毕得医药(688073) 　　海外持续高增长，2023Q1收入超预期 　　公司发布2022年年度报告与2023年第一季度报告。公司2022年实现营收8.34亿元，同比增长37.55%；归母净利润1.46亿元，同比增长49.60%；扣非归母净利润1.37亿元，同比增长52.41%。2023Q1公司实现营收2.52亿元，同比增长42.58%；归母净利润0.37亿元，同比增长45.22%；扣非归母净利润0.39亿元，同比增长54.64%，收入超预期。随着公司产品的不断扩充及海外市场的继续开拓，公司业务规模不断扩大，收入端与利润端均快速增长。公司积极推进全球业务布局，增强自主品牌“毕得”、“BLD”与“AmBeed”在海内外的品牌影响力，品牌辨识度正逐年提升。鉴于海外的高增长，我们上调2023-2024年并新增2025年的盈利预测，预计2023-2025归母净利润为2.04/2.79/3.82亿元（原预计为1.84/2.47亿元），EPS为3.15/4.30/5.89元，当前股价对应PE为49.1/35.8/26.2倍，维持“买入”评级。 　　积极搭建全球供应链体系，海外市场迎来高速发展期 　　毕得医药已在全球8大区域中心进行业务布局，在欧洲、北美、印度等多个新药研发高地建立子公司，保障了海外客户的产品供应，全球供应链体系已初见雏形。2022年公司海外收入达4.06亿元，同比增长45.12%，2019-2022CAGR达58.30%，保持高速增长，预计公司在海外的销售将反超国内，成为业绩增长的重要支撑。 　　深耕分子砌块业务，以高品质血清产品切入生命科学领域 　　毕得医药坚持“多快好省”的经营理念，致力于打造国内最齐全、最新颖的分子砌块产品库。同时，公司加大研发投入与研发人员扩充，大力拓展含氟与含硼自研产品管线，月销售额快速增长。截至2022年年底，公司现货产品种类数超过9.5万种，其中分子砌块储备8.6万种，丰度远超国内竞争者。2023Q1公司正式切入生命科学领域，以高品质血清为突破口，辅以其他配套产品，打造国产细胞培养类产品领先的一站式供应商，打开业绩的向上空间。 　　风险提示： 　　行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。

中心思想 业绩高速增长与海外市场驱动 毕得医药在2022年及2023年第一季度实现了营收和归母净利润的显著增长，其中海外市场表现尤为突出，成为公司业绩持续增长的核心动力。 公司通过积极的全球化布局和供应链体系建设，不仅巩固了其在分子砌块领域的领先地位，更战略性地切入生命科学领域，为未来发展开辟了广阔的新空间。 战略深化与盈利能力展望 报告基于公司强劲的增长势头，上调了2023-2025年的盈利预测，并维持“买入”评级，体现了市场对其未来盈利能力的积极预期。 公司通过深耕核心业务、持续加大研发投入以及拓展高潜力新业务领域，展现出强大的市场竞争力和持续提升的盈利能力。 主要内容 财务表现与盈利预测调整 2022年及2023年第一季度业绩超预期: 2022年，毕得医药实现营业收入8.34亿元，同比增长37.55%；归属于母公司股东的净利润为1.46亿元，同比增长49.60%；扣非归母净利润1.37亿元，同比增长52.41%。 2023年第一季度，公司营收达到2.52亿元，同比增长42.58%；归母净利润0.37亿元，同比增长45.22%；扣非归母净利润0.39亿元，同比增长54.64%，收入增长超出市场预期。 鉴于公司特别是海外业务的强劲增长，分析师将2023-2025年的归母净利润预测上调至2.04亿元、2.79亿元和3.82亿元（原预计为1.84亿元、2.47亿元），并维持“买入”评级。 全球化战略与海外市场扩张 全球供应链体系初步成型，海外市场高速发展: 毕得医药已在全球8大区域中心进行业务布局，并在欧洲、北美、印度等主要新药研发区域设立子公司，有效保障了海外客户的产品供应，全球供应链体系已初具规模。 2022年，公司海外收入达到4.06亿元，同比增长45.12%，2019年至2022年的复合年增长率（CAGR）高达58.30%。预计未来海外销售额将超越国内，成为公司业绩增长的重要支撑。 核心业务深化与新业务拓展 深耕分子砌块，战略切入生命科学领域: 公司坚持“多快好省”的经营理念，致力于打造国内最齐全、最新颖的分子砌块产品库，并通过加大研发投入，积极拓展含氟与含硼等自研产品线。 截至2022年底，公司现货产品种类超过9.5万种，其中分子砌块储备达8.6万种，产品丰富度显著领先于国内竞争对手。 2023年第一季度，公司正式以高品质血清产品为突破口，辅以其他配套产品，切入生命科学领域，旨在成为国产细胞培养类产品的一站式领先供应商，从而打开新的业绩增长空间。 潜在风险提示 主要经营风险: 报告提示了行业竞争加剧、新业务拓展不及预期、核心技术人员流失以及环保和安全生产等方面的潜在风险，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生影响。 总结 毕得医药在2022年及2023年第一季度展现出卓越的财务增长，其营收和净利润均实现高速增长，特别是海外市场贡献显著，成为公司业绩增长的核心驱动力。公司通过在全球主要研发高地建立业务网络和供应链体系，有效支撑了海外市场的快速扩张。 在业务层面，毕得医药持续深耕分子砌块领域，以丰富的产品种类和持续的研发投入巩固了市场地位。同时，公司战略性地将业务拓展至生命科学领域，以高品质血清产品为切入点，有望开辟新的增长极。 鉴于公司强劲的增长势头和前瞻性的战略布局，分析师上调了其未来盈利预测并维持“买入”评级。然而，投资者仍需关注行业竞争、新业务拓展不确定性以及人才流失等潜在风险。

中心思想 卫宁健康市场定位与投资前景 卫宁健康作为国内医疗信息化领域的领军企业，尽管面临宏观环境影响导致短期业绩承压，但其核心业务增长势头良好，尤其在互联网医疗健康和千万级项目方面表现突出。公司凭借深厚的技术积累，在AI+医疗领域展现出巨大潜力，有望持续受益于政策催化和行业景气度提升。基于对未来盈利能力的积极预期，分析师维持“买入”评级。 业绩驱动因素与未来增长点 公司业绩增长主要由互联网医疗健康业务的快速扩张和大型项目的显著增加驱动。同时，国家政策对人工智能赋能医疗应用场景的支持，以及卫宁健康在AI技术方面的领先优势，为其打开了新的成长空间。尽管2022年利润受订单延迟和研发投入影响有所下降，但预计未来几年归母净利润将实现高速增长，显示出强劲的复苏和发展潜力。 主要内容 医疗信息化龙头地位与盈利预测调整 卫宁健康被评定为国内医疗信息化龙头企业，分析师维持“买入”评级。考虑到宏观环境对部分订单的延迟影响，公司2023-2024年的盈利预测被下调，并新增了2025年预测。预计2023-2025年归母净利润分别为3.80亿元、5.13亿元和6.93亿元，对应的EPS分别为0.18元/股、0.24元/股和0.32元/股。当前股价对应的PE分别为72.1倍、53.4倍和39.6倍。公司有望持续受益于政策催化的行业景气向上。 2022年报业绩回顾与短期承压分析 公司发布2022年报显示，实现营业收入30.93亿元，同比增长12.46%；归母净利润1.08亿元，同比下降71.33%；扣非归母净利润1.19亿元，同比下降43.74%。业绩短期承压主要原因有二：一是受宏观环境影响，部分商机订单延后，在手订单实施和项目交付验收有所延缓；二是公司持续投入WiNEX系列产品及“互联网+医疗健康”等领域的创新研发和市场拓展。 互联网医疗健康业务的显著增长 2022年，卫宁健康的互联网医疗健康业务收入实现快速增长，同比增长28.38%，其在总收入中的占比从2021年的15.95%提升至2022年的18.21%。此外，公司在医疗卫生信息化业务新签合同中，千万级项目达到65个（其中包含WiNEX项目28个），无论是项目数量还是金额均实现明显增长，显示出市场对其大型解决方案的强劲需求。 AI+医疗的政策机遇与技术优势 政策层面，人工智能加速赋能医疗应用场景。2022年8月，科技部发布《支持建设新一代人工智能示范应用场景》，明确支持建设智能诊疗示范应用场景，旨在运用人工智能可循证诊疗决策医疗关键技术，建立人工智能赋能医疗服务新模式。卫宁健康在AI+医疗领域技术积淀深厚，在2022年第八届中国健康信息处理大会上，公司在“基因-疾病”的关联语义挖掘和从医疗文本中抽取诊疗决策树两项评测任务中均获得冠军，彰显了其技术实力。公司有望持续受益于政策催化和技术升级共振下的“AI+医疗”成长机遇。 风险提示 报告提示了主要风险，包括客户投资不及预期风险和AI落地不及预期风险，这些因素可能影响公司的未来业绩和市场表现。 总结 卫宁健康作为国内医疗信息化领域的龙头企业，尽管2022年受宏观环境和研发投入影响导致业绩短期承压，但其互联网医疗健康业务实现了28.38%的快速增长，收入占比提升至18.21%，且千万级项目数量显著增加至65个，显示出强劲的市场拓展能力。同时，在国家政策大力支持AI赋能医疗的背景下，公司凭借在AI+医疗领域深厚的技术积累和领先优势，有望抓住新的成长机遇。分析师维持“买入”评级，并预计未来几年归母净利润将实现高速增长，但需关注客户投资和AI落地不及预期的潜在风险。

中心思想 市场机遇与核心竞争力驱动增长 振德医疗作为中国健康与医疗耗材领域的领军企业，正受益于国内诊疗活动的全面复苏、后疫情时代个人健康护理意识的显著提升以及全球医疗器械市场对一次性、定制化产品的需求增长。公司通过持续的内生品类扩增、产能升级和外延并购重组，已构建起涵盖手术感控、造口及现代伤口护理、基础伤口护理、压力固定和感染防护等五大成熟业务板块，形成了强大的市场竞争壁垒。 估值优势与“买入”评级 基于对公司未来发展的积极展望，预计振德医疗在2022-2024年将实现稳健的归母净利润增长，分别为7.06亿元、7.51亿元和8.92亿元，对应每股收益（EPS）为2.65元、2.82元和3.35元。当前股价对应的市盈率（P/E）分别为13.6倍、12.8倍和10.8倍，相较于可比公司具备显著的估值性价比和安全空间。因此，本报告首次覆盖给予振德医疗“买入”评级。 主要内容 1、振德医疗：中国健康与医疗耗材赛道领军企业 1.1 公司概况与战略布局 振德医疗成立于1994年，从OEM业务起步，逐步转型为集研发、生产、销售于一体的国内领先医疗护理与防护用品供应商。公司于2018年A股上市，通过内生增长和外延并购，已形成基础伤口护理、手术感控、压力治疗与固定、造口及现代伤口护理、感染防护及个人护理六大品类格局。公司在全球拥有5大生产基地，销售网络覆盖国内所有省区市及全球73个国家和地区，致力于提供高品质的健康服务。 1.2 股权结构与激励机制 公司股权结构集中，董事长鲁建国夫妇合计持有公司51.34%的股份，对公司拥有强大的掌控力。为激活发展动力，公司于2021年推出股权激励计划，向247名激励对象授予股票期权，并相继推出两期员工持股计划，有效将股东、公司与核心团队利益相结合，促进公司长期健康发展。 1.3 核心财务表现与增长态势 公司营收和归母净利润在2017-2021年间实现大幅增长，年复合增长率分别达40.52%和48.67%。2020年受疫情影响，营收首次突破百亿，同比增长456.57%。尽管2021年防疫类产品价格回归导致业绩回落，但公司把握疫情机遇提升了市场覆盖率和品牌影响力。截至2022年前三季度，公司营收达41.98亿元，同比增长8.67%；剔除防疫类防护用品后，收入同比增长33%。公司毛利率自2018年以来稳定在30%以上，2022年前三季度净利率为11%。研发投入持续提升，截至2022年中报拥有53项发明专利，现金流充足（2022年第三季度末达16.03亿元），为未来业务拓展提供有力支撑。 2、医疗+健康细分高潜赛道不断拓宽，品类不断延展升级 2.1 医疗与健康业务双轮驱动 振德医疗坚定实施“医疗+健康”双轮驱动战略，在医疗领域聚焦手术感控、现代伤口敷料等五大产品种类，构建了覆盖全球主要市场的营销网络。在健康领域，公司倡导“让健康生活触手可及”，聚焦医疗级个人护理和家庭健康护理产品，涵盖健康防护、伤口护理等七大产品线。公司品牌影响力卓越，荣获“2022年度中国创新品牌500强”等荣誉。渠道方面，线下覆盖全国百强连锁药店超97%（10万余家门店）及1.5万余家商超便利店；线上在各大电商平台拥有超600万粉丝。 2.2 手术感控市场潜力巨大 手术感控产品旨在建立无菌手术创面区，防止交叉感染。全球市场规模预计到2026年将达36.88亿美元，年复合增长率4.9%。其中，一次性使用型产品因其感染控制优势、便利性和成本效益，正逐步替代重复使用型产品。中国一次性手术包渗透率仅为28%（2020年），市场规模22亿元，相较北美88%的渗透率，仍有3倍左右的提升空间。定制化手术组合包市场前景广阔，全球市场预计到2026年将增长至213.47亿美元，中国市场预计达15.04亿美元，年复合增长率12.05%。振德医疗通过并购英国Rocialle Healthcare和安徽蓝欣，并推出Carenear手术废液收集智能系统，持续布局感控业务，抢占市场高地。 2.3 伤口敷料向高端现代敷料转型 传统伤口敷料基于干性愈合原理，存在更换痛苦、愈合慢、易感染等缺点。现代敷料基于“湿性伤口愈合理论”，能促进愈合、减轻痛苦、降低感染风险。2022年全球伤口敷料市场规模为137亿美元，其中高端敷料占比54.47%，预计到2030年将达190亿美元，高端敷料市场规模预计达106亿美元。中国伤口敷料市场2021年规模为92.3亿元，预计以6.8%的年复合增长率增长。然而，中国高端现代伤口敷料市场规模仅为2.1亿美元（2021年），占比16%，远低于全球平均水平。振德医疗通过内研外购，于2021年收购上海亚澳100%股权，快速提升现代伤口护理市场份额，并搭建高中低全系品牌，传统伤口护理和现代伤口护理业务在2017-2021年间分别实现8.21%和39.80%的年复合增长率。 2.4 造口护理与压力治疗产品需求增长 全球造口护理市场规模预计从2022年的38亿美元增长至2033年的65亿美元，年复合增长率4.9%。中国市场预计从2022年的3.1亿美元增长至2030年的5.7亿美元，年复合增长率8%。振德医疗在售造口护理产品主要聚焦于肠造口与尿路造口，并通过技术创新（如造口排泄物收集装置发明专利）和品牌推广提升市场知名度。 压力治疗与固定类产品包括绷带、治疗型静脉曲张袜和抗血栓梯度压力带。中国下肢静脉曲张患者约1.2亿人，年均市场容量约26亿元。静脉血栓预防在医学界认知度提升，肿瘤患者等高风险人群的潜在市场销售额可达11.7亿元。振德医疗压力治疗与固定类产品营收在2018-2021年间从1.65亿元增长至4.05亿元，年复合增长率24.24%，受益于全民健康意识的提高。 2.5 个人感染防护产品趋于常态化 受新冠疫情影响，个人防护产品销量显著增长，但随着疫情防控放开，国内感控需求出现明显滑落。2022年上半年，防疫类防护用品收入占感控防护类产品收入的94.60%，而感控防护类产品收入占公司总收入的46.16%。后疫情时代，尽管短期业绩承压，但民众防护意识提升和公司已建立的渠道与品牌优势，将使该业务成为稳定的现金牛。 3、改造扩建、外延并购、渠道拓展、综合优势助力长足发展 3.1 产能升级与扩建项目 振德医疗利用疫情期间积累的充足资金，积极布局相关延伸产业和现有产能升级扩建。公司现有产能充足，并通过改造扩建、引入自动化设备、推行数字化管理等方式提升生产效率。扩建项目包括手术感控生产线、医用绷带生产线、新型防护用品生产基地等，并通过发行可转债募集资金支持生产线升级。 3.2 积极的投资并购策略 公司通过收购上海亚澳、安徽蓝欣、苏州美迪斯等公司，积极探索产品、业务整合和外延发展机会。例如，收购上海亚澳显著提升了公司在现代伤口护理领域的市场份额；收购安徽蓝欣有效补充了手术感控产品组合。公司还投资国创振德医疗产业基金，聚焦主营业务战略协同与产业链多元布局。 3.3 国内市场份额持续提升 振德医疗在国内市场聚焦院线市场与大零售市场。在院线市场，公司通过加强营销人员培训和推广策略，覆盖医院数量和三甲医院数量持续提升，截至2022年上半年已覆盖6300多家医院，其中三甲医院超950家，剔除防疫类防护用品后实现医院线收入4.01亿元，同比增长30.44%。在大零售市场，公司整合电商业务，线上粉丝量持续攀升至600万，线下覆盖药店门店达10万家，商超便利店超1.5万家。 3.4 核心竞争力构建 公司通过“自主深入研发、广泛深入合作、拥有核心技术”的研发策略，构建产品差异化和技术壁垒。严格的质量管理体系、精益制造和自动化水平提升保障产品质量。从原材料到产品交付的全产业链优势，结合自动化、信息化、智能化工厂建设，提高了供应链效率。公司凭借优异的产品品质、设计和服务，在零售线和医院线均形成了良好的品牌影响力，齐全的品类发挥规模效应，满足客户一站式采购需求，共同构筑了强大的核心竞争力。 4、盈利预测与投资建议 4.1 收入模型关键假设 基于对各业务板块市场趋势的判断，公司对感染防护、手术感控、传统伤口护理、现代伤口护理以及压力治疗和固定业务的未来收入进行了详细预测。例如，预计感染防护业务在2023年将同比下降50%后于2024年恢复增长10%；现代伤口护理业务在2022-2024年将分别实现138%、35%和30%的高速增长。 4.2 盈利预测和估值 综合各项业务预测，预计振德医疗2022-2024年归母净利润分别为7.06亿元、7.51亿元和8.92亿元，EPS分别为2.65元、2.82元和3.35元。当前股价对应P/E分别为13.6倍、12.8倍和10.8倍。与可比公司（稳健医疗、可孚医疗、鱼跃医疗）平均P/E（2022E 18.9倍，2023E 15.7倍，2024E 13.3倍）相比，振德医疗估值具有吸引力，首次覆盖给予“买入”评级。 5、风险提示 公司面临新产品推广不及预期以及出口业务受区域政治环境变化影响的风险。 总结 振德医疗凭借其在医疗器械和健康耗材领域的深厚积累和前瞻性战略布局，已成为中国市场的领军企业。公司通过持续的研发创新、精益制造、内生外延并举的策略，成功拓展了手术感控、现代伤口护理等高增长潜力赛道，并有效提升了市场份额和品牌影响力。尽管短期内感染防护产品需求常态化可能带来业绩波动，但国内诊疗复苏、个人健康意识提升以及全球市场对一次性、定制化产品的需求增长，将为公司提供强劲的增长动力。公司稳健的财务表现、充足的现金流以及具有吸引力的估值，共同支撑了其“买入”的投资评级。未来，振德医疗有望继续巩固其市场领导地位，实现长足发展。

　　寿仙谷(603896) 　　利润高速增长，提质增效盈利能力持续增强，维持“买入”评级 　　2023年4月18日，公司发布2022年报：公司实现营业收入8.29亿元，同比增长8.07%；归母净利润2.78亿元，同比增长38.32%；扣非净利润2.53亿元，同比增加27.39%。公司利润端实现高速增长。考虑到公司大力开拓渠道费用投入阶段性增加，我们下调2023-2024并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.35（原3.45）、4.04（原4.48）、4.87亿元，当前股价对应PE分别为28.4、23.5、19.5倍，公司产品具备临床价值，未来拓展省外市场成长空间大，维持“买入”评级。 　　各渠道增长稳步向前，多样化营销不断开拓渠道成长空间 　　省内渠道：2022年公司浙江省内地区实现营收5.23亿元（+8.38%），销售占比63.91%（+0.46pct，较2021年底数据），毛利率85.23%（+0.68pct），随着公司不断开拓省内空白市场，我们预计省内销售仍将保持稳健增长。省外渠道：浙江省外地区2022年实现营收0.98亿元（+5.84%），销售占比11.95%（-0.2pct，较2021年底数据），未来省外经销商模式的顺利推进，有望带动收入实现快速增长。线上渠道：互联网业务2022年实现营收1.97亿元(+6.42%)，销售占比24.14%（-0.26pct，较2021年底数据），公司产品优势明显，线上消费者有望维持较高的复购率。营销模式多样化，截至2022年底公司累计已签约加盟城市代理商14家，公司持续在全国品牌推广以及线上营销等方面进行积极探索。 　　产品具备种源、培育、加工核心闭环优势，为公司走向全国奠定坚实基础 　　公司产品具备种源、培育、加工闭环核心优势，为产品的全国推广奠定良好基础。种源方面，公司自主选育九大自主知识产权优质种源，育种有效成分含量高，为公司铸造护城河。培育方面，公司通过仿野生有机栽培确保药材高品质，利用物联网技术实现种植全程追溯。加工方面，公司自主研发的超音速气流破壁技术显著提升产品安全性，独创去壁纯化技术提升有效成分含量8倍以上，专利保护期较长。 　　风险提示：省外推广不及预期，中药板块政策落地不及预期等。

　　振德医疗(603301) 　　感控/敷料等赛道内扩外延助力企业长足发展，首次覆盖，给予“买入”评级公司不断提升品牌力，打造销售尖兵，构建渠道优势，对内品类扩增和产能扩张，对外并购重组助力产品升级和发挥协同效应，已形成成熟的手术感控、造口和现代伤口护理、基础伤口护理、压力固定和感染防护5大业务板块，考虑诊疗复苏、个护意识提升和感染防护产品需求常规化，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.06/7.51/8.92亿元，EPS分别为2.65/2.82/3.35元，当前股价对应P/E分别为13.6/12.8/10.8倍，具备估值性价比和安全空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　国内诊疗复苏助推公司医疗端产品放量，产品协同助力业务横向发力 　　诊疗复苏和医疗健康升级有望带动公司院端产品恢复性增长，公司现已覆盖医院超6300家，其中三甲医院超950家，各业务板块院内品牌协同效应逐渐显现。手术感控:据CMI机构统计，2026年全球市场规模有望达37亿美元，其中一次性和定制化为确定性大方向，定制化手术包届时市场有望达213亿美元，公司此业务收入从2018年3.9亿元达到2021年15.5亿元（CAGR58%）；伤口护理：2022年全球市场规模为137亿美元，其中高端占比54%，国内伤口护理为百亿市场，但高端占比不足两成，渗透率提升空间较大，公司基础和现代伤口护理业务有望通过渠道协同、产品升级、品类扩增和质量与成本优势抢占更大市场份额。压力固定：国内有静脉曲张和血栓预防需求的患者较多，静脉曲张袜和抗血栓梯度压力带市场虽分散但空间可期。感染防护：疫后将回归常态化需求，业绩短期承压，长期依然为稳定现金牛业务。 　　后疫情时代个护意识加强，消费健康端有望借品牌和渠道实现销售共振 　　后疫情时代随个人家庭健康护理意识增强，及国内老龄化加深保健护理需求释放，公司家庭健康产品有望借品牌和渠道力迎来销售共振。渠道方面：百强连锁药店覆盖率超97%，共计门店10万余家，商超便利店超1.5万家；品牌方面：公司荣获2022年度中国创新品牌500强和2021-2022年度西鼎奖医药零售市场畅销品牌。 　　国外市场OEM起家，技术能力、产品质量和优质服务广受认可 　　公司凭多年敷料等产品OEM经验，不断积累技术生产工艺、提升研发能力、建立客户粘性，现已通过高质量产品、快速响应和优质服务获得70多个国家和地区客户认可，其中老产品客户粘性及需求稳定性较强，新产品业绩弹性值得期待。 　　风险提示：公司新产品推广不及预期，贸易争端影响海外订单。

　　信邦制药(002390) 　　剔除费用计提业绩正向增长， 利空因素出清轻装上阵， 维持“买入”评级 　　4 月 17 日，公司发布 2022 年度报告： 2022 年公司实现营收 63.50 亿元（-1.88%）；归母净利润 2.24 亿元（-17.73%）；扣非净利润 2.24 亿元（-22.62%）。 公司业绩下滑主要原因为终止实施股权激励计划，原计划应在等待期内确认的股份支付费用 8,084.17 万元在 2022 年度全部加速计提，剔除该影响因素公司实现归母净利润约 3.05 亿元，同比增长 11.7%。 考虑到公司终止股票期权激励加速费用计提0.81 亿元，我们下调 2023-2024 并新增 2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 2.72（原 3.45）、 3.17（原 4.15）、 3.67 亿元，当前股价对应 P/E分别为 37.0、 31.8、 27.5 倍， 公司业务结构、治理结构皆理顺， 医疗服务、医药流通、医药制造三大业务在贵州省具备明显优势及发展潜力，维持“买入”评级。 　　疫情影响医院客流及流通业务， 医药制造板块中药饮片销售亮眼 　　分季度看，公司 Q1/Q2/Q3/Q4 收入分别为 15.78 亿元（+8.1%）、 15.65 亿元（-4.45%）、 15.43 亿元（-5.06%）、 16.64 亿元（-4.86%）；归母净利润分别为 0.73亿元（+1.8%）、 0.58 亿元（-27.88%）、 1.10 亿元（+90.66%）、 -0.17 亿元（-126.36%）。医疗服务板块， 2022 年公司实现营收 18.60 亿元（-10.18%），主要是公司经营受到贵州疫情管控，医院客流及流通业务受到一定影响。全年门急诊 108 万人次、出入院共 20 万人次、放疗 8.3 万人次、手术 3.22 万台次。 我们看好疫情管控放开后医院业务逐步恢复增长。 医药流通板块， 2022 年公司医药流通实现营业收入 52.80 亿元，与 2021 年基本持平。 医药制造板块， 2022 年公司实现营业收入7.90 亿元（+12.23%），主要原因为中药饮片销售大幅提升。 　　旨在落实长效激励机制，促进公司持续健康发展 　　为充分落实员工激励机制，保护员工、公司及全体股东的利益，结合公司未来发展规划， 公司决定终止实施 2021 年激励计划并注销已授予但尚未行权的全部股票期权。 未来公司将继续通过优化薪酬体系、完善绩效考核制度等方式来充分调动公司管理团队及核心骨干员工的积极性，促进公司持续健康发展。 　　风险提示： 医保控费趋严；医院单床产出提升进度不及预期

　　本周行业观点一：我国3月出口总值增长超预期，纺服出口增速由负转正 　　2023年4月13日，我国海关总署发布数据显示，以美元计价，2023年3月我国出口同比增长14.8%，环比增长47.5%，远超市场预期。其中3月我国纺织品服装对全球出口263.9亿美元，环比大幅增长82%，同比超预期增长20%（以人民币计同比增长28.9%），高于全国货物出口同比增速约5个百分点。供给端来看，由于我国外贸进出口市场趋势向好，广大外贸企业积极进入。2023Q1我国相较2022Q1新增2.5万家企业开展进出口业务，同比增加5.9%，其中，数量较多、灵活性较强的民营企业进出口增速高于整体，规模占进出口总值的比重继续保持在一半以上，为外贸稳规模、优结构发挥了积极作用。需求端来看，2023Q1我国向东盟出口1390.4亿美元，同比增长18.6%；向俄罗斯出口240.7亿美元，同比增长47.1%；向非洲出口417.6亿美元，同比增长19.3%。同时，2023Q1我国对欧洲、美国、日本的出口额分别同比-7.1%、-17.0%、-2.4%。此外，我国多个港口空箱量下降，上海出口集装箱运价指数(SCFI)连续3周上涨，验证我国出口需求回暖趋势。我们认为，3月我国出口规模整体增长体现出我国出口产业链的韧性和优势，其中纺织服装出口增速由负转正，外需增长有望带动我国化纤行业景气向上。未来伴随我国供给能力持续加强，叠加东盟、非洲等新型市场接力需求，我国出口需求有望继续增长。【受益标的】新凤鸣、桐昆股份、恒力石化、荣盛石化、泰和新材、华峰化学、三友化工、海利得等。 　　本周行业观点二：浮法玻璃价格上涨，纯碱库存环比下降 　　浮法玻璃方面，据百川盈孚数据，截至4月13日，全国5mm平板玻璃全国均价为1650元/吨，环比上升10元/吨。光伏玻璃方面，本周市场整体呈上扬态势。截至4月13日，国内纯碱企业库存总量约为27.80万吨，较上周下降1.59%。 　　本周新闻：我国首条“西氢东送”管道纳入国家规划 　　【输氢管道】我国首条“西氢东送”输氢管道示范工程被纳入国家规划。4月10日，从中国石化获悉，我国首条“西氢东送”输氢管道示范工程被纳入《石油天然气“全国一张网”建设实施方案》，标志着我国氢气长距离输送管道进入新发展阶段。该管道一期运力10万吨/年，预留50万吨/年的远期提升潜力。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、扬农化工、新和成、赛轮轮胎等；【化纤行业】新凤鸣、泰和新材、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、兴发集团、川恒股份、云图控股、和邦生物、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份、亚钾国际等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材、三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、双环科技、山东海化、中泰化学、新疆天业、滨化股份等；【其他】振华股份、黑猫股份、江苏索普、苏博特等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。

　　一周观点：ADC药物前景广阔，国内药企持续突破 　　2023年AACR（美国癌症研究协会）年会正在召开，作为当下最热门的创新药赛道之一，ADC药物发展前景广阔。众多国内药企均在ADC领域有所布局，并且获得持续进展。例如，荣昌生物维迪西妥单抗于2021年6月和12月分别获批国内胃癌和尿路上皮癌适应症，是首个国产上市的ADC药物；科伦博泰的SKB264（TROP2-ADC）针对TNBC（三阴性乳腺癌）已经进入到临床Ⅲ期，并获得国家药监局药品评审中心突破性疗法认定；乐普生物在研MRG001、MRG002、MRG003等多款ADC产品已进入临床；恒瑞医药SHR-A1811（HER2-ADC）晚期非小细胞肺癌、胃癌或胃食管结合部腺癌和结直肠癌等适应症进入临床；国内企业康诺亚、浙江医药、宜联生物等企业也有所布局。 　　一周观点：零售药店客流快速恢复叠加政策端加持，业绩或将表现亮眼 　　2023Q1零售药店客流实现快速恢复，3月已基本恢复至正常水平，同店提升趋势明显。政策端支持板块发展，持续推进处方外流，院外零售终端市场有望扩容。《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》等政策有望带动药店承接处方量提升，龙头药房统筹资质药房布局领先，具备申请统筹资质的核心优势，有望优化行业竞争格局，推动行业集中度进一步提升。长期来看，行业集中度提升带来板块长期稳健增长，预计药店龙头2023年仍将保持较快扩张速度，新增门店未来将持续为公司贡献业绩；此外，各大药房通过提升中药等高毛利率品类占比，探索药妆等差异化业务等方式积极应对，为公司提供活力以及业绩增量，助力可持续增长。 　　一周观点：2023Q1板块预期稳健增长，院内外疫后复苏兑现 　　医药整体板块一季度业绩预期稳健增长，院内外疫后复苏兑现，当前企业生产、订单、销售、服务等回归正常秩序；中药原材料、大宗化工品等上游价格回落，下游结构优化；整体板块收入及毛利率有望持续提升，当前估值仍处于历史低位水平，长期投资价值凸显。医疗服务：体检、辅助生殖、医美等之前受损严重的赛道反弹明显，需求快速恢复，预计二至四季度业绩环比同比持续改善。CXO：企业在手订单较为充裕，整体业绩韧性较好，全年业绩兑现度较高。医疗器械：建议关注贴息贷款、配置证放开政策、新基建持续受益、AI辅助诊断、集采提升市场份额、手术量恢复受益、创新器械放量和2023H1业绩表现较佳标的。血制品&疫苗：建议关注浆站数量多，浆站拓展能力强的血制品企业，疫苗关注需求端恢复明显，拥有创新疫苗品种的企业。制药：建议关注市场空间大、竞争格局好和集采风险低领域。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：4月金股：九芝堂、振德医疗、美年健康、迪安诊断、国际医学、康为世纪、博雅生物、希玛眼科。稳健组合：康龙化成、昌红科技、迈瑞医疗、海尔生物、开立医疗、羚锐制药、康缘药业、人福医药、东诚药业、益丰药房、老百姓、健之佳、海吉亚医疗、新天药业、寿仙谷、太极集团、中国中药。弹性组合：泓博医药、皓元医药、药石科技、海泰新光、澳华内镜、戴维医疗、采纳股份、博腾股份、康拓医疗、完美医疗。受益标的：荣昌生物、科伦药业、乐普生物、恒瑞医药、康诺亚、浙江医药、康恩贝、大参林、一心堂、漱玉平民。 　　风险提示：政策执行不及预期，行业黑天鹅事件。

　　本周（4月10日-4月14日）行情回顾 　　新材料指数上涨0.09%，表现强于创业板指。半导体材料跌1.2%，OLED材料跌1.24%，液晶显示跌0.55%，尾气治理跌2.36%，添加剂涨0.63%，碳纤维跌0.57%，膜材料跌3.13%。涨幅前五为阿科力、金宏气体、江丰电子、天奈科技、贵研铂业；跌幅前五为碳元科技、威孚高科、濮阳惠成、艾可蓝、皇马科技。 　　新材料周观察：关注我国SOFC/SOEC的市场发展机遇 　　固态氧化物燃料电池（SOFC）由电解质、阳/阴极、连接体构成单电池，再由多个单电池构成电堆，能将燃料直接转化为电能，拥有不使用贵金属催化剂、燃料选择性多、余热温度高、能量转化效率高等优势，可适用于制氢、热电联产、分布式发电等应用场景，是实现我国碳达峰、碳中和目标的重要发展方向。SOFC被多个国家与地区视为一种战略储备技术，并在政策的支持下发展迅速。据Markets and Markets数据，2020年全球SOFC市场规模为7.72亿美元，预计到2025年将达到28.81亿美元，年复合增长率为30.1%。国内陆续出现SOFC示范应用案例，三环集团于2022年推出国内首个百千瓦级SOFC发电项目，主要技术指标达到国际领先水平；潍柴动力于2023年2月发布全球首款大功率金属支撑商业化SOFC产品，系统功率达到120kW。阿科力于2019年参与投资了阿科力中弗（无锡）燃料电池技术有限公司，股权占比60%。其使用的中弗（无锡）新能源有限公司固体氧化物燃料电池（SOFC）设备目前处于研发阶段。公司2022年报显示，公司将继续关注固体氧化物燃料电池领域的发展。在脱离电网情况下，使用固体氧化物燃料电池作为供电电源，对新能源超级充电站进行供电运营，为固体氧化物燃料电池应用场景做好示范工作，继续推进公司多元化战略。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【洁美科技】公司2022年实现营业收入13.01亿元，同比下降30.10%；实现归母净利润1.66亿元，同比下降57.35%；EPS为0.41元/股，同比下降57.29%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元。 　　【建龙微纳】公司股价情形已触发“建龙转债”转股价格向下修正条款。基于“建龙转债”发行上市时间较短、存续期长、公司未来发展等诸多因素，公司决定本次及未来三个月内不向下修正“建龙转债”转股价格。 　　受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代历史性机遇：【电子（半导体）新材料】：昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料，阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、松井股份、彤程新材等；【新能源新材料】：泰和新材、晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成、黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。