中心思想 本报告的核心观点是：化工行业整体向好，部分细分领域表现突出。万华化学进军POE领域，有望成为新的业绩增长点；萤石价格坚挺，受益于下游需求和国家政策支持；宏观经济指标持续向好，为化工行业复苏提供有力支撑。但同时也存在油价下跌、经济复苏不及预期等风险。 万华化学POE项目及行业发展前景 万华化学100万吨/年乙烯项目年内有望投产，标志着公司正式进入聚烯烃领域。公司规划的POE项目是其第四代产品路线的重点，预计2020年三季度完成中试，到2025年产能有望达到20万吨/年。POE作为性能优异的第四代TPE热塑性弹性体材料，近十年消费复合增速高达9.8%，市场空间广阔，万华化学的POE项目有望成为公司新的业绩增长点。目前POE技术主要掌握在美国和日本少数几家公司手中，中国市场空间巨大，万华化学的进入将进一步促进国内POE产业的发展。 萤石价格坚挺及行业长期发展趋势 本周萤石价格坚挺运行，主要原因是供应端受南方汛期环保大检查和部分企业检修影响，场内供应偏低；需求端，下游适量补仓，询盘积极。萤石被列入战略性矿产目录，国家政策支持其发展，中长期来看，新能源、新材料等战略性新兴产业的快速发展将进一步带动萤石需求。金石资源作为国内萤石行业龙头企业，拥有丰富的资源储量和较大的开采加工规模，未来发展前景广阔。 主要内容 本报告主要内容涵盖化工股票行情、化工行情跟踪及事件点评、化工价格行情、化工价差行情以及风险提示等五个方面。 化工股票行情分析 本周化工板块96.36%个股周度上涨，其中沈阳化工、彤程新材等领涨，金正大、ST大化B等个股下跌。报告详细跟踪了万华化学、金石资源、彤程新材、阿科力、万润股份等重点覆盖标的公司的信息，并对利安隆、彤程新材等公司的重要公告进行了跟踪。 化工行情跟踪及事件点评 本周化工行业指数较上周五上涨8.95%，跑赢沪深300指数1.4%。报告对万华化学POE项目、国内宏观经济指标持续向好等行业事件进行了点评，并分析了浙石化获得成品油出口资质、恒逸石化完善产业链布局、国家全面禁止固体废物进口、iPhone新机型全部采用OLED屏等行业新闻对化工行业的影响。报告还对MDI、煤化工、氟化工、大炼化、农药、化肥、维生素、氨纶/粘胶、新材料等多个化工子行业的市场行情和发展趋势进行了分析。 化工价格行情分析 本周跟踪的233种化工产品中，62种价格上涨，97种下跌。报告重点评述了萤石、醋酸、钛矿等重点产品的价格走势，并对价格涨跌幅前十的产品进行了排名。 化工价差行情分析 本周跟踪的72种产品价差中，28种上涨，31种下跌。报告重点跟踪了乙烯-石脑油、PX-石脑油、PTA-PX、POY-PTA/MEG、丙烯-丙烷、丙烯酸、丙烯酸甲酯、丙烯酸丁酯、氢氟酸、R22、R32、R134a、磷酸一铵、磷酸二铵、煤头尿素、醋酸、乙二醇/环氧乙烷、粘胶短纤、聚合MDI、纯MDI、氨纶、麦草畏、草甘膦、草铵膦、代森锰锌、菊酯、顺丁橡胶、丁苯橡胶、有机硅DMC、PVC（电石法）、维生素A、维生素E、蛋氨酸、赖氨酸等产品的价格与价差，并对价差涨跌幅前十的产品进行了排名。图表清晰地展示了各产业链价差的变动情况。 风险提示 报告最后列出了油价大幅下跌、经济复苏不及预期、下游需求疲软、经济下行等风险因素。 总结 本报告对2020年7月11日一周的化工行业市场行情进行了全面分析，涵盖了股票行情、行业事件、价格行情、价差行情以及风险提示等方面。报告指出，化工行业整体向好，部分细分领域表现突出，但同时也存在一定的风险。万华化学POE项目和金石资源的萤石业务是本周的亮点，值得关注。宏观经济的持续向好为化工行业复苏提供了有力支撑，但投资者仍需关注油价波动、经济复苏不及预期等风险因素。 报告中提供的统计数据和图表分析，为投资者提供了较为全面的市场信息和投资参考。

中心思想 本报告的核心观点是：国内宏观经济数据持续向好，验证了周期复苏趋势。化工行业受益于此，部分子行业供需格局向好，价值回归时点已至。建议关注处于周期底部、估值较低、现金流健康的化工龙头企业，以及新材料领域具有广阔成长空间的企业。 国内宏观经济数据向好，印证周期复苏 6月份财新中国制造业PMI达到51.2，创2020年以来新高，连续四个月上升，表明国内经济复苏态势良好。汽车销量环比增长4%，同比增长11%，空调内销也出现明显好转，这些都佐证了经济复苏的趋势。 化工行业价值回归，投资机会涌现 基于宏观经济向好，部分化工子行业供需格局改善，例如PVC糊、MDI等。同时，民营大炼化迎来业绩释放期，新材料领域也存在广阔的国产替代空间。因此，化工行业价值回归的时点已经来临，投资机会显著。 主要内容 本周化工股票行情及个股跟踪 本周化工板块79.55%的个股上涨，其中七彩化学、新疆天业等领涨。报告新增覆盖扬农化学，并持续看好万华化学、金石资源等个股，并对重点覆盖标的公司的基本面信息进行了详细跟踪和分析，包括公司业务、产能、竞争优势、未来发展规划等。 本周化工行情跟踪及事件点评 本周CCPI（中国化工产品价格指数）下跌0.76%，化工行业指数跑输沪深300指数3.12%。部分化工产品价格涨跌互现，煤油、天然气期货等领涨，泛酸钙、异丙醇等领跌。 国内宏观经济数据持续向好 报告详细分析了6月份的PMI数据、汽车销量和空调内销数据，这些数据都表明国内经济正在复苏。 重大行业事件点评 本周行业要闻包括：恒力石化5号PTA项目开车成功，进一步巩固其行业龙头地位；浙江省发布塑料污染治理实施办法，加速可降解塑料市场布局；中船重工718所三氟化氮泄漏事件，短期影响有限，不改电子特气国产化趋势；华鲁恒升三聚氰胺专利纠纷一审败诉，但对公司基本面影响有限。 本周化工价格行情 本周跟踪的233种化工产品中，57种价格上涨，90种下跌。报告对PVC糊、煤油、天然气期货等重点产品价格进行了详细评述，并分析了其价格涨跌的原因。 本周化工价差行情 本周跟踪的72种产品价差中，31种上涨，32种下跌。“二甲醚-1.41×甲醇”价差增幅明显，“丙烯酸丁酯-0.59×丙烯酸-0.6×正丁醇”价差缩窄明显。报告对乙烯-石脑油、PX-石脑油、PTA-PX等重点价差进行了跟踪分析。 总结 本报告通过对宏观经济数据、化工行业股票行情、化工产品价格及价差的分析，得出结论：国内宏观经济数据持续向好，验证了周期复苏趋势，化工行业迎来价值回归的时点。建议投资者关注处于周期底部、估值较低、现金流健康的化工龙头企业，以及新材料领域具有广阔成长空间的企业。报告同时提示了油价大幅下跌、环保督察不及预期、下游需求疲软等风险因素。 报告中对多个化工细分行业，如聚氨酯、煤化工、磷化工、氟化工、氨纶、粘胶、维生素、农药、新材料等都进行了分析，并给出了相应的投资建议和风险提示，为投资者提供了较为全面的行业分析和投资参考。

中心思想 本报告的核心观点是：尽管近期美国原油库存降幅创半年新高，油价维持在40美元以上高位，但石油化工行业面临着诸多挑战和风险。 原油市场供需矛盾依然存在 虽然原油库存下降，但需求端复苏缓慢，炼厂开工率增长放缓，油品消费总量回落，疫情反复也对经济增长和石油需求复苏构成威胁。供给端持续收缩，美国原油产量下降，活跃钻井数量减少，但库存高位运行，去库存趋势尚不明确。 石化产业链利润空间受挤压 炼油产业链价差缩减，PX市场价格震荡下行，PX-石脑油价差缩窄，PTA-PX价差增长，但长丝市场弱势下滑，整体利润空间受到挤压。 主要内容 市场回顾与行情分析 石化板块表现及子行业分析 本周石油石化指数上涨4.84%，跑输沪深300指数1.94个百分点。五个子行业均上涨，但涨幅不同，其他石化涨幅最大，炼油涨幅最小。报告提供了详细的图表数据，展示了石化板块及子板块的涨跌情况，并列出了主要石化上市公司的盈利预测与估值。 本周市场动态及油价波动 本周油价先涨后跌，受美国经济数据好转和原油库存下降影响，后期上涨。Brent原油价格上涨至42.78美元/桶，WTI原油价格上涨至40.25美元/桶。报告分析了影响油价波动的因素，包括经济数据、疫情发展、地缘政治等。 重大新闻事件解读 报告总结了本周重要的新闻事件，包括美国非农就业人数增加、原油库存降幅创半年新高、疫情反复等，并分析了这些事件对石油化工行业的影响。 原油指标跟踪 库存变化分析 报告详细分析了美国商业原油、汽油、馏分油等库存的变化情况，指出美国原油库存降幅创半年新高，但油品总库存小幅增加。 供给侧分析 报告分析了美国原油产量、活跃钻机数量的变化，指出美国原油产量持平，活跃钻机数量减少，供给端持续收缩。 需求侧分析 报告分析了美国炼厂开工率、油品消费总量、原油净进口量的变化，指出炼厂需求维持，但消费需求回落。 金融因素影响 报告分析了美元指数和原油期货净多头寸的变化，指出美元指数下跌，原油期货净多头寸增加。 重要价差跟踪 炼油产业链价差分析 报告分析了新加坡炼油价差和美国RBOB汽油价差的变化，指出两者均下跌。 烯烃产业链价差分析 报告分析了石脑油裂解烯烃价差、乙烯和石脑油价差、丙烯与丙烷价差、丁二烯与石脑油价差、丙烯酸与丙烯价差、聚烯烃与甲醇价差的变化，指出石脑油裂解乙烯价差上涨，聚烯烃与甲醇价差下跌。 聚酯产业链价差分析 报告分析了PX与石脑油价差、燃料油与石脑油价差、PTA与PX价差、涤纶长丝与PTA、乙二醇价差的变化，指出PX与石脑油价差下跌，PTA与PX价差上涨，涤纶长丝与PTA、乙二醇价差下跌。 天然气价差分析 报告分析了北美天然气价格和国内LNG内外盘价差的变化，指出北美天然气价格上涨，国内LNG内外盘价差微跌。 风险提示 报告指出了原油价格剧烈波动、地缘政治加剧、疫情反复导致需求萎靡等风险。 总结 本报告通过对近期石油化工市场数据的分析，指出原油库存下降和油价上涨的背后，依然存在供需矛盾，石化产业链利润空间受挤压，行业面临诸多挑战和风险。 报告建议关注长期竞争力强、产能投放一体化的民营炼化企业，以及烯烃裂解产业链和油价反弹受益的企业。 投资者需谨慎关注疫情反复、地缘政治等因素对市场的影响。

中心思想 本报告的核心观点是：尽管本周原油价格经历了震荡，Brent油价收于40.7美元/桶，但供给端持续收缩，需求端持续扩张，为石油化工行业带来积极信号。短期内油价承压，但长期有望复苏，建议关注具备竞争力、一体化发展和产能投放优势的民营炼化企业，以及受益于炼油开工率下降的烯烃裂解产业链企业，以及未来油价反弹可能受益的海洋油服企业。 油价短期承压，长期复苏可期 本周原油价格震荡，Brent油价下跌2.98%至40.7美元/桶，WTI油价下跌3.79%至38.3美元/桶。虽然OPEC+维持减产，但美国原油产量增加，库存仍维持高位，短期内油价面临压力。然而，美国原油产量同比下降15%，钻井数量同比下降66%，供给端持续收缩的趋势明显。长期来看，随着全球经济复苏和疫情逐步得到控制，原油需求有望回升，油价具备长期复苏潜力。 需求端回暖，产业链利润释放 本周美国炼厂开工率上升至75%，油品需求总量增加106万桶/天至1835万桶/天，需求端持续扩张。虽然与年初相比仍存在差距，但回暖趋势明显。炼化产业链方面，民营炼化装置开工率提升，下游终端需求逐步恢复，PX-石脑油价差、PTA-PX价差和涤纶长丝与PTA、乙二醇的价差均出现不同程度的好转，利润得到一定释放。 主要内容 市场回顾：石化板块表现及原油价格波动 本周石油石化指数微跌0.67%，跑输沪深300指数1.65个百分点。石化子行业中，仅工程服务板块上涨，其余板块均下跌。国际油气期货价格震荡下跌，Brent原油价格为40.67美元/桶，WTI原油价格为38.29美元/桶，NYMEX天然气价格为1.47美元/百万英热。国内丙烷价格上涨，动力煤价格维持稳定。 原油指标跟踪：库存、供给、需求及金融因素分析 库存方面： 美国商业原油库存增加，汽油库存小幅减少，馏分油库存增加，整体库存水平仍较高。 供给方面： 美国原油产量小幅增加，但同比下降显著；活跃钻机数量持续减少，表明供给端持续收缩。全球钻机数量和DUC数量也均有所下降。 需求方面： 美国炼厂开工率和油品消费量均有所上升，但与年初相比仍有差距；原油净进口量下降，但仍维持净进口格局。 金融因素方面： 美元指数下跌，Brent非商业净多头头寸微增，WTI非商业净多头头寸减少。 重要价差跟踪：炼油、烯烃、聚酯及天然气产业链价差分析 炼油产业链： 新加坡炼油价差微涨，美国RBOB汽油价差下跌；国内炼油下游主要产品对应原油的价差缩减。 烯烃产业链： 石脑油裂解烯烃价差下跌，聚烯烃与甲醇价差微涨；乙烯和石脑油价差，丙烯与丙烷价差，丁二烯与石脑油价差均出现波动。 聚酯产业链： PX与石脑油价差微涨，燃料油与石脑油价差上涨，PTA与PX价差和涤纶长丝与PTA、乙二醇价差下跌。 天然气： 北美天然气价格微跌，国内LNG内外盘差价上涨。 风险提示 报告指出了原油价格剧烈波动、地缘政治加剧和疫情反复导致需求萎靡等风险。 总结 本报告对石油化工行业近期市场表现进行了全面分析，涵盖了原油价格、库存、供给、需求、产业链价差等多个方面。数据显示，尽管短期内油价承压，但供给端持续收缩，需求端持续回暖的趋势为行业长期发展带来积极信号。报告建议关注具备长期竞争优势的民营炼化企业以及受益于产业链变化的企业，并提示了潜在的市场风险。 投资者应结合自身情况，谨慎决策。

化工行业周报分析：万华化学眉山新项目启动及市场动态 中心思想 万华化学眉山新项目启动： 万华化学眉山基地二期项目正式启动，标志着公司向新材料行业拓展的战略落地，对公司长期成长空间具有重要意义。 市场行情： 化工行业指数跑输沪深300指数，但部分化工品价格上涨，终端需求边际改善，建议关注供需格局向好的化工子行业。 重点关注： 建议关注MDI、煤化工、氟化工、大炼化、农药、化肥、维生素、氨纶/粘胶、新材料等子行业龙头。 主要内容 1. 行业动态与公司公告 万华化学： 眉山基地二期项目启动，涉及锂电池三元材料和生物降解聚酯项目，总投资400亿元，战略布局新材料领域。 万润股份： 持有公司5%股份的股东减持预披露。 万华化学： 募投项目结项并将节余募集资金永久补充流动资金。 市场表现： 化工板块33.33%个股周度上涨，雅本化学、鼎龙股份等领涨，广东榕泰、百合花等跌幅居前。 2. 市场行情分析 大盘走势： 化工行业指数较上周五下跌0.24%，跑输沪深300指数1.22%。 价格指数： CCPI（中国化工产品价格指数）较上周五下跌0.17%。 个股表现： 357只个股中，119只上涨，224只下跌。 产品价格： 233种化工产品中，78种上涨，84种下跌。 价差表现： 72种产品价差中，21种上涨，36种下跌。 3. 重点产品价格分析 PX： 油价反弹和下游PTA高开工提供支撑，短期内价格稳中偏强。 丁基橡胶： 油价提供成本支撑，但需求端略显乏力，价格震荡盘整。 三氯甲烷（氯仿）： 受假期前夕备货情绪提振，价格小幅上探。 4. 行业新闻点评 新材料： 6月面板价格上涨，带动上游显示材料需求增长。 农化： 先正达集团中国成立，将成国内最大农化品供应商。 轮胎： 美国对进口P/LT轮胎发起“双反”立案调查。 5. 重点关注子行业及个股 MDI： 万华化学。 煤化工： 华鲁恒升、鲁西化工。 氟化工： 金石资源、巨化股份。 大炼化： 恒力石化、荣盛石化。 农药： 安道麦、扬农化工。 化肥： 暂无明确标的。 维生素： 新和成。 氨纶/粘胶： 华峰氨纶。 新材料： 彤程新材、万润股份、阿科力、利安隆。 总结 本周化工行业呈现分化态势，万华化学眉山新项目启动为行业带来积极信号。 建议关注受益于终端需求改善和供需格局向好的子行业，如MDI、煤化工、氟化工、大炼化、农药、化肥、维生素、氨纶/粘胶、新材料等。 投资者需密切关注市场动态，把握投资机会，同时注意风险控制。

　　内需出口双双改善，中国经济复苏将为世界经济注入信心和动力 　　前期，在全球疫情迅猛蔓延导致境外需求放缓、我国对外出口遭受冲击的背景下，为了实现“促消费、保就业、稳外贸”的多重目标，我国积极扩大内需、释放消费潜力、加大基建投资、提振市场活力、出台外贸优惠政策。目前，内需方面，全国多地复工复产以及消费等活动陆续恢复，制造业生产快于需求的状况有所缓解；国家层面持续推动减税降费、降低融资成本、调整利率释放流动性，精准扶持企业复工复产以及快速恢复经营活动，叠加社融超预期，实体经济信心逐步恢复。近日，“推动金融系统全年让利1.5万亿元”的政策目标将有效缓解疫情之下企业的生产资金压力。后市，在新老基建齐发力、西部大开发战略实施、多地出台促消费/保就业/稳外贸政策、自贸港/自贸区建设方案推出、政策助力资金脱虚入实、金融机构合理让利、“618大促”活动挖潜内需等作用的推动与提振下，我们看好国内经济运行逐步向常态化复苏，制造业复苏步伐将加快，内需引擎将持续发力。出口/外贸方面，我国政府和企业联合发力，积极调整出口策略、把握出口重点，保障了近两个月以来外贸出口形势的改善及稳定增长。我们认为，至暗时刻已过，终端需求将迎来边际改善，我国主要经济指标改善显着，中国经济复苏也将为世界经济注入信心和动力。 　　宏观利好继续提振化工板块信心，建议继续关注供需格局向好的化工子行业 　　整体来看，自5月以来，我国出现多项经济复苏的信号，边际改善的信号正在集中出现，价值回归的时点已经来临。宏观层面利好释放，继续提振化工板块信心，本周（6月15日-6月19日）化工板块73.11%的股票迎来普涨，化工行业指数报2774.08点，较上周五上涨2.55%；中国化工产品价格指数报3545点，较上周五上涨0.65%。化工行业属于当前估值仍较低、环比改善仍未被充分定价、未来盈利复苏斜率仍有望超预期的制造业之一，目前体现出“低业绩+低价格+低估值”的特征。随着国内经济数据向好，国内化工品各下游行业的终端需求将迎来边际改善，我们继续看好化工周期复苏。在当前时点上，我们建议继续关注处于周期底部、估值较低、现金流量健康、盈利复苏时期更早的化工子行业龙头：聚氨酯、煤化工、磷化工、氟化工、氨纶、粘胶、维生素、农药等；继续看好民营大炼化方兴未艾，未来将迎业绩释放期；并建议继续关注国产替代进程中，新材料领域的广阔成长空间与投资机会。 　　受益标的：【MDI行业】：万华化学；【煤化工行业】：华鲁恒升、鲁西化工；【氟化工行业】：金石资源、巨化股份；【汽车产业链】彤程新材、阳谷华泰；【氨纶行业】：华峰氨纶；【维生素行业】：新和成；【石化行业】新凤鸣、桐昆股份、恒力石化等；【新材料】彤程新材、昊华科技、万润股份、阿科力、利安隆等。 　　本周行业要闻 　　多地升级“限塑令”、“禁塑令”，国内外各大相关厂商将进一步完善对于生物降解材料的行业布局；恒力集团大力发展煤化一体化，加速形成全产业链发展新格局；鲁西集团加入中化集团，并拟建高端氟材料一体化项目等。 　　风险提示：油价大幅下跌；环保督察不及预期；下游需求疲软；经济下行等。

中心思想 本报告的核心观点是：基础化工行业目前处于“低业绩+低价格+低估值”的阶段，但国内化工品下游行业基本面逐步改善，化工周期复苏可期。报告建议关注处于周期底部、估值较低、现金流健康、盈利复苏时期更早的基础化工子行业龙头企业，例如聚氨酯、煤化工、磷化工、氟化工、氨纶、粘胶、维生素和农药等行业龙头。 基础化工行业面临的挑战与机遇 报告指出，2019年以来，全球经济放缓，贸易摩擦加剧，叠加2020年新冠疫情的冲击，导致化工行业整体业绩处于历史低位，化工品价格加速下行至近十年底部，行业估值也处于低位。然而，随着国内经济数据向好，下游行业基本面逐步改善，化工周期复苏的趋势已经显现。 战略配置期：关注行业龙头 报告认为，我国多数化工子行业已进入新一轮产能周期投放/释放期，龙头企业凭借其规模优势、技术优势和成本优势，将持续受益于行业整合和集中度提升。因此，报告建议投资者关注这些行业龙头，并进行战略配置。 主要内容 本报告从多个方面分析了基础化工行业的现状和未来发展趋势，主要内容包括： 行业整体状况分析 报告首先对基础化工行业整体的业绩、价格和估值进行了分析，指出行业目前处于低谷，但复苏迹象明显。通过图表数据，报告详细展示了化工行业营业收入、归母净利润、ROE、资产负债率等关键指标的变动趋势，并对不同子行业的景气度进行了对比分析。报告还分析了库存周期和产能周期的变化，以及油价波动对行业的影响。 各子行业深度分析 报告对MDI、煤化工、氟化工、维生素、农药、氨纶/粘胶等多个基础化工子行业进行了深入分析，分别从供给端和需求端两个角度出发，探讨了各子行业的市场格局、产能情况、价格走势以及未来发展前景。 MDI行业分析 报告分析了全球MDI行业的竞争格局，指出万华化学已成为全球最大的MDI供应商，并预测未来几年MDI行业仍将保持寡头垄断格局。同时，报告分析了冰箱冰柜行业复苏对MDI需求的拉动作用。 煤化工行业分析 报告分析了煤价和油价对煤化工产品价格的影响，指出煤化工产品目前处于周期底部，但随着油价反弹，煤化工龙头企业将更具安全边际和业绩弹性。报告重点分析了DMF、醋酸和乙二醇等主要煤化工产品的市场状况。 氟化工行业分析 报告分析了萤石、二代制冷剂R22和三代制冷剂的市场供需情况，指出萤石行业中长期将保持高景气，而三代制冷剂产能扩张阶段即将结束，未来有望迎来供需改善。报告还分析了空调、汽车和房地产行业对制冷剂需求的拉动作用。 维生素行业分析 报告分析了海外维生素装置事故频发对全球维生素供需格局的影响，以及生猪加速补栏对维生素需求的拉动作用。报告建议密切关注海外装置开停工情况。 农药行业分析 报告分析了印度农药禁令以及草地贪夜蛾和蝗灾对农药需求的影响，指出国内农化企业有望充分受益于海外产能退出和国内外虫害爆发。 氨纶/粘胶行业分析 报告分析了氨纶和粘胶短纤行业的供需情况，指出氨纶扩产周期接近尾声，而粘胶价格已见底，供给过剩格局有望改善。报告还分析了全球纺织服装消费前景对氨纶和粘胶短纤需求的拉动作用，以及口罩需求对氨纶的边际影响。 投资建议与风险提示 报告最后给出了具体的投资建议，推荐了多个受益于化工周期复苏的标的股票，并对投资风险进行了提示。 总结 本报告对基础化工行业进行了全面而深入的分析，指出行业目前处于低谷但复苏可期。报告建议投资者关注行业龙头企业，并进行战略配置。报告还对多个子行业进行了详细分析，并给出了具体的投资建议和风险提示，为投资者提供了有价值的参考信息。 报告强调了宏观经济环境、行业周期、供需关系、政策变化等因素对基础化工行业的影响，并结合图表数据对分析结论进行了有力支撑。 投资者在参考本报告时，应结合自身情况进行独立判断，并注意报告中提到的风险提示。

中心思想 宏观经济向好驱动行业复苏 本报告核心观点指出，尽管国际油价近期出现大幅波动，但中国宏观经济的持续向好态势并未改变化工行业的周期性复苏趋势。2020年5月，社会融资规模超预期增长，实体经济的融资需求延续了4月以来的强劲复苏势头，M2和M1同比增速保持稳定，居民和企业部门的中长期贷款显著抬升，这些数据共同反映出市场对经济前景的信心正在逐步恢复。在国内外复工复产顺利推进的背景下，经济复苏预期不断升温，为化工行业提供了坚实的需求支撑。 估值底部凸显投资价值 当前，化工行业整体估值已处于近十年来的历史底部区间，Wind数据显示，截至2020年6月12日，化工行业的市盈率（PE）为23.87倍，市净率（PB）为1.89倍，显示出极高的投资吸引力。随着国内经济数据的持续改善，化工品各下游行业的基本面正逐步好转。报告建议投资者重点关注那些处于周期底部、估值较低，且盈利复苏时期有望更早到来的化工子行业，包括炼化、聚氨酯、煤化工、磷化工、氟化工、氨纶和农药等。同时，报告也提示了油价大幅下跌、环保督察不及预期、下游需求疲软以及经济下行等潜在风险。 主要内容 市场表现与重点子行业分析 本周化工股票行情与覆盖个股跟踪 本周（截至2020年6月12日），化工板块整体表现分化，在357只个股中，有126只（占比35.29%）实现周度上涨，而221只（占比61.9%）出现下跌。涨幅居前的个股包括龙蟠科技（周涨幅29.03%）、普利特（21.60%）和青松股份（20.71%）等。跌幅明显的个股则有永悦科技（周跌幅-23.69%）和乐凯新材（-20.31%）等。 报告重点覆盖并持续看好多家公司： 万华化学： 作为聚氨酯行业巨头，拥有高技术壁垒和产业链一体化优势。石化、精细化学品及新材料板块与聚氨酯深度协同，乙烯项目预计2020年三季度投产，将带来新的业绩增长点。MDI在生鲜冷链和建筑保温泡沫塑料领域有广阔替代空间。 万润股份： 业务涵盖信息材料、环保材料和大健康。OLED材料业务布局领先，客户优质，重视专利，预计2023年销售额达10亿元。沸石分子筛受益柴油车排放升级，预计2023年车用沸石销售额达24亿元。 彤程新材： 依托酚醛树脂实力，积极发展电子行业用酚醛树脂。拟投资6.23亿元建设10万吨/年可生物降解材料项目（一期），与巴斯夫合作生产和销售PBAT，有望保障未来产能消化。 阿科力： COP/COC高透光材料开发进展顺利，已完成5000吨光学级环烯烃单体生产线建设，并进入光学级环烯烃聚合物研发测试阶段，有望实现国产替代，市场空间广阔。 新和成： 全球第一大VA厂商（市占率23.3%），VE行业格局改善。香精香料市场需求旺盛，芳樟醇系列、叶醇系列市场份额居世界第一，柠檬醛系列居世界第二。新材料产业加速成长，与帝斯曼和东洋纺合作，成为全球PPS重要厂商。 金石资源： 萤石行业龙头，在行业小、散、乱产能退出的趋势下，萤石供给端持续收缩，中长期将保持高景气。公司成长性强于周期性。 华峰氨纶： 年产氨纶近15万吨，位居全球第二、中国第一。整合华峰新材后，打造全球聚氨酯制品领军企业，凭借成本优势持续享有超额收益。 巨化股份： 制冷剂行业龙头，尽管短期受疫情影响，但长期行业格局良好，集中度提升，有望率先享受行业景气反转红利。 海利得： 涤纶工业丝龙头，尽管受疫情和中美贸易摩擦影响，但公司通过优化管理和开拓市场积极应对，未来业绩拐点可期。 华鲁恒升： 煤化工龙头，主营产品醋酸、甲醇、尿素、乙二醇等接近历史周期底部，预计下半年产品价格反弹，业绩弹性大。公司成本优势显著。 利安隆： 抗老化剂企业，2019年营收同比增长32.97%，归母净利润同比增长35.86%。在建产能逐步释放，市场份额有望进一步提升。 本周化工行情跟踪与宏观经济数据分析 截至本周五（6月12日），国内主要股指表现不一，上证综指下跌0.38%，沪深300指数上涨0.05%，而化工行业指数下跌0.37%，跑输沪深300指数0.41%。中国化工产品价格指数（CCPI）报3517点，较上周五上涨0.14%，显示化工品价格整体微涨。 在233种跟踪的化工产品中，有101种价格上涨，69种下跌。丁酮、炭黑油、乙烯等产品价格涨幅居前，其中丁酮周涨幅高达25.32%。而2%生物素、蛋氨酸、丙烷（CFR华东）等产品价格跌幅明显。在72种产品价差中，36种价差上涨，27种下跌。“甲苯-石脑油”价差增幅第一（65.49%），“丙烯腈-1.2×丙烯-0.48×合成氨”价差跌幅第一（-26.37%）。 行业动态与产品价格走势 国内宏观经济数据向好与下游需求复苏 2020年5月，社会融资规模当月值同比大幅增长86.29%，较4月增加1.12%；累计值同比为44.80%，较4月增加6.91%；社融存量同比12.53%，较4月增加0.53%。M2同比增速为11.10%，M1同比增速为6.80%。人民币中长期贷款在居民和企业部门均有所抬升，表明实体经济信用扩张意愿增强，对经济信心逐步恢复。 下游需求方面，多个行业呈现复苏迹象： 空调行业： 4月总出货量1452万台（同比-18.9%），内销709万台（同比-31.7%），出口726万台（同比-0.8%），下滑幅度明显收窄。5月线上零售额同比-1.4%，线下同比-14.4%。R22价格上涨至13,000-15,000元/吨。 汽车行业： 5月汽车总销量219.4万辆（同比+14.5%），乘用车销量167.4万辆（同比+7.0%），商用车销量52.0万辆（同比+48.0%），增速持续扩大，乘用车销量今年首次转正。 基建与地产： 西部大开发、川藏铁路、沿江高铁等重大工程加速，2020年地产竣工周期到来，将提振PVC、纯碱、涂料钛白粉、MDI、聚氨酯硬泡保温材料、建筑胶粘剂等传统化工品需求。 新基建： 5G产业链、新能源光伏及储能系统、电动汽车充电桩等领域的发展，将为电子特气、电子级湿化学品、高频高速覆铜板PTFE树脂、光刻胶、射频前端LCP材料、光纤涂覆材料、光纤级高纯四氯化硅、电磁屏蔽陶瓷背板、PC/PMMA复合板等化学品与新材料带来国产替代机遇。 涤纶长丝： 库存自4月初的37.2天大幅下降至6月11日的20.03天，产销两旺。欧盟计划恢复缅甸服装订单，国外询价增多，行业出现转暖迹象。 行业新闻点评与重点产品价格评述 行业新闻方面： 氟化工行业： 欧盟五国建议全面禁用全氟烷基化合物（PFAS），加速绿色氟产品发展进程。PFAS的环境耐久性问题促使国际社会对其淘汰和限制趋严，将推动氟化工企业转向绿色技术研发和生产。 农药行业： 农业农村部对《一类农作物病虫害名录》公开征求意见，将草地贪夜蛾、飞蝗、稻飞虱等16种病虫害列入，直接催生杀虫剂需求，利好扬农化工、利民股份等相关企业。 化肥行业： 5月份化肥进出口继续下滑，出口221.8万吨（同比减少10%），进口62.3万吨（同比减少45%）。累计出口同比减少8.7%，累计进口同比减少28.1%。随着全球生产经营活动复苏和农业备肥需求增加，预计后市国内优质化肥销售情况有望好转。 化工行业产业升级： 湖北省计划年底前完成47家危化品生产企业搬迁改造和119家沿江化工企业关改搬转。南通市也将关闭103家化工企业。山东省新旧动能转换综合试验区调出29个化工项目，32个优选项目实施完毕。这些举措旨在淘汰落后产能，推动化工行业向创新、安全、环保、质效联动方向发展。 石油化纤行业： 新凤鸣全资子公司拟投资约110亿元建设年产200万吨功能柔性定制化短纤、100万吨功能性差别化纤维及30万吨聚酯薄膜新材料项目，此举将横向完善公司产业链结构，强化竞争优势和拓展盈利增长空间。 重点产品价格评述： 原油： 本周WTI原油报收于36.26美元/桶（7日跌幅8.32%），布伦特原油报收于38.73美元/桶（7日跌幅8.44%）。美国新冠肺炎感染病例激增和美联储对经济前景的黯淡展望，导致油价周四大幅下跌，创六周以来最大单日跌幅。 丁酮： 本周国内丁酮市场价格大幅上涨，周一单日涨幅达14.46%，创2010年以来最大单日涨幅。截至本周五，丁酮价格为8,720元/吨，同比上涨19.38%。然而，市场对高价丁酮接受度较差，询盘采购减少，预计下周价格或将震荡下行。 化工品价格与价差行情 本周跟踪的233种化工产品中，101种价格上涨，69种下跌。丁酮、炭黑油、乙烯、煤焦油、煤沥青、SC、有机硅D4、炭黑、页岩油、高含氢硅油等产品价格涨幅居前。而2%生物素、蛋氨酸、丙烷（CFR华东）、钛白粉（锐钛型）、碳酸二甲酯、维生素D3、丁二烯、维生素B6、黄磷、三氯甲烷等产品价格跌幅明显。 在72种产品价差中，36种价差上涨，27种下跌。“甲苯-石脑油”价差增幅第一（65.49%），“MTBE-0.64×混合丁烷-0.36×甲醇”价差增幅第二（19.74%）。跌幅居前的价差包括“丙烯腈-1.2×丙烯-0.48×合成氨”（-26.37%）、“二甲醚-1.41×甲醇”（-21.06%）和“丁二烯-石脑油”（-20.61%）。各产业链价差表现有所差异，反映出不同产品供需关系和成本结构的变化。 总结 本报告深入分析了2020年6月13日当周化工行业的市场动态，核心观点明确指出，尽管国际油价波动剧烈，但国内宏观经济的持续向好趋势为化工行业的周期性复苏奠定了坚实基础。社会融资规模的超预期增长和实体经济信心的恢复，共同驱动了下游需求的逐步改善，尤其是在空调、汽车、基建和涤纶长丝等关键领域。 当前，化工行业整体估值已处于近十年来的历史底部，为投资者提供了显著的价值洼地。报告建议重点关注炼化、聚氨酯、煤化工、磷化工、氟化工、氨纶和农药等处于周期底部、估值较低且盈利复苏有望更早的子行业，并列举了万华化学、万润股份、彤程新材等一系列受益标的。 行业新闻方面，欧盟对PFAS的禁用建议加速了绿色氟产品的发展，农业农村部对病虫害名录的公开征求意见直接催生了农药需求，而化肥进出口的下滑则预示着秋季备肥市场可能迎来转机。同时，湖北、南通等地淘汰落后产能、推动产业升级的政策，以及新凤鸣百亿级新材料项目的投资，都将促进化工行业向创新、安全、环保、质效联动方向发展。 在产品价格方面，原油受疫情和经济展望影响大幅下跌，而丁酮价格则在短期内强势上涨后可能面临回调。各类化工产品价格和价差表现各异，反映出市场供需的复杂变化。尽管存在油价大幅下跌、环保督察不及预期、下游需求疲软等风险，但整体而言，化工行业在宏观经济复苏和产业结构优化的双重驱动下，仍具备良好的投资前景。

中心思想 疫情驱动下的全球IVD龙头战略转型 新冠疫情显著提升了华大基因在全球体外诊断（IVD）领域的地位，并加速了其向全球IVD龙头迈进的战略转型。公司以“火眼实验室”为核心平台，将新冠检测试剂作为全球市场切入点，未来有望持续输出包括生育健康、肿瘤、感染防控在内的全方位产品与服务，深度挖掘全球700亿美元的IVD市场潜力，并有望跻身全球IVD前五强。这一战略转变体现了公司从追求高端技术向更注重性价比和因地制宜解决方案的调整。 多元业务协同发展，感染与肿瘤成新增长极 华大基因在巩固其传统优势生育健康业务的同时，正积极培育和拓展感染防控与肿瘤防控两大新兴业务板块。凭借其在病原微生物宏基因组测序技术上的全球领先优势，以及在肿瘤筛查、诊断、监测全流程产品线的加速布局，感染与肿瘤业务未来有望比肩甚至超越生育健康板块，成为公司强劲的业绩增长点。当前市场对华大基因的估值尚未充分体现其在行业中的地位和长期成长潜力。 主要内容 华大基因：全产业链布局与协同发展 华大基因作为中国基因行业的奠基者，通过20多年的人才、科研和产业积累，已成为少数实现覆盖本行业全产业链、全应用领域的科技公司。公司主营业务围绕生育健康、感染防控服务、肿瘤防控及转化医学、多组学大数据服务与合成、精准医学检测综合解决方案五大板块，提供基因检测、质谱检测、生物信息分析等多组学大数据技术服务。2019年公司实现营业收入28亿元，同比增长10.41%；归母净利润2.76亿元。其中，感染防控业务同比大增52.32%。2020年一季度表现亮眼，营业收入达7.91亿元，同比增长35.78%，归母净利润1.4亿元，同比增长42.59%。公司毛利率受多组学大数据服务（20%）和肿瘤防控及转化医学类服务（38.78%）影响有所波动，但随着检测样本增加和规模效应，毛利率有望提升。华大集团通过华大基因（检测服务）、华大智造（仪器设备）和华大生命科学研究院（基础研究）的“产学研”一体化模式，共同提升综合实力。公司还通过设立华大因源（感染防控）和华大数极（癌症早筛）等控股子公司，并实施员工持股计划，以配合中长期发展战略，激励核心业务人员，并设定了2020年和2021年净利润增长率不低于50%和75%的业绩考核目标。 病原感染：mNGS技术领先与新冠业绩贡献 华大基因在病原感染领域拥有全球领先的宏基因组测序分析（mNGS）技术，其PMseq®病原微生物高通量基因检测产品，依托高质量临床应用级别病原数据库（PMDB），具备检测范围广、无需预先培养样本、检测通量高、可检测未知微生物的综合优势，有效解决了临床疑难危重感染的快速诊断和用药指导难题。公司与华山医院感染科张文宏教授团队合作近四年，建立了病原体宏基因组测序分析规范。在新冠疫情期间，公司仅用72小时完成新型冠状病毒核酸检测试剂盒的初步研发，并成为首批获国家药监局应急审批通过的产品，随后陆续获得欧盟、美国FDA、日本PMBA等全球多国认证。截至4月底，公司检测试剂盒已发货至全球80多个国家，累计超过2000万份。公司新冠检测试剂盒在第三方性能测评中表现优异，检测限最低，敏感性更高。报告预计新冠病毒将长期与人类共存，新冠检测将成为长期需求。根据弹性测算，2020年新冠检测试剂有望贡献9亿至55亿元的巨额利润。 肿瘤防控：产品线加速拓展，市场潜力巨大 中国癌症防控形势严峻，2015年全国新发恶性肿瘤病例约392.9万例，每年医疗花费超过2200亿元，肿瘤基因检测市场空间广阔。华大基因的肿瘤检测产品储备丰富，覆盖“预防—早筛—诊疗—监测”全肿瘤防控流程。公司正加速推出新产品，如基于甲基化快速靶向测序的肝癌早检技术、同源重组缺陷（HRD）检测技术和实体瘤患者定制化监测技术。其中，肺癌伴随诊断试剂盒“华翡冉”（EGFR/KRAS/ALK基因突变联合检测试剂盒）已于2019年8月获批上市，为肺癌靶向治疗提供基因变异结果。BRCA1/2检测试剂盒“华妍安”已于2018年通过创新医疗器械特别审批，并于2020年6月进入注册申请受理阶段，对卵巢癌及乳腺癌患者使用PARP抑制剂的疗效评估具有重要意义。此外，公司重磅产品“华梵安”以临床实验室自建项目（LDT）形式开展业务，覆盖688个实体瘤相关基因，为患者提供靶向药物、免疫治疗、化疗药物和遗传基因的解读，并提供组织基因检测和ctDNA无创基因检测两种形式。 生育遗传：稳固基石与创新产品升级 生育遗传业务是华大基因的“革命根据地”，市场相对成熟。2019年中国出生人口1465万人，国家政策支持出生缺陷防控。公司已实现生育健康业务涵盖婚前、孕前、孕期、新生儿和儿童各阶段，累计检测人数超过1100万，其中无创产前基因检测（NIFTY®）超过600万次。NIFTY®胎儿染色体异常无创产前基因检测系列产品是我国药监局获批上市的首个高通量测序应用，是公司该业务板块的主力产品，具有无创安全的显著优势。河北省已启动孕妇无创产前筛查免费项目，对检测准确性有严格要求。公司还不断升级产品，如扩展性隐形单基因病携带者筛查可一次性筛查155种常见单基因隐形遗传病，地中海贫血基因无创筛查可检测500多种基因变异。遗传性耳聋基因检测试剂盒于2020年4月获批上市，有助于分子水平明确病因、预防迟发性/药物性耳聋。新生儿遗传代谢病“筛诊一体”解决方案正在报证中，采用高通量串联质谱技术一次性筛查48种遗传代谢病，并提供免费复查和基因检测，助力早期发现和治疗。 火眼实验室：全球化战略支点与IVD市场突破 新冠疫情显著加速了华大基因的海外渠道建设和品牌影响力。公司业务已遍及全球100多个国家和地区。报告预计全年华大基因可在海外建设超过100个“火眼实验室”，这将极大地拉动海外业务增长，并为公司海外业务延伸提供坚实基础。火眼实验室具有高度延展性，不仅限于新型冠状病毒肺炎检测，还可配套高通量测序等其他技术平台，未来可根据当地需求投放无创产前检测、耳聋基因检测、地贫、镰刀型贫血检测等公司其他检测产品，并更加注重技术实现的性价比。沙特阿拉伯等“一带一路”国家已选用华大基因“火眼”实验室整体解决方案，其中沙特订单总金额高达2.65亿美元，计划在8个月内为全国30%的人口（约1000万人）提供新冠病毒核酸检测。若新冠试剂外销和“火眼实验室”整体解决方案输出持续，预计华大基因2020年收入将超过94亿元，并有望凭借其在基因测序及其他技术平台上的领先优势，成为全球体外诊断TOP 5龙头。 盈利预测与投资建议：高增长预期与风险考量 公司未来的增长将由中国大陆、海外和港澳台业务共同驱动。中国大陆的增长主要由肿瘤防控和病原感染推动，生育健康及其他板块稳健增长；海外和港澳台增长短期由新冠检测试剂推动，中长期将借助火眼实验室，结合当地需求，因地制宜开发、导入公司检测产品及其他可能的合作模式。报告预计公司2020/2021/2022年分别实现营业收入94.56/76.35/82.25亿元，同比增长237.7%/-19.3%/7.7%；实现归母净利润27.07/17.51/20.74亿元，同比增长879.6%/-35.3%/18.4%。当前股价对应的P/E和P/B估值（截至2020年6月11日收盘，P/E为18.5/28.6/24.1，P/B为7.2倍）处于历史低位，未充分体现公司作为潜在全球IVD龙头的行业地位和长期成长潜力。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示包括海外业务推进不及预期、新产品商业化不理想以及竞争格局恶化。 总结 华大基因凭借其在基因测序领域的深厚积累和多技术平台优势，在新冠疫情中抓住机遇，通过“火眼实验室”模式加速全球IVD市场布局。公司正积极拓展感染防控和肿瘤防控业务，使其成为与传统生育健康业务并驾齐驱的增长引擎。尽管面临海外业务推进、新产品商业化和竞争加剧等风险，但其全球化战略和技术领先优势有望驱动公司实现长期高增长，并最终成为全球体外诊断领域的领军企业。

中心思想 对比剂业务稳健增长与产业链整合 北陆药业作为国内对比剂行业的领先企业之一，通过持续发力主营业务，并成功整合上游原料药产业链（控股海昌药业），显著提升了盈利能力和市场竞争力。公司在碘海醇、钆喷酸葡胺等稳健增长品种的基础上，碘帕醇和碘克沙醇等新品种快速放量，推动对比剂业务收入在2019年达到近年来最好水平。尽管2020年第一季度受疫情影响收入有所下滑，但鉴于对比剂需求的刚性及行业良好的竞争格局，预计随着诊疗秩序恢复，公司对比剂业务将持续稳健增长。 精准医疗布局带来价值重估潜力 公司积极布局新兴的精准医疗领域，通过参股世和基因、友芝友医疗和铱硙医疗等高成长性企业，有望在未来享受中国肿瘤诊断市场及其他精准医疗领域的快速增长红利。特别是世和基因作为国内NGS测序龙头企业之一，已进入IPO辅导阶段，其股权价值有望迎来重估，为北陆药业带来可观的投资收益，成为公司未来价值增长的重要驱动力。 主要内容 北陆药业：对比剂行业领先者与多元化布局 公司概况与发展历程 北陆药业成立于1992年，2009年在深交所创业板上市，是国内早期研制并推出对比剂的企业之一，已发展成为国内对比剂行业的龙头企业之一。公司产品线逐步多元化，除对比剂外，还涉足中枢神经类和内分泌类药物。公司拥有沧州原料药工厂和密云药厂两大生产基地，其中密云药厂的对比剂生产线符合欧盟标准。为完善产业链布局，公司通过收购累计获得碘对比剂原料药厂家海昌药业37.91%股权，成为其控股股东。此外，公司还积极投资世和基因、友芝友医疗和铱硙医疗等精准医疗领域。 股权结构与激励计划 公司实际控制人为王代雪，持有22.37%股权。2019年，公司实施了限制性股票激励计划，共计570万股，授予价格为4.65元/股，覆盖高管、中层管理人员及核心技术（业务）人员共44人。激励计划设定了严格的解锁条件，以2018年营业收入为固定基数，要求2019年、2020年、2021年营业收入增长率分别不低于30%、63%和92%，即收入分别不低于7.90亿元、9.91亿元和11.67亿元，彰显了公司对未来发展的信心。自2018年起，公司逐步搭建了更为年轻的高管团队和核心骨干人才梯队，有利于公司长远发展。 财务表现与业务结构 2019年，公司实现营业收入8.19亿元，同比增长34.71%；归母净利润3.42亿元，同比增长131.75%；扣非后净利润1.67亿元，同比增长23.39%。收入增速创近年来新高，扣非后净利润达到上市以来最好水平。业绩增长主要得益于管理层更换后销售能力和内部管理效率提升，对比剂等核心品种快速增长；以及将世和基因股权转入以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，确认投资收益1.75亿元。2020年第一季度，受新冠肺炎疫情影响，公司营业收入为1.26亿元，同比下降27.08%；归母净利润2678.46万元，同比下降33.97%。对比剂是公司支柱性产品，2019年收入占比超过80%。费用方面，销售费用率呈下降态势，管理费用率因股权激励费用确认有所提升。 可转债募资项目 2020年4月，公司公告拟公开发行可转债，募集资金不超过5亿元，用于沧州固体制剂新建车间项目、高端智能注射剂车间建设项目、研发中心建设项目、营销网络建设项目及补充流动资金。这些项目完成后，公司对比剂和降糖药制剂产能将进一步提升，营销网络布局也将从北向南延伸，增强市场竞争力。 对比剂行业：市场潜力与公司竞争优势 行业概况与市场规模 对比剂通过改变机体局部组织影像对比度，用于CT、MRI等医学成像。主要分为X射线造影剂（如碘对比剂）和磁共振造影剂（如钆对比剂）。2019年，5个碘对比剂品种样本医院销售额合计达43.12亿元。磁共振造影剂主要用于颅脑、脊髓及其他器官MRI成像。北陆药业拥有碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇3个碘对比剂和钆喷酸葡胺、钆贝葡胺2个磁共振造影剂，是国内对比剂制剂产品线最齐全的厂家之一。市场集中度高，恒瑞医药、扬子江、GE医疗、拜耳、博莱科和北陆药业六家市场参与者共占有90%以上的市场份额。 CT和MRI设备保有量与增长驱动 对比剂的增长主要由CT和MRI等设备保有量和检查量的提升驱动。根据中国医学装备协会数据，2013年至2018年，我国CT保有量从10461台增长到22090台，年复合增速16%；MRI保有量从3764台增长到9255台，年复合增速16%。米内网数据显示，同期我国公立医疗机构对比剂销售额从67.27亿元增长到152.21亿元，年复合增速15%，与设备保有量增速基本相当。与发达国家相比，我国CT和MRI设备每百万人口保有量仍有较大提升空间（例如，日本每百万人口CT设备92.6台，美国32.2台；美国和德国每百万人口MRI拥有量分别为37.56台和34.49台，而我国2018年CT和MRI每百万人保有量分别为16.6台和6.9台）。2018年国家卫健委简化了64排以下CT和1.5T以下MRI的配置审批流程，有利于设备保有量提升，进而带动检查量和对比剂需求增加。预计未来我国对比剂行业整体增速仍有望保持在15%左右。 公司对比剂产品线与市场表现 碘海醇： 2019年样本医院销售额1.05亿元，同比增长16.92%，超过市场平均增速（7.54%），达到近年来最好水平。2020年第一季度受疫情影响同比下滑48.33%。 钆喷酸葡胺： 2019年样本医院销售额9881万元，基本稳定，实际终端销售额仍保持增长。2020年第一季度受疫情影响同比下滑26.65%。 碘克沙醇： 国内碘对比剂第一大品种，市场规模49.71亿元，同比增速38.43%。公司碘克沙醇近年来保持高速增长，2019年样本医院销售额4750万元，同比增长246.46%，实际销售额约1亿元。2020年第一季度受疫情影响同比下滑57.95%。 碘帕醇： 公司2015年获得国内首仿。2019年样本医院销售额3038万元，同比增长181.30%，实际销售额约1亿元。2020年第一季度受疫情影响同比下滑19.41%。 2019年公司对比剂业务实现营业收入6.63亿元，同比增长30.07%，增速达到近年来最好水平。毛利率自2018年起逐步提升，主要得益于高毛利品种（碘帕醇和碘克沙醇）增速更快，收入占比提升，以及控股原料药厂商海昌药业后议价能力增强。对比剂需求相对刚性，预计随着医院诊疗秩序恢复，公司对比剂收入环比和同比增速将逐季度改善。 原料药+制剂一体化布局 2018年6月和2019年12月，公司累计收购海昌药业37.91%股权，成为其控股股东。海昌药业拥有碘海醇原料药批文，碘普罗胺在CDE原辅包登记平台获准登记，拥有生产碘海醇、碘帕醇、碘佛醇、碘普罗胺的全套工艺技术。2019年海昌药业营业收入4343万元，同比下降33.45%；归母净利润146万元，同比下降84.43%，主要受重要原材料供应受阻影响。公司是海昌药业的第一大客户，2019年销售收入占比50.59%。海昌药业年产850吨碘造影剂项目正在建设中，一期工程有望于2020年下半年投产，建成后产能将大幅提升，品种也将扩大。公司通过控股海昌药业，进一步提升了对上游原料药的把控能力，完善了原料药+制剂产业链一体化布局，预计盈利能力将进一步增强。 其他核心业务发展 九味镇心颗粒与降糖药市场表现 九味镇心颗粒： 公司开发的原中药六类新药，2008年获批上市，2014年被列为二级保护品种，主治心脾两虚型广泛性焦虑症。2017年进入全国医保目录后逐步放量，2019年实现收入6819万元，同比增长59.96%。作为独特的精神科用中成药，竞争格局良好，未来仍有较大增长空间。 降糖药： 包括格列美脲片和瑞格列奈片。2019年通过优化招商策略及代理商管理模式，实现营业收入8762万元，同比增长65.38%。2020年1月格列美脲片在第二批全国集采中标，有助于提升产品市占率。 精准医疗投资：世和基因的战略价值 世和基因概况与NGS测序技术 2014年和2016年，公司累计投资6000万元参股南京世和基因生物技术有限公司，目前持有其16.38%股权。世和基因成立于2008年，专注于临床肿瘤精准分子检测、液体活检及临床转化研究，是国内NGS测序龙头企业之一。NGS测序（高通量测序）技术大幅降低了成本、缩短了测序时间，并保持较高准确性，成为主流基因测序技术发展方向。其临床应用主要包括NIPT、遗传病诊断、植入前胚胎遗传学诊断和肿瘤诊断与治疗。2018年9月，世和基因自主研发的NGS测序试剂盒通过创新医疗器械特别审批程序获批上市，成为国内4家获批NGS测序试剂盒的公司之一，可实现肺癌靶向用药基因全覆盖。 市场前景与公司投资价值 CIC研究表明，到2030年，我国基于NGS测序技术的肿瘤靶向和免疫用药伴随诊断市场规模可达45亿美元（2019年仅3亿美元，年复合增速29.6%），肿瘤危险残留病灶检测市场规模可达150亿美元，早期肿瘤检测市场规模可达289亿美元。世和基因已与全国500多家三级甲等医院和肿瘤专科医院合作，NGS基因组数据库累计样本量从2016年的40000例增长至2019年的290000例，处于行业领跑地位。作为国内NGS测序龙头企业，世和基因将充分享受中国肿瘤检测市场迅速增长的红利。近期，以世和基因为代表的国内NGS龙头公司陆续走向资本市场，其中世和基因已进入IPO辅导阶段，燃石医学已于2020年6月12日在纳斯达克交易所上市，首日收盘市值25.12亿美元（约176亿元），这有助于公司持有的世和基因股权迎来价值重估。 其他精准医疗投资 公司还投资了友芝友医疗和铱硙医疗。友芝友医疗是国内心血管疾病用药基因检测龙头企业，累计检测量超百万人次。铱硙医疗专注于中枢神经系统疾病的一站式人工智能诊断及分析平台。随着这些业务的拓展，企业估值有望提升，未来有望为公司带来可观的投资收益。 盈利预测与投资建议 关键假设与财务预测 对比剂业务： 预计2020年至2022年收入增速分别为19%、23%、21%，长期保持较快增长。 九味镇心颗粒： 预计2020年至2022年收入增速分别为50%、30%、25%，步入快速成长期。 降糖药： 预计2020年至2022年收入增速分别为20%、15%、10%，考虑到格列美脲集采中标后降价幅度较大。 毛利率： 对比剂毛利率保持小幅提升，九味镇心颗粒和降糖药毛利率因规模效应提升。 费用率： 销售费用率基本稳定，管理费用率因股权激励费用增加有所提升，研发费用率因一致性评价等有所提升。 基于以上假设，预计公司2020年/2021年/2022年营业收入分别为10.14亿元/12.55亿元/15.06亿元，同比增长23.7%/23.8%/20.0%。归母净利润分别为2.09亿元/2.63亿元/3.25亿元，同比增长-38.8%/25.4%/23.8%。2020年归母净利润下降主要由于2019年确认世和基因股权投资收益1.75亿元，而2020年无此项收益。EPS分别为0.42元/0.53元/0.66元。 估值分析与投资评级 当前股价（10.62元）对应PE分别为25.1倍（2020E）、20.0倍（2021E）、16.1倍（2022E）。与原料药+制剂一体化公司（如司太立、美诺华、天宇股份）平均PE（2020E为46.15倍）相比，公司估值低于平均水平。公司PE(ttm)处于历史低位，剔除非经常性损益后PE(ttm)也仅为30倍左右，处于历史较低水平。考虑到对比剂行业竞争格局良好、市场潜力大，公司作为龙头企业有望稳健增长，并通过控股海昌药业完善产业链布局。此外，世和基因等NGS龙头公司陆续走向资本市场，有望带动公司持有的世和基因股权价值重估。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 国内疫情可能反复，导致医疗机构诊疗秩序恢复缓慢，公司药品销售不及预期。 对比剂被纳入全国或地方集采，药品降价幅度超出预期。 对比剂市场竞争加剧。 总结 核心业务驱动与新兴领域增长 北陆药业凭借其在国内对比剂行业的龙头地位，通过持续优化产品结构（碘帕醇和碘克沙醇等高增长品种放量）和深化产业链整合（控股海昌药业实现原料药+制剂一体化），确保了核心业务的稳健增长和盈利能力的提升。尽管短期内受疫情影响，但对比剂市场的刚性需求和广阔前景预示着公司主业的长期向好。同时，公司积极布局精准医疗领域，特别是对世和基因的战略投资，使其有望充分受益于中国肿瘤诊断市场的快速发展，并随着世和基因等被投企业走向资本市场，带来显著的股权价值重估，为公司未来增长注入新的动力。 投资价值与风险考量 从估值角度看，北陆药业目前的PE水平低于同类原料药+制剂一体化公司平均水平，且处于自身历史低位，具备一定的投资吸引力。公司在核心业务的稳健发展和新兴精准医疗领域的战略布局，共同构成了其长期投资价值。然而，投资者仍需关注潜在风险，包括疫情反复对医疗服务的影响、对比剂纳入集中采购可能带来的降价压力，以及市场竞争加剧等因素，这些都可能对公司的经营业绩产生影响。综合来看，北陆药业在主业稳健增长和新兴业务布局的双重驱动下，具备较好的发展前景和价值重估潜力。