翔宇医疗(688626) 　　拟推行股权激励充分调动核心团队积极性，进一步健全公司长效激励机制 　　2023年7月19日，公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟向董事、公司高级管理人员、核心技术人员等163名激励对象授予180万股公司限制性股票，占总股本的1.125%。授予价格为32元/股。考核年度为2023-2024年。公司拟推行股权激励，进一步健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队的积极性，持续推进公司发展战略和经营目标的实现。公司为康复医疗器械细分赛道领军企业，产品线齐全、具备提供康复一体化解决方案服务的能力，充分受益于医疗机构建设和升级康复中心带来的增量，拥有较大发展潜能，我们维持对公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为2.15、2.80、3.65亿元，对应EPS分别为1.35、1.75、2.28元/股，当前股价对应P/E分别为37.9/29.1/22.4倍，维持“买入”评级。 　　业绩考核指标有望推动业绩持续稳健增长，摊销费用对利润影响小 　　从考核目标来看，本激励计划的考核年度为2023-2024年，以2022年为基数，2023、2024年营收增速分别不低于50%、80%；扣非净利润增速分别不低于70%、120%，考核指标完成营收增速或扣非净利润增速其一即可。换算为同比指标，2023、2024年营收增速分别约为50%、20%，扣非净利润增速约为70%、29%。根据公司测算，本次激励计划合计摊销费用2452.32元，2023-2025年分别摊销613.08、1430.52、408.72万元，我们预计费用的摊销对公司净利润影响程度不大。 　　公司具备出众的产业化能力、强大的渠道销售能力和广泛的终端客户积累 　　公司建立了完善的研发体系，能够将核心技术转化为不同系列、不同型号的产品，同时具有大规模量产的能力。基于丰富的产品结构，公司能够为康复医院等机构提供丰富的康复医疗器械产品品类、配套的一体化临床康复解决方案及后续专业的技术支持服务。截止2022年公司在31个省级行政区域拥有近700人的营销团队、500余家代理商共同构成了国内庞大且完备的渠道销售网络，市场区域覆盖率较高。 　　风险提示：综合医院康复科建设低于预期，公司新产品推广不及预期。

　　昊帆生物(301393) 　　聚焦多肽合成试剂的研发与生产，细分领域占据领先 　　历经 20 年发展，公司已成为全球领先的多肽合成试剂研发生产企业。 公司产品主要聚焦于全系列的多肽合成试剂，并以此为依托开发了通用型分子砌块和蛋白试剂， 产品直接销往海外 30 多个国家与地区，客户覆盖海内外多个知名医药和CDMO 头部企业。短期看，公司占据多肽合成试剂细分领域领先地位， 随着新建产能的陆续落地， 业绩增长稳健。 中长期看，多肽药物领域重磅单品频出， 海内外多肽药物市场正处于快速扩容期，对上游多肽合成试剂的需求正稳步提升；ADC 药物的兴起也推动了蛋白质交联试剂业务的快速成长。 我们看好公司长期发展，预计 2023-2025 年归母净利润为 1.80/2.68/4.01 亿元， EPS 为 1.67/2.49/3.71元，当前股价对应 PE 为 53.9/36.2/24.3 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　多肽药物领域快速发展， 对上游多肽合成试剂的需求将不断提升 　　多肽药物有近百年的发展历史，近年来发展仍方兴未艾，不乏有类似司美格鲁肽、度拉糖肽等年销售超 50 亿美元的大单品获批上市； 全球与中国多肽药物市场规模预计 2026 年将分别达到 1337/93 亿美元， 2020-2026 CAGR 为 8.9%/8.8%。酰胺键是多肽药物与众多小分子药物的基本结构单元，使用多肽合成试剂能够高效简便地合成酰胺键；随着下游市场快速扩容， 对多肽合成试剂的需求将不断提升。其中，离子型缩合试剂的增速远高于碳二亚胺型试剂，具有更广阔的发展空间。 　　核心产品市场具有较强的市场竞争力，自有产能建设加速推进 　　公司聚焦于多肽合成试剂细分领域， 能够量产并稳定供应 160 余种产品，占比总数的 75%； 其中， 离子型缩合试剂约占全球供应量的 25%，细分领域市占率排名国内第一。 以多肽合成试剂为依托，公司横向拓展了量产需求较大的通用型分子砌块与蛋白交联试剂产品，并前瞻性布局脂质体与脂质纳米粒技术领域，有望为未来业绩增长贡献新动能。为突破产能瓶颈，公司加速推进自有产能建设，未来 3 年预期有近 2000 吨新产能落地， 有望进一步提升产品竞争力与市场占有率。 　　风险提示： 国内政策变动、核心成员流失、行业竞争格局恶化等。

　　药康生物(688046) 　　模式动物行业领军企业，产品创新和国际化发展，不断打开成长空间 　　药康生物成立于2017年，主要从事模式小鼠产品的研发生产与相关技术服务。公司以创新为本，利用高研发投入搭建先进基因编辑技术平台，前瞻性布局高附加值小鼠品系，小鼠品系数量已超21000种。短期看，公司积极开发新小鼠品系，商品化小鼠营收稳健增长，高毛利率的斑点鼠与人源化小鼠销售占比提升持续增强公司的盈利能力。中长期看，模式动物行业需求度持续提升，公司已完成国内营销渠道的搭建，并积极与海外头部企业合作完成国际化布局；同时，凭借成本端的优势，公司开始提供一站式功能药效分析服务，有望为业绩增长带来新动能。我们看好公司的长期发展，预计2023-2025年归母净利润为2.01/2.51/3.28亿元，EPS为0.49/0.61/0.80元，当前股价对应PE为36.9/29.5/22.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　模式动物行业需求度持续提升，国内竞争格局相对良好 　　模式动物行业位于产业链中上游，行业景气度随着下游创新药产业链以及生命科学基础研究的蓬勃发展持续提升；2010年后，第三代定点基因编辑技术CRISPR/Cas9走向成熟，也为大规模创制基因工程小鼠模型提供了可能。模式动物行业具有人才密集型与重资产型的双重特征，较高的准入壁垒维持了国内现有玩家良好的市场竞争格局。随着模式动物行业的需求从低端化走向高端化，从定制化走向产品化，行业集中度有进一步提升的空间。 　　积极开发高附加值小鼠新品，国际化发展正在路上 　　公司以商品化小鼠的研发生产为核心，前瞻性布局斑点鼠、人源化小鼠与无菌鼠等高附加值小鼠品系，年模型创制通量超过6000种，品系资源数量稳居行业前列。凭借成本端优势，公司向下游延伸打造功能药效一体化服务平台，营收持续高增长。公司目前已基本完成国内市场渠道建设，正通过直销与经销的方式开启国际化进程；凭借hACE2-NCG等优质小鼠产品，公司已与CRL等海外头部企业达成战略合作，有望借助其渠道优势打开海外市场的上升空间。 　　风险提示：国内政策变动、模式动物市场需求下降、核心成员流失、行业竞争格局恶化等。

中心思想 股权激励计划赋能长期增长 翔宇医疗拟推行2023年限制性股票激励计划，旨在通过向核心团队授予180万股限制性股票，有效调动员工积极性，健全长效激励机制，从而吸引和留住优秀人才，确保公司发展战略和经营目标的持续实现。此举彰显了公司对未来成长的坚定信心。 业绩考核指标驱动业绩稳健提升 本次股权激励计划设定了明确的业绩考核目标，以2022年为基数，要求2023年和2024年营收增速分别不低于50%和80%，或扣非净利润增速分别不低于70%和120%。这些积极的考核指标有望推动公司业绩持续稳健增长，同时，激励计划的摊销费用预计对公司净利润影响较小。 主要内容 股权激励计划：激发团队活力与健全长效机制 翔宇医疗于2023年7月19日发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，计划向包括董事、高级管理人员、核心技术人员在内的163名激励对象授予180万股限制性股票，占公司总股本的1.125%，授予价格为32元/股。该计划旨在通过充分调动核心团队的积极性，进一步完善公司长效激励机制，吸引并留住优秀人才，以持续推动公司发展战略和经营目标的达成。作为康复医疗器械领域的领军企业，公司产品线齐全，具备提供康复一体化解决方案的能力，将充分受益于医疗机构康复中心的建设和升级，拥有巨大的发展潜力。基于此，开源证券维持对公司“买入”评级，并预计2023-2025年归母净利润分别为2.15亿元、2.80亿元和3.65亿元，对应EPS分别为1.35元/股、1.75元/股和2.28元/股，当前股价对应P/E分别为37.9倍、29.1倍和22.4倍。 业绩考核指标：明确增长路径与财务影响评估 本次激励计划的考核年度为2023-2024年，以2022年为基数，设定了积极的业绩增长目标。具体而言，2023年和2024年的营收增速分别不低于50%和80%，或扣非净利润增速分别不低于70%和120%。换算为同比指标，2023年和2024年营收增速分别约为50%和20%，扣非净利润增速分别约为70%和29%。公司测算本次激励计划合计摊销费用为2452.32万元，其中2023-2025年分别摊销613.08万元、1430.52万元和408.72万元。预计这些费用的摊销对公司净利润的影响程度不大，不会显著削弱业绩增长的积极效应。 核心竞争力：产业化能力、渠道销售与客户积累 公司建立了完善的研发体系，具备将核心技术转化为多样化产品并进行大规模量产的能力。凭借丰富的产品结构，翔宇医疗能够为康复医院等机构提供全面的康复医疗器械产品、一体化临床康复解决方案及专业的后续技术支持服务。截至2022年，公司已在31个省级行政区域构建了庞大且完备的渠道销售网络，拥有近700人的营销团队和500余家代理商，市场区域覆盖率较高，积累了广泛的终端客户群体。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括综合医院康复科建设进度可能低于预期，以及公司新产品推广可能不及预期。 总结 翔宇医疗通过推出股权激励计划，有效激发了核心团队的积极性，并健全了长效激励机制，为公司未来发展注入了强劲动力。该计划设定的积极业绩考核指标，如2023年营收增速不低于50%和扣非净利润增速不低于70%，有望推动公司业绩持续稳健增长，且激励费用摊销对利润影响有限。公司凭借出众的产业化能力、强大的渠道销售网络和广泛的终端客户积累，在康复医疗器械细分赛道中占据领先地位，具备提供一体化解决方案的能力，充分受益于康复医疗市场的发展。开源证券维持“买入”评级，预计公司未来三年归母净利润将持续增长，展现出良好的投资价值。同时，需关注综合医院康复科建设及新产品推广不及预期的风险。

　　美年健康(002044) 　　2023H1实现扭亏为盈，收入增长约50%，业绩超预期，维持“买入”评级 　　7月14日，公司发布2023年半年度业绩预告：2023H1收入同比增长约50%，归母净利润预计扭亏为盈，预计盈利0-3000万元，扣非净利润预计盈利0-3000万元，在淡季即实现盈亏平衡，对应2023Q2收入增速46%（按照2023H1收入增速刚好为50%计算），扣非净利率7%-9%，高于2019Q2净利率5.68%，公司业绩超预期，我们维持2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.80/9.75/12.53亿元，EPS分别为0.17/0.25/0.32元，当前股价对应P/E分别为41.6/29.0/22.6倍，维持“买入”评级。 　　多类举措并举，公司客单价有望持续提升 　　（1）合理提升基础套餐里原先定价较低的产品价格；（2）增加优质创新品类，提升盈利能力的同时扩大公司独有竞争优势；（3）持续减少折扣幅度；（4）优化客户结构，持续提升高端客户占比，尤其B端政企大客，根据中国政府采购网，公司旗下门诊部中标项目的体检采购机构中，陆续增加电力系统、公安系统、税务局等机构以及国企等优质客户。针对C端，公司推动美年臻选分销商城覆盖，发力美团、抖音本地生活业务拓展，C端销售效益有望提升。基于以上举措，公司客单价有望保持稳定增长趋势，前期精细化运营与数字化转型成效逐步放大。 　　数字化升级和组织结构改善有望实现明显降本增效 　　数字化方面，公司此前已上线销售端的星辰系统，用于提高运营效率的扁鹊系统也已在较多门店上线，目前公司基于AI技术研究有望尽早实现智能总检、虚拟健康顾问、智能定制套餐等先进技术的产品化，以上技术有望明显提升检测效率和经营效益。组织结构方面，公司通过构建城市集群的核心经营单元，优化组织覆盖半径，减少中后台重复建设，提高整体组织人效，进一步降本增效。 　　风险提示：精细化管理能力提升不及预期；体检中心扩张过程中的管理风险。

　　本周（7月10日-7月14日）行情回顾 　　新材料指数上涨1.18%，表现弱于创业板指。半导体材料涨2.36%，OLED材料涨2.16%，液晶显示涨2.97%，尾气治理涨1.31%，添加剂涨2.75%，碳纤维跌3.1%，膜材料跌0.28%。涨幅前五为三孚股份、神工股份、联瑞新材、宏昌电子、雅克科技；跌幅前五为双星新材、容大感光、万顺新材、海优新材、奥来德。 　　新材料周观察：面板行业景气持续复苏，上游OLED材料有望受益 　　据集邦咨询数据，7月上旬32/43/55/65寸电视面板均价分别为35/61/116/158美元/片，各尺寸较6月价格均有所上涨，部分显示器面板价格小幅上调，笔记本面板产品继续维持不变。自2023Q1开始，电视面板价格尤其是大尺寸面板价格一路上涨，7月上旬32/43/55/65寸电视面板均价较2月分别上涨6/11/33/48美元/片，显示器面板和笔记本面板价格变化较小。根据京东方A公告数据，2023Q1面板行业平均稼动率约74%，Q2行业整体稼动率维持在80%左右，面板需求有所回暖。随着面板需求的复苏，有望带动上游材料需求放量，提振全产业链景气度。据Omdia预测，2022年至2029年，AMOLED显示面板的出货面积预计将从1,411.54万平方米增至3,470.76万平方米，复合增长率达到13.72%。2022年OLED终端材料市场的需求增至117.54吨，较2021年增长0.13%，较2020年增长32.86%。AMOLED需求的稳健增长有望带动上游材料市场的持续发展。受益标的：万润股份、瑞联新材、濮阳惠成、莱特光电，奥来德。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【阿科力】公司预计2023H1实现归母净利润1,400.00~1,800.00万元，同比下降75.90%~81.26%；实现扣非净利润1,250.00~1,650.00万元，同比下降77.45%~82.92% 　　【金宏气体】公司本次按面值发行10.16亿元可转债，其中6.00亿元拟用于“新建高端电子专用材料项目”，2.10亿元拟用于“新建电子级氮气、电子级液氮、电子级液氧、电子级液氩项目“，1.20亿元拟用于“碳捕集综合利用项目”，0.81亿元拟用于“制氢储氢设施建设项目”，2.30亿元拟用于补充流动资金。 　　受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇。受益标的包括：【电子（半导体）新材料】昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料、阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、松井股份、彤程新材等;【新能源新材料】泰和新材、晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成、黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　2023半年度业绩预告频出，中药、化学制剂、医院、医疗设备等业绩增长快 　　截至目前，已有约100家医药生物公司发布2023年中报业绩预告。化学制药板块随着医疗机构全面恢复诊疗较多公司业绩实现增长，但同时在集采深化推进下，部分诊疗领域的竞争格局变化，导致部分标的对应产品销量下滑。中药板块则有较多标的实现较快业绩增长，较多中药企业聚焦优势产品，实现较高业绩增长，也有较少部分主营院内渠道的中药企业受中成药集中带量采购的影响，主营产品销量有所下滑。医院板块由于2022年同期基数较低，基本实现高增长。医疗设备板块在产品线持续丰富、产品力持续提升下皆实现较快增长。 　　本周医药生物上涨0.9%，医院、医疗研发外包、疫苗板块上涨幅度较大 　　从月度数据来看，2023年初至今医药生物在6月跌幅较大，7月跌幅明显缩窄，本周医药生物上涨0.9%，跑输沪深300指数1.02pct，在31个子行业中排名第12位。本周医院板块涨幅最大，上涨5.12%，医疗研发外包板块上涨4.9%，疫苗板块上涨4.68%，该3个板块涨幅较大。医药流通、化学制剂板块跌幅不大。 　　各子板块后续展望 　　上游试剂&CXO建议关注海外收入占比高及科研占比高的标的。医疗设备看好医学影像设备和血透设备赛道。高值耗材为手术诊疗恢复的直接受益板块，骨科、血液净化、神外、普外、心内外等或迎来强势诊疗恢复和集采共振。低值耗材关注有产业链国内转移进展、订单体量较大、业绩高增速的标的。IVD诊疗持续复苏同迎估值修复，预计Q2诊疗强相关体外诊断个股业绩有望延续Q1高增速。中药6月至今回调明显，目前PE处于行业中等水平，看好下半年业绩稳定增长、有积极政策利好的个股。医疗服务关注体检、眼科、IVF、康复等之前受损严重目前反弹明显的赛道。零售药店赛道建议关注个股机会，看好具有大并购项目落地预期，以及估值性价比突出的标的。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：中药：太极集团、康缘药业；零售药店：益丰药房；医疗服务：国际医学、美年健康、锦欣生殖、盈康生命、迪安诊断；CXO：九洲药业、诺思格、泓博医药；科研服务：毕得医药、百普赛斯；生物制品：博雅生物；创新药：东诚药业；化药原料药：人福医药、华东医药、九典制药；医疗器械：采纳股份、戴维医疗、迈瑞医疗、翔宇医疗、伟思医疗。 　　受益标的：中药：片仔癀、康恩贝、桂林三金；零售药店：大参林；医疗服务：爱尔眼科、希玛眼科；CXO：普蕊斯；科研服务：阿拉丁、药康生物；生物制品：神州细胞；创新药：荣昌生物、科伦药业、乐普生物；化药原料药：远大医药、恩华药业；医疗器械：华兰股份、新产业、山外山。 　　风险提示：政策执行不及预期，行业黑天鹅事件。

中心思想 高端仪器龙头地位稳固，新业务驱动成长 康斯特作为高端校准检测仪器领域的领军企业，凭借二十余年的深耕细作，其产品技术水平已可与国际巨头比肩，具备强大的市场稀缺性。公司在数字压力检测产品方面占据主导地位，并持续拓展温湿度及过程信号检测产品线。 MEMS传感器与SAAS布局，开启多元增长空间 公司前瞻性布局高端MEMS压力传感器，该产品即将量产，有望打破海外垄断，实现成本降低和性能提升，并为公司拓展机器人、半导体设备等新兴应用领域提供强大支撑。同时，通过控股明德软件，公司深度布局SAAS工业数字化平台，将软硬件服务与AI技术融合，进一步提升客户粘性并推动工业数字化发展，为公司打开新的成长空间。 主要内容 核心业务稳健发展，财务表现持续向好 康斯特深耕高端校准检测仪器二十余年，产品涵盖数字压力检测、过程信号检测及温湿度检测，其中数字压力检测产品贡献了71.65%的收入，且毛利率高达70%以上，彰显其高技术含量和溢价能力。公司客户遍布计量院、冶金、机械、电力、石油石化等多个工业领域，2022年海外收入占比达43.74%，显示出其全球化经营的成功。在股权结构方面，公司实际控制人及核心高管团队拥有深厚的技术背景，确保了技术研发的持续领先。公司研发投入持续增强，2022年研发投入占营收比重达22.44%，研发人员占比35.02%，拥有106项专利，为技术创新提供了坚实基础。财务方面，公司营收和净利润在2020年短暂受挫后已恢复正常增速，2023年第一季度营收同比增长44.23%，归母净利润同比增长34.85%。尽管毛利率受低毛利率产品占比提升影响略有下降，但预计未来将随核心产品发力而回升。公司负债水平较低，2023年第一季度资产负债率仅11.8%，偿债能力强，经营现金流状况良好，为公司未来发展提供了稳健的财务保障。 行业机遇与产品创新，巩固市场竞争力 校准检测设备行业作为国家基础性行业，市场空间广阔。我国电子测量仪器市场规模在2022年已超过50亿美元，数字压力检测仪器市场规模在2021年达到56.6亿元，并保持7.3%的年复合增长率。在全球市场由福禄克、德鲁克等国际巨头主导的背景下，国内中高端产品对进口依赖严重，国产替代需求强烈，为康斯特等国内头部企业带来了巨大的发展机遇。公司凭借其技术优势，不断推出新产品以抢占市场，例如全自动压力校验仪、防爆智能过程校验仪和智能压力检验仪等，持续提升产品竞争力，以满足不同行业客户的多样化需求。 MEMS传感器突破垄断，拓展高端应用领域 MEMS压力传感器作为微电子和微机械技术结合的微型传感器，具有体积小、成本低、可靠性高、易集成等显著优势，是MEMS产品中应用最广泛的品类之一。2020年全球MEMS压力传感器销售额达18亿美元，中国市场产值在2021年达到162.09亿元。然而，高端MEMS压力传感器市场长期被博世、泰科电子等海外企业垄断，国内面临“卡脖子”问题。康斯特自2019年起深度布局MEMS压力传感器的研发与生产，计划投资2.1亿元建设IDM模式项目，预计年产30万只芯体，并深加工成10万只传感器和20万台压力变送器，达产后年销售收入可达8.19亿元，净利润2.05亿元。公司采用硅压阻式技术路线，在芯体设计、封装、测评与补偿算法等各环节均达到领先水平，产品精度可低至0.01级，且具备显著的价格优势。该产品即将进入量产阶段，初期将实现自产自用，后期有望对外供货，并具备向半导体设备、高端工业母机、航空航天、机器人等高精度要求领域拓展的能力，有望为公司打开新的成长空间。此外，公司基于MEMS压力传感器，正逐步拓展高端压力变送器产品线，该市场规模在2022年已接近44亿元，国产替代需求同样强烈。 SAAS平台赋能工业数字化，提升服务价值 2022年1月，康斯特以1530万元控股明德软件55%股权，旨在通过软硬件服务深度绑定核心客户，推进工业数字化发展。明德软件专注于检测行业数字化转型及信息化整体解决方案、工业物联网平台和计量器具全生命周期管理，已为全国400多家机构企业提供专业服务。明德软件的SAAS平台能够整合客户的业务、记录、证书报告、财务、市场、质量、办公等信息，解决流程工业中“跑冒滴漏”等运营痛点，提高工程师效率。该平台与公司校准检测产品产生协同效应，有助于降低研发成本。未来，通过AI技术赋能，SAAS平台将实现智能数据采集与检测、智能客服、企业培训等功能模块，推动自动化运营和数据分析，持续优化产品和服务，提升公司整体价值。 总结 康斯特作为高端校准检测仪器领域的龙头企业，凭借其深厚的技术积累和持续的研发投入，在国产替代的浪潮中展现出强劲的增长潜力。公司通过前瞻性布局高端MEMS压力传感器，有望打破海外技术垄断，实现核心元器件的自主可控，并拓展至机器人、半导体设备等新兴高精度应用市场。同时，控股明德软件布局SAAS工业数字化平台，将软硬件服务与AI技术深度融合，进一步提升了公司的综合服务能力和客户粘性。 根据预测，公司2023-2025年营业收入将分别达到5.24亿元、7.03亿元和9.61亿元，归母净利润分别为0.96亿元、1.44亿元和2.04亿元，EPS分别为0.45元、0.68元和0.96元。当前股价对应的市盈率（PE）低于可比公司平均估值，显示出其投资价值。鉴于公司主业扎实、核心竞争力强，且高端MEMS压力传感器和SAAS业务有望推动营收和净利润实现快速增长，首次覆盖给予“买入”评级。然而，仍需关注高端MEMS压力传感器发展、工业母机及机器人客户拓展以及SAAS系统发展不及预期的风险。

中心思想 业绩显著扭亏为盈，超预期表现 美年健康在2023年上半年实现了显著的业绩扭亏为盈，扣非净利润同比大幅增加约7亿元，成功实现盈亏平衡，远超市场预期。公司收入同比增长约50%，显示出强劲的复苏势头和增长潜力。 多维战略驱动增长与效率提升 公司通过多项战略举措，包括合理提升基础套餐价格、增加创新品类、减少折扣幅度以及优化客户结构，有效提升了客单价和盈利能力。同时，数字化升级（如星辰系统、扁鹊系统及AI技术应用）和组织结构优化（构建城市集群）显著提升了运营效率并实现了降本增效，为公司未来的持续增长奠定了坚实基础。 主要内容 2023H1业绩超预期，维持“买入”评级 美年健康于2023年7月14日发布半年度业绩预告，预计2023H1收入同比增长约50%，归母净利润和扣非净利润均预计实现0-3000万元的盈利，成功扭亏为盈。尤其在传统淡季，公司实现了盈亏平衡，表现超出预期。具体来看，2023Q2收入增速达到46%（按H1收入增速50%计算），扣非净利率达到7%-9%，高于2019Q2的5.68%。鉴于此，开源证券维持对公司2023-2025年的盈利预测，预计归母净利润分别为6.80亿元、9.75亿元和12.53亿元，对应EPS分别为0.17元、0.25元和0.32元，并维持“买入”评级。 多举措提升客单价与盈利能力 公司正通过多类举措持续提升客单价，以增强盈利能力和市场竞争力： 价格策略优化： 合理提升基础套餐中定价较低产品的价格。 创新品类拓展： 增加优质创新品类，不仅提升盈利能力，也扩大了公司的独有竞争优势。 折扣管理： 持续减少折扣幅度，优化销售策略。 客户结构优化： 持续提升高端客户占比，尤其是在B端政企大客户方面，通过中国政府采购网数据显示，公司旗下门诊部已陆续中标电力系统、公安系统、税务局等机构及国企的体检采购项目。针对C端市场，公司积极推动美年臻选分销商城覆盖，并大力拓展美团、抖音等本地生活业务，有望提升C端销售效益。 这些举措预计将使公司客单价保持稳定增长，并逐步放大前期精细化运营与数字化转型的成效。 数字化与组织优化实现降本增效 公司在数字化和组织结构方面持续投入，以实现明显的降本增效： 数字化升级： 公司已上线销售端的“星辰系统”和用于提高运营效率的“扁鹊系统”（已在较多门店上线）。未来，公司基于AI技术的研究有望尽早实现智能总检、虚拟健康顾问、智能定制套餐等先进技术的产品化，这些技术预计将显著提升检测效率和经营效益。 组织结构改善： 公司通过构建城市集群的核心经营单元，优化了组织覆盖半径，减少了中后台的重复建设，从而提高了整体组织人效，进一步实现了降本增效。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括精细化管理能力提升不及预期，以及体检中心扩张过程中可能面临的管理风险。 总结 美年健康在2023年上半年实现了令人瞩目的业绩反转，扣非净利润同比大幅增长约7亿元，成功扭亏为盈，且收入同比增长约50%，显著超出市场预期。这一强劲表现得益于公司在提升客单价方面的多维战略，包括优化价格、引入创新品类、精细化折扣管理以及拓展B端政企大客和C端线上渠道。同时，公司通过持续推进数字化升级（如星辰、扁鹊系统及AI技术应用）和优化组织结构（城市集群模式），有效提升了运营效率并实现了成本控制。开源证券因此维持了对美年健康的“买入”评级，并对其未来盈利能力持乐观态度。尽管存在精细化管理和扩张管理风险，但公司当前的战略布局和执行成效预示着其在医疗服务市场的持续增长潜力。

　　康缘药业(600557) 　　热毒宁注射液 Q2 保持快速增长，盈利能力稳健， 维持“买入”评级 　　7 月 12 日，公司发布 2023 年半年报： 2023H1 收入 25.53 亿元（+21.74%），归母净利润 2.76 亿元（+30.60%）；对应 2023Q2 收入 12.01 亿元（+17.88%），归母净利润 1.34 亿元（+32.77%）。公司 Q2 热毒宁注射液保持快速增长，盈利能力稳健， 我们维持 2023-2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为5.39/6.56/8.00亿元， EPS分别为0.92/1.12/1.37元/股， 对应PE分别为22.9/18.8/15.4倍，维持“买入”评级。 　　热毒宁注射液常态经营下保持快速增长， 2023H1 各剂型毛利率提升 　　拆分收入来看， 注射剂 Q2 同比增长 60.54%， 环比加速，表明热毒宁注射液在常态经营下已经能够保持较快增长；胶囊由于院内推广陆续恢复，收入增速从2023Q1 的-13.78%提升至 2023Q2 的-1.55%；口服液 Q2 收入下降 25.52%， 预计与 2022Q2 金振口服液高基数，同时公司也加大培育其他口服剂型有关； 颗粒剂/冲剂 Q2 增长 41.08%，主要系杏贝止咳颗粒保持快速增长所致；凝胶剂，收入增速从 2023Q1 的-40.63%提升至 2023Q2 的+50.01%，预计与筋骨止痛凝胶随着院内推广正常恢复较快增长有关。 盈利能力来看， 随着规模效应加强， 2023H1注射剂/颗粒剂冲剂/片丸剂/凝胶毛利率分别提升 3.33/12.79/3.50/3.94 pct，同时，胶囊/口服液虽收入同比下降，但毛利率分别提升 2.36/1.65pct，预计与公司提升生产效率、 加强精细管理有关。 公司销售/管理/财务费率基本稳定，研发费用率提升 1.5pct 至 14.56%。 2023Q2 净利率为 11.18%（同比+1.25pct，环比+0.73pct）。 　　半年报亮点：公司优化细化销售体系，紧抓基层市场进行“产品群”开发 　　（1）加大培育以天舒胶囊、通塞脉片、龙血通络胶囊、大株红景天胶囊等为代表的心脑血管品种，增厚销售发展基础；（2）促进销售人员业绩和人均劳效提升，推动高销售规模的人员数量稳步增加，考核指标落实到人， 2023 年上半年组织开展营销各类培训 50 场次，覆盖人员 8,689 人次； （3）紧抓重点基层终端的开发和规模提升，同时对已有两个品种次以上的基层终端进行“产品群”开发。 　　风险提示： 市场竞争加剧导致产品推广不及预期风险；产品价格下降风险