美年健康(002044) 　　2022Q1剔除疫情影响，延续业绩改善趋势，维持“买入”评级 　　4月29日，公司发布2022年一季报：2022Q1公司实现收入13.52亿元（+1.12%）；实现归母净利润-4.31亿元（-1.44%）；实现扣非净利润-4.46亿元（-14.42%）；实现经营性现金流净额-4.12亿元（+41.16%）；基本EPS为-0.11元/股。2022Q1业绩符合我们之前的预期。在提升医质及服务、精细化管理能力加强、数字化全方位助力、创新引领等因素下，公司已经进入量、价、质三重提升的拐点期，我们维持之前的盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.00、4.87、6.07亿元，EPS分别为0.10/0.12/0.15元，当前股价对应P/E分别为48.9/40.2/32.3倍，维持“买入”评级。 　　2022年1-2月收入快速增长，3月受疫情影响增长放缓 　　2022年3月上海疫情快速发展，其他地区疫情多点散发，公司派遣医护人员支援一线抗疫工作，同时导致公司3月收入增长下滑，2022Q1收入同比增长1.12%，归母净利润为-4.3亿元，基本与2021Q1持平，扣非净利率为-4.46亿元，较2021Q1增亏0.56亿元，预计与核酸检测收入增加导致毛利率降低、信息化投入增加、股份支付影响有关。Q1是健康体检行业的传统淡季，但公司在2022年1-2月收入增长17%，其中客单实现12%的较高增长，客流增长5%，表明公司精细化管理能力已经取得一定成效，我们认为公司业绩好转趋势不变，仍对2022年Q2-Q4业绩增长保持信心。 　　持续推进创新业务及线上个检项目，收购保险公司实现服务闭环 　　公司持续推进创新项目的引进和开展，包括先进检测、早筛、AI诊断、疫苗等等。全面启动脑健康、肺健康/肺结节服务包、HPV等创新专项取得突破性进展，持续提升胶囊胃镜、基因检测、眼底AI等传统创新项目的业绩大幅增长，促进个检项目线上线下销售并积极拓展优质企业客户。此外，公司通过收购全国性保险经纪公司实施“专业体检+智能诊断+专科诊疗+保险支付”的服务闭环。 　　风险提示：精细化管理能力提升不及预期；体检中心扩张过程中的管理风险。

　　药石科技(300725) 　　在产能受限、疫情搅动等因素下， 2021 年实现稳健增长 　　4 月 28 日，药石科技发布 2021 年年度报告。 2021 年公司营收 12.02 亿元（ +17.55%）；归母净利润 4.87 亿元（ +164.14%）；扣非归母净利润 2.33 亿元（ +34.24%）， 产能受限下，实现稳健增长。 其中， 公斤级以上分子砌块营收 8.93亿元（ +11.02%）， 毛利率为 39.37%（ +1.24pct）；公斤级以下分子砌块营收 2.46亿元（ +27.22%），毛利率为 72.02%（ -2.38pct）； 技术服务营收 0.61 亿元（ +159.81%）； 毛利率为 79.59%。 基于在创新分子砌块积累的优势， 公司不断拓展创新药外包服务产业链，纵向一体化布局“分子砌块-中间体—原料药—制剂”等创新药 CDMO 业务，并进一步搭建了创新药物发现技术平台。 受新增员工较多、 新产能释放延迟等影响， 我们略微下调 2022 年，上调 2023 年并新增 2024年的盈利预测，原预计 2022-2023 年归母净利润为 3.94/5.25 亿元， EPS 分别为1.97/2.63 元， 调整为 2022-2024 年归母净利润为 3.72/5.40/7.40 亿元， EPS 为1.86/2.71/3.71 元， 当前股价对应 PE 分别为 36.7/25.3/18.4 倍， 公司 CDMO 业务即将迎来快速发展期，我们维持“买入”评级。 　　CDMO 业务即将快速增长， 2022Q1 经营持续向好 　　 2021 年公司 CDMO 业务实现收入 4.55 亿元，同比增长 33.48%。 同时， 在人才方面，公司陆续引进多位 CDMO 领域资深专家； 产能上，浙江晖石现有产能 350立方米，较 2021 年底增长 90%；在客户及项目上，储备了大量优质客户及丰富的 CDMO 项目，漏斗效应也将逐渐显现。基于以上因素，我们预计，药石科技CDMO 业务将迎来快速增长阶段，并且业绩增长的可持续强。4 月 28 日，公司发布 2022 年第一季度报告， 2022Q1 营收 3.36 亿元（ +17.44%）；归母净利润 7084 万元（ +1.53%）。若以恒定汇率计算， 2022Q1 收入同比增长19.58%，剔除大客户订单交货的周期性影响，收入同比增长 38.45%；扣除 2021年 Q1 大额汇兑收益的影响， 2022Q1 净利润同比增长 14.85%，经营持续向好。 　　风险提示： CDMO 产能落地不及预期，客户流失风险，募投项目落地不及预期等。

　　悦康药业(688658) 　　2021 年实现稳健增长，产品结构调整持续推进 　　4 月 28 日， 悦康药业发布 2021 年年度报告。 2021 年公司营收 49.66 亿元， 同比增长 14.45%； 归母净利润 5.45 亿元，同比增长 23.34%；扣非归母净利润 5.10 亿元，同比增长 30.17%， 公司经营业绩持续健康增长。 前五大产品中，银杏叶提取物注射液实现销量 14998.49 万支，同比增长 44.32%；注射用头孢呋辛钠（自产）实现销量 12538.95 万支，同比增长 34.09%，注射用头孢呋辛钠（明可欣）实现销量 2957.57 万支，同比下滑 33.28%。 高毛利的银杏叶提取物注射液快速放量，低毛利代理产品逐渐下滑，公司产品结构逐步调整，盈利能力持续改善，毛利率由 2017 年的 43.03%提升到 2021 的 69.24%。随着产品结构的持续调整，公司盈利能力将持续改善。近年来，公司加大研发投入，蓄能长期发展，相应研发费用有所增加，我们下调 2022-2023 年并新增 2024 年的盈利预测，原预计 2022-2023公司归母净利润分别为 7.3/9.6 亿元， EPS 为 1.62/2.13 元， 调整为 2022-2024 年归母净利润为 7.1/9.27/12.08 亿元， EPS 为 1.58/2.06/2.69 元， 当前股价对应 PE分别为 11.1/8.5/6.5 倍， 估值性价比明显， 维持“买入”评级。 　　在研管线稳步推进， 2022Q1 产品结构持续调整，收入端增长缓慢 　　公司依托自有创新药平台，储备较多处于各个开发阶段的在研项目，其中包含中药创新药注射用羟基红花黄色素 A；化药创新药硫酸氢乌莫司他胶囊；同时，公司搭建核酸技术平台，布局核酸药物梯队， CT102 项目进展最快，目前处于临床一期阶段。 　　4 月 28 日，公司发 2022 年第一季度报告， 2022Q1 营收 9.01 亿元（ +2.48%）；归母净利润 6347 万元（ -9.58%）。 2022Q1 确认股份支付费用 2,455 万元，导致营业成本、期间费用以及利润变化较大，剔除股份支付影响后，公司报告期内实现净利润 8501 万元，同比增长 20.96%。我们预计，营收端增长缓慢的主要原因是公司代理的低毛利产品持续下滑，产品结构持续调整。 　　风险提示： 银杏叶提取物注射液降价风险、新产品销售不及预期、研发进度不及预期等

　　利民股份(002734) 　　原材料上涨致毛利率承压运行，未来仍有新产能投放，维持“买入”评级2021 年全年及 2022 年 Q1，公司分别实现营业收入 47.38、12.46 亿元，同比分别+7.97%、-2.54%；分别实现归母净利润 3.07、0.97 亿元，同比分别-20.49%、-39.58%。2021 年以来，公司原材料成本持续提升，产品毛利率承压运行。我们调降 2022-2023 年并新增 2024 年盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润分别为 4.84 （-1.32）、 6.04 （-0.70）、 6.67 亿元， EPS 分别为 1.30 （-0.35）、 1.62 （-0.19）、1.79 元，当前股价对应 PE 分别为 7.3、5.8、5.3 倍。当前全球对粮食安全供给的关注度提高，使得包含农药产品在内的全球作物保护品市场规模不断增加。公司作为农药龙头，产能规模持续扩大，未来有望充分受益，维持“买入”评级。 　　原油、煤炭持续上涨，公司产品原材料上涨，毛利率承压 　　根据 Wind 数据， 2021 年以来， WTI、布伦特原油价格持续上涨， 2022 年以来更是持续维持在 100 美元/桶以上，进一步推高农药原材料成本，进一步推高产品价格。根据公司年报，公司农药业务原材料成本同比增长 14.09%，进一步推高公司农药销售价格。2021 年公司 500 吨苯醚甲环唑、500 吨甲维盐、10000 吨代森系列产品项目投入生产，产能规模进一步扩大。我们认为随着全球农作物价格持续上涨，未来原药毛利率有望进一步修复，届时公司有望受益于量价齐升。 　　关注公司 5000 吨草铵膦项目建设进度，看好公司长期成长 　　根据公司公告，公司子公司威远生化正在建设年产 5000 吨草铵膦项目，预计有望于 2022 年内完工，贡献业绩增量。根据卓创资讯数据，目前草铵膦进入旺季，价格为 22.50 万元/吨，处于历史高位。公司目前拥有草铵膦产能 1500 吨，未来随着新产能投产，公司草铵膦成本有望进一步下降，盈利水平大幅提升。此外，子公司新威远正在建设新型绿色生物产品制造项目，未来有望形成 500 吨生物发酵能力。公司年产 12000 吨三乙膦酸铝原药技改项目已进入试生产，将进一步贡献业绩增量，坚定看好公司长期成长。 　　风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

　　国际医学(000516) 　　收入逐季快速增长，经营利润持续改善，维持“买入”评级 　　4月27日，公司发布2021年年报：2021年实现营收29.21亿元（+81.78%，皆同比2020年）,归母净利润-8.22亿元（2020年为0.45亿元）；扣非净利润-7.51亿元（-15.85%）；经营现金流净额4.56亿（2020年为0.41亿元），基本EPS-0.37元/股。2022Q1实现营收3.05亿（-51.78%，皆同比2021Q1），归母净利润-4.28亿（-134.01%）；扣非净利润-4.14亿（-217.85%）；经营现金流净额-2.06亿（-410.92%）。公司收入端保持高速增长，整体业绩符合我们的预期。考虑到中心医院和高新医院停诊3个月、疫情影响以及未来几年折旧压力较大等因素，我们下调2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母分别为-3.82（原为1.84）、2.53（原为3.84）、4.79亿元，当前股价对应P/E分别为-51.1/77.0/40.7倍，公司凭借医院平台延伸产业链，打开成长天花板，旗下医院病床使用率提升空间较大，维持“买入”评级。 　　收入逐季快速增长，剔除非经营因素呈现季度减亏趋势 　　2021年全年公司实现营收29.21亿元，超过了股权激励考核目标80%的增长。2021年分季度看，收入逐季增加，且同比实现了大幅增长，Q3-Q4由于疫情影响导致收入增速较之前稍缓。2022Q1由于高新医院、中心医院自1月13日至4月13日停诊，收入同比下降52%。2021年Q1-Q3剔除公允价值变动损益以及股权激励费用2方面因素后的净利润较2020年同期呈现减亏趋势，Q4亏损加大，我们预计与高新医院新增医疗服务大楼开诊导致折旧摊销费用增加有关。 　　发布五年发展战略规划(2022-2026)，2026年力争实现百亿收入 　　公司2021年门急诊量180.98万人次(+36.10%)，住院量12.26万人次(+64.24%)，预计2021年底高新医院、中心医院皆基本实现满负荷运营。公司发布五年发展战略规划(2022-2026)，提出在5年内实现万张医疗床位满负荷运行，百亿医疗服务年收入的发展目标，并探索建立专科连锁，拓展高附加值医疗市场。 　　风险提示：医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。

　　新天药业(002873) 　　疫情短期影响增速，盈利能力稳中有升，维持“买入”评级 　　2022年4月28日，公司发布2022年一季报：2022Q1公司实现营业收入2.49亿元，同比增长16.10%；实现归母净利润3,087.93万元，同比增长21.73%；扣非后归母净利润2,972.75万元，同比增长19.55%；经营活动产生的现金流量净额369.57万元，同比减少77.96%。公司收入、利润增速符合我们的预期。我们维持对公司的盈利预测不变，预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.33、1.70、2.11亿元，对应EPS分别为0.80、1.02、1.27元/股，当前股价对应PE分别为16.2、12.7、10.2倍，维持“买入”评级。 　　股权激励计划设定3年营收倍增目标坚定发展决心，募投项目稳步推进 　　股权激励计划为三年营收倍增提供动力支持与举措保障。2021年公司推行股权激励计划，面向60名管理及技术骨干员工，授予共计317万股限制性激励股权，为三年营收倍增提供强有力的动力支持与举措保障：市场营销方面，持续优化市场团队人员结构，坚持“以临床疗效拉动OTC渠道市场”，不断提高连锁药店产品覆盖率；产品研发方面，积极响应国家对中医药产业的政策支持，不断加大产品研发的人才与资金投入。工程建设项目顺利建成投运促进研发与生产能力迈上新台阶。“中药配方颗粒建设”项目以及“凝胶剂及合剂生产线建设”仍在有序推进中，预计2023年实现投运，有望进一步助力公司产能提升以及产品线扩充。 　　在研管线充足，大力拓展OTC渠道，打开未来成长空间 　　公司积极开展现有品种的新适应症，已上市品种再评价选择临床疗效最好的药物进行对比试验，持续提升产品竞争力。研发储备方面，公司拥有龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒3个中药新药产品且已完成临床三期试验；进入临床研究的中药配方颗粒品种共有445个，完成国标备案60个，有34个在申报进程中；且经典名方产品的研发也已初见成效，有望成为公司新的营收及利润增长点。 　　风险提示：药品研发失败，渠道推广不及预期等。

　　翔宇医疗(688626) 　　短期因素影响收入、利润增速，看好公司长期发展潜力，维持“买入”评级 　　4月27日，公司发布2021年报：2021年实现营收5.23亿元（+5.65%），归母净利润2.02亿元（2.87%），扣非净利润1.52亿元（-2.37%），经营现金流净额1.66亿元（-23.15%）。EPS1.35元/股（-0.29元/股，基本每股收益口径）。同日，公司发布2022年一季报：2022Q1实现营业收入0.85亿元（-15.57%），实现归母净利润0.09亿元（-72.25%），实现扣非净利润0.05亿元（-82.69%），经营现金流净额-0.24亿元（-564.24%），EPS0.06元/股（-0.15元/股）。考虑到公司战略转型阶段性费用提升及疫情影响，我们下调2022-2023年并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为2.43（-0.12）/2.93（-0.25）/3.51亿元，EPS分别为1.52/1.83/2.19元，当前股价对应P/E分别为17.5/14.5/12.1倍，公司康复器械细分赛道领先，成长空间大，维持“买入”评级。 　　“十四五”规划步入第二年，2022年公司有望受益于康复政策红利 　　康复政策相继出台，2021年6月国家卫生健康委员会发布《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》以及国家“十四五”规划相继对康复医疗工作提出新的发展目标，政策持续加码，随着“十四五”步入第二年，医疗机构采购康复设备订单有望增厚公司业绩，公司有望充分受益于医疗机构康复医学科建设和升级康复中心带来的增量。 　　扩宽产品线、布局高端产品、投建郑州康复产业园动力长期稳健增长 　　（1）研发实力强，产品线有望持续拓宽。2021年公司新增45项医疗器械注册证/备案凭证，累积获得180项医疗器械注册证/备案凭证。（2）研发高端产品，扩充研发团队，布局长远。公司在研项目布局产后康复低频刺激治疗系统等高端产品。2021年公司研发人员为384人（+75人），研发人员占比24.60%（+0.99pct）。（3）投建郑州康复产业园，顺应康复政策红利，助力引进高端人才。 　　风险提示：综合医院康复科建设低于预期，公司新产品推广不及预期。

　　皓元医药(688131) 　　收入端保持稳健增长；费用端增长较多，短期利润端承压 　　4月26日，皓元医药发布2022年第一季度报告。2022年Q1公司营收3.00亿元，同比增长33.02%；归母净利润6234万元，同比增长15.06%；扣非归母净利润5880万元，同比增长9.97%。整体上，在后端业务高基数下，整体营收仍保持稳健增长，符合预期；上市后公司加大各业务线能力建设，费用端增长较多，利润端短期继续承压。盈利能力上，2022Q1毛利率为57.78%，同比提升3.53pct；净利率为20.59%，同比下滑3.43pct。费用端，销售费用1989万（+61%）；管理费用3681万（+100%）；研发费用3347万（+85%），以上三项费用增长较多。回顾近两年公司经营情况，2021Q1由于后端项目交货，当期利润为2021年全年最高水平，从2021Q2开始收入端环比一直维持15-20%的增速，成长性强。皓元医药前后端一体化布局，打造全流程服务药品研发的技术平台，我们看好公司的长期发展。我们维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为2.73/4.00/5.81亿元，EPS分别为3.67/5.38/7.82元，当前股价对应P/E分别为35.1/24.0/16.5倍，维持“买入”评级。 　　上市后公司加强各业务线能力建设，蓄能长期发展 　　上市后，公司加大上海、安徽马鞍山、山东烟台的技术平台建设，为健全管理职能、提高运营能力而扩充人员、优化薪资绩效结构，相应费用增加较多；前端业务加速扩大产品线，工具化合物、分子砌块服务能力快速提升，相应研发费用支出有所增长；为了提升业务品牌力，加大国内国际商务销售人员及广告费用投放，不断加强前后端服务能力建设，全流程服务药品研发的技术平台进一步升级，蓄能长期发展。我们预计，随着投资建设/并购项目的陆续投入运营，公司的前后端服务能力上将大幅提升，并有望推动未来业绩持续快速增长，长期发展前景广阔。 　　风险提示：专利风险；产能投放不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。

　　三元生物(301206) 　　2021年快速成长，2022Q1趋于平稳，维持“增持”评级 　　三元生物2021年实现收入16.75亿元，同比增长113.9%，实现归母净利润5.35亿元，同比增长130.2%；2022Q1实现收入2.73亿元，同比增长3.46%，实现归母净利润0.63亿元，同比下滑9.64%。由于行业竞争格局加剧，我们下调2022-2023年，新增2024年盈利预测，预计分别实现净利润5.1（-2.5）、6.2（-1.8）、7.3亿元，分别下滑4.6%、增长20.5%、18.7%，当前股价对应PE为18.8、15.6、13.1倍，公司为行业龙头，长期增长潜力较好，维持“增持”评级。 　　2021年收益行业景气，2022Q1短期受到竞争加剧和疫情影响 　　公司2021年赤藓糖醇产品快速增长，实现收入15.67亿元，同比增长153.9%；赤藓糖醇复配糖产品实现收入0.74亿元，同比下滑52.3%，但占比较小。无糖饮料行业的快速增长带动赤藓糖醇行业高景气，公司提前布局产能扩张，实现收入高速增长。2022Q1收入同比增长3.46%，毛利率下滑11.6pct，主因一季度销售淡季，另受疫情影响，需求较弱，同时竞争对手产能扩张，产品价格有所回落。2022Q1公司归母净利润6276.6万元，归母净利率下滑3.3pct。2022Q1公司各项费用总体保持平稳，其中财务费用率下降1.5pct，主因利息收入增加；另外使用超募资金实现投资收益1516万元对净利润亦有一定贡献。 　　代糖行业前景广阔，长期增长潜力较好 　　赤藓糖醇综合优势明显，获得下游食品饮料品牌方青睐。我国无糖低糖饮料行业步入产业发展繁荣期，未来行业渗透率有望实现迅速提升，下游旺盛需求有望拉动赤藓糖醇行业持续增长。随着暑期旺季到来，短期公司销售有望回暖。公司多年来深耕赤藓糖醇及衍生产品，成长为全球行业龙头。公司通过钻研工艺环节，掌握多项专利，上市募资，5万吨赤藓糖醇扩产项目逐步投产，同时公司加大新产品研发力度，保障未来持续成长。 　　风险提示：食品安全风险，市场竞争加剧风险，原材料涨价风险，新冠疫情反复影响下游需求风险。

　　隆平高科(000998) 　　品种体系持续改善，商品粮价格景气，支撑新季播种意愿，维持“买入”评级 　　公司2021年实现营收35.03亿元（+6.47%），归母净利润6244.74万元（-46.12%），报告期内公司自主及联合培育出88个水稻、50个玉米和1个棉花新品种，进一步夯实品种体系。由于前期制种较多累高库存，造成本期存货跌价损失金额较大拖累业绩，后续随库存去化及粮价回暖，业绩将向好改善。2022年Q1盈利能力同比提升，实现归母净利润5445.85万元（+34.38%）。巴西隆平由于干旱天气导致制种亩产不达预期及制种成本抬升，我们下调前预测值，预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.25/4.55/6.76亿元（前预测值2022/2023年为4.69/5.64亿元），EPS分别为0.25/0.35/0.51元，当前股价对应PE分别为64.4/46.0/30.9倍。国内水稻、玉米商品粮价格景气，转基因商业化在即，公司基于转基因育种优势，有望由此受益，2022年种植意愿较强，维持“买入”评级。 　　水稻事业部优化整合，新季商品粮种子业绩弹性可期 　　报告期内公司水稻种子实现营收13.04亿元（-6.19%），水稻新品种自主比例进一步提升，原亚华种业、百分农业、四川隆平、新桥隆平和优至种业五大产业主体整合为亚华水稻事业部，内部协同水平提升。玉米种子实现营收10.15亿元（+2.74%），新品种覆盖面进一步扩大，销往全国90%以上玉米种植区域。国内商品粮价格景气，2022年新季种子业绩弹性可期。综合农服及其他种子业务实现营收6.32亿元，同比增长62.42%，一体化服务模式下利润空间逐渐增厚。 　　创新优势持续提升，生物育种研发有序推进 　　公司在生物育种领域保持领先，参股公司杭州瑞丰转基因玉米品种瑞丰125及瑞丰8已获生产应用安全证书，2022年Q1公司完成对其股权增资，由22.97%增至23.20%，公司转基因抗虫、抗除草剂玉米研发取得阶段性突破，主导玉米品种裕丰303等已完成产业化准备工作，生物技术板块形成了以杭州瑞丰、隆平海南并驾齐驱的前端研发先锋，以玉米科学院、联创种业为主的后端品种转育主力。 　　风险提示：全球疫情反复，种价上涨抑制种植情绪、制种成本上升等。