事件：草甘膦行业反内卷专题会议在京召开，关注农药供给自律、盈利修复据中国农药工业协会公众号报道，3月13日草甘膦行业反内卷现象的专题会议在北京召开。此次会议旨在深入贯彻两会提出的关于综合整治内卷竞争的精神，聚焦草甘膦行业现状，旨在全面探讨并切实解决行业内普遍存在的过度竞争、资源重复投入以及利润空间不断压缩等“内卷”问题，以推动行业的健康可持续发展，会上江山股份、福华通达、兴发集团以及新安股份等草甘膦领军企业围绕会议主题展开了深入交流与讨论。中国农药工业协会根据当前形势提出了若干解决方案，与会企业相关负责人对提出的提议表示赞同，并达成初步共识：一是构建一套科学的长效机制，旨在有效应对当前及未来可能面临的各种风险与挑战，确保草甘膦行业的稳定发展。二是建立并实施科学合理的市场机制，以强化对市场供需关系的精准调控。三是深化行业自律与行政监管的有机结合，形成多方协同的市场监管体系。四是积极借用现代化技术手段，对产能结构进行优化升级，解决行业发展中面临的实际难题。我们认为，草甘膦行业反内卷将助力竞争格局的改善和龙头公司市占率的提升，有望增强草甘膦生产企业的产业链议价能力，以及提高草甘膦生产企业的持续盈利能力。 　　农药行业：全球农化去库+用药旺季来临，部分产品价格反弹、交投放量2022Q4以来，全球农药市场进入去库周期，国内规模化产能释放，供需错配导致多数农药产品价格自2021年的高点震荡走低。截至3月9日，中农立华原药价格指数报72.32点，同比下跌7.17%，环比2月下跌0.18%。其中：（1）除草剂：丙草胺原药市场货源偏紧，中间体出口为主，报价3.7万元/吨；氰氟草酯原药上游成本承压，市场需求增多，刚需供需博弈工厂报价10.8万元/吨；烯草酮原药出口为主，内贸季节逐步开启，货源紧俏，报价8万元/吨；（2）杀虫剂：毒死蜱原药市场紧张，上游中间体开工承压，报价4.05万元/吨；氯虫苯甲酰胺原药受中间体及开工率影响，货源偏紧，价格上调，报价21.5万元/吨；菊酯类产品库存低位，中间体及原材料成本承压，市场价格上涨，货源紧张；阿维系列产品市场刚需启动，现货紧张。（3）杀菌剂：多菌灵、百菌清需求回暖。农药制剂的使用旺季一般在每年3-9月，原药市场旺季要早于制剂市场。我们认为，随着全球市场分销渠道积极消化库存，加上春耕市场旺季启动，部分农药产品刚需阶段性反弹，有望助力行业企业盈利修复。【推荐标的】扬农化工（农化龙头白马）、利民股份（百菌清、阿维菌素、甲维盐）、兴发集团（草甘膦龙头）等； 　　【受益标的】江山股份（草甘膦弹性龙头）、润丰股份（农药制剂出海龙头）、广信股份（光气一体化农药龙头）、国光股份（植物生长调节剂）、丰山集团（毒死蜱、绿草定）、先达股份（烯草酮）、善水科技（原药中间体三氯吡啶醇钠）等。 　　风险提示：行业竞争加剧、政策执行不及预期、安全环保生产等。

　　联影医疗(688271) 　　医学影像龙头，创新自研助力国产替代，首次覆盖，给予“买入”评级 　　联影医疗是中国医疗影像龙头企业，凭借卓越的技术创新和市场拓展能力，迅速成长为全球医疗影像行业的重要参与者。公司在产品研发、市场推广和国际化方面均获显著成绩，未来有望在全球医疗影像市场中披荆斩棘开疆扩土。考虑公司受到国内设备采购政策扰动、及研发投入和海外投入与回报节奏，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.62/19.45/25.53亿元，EPS分别为1.53/2.36/3.10元，当前股价对应P/E分别为86.6/56.2/42.8倍，与可比公司比利润增速较快且有望延续，国内外成长性皆强，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　打破国际巨头稳固地位，多元产品矩阵突破垄断格局，构建全球创新生态 　　巨头GPS在医学影像领域常年在国际市场占据稳固地位，但国产之光联影医疗通过短短十几年展现了其在影像领域内的创新和技术实力，通过精勤奋进不断突破技术垄断，推出具有强竞争力创新性差异化的产品，从而打破巨头垄断格局，成功构建了联影全球创新生态系统。截至2024H1公司累计推出120多款产品，包括PET/CT、PET/MR、MR、CT、DR、RT以及数字解决方案等多产品线，推动了医学影像领域的多样化和技术进步。同时公司不断优化供应链管理，通过参股投资上游等方式持续提升自研自产比例，并通过降低原材料采购成本，提高员工效率，进一步控制成本，提升公司盈利能力。且维保业务需求有望随装机量整体提升快速释放，及联影智能AI赋能+超声新业务拓展有望将公司在全球范围推升到新的竞争高度。 　　国内市场强势提升渗透率，海外市场高举高打业绩快速提升 　　国内市场：市占率持续提升，影像需求长期释放。按2024H1国内新增市场金额口径统计,CT：市场占有率综合排名第一；MR：市场占有率排名第三，在3.0T以上超高场MR设备市场中，市场占有率排名第一；MI：PET/CT市场占有率排名第一，PET/MR中国市场占有率排名暂列第二；XR：市场占有率排名第一，其中介入XR占有率排名第四，其中uAngio 960、uAngio AVIVA等DSA产品表现亮眼；RT：市场占有率排名第三。中国老龄化的加剧和慢性病患病率的上升激发多层级医院的影像检测需求，及政策支持亦将极大改善人均影像资源。海外市场：高举高打市场推广策略与本土化运营强化出海决心。与多家顶级国际医疗机构达成合作意向，随着合作的深入推进，海外知名度和品牌认可度有望共振，海外收入有望持续高增。 　　风险提示：公司新产品推广不及预期，贸易摩擦及汇率波动，核心技术泄露

　　山东药玻(600529) 　　药用玻璃龙头，业绩稳健增长 　　山东药玻是国内药玻行业龙头，核心壁垒稳固，护城河深厚。公司定增建设40亿支一级耐水药用玻璃瓶项目，项目产品以中硼硅玻璃模制瓶为主，截至2024H1公司产能已投放过半且项目仍在持续建设中。随着公司中硼硅模制瓶逐步放量，公司收入、利润有望迎来较好增长。我们预计山东药玻2024-2026年归母净利润分别为10.22/12.37/14.24亿元，同比+31.8%/+21.0%/+15.2%；EPS分别为1.54/1.86/2.15元/股，对应当前股价PE为15.3/12.6/11.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　“一致性评价+集采”中硼硅需求高增 　　中硼硅玻璃作为药用玻璃在性能、成型难度、成本三个方面具有诸多优势，是目前国际广泛使用的医用玻璃材料。2023年中硼硅药用玻璃渗透率预计不到20%，远低于美国市场84%的渗透率。“一致性评价+集采”政策促进中硼硅药用渗透率加速提升：自2018年以来药品一致性评价批准量大幅增长，2021、2022、2023年注射剂一致性评价批准量达689、491、626件，占比均超60%。预计未来5-10年内，我国将会有30%-40%的药用玻璃由低硼硅玻璃、钠钙玻璃升级为中硼硅玻璃。我国中硼硅药用玻璃市场规模或将由2023年的67.2亿元增长至2026年的147.3亿元，2023-2026年复合增长率达29.9%。此外，关联审评审批制度推行加速药用包材行业集中度提升，公司作为行业龙头预计受益。 　　龙头优势稳固，中硼硅放量续写成长 　　（1）公司模制瓶市场份额高，盈利能力强：公司模制瓶市场占有率较高，模制瓶毛利率基本维持在40%左右，显著高于管制瓶盈利水平。（2）中硼硅模制瓶放量将带动公司业绩较快增长：公司于2022年8月定增建设40亿支一级耐水药用玻璃瓶项目，项目产品以中硼硅玻璃模制瓶为主，预计随着定增项目产能逐步释放，公司中硼硅产品销量有望获得大幅提升，带动公司业绩较快增长。（3）自产中硼硅拉管良率提升，成本降低：自2021年起，公司小部分一级耐水管制玻璃瓶产品开始使用自制中硼硅玻璃管，产中硼硅玻璃管良品率为70%左右，相较肖特、康宁的良品率仍有5-10%的差距（3）预灌封注射器下游潜力足，产能扩增有望成为业绩催化剂：预灌封下游的潜在应用包括疫苗、医美（非手术类）和生物制剂，预计公司募资投产项目“年产5.6亿只预灌封注射器扩产改造项目”有望成为新业绩驱动力。（4）纯碱价格变动对模制瓶和棕色瓶毛利率有显著影响：根据我们测算结果，纯碱价格每下降200元，公司模制瓶的毛利率可以提升0.64pct。 　　风险提示：募投项目进展低于预期；产能消化不及预期；原燃料价格波动超预期。

　　昆药集团(600422) 　　2024年收购华润圣火51%股权事项落地，血塞通软胶囊品牌优势进一步加强2025年3月12日，公司公告2024年度报告，2024年实现营收84.01亿元（重述调整前同比+9.07%，重述调整后同比-0.34%，下文皆为同比口径）；归母净利润6.48亿元（重述调整前+45.74%，重述调整后+19.86%）；扣非归母净利润4.19亿元（+25.09%）。2024年公司收购华润圣火51%股权并纳入合并范围（属同一控制下企业合并），这不仅是公司解决与华润三九同业竞争问题的关键举措，更是通过对三七业务产业链的整合与布局优化进而实现战略布局。我们看好银发健康产业发展，上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为分别为7.45/9.09/11.12亿元（原预计7.25/8.73亿元），EPS分别为0.98/1.20/1.47元/股，当前股价对应PE为18.1/14.8/12.1倍，维持“买入”评级。 　　口服剂营收小幅增长，针剂业务承压 　　分行业来看，2024年公司口服剂营收36.93亿元（+1.18%），针剂营收5.39亿元（-49.09%），其他业务0.73亿元（-34.93%），药品、器械批发与零售36.55亿元（+6.07%）。分产品来看，心脑血管营收21.95亿元（-17.45%），骨科系列1.03亿元（-52.80%），抗疟类营收1.33亿元（+45.89%），妇科营收4.01亿元（+15.67%），消化系统营收5.49亿元（+2.46%），其他产品营收9.23亿元（-4.76%）。 　　积极推进创新管线研发，国际化布局绽风华 　　创新管线方面，2024年公司研发投入共1.43亿元，建立覆盖心脑血管、骨骼肌肉等核心老龄健康-慢病领域的创新研发管线，其中自主研发的氯硝西泮注射液成为同品种中首家申报并通过仿制药质量和疗效一致性评价的产品；版纳药业秋水仙碱片也首家通过一致性评价，且增加儿童家族性地中海热新适应症；用于非酒精性脂肪肝的1类创新药KPC000154和2.2类改良型新药KYAH02-2020-149获批IND。海外发展方面，海外事业部有力推动公司国际化进程，其中自主研发产品双氢青蒿素磷酸哌喹片通过国际组织公立采购认证，获全球基金订单。 　　风险提示：政策变化风险、产品销售不及预期、新产品研发不及预期。

　　普洛药业(000739) 　　2024年业绩稳健增长，CDMO项目数较快增长 　　2024年公司实现收入120.22亿元（同比+4.77%，下文都是同比口径），归母净利润10.31亿元（-2.29%），扣非归母净利润9.84亿元（-4.09%），毛利率23.85%（-1.81pct），净利率8.57%（-0.63pct）。2024Q4公司收入27.32亿元（-8.15%），归母净利润1.61亿元（-20.85%），扣非归母净利润1.53亿元（-22.81%），毛利率22.54%（+0.07pct），净利率5.91%（-0.95pct）。2024Q4公司CDMO业务恢复较快增长，制剂及原料药业务阶段性承压。考虑原料药板块抗生素业务需求疲软，新增2027年盈利预测，下调2025-2026年盈利预测（原预测分别为14.62/17.00亿元），预计2025-2027年归母净利润为11.77/13.74/16.52亿元，当前股价对应PE为15.4/13.2/11.0倍，估值性价比高，维持“买入”评级。 　　CDMO项目数快速增长，美国研发中心投入运营 　　2024年公司CDMO业务收入18.84亿元（-6.05%），毛利率41.06%（-1.2pct）。公司的美国波士顿研发中心已建设完成，全面投入运营。公司报价项目1601个，同比增长77%；进行中项目996个，同比增长35%，其中，商业化阶段项目355个，同比增长25%，研发阶段项目641个，同比增长42%。API项目总共116个，同比增长40%。 　　原料药业绩维持增长，司美格鲁肽注射液进入临床阶段 　　2024年原料药中间体业务收入86.51亿元（+8.3%），毛利率14.8%（-2.8pct）。多肽生产线正在设计阶段，12个API品种国内外注册获批。2024年公司制剂业务收入12.56亿元（+0.5%），毛利率60.81%（+7.67pct）。2个制剂产品获美国FDA注册批准（琥珀酸美托洛尔缓释片、金刚烷胺片）。减重降糖项目（司美格鲁肽注射液）已进入临床阶段。 　　风险提示：CDMO行业竞争加剧，化工原料价格走高，制剂放量不及预期等。

　　本周（3月3日-3月7日）行情回顾 　　本周氟化工指数下跌0.25%，跑输上证综指1.22%。本周（3月3日-3月7日）氟化工指数收于3668.97点，上涨3.48%，跑赢上证综指1.93%，跑赢沪深300指数2.10%，跑赢基础化工指数1.10%，跑输新材料指数0.13%。 　　氟化工周行情：向上趋势不变，坚定信心，积极布局 　　萤石：截至3月7日，萤石97湿粉市场均价3,720元/吨，较上周同期持平；3月均价（截至3月07日）3,720元/吨，同比上涨12.00%；2025年(截至3月07日)均价3,688元/吨，较2024年均价上涨4.02%。 　　又据氟务在线跟踪，萤石正处往年同期较高价位，业者心态较为谨慎。当前正处全国两会召开时期，需关注会后市场开工情况以及需求端消耗情况。 　　制冷剂：截至03月07日，（1）R32价格、价差分别为45,000、31,138元/吨，较上周分别+1.12%、+1.58%；（2）R125价格、价差分别为44,500、25,444元/吨，较上周分别+1.14%、+0.05%；（3）R134a价格、价差分别为45,000、26,010元/吨，较上周分别持平、-0.36%；（4）R410a价格为44,500元/吨，较上周+1.14%；（5）R22价格、价差分别为35,500、25,262元/吨，较上周分别+4.41%、+6.31%。其中外贸市场，（1）R32外贸参考价为44,000元/吨，较上周+2.33%；（2）R125外贸参考价为43,500元/吨，较上周持平；（3）R134a外贸参考价为44,500元/吨，较上周+1.14%；（4）R410a外贸参考价为44,000元/吨，较上周+1.15%；（5）R22外贸参考价为33,000元/吨，较上周持平。 　　又据氟务在线跟踪，制冷剂市场持续回暖，3月市场在需求逐步复苏后开始落实企业报盘，预计近日在渠道商去库之后再上新台阶。 　　公司公告及行业新闻 　　【东阳光】设立合资公司：公司子公司东阳光液冷科技与中际旭创拟共同出资设立合资公司司广东深凛智冷科技有限公司（暂定名），从事液冷热管理零部件及系统解决方案的研发、生产及销售。合资公司注册资本1亿元，公司认缴出资4,900万元，占比49%。 　　【金石资源】复工复产：公司子公司金昌矿业将于3月1日起逐步恢复生产，且金昌矿业的矿山采掘业务将有公司自建的采掘施工队伍进行施工，不再外包给第三方。 　　受益标的 　　推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等。其他受益标的：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。

　　本周行业观点：加强化工顺周期配置，关注中游制造业供给侧改革机遇 　　供给端，2025年政府工作报告提及，综合整治“内卷式”竞争；国家发改委主任郑栅洁在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上表示，国家发展改革委将分行业出台化解重点产业结构矛盾的具体方案，推动落后低效产能退出，扩大中高端产能供给，让供给侧更好适应市场需求变化。需求端，2月PMl指数重回扩张区间；化工传统需求旺季“金三银四”到来；政府工作报告提及2025年政府工作任务是大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。近期市场风格处于再平衡阶段，化工板块供需边际改善明显，建议增配化工顺周期板块。具体来看：（1）供需双重改善子行业：铬盐（推荐标的：振华股份）、氟化工制冷剂（推荐标的：巨化股份、三美股份等）、工业一铵（受益标的：川发龙蟒、川恒股份、云图控股、新洋丰等）、钾肥（推荐标的：盐湖股份、亚钾国际等）、涤纶长丝（推荐标的：新凤鸣、桐昆股份）。（2）供给优化品种碳酸锶、瓶片、维生素E等：推荐标的：新和成；受益标的：金瑞矿业、红星发展、万凯新材、能特科技等。（3）化工龙头白马估值偏低，配置价值凸显：推荐标的：万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化等。（4）关注固态电池技术持续突破。推荐标的：长阳科技等。受益标的：道氏技术、上海洗霸等。 　　本周行业新闻：万华化学40万吨/年POE项目开工 　　【POE】据中化新网3月5日报道，烟台春季高质量发展重大项目建设现场推进会上，全市321个重点项目迎春破土，其中包括在蓬莱分会场开工的万华化学(蓬莱)有限公司40万吨/年聚烯烃弹性体（POE）项目。该项目运用万华化学的自主研发技术，可大幅提升乙烯产业链价值，有助于提升万华化学在全球聚烯烃弹性体市场的竞争力，进一步巩固其在化工新材料领域的领先地位。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。【新材料】OLED：瑞联新材、莱特光电、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：彤程新材、阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学等；【化纤行业】聚合顺等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、苏利股份、川发龙蟒、湖北宜化、盐湖股份等；【硅】新安股份；【纯碱&氯碱】中盐化工、新疆天业等。【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】华锦股份等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。

　　关注中国政府刺激政策带来增量，2025年谨慎与乐观并行，期待底部反转国内及海外部分生命科学服务公司已经披露2024年报或业绩预告，我们重点梳理2024年业绩表现、2025年的业绩指引以及对于中国市场的分析和展望。（1）2024全年营收方面，大部分公司营收同比个位数下滑/增长或基本持平；2025年业绩预期方面，基本围绕低个位数增长水平提供收入指引。（2）中国市场分析及展望方面，Q42024大部分企业在中国市场的销售额呈现一定下滑，但整体来看对于中国政府关于医疗卫生领域设备更新等刺激政策持乐观态度，并且部分企业已经收到新订单，同时对2025年中国市场发展保持谨慎态度，期待订单提升带来收入增长。（3）NIH政策：2025年2月7日，NIH近日发布《2024年度资助政策声明补充指南》（NOT-OD-25-068），对科研资助项目的间接费用管理制度进行调整。针对此项政策，大部分企业认为此项政策仍处于相对早期，具体影响仍有待观察，同时安捷伦科技、布鲁克、Bio-Techne和Twist Bioscience等公司均表示NIH项目在公司整体收入占比较低。我们认为，类似国内集采和国谈降价加速国产替代，国内厂商或许能凭借质优价廉进一步提升市占率。 　　国内生命科学服务企业积极布局海外市场，海外业务营收持续增长 　　多家国内生命科学上游企业发布2024年业绩预告或快报，整体收入端稳健增长，部分企业的海外业务呈现快速增长态势，同时企业积极加强内部管理，经营效率持续提升，降本增效成果显现。在海外市场需求率先回暖、国内市场竞争日益加剧背景下，越来越多的生命科学服务企业将出海作为公司下一阶段发展的重要选择。以毕得医药、百普赛斯、皓元医药、药康生物、阿拉丁、奥浦迈为代表的上游企业正积极布局海外市场，产品覆盖地区与服务客户数量逐渐扩大、营收快速增长。此外，多数细分领域领先企业账上现金充足，收并购正在陆续启动中或进行中，近年来生命科学上游已发生多起收并购事件，以皓元医药、义翘神州、泰坦科技、阿拉丁、纳微科技、毕得医药、奥浦迈等为代表的企业均在各自细分方向收购相关标的，由此细分领域龙头市占率有望提升，竞争格局将逐渐优化。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：科研服务：百普赛斯、毕得医药、皓元医药、奥浦迈、昊帆生物、阿拉丁；制药及生物制品：泽璟制药-U、诺诚健华、科伦博泰生物-B、和黄医药、海思科、艾力斯、人福医药、恩华药业、京新药业、健康元；原料药：普洛药业、健友股份、华海药业、奥锐特、博瑞医药；医疗器械：奥泰生物、安杰思、英科医疗、万孚生物、可孚医疗、圣湘生物、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、康拓医疗；CXO：药明康德、药明合联、药明生物、泰格医药、博腾股份、泓博医药；中药：东阿阿胶、佐力药业、羚锐制药、悦康药业、方盛制药、江中药业；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、美年健康、海吉亚医疗、锦欣生殖；零售药店：益丰药房。 　　风险提示：政策波动风险，地缘政治风险，市场竞争加剧等。

中心思想 战略重组驱动增长与协同赋能 嘉必优通过收购欧易生物63.21%股权，实施重大资产重组，旨在强化公司在多组学与生物信息学领域的底层技术能力，并借助欧易生物在AI+医疗领域的布局，拓展至新材料、化妆品等高增长市场。此次重组不仅有望提升嘉必优的研发实力，更将通过双方的协同效应，为公司打开新的发展空间和估值提升潜力，从而实现战略性增长。 财务效益与未来发展展望 本次交易在估值上相对划算，预计将对公司每股收益（EPS）产生积极的增厚效应。欧易生物较高的资产成长性和管理层对未来三年累计净利润不低于2.7亿元的业绩承诺，为嘉必优的长期盈利能力提供了坚实保障。结合公司现有业务的稳健增长，嘉必优有望在AI+合成生物学这一前沿领域持续受益，维持“买入”评级，预示着良好的投资前景。 主要内容 重大资产重组方案及市场影响 嘉必优于2025年3月7日公布重大资产重组方案，拟以8.3亿元人民币收购欧易生物63.21%的股权。其中，5.73亿元通过定向增发股份支付（定增价格19.29元/股），2.56亿元以现金支付。同时，公司计划募集2.69亿元配套资金。此次收购尚未完成，并表时点未定。在不考虑欧易生物并表影响的情况下，开源证券维持对嘉必优2024-2026年归母净利润预测分别为1.24亿元、1.54亿元和1.94亿元，对应每股收益（EPS）预测为0.74元、0.92元和1.15元。当前股价24.92元对应PE分别为33.8倍、27.2倍和21.7倍。分析认为，资产重组带来的协同赋能有望为公司打开新的发展空间，维持“买入”评级。 欧易生物业绩表现与管理层绑定 欧易生物展现出较高的资产成长性。其历史财务数据显示，2022年、2023年及2024年1-9月的收入分别为2.68亿元、3.08亿元和2.68亿元；归母净利润分别为-983.21万元、3,062.67万元和4,318.56万元，显示出盈利能力的显著改善。预计欧易生物未来三年收入增速约为15%-20%。为确保交易后的业绩稳定性，欧易生物管理层承诺2025-2027年累计净利润不低于2.7亿元，平均每年约0.9亿元。此外，股份支付部分锁定期为12个月，且原股东和管理层仍持有剩余约37%股权，此举有效绑定了原有管理层，确保了利益的一致性，有利于公司的长期稳定发展。 交易估值分析与EPS增厚效应 从估值角度看，本次交易相对划算，并有望略微增厚嘉必优的EPS。 静态估值： 嘉必优对欧易生物股东的定增价位对应欧易生物2024年净利润（假设预计0.56亿元）的26倍PE。预计对欧易生物的收购估值约为24倍PE。合并后，预计将略微增厚公司EPS。 动态估值： 考虑到欧易生物2025-2027年累计净利润不低于2.7亿元的承诺，平均每年0.9亿元，对应估值约为15倍PE。若假设2025年利润为0.7亿元，则对应19倍PE。嘉必优定增价位对应2025年约21倍PE，从动态角度看交易仍具吸引力。 可比公司分析： 对比可比公司诺禾致源2024年净利润约40倍PE的市值，嘉必优此次收购欧易生物的交易估值显得相对划算。 AI+医疗战略协同与研发强化 欧易生物专注于AI+医疗领域，并积极向新材料、化妆品等其他高潜力领域扩张，其估值仍有进一步提升的空间。资产重组完成后，嘉必优在多组学与生物信息学方面的底层技术能力将得到显著提升。双方的协同效应预计将为公司带来新的增长点和想象空间，尤其是在AI与合成生物学深度融合的背景下，有望加速技术创新和市场拓展。 财务预测与估值展望 根据开源证券的财务预测，嘉必优的营业收入将持续增长，从2023年的4.44亿元增至2026年的8.24亿元，年复合增长率保持在20%以上。归母净利润预计从2023年的0.91亿元增至2026年的1.94亿元，年复合增长率超过25%。毛利率和净利率预计也将稳步提升，ROE从2023年的5.8%提升至2026年的10.2%。随着盈利能力的增强，公司的市盈率（P/E）预计将从2024年的33.8倍下降至2026年的21.7倍，显示出估值吸引力的提升。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括出生率下滑可能影响市场需求、产品降价风险以及资产重组过程中的不确定性风险，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。 总结 嘉必优此次对欧易生物的重大资产重组是一项具有战略意义的举措，旨在通过“双剑合璧”强化公司在AI+合成生物学领域的内功。此次收购不仅在财务上表现出相对划算的估值和对EPS的潜在增厚效应，更重要的是，它将显著提升嘉必优在多组学与生物信息学方面的研发实力，并借助欧易生物在AI+医疗领域的深厚积累，拓展至新材料、化妆品等高增长市场。欧易生物管理层对未来业绩的承诺以及股权绑定机制，为嘉必优的长期盈利能力提供了保障。尽管存在出生率下滑、产品降价及重组不确定性等风险，但从整体来看，此次重组有望为嘉必优打开新的发展空间和估值想象力，使其在AI与合成生物学融合发展的浪潮中持续受益，因此维持“买入”评级。

　　诺泰生物(688076) 　　GLP-1原料药已进入商业化供货阶段，看好赛道龙头全年机会 　　公司发布2024年业绩快报，预计2024年实现营收16.25亿元，同比增长57.19%；归母净利润4.01亿元，同比增长145.94%；扣非归母净利润4.07亿元，同比增长141.98%。随着GLP-1原料药下游需求持续释放，公司营收规模及利润率水平同比实现较大提升。我们预计随着司美格鲁肽、利拉鲁肽等从研发逐渐过渡到商业化供货阶段，客户更看重合规产能、高质量产品与大批次交付能力，公司作为赛道龙头有机会承接更多商业化订单。考虑到大批次供货后订单价格有所下行，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为4.01/5.26/6.91亿元（原预计4.61/5.83/7.25亿元），EPS为1.82/2.39/3.14元，当前股价对应PE为30.4/23.2/17.6倍，鉴于公司龙头地位稳固，维持“买入”评级。 　　制剂新生产线通过GMP检查，新产品获批上市，制剂业务预计强劲增长 　　1月21日，公司发布新建口服固体制剂车间干混悬剂及颗粒剂生产线通过药品GMP符合性检查的公告，目前制剂生产线年产能包括片剂/硬胶囊剂45亿片/粒、口服干混悬剂/颗粒剂（瓶装）3600万瓶、颗粒剂（袋装）/散剂4.5亿袋；同时，公司已实现重点产品磷酸奥司他韦胶囊、颗粒及干混悬剂的单品种全剂型覆盖。2月10日，公司新产品依折麦布阿托伐他汀钙片获得药品注册证书。我们预计随着磷酸奥司他韦新剂型产能落地及新产品获批，公司制剂业务预计强劲增长。 　　持续推进多肽新产能建设，构建未来行业竞争力 　　公司持续推进多肽产能建设，目前多肽原料药产能已达吨级规模。新建601多肽车间于1月初正式投产，共拥有总反应体积达万升的固相反应装置，预计可实现单品年产五吨以上的规模化生产能力。随着GLP-1原料药逐渐进入商业化供应阶段，合规产能、高质量产品与大批次交付能力预计将成为未来核心竞争力。 　　风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等。