行情回顾：2023年3月6日-10日，申万医药生物板块指数下跌1.6%，跑赢沪深300指数2.4%，医药板块在申万行业分类中排名第4；2023年初至今申万医药生物板块指数上涨2.8%，跑赢沪深300指数0.4%，在申万行业分类中排名18位。本周涨幅前五的个股为润达医疗（24.23%）、成都先导（22.72%）、*ST和佳（19.91%）、圣诺生物（17.67%）、*ST辅仁（15.70%）。 　　专题：国企改革持续深入，关注老牌国企价值重塑机会。2020-2022年国企改革三年方案顺利收官，改革成效初显，央企战略性新兴产业年均投资增速超过20%，营业收入占比达35%以上，新一轮改革东风将至，着力打造有中国特色的现代资本市场和估值体系。医药板块作为民生健康核心行业，亦是国企云集的行业，A股医药板块国央企共70家，占比14.5%，市值11643.0亿元，占比15.6%，当前平均估值22.9倍，较民营企业26.3倍仍处低位。建议关注：1）国药系：太极集团、国药控股、国药一致等；2）华润系：昆药集团、华润三九、东阿阿胶、迪瑞医疗等；3）中药国企：太极集团、昆药集团、同仁堂等。 　　投资策略及配置思路：由于海外加息预期等外部环境影响，以及周五美国硅谷银行事件影响，近两周市场较弱，但医药有相对优势。细分板块方面，创新药和服务受外部宏观环境影响较大，近两周医药AI和医药国企改革标的表现突出，特本周专题分析了国企改革专题，除外暂时无热点子板块出现。随着3月底的临近，我们认为现在需要回归对业绩的关注，根据我们产业观察，春节后诊疗活动复苏表现很好，我们判断23Q1医院端药品和耗材续期超预期，建议逐步开始布局一季报超预期或高增长个股。整体观点方面，延续23年年度策略判断：2023年医药有望戴维斯双击，将迎结构化牛市，有业绩和政策两大支持：业绩上-国内进入后疫情时代，就诊和消费复苏明确，2023年医药业绩向好；估值上-医保政策释放积极信号，政策关注点正从医保控费逐步转向国家对医疗的投入力度加大；我们认为医药行情持续性强，医药消费、科技和制造将依次崛起，具体细分看好如下： 　　一、医药消费崛起：疫后复苏为23年关键词，从产品到服务均将恢复，从23Q2开始业绩有望超预期：1）中药：民族瑰宝，国家鼓励传承与创新，23年业绩有望超预期，看好中药企业国企改革和品牌传承，以及配方颗粒和中药新药的创新方向，关注：太极集团、昆药集团、康缘药业、方盛制药、同仁堂、健民集团、红日药业、华润三九和中国中药等；2）疫苗：看好小孩苗复苏和成人苗放量，关注：智飞生物、万泰生物、康泰生物和百克生物等；3）消费药械：关注：长春高新、华东医药、泰恩康、一品红、我武生物、九典制药、鱼跃医疗、麦澜德和美好医疗等；4）零售药店：一心堂、健之佳、漱玉平民、大参林、老百姓和益丰药房；5）医疗服务及临床CRO：医院诊疗活动恢复正常，关注：爱尔眼科、普瑞眼科、锦欣生殖、泰格医药、诺思格、普蕊斯、通策医疗、三星医疗、国际医学和何氏眼科等； 　　二、医药科技崛起：创新为永恒主线，关注宏观流动性改善，大品种23年或将进入放量期，创新药及产业链将依次崛起：1）创新药：恒瑞医药、百济神州、信达生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、海思科和海创药业等；2）创新药产业链：海内外二级市场回暖有望带动一级投融资复苏，CXO关注：药明康德、药明生物、和元生物、百诚医药和阳光诺和等；3）创新器械：建议关注有望即将进入兑现阶段的创新品种，三诺生物、佰仁医疗、正海生物、迈普医学等。 　　三、医药制造崛起：医保集采和DRG/DIP三年行动计划以及国家战略要求的底层逻辑均为进口替代，同时设备板块还受益新基建和贴息贷款：1）医疗设备：重点关注替代空间大的影像设备和内窥镜等，关注：联影医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜和迈瑞医疗等；2）体外诊断：政策缓和，看好免疫诊断，关注：普门科技、迪瑞医疗、迈瑞医疗、安图生物、新产业和浩欧博等；3）高值耗材：替代空间大的电生理、骨科和吻合器等，关注微电生理、惠泰医疗、威高骨科、三友医疗、春立医疗、戴维医疗、天臣医疗、康拓医疗等；4）生命科学和药械制造上游：产业链自主可控下的进口替代，关注：华大智造、多宁生物、东富龙、楚天科技、奥浦迈、纳微科技、康为世纪和近岸蛋白、迈得医疗等； 　　本周投资组合：西藏药业、普门科技、鱼跃医疗、麦澜德、迈得医疗、亚宝药业； 　　三月投资组合：西藏药业、方盛制药、昆药集团、东诚药业、普门科技、一心堂； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　Q1：近6年销量15倍，发生了什么变化？ 　　2016年之前销量不大的原因： 　　早期销售代理权多次变更：西藏药业在2002年以7180万元从大股东西藏华西药业购得冻干重组人脑利钠肽药品生产的专有技术，但之后新活素的代理权经历了广东康虹药业、贵州益佰等，最终在2008年将代理权给到康哲药业，此后新活素销售逐步有起色。 　　单支价格较高且未进医保：新活素在2016年以前单支价格超过1000元，由于每次使用数支且自费，负担较大，到2016年仅实现37万支销量。 　　近6年销量增长15倍的原因： 　　谈判进入医保可及性显著提升：2017年首次进入医保后，价格调整为585元/支，并于2019年、2021年价格再次调整为445元/支，医保报销后患者自付20%，支付端问题得到解决。 　　完成上市后临床并纳入多个权威临床指南：公司完成多项上市后临床研究，纳入多个权威指南解决临床使用问题：1）2017中国急性心力衰竭急诊临床实践指南；2）2018中国心衰诊断和治疗指南；3)2019心力衰竭合理用药指南；4）2019心力衰竭合理用药指南（第2版）；5）2020新型冠状病毒肺炎防控时期心力衰竭患者管理建议；6）新型冠状病毒肺炎合并心功能不全诊治专家建议；7）2020心肌梗死后心力衰竭防治专家共识。此外，重组人脑利钠肽（Nesiritide）在海外也进入过多个指南：1）2017/2016/2013ACC/AHA心衰管理指南；2）2016ESC急慢性心衰诊断治疗指南；5）2018AHA右心衰竭的评估和管理科学声明。Q2：国外是否用同类产品？销售如何？ 　　2001年美国上市，2004年达4.0亿美元： 　　Nesiritide上市后销售额3年做到4.0亿美元：海外市场方面，Nesiritide（重组人脑利钠肽）由Scios公司研发，2001年美国批准Nesiritide用于急性心衰治疗，2003年强生以24亿美元收购该产品，2004年该产品销售额达4.0亿美元。安全性风波后，强生数年临床证明，但销售一蹶不振： 　　经历“安全性风波”后销售急剧下滑：2005年，Sackner-Bernstein等对3项随机双盲临床试验作汇总分析，显示Nesiritide组急性失代偿心衰患者30天死亡率升高（7.2%对4%），对另外5项随机研究作汇总分析表明，与包含正性肌力药物或非正性肌力药物的治疗相比，Nesiritide显著增加急性心衰患者肾功能损害，使其临床应用蒙上阴影，2005年销售额迅速下滑。 　　强生历时5年临床证明，但销售一蹶不振：强生花费数亿美元，于2010年发布ASCEND-HF研究结果，证明Nesiritide不影响急性失代偿心力衰竭患者肾功能，但是主要复合终点（30天死亡率和再住院率）是中性结果。由于影响多年，难以扭转市场信心，销售一蹶不振。在海外发达国家，若临床上对一个产品的安全性产生质疑，即便后面再通过临床证明安全性没问题，但是销售依然会受到较大影响，如HPV疫苗在日本因为疑似不良反应的事件导致群众信任度降低（当时舆论影响较大），最终HPV疫苗接种率不高。 　　Q3：实际效果如何？ 　　国内四期临床进一步证明临床效果：康哲药业于2008年2月-2009年8月开展了新活素四期临床试验，共入组1493例心衰患者，研究结果表明新活素有良好的疗效和安全性。 　　Q4：未来还有多大增长空间？ 　　心衰人群千万量级，老龄化下患者将持续增加： 　　心衰是心血管疾病终末阶段，老龄化+慢性疾病高发背景下，患者预计未来将持续：1）老龄化现象加重：根据《急性心力衰竭中国急诊管理指南（2022）》数据，65岁以后年龄每增加10岁，心衰的发病率分别增加2倍（男性）和3倍（女性）。2）心血管疾病是潜在心衰患者，目前人数超过3.3亿人；3）医疗水平提升，慢性疾病存活期延长，带来了更大的心衰患病风险。 　　全球心衰负担未来将不断加重：根据芝加哥大学医学中心预测，预计到2030年，美国心衰患者人数将超过800万人（平均每33个人就有一个心衰患者）。 　　国内心衰患者上千万，新活素市场空间预计至少2000-3000万支，目前渗透率和人均用量有很大提升空间 　　根据2021年HuaWang等人发布的《PrevalenceandIncidenceofHeartFailureAmongUrbanPatientsinChina》数据，2017年中国25岁以上心衰患者人数约为1210万人，心衰患者住院比例约为28%，按照其中在住院次数占比情况，预计年住院次数为678万人次，平均住院天数近10天。考虑到2017年至2022年中国65岁以上人群占比提升约30%，假设发病率和再住院次数不变，22年住院人次应约900万人次。 　　以2017年数据测算，新活素渗透率仍有很大提升空间：假设住院患者中，慢性患者急性发作或新发急性患者人数占比85%，湿暖患者占比约90%，按照平均每次住院用药4-5支测算，预计新活素使用需求为2076-2595万支，以22年新活素销量616万支测算，渗透率仅为24%-30%。此外，需要说明的，心衰患者人数未来还将持续扩大，新活素市场空间将持续增长。此外，根据专家推荐，60kg患者使用新活素至少6支，目前平均4-5支，人均用量亦有提升空间 　　风险提示 　　市场竞争加剧的风险； 　　研发进度不及预期的风险； 　　相关药物销售放量不及预期的风险； 　　行业政策相关的风险。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数上涨1.87%，创业板指数下跌0.27%，沪深300上涨1.71%，中信基础化工指数下跌0.12%，申万化工指数上涨0.45%。化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为绵纶(3.95%)、磷肥及磷化工(3.62%)、电子化学品(3.05%)、印染化学品(2.51%)、涂料油墨颜料(2.46%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为膜材料(-3.15%)、有机硅(-2.46%)、其他化学原料(-1.69%)、轮胎(-1.52%)、橡胶助剂(-1.24%)。 　　本周行业主要动态： 　　14部门联合推动化肥保供稳价措施。国家发改委、工信部等14个部门对外联合发布的《关于做好2023年春耕化肥保供稳价工作的通知》(下称《通知》)，从五个方面提出十项具体措施。化肥的稳定生产是保供稳价的基础和前提，《通知》要求推动本地化肥生产企业缩短停产时间，努力开工生产，提高产能利用率，做到“能开尽开、应开尽开”。保障生产要素供应方面，将化肥生产用煤价格维持在合理水平，单笔10万吨以上化肥用煤中长期合同，列为重点监管合同，并全部纳入国家诚信履约保障平台进行监管，原则上保证月度履约率不低于80%，季度和年度履约率不低于90%。《通知》要求天然气和硫磺生产供应企业加强气源落实和合同保供力度，特别是确保化肥生产重点省份原料供应。各地电力运行部门和电网企业要加强电力调度，不对化肥生产企业实施有序用电，钾肥生产大省水利部门切实保障钾肥生产用水需求。湖北、贵州、云南等磷矿石产出大省要全面清理废除限制磷矿石全国流通的政策规定。重点向青海、新疆等钾肥生产基地倾斜运力，优先保障供应国内的化肥及生产原料水路、公路运输畅通。鼓励有条件的地方出台进口钾肥运价优惠补助政策。（资料来源：中国化工报、中化新网等） 　　氯碱两极分化格局有望缓解。1月中旬，国内氯碱市场两极分化程度达到自去年以来最大化。其中烧碱(32%离子膜)市场国内主流成交价处于高位，在3800~3900元(折百吨价)，液氯价格降至-700元(吨价)，形成“一高一低”两极分化的极端格局。然而，春节过后国内氯碱市场陆续恢复理性，节日性因素开始消除。截至2月26日，烧碱价格由年前的3800元降至3400元左右，跌幅达10.5%，持续疲软；而液氯价格则由年前的-700元回升至200元左右，走出由负转正的“狂飙”行情。市场评论员邵会文分析说：“1月中旬国内氯碱市场两个主流产品的两极分化现象除了下游需求整体恢复缓慢的原因外，节日因素也起到较大助推作用。春节过后，由于下游行业恢复较慢导致烧碱市场走弱而液氯市场大幅回升则主要是春节期间下游停产或限产企业陆续开工所致，之前的两极分化格局有望继续缓解，为今年氯碱整体行情带来良好开端。”（资料来源：中国化工报） 　　投资建议：（1）受下游光伏装机量提升预期带动，看好国内光伏级EVA未来景气度，建议重点关注：联泓新科。（2）近期我国地沟油价格有所回落，生物柴油企业盈利能力增强，海外生物柴油需求量持续增长，看好生物柴油行业景气度。建议重点关注：嘉澳环保。（3）硅基材料受新能源相关领域拉动，需求持续向好。受装配式建筑及光伏组件拉动，看好工业胶及建筑胶需求提升，建议重点关注：硅宝科技。看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度，建议重点关注：三孚股份。硅基材料需求向好，龙头企业凭借低成本优势实现产能扩张与产业链衍生，建议重点关注：合盛硅业。（4）碳中和大背景下，看好能降低生产成本、碳排放的合成生物学企业，建议重点关注：凯赛生物、华恒生物。（5）铬化学品行业整合完成，行业格局优化下头部企业控价能力出色，铬化学品价格经历多轮上调，提振公司业绩，建议重点关注：振华股份。（6）磷化工供需格局改善，今年以来磷矿石价格持续上行，商品磷矿供应偏紧，磷矿资源属性凸显，建议重点关注：云天化、川恒股份、兴发集团。（7）碳中和大背景下环保要求提升，催化剂领域市场空间广阔，多家公司实现国产替代进程，成长确定性强，建议重点关注：中触媒、凯立新材、建龙微纳。（8）国内纯碱市场持续向好，远兴能源作为国内天然碱法龙头，将受益于行业景气度上行，且新发现天然碱矿有望重塑国内纯碱供应格局，远期成长空间广阔，建议重点关注：远兴能源。（9）化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，持续夯实成本护城河，核心竞争力显著，且当前估值相对偏低，建议重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。（10）全球轮胎市场是万亿级赛道，疫情加速行业洗牌，国内龙头企业加速扩张抢占全球市场份额，有望保持快速发展，建议重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎。（11）宝丰能源为国内煤制烯烃领先企业，低成本优势构筑高盈利护城河，碳中和背景下迎来新发展机遇，建议重点关注：宝丰能源。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　行情回顾：2023年2月27日-3月3日，申万医药生物板块指数下跌0.4%，跑输沪深300指数2.1%，医药板块在申万行业分类中排名第25；2023年初至今申万医药生物板块指数上涨4.5%，跑输沪深300指数2.23%，在申万行业分类中排名22位。本周涨幅前五的个股为吉贝尔（19.59%）、可孚医疗（14.30%）、圣诺生物（12.62%）、九芝堂（12.60%）、特一药业（11.34%）。 　　心衰千万人群市场，重磅品种呼之欲出。1）老龄化和基础疾病存活期延长背景下，心衰患者人数已经超过千万，我们认为未来心衰患者将持续增长带动药物市场扩容，目前心衰药物市场规模超100亿，仅生物药和新药高速增长。2）近几年心衰创新产品不断涌现，疗效优异的品种放量迅速，比如诺欣妥是心衰领域近20年来突破性创新药，被证明在改善心衰患者住院率及其死亡率优于血管紧张素转化酶抑制剂（ACEI）后，在指南和医保的推动下，市场呈爆发式增长，原研品种22年全球销售额达46亿美金，国内新活素从2017年进入医保后也快速放量，6年增长15.6倍。3）心衰治疗领域仍然有诸多未被满足的需求，未来如果能够在治疗HFpEF、急性心衰和改善预后方面有所突破，我们认为相关产品将有重大市场潜力空间。我们看好拥有潜在重磅品种的行业龙头企业，建议关注海外（诺华、拜尔、礼来），国内西药（信立泰）、国内生物药（西藏药业、康哲药业）、中药（天士力，以岭药业）。 　　投资策略及配置思路：近两周医药整体表现相对平稳，暂时无热点子板块出现，我们认为春节后的躁动告一段落，回归对业绩的关注。根据我们产业观察，春节后诊疗活动复苏表现很好，我们判断23Q1医院端药品和耗材续期超预期，建议逐步开始布局一季报超预期或高增长个股。回顾医药板块，2019年1月至2021年6月底持续2年半大牛市（+约150%），在新冠和医保政策影响下，投资赛道化，风格极致分化，从2021年7月至2022年9月底，医药指数深度调整-40%，估值（TTM估值处于近20年低位）和配置（近5年大底）创历史大底。我们判断2023年医药有望戴维斯双击，将迎结构化牛市，有业绩和政策两大支持：业绩上-国内进入后疫情时代，就诊和消费复苏明确，2023年医药业绩向好；估值上-医保政策释放积极信号，政策关注点正从医保控费逐步转向国家对医疗的投入力度加大；我们认为医药行情持续性强，医药消费、科技和制造将依次崛起，具体细分看好如下： 　　一、医药消费崛起：疫后复苏为23年关键词，从产品到服务均将恢复，从23Q2开始业绩有望超预期：1）中药：民族瑰宝，国家鼓励传承与创新，23年业绩有望超预期，看好中药企业国企改革和品牌传承，以及配方颗粒和中药新药的创新方向，关注：太极集团、昆药集团、康缘药业、方盛制药、同仁堂、健民集团、红日药业、华润三九和中国中药等；2）疫苗：看好小孩苗复苏和成人苗放量，关注：智飞生物、万泰生物、康泰生物和百克生物等；3）消费药械：关注：长春高新、华东医药、泰恩康、一品红、我武生物、九典制药、鱼跃医疗、麦澜德和美好医疗等；4）零售药店：一心堂、健之佳、漱玉平民、大参林、老百姓和益丰药房；5）医疗服务及临床CRO：医院诊疗活动恢复正常，关注：爱尔眼科、普瑞眼科、锦欣生殖、泰格医药、诺思格、普蕊斯、通策医疗、三星医疗、国际医学和何氏眼科等； 　　二、医药科技崛起：创新为永恒主线，关注宏观流动性改善，大品种23年或将进入放量期，创新药及产业链将依次崛起：1）创新药：恒瑞医药、百济神州、信达生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、海思科和海创药业等；2）创新药产业链：海内外二级市场回暖有望带动一级投融资复苏，CXO关注：药明康德、药明生物、和元生物、百诚医药和阳光诺和等；3）创新器械：建议关注有望即将进入兑现阶段的创新品种，三诺生物、佰仁医疗、正海生物、迈普医学等。 　　三、医药制造崛起：医保集采和DRG/DIP三年行动计划以及国家战略要求的底层逻辑均为进口替代，同时设备板块还受益新基建和贴息贷款：1）医疗设备：重点关注替代空间大的影像设备和内窥镜等，关注：联影医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜和迈瑞医疗等；2）体外诊断：政策缓和，看好免疫诊断，关注：普门科技、迪瑞医疗、迈瑞医疗、安图生物、新产业和浩欧博等；3）高值耗材：替代空间大的电生理、骨科和吻合器等，关注微创电生理、惠泰医疗、威高骨科、三友医疗、春立医疗、戴维医疗、天臣医疗、康拓医疗等；4）生命科学和药械制造上游：产业链自主可控下的进口替代，关注：华大智造、多宁生物、东富龙、楚天科技、奥浦迈、纳微科技、康为世纪和近岸蛋白、迈得医疗等； 　　本周投资组合：西藏药业、普门科技、鱼跃医疗、联影医疗、开立医疗、迈得医疗； 　　三月投资组合：西藏药业、方盛制药、昆药集团、东诚药业、普门科技、一心堂； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　事件：2月10日，国务院印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》。 　　统筹部署中医药发展重点工程，全面推动保障中医药行业高质量发展。党的十八大以来，以习近平同志为核心的党中央把中医药工作摆在更加突出的位置，中医药发展顶层设计不断完善，政策环境不断优化。《中医药振兴发展重大工程实施方案》统筹部署8项重点工程，26个建设项目，通过改革试点先行示范和各保障措施，进一步促进和支持“十四五”期间的中医药发展，全力振兴中医药事业，弘扬中医药文化，提升中医药国际影响力。《方案》凸显以下亮点： 　　1）以人民健康为中心，推动中医药服务体系高质量发展：从中央到地方全面布局中医医疗机构，从治未病到老年健康多方面提高中医药服务能力，从医疗模式到重大疑难疾病方面加强中西医协同建设，从原料到中成药全流程推动中药产业和质量提升。 　　2）坚持守正创新，促进中医药行业高质量发展：坚持传承中医药古籍文献，建设中医药现代化创新平台，重点研究中医药关键项目和技术，建设培养高质量中医药人才队伍。 　　3）弘扬中医药文化，提升中医药国际影响力：加强中医药文化建设，实施中医药国际抗疫合作计划，提高中医药对外开放水平，提升国际影响力。 　　中医药行业回暖，中药工业产值规模有望持续提升。据统计，2021年中药工业主营收入近7000亿元，2022年上半年实现平稳增长，营收达3407亿元，同比增长7.7%。随着国家中医药行业发展顶层设计不断优化和相关政策不断落地，中医药行业发展前景广阔，中医药工业产值规模有望持续提升。 　　中医药行业内部结构将持续优化，头部效应将凸显。随着政策导向中医药行业高质量发展和鼓励中药研发创新，中医药行业将向头部创新中药企业集中，部分低水平中药企业将逐渐退出市场，中医药行业内部结构预计将持续优化，行业头部效应逐渐凸显。 　　投资建议：当前中药政策顶层支持力度大，政策利好持续落实，中药注册新政策有望加速中药新药上市进度，看好重视研发创新的中药创新药企业，建议关注康缘药业、以岭药业、方盛制药、新天药业等。 　　风险提示：政策落地执行不及预期；行业竞争加剧；产品销售放量不及预期。

　　萤石资源为不可再生的稀缺性资源。作为重要的不可再生资源，萤石在全球范围内储量有限。目前全球查明萤石资源储量约3.2亿吨，其中南非、墨西哥、中国、蒙古四国萤石储量位居世界前列，而日本、美国、印度等地基本没有萤石资源；目前全球萤石资源产量约824万吨，其中中国为世界最大的萤石产出国，其萤石产量高达世界萤石总产量的66%，而美国、欧盟等地资源面临耗尽，出于保护有限资源的目的现已停止开采。我国的萤石开采产业目前仍然存在着较多问题，随着相关政策的出台，我国萤石矿产的开采条件渐趋严格。 　　我国电子级氢氟酸进入快速发展时期，但对高纯级品类的进口依赖性仍较高。1931年起，我国的无水氢氟酸实现工业化生产，为国内高纯电子级氢氟酸的实现提供了重要保障，逐渐打破电子级氢氟酸完全依赖进口的局面。我国电子级氢氟酸产能正持续提高，2020年国内产能为27万吨，2010-2020年年均复合增长率约15.4%。面板、半导体领域对电子级氢氟酸要求较高，制备技术壁垒高，工艺难以突破，目前我国出口的电子级氢氟酸产品都偏低端。 　　三代制冷剂定配额收官之年，逐步走向市场化。2020年我国步入三代制冷剂基准年时期，国内各氟制冷剂厂商正通过提前布局扩张产能、降低产品价格刺激销量等方式扩大市场份额，导致三代制冷剂产品暂时面临产能过剩和市场竞争激烈的局面。目前三代制冷剂产能大幅扩张阶段结束，下游消费需求逐步恢复，供应过剩的局面逐步得到改善，制冷剂价格已步入增长区间。随着行业集中度的不断提升，预期龙头企业盈利表现将逐步改善，行业整体将迈入景气周期。 　　新能源发展带动含氟聚合物需求，我国氟化工产业朝高附加值方向迈进。近年来，下游需求的持续增长驱动氟化工企业积极扩张PVDF产能。由于PVDF是动力汽车电池和3C电子品电池里不可或缺的关键材料之一，在新能源汽车及3C消费电子的带动下，PVFD用于锂电池和半导体工业的柔性管道等方面的需求持续快速增长。据联创股份，PVDF扩产周期较长，一般需要2至3年左右，且R142b是生产PVDF的重要原材料，生产一吨PVDF需要消耗1.8吨左右的R142b。根据《蒙特利尔协定书》的规定，目前我国正处于二代制冷剂配额削减期，R142b的生产配额受到严格管控，在下游需求旺盛的情况下，PVDF将持续维持供不应求的状态。 　　风险提示：制冷剂下游需求受疫情影响萎缩；新能源对含氟聚合物需求不及预期；原材料价格波动风险。

　　抑郁症全球高达3.5亿人，国内外治疗率相差甚远：抑郁症是全球常见病，复发率高，全球约3.5亿患者在，近10年来以接近20%的速度快速增长。由于缺乏重视我国抑郁症的治疗率仅9.5%，远低于欧美一系列发达国家（治疗率50%）。此外，疫情后全球焦虑和抑郁的发病率大幅增加了25%，或将产生长期影响。 　　抑郁常伴焦虑、失眠，用药市场加大拓宽：焦虑和失眠是抑郁发作的危险因素，失眠伴抑郁、郁症伴焦虑患者数量不断增加。我国焦虑症患病率为4.98%，失眠症状者高达57%，伴有持续失眠的抑郁患者有65%复发。当前临床倾向优先治疗焦虑/失眠症状，且用药种类与抗抑郁药物基本类似，用药市场拓宽。 　　抑郁药物市场约150亿美元，国外新一代新药突破有望扩容市场，国内中药有望发挥独特优势： 　　国际—创新靶点进展不断突破：2022年全球抗抑郁药市场估计145亿美元，2030年将达176亿美元(CAGR2.5%)。目前SSRI为目前处方量最大品种，亟待新一代药物开发。美国2019年掀起一波新的融资，Biotech接棒研发主动权。突破：Biogen和Sage联合开发的Zuranolone主打起效快，可快速停药，将抑郁症重新定义为“急性、偶发症”，有望在这个成熟市场带来新的突破。 　　国内—西药国产替代+由仿转创双驱前进，中药具备潜力：预计到2030年将达到34亿美元的市场规模(CAGR4.2%)，除了西药，亦有多款中药上市，在抗抑郁领域有不少品种已经得到充分验证，凭借其安全性优势，后疫情时代具有较大放量潜力。 　　器械—优势独特，渗透率加速提升：对于比较排斥吃药的患者来说，物理治疗具有独特优势，经颅磁刺激治疗纳入指南后，近几年渗透率加速提升。 　　心理咨询—轻中度疗效与药物治疗相仿，国内心理咨询机构迎蓬勃发展：心理疗法效果与药物治疗相仿，可与药物联合使用。 　　国内外相关投资标的： 　　海外：Biogen、Sage、Axsome、强生、艾伯维； 　　西药：绿叶制药、科伦药业、华海药业、京新药业； 　　中药：佐力药业、以岭药业、康弘药业、北陆药业； 　　器械：伟思医疗； 　　医疗服务：康宁医院； 　　风险提示：临床失败风险，美联储超预期加息的风险，竞争格局恶化风险，销售不及预期风险，行业政策风险等。

　　本周板块行情：本周，上证综合指数上涨1.34%，创业板指数下跌0.83%，沪深300上涨0.66%，中信基础化工指数上涨0.25%，申万化工指数上涨0.79%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为轮胎(6.92%)、磷肥及磷化工(5.03%)、涂料油墨颜料(2.4%)、橡胶制品(2.29%)、钛白粉(2.28%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为钾肥(-2.48%)、电子化学品(-2.03%)、其他化学原料(-0.51%)、其他化学制品Ⅲ(-0.45%)、涤纶(-0.06%)。 　　本周行业主要动态： 　　两大化工巨头均在中国布局其最大TPU生产基地。2月23日，科思创在其官方公众号上宣布将在广东珠海投资数亿欧元建造其最大的热塑性聚氨酯弹性体（TPU）生产基地，这也将成为科思创TPU业务的最大投资项目。2023年下半年，巴斯夫位于湛江一体化基地的热塑性聚氨酯（TPU）装置将投入运营，这也将成为巴斯夫最大的TPU生产线。根据科思创，科思创新的TPU生产基地位于珠海高栏港经济区，总占地面积约4.5万平方米，待2033年全部建成后，将拥有近12万吨的TPU年产能。该项目将分三阶段建设，首期计划投资数千万欧元，预计于2025年底完成机械竣工，实现约3万吨的年产能，创造约80个工作岗位。（资料来源：科思创、化工新材料） 　　2000吨/年聚碳酸酯二元醇（PCDL）项目投产。近日，元利化学位于山东昌乐基地的聚碳酸酯二元醇一期项目已顺利完成试生产，转入正式生产。元利化学聚碳酸酯二元醇（PCDL）项目是集团旗下山东元利科技有限公司2023年投产的重点项目之一，该项目于2020年动工，2022年底正式建成投产，项目一期建设产能为2,000吨/年。目前元利PCDL产品已经经过下游相关应用行业领域部分客户的评价测试，在各项检测指标、稳定性和配方应用等方面均得到了下游客户的认可。聚碳酸酯二元醇主要用作聚氨酯相关产品的原料，作为一种性能优异的二元醇，一直以来被誉为聚氨酯材料行业的明珠。与传统的聚醚聚醇和聚酯聚醇相比，聚碳酸酯二元醇型聚氨酯具有更优良的力学性能、耐水解性、耐热性、耐氧化性、耐摩擦性及耐化学品性。广泛应用于高档合成革、水性聚氨酯、差异性TPU、胶黏剂等领域。长期以来因为技术等原因，该产品的生产主要为国外大型跨国企业所掌握，近年来虽有部分国内企业也在该领域进行了尝试并取得了一些进步，但在很多方面与国外先进企业相比仍存在明显的不足。（资料来源：化工新材料、元利科技、上海证券报） 　　投资建议：（1）受下游光伏装机量提升预期带动，看好国内光伏级EVA未来景气度，建议重点关注：联泓新科。（2）近期我国地沟油价格有所回落，生物柴油企业盈利能力增强，海外生物柴油需求量持续增长，看好生物柴油行业景气度。建议重点关注：嘉澳环保。（3）硅基材料受新能源相关领域拉动，需求持续向好。受装配式建筑及光伏组件拉动，看好工业胶及建筑胶需求提升，建议重点关注：硅宝科技。看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度，建议重点关注：三孚股份。硅基材料需求向好，龙头企业凭借低成本优势实现产能扩张与产业链衍生，建议重点关注：合盛硅业。（4）碳中和大背景下，看好能降低生产成本、碳排放的合成生物学企业，建议重点关注：凯赛生物、华恒生物。（5）铬化学品行业整合完成，行业格局优化下头部企业控价能力出色，铬化学品价格经历多轮上调，提振公司业绩，建议重点关注：振华股份。（6）磷化工供需格局改善，今年以来磷矿石价格持续上行，商品磷矿供应偏紧，磷矿资源属性凸显，建议重点关注：云天化、川恒股份、兴发集团。（7）碳中和大背景下环保要求提升，催化剂领域市场空间广阔，多家公司实现国产替代进程，成长确定性强，建议重点关注：中触媒、凯立新材、建龙微纳。（8）国内纯碱市场持续向好，远兴能源作为国内天然碱法龙头，将受益于行业景气度上行，且新发现天然碱矿有望重塑国内纯碱供应格局，远期成长空间广阔，建议重点关注：远兴能源。（9）化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，持续夯实成本护城河，核心竞争力显著，且当前估值相对偏低，建议重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。（10）全球轮胎市场是万亿级赛道，疫情加速行业洗牌，国内龙头企业加速扩张抢占全球市场份额，有望保持快速发展，建议重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎。（11）宝丰能源为国内煤制烯烃领先企业，低成本优势构筑高盈利护城河，碳中和背景下迎来新发展机遇，建议重点关注：宝丰能源。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　投资要点 　　本周行情回顾。 本周， Wind 新材料指数收报 4542.58 点，环比上涨 0.33%。其中，涨幅前五的有中环股份(6.93%)、仙鹤股份(5.93%)、福斯特(5.79%)、阳谷华泰(5.43%)、硅宝科技(4.83%)；跌幅前五的有奥来德(-7.47%)、国瓷材料(-4.21%)、普利特(-4.08%)、回天新材(-3.59%)、瑞联新材(-3.14%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报 6909.97 点，环比上涨 0.64%；申万三级行业显示器件材料指数收报 1058.46 点，环比上涨 1.92%；中信三级行业有机硅材料指数收报 9502.82 点，环比上涨 1.76%；中信三级行业碳纤维指数收报 3912.51 点，环比下跌 2.3%；中信三级行业锂电指数收报 3722.47 点，环比下跌 0.92%； Wind 概念可降解塑料指数收报 2018.49 点，环比上涨 0.71%。 　　国资委：加大对集成电路等关键领域科技投入。 2 月 23 日，国务院国有资产监督管理委员会主任张玉卓在国新办新闻发布会上表示，打造原创技术策源地，高质量推进关键核心技术攻关，加大对传统制造业改造、战略性新兴产业，也包括对集成电路、工业母机等关键领域的科技投入。张玉卓表示，中央企业在破解“卡脖子”技术难题方面，还有很大的潜力。科技决定着企业的未来，也决定着未来的企业。面向未来，国资委将准确把握中央企业在我国科技创新全局中的战略地位，巩固优势、补上短板、紧跟前沿，强化企业科技创新主体地位，着力打造创新型国有企业。（资料来源：全球半导体观察） 　　杉杉 4 万吨/年锂电硅基负极材料一体化基地项目开工。 2 月 21 日上午， 2023 年浙江省、宁波市扩大有效投资重大项目集中开工仪式举行，此次集中开工的 145 个重大项目，总投资 1862 亿元、年度投资 362 亿元。其中参加省集中开工仪式的 31个重大项目，总投资 786 亿元、年度投资 192 亿元。杉杉年产 4 万吨锂电池硅基负极材料一体化基地项目为参加此次省集中开工仪式的重大项目之一。杉杉年产 4万吨锂电池硅基负极材料一体化基地项目位于鄞州经济开发区，总投资 50 亿元，总用地 250 亩，总建筑面积约 7.8 万平方米，配置合成高温炉、投料机等生产及辅助设备共计 871 台（套），将打造年产 4 万吨硅基负极材料一体化生产基地。项目计划 2026 年全面建成投产，达产后，预计年产值 100 亿元，届时将提供就业岗位近 1000 个，实现利税约 28 亿元。 2022 年 6 月 28 日，宁波市鄞州区人民政府与上海杉杉锂电材料科技有限公司，签订了杉杉年产 4 万吨锂电池硅基负极材料一体化基地项目投资协议。根据协议，项目分两期建设，一期项目规划年产能 1 万吨，建设周期预计 12 个月；二期项目规划年产能 3 万吨，建设周期预计 12 个月（资料来源：化工新材料、 SAGSI 硅产业研究、宁波日报、集微网、杉杉股份等） 　　重点标的推荐：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。 光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面， 华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注： 安集科技、鼎龙股份。 下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。 国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。 碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、 EVA 粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　 风险提示： 下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

　　行情回顾：2023年2月20日-2月24日，申万医药生物板块指数下跌0.9%，跑输沪深300指数1.6%，医药板块在申万行业分类中排名第28；2023年初至今申万医药生物板块指数上涨4.8%，跑输沪深300指数0.05%，在申万行业分类中排名22位。本周涨幅前五的个股为西藏药业（16.81%）、浩欧博（16.07%）、福瑞股份（14.20%）、三友医疗（13.88%）、金迪克（13.87%）。 　　焦虑/抑郁症市场空间百亿量级，新药突破有望重塑市场格局。抑郁症全球发病率高，达3.5亿人，国内外治疗率相差甚远，且抑郁常伴焦虑、失眠，用药市场进一步加大拓宽。当前全球抑郁药物市场约150亿美元，国外新一代新药突破有望扩容市场。国内呈现西药国产替代和由仿转创双驱前进格局，中药具备潜力。物理器械治疗优势独特，渗透率加速提升。心理咨询疗法在轻中度疗效方面与药物治疗相仿，国内心理咨询机构或迎蓬勃发展。建议关注国内外相关投资标的：Biogen、Sage、Axsome、强生、艾伯维、绿叶制药、科伦药业、华海药业、京新药业、佐力药业、以岭药业、康弘药业、北陆药业、伟思医疗、康宁医院等。 　　投资策略及配置思路：近两周医药整体表现相对平稳，暂时无热点子板块出现，我们认为春节后的躁动告一段落，回归对业绩的关注。根据我们产业观察，春节后诊疗活动复苏表现很好，我们判断23Q1医院端药品和耗材续期超预期，建议逐步开始布局一季报超预期或高增长个股。回顾医药板块，2019年1月至2021年6月底持续2年半大牛市（+约150%），在新冠和医保政策影响下，投资赛道化，风格极致分化，从2021年7月至2022年9月底，医药指数深度调整-40%，估值（TTM估值处于近20年低位）和配置（近5年大底）创历史大底。我们判断2023年医药有望戴维斯双击，将迎结构化牛市，有业绩和政策两大支持：业绩上-国内进入后疫情时代，就诊和消费复苏明确，2023年医药业绩向好；估值上-医保政策释放积极信号，政策关注点正从医保控费逐步转向国家对医疗的投入力度加大；我们认为医药行情持续性强，医药消费、科技和制造将依次崛起，具体细分看好如下： 　　一、医药消费崛起：疫后复苏为23年关键词，从产品到服务均将恢复，从23Q2开始业绩有望超预期：1）中药：民族瑰宝，国家鼓励传承与创新，23年业绩有望超预期，看好中药企业国企改革和品牌传承，以及配方颗粒和中药新药的创新方向，关注：太极集团、昆药集团、康缘药业、方盛制药、同仁堂、健民集团、红日药业、华润三九和中国中药等；2）疫苗：看好小孩苗复苏和成人苗放量，关注：智飞生物、万泰生物、康泰生物和百克生物等；3）消费药械：关注：长春高新、兴齐眼药、华东医药、泰恩康、辰欣药业、一品红、我武生物、九典制药、鱼跃医疗、麦澜德和美好医疗等；4）零售药店：一心堂、健之佳、漱玉平民、大参林、老百姓和益丰药房；5）医疗服务及临床CRO：医院诊疗活动恢复正常，关注：爱尔眼科、普瑞眼科、锦欣生殖、泰格医药、诺思格、普蕊斯、通策医疗、三星医疗、国际医学和何氏眼科等； 　　二、医药科技崛起：创新为永恒主线，关注宏观流动性改善，大品种23年或将进入放量期，创新药及产业链将依次崛起：1）创新药：恒瑞医药、百济神州、信达生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、海思科和海创药业等；2）创新药产业链：海内外二级市场回暖有望带动一级投融资复苏，CXO关注：药明康德、药明生物、和元生物、百诚医药和阳光诺和等；3）创新器械：建议关注有望即将进入兑现阶段的创新品种，三诺生物、佰仁医疗、正海生物、迈普医学等。 　　三、医药制造崛起：医保集采和DRG/DIP三年行动计划以及国家战略要求的底层逻辑均为进口替代，同时设备板块还受益新基建和贴息贷款：1）医疗设备：重点关注替代空间大的影像设备和内窥镜等，关注：联影医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜和迈瑞医疗等；2）体外诊断：政策缓和，看好免疫诊断，关注：普门科技、迪瑞医疗、迈瑞医疗、安图生物、新产业和浩欧博等；3）高值耗材：替代空间大的电生理、骨科和吻合器等，关注微创电生理、惠泰医疗、威高骨科、三友医疗、春立医疗、戴维医疗、天臣医疗、康拓医疗等；4）生命科学和药械制造上游：产业链自主可控下的进口替代，关注：华大智造、多宁生物、东富龙、楚天科技、奥浦迈、纳微科技、康为世纪和近岸蛋白、迈得医疗等； 　　本周投资组合：西藏药业、普门科技、鱼跃医疗、东诚药业、人福医药、迈得医疗； 　　三月投资组合：西藏药业、方盛制药、昆药集团、东诚药业、普门科技、一心堂； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。