本周行业观点一：房地产融资环境边际改善，继续关注化工估值修复机会 　　房地产融资环境边际改善，地产链流动性有望改善。根据银保监会，2021年1-0月，各项贷款新增17.9万亿元，同比多增783亿元，资金供给合理充裕，有效满足了实体经济合理资金需求。10月末，银行业金融机构房地产贷款同比增长8.2%，整体保持稳定。个人住房贷款中90%以上用于支持首套房，投向住房租赁市场的贷款同比增长61.5%。11月19日，央行发布2021年第三季度货币政策报告，下一阶段主要政策思路指出，央行将配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的“平稳健康发展”。伴随宏观政策向稳增长方向微调，房地产融资环境回暖，2021年底信贷和社融增速有望回升，后续宽信用进程或将继续演进，建议继续关注相关化工子行业的估值修复机会。 　　本周行业观点二：萤石、氢氟酸价格高位运行 　　本周（11月15日-11月19日）萤石市场价格高位运行，97%萤石湿粉主流价格在2,700-2,850元/吨，受双控政策影响严重的地区当前开工情况仍不理想，北方地区受到降温及疫情因素的影响，市场库存处于低位；南方地区涨幅较大，个别厂家成交价超2,900元/吨。当前氢氟酸货源紧张，部分高价已涨至14,500元/吨，在下游行情推涨的助力下，萤石市场坚挺，价格进一步上行。综合来看，虽然氢氟酸开工下滑导致萤石需求量减少，但目前萤石库存偏低，且货源供应有限，加之冬季降温或将进一步降低开工率，成本和需求端支撑或将带动萤石价格继续走强。 　　本周行业新闻：鲁西化工拟建120万吨/年双酚A项目 　　【双酚A行业】鲁西化工拟建120万吨/年双酚A项目。根据化工在线报道，和利时成功签约鲁西化工集团股份有限公司120万吨/年双酚A装置项目，预计项目总投资63.87亿元。根据公司公告，其中一期工程建设20万吨双酚A项目及配套公用工程等辅助设施，预计总投资7.9亿元。一期项目预计于2022年建成投产，可新增20万吨双酚A产品，满足公司的聚碳酸酯装置生产使用。项目投产后预计年可实现营业收入28亿元，利税3.8亿元。我们认为，作为山东省新旧动能转换重大项目库首批优选项目，该项目有利于我国降低对双酚A的进口依赖度，实现双酚A的自主可控生产，提高公司在“双酚A-PC”产业链的竞争力。受益标的：鲁西化工。 　　受益标的： 　　【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、东岳集团、滨化股份等；【纯碱行业】远兴能源、中盐化工、山东海化、三友化工、云图控股、和邦生物等；【磷化工】云图控股、川发龙蟒、湖北宜化、川恒股份等；【硅】合盛硅业、新安股份、三友化工等；【化纤行业】新凤鸣、华峰化学、三友化工；【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、赛轮轮胎、恒力石化、荣盛石化、扬农化工、新和成等。 　　风险提示：油价大幅下跌；环保督察不及预期；下游需求疲软；经济下行。

　　盈康生命(300143) 　　股东大会通过苏州广慈医院并购议案，公司已完成第一笔股权转让款支付 　　11月12日，公司发布公告苏州广慈医院收购进展：2021年11月10日召开的2021年第三次临时股东大会，审议通过了苏州广慈医院交易的相关议案，有望加快苏州广慈医院并表进度。截至公告披露日，已向盈康医管支付了第一笔股权转让款，支付金额为人民币2.295亿元（本次股权转让对价的51%）。公司将与盈康医管、苏州广慈尽快办理工商变更登记手续。我们认为苏州广慈医院交易的顺利推进，是对公司运营效率、管理能力的验证，苏州广慈医院的交易将为公司未来收购医院建立标准，公司积累的经验有望为未来收购医院、不断完善医疗服务网络布局奠定有力基础。我们维持盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润分别为1.37/2.56/3.48亿元，EPS分别为0.21/0.40/0.54元，当前股价对应P/E分别为71.9/38.5/28.3倍，维持“买入”评级。 　　苏州广慈医院在当地具有较强口碑效应，放疗业务有望成为新的利润增长点 　　公司测算苏州广慈2021-2025年扣非归母净利润分别为3,744.64万元、4,867.92万元、5,931.96万、7,042.92万元和7,957.11万元，复合增长率为20.74%。预计广慈2021-2025年业绩快速增长的原因：（1）患者人次及人均费用增长带动营业收入增长。（2）苏州广慈医院作为苏州市唯一一家肿瘤专科医院，以及苏州市首家五星级3A非公立医院，在苏州当地具有较强口碑效应。（3）未来拓展放疗业务有望创造新的利润增长点。 　　海尔优秀的医院运营能力有望在其他医院得以复制，借力海尔未来可期 　　海尔强大的医院运营能力、丰富的医院资产等全方位赋能公司发展。苏州广慈医院于2018年被海尔被收购后，在海尔高效运营下，医院核心指标提升明显，如床位使用率从2017年的88%提升至2021H1的98%，床位周转天数从8.66天下降至7.51天，住院门诊人次和诊疗能力明显提升，净利率超7%，有望在其他医院得以复制。海尔控股后公司聚焦肿瘤+康复医疗赛道，深入推进“1+N+n”布局，器械+服务一体化提升规模效应，未来扩张空间大。 　　风险提示：苏州广慈并表进度不及预期，伽玛刀销售不及预期。

　　翔宇医疗(688626) 　　收入、利润增速阶段性放缓，Q4业绩有望环比改善 　　10月29日，公司发布2021年三季报：公司实现营收3.51亿元人民币（+12.10%）；归母净利润1.31亿元（+13.33%）；扣非后归母净利润0.96亿元（+9.46%）；经营现金流净额0.71亿元（-19.29%）；EPS0.87元/股。考虑到公司处于快速扩张阶段及战略调整期，业绩符合我们的预期。考虑到公司战略转型阶段性费用提升，我们下调对公司的盈利预测，预计2021-2023年归母净利润由2.58/3.31/4.26亿元调整为2.39/3.24/4.22亿元，EPS分别为1.49/2.03/2.64元，当前股价对应P/E分别为32.4/23.8/18.3倍。公司为康复医疗器械细分赛道领军企业，产品线齐全、具备提供康复一体化解决方案服务的能力，全面覆盖市场需求，充分受益于医疗机构建设和升级康复中心带来的增量，拥有较大发展潜能，维持“买入”评级。 　　盈利能力稳步提升，业务扩张期费用正常提升，持续加大研发投入 　　从毛利率看，2021Q1-3公司毛利率为69.08%（+2.92pct），净利率39.61%（+0.17pct）。分季度看，公司Q1/Q2/Q3毛利率分别为69.63%（+3.18pct）、69.30%（+1.63pct）、68.48%（+3.92pct）；净利率分别为33.71%（+2.01pct）、44.72%（-2.18pct）、33.27%（+2.89pct）。前3季度公司毛利率、净利率均实现提升，尤其Q3提升显著，公司盈利能力稳步提升。公司加大经营费用投入，推进公司快速扩张。研发方面，公司持续加强研发投入，完善研发人员梯队建设，保证在研项目稳步推进。2021Q1-3公司研发费用投入4,566万元，较2020年同期相比研发投入增加了30.05%，研发费用率提升1.8pct至13.01%。 　　IPO资金改善资产结构，拓宽产品线、布局高端产品助力长期稳健增长 　　（1）IPO资金改善资产结构：公司于2021年3月首发科创板上市募集资金净额10.50亿元。（2）研发实力强，产品线有望持续拓宽。（3）研发高端产品，扩充研发团队，布局长远：公司在研项目积极布局产后康复低频刺激治疗系统、运动辅助机器人等高端产品。（4）建设信息化平台提升业务及管理效率。 　　风险提示：综合医院康复科建设低于预期，公司新产品推广不及预期。

　　美年健康(002044) 　　局部疫情暂时影响到检，季度业绩环比改善趋势向好，维持“买入”评级 　　10月29日，公司发布2021三季报：2021Q3实现营收24.64亿元（-5.83%），归母净利润1.87亿元（-30.04%），扣非净利润1.63亿元（-38.5%）；经营现金流净额7.63亿元（+2504.84%），EPS0.05元/股。2021年前三季度实现营收58.41亿元（+31.57%），归母净利润-2.41亿元（+53.91%），扣非净利润-2.13亿元（+59.71%），经营现金流净额4.74亿元（+168.07%）。公司处于经营改善过程中。考虑到疫情影响以及质控成本增加等因素，我们下调2021-2023年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.05(原为8)、6.10(原为10)、9.14(原为13)亿元、EPS分别为0.08/0.16/0.23元，当前股价对应P/E分别为92.7/46.3/30.9倍，在提升医质、品牌形象提升、数字化全方位助力等因素下，公司已经进入量、价、质三重提升的拐点期，维持“买入”评级。 　　国内局部地区疫情加大业绩不均衡，Q4有望逐步确认收入 　　从收入端来看，公司健康体检业务具有季节性特征，存在上、下半年客户流量和收入不均衡的情况，由于2020上半年的疫情影响，体检客户集中2020下半年到检，短期内加剧了上、下半年的不均衡，由于年度体检间隔时间较短，2021前三季度收入增速暂缓，加之2021Q3河南水灾以及江苏、湖南、福建、哈尔滨等地区疫情反复，对业绩也造成一定影响。从利润端来看，由于门店数量的增加带来相应成本费用增加，提升医质和数字化转型背景下总部费用预计也有增加等因素，导致Q3利润端同比负增长，但我们认为从三季报数据看，公司收入利润逐季改善，整体业绩好转趋势不变，仍对Q4业绩恢复保持信心。 　　加大体检主业聚焦力度，发布员工持股计划提升凝聚力 　　10月29日，公司公告称拟对全资子公司美年大健康产业（集团）有限公司增资17亿元，将进一步增强其对外投资能力，从而有利于公司做大做强体检主业。公司2021年8月发布2021年员工持股计划，覆盖面较大，有望提高员工凝聚力。 　　风险提示：体检中心扩张过程中的管理风险。

　　本周（10月25日-10月29日）行情回顾 　　新材料指数上涨1.66%，表现弱于创业板指。OLED材料跌1.45%，半导体材料跌0.73%，膜材料涨2.35%，添加剂涨3.91%，碳纤维涨8.56%，尾气治理涨0.33%。涨幅前五为海优新材、科思股份、石英股份、东材科技、中航高科；跌幅前五为金发科技、金丹科技、斯迪克、神工股份、凯美特气。 　　周观察：气凝胶——极具潜力的锂电隔热材料 　　气凝胶(Aerogel)具有低折射率、低声阻抗等物理特性，在石化、航空航天、微电子等诸多领域均具有广阔的应用前景。2021年10月24日，中共中央国务院发布《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》，其中第二十一条提出“推动气凝胶等新型材料研发应用”的明确意见。国家对于新兴材料的推广和应用实行的引导政策将推动气凝胶的市场规模迅速扩张。在新能源汽车方面，气凝胶可同时用于整车结构和汽车电池，能够有效解决低温环境下磷酸铁锂电池的保温问题以及高温环境下三元电池热失控扩散问题，是锂电隔热的首选材料。我国气凝胶市场起步相对较晚，但制备工艺进展迅速，目前已有多家非上市公司实现规模化生产。埃力生拥有3万立方米气凝胶年产能。阳中新材目前拥有2万立方米/年气凝胶毡、0.1万吨/年气凝胶粉体产能，未来规划形成生产30万立方米/年气凝胶毡、2万吨/年气凝胶粉体产能。中国化学孙公司华陆新材拥有5万立方米在建产能，预计2021年底投产。宏柏新材正在推进“功能性气凝胶生产基地建设项目”，建成后将新增1万立方米功能性气凝胶年产能。泛亚微透通过与浙江大学合作，目前在建有1604立方米/年气凝胶、24万立方米/年SiO2气凝胶与e-PTFE膜复合材料产能。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【长阳科技】2021年前三季度实现扣非归母净利润1.39亿元，同比增长12.88%。 　　【斯迪克】2021年前三季度实现扣非归母净利润1.02万元，同比增长63.63%。 　　【瑞联新材】2021年前三季度实现扣非归母净利润1.52万元，同比增长33.92%。 　　【昊华科技】2021年前三季度实现扣非归母净利润6.35亿元，同比增长53.36%。 　　【万润股份】2021年前三季度实现扣非归母净利润1.78亿元，同比增长41.01%。 　　【彤程新材】2021年前三季度实现扣非归母净利润2.53亿元，同比下降19.93%。 　　【利安隆】2021年前三季度实现扣非归母净利润2.85亿元，同比增长35.50%。 　　【阿科力】2021年前三季度实现扣非归母净利润0.66亿元，同比增长139.34%。 　　受益标的 　　我们看好OLED材料、膜材料的高确定性成长，看好高端电子材料国产替代从0到1的突破，看好生物制造在新材料领域的广阔空间。受益标的：斯迪克、长阳科技、昊华科技、彤程新材、瑞联新材、万润股份、濮阳惠成、凯赛生物等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　信邦制药(002390) 　　Q3经营利润环比增长，资本结构持续优化，维持“买入”评级 　　10月28日，公司发布2021年三季报：公司2021前三季度实现营收47.23亿元（+10.36%，皆同比2020年同期），归母净利润2.10亿元（+70.5%），扣非净利润2.25亿元（+84.09%），经营性现金净流量2.86亿元（-44.55%），EPS0.12元/股（+0.04元/股）。2021Q3实现营收16.25亿元（+3.03%，皆同比2020年同期），归母净利润0.57亿元（-34.32%），扣非净利润0.81亿元（同比2020Q3-6.27%，同比2019Q3+2.15%），经营性现金净流量0.77亿元（-34.27%）。公司业务结构、治理结构皆理顺，其医疗服务业务在贵州省具备明显优势及发展潜力，我们维持对公司的盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润分别为2.80/3.51/4.37亿元，EPS分别为0.14、0.17、0.22元/股，当前股价对应P/E分别为49.3/39.3/31.6倍，维持“买入”评级。 　　旗下医院维持稳健经营，持续偿还银行借款优化资本结构公司 　　Q3收入增速放缓预计与贵州肿瘤医院仍致力于规范化、精细化管理有关，待贵州肿瘤医院完成收入结构调整后有望恢复增长，预计公司旗下其他医院稳健增长，经营向好。利润端看，Q3由于营业外支出大幅增加导致归母净利润增速下降，剔除非经常性损益影响后，公司Q3扣非净利润环比增长6.4%，经营业绩符合我们之前的预期。从盈利能力来看，毛利率方面，2021Q3毛利率为21.75%(同比2020Q3-2.04pct，同比2019Q3-0.50pct)，鉴于公司于2021上半年完成对光正医药物流、大东医药的收购，导致公司医药流通收入占比提升，从而毛利率有所下降，预计医疗服务板块盈利能力仍然实现提升。2021Q2以来，公司持续偿还银行借款（Q2偿还11.8亿元，Q3偿还6.8亿元），短期借款从2021年初的34亿下降至Q3末的16亿，公司整体资产负债率从2021年初的46.5%下降至29%，实现了资本结构的持续优化，并明显降低了财务费用率。公司偿还借款的资金主要来自于2021年6月定增募集的15.12亿元，截至2021Q3末，公司现金及现金等价物余额为7.95亿元，较为充足。 　　风险提示：医保控费趋严；医院单床产出提升进度不及预期。

　　盈康生命(300143) 　　2021年前3季度医疗服务板块净利润高速增长，维持“买入”评级 　　10月28日，公司发布2021年三季报：2021Q1-3公司实现营收4.92亿元（+0.84%）；归母净利润1.00亿元（+135.94%）；扣非净利润0.04亿元（-92.26%）；经营现金流净额0.78亿元（-3.81%）；EPS0.16元/股（+0.09元/股）。考虑到公司器械板块收入确认需要一定周期，我们调整对公司盈利预测，预计2021-2023年归母净利润由1.61/2.92/3.94亿元调整至1.37/2.56/3.48亿元，EPS分别为0.21/0.40/0.54元，当前股价对应P/E分别为67.9/36.3/26.8倍。海尔控股后公司聚焦肿瘤+康复医疗赛道，深入推进“1+N+n”布局，器械+服务一体化提升规模效应，未来扩张空间大，维持“买入”评级。 　　医疗服务水平持续提升，加强学科建设和人才梯队培养 　　（1）搭建线上线下融合的体验云平台，体验及效率提升成果显著，旗下医院经营指标显著提升。2021Q1-3公司旗下医院门诊量同比增长88%；同时线上用户量高速增长，第三季度新用户环比增加547%。2021Q1-3体验云平台增加线上新用户5.18万人，转化到线下用户1.7万人，实现生态价值转化。（2）公司不断实践人才梯队建设理念，对相应层级医疗人员进行针对性提升培训，在医院层面予以相关资源支持。（3）加速数字化转型升级，持续推进“一流医疗资源可及”。 　　持续推进“1+N+n”战略布局，借力海尔未来可期 　　医院运营方面，苏州广慈医院于2018年被海尔被收购后，在海尔高效运营下，医院核心指标提升明显，住院门诊人次和诊疗能力明显提升，净利率超7%，有望在其他医院得以复制。医院资产方面，出于同业竞争承诺，未来海尔旗下优质医院资产有望陆续注入上市公司。资金方面，海尔通过非公开发行对公司进行资金支持，补充运营资金。 　　风险提示：并购医院业绩不及预期，伽玛刀销售不及预期。

　　药石科技(300725) 　　短期经营波动，不影响公司的长期价值 　　10月27日，公司发布2021年前三季度报告，实现营业收入9.03亿元（+24.47%），归母净利润4.42亿元（+210.79%），扣非后归母净利润2.01亿元(+49.19%)。其中2021年单三季度收入2.82亿（+5.86%），归母净利润为0.61亿元（+11.16%），扣非归母净利润0.56亿（+5.72%）。 　　盈利能力上，前三季度毛利率为49.33%，净利率为49.97%，净利率较高主要是股权处置收益影响；单三季度毛利率为48.65%，同比提升1.31个pct，环比下滑2.84个pct。 　　公司单三季度收入较慢的主要原因：（1）订单确认节奏的影响，2021年Q3未有大订单确认收入，2020年Q3有大订单确认；（2）Q3新增产能较少，募投项目Q3开始投产，未形成规模收入，单人产出较低。短期因素导致公司收入阶段性放缓，根据公司发展趋势，我们调整公司的盈利预测，原预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.23/4.36/5.85亿元，EPS分别为2.62/2.18/2.93元，下调为2021-2023年归母净利润分别为5.11/4.07/5.86亿元，EPS分别为2.56/2.04/2.93元，当前股价对应P/E分别为58.9/73.8/51.4倍，维持“买入”评级。 　　公司一体化布局医药的外包服务，看好公司的长期发展 　　往后看，随着新增产能的陆续投入使用以及大订单确认收入，公司业绩有望明显改善并持续向好。公司由分子砌块向CDMO拓展，产业链上“分子砌块-中间体-原料药-制剂”一体化发展，并依托在创新型分子砌块的长期积累，开展新药筛选业务，从药物开发的最前端服务客户，进一步提升客户粘性。 　　基于医药生产外包的客户逐渐以生产能力相对欠缺的Biotech为主，客户对外包公司的全产业链服务能力要求增加，公司一体化布局行业顺应行业的发展，满足客户端全方位的需求。现阶段公司处于一体化建设完善期，短期经营有所波动，但不影响公司的长期价值，我们持续看好公司的长期发展。 　　风险提示：CDMO产能落地不及预期，客户流失风险，募投项目落地不及预期等。

　　天士力(600535) 　　整体业绩符合预期， 看好后续发展 　　10 月 26 日，公司发布 2021 年前三季度报告，实现营业收入 57.70 亿元，同比下滑 49.35%； 归母净利润 14.81 亿元，同比增长 34.65%； 扣非后归母净利润 9.34亿元，同比下滑 3.04%。 归母净利润的增长，主要系报告期内公司投资的金融资产公允价值增加及处置部分长投股权收益增加所致。分业务看， 医药工业收入上升 7.25%；医药商业收入下降 86.70%，主要系公司2020 年 8 月处置天士营销所致。 　　天士力聚焦于心脑血管、消化代谢、抗肿瘤三大治疗领域，现代中药、生物药和化学药三大板块协同发展，通过不断布局多层次的产品组合，形成完善的产品梯队和研发管线。随着渠道库存调整结束后中药恢复增长，普佑克脑梗等新适应症获批以及化学板块的稳健增长， 我们认为公司有望迎来业绩拐点。 考虑到中药行业政策的影响，我们维持预测， 预计 2021 年/2022 年/2023 年分别实现归母净利润 13.22 亿元/12.45 亿元/14.20 亿元，同比增长 17.4%/-5.8%/14.0%， EPS 分别为 0.87 元/0.82 元/0.94 元，当前股价对应 PE 分别为 15.5 倍/16.5 倍/14.5 倍，具安全边际， 维持“买入”评级。 　　复方丹参滴丸获批治疗糖尿病视网膜病变新适应症，迎来新的增长点 　　复方丹参滴丸治疗糖尿病视网膜病变的临床试验临床 II 期试验结果已经于 2015年发表在《 Journal of Ethnopharmacology》杂志上， 眼底检查表明高剂量组、中剂量组“显著有效”和“有效”比例分别为 74%、 77%，明显高于安慰剂组 11%，研究期间未观察到具有临床意义的不良反应事件。 2015 年我国糖尿病患者数量为 1.14 亿人，糖尿病视网膜病变患病率为 23%。 III 期临床试验招募患者均处于非增生期，患病率为 19.1%，对应患者数量为 2177.4 万人，数量约为冠心病 2倍，市场潜力大。假设复方丹参滴丸渗透率达到 5%，服药方式、用药时间参照III 期临床方案，我们预计复方丹参滴丸糖尿病视网膜病变适应症的长期市场空间可达到 15.36 亿元，新适应症的获批，公司业绩有望迎来新的增长点。 　　风险提示： 医保控费严格；化药纳入集采大幅降价或未中标；研发失败。

　　九州通(600998) 　　Q3扣非净利润增长稳健，管理运营能力稳步提升，维持“买入”评级 　　10月25日，公司发布2021年三季报：公司2021年前3季度实现营收920.94亿元（+14.66%）；归母净利润24.05亿元（+12.31%）；扣非净利润13.17亿元（+5.21%）。EPS1.27元/股（+0.1元/股）。公司转型成效逐步显现，产业链延伸业务逐步进入收获期，高毛利业务占比提升持续改善盈利能力，数字化赋能下提升业务天花板，创新业务类型成为业务增长新引擎，我们维持对公司盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润分别为31.44、36.77、43.23亿元，EPS分别为1.68/1.96/2.31元/股，当前股价对应PE分别为9.6/8.2/6.9倍，维持“买入”评级。 　　持续推进平台化、互联网化、数字化转型 　　（1）探索5G慢病健康管理平台，不断提升慢病服务能力：九州通申报的《基于5G的重点人群慢病管理平台建设项目》成功入选5G+医疗健康应用试点项目；（2）获得资金支持，进一步完善公司供应链体系：2021年9月24日，公司获得亚洲开发银行和德国投资与开发有限公司共同提供的6,000万欧元等值（约合人民币4.5亿元）长期贷款，将用于海南省海口市、河北省唐山市和江苏省南京市的医药物流中心建设；（3）与华为达成战略合作赋能“数字化”转型，推进数智化医药产业链发展和应用推广；（4）获得互联网医疗资质，打造专业化服务型企业：2021年10月15日，公司旗下成都双流九州通互联网医院医疗机构执业许可证正式获批；（5）与朝聚眼科达成战略合作，业务延伸至眼科医疗服务领域。 　　员工持股计划持续推进，调动公司管理者和员工的积极性 　　在2021年8月3日发布第二期员工持股计划，计划参加人数不超过2,000人，其中公司董事、监事及高级管理人员15人，合计获授份额占第二期员工持股计划总份额的比例为12.37%。公司通过新的激励方式继续调动公司管理者和员工的积极性，吸引和保留优秀管理人才和核心骨干，提高公司员工的凝聚力和公司竞争力，吸纳外部高级人才加盟公司。 　　风险提示：未来融资成本上行，企业财务费用上升，导致净利率下降。