影相对坚挺。从主题看，减肥药产业链因司美口服国内上市表现相对较好。当前市场情绪极低，wind全A指数已接近22年4月底低点，当前医药行业基本面（需求和供给均有显著进步）以及估值水平，好于22年。我们这个时候需要保持耐心，只要把握住国内老龄化加速下存在较大医药需求，创新崛起下有不断的新技术和新产品供给，医保费用整体有望持续增长的这三点，就不用担心中长期医药行情。从中期角度，创新、出海和中药仍为投资主线，节后预计情绪将有望显著好转，节前最后一周或为较佳配置时机： 　　中短期重点关注： 　　1）国改及中药：重点关注：太极集团、昆药集团、盘龙药业、方盛制药、贵州三力，一品红、天士力、康缘药业和悦康药业等； 　　2）仿制药及国内CXO：不受地缘影响且景气度还不错：百诚医药、阳光诺和、万邦医药、普蕊斯及诺思格； 　　3）超跌白马：恒瑞医药、百济神州、智飞生物、华东医药、长春高新、科伦药业、华兰生物、金域医学、人福医药和恩华药业等； 　　中长期策略重点关注板块及个股： 　　1）大品种：海外映射+国内产业周期重点关注 　　药：减肥药（信达生物、华东医药和博瑞医药）、带疱（智飞生物）、通风/尿酸（一品红、海创药业）、阿托品（兴齐眼药）、金葡菌（欧林生物）、失眠药（京新药业）、白癜风（泰恩康、康哲药业）、心衰（信立泰、西藏药业）、老年痴呆（东诚药业）、基因细胞治疗（诺思兰德、金斯瑞）、脑卒中（悦康药业、先声制药）等； 　　械：CGM（三诺生物）、美瞳（迈得医疗）、NASH检测（福瑞股份）、脑血管（赛诺医疗）、瓣膜（佰仁医疗）、人工心脏（百洋医药）、测序（华大智造）、影像（联影医疗）、RDN（百心安）等； 　　2）创新药及Pharma：恒瑞医药、百济神州、康方生物、百奥泰、迈威生物、康诺亚、再鼎医药、翰森制药，康哲药业、京新药业、科伦药业、信立泰、丽珠集团、健康元、人福医药、恩华药业和一品红等； 　　3）中药：太极集团、昆药集团、一品红、盘龙药业、方盛制药、天士力和康缘药业等； 　　4）上游及CRO：百诚医药、阳光诺和，万邦医药，药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、毕得医药等； 　　5）生物制品：派林生物，天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 　　6）医疗器械：联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、迪瑞医疗、普门科技、麦澜德、三诺生物、新华医疗、九强生物，关注华大智造、微电生理、惠泰医疗、南微医学、赛诺医疗、福瑞股份； 　　7）原料药：多肽原料药（诺泰生物、圣诺生物），肝素（东诚药业、千红制药） 　　本周投资组合：国药股份、昆药集团、普蕊斯、百城医药、万邦医药、派林生物； 　　二月投资组合：太极集团、科伦博泰、普蕊斯、人福医药、百诚医药、九典制药； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司不及预期；市场竞争加剧风险。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数下跌6.19%，创业板指数下跌7.85%，沪深300下跌4.63%，中信基础化工指数下跌12.53%，申万化工指数下跌12.15%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为轮胎(-1.5%)、纯碱(-7.42%)、食品及饲料添加剂(-7.5%)、钾肥(-8.51%)、钛白粉(-8.63%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为膜材料(-18.29%)、涤纶(-18.28%)、橡胶助剂(-17.45%)、有机硅(-17.09%)、其他塑料制品(-16.5%)。 　　本周行业主要动态： 　　惠州立拓30万吨高端聚烯烃项目投产。1月31日，岳阳兴长发布公告，控股子公司惠州立拓30万吨/年高端聚烯烃项目正式进入试运行，生产出合格产品，标志着该项目全面建成投产。项目名称为惠州立拓30万吨/年高端聚烯烃项目；总投资11.9亿元；项目地址为惠州市惠东县白花镇惠州新材料产业园；建设内容为以丙烯为原料，采用液相本体法+气相本体法组合工艺建设特种聚丙烯生产线两条，每条生产线产能15万吨/年特种聚丙烯产品，丙烯精制聚合框架、造粒改性和包装厂房、成品仓库等。（资料来源：岳阳兴长、化工新材料） 　　华联石化7000吨特种工程塑料项目产业化。1月30日，富海集团华联石化7000吨/年特种工程塑料项目顺利产出合格产品，标志着富海集团主导研发的首套新材料装置成功实现科技成果产业化。富海集团在上海、东营分别建立研发基地，引进行业资深专家，于2019年启动聚砜树脂研发工作，建有150L中试研究基地、3m3放大研究装置和7000吨/年聚砜产业化装置等设施，其中7000吨/年聚砜产业化装置是目前国内单套规模最大的聚砜装置。（资料来源：富海集团、化工新材料） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能已投产，业绩弹性较大）。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数上涨2.75%，创业板指数下跌1.92%，沪深300上涨1.96%，中信基础化工指数下跌1.82%，申万化工指数下跌0.89%。 化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为钛白粉(3.4%)、涤纶(2.73%)、纯碱(1.51%)、氯碱(0.44%)、钾肥(0.2%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为橡胶助剂(-4.91%)、膜材料(-4.56%)、有机硅(-4.53%)、其他化学制品Ⅲ(-3.68%)、涂料油墨颜料(-3.02%)。 　　本周行业主要动态： 　　联丰生物长链二元酸系列项目签约。1月22日，巴彦淖尔经济技术开发区与内蒙古光大联丰生物科技有限公司举行长链二元酸系列项目签约仪式。内蒙古光大联丰生物科技有限公司成立于2010年，是联邦制药（内蒙古）有限公司100%控股的全资子公司。内蒙古光大联丰生物科技有限公司计划在巴彦淖尔经济技术开发区投资11亿元，分三期建设长链二元酸、长链尼龙、麝香T等相关项目，项目总占地面积500亩，主要建设车间厂房、办公楼、宿舍、环保以及停车场等相关配套设施。（资料来源：掌上巴彦淖尔、化工新材料） 　　华鲁集团再投38亿巩固市场。1月22日，董事长樊军表示：目前华鲁集团已经成为全球最大、性价比最高的新能源汽车锂电池电解液制品的生产基地。2024年，华鲁集团还要再投38亿元，巩固领先的市场地位。华鲁集团在新能源、新材料、新医药、新环保等“四新”项目“异军突起”。其中，新能源新材料的营收、利润在化工板块的占比均增至50%以上，化工板块营收利润率是行业平均值的2倍以上，总资产报酬率、净资产收益率与世界一流化工企业相媲美。（资料来源：华鲁集团、化工新材料） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能已投产，业绩弹性较大）。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　投资要点： 　　行情回顾：2024年1月22-1月26日，申万医药生物板块指数下降2.7%，跑输沪深300指数4.7%，医药板块在申万行业分类中排名第28位；2024年初至今申万医药生物板块指数下跌1.6%，跑输沪深300指数9.2%，在申万行业分类中排名第20位。本周涨幅前五的个股为开开实业（38.23%）、江苏吴中（12.43%）、*ST吉药（10.42%）、中国医药（10.40%）、开开B股（10.00%）。 　　2023Q4公募基金医药持仓分析：2023Q4期间市场涨跌情况：沪深300：-7.0%；医药指数：0%;医药总市值占比：8.2%上升0.6pct；公募基金医药占比：13.6%上升1.4pct。主题基金医药持仓占公募基金重仓：28.6%，下降2.0pct。非医药主题基金医药重仓占比：10.1%，上升1.3pct。公募重仓医药市值排名前五大个股：迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、智飞生物、爱尔眼科；公募持股市值增加前五大个股：联影医疗、智飞生物、新产业、天坛生物、华大制造；公募持股市值减少前五大个股：药明康德、药明生物、凯莱英、爱尔眼科、泰格医药。 　　国资委提出或将央企市值管理纳入负责人考核，国企改革步伐进一步深化。1月24日，在国新办发布会上，国务院国资委产权管理局负责人表示，国资委将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，考核市值将从国企内部管理层面引导国企市场价值实现重塑，同时发布会上提出引导央企负责人及时运用市场化增持、回购等手段传递信心，加大现金分红力度回报投资者，预计未来国企的价值将在市场充分体现，实现价值重塑。国企居多的行业主要为中药、血制品和医药商业。 　　投资策略及配置思路：本周A股和港股医药均跑输大盘，分板块看，本周五受到美中特别委员会提案禁止华大基因、药明康德等公司影响，导致药明康德、药明生物调整幅度较大，CXO板块整体受挫。另一方面，1月24日国资委提出或将国企市值纳入负责人考核范围，进一步推动了国企改革进程，同时国资委提出引导央企负责人即使运用市场化手段，传递信心、回报投资者，在节前情绪企稳，且无其他明显主题的背景下，国企改革或为重点方向。中短期看，由于外部扰动因素，当前可以重点配置中药方向，三点原因：1）国内政策环境友好，不受中美关系影响，为自主独立的行业；2）中药国企居多，在新一轮国企改革下经营向上；3）两会临近，预计会有一些鼓励政策出台，同时可以期待新版基药目录调整。当前市场情绪明显回暖，可以积极加配，更明确的主线可能节后明朗，我们对医药满怀信心。把握住国内老龄化加速下或不缺需求，创新崛起下有不断的新技术和新产品供给，医保费用整体是持续增长的这三点，就不用担心中长期医药行情，从中期角度，创新、出海和中药仍为投资主线，当前到了可重点配置位置： 　　中短期重点关注： 　　1）中药：中药新药+国企改革+基药目录；重点关注：太极集团、昆药集团、盘龙药业、方盛制药、贵州三力，一品红、天士力、康缘药业和悦康药业等； 2）仿制药CRO：行业性高景气，低估值：百诚医药、阳光诺和、万邦医药。 3）底部核心资产：恒瑞医药、智飞生物、长春高新、同仁堂、华东医药、金域医学、迈瑞医疗、联影医疗和华大智造等； 　　中长期策略重点关注板块及个股： 　　1）大品种：海外映射+国内产业周期重点关注 　　药：减肥药（信达生物、华东医药和博瑞医药）、带疱（智飞生物）、通风/尿酸（一品红、海创药业）、阿托品（兴齐眼药）、金葡菌（欧林生物）、失眠药（京新药业）、白癜风（泰恩康、康哲药业）、心衰（信立泰、西藏药业）、老年痴呆（东诚药业）、基因细胞治疗（诺思兰德、金斯瑞）、脑卒中（悦康药业、先声制药）等； 　　械：CGM（三诺生物）、美瞳（迈得医疗）、NASH检测（福瑞股份）、脑血管（赛诺医疗）、瓣膜（佰仁医疗）、人工心脏（百洋医药）、测序（华大智造）、影像（联影医疗）、RDN（百心安）等； 　　2）创新药及Pharma：恒瑞医药、百济神州、康方生物、百奥泰、迈威生物、康诺亚、再鼎医药、翰森制药，康哲药业、京新药业、科伦药业、信立泰、丽珠集团、健康元、人福医药、恩华药业和一品红等； 　　3）中药：太极集团、昆药集团、一品红、盘龙药业、方盛制药、天士力和康缘药业等； 　　4）上游及CRO：百诚医药、阳光诺和，万邦医药，药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、毕得医药等； 　　5）生物制品：派林生物，天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 　　6）医疗器械：联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、迪瑞医疗、普门科技、麦澜德、三诺生物、新华医疗、九强生物，关注华大智造、微电生理、惠泰医疗、南微医学、赛诺医疗、福瑞股份； 　　7）原料药：多肽原料药（诺泰生物、圣诺生物），肝素（东诚药业、千红制药） 本周投资组合：华润三九、国药股份、东阿阿胶、兴齐眼药、万邦医药、派林生物； 　　一月投资组合：太极集团、华大智造、人福医药、东诚药业、方盛制药、百诚医药； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司不及预期；市场竞争加剧风险。

　　核心逻辑： 　　国内仿制药行业需求持续旺盛。国内仿制药市场预计超9000亿规模，集采背景整体需求持续高位，2022年仿制药注册申报受理量2315件（+29%），申报品种数量依旧在逐年上升，在当前老龄化大背景与多项医药政策推动下，仿制药市场有望持续高涨，持续到期的专利药也将带来更多机遇； 　　仿制药CXO有望持续高景气。仿制药CRO国内预计超200亿市场规模，我们预计将持续高景气度：1）MAH、一致性评价等政策的高质量要求，难仿药与首仿药的竞争，仿制药CRO同样存在不低的壁垒，仿制药CRO公司毛利率水平均处行业前列；2）仿制药CRO均为国内业务，基本免疫海外宏观环境及医药投融资的影响；3）仿制药CRO模式持续升级，从受托研发到自主研发转让，从一次性收入到长期权益分成，为其长期成长性提供一定的保障；4）仿制药CRO未来同样有望切入创新药赛道； 　　仿制药CXO高成长、低估值，当前环境下有望迎来估值重塑。仿制药CRO公司业绩表现亮眼，2023Q1-3百诚医药收入增长69.7%，阳光诺和39.7%，万邦医药33.4%，wind一致预期2024年预测PE来看，百诚医药仅18.6倍，阳光诺和24.5倍（截止2024年1月24日），我们认为行业存在较大预期差，有望迎来估值重塑； 　　投资建议：建议关注以仿制药为主的头部CXO公司：百诚医药、阳光诺和、万邦医药； 　　风险提示：行业订单减少的风险；市场需求变化风险；药物研发失败的风险；行业竞争格局恶化的风险；产品质量风险。

　　投资要点： 　　行情回顾：2024年1月15-19日，申万医药生物板块指数下降3.1%，跑输沪深300指数2.7%，医药板块在申万行业分类中排名第16位；2024年初至今申万医药生物板块指数下跌3.4%，跑输沪深300指数4.8%，在申万行业分类中排名第19位。本周涨幅前五的个股为特宝生物（13.87%）、健友股份（5.96%）、佐力药业（5.22%）、特一药业（5.08%）、药明康德（4.27%）。 　　银发经济支持政策出台，关注老龄化消费投资主线。近日，国务院发布关于发展银发经济增进老年人福祉的意见，为我国首个支持银发经济发展专门文件，其中包括：1）优化老年健康服务；2）大力发展康复辅助器具产业；3）发展抗衰老产业；4）完善养老照护服务等。当前，我们认为人口老龄化加速已成中国未来10-20年最大的基本面之一，政策支持+刚需需求下，老龄化消费有望迈入历史进程，为未来较强确定性投资主线。老龄医疗兼具高费用+较高支付能力特性，65岁以上老龄人口年均医疗开销可达青壮年3倍；我国高净值人群的老龄化，具备较强的支付能力。看好老龄消费为投资主线，相关疾病及治疗需求有望带动相关服务、器械、药物、疫苗等治疗领域的投资机会：重点关注1）检测/治疗器械：鱼跃医疗、三诺生物、麦澜德、泰恩康等；2）抗衰老和慢病药：以岭药业（八子补肾）、九典制药（疼痛），信立泰和吉贝尔（高血压）、莎普爱思（老花眼）、东诚药业（AD）等；3）老年疫苗：智飞生物和百克生物（带状疱疹）等；4）中药（预防+慢性病）：昆药集团、达仁堂、以岭药业等。 　　投资策略及配置思路：本周A股和港股医药均跑输大盘，周中荣昌生物暴跌带动创新药调整幅度较大。从板块看，A股医疗服务和中药板块相对抗跌，主要系CXO中药明上调项目数预期以及中药为消费相关且政策环境有比较优势。从个股涨幅看，一是大市值龙头标的已近企稳且有不错表现，主要系大资金流入能带动指数，二是以特宝生物（年报业绩预告超预期）为例的，业绩好或有短期催化的涨幅居前，暂无明显主线或特征。我们认为随着大盘的企稳，预计医药调整将进入尾声，节前仍关注23Q4和24Q1业绩好的个股，节后主线或相对明确。本周行业大事为中央决定章轲同志任国家医疗保障局党组书记，国家医保局迎来第二位掌舵者，静待新领导下的医保政策方向及态度。虽然市场情绪很弱，但我们需有耐心和满怀信心。把握住国内老龄化加速下或不缺需求，创新崛起下有不断的新技术和新产品供给，医保费用整体是持续增长的这三点，就不用担心中长期医药行情，从中期角度，创新、出海和中药仍为投资主线，当前到了可重点配置位置： 　　中短期重点关注： 　　1）仿制药CRO：行业性高景气，低估值：百诚医药、阳光诺和、万邦医药。 2）中药：中药新药+国企改革+基药目录；重点关注：太极集团、昆药集团、盘龙制药、方盛药业、贵州三力，一品红、天士力、康缘药业和悦康药业等； 　　3）底部核心资产：恒瑞医药、爱尔眼科、智飞生物、长春高新、同仁堂、华东医药、药明康德、康龙化成、金域医学、迈瑞医疗、联影医疗和华大智造等； 中长期策略重点关注板块及个股： 　　1）大品种：海外映射+国内产业周期重点关注 　　药：减肥药（信达生物、华东医药和博瑞医药）、带疱（智飞生物）、通风/尿酸（一品红、海创药业）、阿托品（兴齐眼药）、金葡菌（欧林生物）、失眠药（京新药业）、白癜风（泰恩康、康哲药业）、心衰（信立泰、西藏药业）、老年痴呆（东诚药业）、基因细胞治疗（诺思兰德、金斯瑞）、脑卒中（悦康药业、先声制药）等； 　　械：CGM（三诺生物）、美瞳（迈得医疗）、NASH检测（福瑞股份）、脑血管（赛诺医疗）、瓣膜（佰仁医疗）、人工心脏（百洋医药）、测序（华大智造）、影像（联影医疗）、RDN（百心安）等； 　　2）创新药及Pharma：恒瑞医药、百济神州、康方生物、百奥泰、迈威生物、康诺亚、再鼎医药、翰森制药，康哲药业、京新药业、科伦药业、信立泰、丽珠集团、健康元、人福医药、恩华药业和一品红等； 　　3）中药：太极集团、昆药集团、一品红、盘龙药业、方盛制药、天士力和康缘药业等； 　　4）上游及CRO：百诚医药、阳光诺和，万邦医药，药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、毕得医药等； 　　5）生物制品：派林生物，天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 　　6）医疗器械：联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、迪瑞医疗、普门科技、麦澜德、三诺生物、新华医疗、九强生物，关注华大智造、微电生理、惠泰医疗、南微医学、赛诺医疗、福瑞股份； 　　7）原料药：多肽原料药（诺泰生物、圣诺生物），肝素（东诚药业、千红制药） 本周投资组合：太极集团、恒瑞医药、药明康德、千红制药、万邦医药、振东制药； 　　一月投资组合：太极集团、华大智造、人福医药、东诚药业、方盛制药、百诚医药； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司不及预期；市场竞争加剧风险。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数下跌1.72%，创业板指数下跌2.6%，沪深300下跌0.44%，中信基础化工指数下跌4.61%，申万化工指数下跌4.51%。 化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为有机硅(2.52%)、轮胎(-1.62%)、钾肥(-3.13%)、食品及饲料添加剂(-3.7%)、涤纶(-3.79%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为涂料油墨颜料(-7.48%)、改性塑料(-7.19%)、膜材料(-7.1%)、橡胶助剂(-6.44%)、磷肥及磷化工(-5.98%)。 　　本周行业主要动态： 　　巴斯夫湛江一体化基地首批装置投入运营。1月18日，巴斯夫湛江一体化基地首批装置竣工暨热塑性聚氨酯（TPU）装置落成庆典在湛江举行，其位于广东湛江一体化基地的热塑性聚氨酯装置正式投入运营。这一装置是全球最大的单一热塑性聚氨酯装置，它的落成使巴斯夫能更好地满足亚太地区对TPU不断增长的市场需求，尤其是在电动汽车和新能源领域。截至目前，巴斯夫湛江一体化基地的首批生产装置均已投入运营。（资料来源：湛江第一视线、界面新闻、巴斯夫、化工新材料） 　　煤炭地下原位提油在陕西成功实现。1月15日，陕北富油煤地下原位热解开采先导性试验项目成果在陕西榆林发布，全球第一桶利用富油煤地下原位热解技术提取的煤焦油在陕北问世，实现了从实验室到生产实际零的突破。（资料来源：中国化工报） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能已投产，业绩弹性较大）。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。