中心思想 业绩稳健增长与盈利能力显著提升 人福医药在2022年实现了营业收入和归母净利润的显著增长，分别达到223.38亿元和24.84亿元，同比增幅为8.71%和88.60%，扣非归母净利润亦大幅增长53.92%至15.48亿元，显示出公司强劲的盈利能力和经营效率。展望未来，公司预计在2023-2025年将继续保持稳健的收入和利润增长态势，归母净利润预计将分别达到22.34亿元、27.83亿元和31.69亿元，每股收益（EPS）也将同步提升，体现了其核心业务的持续发展潜力。 战略聚焦与资产结构优化 公司坚定不移地执行“归核聚焦”战略，通过剥离非核心资产，如出售汉德人福、天风证券、百年康鑫、杭州福斯特等公司股权以及乐福思集团海外两性健康业务，成功收回约39亿元投资款。这一战略举措显著优化了公司的资产负债结构，资产负债率从期初的55.79%降至报告期末的50.19%，有效降低了财务风险。同时，公司持续加大研发投入，丰富产品管线，在麻醉、维吾尔民族药等优势细分领域不断推出新产品并推进临床试验，进一步巩固了市场竞争力，为长期发展奠定了坚实基础。 主要内容 2022年财务表现与未来业绩展望 人福医药于2023年3月23日发布了2022年年报，其业绩表现符合市场预期。报告期内，公司实现营业收入223.38亿元，同比增长8.71%；归属于上市公司股东的净利润为24.84亿元，同比大幅增长88.60%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为15.48亿元，同比增长53.92%。这些数据表明公司在过去一年中取得了显著的经营成果。 基于2022年的良好表现和公司发展战略，开源证券维持了对人福医药的“买入”评级。分析师对公司未来的业绩进行了预测： 营业收入预测： 2023年、2024年和2025年预计分别为249.77亿元、275.84亿元和292.39亿元，年复合增长率保持在较高水平。 归母净利润预测： 223.38亿元、27.83亿元和31.69亿元，显示出未来利润增长的潜力。 每股收益（EPS）预测： 2023-2025年分别为1.37元、1.70元和1.94元。 市盈率（P/E）估值： 按照当前股价24.78元计算，对应的2023-2025年P/E分别为18.1倍、14.5倍和12.8倍，估值具有吸引力。 从财务摘要和估值指标来看，公司在2022年的毛利率为43.5%，净利率为11.1%，相比2021年均有所提升。净资产收益率（ROE）从2021年的11.6%提升至2022年的17.1%，显示出资本回报能力的显著增强。这些关键财务指标的改善，进一步支撑了对公司未来业绩增长的信心。 战略转型成效与研发管线进展 人福医药在报告期内坚定不移地落实“归核聚焦”战略，取得了显著成效。该战略的核心在于剥离非核心业务和资产，集中资源发展优势主业。具体措施包括： 资产剥离： 公司出售了汉德人福、天风证券、百年康鑫、杭州福斯特等公司股权，以及乐福思集团海外两性健康业务等非核心资产，累计收回投资款约39亿元。 债务优化： 通过严格控制债务规模和持续优化债务结构，公司的资产负债率从期初的55.79%有效降低至报告期末的50.19%。预计随着非核心资产的持续剥离和核心资产盈利能力的提升，公司的资产负债结构将进一步优化，财务健康状况将持续改善。 在研发方面，人福医药立足于优势细分领域，持续丰富研发管线，并取得了多项重要进展： 产品获批上市： 报告期内，广金钱草总黄酮胶囊、注射用苯磺酸瑞马唑仑（新增适应症及规格）、盐酸羟考酮缓释片等多个产品先后获批上市，为公司贡献新的业绩增长点。 申报生产进展： 盐酸氢吗啡酮缓释片、布洛氢可酮片、对乙酰氨基酚注射液等产品已申报生产，进入审评阶段，有望在未来获得上市批准。 临床试验推进： 一类中药白热斯丸、一类化药RFUS-144注射液、二类化药注射用RF16001、盐酸右美托咪定鼻喷雾剂、右美托咪定透皮贴剂、氨酚羟考酮缓释片等多个创新项目获批开展临床试验。这些在研项目覆盖了麻醉、维吾尔民族药等公司优势领域，预示着公司在这些细分市场的竞争力将进一步加强。 公司的研发投入和产品管线进展，是其实现高质量内生增长的关键驱动力，尤其是在麻醉等高价值细分领域，有望持续巩固其行业领先地位。 总结 人福医药在2022年展现了强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现显著提升，且未来三年业绩增长预期乐观。这主要得益于公司坚定执行“归核聚焦”战略，通过剥离非核心资产和优化债务结构，有效提升了资产质量和盈利能力，资产负债率的下降也显著改善了财务健康状况。同时，公司在优势细分领域持续深耕，丰富的研发管线和多款产品的获批上市及临床进展，为其未来的可持续发展提供了坚实支撑。综合来看，人福医药的战略转型成效显著，核心竞争力不断增强，分析师维持“买入”评级，看好公司长期发展。然而，投资者仍需关注产品降价、归核化进展不及预期、新品上市及销售不及预期等潜在风险。

中心思想 战略布局与短期承压 皓元医药在2022年进行了全面的战略性布局，旨在为公司中长期发展奠定坚实基础。尽管此举导致了短期内利润承压，特别是扣非归母净利润出现下滑，但公司整体营业收入仍实现了40.12%的显著增长。剔除股权激励影响后，归母净利润仍保持16.34%的增长，显示出公司在核心业务层面的韧性与发展潜力。 业务驱动与长期增长潜力 公司前端业务（分子砌块和工具化合物）保持强劲增长，品类数量快速扩充，为药物研发提供了广泛而深入的基础支持。后端业务持续推进创新转型，特别是抗体偶联药物（ADC）CDMO业务表现突出，项目数量、销售收入和合作客户数量均实现高速增长，成为公司未来业绩增长的重要驱动力。开源证券基于公司前后端一体化布局和全流程服务药品研发的技术平台，维持“买入”评级，看好其长期成长性。 主要内容 2022年业绩回顾与盈利预测调整 皓元医药于2023年3月23日发布了2022年年度报告，报告显示公司全年实现营业收入13.58亿元，同比增长40.12%，营收增长势头强劲。然而，归属于母公司股东的净利润为1.94亿元，同比增长仅1.39%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.56亿元，同比下滑11.77%。若剔除股权激励的影响，归母净利润同比增长16.34%。从单季度表现来看，2022年第四季度实现收入3.88亿元，同比增长42.01%；归母净利润0.36亿元，同比下滑23.84%；扣非归母净利润0.14亿元，同比下滑61.14%。公司解释称，2022年是其全面战略布局的关键一年，为后续中长期发展积蓄力量，但新增人员导致的费用增加是短期利润承压的主要原因。 基于上述业绩表现和战略投入，开源证券下调了皓元医药2023-2024年的盈利预测，并新增了2025年的预测。预计2023年至2025年归母净利润分别为3.02亿元、4.36亿元和6.19亿元（原预测2023-2024年分别为3.44亿元和5.17亿元）。对应的每股收益（EPS）分别为2.82元、4.08元和5.79元。当前股价对应的市盈率（P/E）分别为40.3倍、27.9倍和19.7倍。尽管短期利润面临压力，但鉴于公司前后端一体化布局以及打造全流程服务药品研发技术平台的战略优势，开源证券维持了“买入”的投资评级，持续看好公司的长期成长性。 前端业务强劲增长与品类多元化 2022年，皓元医药的前端业务表现出强劲的增长势头，成为公司营收增长的重要驱动力。前端业务实现收入8.27亿元，同比增长51.76%，显著高于公司整体营收增速。截至报告期末，公司累计储备了超过8.7万种分子砌块和工具化合物，显示出其在药物研发试剂领域的深厚积累和广泛布局。 具体来看，分子砌块业务营收达到2.46亿元，同比增长高达78.43%，占前端业务收入的比例约为29.69%。分子砌块的种类数约为6.3万种，为创新药物的发现和合成提供了丰富的起始材料。工具化合物业务营收为5.81亿元，同比增长42.75%，占前端业务收入的比例为70.31%。工具化合物种类数约为2.4万种，其中，公司在重组蛋白、抗体等各类生物大分子领域的储备已超过5900种，体现了公司在生物药研发工具方面的多元化布局和技术实力。前端业务的快速增长和品类扩充，为公司后续的创新药研发服务提供了坚实的基础和竞争优势。 后端创新转型成效显著，ADC CDMO表现突出 皓元医药的后端业务在2022年持续推进创新转型，并取得了显著成效。后端业务实现营收5.21亿元，同比增长24.97%。截至报告期末，公司在手订单约为3.7亿元，为未来业绩提供了有力保障。 在后端业务结构中，仿制药营收为2.09亿元，占后端业务的40.13%。更值得关注的是，创新药CDMO（合同研发生产组织）业务营收达到3.12亿元，同比增长57.94%，占后端业务的59.87%，表明公司在创新药领域的转型效果持续显现，并已成为后端业务的主导力量。特别是在抗体偶联药物（ADC）CDMO领域，皓元医药表现尤为突出。ADC项目数量已超过100个，ADC销售收入同比增长84.58%，合作客户数量也超过600家，同比增长84.10%。截至报告期末，公司已有三条高活性产线投入使用，预计ADC业务将继续保持快速增长，成为公司后端业务的核心增长引擎和未来业绩的重要支撑。 潜在风险因素分析 尽管皓元医药展现出良好的发展前景和增长潜力，但报告也提示了投资者需关注的潜在风险因素。主要风险包括： 产能爬坡不及预期： 公司在战略布局和业务扩张过程中，新建或扩建产能的投产和利用可能面临挑战。若产能爬坡速度未能达到预期，可能影响公司的生产效率和订单交付能力，进而制约业绩增长。 人效提升不及预期： 随着公司规模的扩大和人员的增加，若人均效率未能有效提升，可能导致运营成本上升，对公司的盈利能力造成压力。 行业竞争加剧： 医药生物及CDMO行业竞争日益激烈。若公司未能持续保持技术领先优势、服务质量和市场竞争力，可能面临市场份额被侵蚀的风险，影响其长期发展。 财务表现与未来估值展望 根据报告提供的财务摘要和估值指标，皓元医药在2021年至2025年的财务表现和估值趋势如下： 营业收入： 从2021年的9.69亿元增长至2022年的13.58亿元（同比增长40.1%），并预计在2023年至2025年持续高速增长，分别达到20.40亿元（同比增长50.2%）、28.07亿元（同比增长37.6%）和37.62亿元（同比增长34.0%）。 归母净利润： 2021年为1.91亿元，2022年微增至1.94亿元（同比增长1.4%）。预计2023年至2025年将实现强劲反弹和持续增长，分别达到3.02亿元（同比增长55.9%）、4.36亿元（同比增长44.4%）和6.19亿元（同比增长42.0%）。 盈利能力： 毛利率在51.2%至54.1%之间波动，净利率预计从2022年的14.1%逐步提升至2025年的16.4%。净资产收益率（ROE）预计从2022年的8.2%提升至2025年的16.9%。 估值： 随着盈利能力的显著提升，市盈率（P/E）预计将从2022年的62.9倍逐步下降至2025年的19.7倍，显示出公司未来估值吸引力的增强。市净率（P/B）也预计从2022年的5.2倍下降至2025年的3.3倍。 这些财务数据共同描绘了皓元医药在经历短期利润承压后，凭借其业务增长和战略布局，有望在未来几年实现盈利能力的显著提升和估值优化，为投资者带来长期价值。 总结 皓元医药在2022年积极推进中长期战略布局，尽管因此导致了短期利润承压，但公司整体营业收入仍保持高速增长。其前端业务在分子砌块和工具化合物领域实现了强劲增长和品类扩充，为药物研发提供了坚实基础。后端业务的创新转型成效显著，特别是ADC CDMO业务表现突出，项目数量、销售收入和合作客户数量均实现高速增长，成为公司未来业绩增长的核心驱动力。开源证券基于公司前后端一体化布局和全流程服务药品研发的技术平台，维持“买入”评级，并预测公司在2023年至2025年将实现归母净利润的显著增长和估值的优化。同时，报告也提示了产能爬坡不及预期、人效提升不及预期和行业竞争加剧等潜在风险，建议投资者予以关注。总体而言，皓元医药通过战略性投入和业务创新，展现出良好的长期发展潜力和投资价值。

中心思想 核心业务驱动与财务表现卓越 海吉亚医疗（06078.HK）在2022财年展现出强劲的财务增长势头，营收和经调整净利润均实现高速增长，分别达到31.96亿元人民币（同比增长38%）和6.07亿元人民币（同比增长34.7%）。这一卓越表现主要得益于其核心医院业务的持续扩张、经营效率的显著提升以及在肿瘤医疗服务领域的深耕细作。公司通过保障医疗质量、提升服务水平，有效满足了肿瘤患者未被满足的需求，从而赢得了良好的市场口碑和品牌影响力，就诊人数持续增加，进一步巩固了其在肿瘤医疗服务市场的领先地位。 内生外延战略并举，网络布局与诊疗能力持续强化 公司坚定执行“内生外延”双轮驱动的战略，持续加强肿瘤医疗服务网络的布局和诊疗能力的提升。在内生增长方面，通过现有医院的二期项目建设，不断升级服务能力，扩大床位规模，如重庆海吉亚医院二期投用后床位将达到1,500张。在外延扩张方面，公司积极自建新医院（如聊城、德州、无锡、常熟海吉亚医院），并成功并购优质医院（如苏州永鼎医院和贺州广济医院），通过精细化投后整合，显著激发了被并购医院的潜力，实现了业务规模和运营效益的快速提升。同时，公司持续强化肿瘤多学科综合诊疗模式（MDT）建设，引进和培养专业人才，不断提升旗下医院的学科水平和诊疗能力，为患者提供更全面、更专业的肿瘤综合治疗服务。基于其在医生及设备资源、管理体系和服务模式方面的显著优势，分析师维持了“买入”评级，并对公司未来盈利能力持乐观预期。 主要内容 收入利润快速增长，核心医院业务盈利能力稳步提升 2022年业绩概览与增长驱动 海吉亚医疗在2022年实现了显著的业绩增长。公司全年实现营收31.96亿元人民币，同比增长38%；经调整净利润达到6.07亿元人民币，同比增长34.7%；经调整每股收益（EPS）为0.98元/股，较上年增长0.25元/股。这些关键财务指标的增长符合市场预期，主要驱动因素在于公司医院业务规模的持续扩大、经营效率的不断提升，以及旗下医院在患者群体中口碑和品牌影响力的增强，从而带动就诊人数持续增加。公司业务核心围绕肿瘤服务展开，为肿瘤患者提供一站式综合治疗服务，包括自有医院提供的肿瘤多学科医疗服务和第三方放疗业务。2022年，肿瘤业务收入达到14.38亿元，同比增长30.8%，占公司总收入的45.0%，显示出肿瘤业务作为核心增长引擎的稳固地位。 毛利率、费用率与现金流表现分析 尽管公司整体毛利率在2022年略有下降至32.2%（同比下降0.5个百分点），这主要受三方面因素影响：一是为激励优秀员工而授出的购股权导致股份支付薪酬开支增加2160万元人民币；二是收购医院资产评估增值产生的折旧摊销增加150万元人民币；三是积极响应疫情防控号召所额外增加的疫情防控成本。然而，值得注意的是，得益于存量医院收入的持续增长和并购医院肿瘤业务的迅速发展，医院业务毛利率逆势提升0.6个百分点至31.7%，这充分体现了公司核心医院业务的内生盈利能力和运营效率的提升。 在费用率方面，2022年公司整体费用率呈现明显下降趋势，这主要归因于公司费用管控能力的提升以及营收规模的扩大。销售费用率下降0.1个百分点至0.82%；经调整管理（行政）费用率下降0.6个百分点至9.29%，尽管行政开支因收入规模扩大和股份支付薪酬增加970万元、疫情防控成本而有所上升，但相对营收的比例仍有所优化；财务费用率也下降0.2个百分点至0.7%。 现金流方面，公司表现强劲。2022年经营活动产生的现金流量净额为6.85亿元人民币，同比增长60.8%，主要得益于公司整体收益的增加。截至2022年底，公司拥有现金及现金等价物8.54亿元人民币，理财产品及存单0.31亿元人民币，合计在手现金达8.85亿元人民币，充足的现金储备为公司未来升级现有医院服务能力和扩大医疗服务网络提供了坚实的资金保障。 医院业务高速增长，医院经营效率不断提升，核心优势持续加强 医院网络布局与业务规模扩张 截至2022年底，海吉亚医疗已成功经营或管理12家以肿瘤科为核心的医院网络，其服务网络已遍布中国7个省份的9个城市。2022年4月，聊城海吉亚医院的投入运营进一步扩大了公司的服务版图，标志着公司在自建医院方面的又一重要进展。 医院业务收入结构与患者服务质量 2022年，公司医院业务收入达到30.27亿元人民币，实现了40.8%的高速增长。其中，门诊收入为10.98亿元人民币，同比增长48.1%；住院收入为19.3亿元人民币，同比增长37%。这一增长数据充分体现了公司在提供优质医疗服务方面的成效。公司始终将患者满意度置于首位，通过严格保障医疗质量和持续提升服务质量，有效满足了肿瘤患者日益增长且未被充分满足的医疗需求。旗下医院在患者群体中逐步建立了良好的口碑，品牌影响力持续扩大，就诊人数也随之不断增加。2022年，公司就诊人次接近325万人次，同比增长41.6%，这一数据直观反映了公司服务能力的提升和市场认可度的提高。此外，公司积极拓展诊疗项目，丰富治疗手段，2022年共完成了62,237例肿瘤或肿瘤相关学科手术，进一步彰显了其在肿瘤诊疗领域的专业实力。 其他业务贡献 除了核心的医院业务，公司还开展了第三方放疗业务和医院托管业务。2022年，其他业务收入为1.68亿元人民币，同比增长2.0%。截至2022年，公司已向24家第三方医院合作伙伴提供放疗中心服务，通过技术输出和管理支持，进一步扩大了其在肿瘤医疗服务领域的影响力。 内生外延持续加强肿瘤医疗服务网络布局，不断提升旗下医院的学科水平及诊疗能力 升级现有医院服务能力 海吉亚医疗持续投入资源，升级现有医院的服务能力，以提升整体肿瘤医疗服务水平和品牌影响力。例如： 重庆海吉亚医院二期： 已于2023年2月投入使用，并于3月通过三级综合医院验收。二期项目完成后，床位将从现有基础上增加至1,500张，显著提升了医院的接诊能力和综合服务水平。 单县海吉亚医院二期： 于2021年下半年获得施工许可，预计2023年第二季度投用，将新增5.5万平方米建筑面积和500张床位。 成武海吉亚医院二期： 综合病房楼已封顶，预计2023年底前完成，将新增350张床位。 开远解化医院二期： 2022年10月完成土地摘牌，目前处于施工前准备阶段，规划新增1.5万平方米建筑面积和500张床位。 这些二期项目的推进，将有效扩大现有医院的规模，优化医疗空间，并进一步提升其在区域内的肿瘤诊疗能力和影响力。 扩大医疗服务网络 自建策略 公司通过自建新医院，积极扩大其医疗服务网络，以增强市场份额和区域优势： 聊城海吉亚医院： 已于2020年6月动工，并于2022年4月开始投入运营，成为公司第4家自建医院，拥有8.3万平方米建筑面积和800张床位。 德州海吉亚医院（一期）： 于2022年6月取得施工许可，预计2023年开业，规划为三级医院，设置600-800张床位，有望进一步加强公司在山东省的市场份额及区域优势。 无锡海吉亚医院： 于2022年11月动工，预计2024年开业，规划为三级医院，设置800-1000张床位，将提升公司在长三角地区的品牌影响力，并增强向周边地区辐射的能力。 常熟海吉亚医院： 于2022年12月动工，预计2025年开业，规划为三级医院，设置800-1200张床位。 这些新建医院的逐步投入运营，将显著扩大公司的肿瘤服务版图，并带来可观的收入规模增长。 并购策略 海吉亚医疗在并购方面也取得了显著成效，通过加强投后整合，成功激发了被并购医院的潜力。以苏州永鼎医院和贺州广济医院为例： 整合措施： 公司在两家医院加入后，充分利用自身在医院经营、肿瘤相关学科建设和供应链支持等方面的丰富经验和资源优势，积极落实了薪酬绩效改革、收入结构优化和医疗资源投入等一系列措施。 显著成效： 这些整合举措极大地提高了两家医院的诊疗能力和学术水平，业务规模和运营效益显著提升，员工获得感和患者满意度持续增强。在公司集中及标准化可复制管理系统的赋能下，两家医院加强了肿瘤学科建设，积极开展肿瘤早筛、放疗等诊疗项目，并提升了普外科及消化道肿瘤方面的建设，加大了肿瘤医疗人才的引育力度，有效满足了周边肿瘤患者的就医需求。 财务表现： 截至2022年底，苏州永鼎医院和贺州广济医院的经调整毛利由2.2亿元提升至3.9亿元，同比增长80.7%。肿瘤业务规模也得到迅速提升，苏州永鼎医院的肿瘤收入同比提升了49.9%，贺州广济医院的肿瘤收入同比提升了59.4%。这些数据充分证明了公司并购整合策略的成功及其带来的强大协同效应。未来，公司将继续积极搜寻优质的并购目标，推动项目进程，持续加强肿瘤相关行业的整合能力。 持续提升旗下医院的学科水平及诊疗能力 公司致力于强化肿瘤多学科综合诊疗模式（MDT）建设，不断提升旗下医院的学科水平和诊疗能力： MDT模式与技术创新： 旗下医院围绕肿瘤积极开展新技术新方法，肿瘤学科发展势头强劲。2022年共完成了62,237例手术，三四级手术量及首诊率均得到了一定程度的提升，获得了广大患者的肯定。例如，苏州永鼎医院新成立肿瘤外科，通过优秀医疗人才的引育和先进医疗设备的升级，提升了医院肿瘤诊疗救治能力。贺州广济医院积极推进肿瘤中心建设，以科研技术为突破口，推行肿瘤MDT，增强了医院肿瘤医疗服务品牌影响力。龙岩市博爱医院成立胸外科专家工作室，医院与专家团队共同努力，提升闽西地区肺癌、食道癌和胸腺癌诊疗水准。 专业人才引进和培养： 公司高度重视专业人才队伍建设。截至2022年，公司共有5127名医疗专业人员，较2021年底增加832人。其中，主任医师及副主任医师共689人，较2021年底增加156人，显示出高层次人才队伍的不断壮大。2022年，共有495名医生晋升至高一级职称，旗下医院及/或其医疗专业人员累计发表肿瘤学科/肿瘤相关其他学科论文131则，这些数据充分体现了公司在人才培养、学术研究和技术创新方面的持续投入和显著成效。 盈利预测及投资建议 基于公司强劲的增长势头和战略布局，分析师对海吉亚医疗的盈利预测进行了调整。在暂不考虑后续公司收购医院业绩贡献的前提下，下调了2023-2024年并新增了2025年盈利预测。预计2023-2025年净利润分别为6.56亿元（原8.02亿元）、8.84亿元（原10.38亿元）和11.24亿元人民币。经调整净利润预计分别为7.61亿元、9.54亿元和11.64亿元人民币，对应的经调整每股收益（EPS）分别为1.2元、1.6元和1.9元/股。经调整净利润对应的市盈率（P/E）分别为40.7倍、32.5倍和26.6倍。分析师认为，海吉亚医疗在医生及设备资源、管理体系和服务模式方面具备明显优势，这些核心竞争力将持续助推公司业务快速扩张。因此，分析师维持了对海吉亚医疗的“买入”投资评级。 风险提示 尽管公司前景广阔，但仍面临一些潜在风险： 医保控费趋严： 医疗保险支付政策的日益严格可能对公司的收入和盈利能力产生影响。 医院自建进度不及预期： 新建医院项目的建设进度若未能达到预期，可能会影响公司服务网络的扩张速度和未来的业绩增长。 总结 海吉亚医疗在2022年取得了令人瞩目的业绩增长，营收和经调整净利润均实现高速增长，核心医院业务盈利能力稳步提升。公司通过“内生外延”战略，持续扩大肿瘤医疗服务网络，升级现有医院服务能力，并成功整合并购医院，显著提升了业务规模和运营效益。在强化肿瘤多学科综合诊疗模式和专业人才培养方面也取得了显著进展，进一步巩固了其在肿瘤医疗服务领域的竞争优势。尽管面临医保控费趋严和医院自建进度不确定性等风险，但公司凭借其独特的竞争优势和清晰的扩张战略，预计未来盈利能力将持续增长，分析师维持“买入”评级。

　　博雅生物(300294) 　　血制品业务稳健增长，非血制品业务有望逐步剥离 　　公司于1993年成立于江西抚州，成立以来，公司锐意进取，从抚州走出江西，从江西走向全国。血制品业务稳健增长，白蛋白、静丙、纤原收得率行业领先，吨浆收入、吨浆利润等多项指标国内领先，成为国内血制品行业的标杆。我们预计公司后续将逐步剥离非血制品业务，聚焦血制品板块，力争成为世界一流的血制品企业。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.32、5.29、5.89亿元，2022-2024年对应EPS分别为0.86/1.05/1.17元，当前股价对应PE分别为40.4/33.0/29.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级 　　学术推广能力强，纤维蛋白原国内市占率第一 　　公司重视血液制品学术和品牌建设，提升学术服务水平，加强对终端产品的学术投入。持续开展“酶新木秀”、“完酶无缺”等一系列学术推广活动，取得了积极的效果。根据药智网数据显示，公司纤维蛋白原2016-2021年国内市占率一直位列第一。此外，公司凝血酶原复合物、凝血八因子等新产品也有望在强大的学术推广能力助力下快速放量。 　　华润赋能，进入新的发展阶段 　　2021年11月，华润医药受让股份、接受表决权委托及认购博雅生物发行的股份完成后，持有公司28.86%的股份，拥有40.01%的表决权，成为公司的控股股东。华润集团作为大型央企，将持续给公司提供战略支持，特别是在新浆站的开拓上，公司有望借助华润集团的战略资源在国内多个省份获取新的浆站。根据公司公告，力争“十四五”期间新增浆站16个以上，到2025年底，公司浆站总数达到30个以上，进入到行业第一梯队。 　　风险提示：浆站拓展不及预期风险；产品降价风险；新品上市不及预期；产品销售不及预期等风险。

　　大型医用设备配置许可政策宽松化，高端影像设备、手术机器人等有望受益 　　事件：2023年3月21日，国家卫生健康委发布《大型医用设备配置许可管理目录（2023年）》。与2018年版目录相比，管理品目由10个调整为6个，其中，甲类由4个调减为2个，乙类由6个调减为4个，将64排及以上CT和1.5T及以上MR设备调出配置许可管理目录。 　　点评：2023大型医用设备配制许可管理目录调整超预期。目录的调整将进一步满足临床需求，优化医疗卫生资源布局，促进优质医疗资源扩容下沉，激发生产企业创新活力，不断促进医学装备产业升级，更好地满足人民群众就医需求。 　　（1）大型高端医学影像设备直接受益于配制许可管理目录调整。64排及以上CT和1.5T及以上MR设备调出配置许可管理目录，PET-MR调整为乙类，大型高端医学影像设备配置许可审批事项将大幅度减少。考虑到当前高端CT、MR主要安装在三甲医院，基层医疗机构此前受限于配置管控，采购数量较少。随着区域医学中心的建设、基层医院诊疗能力提升建设有序推进，预计高端CT、MR设备将迎来采购和装机高潮。国产大型医学影像设备生产厂家，以及上游元器件、耗材厂家有望显著受益。 　　（2）手术机器人行业有望受益于配制政策宽松化，装机量提升。十四五期间大型医用设备配制规划数量有望大幅放开。2020年7月发布的《国家卫生健康委关于调整2018-2020年大型医用设备配置规划的通知》显示，十三五期间甲乙类大型医用设备规划25218台，其中：甲类大型医用设备配置规划314台，乙类大型医用设备配置规划24904台。手术机器人，由调整前的197台增加到268台。随着《大型医用设备配置许可管理目录（2023年）》的出台，政策趋向于宽松化，十四五手术机器人配置数量有望进一步放宽，利好行业发展。 　　（3）民营医院不受高端CT、MR配置限制，有望快速扩大规模。在不受高端CT、MR配置限制的背景下，大型民营医疗集团在资金调配、经营调整上更具灵活性，民营医院设备配置更加灵活，有望快速扩大规模，进一步提升医疗服务能力，满足差异化服务需求。 　　推荐及受益标的 　　（1）大型医学影像类设备厂家：联影医疗、东软医疗、万东医疗； 　　（2）上游原料及元器件厂家：奕瑞科技、东诚药业； 　　（3）手术机器人生产厂家：微创机器人； 　　（4）民营医院：国际医学、盈康生命、海吉亚医疗、信邦制药。 　　风险提示：产品商业化不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；政策开放不及预期的风险

　　本周（3月13日-3月17日）行情回顾 　　新材料指数下跌2.37%，表现强于创业板指。半导体材料涨0.99%，OLED材料跌0.07%，液晶显示跌0.32%，尾气治理跌2.48%，添加剂跌2.32%，碳纤维跌4.16%，膜材料跌3.43%。涨幅前五为中芯国际、晶瑞电材、康强电子、南大光电、容大感光；跌幅前五为菲利华、沃特股份、聚胶股份、方邦股份、普利特。 　　新材料周观察：锂盐价格回落增厚分子筛利润，建龙微纳有望受益 　　分子筛是一类具有规则而均匀的孔道结构的的无机晶体材料。分子筛成本主要以原材料为主，部分变压吸附制氧分子筛吸附剂产品利润受锂盐价格影响较大。2022年分子筛上游主要原材料中烧碱、氢氧化铝、硅酸钠价格保持稳定，但锂盐价格自2021年以来持续上涨，由2021年初的5万元/吨，迅速上涨至57万元/吨，使下游分子筛企业利润承压。自2022年11月底锂盐价格达到峰值以来，锂盐价格持续下降，截至2022年3月18日已下降至26.6万元/吨。伴随锂盐价格的持续回落，分子筛利润空间有望持续修复。锂分子筛主要在变压吸附制氧机中作为核心耗材使用，在医疗制氧与家用制氧领域需求广阔。据我们测算，预计2023-2025年我国制氧机分子筛需求量分别为1.36/1.51/1.81万吨。建龙微纳是我国分子筛吸附剂领域龙头企业，公司锂盐主要用于生产JLOX-100系列产品，2022H1锂盐材料成本占公司总营业成本的27.27%。截至2022年6月，公司拥有成型分子筛产能4.2万吨/年，分子筛原粉产能4.3万吨/年，预计2024年底公司成型分子筛、分子筛原粉总产能将分别达7.21万吨/年、6.11万吨/年。未来公司有望充分受益于锂盐价格下降带来的利润增厚与产能释放带来的规模增长。受益标的：建龙微纳。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【中航高科】年度报告：公司2022年实现营业收入44.46亿元，同比增长16.77%;实现归母净利润7.65亿元，同比增长29.40%。公司2022年度拟每10股派送现金股利1.65元。 　　【松井股份】合同签订：公司与攸县人民政府签订《投资合同》，公司拟以自有或自筹资金在湖南省攸县高新技术产业开发区范围内投资兴建汽车涂料建设项目，项目计划总投资额为人民币20亿元。 　　受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇：【电子（半导体）新材料】：昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料，阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、松井股份、彤程新材等；【新能源新材料】：泰和新材、晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成、黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆、建龙微纳等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　一周观点：中药支持政策已较为完善，中医药将逐渐步入改革成效显现阶段 　　自2019年10月国务院办公厅发布《关于促进中医药传承创新发展的意见》，2021年1月国务院办公厅发布《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》，中医药就此进入实质性快速发展阶段。截至目前，“措施”里提出的人才、审批审批和分类注册管理、中西医结合、中医药发展重大工程、中医药医保管理等要求皆由相关部门发布具体发展规划文件予以落实，目前支持发展的相关政策已较为完备，我们认为中医药将从前期政策支持发展阶段逐渐步入发展成效显现阶段。长远看，我们认为中药创新药、中药院内制剂、中药品牌OTC、中药配方颗粒、中医连锁等细分行业具备较大投资机会。 　　一周观点：国家医保局明确创新医疗器械可豁免DRG，助推企业创新研发 　　2023年3月4日，国家医疗保障局发布对十三届全国人大五次会议第3298号建议的答复（下称“答复”）。《答复》中，国家医保局对地方医保部门在试点工作中探索建立CHS-DRG付费支持医疗新技术的有关机制点名支持：如北京市对于符合一定条件的药品、医疗器械及诊疗项目，纳入CHS-DRG付费除外支付管理；河北邯郸明确了付费异常高值和异常低值的病组可按项目付费，确定特殊治疗、特殊用药，高值耗材的清单，可以不纳入DRG分组，确保全覆盖。国家医保局点名支持北京等地医保局将创新医疗器械豁免DRG，利好相关创新研发驱动型医疗器械公司。2014年至今，国家药监局共批准192项创新医疗器械，且2022年来呈现审批提速趋势。创新产品核心技术都有我国的发明专利权或者发明专利申请已经国务院专利行政部门公开，具有显著的临床应用价值。一旦创新器械获批完成，预示着较大的空间。在新政策加持下，对于创新医疗器械企业而言，有利于其进一步提升行业竞争力和市场占有率。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：3月金股：九芝堂、可孚医疗、美年健康、迪安诊断、国际医学、康为世纪、昌红科技。稳健组合：康龙化成、昌红科技、迈瑞医疗、海尔生物、羚锐制药、康缘药业、人福医药、东诚药业、益丰药房、老百姓、健之佳、海吉亚医疗、新天药业、寿仙谷、太极集团、中国中药。弹性组合：泓博医药、皓元医药、药石科技、美迪西、海泰新光、澳华内镜、戴维医疗、采纳股份、博腾股份、康拓医疗、完美医疗。受益标的：三诺生物、爱康医疗、春立医疗、振德医疗、联影医疗、九洲药业、凯莱英、纳微科技、百普赛斯、神州细胞、康希诺、万泰生物、石药集团、三叶草生物、丽珠集团、君实生物、鱼跃医疗、乐普医疗、怡和嘉业、美好医疗、东方生物、安旭生物、万孚生物、明德生物、汤臣倍健、同仁堂、健民集团、佐力药业、固生堂、华润三九、红日药业、以岭药业。 　　风险提示：政策执行不及预期，行业黑天鹅事件。

　　一周观点：国家医保局明确创新医疗器械可豁免DRG，助推企业创新研发 　　2023年3月4日，国家医疗保障局发布对十三届全国人大五次会议第3298号建议的答复（下称“答复”）。《答复》中，国家医保局对地方医保部门在试点工作中探索建立CHS-DRG付费支持医疗新技术的有关机制点名支持：如北京市对于符合一定条件的药品、医疗器械及诊疗项目，纳入CHS-DRG付费除外支付管理；河北邯郸明确了付费异常高值和异常低值的病组可按项目付费，确定特殊治疗、特殊用药，高值耗材的清单，可以不纳入DRG分组，确保全覆盖。国家医保局点名支持北京等地医保局将创新医疗器械豁免DRG，利好相关创新研发驱动型医疗器械公司。2014年至今，国家药监局共批准192项创新医疗器械，且2022年来呈现审批提速趋势。创新产品核心技术都有我国的发明专利权或者发明专利申请已经国务院专利行政部门公开，具有显著的临床应用价值。一旦创新器械获批完成，预示着较大的空间。在新政策加持下，对于创新医疗器械企业而言，有利于其进一步提升行业竞争力和市场占有率。 　　一周观点：2023医疗工作重点，推动优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局 　　近日，2023年政府工作报告出炉，总结了过去五年在医疗卫生健康领域取得的成就。包括深入推进健康中国行动，深化医药卫生体制改革，把基本医疗卫生制度作为公共产品向全民提供，进一步缓解群众看病难、看病贵问题。5年来，共设置13个国家医学中心，布局建设76个国家区域医疗中心。全面推开公立医院综合改革，持续提升县域医疗卫生服务能力，完善分级诊疗体系。推动优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局。加强养老服务保障，完善生育支持政策体系。展望2023年，在优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局的工作要求之下，医疗设备及院内检验科室共建等市场将继续扩容。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：3月金股：九芝堂、可孚医疗、美年健康、迪安诊断、国际医学、康为世纪、昌红科技。稳健组合：毕得医药、康龙化成、昌红科技、开立医疗、羚锐制药、康缘药业、人福医药、东诚药业、益丰药房、老百姓、健之佳、海吉亚医疗、新天药业、寿仙谷。弹性组合：泓博医药、皓元医药、药石科技、美迪西、海泰新光、澳华内镜、戴维医疗、采纳股份、博腾股份、康拓医疗、完美医疗。受益标的：三诺生物、爱康医疗、春立医疗、振德医疗、联影医疗、九洲药业、凯莱英、纳微科技、百普赛斯、神州细胞、康希诺、万泰生物、石药集团、三叶草生物、丽珠集团、君实生物、鱼跃医疗、乐普医疗、怡和嘉业、美好医疗、东方生物、安旭生物、万孚生物、明德生物、汤臣倍健。 　　风险提示：政策执行不及预期，行业黑天鹅事件。

　　本周（3月6日-3月10日）行情回顾 　　新材料指数下跌2.4%，表现弱于创业板指。半导体材料涨3.27%，OLED材料跌0.55%，液晶显示跌1.08%，尾气治理跌4.42%，添加剂跌1.86%，碳纤维跌3.79%，膜材料跌3.31%。涨幅前五为容大感光、同益股份、瑞丰新材、奥来德、华特气体；跌幅前五为威孚高科、博迁新材、激智科技、信德新材、双星新材。 　　新材料周观察：钠离子电池前景向好，钠盐需求有望快速增长 　　钠离子电池主要由正极、负极、电解液、隔膜等组成，电解液是钠离子在正负极之间移动、实现充放电的重要载体，其性能直接影响钠离子电池的充放电倍率、能量密度、循环寿命等性能。钠离子电池目前应用方向集中在两轮车、小型乘用车和表后储能领域，具有良好应用前景。国内宁德时代、孚能科技、传艺科技、中科海钠、星空钠电、众钠能源、钠创新能源、超钠新能源、多氟多等众多企业纷纷涉足钠电池制造领域。据ICC鑫椤资讯数据，截至2022年底我国钠电池产能为2GWh，到2023年底，预计钠电池产能将增加至21GWh，同比增长950%。2023年有望成为钠电池规模化应用元年，六氟磷酸钠需求预计将随之快速增长。国内企业积极布局六氟磷酸钠产能，领先企业有望占据先发优势。多氟多六氟磷酸钠布局较早，已经实现商业化量产，具备千吨级生产能力，给中科海钠等供货。天赐材料拟投资建设年产7.55万吨锂电基础材料建设项目，其中包括1万吨六氟磷酸钠产能，预计将于2024年投产。中欣氟材拟投资建设年产2.1万吨新型电解液材料项目，包括1万吨六氟磷酸钠产能，其中5000吨六氟磷酸钠设备正在定制中，预计2023年第三季度进行设备安装。受益标的：中欣氟材、多氟多、天赐材料等。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【山东赫达】公司2022年实现营业收入17.25亿元，同比增长1057%；实现归母净利润3.55亿元，同比增长7.75%；实现扣非归母净利润3.49亿元，同比增长10.92%；实现EPS1.04元/股，同比增长7.22%。 　　【凯美特气】公司拟募集资金不超过10亿元用于宜章凯美特特种气体项目（产品主要包括电子级氯化氢、电子级溴化氢、氟基混配气、五氟化锑、电子级碳酰氟、电子级乙炔、氘气、电子级一氧化碳等产品）以及福建凯美特气体有限公司30万吨/年（27.5%计）高洁净食品级、电子级、工业级过氧化氢项目建设。 　　受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代历史性机遇：【电子（半导体）新材料】：昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料，阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、松井股份、彤程新材等；【新能源新材料】：泰和新材、晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成、黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　九芝堂(000989) 　　九芝堂三百年中华老字号，传承中药大品种，首次覆盖，给予“买入“评级 　　九芝堂前身“劳九芝堂药铺”起源于1650年，传承三百余年。现代九芝堂成立以来，以中药研发、生产和销售等业务为核心，逐步探索布局干细胞、中医医疗健康服务、药食同源系列产品等创新业务，现已发展成为集科研、生产、销售、健康管理于一体的现代大型医药企业。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.35、4.38、5.68亿元，对应EPS分别为0.39、0.51、0.66元/股，当前股价对应PE为27.0、20.7、15.9倍。公司工业板块OTC系列、处方药系列拳头产品放量潜力大，产品矩阵成熟，同时公司通过产能扩充、渠道拓展、布局干细胞研发领域增强持续成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　OTC系列产品市占率领先成长潜力大，处方药系列稳健增长可期 　　公司工业板块拥有的6大过亿品种，多年来形成了自身的品牌影响力及认可度，放量基础好。OTC板块第一梯队的五款单品2020年零售药店终端市场市占率均名列前三，未来有望保持高增长态势。2022年公司对部分OTC产品进行提价，2023年随着疫情管控政策放开，公司提价措施有望带来业绩增厚。处方药板块公司疏血通注射液产品再评价工作稳步推进带动产品销售稳健回升。公司在为独家品种天麻钩藤颗粒积极申请进入基药目录，成长潜力大。 　　产能扩张、渠道拓展、研发前瞻布局，为长期成长蓄力 　　产能扩张方面，2018年公司以自有资金出资1.85亿元投资新建九芝堂国药健康产业园（一期）项目，并于2021年增加投资1.95亿元，扩大公司产能、提高产品品质，完善产品结构。渠道开拓方面，2022年向益丰药房出售公司5%股权以及公司所持的湖南九芝堂医药51%的股权，形成战略合作，公司商业板块门店未来有望与益丰药房门店形成协同效应，公司产品在益丰药房零售渠道的扩展以及合作程度有望持续加强。研发布局方面，2018年起布局干细胞领域，公司成立的干细胞研发公司北京美科开展的干细胞治疗其他疾病的临床前研究持续推进，有望走出新的成长曲线。 　　风险提示：渠道推广不及预期，中药材价格上涨等。