康龙化成(300759) 　　收入端环比逐渐改善，新签订单同比稳健增长 　　2024Q1-3公司实现营业收入88.2亿元，同比增长3.0%；实现归母净利润14.2亿元，同比增长24.8%；实现经调整Non-IFRS归母净利润11.1亿元，同比下滑21.6%。单看Q3，实现营业收入32.1亿元，同比上涨10.0%，环比增长9.5%；实现归母净利润3.1亿元，同比下滑12.6%，环比下滑65.1%；实现经调整Non-IFRS归母净利润4.2亿元，同比下滑13.2%，环比增长18.7%。Q3归母净利润环比下降，主要系2024Q2投资收益较高；2024Q1-3公司新签订单同比增长超18%，连续三个季度实现温和复苏。我们看好公司长期发展，维持原盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为17.84/20.03/23.98亿元，EPS为1.00/1.12/1.34元，当前股价对应PE为29.2/26.0/21.7倍，维持“买入”评级。 　　实验室与CMC业务新签订单同比稳健增长，业绩环比改善趋势显现2024Q1-3，实验室服务实现营收52.2亿元，同比增长3.0%，其中生物科学业务快速发展，收入占比约54%；2024Q1-3实验室服务新签订单同比增长12%，整体增速稳健。2024Q1-3CMC业务实现营收19.8亿元，同比增长3.3%，随着2024H1新签订单的逐步交付，2024Q3板块收入创历史新高；2024Q1-3，CMC板块新签订单强劲增长30%+，公司预计2024Q4板块收入和毛利率将继续提高。 　　临床研究服务进入高质量发展阶段，大分子与CGT业务新产能逐渐释放2024Q1-3，临床研究服务实现营收13.1亿元，同比增长3.5%。截至2024年6月底，公司临床试验服务正在进行的项目达到1112个；SMO服务项目超1500个，覆盖中国约140个城市的650家医院和临床试验中心。2024Q1-3，大分子和CGT两块新业务合计实现营收3.1亿元，同比增长0.1%，宁波大分子药物开发和生产服务平台与加利福尼亚州Carlsbad的体内毒理研究中心已部分投入使用。 　　风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。

　　昊帆生物(301393) 　　毛利率连续多个季度持续提升，多肽合成试剂行业龙头地位稳固 　　2024Q1-3，公司实现收入营业收入3.28亿元，同比增长8.08%；归母净利润9634万元，同比增长22.10%；扣非归母净利润8360万元，同比增长16.13%。单看Q3，公司实现营收1.03亿元，同比增长10.23%，环比下滑22.96%；归母净利润3053万元，同比增长51.40%，环比下滑15.16%；扣非归母净利润2432万元，同比增长47.59%，环比下滑27.43%；利润端受汇兑损益及股份支付影响阶段性承压。单Q3毛利率44.84%，环比提升3.24pct，连续多个季度稳健增长。我们看好公司长期发展，维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.17/1.50/1.89亿元，EPS为1.08/1.39/1.75元，当前股价对应PE为40.9/32.0/25.4倍，鉴于多肽药物领域快速发展以及公司处于行业龙头地位，维持“买入”评级。 　　核心业务多肽合成试剂销售额稳健增长，客户覆盖海内外龙头企业2024H1公司多肽合成试剂销售额约1.83亿元，同比增长11.62%；通用型分子砌块销售额3192万元，同比下滑19.85%。公司聚焦于多肽合成试剂细分领域，能够量产并稳定供应160余种产品，占比总数的75%；其中，离子型缩合试剂约占全球供应量的25%，细分领域处于市场主导地位。截至2024年6月底，公司客户覆盖国内外1900余家医药研发与生产企业、CRO、CDMO公司，其中不乏跨国医药行业龙头企业，如Bachem AG、Lonza AG、PolyPeptide等，以及药明康德、凯莱英、康龙化成等国内专业从事医药研发和生产的服务外包知名企业。 　　自有产能逐步落地，赋能公司中长期发展 　　为突破产能瓶颈，公司加速自有产能建设。公司自有生产基地安徽昊帆年产1002吨多肽试剂及医药中间体建设项目于2024年2月取得试生产批复通知。2024年5月，公司与江苏淮安工业园区管理委员会签署了《投资框架协议》，拟在江苏淮安工业园区内投资建设多肽合成试剂项目。随着安徽昊帆和淮安昊帆自产产能的建成及投产，公司将逐步实现自主生产，有望进一步提升产品竞争力。 　　风险提示：国内政策变动，核心人才流失，行业需求下降等。

　　隆平高科(000998) 　　玉米种子低迷致业绩承压，粮价回暖后利润有望高增长，维持“买入”评级2024Q1-3营收28.81亿元，同比-14.46%，归母净利润亏损4.75亿元，亏损同比减少17.82%，其中2024Q3营收2.99亿元，同比-60.27%，归母净利润亏损5.87亿元，亏损同比扩大40.49%，业绩下滑主要系国内外玉米市场竞争加剧及粮价持续低迷致玉米种子销量同比减少，汇率波动致境外子公司中长期外币贷款汇兑损失增加。考虑国际玉米价格低迷致巴西业务短暂承压，粮价回暖后巴西业务有望大幅释放利润，瘦身健体工作促进盈利质量提升，我们下调2024年盈利预测，上调2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润2.02/7.38/9.44亿元（前值5.48/6.76/8.54亿元），EPS为0.15/0.56/0.72元，当前股价对应PE为71.3/19.5/15.3倍，维持“买入”评级。 　　基于谨慎原则大幅计提存货减值损失，持续处置低效资产推进高质量发展（1）玉米种子跌价致公司大幅计提存货减值损失。考虑玉米种子价格大幅下挫，2024Q3公司计提资存货减值损失1.33亿元，其中玉米种子计提1.17亿元。2024Q3末公司合同负债38.70亿元，期待Q4传统销售旺季表现。（2）持续处置低效资产推进高质量发展。2023年兴隆种业营收3971万元，净利润亏损4395万元，2024年1-2月营收1448万元，净利润404万元。基于聚焦主业、高质量发展原则，公司持续推进瘦身健体工作，拟以1.38亿元的价格转让兴隆种业49%股权。 　　2023-2024业务年水稻种子量价齐增，玉米种子在市场低迷背景下保持稳定公司发布2023-2024业务年经营情况报告（时间区间为2023Q4-2024Q3）：（1）水稻种子：收入19.38亿元，同比+22.11%，销量5388万公斤，同比+15.87%，均价35.97元/公斤，同比+5.39%，水稻种子在保持存量优势基础上，成功运作新一代明星大单品，实现量价齐增。（2）玉米种子：收入54.92亿元，同比+8.83%，销量1.80亿公斤，同比+9.82%，均价30.56元/公斤，同比-0.90%，玉米种子在国际粮价下行、库存压力较大背景下，保持销量增长、价格稳定。（3）其他种子：蔬菜瓜果/杂谷/小麦/向日葵种子收入2.80/2.09/1.95/1.40亿元，同比-10.67%/+25.09%/-23.17%/+2.10%，销量13.60/153/4799/80.34万公斤，同比-27.99%/+34.76%/-19.28%/-22.10%，均价2061/137/4.07/174.72元/公斤，同比+24.06%/-7.18%/-4.83%/+31.08%，小麦种子受粮价影响短暂承压，杂谷种子表现亮眼。 　　风险提示：商品粮价格变动影响制种植情绪、制种成本上升等。

　　安琪酵母(600298) 　　收入、利润双双改善，维持“买入”评级 　　2024Q1-Q3公司营业总收入109.1亿元，同比+13.04%；扣非前后归母净利润9.53、8.39亿元，同比+4.23%、+3.44%。2024Q3营收37.38亿元，同比+27.14%，扣非前后归母净利润2.62、2.43亿元，同比+7.02%、+22.68%。我们维持2024-2026年归母净利润预测14.04/17.50/22.06亿元，对应2024-2026年EPS1.62/2.01/2.54元，当前股价对应2024-2026年22.7/18.2/14.5倍PE，继续看跌原料价格，维持“买入”评级。 　　2024年以来国内、国际营收逐季加速 　　分业务看，2024Q3酵母、制糖、包装、其他业务营收同比+17.8%、+5.5%、+16.3%、+76.5%，其中酵母主业连续三个季度增速回升，呈现恢复态势，制糖和包装业务增速转正，其他原料类业务高速增长。分区域看，激励落地后公司积极性大幅提升，2024Q3国内、国际市场营收同比+20.7%、+30.2%，国内营收增速环比2024Q2大幅提升，连续三个季度改善，预计主因酵母、食品原料等业务贡献；国际市场营收加速成长，势头依然良好。 　　盈利能力略有波动，后续有望恢复 　　2024Q3归母净利率同比-1.26pct，其中公司毛利率同比-3.62pct，预计食品原料业务和国际业务占比提升、运费提升、叠加设备集中检修等因素影响。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.09、-0.86、-1.18、+0.15pct，费用率整体平稳略降，其他收益影响归母净利率-0.99pct，主因政府补助减少所致。 　　激励提振积极性，成本下降催化开启 　　股权激励落地后，公司员工积极性大幅提升，2024Q3国内、国际及各项业务全面加速。糖蜜采购季开启，糖蜜供给同比2023年有望增长，供给处于较好水平，我们继续看跌糖蜜价格，2025年成本降幅有望超预期。公司成本优势仍明显，全球化空间依然可期。 　　风险提示：汇率波动风险、产品降价风险、国际需求下降风险。

　　奥浦迈(688293) 　　培养基业务维持高增长，税率变动致利润端阶段性承压 　　2024年前三季度，公司实现营业收入2.16亿元，同比+25.73%；归母净利润0.27亿元，同比-36.93%；扣非归母净利润0.17亿元，同比-46.12%。单看2024年Q3，公司实现营收0.72亿元，同比+43.23%，环比+13.06%；归母净利润309.67万元，同比-41.54%，环比-32.08%；扣非归母净利润34.25万元，同比-83.52%，环比-43.22%。公司在报告期内收到被取消高新技术企业资格的通知，即自2024年开始，公司不再享受国家高新技术企业的相关优惠政策，故公司的所得税税率将从15%增至25%。因公司所得税税率变动导致公司利润端承压，我们下调2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为0.47/0.67/0.93亿元（原预计为0.79/1.13/1.50亿元），EPS为0.41/0.58/0.81元，当前股价对应P/E分别为95.7/67.2/48.3倍，基于公司培养基业务延续高增长且境外业务开拓顺利，维持“买入”评级。 　　培养基业务增速维持高水平，公司持续开拓海外市场 　　公司培养基业务在逆势中实现了高增长，为公司贡献了核心业绩弹性。2024年前三季度，公司培养基等产品业务实现收入1.80亿元，同比增长59.15%；CDMO业务实现收入0.36亿元，同比下滑39.05%。公司处于国内外业务开拓期，海外业务的增长势头强劲，2024年前三季度海外业务收入较2023年同期增长196.48%。随着新增客户的持续拓展，截至三季度末公司共有230个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，整体相较2023年末增加60个，进一步提升了公司竞争力。 　　CDMO生物药商业化生产平台顺利完成建设，正式进入生产阶段 　　2024年Q3，公司“CDMO生物药商业化生产平台项目”已经顺利完成建设，并迈入正式生产阶段，显著提升公司的CDMO服务能力。2024年前三季度，公司销售费用为0.19亿元，管理费用为0.62亿元，研发费用为0.24亿元；销售/管理/研发费用率分别为8.68%、28.59%、11.12%。 　　风险提示：汇率波动、药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。

　　人福医药(600079) 　　收入稳健增长，核心麻醉业务表现亮眼，维持“买入”评级 　　2024Q1-3公司营收191.43亿元（同比+5.70%，以下均为同比口径）；归母净利润15.90亿元（-10.12%）；扣非归母净利润15.21亿元（+1.21%）。公司2024Q1-3毛利率46.76%（+0.90pct）；净利率11.01%（-1.60pct）。公司2024Q1-3销售费用率18.16%（-0.40pct）；管理费用率7.28%（+0.59pct）；研发费用率5.71%（+0.18pct）。我们看好公司在麻醉领域的市场优势，维持2024-2026年归母净利润预测，预计分别为24.60、30.46、36.27亿元，EPS分别为1.51、1.87、2.22元/股，当前股价对应PE分别为12.9、10.4、8.7倍，维持“买入”评级。 　　积极推进“归核聚焦”工作，各子公司不断提升核心竞争力 　　公司积极推进“归核聚焦”工作，同时围绕既定细分领域进行产品业务的布局拓展。按子公司来看，2024Q1-3宜昌人福实现营业收入67.7亿元，同比增长13%，归母净利润17.4亿元，同比增长20%。其中神经系统医药销售收入约56.5亿元，同比增长约12%；新疆维药在2024Q1-3实现营业收入8亿元，同比增长14%，归母净利润约7600万元，同比增长26%；Epic Pharma在2024年Q1-3实现营业收入9.9亿元，同比增长36%，归母净利润约6200万元，同比增长8%。 　　手术室外诊疗需求增加，麻醉业务有望持续提升，国际化业务初具规模子公司宜昌人福核心麻醉品种增长较快。舒芬太尼2024Q1-3销售收入超过15亿元（同比+18%）；瑞芬太尼销售收入约21.7亿元（同比+8%），产品预计随手术量增长而自然增长；同时公司正扩展麻醉药在ICU领域的应用；此外公司关注手术室外的无痛诊疗需求，逐步将麻醉药品推广至无痛胃肠镜、妇产科以及介入治疗等领域，届时公司麻醉业务预计保持乐观增长。公司研发项目有序推进，子公司先后获批盐酸羟考酮缓释片（新增规格）、氨酚羟考酮片等新产品，有望贡献收入增量；生物制品1类新药重组质粒-肝细胞生长因子注射液进入申报生产准备阶段。公司面向全球医药市场进行布局，国际化体系已形成并初具规模。 　　风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。

　　圣诺生物(688117) 　　Q3业绩快速增长，三大核心子业务整体稳健发展 　　2024Q1-3，公司实现营业收入3.38亿元，同比增长16.00%；归母净利润5695万元，同比增长63.66%；扣非归母净利润5366万元，同比增长129.64%。单看Q3，公司实现营业收入1.39亿元，同比增长18.32%，环比增长46.39%；归母净利润3516万元，同比增长140.02%，环比增长561.46%；扣非归母净利润3453万元，同比增长144.80%，环比增长800.35%。公司三大核心板块稳健发展，多款多肽原料药产品获得海内外备案，3.5亿元大订单的签订预计将助推原料药业务快速发展。我们看好公司长期发展，维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.06/1.39/1.86亿元，EPS为0.95/1.24/1.66元，当前股价对应PE为32.6/24.9/18.5倍，维持“买入”评级。 　　制剂业务“光脚”品种中标集采，大订单落地有望助推原料药业务快速成长 　　2024H1制剂业务实现营收9456万元，同比增长48.27%。公司目前拥有10个多肽制剂品种的注册批件，醋酸阿托西班注射液与注射用生长抑素以双第一顺位成功入选第八批集采，有望打开制剂的向上空间。2024H1原料药业务实现营收5683万元，同比增长11.16%。截至2024年6月底，公司已拥有19个自主研发的多肽类原料药品种，已取得14个品种多肽原料药生产批件或激活备案。随着下游以GLP-1为代表的市场需求快速释放，多肽原料药业务预计将进入快速成长期。9月17日，全资子公司圣诺制药与客户签订金额约3.5亿元的GLP-1多肽原料药《产品采购合同》，大订单落地有望助推原料药业务快速成长。 　　持续推进多肽产能建设，新产能即将落地突破供给端瓶颈 　　公司持续推进多肽产能建设，2024H1募投项目“工程技术中心升级项目”已顺利结项，研发实力将实现进一步提升；“年产395千克多肽原料药生产线项目”、“制剂产业化技术改造项目”和“多肽创新药CDMO、原料药产业化项目”主体建设已完成并进入设备调试阶段，新产能即将落地突破供给端瓶颈。 　　风险提示：医药政策变动、项目进度不及预期、多肽药物研发需求下降。

　　华熙生物(688363) 　　事件：组织管理变革仍持续，公司三季度经营承压 　　公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收38.75亿元（同比-8.2%，下同）、归母净利润3.62亿元（-29.6%），其中2024Q3实现营收10.64亿元（-7.1%）、归母净利润2.04亿元（-77.4%），消费环境冷清叠加组织管理变革导致公司三季度承压。考虑变革尚未完成，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.63/7.22/9.01亿元（原值8.51/10.78/13.56亿元），对应EPS为1.17/1.50/1.87元，当前股价对应PE为51.9/40.5/32.5倍。公司是四轮驱动的玻尿酸全产业链龙头，我们看好公司业务优化完成后回归稳健增长，估值合理，维持“买入”评级。 　　前三季度盈利能力稳中向好，经营效率提升带动销售费用率优化 　　业务方面，（1）7月公司宣布“华熙生物中试成果转化中心”全面建成，可承接医药级、护肤品级、食品级等多种生物活性物原料产品的中试及小规模商业化生产；（2）8月公司自研“注射用透明质酸钠复合溶液”获批，系我国第二张复合溶液械三类证，医美产品再下一城；（3）预计功能性护肤品业务阶段性调整仍在持续，9月发布新品“润百颜胶原紧塑霜”、“夸迪CT50抗垮面霜”，期待后续进一步回暖。盈利能力方面，2024Q1-Q3毛利率为73.9%（+0.9pct）呈稳中向好态势。期间费用方面，销售费用率为42.1%（-3.9pct），组织变革初显成效、经营效率有所提升；研发用率为8.1%（+1.5pct），持续加大研发投入；管理费用率为10.9%（+3.3pct）。 　　有序推进全面变革，未来重回增长可期 　　公司全面变革正有序推进中，展望后续，（1）原料：持续推进国际化战略以稳固公司透明质酸全球市场占有率，并通过发力底层研发不断优化产品结构。（2）医疗终端：10月公司发布新品“润致·格格”（颈部抗衰）与“润致·斐然”（唇部美容），完善自身产品矩阵并为挖掘细分市场提供可能。（3）功能性护肤品：期待润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活四大品牌调整期过后重回增长轨道。 　　风险提示：终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。

　　药石科技(300725) 　　2024年Q3营收环比恢复增长，费用波动致利润端承压 　　2024年前三季度，公司实现营收11.28亿元，同比下滑12.67%；归母净利润1.32亿元，同比下滑14.45%；扣非归母净利润0.88亿元，同比下滑43.89%。2024Q3公司实现营收3.83亿元，同比下滑14.39%，环比增长4.25%；归母净利润3310万元，同比下滑17.57%，环比下滑32.73%；扣非归母净利润2012万元，同比下滑58.16%，环比下滑23.18%。在行业下游需求承压下，公司在手订单增速依旧稳健，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.00/2.38/2.80亿元，EPS为1.00/1.19/1.40元，当前股价对应PE36.0/30.2/25.7倍，维持“买入”评级。 　　新签订单保持向好趋势，公司持续加强海外市场拓展 　　按市场区域划分：2024年前三季度，国内收3.26亿元，同比下降22.67%，国外收入8.02亿元，同比下降7.85%。2024年上半年公司在手订单金额同比增长超过20%，三季度新签订单继续保持向好趋势。公司持续加强海外市场拓展，完善区域市场布局，2024H1完成瑞士子公司设立，并新增与两家全球TOP10药企采购系统对接，订单数量有明显提升。 　　CDMO业务持续赋能全球客户，业务能力得到MNC进一步认可 　　按业务板块划分：2024年前三季度，药物研究阶段的产品和服务收入2.53亿元，同比下降0.97%，药物开发及商业化阶段的产品和服务收入8.74亿元，同比下降15.58%。公司项目管线不断拓展，2024H1公司临床前至临床Ⅱ期项目共1200个，临床Ⅲ期至商业化阶段项目共35个。公司持续提升CDMO全球布局，2024H1公司来自MNC的收入为2.16亿元，同比增长45.84%，收入占比提升至29.03%。2024H1新承接订单21个，交付订单11个，海外客户项目数量占比近50%，其中制剂CMO项目有望转化为商业化订单。 　　风险提示：大客户订单波动的风险，客户流失风险，产能爬坡不及预期等。

　　老百姓(603883) 　　2024Q3利润端承压，毛利率同比提升，维持“买入”评级 　　2024Q1-Q3公司实现营收162.32亿元（同比+1.19%，下文皆为同比口径）；归母净利润6.30亿元（-12.06%）；扣非归母净利润6.07亿元（-5.94%）。Q3单季度，公司实现营收52.92亿元（+1.18%）；归母净利润1.27亿元（-37.32%）；扣非归母净利润1.25亿元（-19.10%）。从盈利能力来看，2024Q1-Q3毛利率为33.87%（+1.36pct），净利率为4.58%（-0.74pct）。从费用端来看，2024Q1-Q3销售费用率为22.04%（+1.12pct）；管理费用率为5.09%（+0.70pct）；财务费用率为0.84%（-0.02pct）。考虑到短期经营承压，我们下调原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为8.09/9.16/10.57亿元（原预计为9.83/11.31/13.02亿元），EPS分别为1.06/1.21/1.39元/股，当前股价对应PE分别为14.9/13.2/11.4倍，长期来看公司有望持续优化产品盈利能力，维持经营业绩稳健增长，维持“买入”评级。 　　医药零售业务稳健，中西成药等多类产品毛利率均小幅增长 　　分行业看，2024Q1-Q3医药零售实现营收133.14亿元（+1.66%），毛利率38.03%（+1.04pct）；加盟、联盟及分销营收27.97亿元（-0.43%），毛利率13.11%（+1.63pct）；其他营收1.21亿元（-11.06%），毛利率55.58%（+21.33pct）。分产品看，中西成药营收129.71亿元（+4.95%），毛利率31.93%（+1.56pct）；中药营收12.04亿元（-8.30%），毛利率45.08%（+1.46pct）；非药品营收20.57亿元（-13.20%），毛利率39.53%（+2.03pct）。 　　“四驾马车”模式快速拓展市场，火炬项目稳步推进提毛利 　　截至2024Q3，公司拥有门店共15,591家（含加盟店5,291家），报告期内新增门店2,368家，其中直营门店1,264家，加盟门店1,104家。同时，公司常态化推进火炬项目，通过迭代升级数智化管理系统、多元化新品引入、优化新品评估流程、重构选品逻辑、智能化铺货请货等方式，持续优化营采商销全流程，2024Q1-Q3实现毛利率33.87%，稳步提升1.36pct。 　　风险提示：政策波动风险，市场竞争加剧，门店拓展不及预期等。