本周行业观点：VA/VE供给端收缩，价格有望企稳回升 　　维生素A、维生素E供应端收缩，价格有望上调。据天天化工网报道，此前2021年8月7日巴斯夫路德维希港工厂火灾导致甲醇钠等产品宣布不可抗力，甲醇钠是维生素A（VA）原料，巴斯夫和帝斯曼均受此次火灾影响。（1）VA方面，帝斯曼近日全球停报VA；巴斯夫公告VA500Plus延长检修，检修时长为7月至9月；国内方面，浙江医药昌海生物维生素产业园自7月25日起预计检修45天，为常规性年度检修，国内VA停报；新和成、金达威均已停报。（2）VE方面，据百川盈孚统计，浙江医药昌海生物维生素产业园自7月25日起检修45天，国内VE停报；益曼特VE工厂计划9月中旬开始停产升级持续6周。2021年以来，随着生猪养殖产能逐步恢复和释放，饲用维生素成本维稳运行，随着工业化饲料增加且饲料中营养浓度提高，维生素需求整体仍将呈现平稳增长态势。供给端受限有望推升维生素价格回暖，预计VA价格将有较大上行空间，VE价格也将企稳回升。受益标的：新和成、浙江医药。 　　纯碱景气加速上行，“棉花-粘胶短纤”、氨纶价差持续扩大 　　纯碱：本周（8月16日-8月20日）纯碱市场价格继续走高。根据百川盈孚与卓创资讯，本周纯碱市场货源延续偏紧格局支撑下价格继续上行，加之企业多以前期订单为主，库存低位，故进一步支撑新单成交价格上行空间；周内轻质纯碱部分企业报盘走高50-150元/吨；重质纯碱部分企业报盘走高50-150元/吨。 　　化纤：据Wind数据，截至8月20日，中国纱线价格指数OEC10S/C325/JS40S分别报15,400/27,560/32,600元/吨，较8月13日分别上涨1.32%/0.47%/0.31%。据我们测算，“棉花-粘胶短纤”价差为5,640元/吨，较8月13日增加640元/吨，价差持续扩大；氨纶库存较上周持平，仍处于历史低位，盈利能力较强。我们认为随着海外刚需的复苏，以及疫情的不断反复，能够稳定供应全球的中国纺服产业链景气度将会回升，近期化纤板块的回调带来配置良机。 　　受益标的：【化纤组合】三友化工、新凤鸣、华峰化学；【子行业龙头】金石资源、巨化股份、三美股份、云图控股、滨化股份、山东海化、鲁西化工、和邦生物、海利得、江苏索普、利民股份；【化工龙头白马】恒力石化、赛轮轮胎、万华化学、扬农化工、华鲁恒升、新和成、荣盛石化。 　　本周行业新闻：滨华氢能源氢气净化充装二期工程开工 　　【氢能源】8月20日，山东滨华氢能源有限公司公众号报道氢气净化充装二期工程正式开工建设。项目投产后，一二期总充装能力将达到14000Nm3/h。受益标的：滨化股份。 　　【制冷剂】8月16日，生态环境部发布关于征求《中国受控消耗臭氧层物质清单（修订征求意见稿）》意见的函，主要修订内容是增补新的受控物质种类。受益标的：巨化股份、三美股份、东岳集团。 　　风险提示：油价大幅下跌；环保督察不及预期；下游需求疲软；经济下行。

　　利民股份(002734) 　　原材料价格上涨与检修拖累短期业绩，长期成长可期，维持“买入”评级 　　8 月 19 日，公司发布 2021 半年度报告， 2021 年 H1 公司实现营业收入为 25.40亿元，同比-4.34%；实现归母净利润为 2.47 亿元，同比-18.91%。 2021 年 Q2，原材料价格上涨及公司提前检修，拖累公司 Q2 业绩。目前草铵膦景气持续高位，公司未来新建项目较多，未来成长仍然可期。我们维持 2021-2023 年盈利预测，预计 2021-2023 年归母净利润分别为 4.41、 6.16、 6.74 亿元， EPS 分别为 1.18、1.65、 1.81 元，当前股价对应 PE 分别为 9.5、 6.8、 6.2 倍，维持“买入”评级。 　　原油持续高位致多数原料上涨，公司成本提高业绩短期承压 　　根据卓创资讯数据， 2021 年上半年， WTI 原油平均价格为 62.23 美元/桶，布伦特原油平均价格为 57.01 美元/桶。原油价格持续高位，致多数原料价格上涨。根据 Wind 数据， 2021 年 H1，代森锰锌主要原料乙二胺平均价格报 30,995 元/吨，同比上涨 141.76%； 而代森锰锌价格相对稳定，公司代森锰锌业务有所承压。另外， 2021 年子公司利民化学所在园区蒸汽供应商设备发生故障，利民化学相应调整年度检修计划，由每年 8 月提前到 5 月，影响开工率，导致收入下降。我们认为，利民化学提前检修虽拖累 Q2 业绩，但 Q3 无须再检修业绩有望修复。 　　未来在建项目较多成长可期，回购股份彰显公司发展雄心 　　根据公司公告，公司目前正在建设 12,000 吨三乙膦酸铝原药技改项目、新型绿色生物产品制造项目等。根据公司半年报显示，公司拟投资 4.85 亿元建设“年产 5000 吨草铵膦项目”。根据卓创资讯数据，目前草铵膦价格为 25.50 万元/吨，同比上涨 36.13%。子公司威远生化拥有草铵膦产能 1,500 吨，草铵膦景气持续上行，叠加未来草铵膦项目建成投产后公司草铵膦市占率大幅提升，公司未来成长仍然可期。此外， 公司拟使用自有资金回购股份， 本次回购股份价格不超过人民币 16.98 元/股，回购资金金额不低于人民币 3,000 万元（含）且不超过人民币5,000 万元（含），进一步彰显公司对未来发展雄心。 　　风险提示： 项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

　　上周行情回顾 　　新材料指数上涨2.06%，表现强于创业板指。OLED材料涨2.15%，半导体材料涨0.23%，膜材料涨5.07%，添加剂涨5.95%，碳纤维涨0.71%，尾气治理涨4.81%。涨幅前五为凯立新材、中石科技、三孚股份、裕兴股份、双星新材；跌幅前五为海优新材、中芯国际、格林达、南大光电、新宙邦。 　　新材料周观察：电子树脂系列（一）国内龙头加速布局高端PTFE 　　聚四氟乙烯（PTFE）具有优良的化学稳定性、耐高低温性能、耐腐蚀性、密封性、电绝缘性、低介电性能等优异特性，被广泛应用于石化、机械、电子等领域。在5G领域，我们测算得到：5G基站用高频覆铜板对PTFE细粉需求约为5.37万吨，规模约27.63亿元；乳液需求约为2.62万吨，规模约为12.71亿元；5G基站用射频同轴电缆对PTFE需求规模为87.3亿元。在半导体领域，高纯PTFE制作的管道、容器等能够保证半导体制造所需化学品的纯度，从而避免流体对部件的污染。某些半导体材料工具部件也采用PTFE材料进行加工制作。在新能源领域，干电极工艺将细粉PTFE粘合剂（5%-8％）与正/负极粉末混合，最终形成成品电极。未来随着干电极技术的成熟并在锂电领域的不断渗透，将显著拉动对高品质PTFE的需求。现阶段，我国在PTFE板材、管材、垫片和密封带等中低端产品方面已经基本占领市场，但在高端产品方面与西方发达国家仍有较大的差距，依然主要依赖进口。随着国内5G、半导体、新能源等新兴产业的高速发展、国内技术不断突破、世界PTFE产能向拥有资源优势的中国转移，国内氟化工龙头企业紧抓发展机遇，加速布局高端PTFE产能。昊华科技可应用于5G建设的0.5万吨/年PTFE项目已于2021年投产；0.8万吨/年PTFE分散树脂和1万吨/年PTFE分散浓缩液（60%）在建。巨化股份的0.855万吨/年PTFE悬浮树脂和1.2万吨/年PTFE分散树脂在建，预计2021年四季度完工。东岳集团规划建设2万吨/年PTFE产能，其中一期1万吨/年项目预计2021年投产。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【濮阳惠成】公司2021年上半年实现营业收入6.10亿元，同比增长51.68%；实现归母净利润1.10亿元，同比增长21.54%。 　　【洁美科技】公司2021年上半年实现营业收入9.75亿元，同比增长56.36%；实现归母净利润2.23亿元，同比增长53.36%。 　　受益标的 　　我们看好OLED材料、膜材料的高确定性成长，看好高端电子材料国产替代从0到1的突破，看好生物制造在新材料领域的广阔空间。受益标的：斯迪克、彤程新材、昊华科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、濮阳惠成、凯赛生物等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　油价延续震荡走势，长丝需求有望回暖 　　截至8月13日，Brent原油价格为70.25美元/桶，周环比下跌0.24美元/桶；WTI原油价格为68.03美元/桶，周环比上涨0.07美元/桶；本周虽然新冠病毒变种德尔塔扩散加重市场担忧，但美国商业原油和汽油库存减少加之原油需求增速保持前期预期提振油价，原油价格维持震荡走势。长丝方面，本周长丝市场价格下滑，订单匮乏、疫情影响以及氨纶价格上涨等因素拖累之下，市场悲观情绪浓厚，长丝后续需求有望回暖。受益标的：(1)民营大炼化：桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化、东方盛虹；(2)轻烃裂解：卫星石化、东华能源；(3)油服龙头：中海油服；(4)煤制烯烃龙头：宝丰能源；(5)民营加油站：和顺石油；(6)受益资产注入管网公司：中国石油、中国石化、中油工程、新奥股份、深圳燃气。 　　美商业原油库存减少&需求增加 　　供给增加：根据EIA最新数据，8月6日当周，美国原油产量为1130万桶/天，周环比增加10万桶/天；BakerHughes公布8月13日的当周数据，本周美国活跃钻机数为500台，周环比增加9台；商业原油库存减少：8月6日当周，美国商业原油和油品总库存为12.68亿桶，周环比减少13.6万桶。其中，商业原油库存为4.39亿桶，周环比减少44.8万桶；汽油库存为2.28亿桶，周环比减少140.1万桶；需求增加：8月6日当周，炼厂方面加工能力为1813万桶/天，与上周持平；消费需求方面，本周美国油品消费总量为1915万桶/天，周环比减少165万桶/天，其中，汽油消费943万桶/天，周环比减少35万桶/天。原油需求增速保持前期预期：EIA短期能源展望报告显示，2021年全球原油需求增速预期为533万桶/日，与此前持平；2022年全球原油需求增速预期为372万桶/日，与此前持平。此外，EIA预计2021年美国原油需求增速为158万桶/日，此前为152万桶/日。 　　长丝价格下滑，下游需求有望回暖 　　价格方面，本周涤纶长丝市场价格先跌后稳，现其POY150D产品市场主流商谈价格7650元/吨，周环比下调75元/吨；FDY150D价格为7800元/吨，周环比下调225元/吨；DTY150D价格为9150元/吨，周环比下调175元/吨。供应方面，本周涤长丝企业平均开工率约为96.06%，具体装置变化：绍兴一工厂涉及产能20万吨装置于8月中旬陆续停车。需求方面，截至8月12日江浙地区化纤织造综合开机率为72.84%，订单匮乏、疫情影响以及氨纶价格上涨等因素拖累之下，市场悲观心态浓厚，本周停车、降负现象加剧。伴随部分传统纺织市场关门退市，坯布成交量迅速下滑，叠加新单跟进有限，坯布库存一度攀升至2020年年同期高位，行情拖累下，织造工厂原料备货积极性降低。利润方面，截止至本周四，涤纶长丝POY150D平均盈利水平为147.76元/吨，周环比上涨50.38元/吨；涤纶长丝FDY150D平均盈利水平为-52.24元/吨，周环比下跌40.38元/吨；涤纶长丝DTY150D平均盈利水平为347.76元/吨，周环比下跌59.62元/吨。 　　本周LNG价格指数上行 　　根据百川盈孚，本周LNG价格指数均值5313元/吨，周环比上行163元/吨。供给端，液厂近日计划停机检修，供应偏紧，厂家库存无压，销售压力不大，挺价推涨心理依旧。需求端，城燃补库需求刺激交投再现活力，北方煤矿市场恢复，带动车用需求上升，加气站销量增加。 　　风险提示：原油价格剧烈波动、地缘政治加剧、疫情反复导致需求萎靡风险。

　　富祥药业(300497) 　　半年度业绩有所下滑，公司开展回购、管理层增持彰显业绩增长信心 　　公司发布2021年半年报，实现营业收入7.75亿元（-4.97%），归母净利润1.52亿元（-30.51%），扣非后归母净利润1.36亿元(-34.13%)。由于原材料价格上涨、疫情导致普通抗生素需求下滑等因素影响，我们下调2021-2022年盈利预测，并新增2023年盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.41（-1.44）亿元、3.98（-1.81）亿元和4.89亿元，EPS分别为0.62（-0.42）元、0.72(-0.53)元和0.89元，当前股价对应PE为19.6倍/16.8倍/13.7倍。但考虑到：(1)公司培南系列产能即将逐步释放，（2）公司近期公告将开展回购，管理层增持等，表明了对于未来业绩增长的信心，维持“买入”评级。 　　2021年公司业绩有望逐季度改善 　　分季度看，2021年2季度公司利润为7806万元，同比下滑42.37%，主要是由于2020年同期业绩基数较高，但环比仍有所增长，表明公司业绩处于边际改善之中。公司毛利率受6-APA等原材料价格上涨、舒巴坦价格下滑等因素影响近几个季度均处于下滑态势，我们认为目前6-APA价格已经处于高位，未来成本压力继续上升的概率不大，舒巴坦需求边际改善也将带动价格回升，培南系列产品价格保持高位，销量稳定增长，由于2020年3-4季度因成本上升、疫情导致抗生素需求下滑等因素影响，业绩基数较低，我们认为2021年公司业绩有望逐季度改善。 　　新产能逐步落地，关注潜在业绩增长点 　　目前公司600吨4-AA及200吨美罗培南项目正在建设之中，项目完成后公司将成为4-AA领域龙头，在碳青霉烯领域实现从起始原料到下游原料药全产业链布局。由于目前4-AA价格处于高位且需求量仍在持续增长之中，我们认为该项目建成后有望贡献可观的业绩增量。子公司潍坊奥通年产616吨那韦中间体项目（主要包括氯酮、氯醇和2R环氧化物）已经建成，并完成了竣工验收工作，目前已进入试生产阶段，抗病毒药物/中间体有望成为新的增长点。 　　风险提示：原材料成本增加导致毛利率下滑，新产能释放后业绩不及预期。

　　九典制药(300705) 　　业绩符合预期，公司业绩有望持续快速增长 　　公司发布 2021 年半年报，实现营业收入 7.32 亿元（+86.05%），归母净利润 1.13亿元（+243.72%），扣非后归母净利润 1.02 亿元(+272.51%)。考虑到洛索洛芬钠凝胶贴膏快速放量，我们上调 2021 年盈利预测，维持 2022-2023 年盈利预测不变，预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 2.09（+0.29）亿元、2.98 亿元和3.82 亿元， EPS 分别为 0.89 （+0.12） 元、 1.27 元和 1.63 元， 当前股价对应 PE 为33.5 倍/23.5 倍/18.3 倍，维持“买入”评级。 　　洛索洛芬钠凝胶膏放量迅速，持续受益于透皮给药贴剂市场扩容 　　公司上半年业绩高速增长，其中药品制剂收入为 6.10 亿元（+97.98%），主要由于：（1）洛索洛芬钠凝胶贴膏快速放量， 我们预计上半年该产品销售额同比增速仍保持较高水平， 各季度间环比继续保持增长， 预计全年洛索洛芬钠凝胶贴膏同比和环比均将保持增长态势；（2）泮托拉唑钠肠溶片于 2021 年 2 月在全国集采中中标，收入显著增长。目前氟比洛芬凝胶贴膏和酮洛芬巴布膏已经申报生产，吲哚美辛凝胶贴膏进入临床研究， 透皮贴剂产品线持续丰富。 随着我国老龄化趋势加速，骨关节炎等老年性疾病患病人数增加，消炎镇痛用药需求将持续增长，公司作为国内透皮给药贴剂龙头持续受益。 　　公司整体毛利率持续提升，辅料快速增长，原料药品种储备不断丰富 　　上半年公司整体毛利率为 21.24%，与 2020 年同期相比增加 5.06 个百分点，主要是由于高毛利的洛索洛芬钠凝胶贴膏收入占比增加。公司原料药收入为 3603 万元（-9.98%）， 毛利率为 46.91%，基本稳定，CDE 原辅包平台的信息显示，2021年至今已有他达拉非、枸橼酸托法替布、帕拉米韦等 8 个新产品进行登记， 随着原料药品种日益丰富，中长期来看原料药业务有较大潜力。 在进行产品结构调整后，上半年公司辅料业务收入为 4513 万元（+59.84%），毛利率继续保持在较高水平（28.05%）。 　　风险提示：竞品上市速度超预期；主力品种被纳入全国集采或地方带量采购

　　本周行情回顾 　　新材料指数上涨4.15%，表现强于创业板指。OLED材料涨0.24%，半导体材料跌1.63%，膜材料涨3.45%，添加剂涨0.87%，碳纤维涨13.73%，尾气治理涨4.45%。涨幅前五为神工股份、永太科技、隆华科技、三孚股份、天奈科技；跌幅前五为康强电子、容大感光、金丹科技、江化微、彤程新材。 　　新材料周观察：金属粉料为电极浆料的核心，PVD填补国内镍粉空白 　　电极浆料是MLCC的主要原材料之一，电极通过电极浆料印刷、固化而成，金属粉料作为主要成分决定电极性能。内电极浆料中使用的导电相金属粉体主要有镍、银、钯，外电极浆料中使用的导电相金属粉体主要有铜和银。随着5G技术和新能源汽车技术的快速发展，高容MLCC未来将得到大规模应用，需求旺盛，MLCC电极浆料及金属粉体企业的附加值也将得到进一步提升，预计2021年全球/国内MLCC电极浆料的市场规模约为92.92/46.31亿元。传统的MLCC以贵金属“银、钯”作为内电极金属粉体材料（PME），价格非常昂贵。1996年以贱金属“镍”作为内电极金属粉体材料（BME）的生产技术研制成功并投入产业化生产，近年来在日本得到了高速发展，目前使用BME技术的MLCC已经占全部MLCC总量的90%以上。与使用“银、钯”材料的内电极相比，以镍为内电极材料的MLCC成本低且性能优秀。MLCC内电极用镍粉厂商主要集中在日本，以JFE矿业、日本住友、昭荣化学、东邦钛、日本村田为代表。日本厂商主要使用化学气相沉积法（CVD）生产内电极用镍粉。该方法所需设备比较昂贵，且生产时会产生多种有害产物，对机器设备、产品产生腐蚀。博迁新材作为国内唯一一家能够量产MLCC用镍粉的企业，使用自主研发的常压下等离子体加热气相冷凝法技术（PVD）制备MLCC用镍粉。该工艺制备的粉体粒径可控，从微米级、亚微米级到纳米级均可生产，技术全面匹配未来MLCC等电子元器件薄层化、小型化、高容化的趋势，资源利用效率高，对环境绿色友好，生产流程短，生产灵活度较高。公司现有86条PVD法镍粉生产线，与韩国三星电机等海外大型MLCC厂商建立了长期的合作协议，迅速开拓海外市场并占据海外市场份额。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【阿科力】公司实现营业收入4.16亿元，同比增长84.00%；归母净利润为0.51亿元，同比增长102.78%；归母扣非净利润为0.49亿元，同比增长106.91%；EPS为0.58元/股，同比增长100.00%。 　　受益标的 　　我们看好高端电子材料国产替代从0到1的突破，看好膜材料、OLED材料的高确定性成长，看好生物制造在新材料领域的广阔空间。受益标的：斯迪克、昊华科技、长阳科技、彤程新材、瑞联新材、万润股份、濮阳惠成、凯赛生物等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　油价高位震荡，长丝需求回升 　　截至 8 月 6 日， Brent 原油价格为 70.49 美元/桶，周环比下跌 5.84 美元/桶； WTI原油价格为 67.96 美元/桶，周环比下跌 5.72 美元/桶； 本周美国油品总库存仍在减少，加之美国活跃钻机数减少和各油品消费需求持续增加，市场供需趋紧预期仍在提振油价。 长丝方面，本周长丝市场价格下滑， 喷水织机前期负荷较低的织机开工有不同程度的回升，开机率恢复至之前正常水平位置。 受益标的： (1)民营大炼化： 桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化、东方盛虹； (2)轻烃裂解： 卫星石化、东华能源； (3)油服龙头： 中海油服； (4)煤制烯烃龙头： 宝丰能源； (5)民营加油站： 和顺石油； (6)受益资产注入管网公司： 中国石油、中国石化、中油工程、新奥股份、深圳燃气。 　　美油品供给不变&需求增加 　　供给不变： 根据 EIA 最新数据， 7 月 30 日当周，美国原油产量为 1120 万桶/天，维持上周产量； Baker Hughes 公布 8 月 6 日的当周数据，本周美国活跃钻机数为491 台，周环比增加 3 台； 油品总库存减少： 7 月 30 日当周，美国商业原油和油品总库存为 12.68 亿桶，周环比减少 116.9 万桶。其中，商业原油库存为 4.39 亿桶，周环比增加 362.7 万桶；汽油库存为 2.29 亿桶，周环比减少 529.1 万桶； 需求增加： 7 月 30 日当周，炼厂方面加工能力为 1813 万桶/天，与上周持平；消费需求方面，本周美国油品消费总量为 2117 万桶/天，周环比增加 5 万桶/天，其中，汽油消费 978 万桶/天，周环比增加 45 万桶/天。 美国活跃石油钻机数减少：据 Baker Hughes 的报告数据，截至 7 月 30 日当周，未来产量的先行指标--美国活跃石油和天然气钻机数减少 3 座至 488 座。其中美国石油钻机减少 2 座至 385座；天然气钻机数减少 1 座至 103 座。 　　长丝价格下滑， 下游需求有所回升 　　 价格方面， 本周涤纶长丝市场价格弱势下滑，现其 POY150D 产品市场主流商谈价格 7725 元/吨，周环比下调 200 元/吨； FDY150D 主流价格为 8025 元/吨，周环比下调 75 元/吨； DTY150D 主流价格为 9325 元/吨，周环比下调 100 元/吨。供应方面， 本周涤长丝企业平均开工率约为 96.16%，周环比增加 1.46%。 需求方面， 截至 8 月 5 日江浙地区化纤织造综合开机率为 76.29%，上月底盛泽当地环保治理结束，喷水织机前期负荷较低的织机开工有不同程度的回升，开机率恢复至之前正常水平位置。本周受疫情影响下，多数织造工厂开机率出现不同程度调整，当前新单数量有限叠加上游氨纶价格持续攀升。 利润方面， 本周涤纶长丝市场价格窄幅下滑，原料端弱势下滑，利润空间收窄，截止至本周四，涤纶长丝POY150D 平均盈利水平为 97.38 元/吨，周环比下跌 122.84 元/吨；涤纶长丝FDY150D 平均盈利水平为-92.62 元/吨，周环比下跌 97.84 元/吨；涤纶长丝DTY150D 平均盈利水平为 407.38 元/吨，周环比下跌 23.04 元/吨。 　　本周 LNG 价格指数上行 　　根据百川盈孚，本周 LNG 价格指数均值为 5150 元/吨，周环比上行 160 元/吨。供给端， 近期原料气成本上涨导致近期国内液厂价格拉涨，但涨后出货低迷。 需求端， 国内多地物流运输受限，导致 LNG 加气站需求量有所萎缩，进而导致西北、山西、河南等地加气站用气大区 LNG 价格继续试探下调。 　　风险提示： 原油价格剧烈波动、地缘政治加剧、疫情反复导致需求萎靡风险。

　　药石科技(300725) 　　面向全球的创新型化学产品和服务的供应商 　　基于在创新分子砌块积累的优势，公司不断拓展创新药外包服务全产业链，纵向一体化布局“Non-GMP/GMP中间体—原料药—制剂”等创新药CDMO业务，并进一步搭建了创新药物发现技术平台，为客户提供新药筛选服务。随着公司业务的不断发展，我们预计2021-2023年营业收入分别是14.15/20.04/27.59亿元，归母净利润分别为5.23/4.36/5.85亿元，EPS分别为2.62/2.18/2.93元，当前股价对应PE分别为68.0/81.5/60.8倍，估值合理，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　分子砌块的壁垒在前端设计，公司为创新型分子砌块设计合成专家 　　我们认为创新分子砌块的壁垒在于前期的设计，而设计端更多的是来自科学家对药物化学的深刻理解，对创新药研发市场的敏锐的观察，这也是创新分子砌块设计开发的关键壁垒所在。药石科技现有分子砌块数量达到86000多种，在药物分子中扮演不同角色分子砌块的销售额均保持快速增长。 　　CDMO产能释放叠加先进的化学与工程技术，确保业绩增量和长期竞争优势 　　公司通过收购+自建的方式布局中间体、原料药和药物制剂全产业链产能，破解制约CDMO业务发展的瓶颈，随着产能的逐步释放，公司业绩确定性较高。CDMO企业的核心价值是以较低的成本为客户提供优质高效的服务，而先进的化学与工程技术是CDMO企业保持长期竞争优势的关键因素。公司持续加码新技术开发与应用，长期看将有助于提高服务效率，并且提升公司的盈利能力。 　　新药筛选崭露头角，募投项目进一步提升业务能力 　　2020年9月，公司将5款苗头化合物转让给客户，单价为200万-300万元；公司还以1500万元转让一款先导化合物给下游客户，两项合作验证了公司特色药筛平台的可行性和技术能力。南京研发中心升级改造建设项目投入运营，公司新药筛选平台业务能力将进一步提升，并为公司持续贡献业绩增量。 　　风险提示：CDMO产能落地不及预期，客户流失风险，募投项目落地不及预期等。

　　碳中和背景下，烧碱扩张受限需求稳中有升，行业或将开启供需紧平衡格局 　　2015 年以来，烧碱行业供给受限而需求稳步提升，碳中和战略将加速行业进入供需紧平衡。 2015 年以来的供给侧改革使烧碱行业扩张步伐放缓， 2016-2020 年国内烧碱产能增速始终保持在 5%以下，产能利用率稳步提升至 80%以上。实现碳中和的关键在于供给端，政策高压下预计未来烧碱行业新增产能有限、行业集中度有望进一步提升；碳中和战略也会影响烧碱下游氧化铝-电解铝产业链的扩张， 而铝材传统需求持续回暖，新兴产业领域需求广阔， 在政策支持下稳步增长，由此带动烧碱需求稳步提升。我们基于碳中和战略对烧碱供需端的影响进行测算，预计 2025 年或将出现 40 万吨左右的供需缺口， 2021-2025 年烧碱产量/表观消费量将由 102.53%逐步降低至 99.04%，行业将逐步进入供需紧平衡格局。我们看好龙头企业将凭借资源、成本、规模优势等在新一轮供给侧改革中抢占先机。受益标的：三友化工、滨化股份、中泰化学、新疆天业、鲁西化工等。 　　烧碱主要应用于氧化铝生产，传统行业+新兴产业合力拉升铝材需求 　　烧碱下游行业涵盖氧化铝、造纸、纺织、 造纸、 水处理等，其中氧化铝需求最大，消费占比维持在 30%左右。氧化铝与电解铝行业发展基本同步，2015 年供给侧改革以来，受国家严控新增电解铝产能政策影响，氧化铝-电解铝产业链结构优化，行业扩张节奏趋于合理。据百川盈孚数据，2021H1 氧化铝行业开工率震荡上行至 85%，电解铝、氧化铝产量分别为 1,964/3,928.1 万吨，分别同比增长10.1%/11%。据国家统计局数据，2021H1 国内房屋竣工面积为 3.65 亿平方米，同比增长 25.67%，较 2019H1 增长 12.51%；商品房销售面积为 8.86 亿平方米，同比增长 27.7%， 建筑业等传统行业对铝材需求在后疫情时代持续回暖。 政策支持下，高端装备制造业、航空航天等新兴领域产业对铝合金制品的需求正逐渐提升。据百川盈孚数据，2021 年将新增电解铝产能 200.5 万吨（若加上复产共计275 万吨） 、氧化铝产能 490 万吨，氧化铝-电解铝产业链平稳发展将带动烧碱需求提升， 我们预计，在 2021H2 仅氧化铝行业将带动烧碱需求量增加 44.63 万吨。 　　目前烧碱需求旺盛、持续去库，出口需求大增，行业景气强势上行 　　2021 下半年起，烧碱价格呈现强势上行趋势。据百川盈孚数据，截至 8 月 2 日，国内液碱 / 固碱价格指数分别为 693.46/2,325 元 / 吨，较 7 月 1 日分别+20.55%/17.54%，较 2021 年初分别+41.42%/20.09%，反弹迹象明显。2021 年 5月以来，片碱和液碱库存持续下降，截至 7 月 30 日，片碱/液碱库存分别 3.26/15.93万吨，较 7 月 23 日继续下降 7.39%/0.28%，已处于 2021 年以来的最低位。据海关总署统计， 2021 上半年， 国内液碱出口量 42.33 万吨，同比大幅增长 129.21%，较 2019H1 增长 61.82%， 烧碱出口需求十分强劲。 在碳中和政策下，烧碱行业扩张放缓，下游需求稳中有进， 据我们测算， 烧碱行业将逐步进入供需紧平衡格局，2025 年或将出现供需缺口，我们看好烧碱行业长周期的景气上行蓄势待发。 　　风险提示：政策执行不及预期、下游需求大幅下滑、产品价格大幅下滑等。