健之佳(605266) 　　1.37亿收购重庆红瑞乐邦100%股权项目落地，重庆市场布局力度凸显2023年12月26日，公司公告拟以自有资金约1.37亿元收购重庆红瑞乐邦100%股权，标的含190家直营药店。以红瑞乐邦2023年1-11月营业收入为基础的2023年化营业收入2.55亿元为基准，得整体收购PS为0.54倍，低于公告披露的部分同行业上市公司并购项目交易的0.98倍PS平均值。我们维持原盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为4.02/5.05/6.45亿元，EPS分别为3.12/3.92/5.01元/股，当前股价对应PE分别为19.1/15.2/11.9倍，维持“买入”评级。 　　重庆红瑞乐邦盈利能力相对稳健，公司收购整合有望赋能业绩提升重庆红瑞乐邦共有190家直营门店，2021/2022年营收为1.88亿元/2.34亿元，净利润为622万元/698万元，净利润率为3.31%/2.98%；2023年1-11月营收和净利润分别为2.33亿元和598万元，净利润率为2.56%，整体盈利能力相对稳健且具备一定的提升空间。同时190家门店资产产权清晰，有利于后续快速整合。 　　重庆零售药店市场“多而散”，即零售药店数量多、连锁化率较低重庆为西南综合交通枢纽，是公司从云南走向全国的关键战略位置。截至2022年底，重庆市实有药品零售门店超1.8万家，其中连锁门店0.8万家，单体门店约1万家，连锁化率仅为45%，远低于全国57.8%的连锁化率水平。 　　深化重庆市场下沉布局，全方位拓展业务版图 　　短期来看，截至2023Q3，公司拥有位于重庆的零售药店共384家，此次以低于市场均价的价格收购完成后，有利于公司以较低成本快速扩大在重庆的门店网络布局，加深区域下沉力度，进一步提升市场占有率，并通过专业能力赋能，持续提升单店的区域盈利能力。长期来看，在医疗反腐常态化、门诊统筹等政策持续推进下，处方有望加速外流。具有更专业的经营模式、更多元业态的连锁药店龙头将更能打开客流渠道，助力业绩增长，全方位拓展业务版图。 　　风险提示：行业竞争加剧、门店整合速度不及预期、销售增长不及预期、商誉减值风险。

　　本周（12月18日-12月22日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨2.37%，跑赢上证综指3.31%。本周（12月18日-12月22日）氟化工指数收于3680.09点，上涨2.37%，跑赢上证综指3.31%，跑赢沪深300指数2.50%，跑赢基础化工指数3.12%，跑赢新材料指数3.22%。 　　氟化工周观点：氟化工行情维稳运行，密切跟踪行情变化 　　萤石：据百川盈孚数据，截至12月22日，萤石97湿粉市场均价3,500元/吨，较上周同期下跌1.16%；12月均价（截至12月22日）3,546元/吨，同比上涨8.67%；2023年(截至12月22日)均价3,225元/吨，较2022年均价上涨15.55%。制冷剂：截至12月22日，（1）R32价格、价差分别为16,750、3,906元/吨，较上周同期分别持平、+2.11%；（2）R125价格、价差分别为27,500、11,514元/吨，较上周同期分别持平、+5.08%；（3）R134a价格、价差分别为27,500、8,674元/吨，较上周同期分别持平、+1.31%；（4）R22价格、价差分别为19,500、10,645元/吨，较上周同期分别持平、+0.93%。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【巨化股份】项目投资：为了推进公司产业高端化，公司计划（1）投资9.11亿元，实施新增10000t/a高品质可熔氟树脂及配套项目；2023年四季度完成前期工作及设计工作，2025年二季度前一期项目PFA装置建成投产，2025年四季度前二期项目建成投产。（2）投资5.85亿元，实施44kt/a高端含氟聚合物项目A段40kt/aTFE项目；2023年12月完成项目前期相关工作及项目设计,计划2025年二季度建成投产。（3）投资3.27亿元，实施500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目；建设周期为20个月，计划2024年2季度前完成项目设计和设备采购，2024年3季度前完成项目施工，2025年1季度前完成安装施工，2025年6月完成项目试车。（4）投资3.67亿元，实施20kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目。建设周期两年。计划于2024年一季度前完成项目备案及初步设计工作；2024年二季度完成“三同时”等前期工作，土地交付；2025年二季度投产试车。 　　受益标的 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，未来可期，建议长期重点关注。受益标的：【萤石】金石资源、永和股份、中欣氟材等；【制冷剂】巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光、联创股份、鲁西化工等；【氟树脂】永和股份、昊华科技、巨化股份、东岳集团等；【氟精细】中欣氟材、新宙邦、昊华科技等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

　　2023年医保目录更新完成，中成药口服制剂及注射液均存在不同程度的放宽 　　2019年以来，国家陆续颁布多项政策，从注册分类、药学研究、制剂生产等多个方面对中药提出指导意见，利好行业高质量发展。同时，国家医疗保障局2023年12月13日发布的《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2023年）》中放宽了对于部分中成药适用范围要求。（1）中药口服制剂：医保目录解限范围较大，其中常规目录中38种完全解除限制；同时，协议期内谈判目录共新增9款药品，其中2022年上市的7款中药新药均被纳入，显示了政府支持中药产业不断创新升级的态度。（2）中药注射液：常规目录中共有49款，其中26款放宽原界定的适用范围。同时，国家药监局于2023年12月18日召开已上市中药注射液上市后研究和评价专家工作组成立会议，结合2023年国家医保目录对中药注射液的医保支付范围进一步放宽的情况来看，本次的严格监管是中药注射液发展的积极信号，只有通过上市后再评价来保障有效性与安全性才能进一步拓宽市场认知。随后在12月19日，悦康药业的注射用羟基红花黄色素A新药上市申请获CDE受理，这是自2022年以来CDE首个受理的1.2类中药注射液新药NDA申请，我们认为这标志着国家对于中药注射液新药持鼓励态度，行业发展有望迎来新高度。 　　中药板块细分赛道具备多条投资逻辑，行业价值凸显 　　中药创新药，创新环境向好，审批上市速度加快，纳入医保目录后有望加速放量，且基药目录调整在即，医保内中药创新药有望被优先考虑纳入基药目录。中药国企改革，国企进驻全面改革，优化经营效率，叠加高水平的品牌知名度及消费者粘性，具备快速发展的潜力。兼具消费属性的品牌OTC，医保免疫且议价能力强，具备“治未病”优势可拓展慢病管理市场，与零售药店终端协同受益于处方外流带来的客流增加，随着处方加速外流，有利于打开业绩增长的天花板。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：制药及生物制品：九典制药、东诚药业、人福医药、华东医药、恒瑞医药；CXO：药明生物、诺思格、普蕊斯；科研服务：毕得医药、奥浦迈、皓元医药；医疗器械：迈瑞医疗、戴维医疗、可孚医疗、翔宇医疗、伟思医疗；零售药店：益丰药房、健之佳；中药：太极集团、康缘药业、羚锐制药；医疗服务：国际医学、美年健康、盈康生命、迪安诊断；疫苗：康泰生物 　　受益标的：制药及生物制品：上海谊众、奥赛康、一品红、海思科、科伦药业、京新药业、仙琚制药、恩华药业、百济神州；CXO：泰格医药、诺泰生物；科研服务：药康生物、诺唯赞；中药：昆药集团、方盛制药；零售药店：大参林；医疗服务：爱尔眼科；医疗器械：三诺生物、鱼跃医疗、诚益通、普门科技、爱博诺德、昊海生科、乐普医疗、春立医疗、威高骨科、爱康医疗；疫苗：智飞生物、百克生物 　　风险提示：政策变化风险、行业竞争加剧、药品销售不及预期。

中心思想 强化跑步市场领导地位与品牌协同 特步国际通过收购索康尼中国合资公司剩余股权及部分IP公司权益，旨在全面提升对索康尼品牌在大中华区的控制力。此举将显著加强特步在专业跑步领域的市场领导地位，并促进索康尼与特步主品牌在市场定位、产品研发、营销资源及分销渠道等方面的深度协同，从而巩固其在竞争激烈的运动服饰市场的优势。 优化盈利结构与财务表现 此次收购不仅是战略性的市场布局，更是财务优化的一步。通过缩短供应链、降低IP费用并表后，索康尼品牌的毛利率预计将大幅提升，进而改善集团整体的盈利能力和财务表现。公司预计未来几年归母净利润将持续增长，显示出管理层对新品牌整合及整体业务发展的信心。 主要内容 索康尼中国控制权提升与协同效应分析 特步国际以6100万美元（约合4.34亿元人民币）的对价，完成了对与Wolverine合资的中国公司剩余50%所有权的收购，该合资公司负责索康尼和迈乐大中华区鞋服配产品的销售和分销。同时，公司还收购了索康尼大中华区IP公司40%的所有权，并保留在特定条件下认购剩余35%或60%权益的权利。此举的核心目标是进一步发挥索康尼作为中高端跑鞋市场新兴品牌与特步主品牌之间的协同效应，涵盖市场定位、产品研发、营销资源共享及分销渠道整合等多个层面。分析师维持特步国际“买入”评级，并预测2023-2025年归母净利润分别为10.2亿元、12.6亿元和15.5亿元，对应EPS为0.4元、0.5元和0.6元，当前股价对应PE分别为10.2倍、8.3倍和6.7倍，显示出对公司未来增长的积极预期。 索康尼品牌发展策略与业绩表现 截至2023年上半年，索康尼在中国内地拥有80家门店，迈乐拥有5家门店。专业运动分部（主要包含索康尼和迈乐）实现收入3.44亿元，同比增长1.2倍，其中索康尼成为特步旗下首个实现盈利的新品牌，展现出强劲的增长势头和市场潜力。 在产品策略方面，索康尼计划进一步丰富产品线，除了加强现有Performance功能系列研发外，还将拓展时尚与休闲领域，推出针对年轻消费者的复古系列以及以鞋为主的通勤系列。值得注意的是，索康尼服装及鞋品类中的复古/休闲系列已实现中国本土设计、销售和生产，中国线产品销售占比约为50%。公司预计2024年鞋类产品中中国本土生产的比例将从40%以上提升至一半以上，进一步强化本土化运营。 在渠道策略方面，随着产品线的丰富和品牌势能的提升，新开门店的面积显著扩张，有助于提升店效和品牌形象。 并表对集团财务表现的影响 此次收购将通过集团内部现金支付，预计于2024年1月1日完成并表。 在收入端，由于收购前合资公司（JV）的销售流水已体现在营运公司中，且特步已持有JV部分权益，因此并表后对集团收入端的影响预计有限。 在毛利率方面，并表将带来显著改善。收购前，营运公司需经历“工厂—品牌—营运公司”的长链条，导致表观毛利率受到挤压。并表后，这一链条将缩短，毛利率有望逐步提升至接近60%的水平。此外，收购前合资公司销售中国线及国际线产品均需支付FOB出厂价19%的费用作为索康尼品牌知识产权的权益金（IP费率约4%）。收购40%IP公司权益后，权益金费用将相应下降40%，并有望获得中国线产品的IP收入增量，进一步优化盈利结构。 风险提示 报告提示了可能影响公司业绩的风险因素，包括：消费信心不足可能导致市场需求疲软；新品销售不及预期可能影响收入增长；以及新品牌发展不及预期可能拖累整体业绩。 财务摘要与估值指标 报告提供了特步国际2021年至2025年的财务预测数据。营业收入预计从2021年的100.13亿元增长至2025年的195.44亿元，年复合增长率稳健。归母净利润预计从2021年的9.08亿元增长至2025年的15.47亿元。毛利率预计将从2022年的40.9%逐步提升至2025年的43.1%，净利率也将从2022年的7.1%提升至2025年的7.9%。ROE预计在2025年达到16.0%。EPS和P/E指标也显示出公司估值吸引力随着盈利增长而提升。 总结 特步国际此次提高索康尼中国控制权的战略性举措，是其深化专业跑步市场布局、优化品牌组合协同效应的关键一步。通过全面整合索康尼的运营和知识产权，公司不仅能够更有效地推动索康尼品牌在中国市场的本土化发展和产品创新，还将显著改善其盈利结构，特别是毛利率水平。索康尼作为已实现盈利的新品牌，其强劲的增长势头和特步国际的资源整合能力，预示着未来业绩的持续增长。尽管面临消费信心、新品销售及新品牌发展等潜在风险，但公司清晰的战略规划、积极的市场拓展以及预期的财务改善，共同支撑了其“买入”的投资评级，展现出长期投资价值。

　　悦康药业(688658) 　　注射用羟基红花黄色素 A 新药 NDA 受理， 核心大单品放量在即 　　2023 年 12 月 19 日， CDE 受理公司的中药 1.2 类新药“注射用羟基红花黄色素 A”上市申请， 可有效治疗急性缺血性脑卒中。 产品成功上市后有望借助公司注射剂渠道优势快速放量，带来业绩新增量。 考虑到集采及行业政策影响， 我们下调2023-2024 年并新增 2025 年盈利预测， 预计 2023-2025 年归母净利润分别为1.80/3.16/4.49 亿元(原预计 2023-2024 年为 6.86/8.31 亿元)， EPS 分别为 0.40/0.70/1.00 元/股， 当前股价对应 PE 分别为 57.2/32.6/22.9 倍， 维持“买入”评级。 　　“羟基红花黄色素 A” 纯度高稳定性好， 新药临床疗效明显 　　产品质量方面， 注射用羟基红花黄色素 A 是通过对红花中抗脑梗塞的有效单体成分“羟 A”进行高度提纯（纯度达 97%以上）， 并采用冻干粉针制剂工艺使成分保持稳定。 临床疗效方面， 2023 年 1 月， 全国 45 家中心Ⅲ期临床试验研究达到方案预设的主要研究终点，结果显示对于急性缺血性脑卒中患者， 注射用羟基红花黄色素 A 在主要和次要疗效指标均显著优于安慰剂组。 　　存量品种业绩稳健，集采影响逐渐出清 　　银杏叶提取物注射液是公司的核心品种，集采背景下业绩短期承压但需求稳健；针对头孢类、 二甲双胍和奥美拉唑产品，公司积极布局原料及辅料生产线， 形成了原料、制剂一体化优势， 降低生产成本、 保障原料供应，增强集采下的核心竞争力，集采影响已逐步出清，未来有望轻装上阵，迎来业绩稳健增长。 　　在研管线丰富， 科学前沿化布局， 单品“组合拳” 助力业绩持续增长 　　短期来看， 两款中药 1.1 类新药， 复方银杏叶片（治疗血管性痴呆）和紫花温肺止嗽颗粒（治疗感染后咳嗽）分别于 2023 年 10 月和 11 月到达 III 期临床研究主要终点，临床试验效果优异，有望在 2024 年陆续申报上市。 长期来看， 公司自2021 年起积极布局 mRNA 疫苗和小核酸药物， 建设研发平台并向外推进 LNP递送系统授权使用； 2022 年引进多项多肽药物研发管线，全方位拓展管线版图。 　　风险提示： 政策及市场风险， 产品未能通过上市审批风险，药品申报上市速度不及预期，研发创新进展不及预期

　　神州细胞(688520) 　　公司拟定增实控人不超过 9 亿元， 对上市公司未来发展充满信心 　　2023 年 12 月 15 日， 拟向特定对象发行不超过 2226.6 万股，募资总额不超过 9亿元。本次发行对象为公司实控人谢良志及控股股东拉萨爱力克， 其中谢良志拟认购不超过人民币 1500 万元（含本数）， 拉萨爱力克拟认购不超过人民币 8.85亿元（含本数）。本次发行相关议案已经公司董事会审议通过，尚需提交公司股东大会审议。相关事项尚需上海交易所审核通过并经中国证监会作出同意注册后方可实施。 此次定增由实控人全额认购，体现了实控人对公司未来发展充满信心。我们维持 2023-2025 年的归母净利润预测-0.27/4.14/10.30 亿元， 2023-2025 年的EPS 为-0.06/0.93/2.31 元， 当前股价对应 PE 分别为-917.2/60.2/24.2 倍。 维持“买入”评级。 　　拟定增资金有助于优化公司资产结构，进一步提升公司竞争力 　　通过本次定增，公司的资金实力将得到提升，为公司经营提供有力的资金支持。补充营运资金能够改善公司财务结构，降低资产负债率，提高经营安全性和资产流动性。本次定增可以保障公司研发投入，提升公司核心竞争力，公司致力于研发具备差异化竞争优势生物药的创新药企，持续的研发投入是公司保持领先地位和核心竞争力的必要手段。 　　产品商业化和研发持续推进， 产品管线逐渐丰富 　　公司重组凝血八因子上市后处于快速放量阶段， 已上市产品还有 CD20 单抗、阿达木单抗生物类似药和贝伐珠单抗生物类似药。在研产品中， 14 价 HPV 疫苗处于临床Ⅲ 期， VEGF 单抗、 EGFR 单抗等产品也处于临床中。 我们预计随着公司产品管线的持续丰富，公司的竞争力将进一步增强。 　　风险提示： 定增发行不及预期、 产品销售不及预期； 产品研发进度不及预期

　　2023年医保谈判结果公布，持续看好药品商业化新周期 　　12月13日，国家医保局正式发布了2023年医保谈判结果，共有143个目录外药品参加谈判或竞价，其中121个药品谈判或竞价成功，创历史之最。2023年医保谈判目录中，共有121个谈判/竞价成功，15个目录外罕见病用药谈判/竞价成功，覆盖16个罕见病病种。其中，九典制药的酮洛芬凝胶贴膏、恩华制药的富马酸奥赛利定注射液、翰森药业的培莫沙肽注射液、亿帆医药的艾贝格司亭α注射液以及贝达药业的贝福替尼等多款药物均成功纳入医保目录。此外，君实生物的特瑞普利单抗、百济神州的替雷利珠单抗、信达生物的信迪利单抗、恒瑞医药的甲苯磺酸瑞马唑仑、海思科的环泊酚以及丽珠集团的艾普拉唑钠等多款产品均有适应症纳入医保。从2017年至2023年我国已完成7批医保谈判，药品谈判机制逐步常态化。我们认为，医保谈判的流程科学合理，在提高具有临床价值的创新药品可及性的同时，有助于稳定医保管理工作，促进医保基金作为国内医疗保障基本盘的长期健康稳定发展，也有利于国内医药行业可持续性的创新发展，随着更多创新药进入医保目录，我国临床用药结构进一步优化升级，创新药有望快速放量，我们看好药品商业化新周期。 　　医保谈判药品平均降幅趋于稳定，助力创新药快速放量 　　回顾历届医保谈判，从品种数量和平均降幅上看，企业参与积极性高，成功率呈稳步上升趋势。从品种数量上看，2023年医保谈判共计143个目录外药品参加谈判/竞价环节，其中121个谈判/竞价成功，总体成功率为84.6%，从整体平均降幅上看，2023年医保谈判成功药品平均降价61.7%，成功率和价格降幅均与2022年基本相当。根据PDB样本医院数据，2018年医保谈判成功的品种自进入医保目录后销售额快速增长。在当前支付环境下，进入医保目录是创新药快速实现商业化的最佳路径，尤其是对于商业化能力欠缺的Biotech公司。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：制药及生物制品：九典制药、东诚药业、人福医药、华东医药、恒瑞医药；CXO：药明生物、诺思格、普蕊斯；科研服务：毕得医药、奥浦迈、皓元医药；医疗器械：迈瑞医疗、戴维医疗、可孚医疗、翔宇医疗、伟思医疗；零售药店：益丰药房、健之佳；中药：太极集团、康缘药业、羚锐制药；医疗服务：国际医学、美年健康、盈康生命、迪安诊断；疫苗：康泰生物 　　受益标的：制药及生物制品：上海谊众、奥赛康、一品红、海思科、科伦药业、京新药业、仙琚制药、恩华药业、百济神州；CXO：泰格医药、诺泰生物；科研服务：药康生物、诺唯赞；中药：昆药集团、方盛制药；零售药店：大参林；医疗服务：爱尔眼科；医疗器械：三诺生物、鱼跃医疗、诚益通、普门科技、爱博诺德、昊海生科、乐普医疗、春立医疗、威高骨科、爱康医疗；疫苗：智飞生物、百克生物 　　风险提示：政策执行不及预期，行业黑天鹅事件。

　　本周（12月11日-12月15日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨0.30%，跑赢上证综指1.21%。本周（12月11日-12月15日）氟化工指数收于3979.63点，上涨0.3%，跑赢上证综指1.21%，跑赢沪深300指数2.00%，跑赢基础化工指数0.86%，跑赢新材料指数2.36%。 　　氟化工周观点：氟化工行情维稳运行，密切跟踪行情变化 　　萤石：据百川盈孚数据，截至12月15日，萤石97湿粉市场均价3,541元/吨，较上周同期持平；12月均价（截至12月15日）3,562元/吨，同比上涨9.19%；2023年(截至12月15日)均价3,226元/吨，较2022年均价上涨15.60%。制冷剂：截至12月15日，（1）R32价格、价差分别为16,750、3,825元/吨，较上周同期分别持平、-3.15%；（2）R125价格、价差分别为27,500、10,957元/吨，较上周同期分别持平、+3.03%；（3）R134a价格、价差分别为27,500、8,562元/吨，较上周同期分别+1.85%、+6.49%；（4）R22价格、价差分别为19,500、10,547元/吨，较上周同期分别持平、持平。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【昊华科技】发布答问询函：公司于2023年10月17日收到上海证券交易所下发的《关于昊华化工科技集团股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金申请的审核问询函》。收到《问询函》后，公司与相关中介机构对《问询函》所列示的问题进行了认真研究、讨论和核查，并逐项进行了说明和回复，发布《关于昊华化工科技集团股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金申请的审核问询函之回复报告》。 　　【巨化股份】项目规划：巨化股份新增10000t/a高品质PFA、1500t/a PPVE联产300t/a全氟-2,5-二甲基-3,6-二氧杂壬酸铵盐，计划分两期实施。一期包括10000t/a PFA，二期包括1500t/a PPVE联产300t/a全氟-2,5-二甲基-3,6-二氧杂壬酸铵盐。此前，公司还规划建设500t/a全氟磺酸树脂项目，一期产品包括250吨/年全氟磺酸树脂，配套PSVE单体（250吨/年）和磺内酯（750吨/年），二期产品包括250吨/年全氟磺酸树脂，配套PSVE单体（250吨/年）。 　　受益标的 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，未来可期，建议长期重点关注。受益标的：【萤石】金石资源、永和股份、中欣氟材等；【制冷剂】巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光、联创股份、鲁西化工等；【氟树脂】永和股份、昊华科技、巨化股份、东岳集团等；【氟精细】中欣氟材、新宙邦、昊华科技等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

　　本周行业观点一： 磷矿石景气高位维系，企业盈利或逐步改善 　　年末磷矿石供应持续收紧，市场景气度维持高位。 据百川盈孚数据，截至 12 月15 日，磷矿石 30%品位市场均价为 1,007 元/吨。临近年底，受天气、安全检查等因素综合影响，磷矿石供应或进一步偏紧，成交价格高位维系。 从磷化工产业链看，磷肥刚需提振景气，磷酸铁产能投放或将放缓。 据百川盈孚数据，磷化工上游磷矿石价格自 2023Q2 以来自 1100 元/吨震荡下跌至 7 月底的 850 元/吨， Q3 以来下游磷铵、磷酸盐、黄磷等开工率随需求回升，加上部分主产区安全检查短时停采支撑磷矿石价格震荡上行； 2023 年 7 月下旬以来，磷酸铁行业毛利转负， 10 月初毛利亏损扩大至-963 元/吨，考虑盈利持续承压，预计磷酸铁产能投产进程或将放慢。 从磷化工企业看，企业配套优质磷矿资源盈利或逐步改善。 2022Q3-2023Q2，磷化工产品价格震荡下跌，期间川恒股份、兴发集团等经营承压。 2023Q3 以来，草甘膦、磷铵、黄磷等周期产品价格企稳甚至反弹，相关企业业绩有望逐步改善。 我们认为，需求端，下游磷肥冬储春耕刚需提振景气，氢钙、磷酸、黄磷等磷化工产品价格止跌反弹，磷酸铁拖累作用或有所好转；供给端，冬季部分主产区停采将使磷矿石供给进一步收紧。供需错配下磷矿石景气高位维稳，多数磷化工产品基本面拐点向上，企业配套优质磷矿资源盈利或逐步改善。 受益标的： 川恒股份、兴发集团等。 　　本周行业观点二： 涤纶长丝市场震荡下行，尿素市场价格先跌后涨 　　化纤： 截至 12 月 14 日，涤纶长丝 POY 市场均价为 7403.57 元/吨，较上周均价下跌 82.14 元/吨，涤纶长丝 POY、 FDY、 DTY 库存天数分别为 15.00、 18.30、25.30 天，较 12 月 7 日分别+1.40、 -0.10、 +0.80 天。 尿素： 截至 12 月 14 日，尿素市场均价为 2424 元/吨，较上周四下跌 5 元/吨，跌幅 0.21%。上半周，受期货价格大幅下调影响，工厂报价以稳为主。 下半周， 部分厂家下调报价后低端价格成交明显好转，山东个别工厂开始限量停收，随之报价窄幅反弹。 　　本周行业新闻： 中国西南首个年产 400 亿立方米大气区建成 　　【天然气】 据中国化工信息周刊公众号， 12 月 14 日，中国石油西南油气田公司年产天然气量突破 400 亿立方米，达到 400.001 亿立方米。这标志着我国西南首个年产 400 亿立方米大气区正式建成。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】 万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、卫星化学、东方盛虹、扬农化工、新和成等； 【化纤行业】 新凤鸣、 神马股份、 华峰化学、三友化工、海利得等； 【氟化工】 金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等； 【农化&磷化工】 亚钾国际、云天化、兴发集团、川恒股份、云图控股、和邦生物、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】 合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材、三孚股份、晨光新材、新安股份； 【纯碱&氯碱】 远兴能源、 中泰化学、新疆天业、 三友化工、滨化股份等； 【其他】黑猫股份、 振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　风险提示： 油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。

　　化工周期见底，虽不完美，但已具有较高性价比，建议超配 　　2023Q3，我国化工品价格、库存情况好转，行业景气度拐点或将出现。价格方面，2023年7-10月，我国PPI同比增速降幅整体缩窄。库存方面，2023年6-9月，我国化工产成品存货持续下降。2023年9月，我国化学原料及化学制品制造业的产成品存货为4025亿元，同比下降0.90%，环比8月下降0.69%，较2023年5月高点下降7.71%。我们认为，目前化工板块投产高峰已过，行业格局有望向好；国内经济稳步复苏，叠加美国本轮去库或接近尾声，2024年化工需求有望持续改善。虽然原油、煤炭价格仍处高位，短期内或影响下游化工品利润弹性，但由于自从2021年9月化工周期见顶后，当下主要的化工品价格、价差以及上市公司估值整体处于历史低位，性价比凸显，建议超配化工板块。 　　化工行业扩产周期接近尾声，建议关注供给端受控或率先见顶的化工子行业 　　我国将进一步落实实现“双碳”目标的路径，或将持续限制高耗能化工品的新增产能，并淘汰落后产能。随着化工行业扩产周期接近尾声，行业供给格局或已形成，未来具有高效能的龙头企业或仍具有产能扩张的能力，形成强者恒强的局面。同时未来随着国内外需求持续恢复，行业供需格局或将持续向好修复，行业中具有规模效应的龙头企业或将充分受益。受益标的：涤纶长丝：新凤鸣、桐昆股份等；制冷剂：巨化股份、三美股份、金石资源等；氯碱：氯碱化工、新疆天业、滨化股份、巨化股份、三友化工、中泰化学等；钛白粉：龙佰集团等；PA66：神马股份等。 　　具有高效能、资源优势的企业可大规模扩张产能，未来业绩成长动力充足 　　受限于“双碳”目标，仅具有高效能，或具有资源优势的龙头企业具有大规模产能扩张的能力。未来若国内需求恢复，叠加在建产能逐步落地，在量价齐升的推动下，龙头企业业绩成长动力充足。受益标的：远兴能源（天然碱）、亚钾国际（钾肥）、华鲁恒升（荆州基地落地）、川恒股份（磷矿及下游磷化工产品）、安宁股份（参与经质矿山重整＋投资钛材项目）、龙佰集团（参与红格南矿竞拍＋两矿整合持续推进）等。 　　华为概念走强，AI产业蓬勃发展，新能源板块有望筑底，相关材料或将受益 　　华为新产品发布提振市场情绪，国产材料迎良机。汽车：华为云可以多方面助力车企高质量出海，中国轮胎有望抢占全球市场。手机：2023年8月29日，华为宣布发售Mate60系列手机，标志着中国第一台搭载全自研SOC芯片的手机正式亮相。未来，华为持续推进技术创新，构建自主产业链，我国COC/COP等材料有望获益。此外，AI产业链蓬勃发展，新能源板块有望筑底，相关新材料空间广阔。 　　风险提示：宏观经济下行、项目建设进度不及预期、原材料价格波动较大等。