中心思想 全球CRDMO龙头地位与增长潜力 药明生物凭借其CRDMO（合同研究、开发与生产）一体化服务模式，已发展成为全球生物药领域的领先企业。公司通过持续增长的客户数量（覆盖所有全球排名前20的跨国药企）、充足的未完成订单（截至2022年底达205.70亿美元，2017-2022年复合年增长率达69.32%）以及在ADC、双抗、疫苗等新兴高增长领域的深耕，展现出强劲的业绩增长潜力和市场领导地位。 创新技术平台与全球化布局驱动业绩 公司通过搭建覆盖药物发现、开发与生产的全流程一体化技术平台，并积极推进全球化产能布局（已在5个国家投放产能，原液产能预计将扩至58+万升），有效满足了快速增长的全球订单需求。其“赢得分子”策略成功加速了临床后期及商业化项目的放量，结合对优质资产的并购，共同驱动公司业绩持续高增长。 主要内容 药明生物：聚焦生物药CRDMO服务的全球龙头 国际领先的一体化CRDMO平台 药明生物成立于2010年，是一家全球领先的合同研究、开发与生产（CRDMO）公司。公司通过开放式、一体化生物制药能力和技术赋能平台，为客户提供从药物发现（R）、药物开发（D）到药物生产（M）的全方位端到端服务，加速全球生物创新药研发进程。截至2023年6月底，公司在全球5个国家建立了研发生产基地，拥有超过10000名员工，其中有4344名科学家专门从事生物药研发工作，博士及同等学历人才达811名，为公司业务发展提供人才保障。公司在人才留任方面表现出色，2023H1核心员工留任率高达98.9%，总留任率达96.8%，增强了公司经营的稳定性与持续性。 稳健增长的业绩与充足的在手订单 公司业绩在大体量下保持稳健增长，2022年实现营收152.87亿元，同比增长48.55%；其中，非新冠业务营收119.85亿元，同比增长62.8%，是业绩增长的主要动力。2023年上半年，公司实现营收85.07亿元，同比增长17.57%；其中，非新冠业务营收79.64亿元，同比增长59.70%。分阶段看，2022年临床前、临床早期与临床后期及商业化阶段的收入分别为49.5亿元、32.08亿元和68.54亿元，同比增长45.8%、100.1%和39.0%。临床早期阶段收入增速较快，为未来临床III期及商业化阶段项目增长提供项目储备。公司盈利能力稳步增强，扣非后净利率从2017年的14.55%提升至2022年的25.67%，期间费用率整体向下。截至2022年底，公司未完成订单总量达205.70亿美元，同比增长51.28%，2017-2022年复合年增长率达69.32%；其中，3年内未完成订单达36.21亿美元，占比约18%，为公司短期内业绩持续增长提供坚实支撑。公司客户覆盖所有全球排名前20的跨国药企，2022年服务客户数量达599个，同比增长27.4%。 生物药CDMO高景气发展，龙头药明国际舞台锋芒初现 政策利好助推国内生物药CDMO市场 全球生物药市场蓬勃发展，根据Frost & Sullivan数据统计，预计2025年全球生物药市场规模将达到5301亿美元，2019-2025年复合增长率为10.81%。受益于此，全球生物药CDMO市场将进入高增长阶段，预计2025年将达到460亿美元，2019-2025年复合年增长率达20.27%。中国市场受MAH制度落地等一系列鼓励创新药研发的政策利好影响，生物药IND申报数量高速增长，2016-2022年复合年增长率达41.67%。根据Frost & Sullivan数据统计，中国生物药市场规模预计将于2025年达到7100亿元，2019-2025年复合增长率为14.69%。MAH制度的实施为CDMO企业全面打开中小型药企市场提供了有利的政策环境。根据觅途咨询数据统计，预计2026年中国生物药CDMO市场规模将达到588亿元，2021-2026年复合增长率达27.3%，增速快于总体CDMO市场。 全球市场集中度高，药明生物成长性突出 全球生物药CDMO市场集中度较高，按销售收入计算，2022年前六大公司市场份额共计约66%。市场份额不断向头部企业集中，预计2025年全球前十大CDMO公司市场份额将超过80%。药明生物全球市占率从2017年的2.4%稳步提升至2022年的12.8%。相较于国际生物药CDMO龙头，药明生物营收增速较快（2017-2021年复合年增长率58.7%）且毛利率更高（2021年46.9%），展现出强大的成长性和盈利能力。2020年，药明生物稳居国内生物药CDMO市场龙头地位，市占率高达61.60%。 技术赋能生物药研发生产，积极推进海内外产能建设 “赢得分子”策略加速项目放量 借助于全球领先的CRDMO模式，公司在手综合项目的厚度与丰度持续增加。截至2023年6月底，公司在手综合项目数量达621个，其中临床前、临床I期、临床II期、临床III期及商业化项目数量分别为286/192/77/44/22个。近三年年平均新增项目数量超过100个。公司凭借“赢得分子”策略，吸引客户外部转移临床订单，2018-2023H1累计获得62个新项目，其中临床I期、临床II期、临床III期/CMO项目数分别为20/16/26个。该策略助力公司锁定更多后期及CMO项目，商业化阶段业务进入收获期，预计2025年商业化项目将达到32-38个，大体量的商业化订单将推动公司业绩持续高增长。公司管线品类丰富，双抗、ADC、疫苗等新兴领域成长性较高，截至2023年6月底，双抗与ADC项目分别达105/110个，同比增长25.0%/44.7%；疫苗项目跃升到21个，同比增长31.3%。公司拥有近21个潜在重磅CMO项目，预计合计贡献超20亿美元收入。 一体化技术平台赋能多品种CRDMO服务 公司研发投入稳健增长，2022年达6.83亿元，同比增长36.13%，2017-2022年复合年增长率达55.76%。公司已搭建覆盖药物发现（R）、药物开发（D）与药物生产（M）的一体化技术平台，助力公司开展CRDMO一站式服务。这些平台包括WuXiBody®双特异性抗体平台、WuXiHybridTM生物杂交瘤技术平台、WuXiLiAbTM全人天然抗体库、WuXianTM定制化蛋白生产服务、WuXiaTM细胞株构建平台、WuXiUPTM超高效连续细胞培养生产平台、WuXiDAR4TM技术平台等，以及一次性生物反应器、Scale-out生产、机器人无菌灌装和连续细胞培养生产工艺等药物生产技术。 药明合联：ADC端到端CRDMO服务平台 药明合联（WuXi XDC）是药明生物和合全药业联合成立的合资公司，专注于提供端到端的生物偶联药物（ADC）CRDMO服务。全球ADC药物研发进入高增速阶段，截至2023年6月底，全球共有15款ADC新药获批上市。根据Frost & Sullivan数据，预计2026年全球与中国ADC市场规模将分别达到238亿美元/159亿元，2020-2026年复合年增长率达34.1%/107.4%。药明合联通过上海、无锡、常州三大基地形成了地域集中的产品研发和供应链体系。其自主开发的WuXiDAR4TM技术平台能够提高ADC产品中DAR4含量百分比，大幅降低ADC的异质性。截至2023年6月底，公司全球ADC合作伙伴数量已达304个，ADC活跃综合项目数达110个，已形成漏斗状的项目结构。药明生物宣布拟分拆药明合联并于香港联交所主板上市，以获得独立的融资平台和资金支持。 WuXiBody®：赋能全球双特异性抗体药物 双特异性抗体（双抗）是生物药领域的重大创新品种，市场快速扩容。截至2023年8月底，全球共有13款双抗产品获批。公司自主开发的WuXiBody®双特异性抗体专有技术平台，可将研发进程加快6-18个月，生产成本降低90%，并能将几乎所有单抗序列对组装成双抗结构。截至2023年6月底，公司正在推进的双抗项目达105个，基于WuXiBody®平台的授权项目数量与服务客户数分别从2018年的7/6个持续提升至2023H1的42/25个。公司还开发了基于重链单域抗体（VHH）库的多特异抗体平台SDArBody™，并与GSK、AC Immune等海内外多家客户达成战略合作。 药明海德：疫苗产能加速与长期供货协议 药明海德由药明生物与海利生物于2018年合资成立，提供端到端疫苗CRDMO服务。公司疫苗项目总数快速增长，截至2023年6月底达48个，其中综合项目数达21个。2022年公司服务客户数量达21个，同比增长110.0%。2019年，公司与一家国际疫苗巨头签订了为期20年、合约价值超30亿美元的长期供货协议。公司在爱尔兰和苏州建设了独立疫苗开发和GMP生产服务基地，苏州一期疫苗原液生产线（CHO细胞）已于2023年7月成功获得GMP放行并启动生产，为药明海德全球业务的发展提供产能支撑。 全球产能布局与并购策略 为满足快速增长的订单需求，公司积极建设新产能并加速全球化布局，已在中国、美国、德国、爱尔兰、新加坡等5个国家进行了产能投放。截至2023年6月底，公司在全球拥有14个原液生产工厂，产能约26.2万升，预计未来原液产能将扩大至58+万升；9个制剂灌装车间已投入运营。公司通过并购优质标的，如2020年起先后收购拜耳、辉瑞与苏桥生物旗下优质资产，大幅提升了DS与DP产能，相较于自建产能，资产并购的资本回报率更高且投产周期更短，预计并购标的将在运营的前12个月中贡献2亿美元收入。公司质量体系符合全球标准，截至2023年6月底，共接受30次来自FDA、EMA与NMPA等监管机构的检查，通过认证的厂房数量达到14个，累计成功助力客户的45个产品获批。 盈利预测与估值 开源证券预计药明生物2023-2025年归母净利润分别为51.28亿元、67.63亿元和90.10亿元，EPS分别为1.21元、1.59元和2.12元。当前股价对应PE分别为35.1倍、26.6倍和20.0倍。与可比公司（药明康德、康龙化成、泰格医药）的平均估值相比，药明生物估值略高，但考虑到其作为全球生物药领域CRDMO龙头企业的稀缺性，首次覆盖给予“买入”评级。 总结 本报告深入分析了药明生物作为全球生物药CRDMO龙头企业的市场地位、增长驱动因素和未来发展潜力。公司凭借其开放式、一体化CRDMO服务模式，持续增长的客户基础（覆盖全球前20大药企）、充足的在手订单（截至2022年底达205.70亿美元）以及在ADC、双抗、疫苗等新兴高增长领域的深厚布局，展现出强劲的业绩增长势头。通过“赢得分子”策略加速临床后期及商业化项目放量，并积极推进全球化产能建设（原液产能预计将扩至58+万升）和战略并购，药明生物有效巩固了其市场领导地位。尽管面临创新药研发景气度下滑、CDMO项目数量增速放缓及核心研发人员流失等风险，但公司凭借其卓越的技术平台、全球合规质量体系和稳健的财务表现，预计将持续实现高增长，并被给予“买入”评级。

　　本周（10月16日-10月20日）行情回顾 　　新材料指数下跌4.26%，表现强于创业板指。半导体材料跌6.07%，OLED材料跌6.87%，液晶显示跌6.61%，尾气治理跌3.92%，添加剂跌3.27%，碳纤维跌6.31%，膜材料跌4.41%。涨幅前五为新纶新材、建龙微纳、方邦股份、中芯国际、东旭光电；跌幅前五为康普化学、雅克科技、中石科技、三利谱、奥来德。 　　新材料周观察：PDCPD性能出众且环保，国产替代亟待突破 　　聚双环戊二烯（PDCPD）是一种交联三维网状结构的热固性工程塑料，是由石化副产品C5馏分提取的高纯度双环戊二烯（DCPD）通过金属催化发生烯烃复分解反应聚合而成，属于环境友好型绿色高分子聚合物。PDCPD材料兼具高弯曲模量和高抗冲击强度，属于以弹性形变为主的延性材料，同时还具有耐磨性、表面涂饰性、耐酸碱性及防水性等优良特性。其制品替代玻璃钢、聚氨酯和铝合金等材料的势头强劲，被应用于交通运输、土木建筑、污水处理、电气设备等领域，具有广阔的市场发展空间。根据QYResearch数据，2021年全球PDCPD市场销售额达到了1.4亿美元，预计2028年将达到2.3亿美元，年复合增长率为7.0%。我国PDCPD产业研究相对国外薄弱，但在政策扶持、技术进步、环保趋严的背景下，有望迎来良好发展时机。从事生产或研究PDCPD材料的企业不断取得科研突破。华锦股份与河南科技大学合作，于2021年成功完成“高压反应注射成型聚双环戊二烯”小试实验。上海石化在2021年成功完成“基于PDCPD（聚双环戊二烯）基碳纤维复合材料的开发”课题研究，形成具有自主知识产权的PDCPD基碳纤维复合材料制备关键技术。大成普瑞新材料有限责任公司是国内少有的实现PDCPD量产的企业，拥有PDCPD-RIM配方料设计产能10万吨/年，其PDCPD配方料主要采用C9馏分的DCPD为主要原料，采用钨钼催化剂系统，配方料的稳定性和安全环保性能优异。受益标的：华锦股份、上海石化等。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【东材科技】股权收购：基于对控股子公司山东艾蒙特内在价值的高度认可和未来发展的良好预期，公司拟以4,950.00万元收购山东润达持有的公司控股子公司山东艾蒙特12.50%股权。本次股权收购完成后，公司对山东艾蒙特的直接持股比例将由60.00%增加至72.50%。 　　受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇，受益标的：【电子（半导体）新材料】昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料、阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、松井股份、彤程新材等；【新能源新材料】晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成、黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　本周（10月16日-10月20日）行情回顾 　　本周氟化工指数下跌6.94%，跑输上证综指3.54%。本周（10月16日-10月20日）氟化工指数收于4518.6点，下跌6.94%，跑输上证综指3.54%，跑输沪深300指数2.77%，跑输基础化工指数3.22%，跑输新材料指数2.68%。 　　氟化工周观点：萤石、制冷剂、氯化物市场持稳运行 　　萤石：本周（10月16日-10月20日）萤石市场僵持运行。据百川盈孚数据，截至10月20日，萤石97湿粉市场均价3,692元/吨，较上周同期下跌0.22%；10月均价（截至10月20日）3,693元/吨，同比上涨27.12%；2023年(截至10月20日)均价3,149元/吨，较2022年均价上涨12.80%。 　　制冷剂：截至10月20日，（1）R32价格、价差分别为16,750、2,562元/吨，较上周同期分别持平、+10.14%；（2）R125价格、价差分别为26,000、9,335元/吨，较上周同期分别持平、-1.12%；（3）R134a价格、价差分别为27,000、5,407元/吨，较上周同期分别-0.92%、-4.42%；（4）R22价格、价差分别为19,750、8,938元/吨，较上周同期分别持平、-0.10%。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【多氟多】增资：公司控股子公司广西宁福拟新增注册资本16.10亿元，使其注册资本由10.15亿元变更为26.25亿元。其中，公司以持有的多氟多新能源94.28%股权作价17.56亿元对广西宁福增资，认购广西宁福14.88亿元新增注册资本；南宁科晟拟以货币1.44亿元对广西宁福增资，认购广西宁福1.22亿元新增注册资本。 　　【氟硅化工】国务院发文推动内蒙古延伸氟硅化工、煤焦化工、氯碱化工产业链。新华社北京10月16日电，日前，国务院印发《关于推动内蒙古高质量发展奋力书写中国式现代化新篇章的意见》。《意见》提出，要加快产业结构优化升级，大力推进新型工业化，支持内蒙古培育发展先进制造业集群。推动钢铁、有色金属、建材等重点领域开展节能减污降碳技术改造，延伸煤焦化工、氯碱化工、氟硅化工产业链。有序发展光伏制造、风机制造等现代装备制造业，加快发展电子级晶硅、特种合金等新材料。 　　受益标的 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，未来可期，建议长期重点关注。受益标的：【萤石】金石资源、永和股份、中欣氟材等；【制冷剂】巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光、联创股份、鲁西化工等；【氟树脂】永和股份、昊华科技、巨化股份、东岳集团等；【氟精细】中欣氟材、新宙邦、昊华科技等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

中心思想 业绩显著回暖与发展信心增强 和邦生物2023年第三季度业绩实现强劲环比增长，营收环比增长38.19%，归母净利润环比增长82.98%，显示出公司经营状况的显著改善和市场适应能力的提升。公司拟回购2-4亿元股份，用于员工持股计划或股权激励，此举明确彰显了管理层对公司未来发展前景的坚定信心和对股东价值的承诺，有助于稳定股价并激发内部活力。 业务结构优化与战略项目推进 第三季度，公司主要产品如双甘膦、草甘膦、蛋氨酸及联碱产品实现量价齐升，带动公司整体盈利能力提升，销售毛利率和净利率环比均有显著增长。同时，广安必美达50万吨双甘膦项目和印尼20万吨草甘膦及60万吨联碱项目正稳步推进，这些战略性项目有望为公司中长期高质量发展提供强劲动力，优化产业布局，增强市场竞争力。 主要内容 2023Q3业绩表现与回购计划 营收与净利润环比大幅增长 和邦生物发布的2023年三季报显示，前三季度公司实现营收64.34亿元，同比下降38.68%；归母净利润10.19亿元，同比下降70.27%。尽管前三季度整体业绩承压，但第三季度单季度的表现尤为亮眼，营收达到23.44亿元，同比下降22.24%，环比却大幅增长38.19%。归母净利润为4.03亿元，同比下降49.23%，环比更是实现了82.98%的显著增长。这一强劲的环比增长态势，表明公司在面对市场挑战时展现出强大的经营韧性和调整能力，成功抓住了市场回暖的机遇，实现了业绩的快速修复。尤其是在全球经济面临不确定性的背景下，公司能够实现如此显著的环比改善，凸显了其核心业务的竞争力和市场适应性。分析师维持对公司2023-2025年的盈利预测，预计归母净利润分别为15.10亿元、13.46亿元和17.88亿元，对应EPS分别为0.17元、0.15元和0.20元/股。当前股价对应的2023-2025年PE分别为13.6倍、15.2倍和11.5倍，显示出一定的投资价值。 拟回购股份彰显发展信心 公司公告拟以集中竞价方式回购2-4亿元股份，用于员工持股计划或股权激励，回购价格不超过3.52元/股。此举被市场解读为公司管理层对未来发展前景的强烈信心，有助于稳定股价，提升投资者信心，并进一步完善公司治理结构，激发员工积极性。回购计划的实施，不仅能够向市场传递积极信号，表明公司认为当前股价被低估，更重要的是，通过将回购股份用于员工持股计划或股权激励，能够有效绑定核心员工与公司长期利益，形成更强大的内生发展动力，为公司的持续增长提供坚实的人力资源保障。 Q3产品量价齐升与盈利能力提升 主要产品销量与营收增长 2023年1-9月，公司三大类核心业务表现如下：联碱化工类产品销量为145.9万吨，实现营收25.4亿元，均价为1,743.94元/吨（同比下降6.25%）；农药及中间体、副产品销量为9.2万吨，实现营收10.8亿元，均价为11,702.82元/吨（同比下降60.62%）；营养剂及中间体、副产品销量为7.0万吨，实现营收2.9亿元，均价为4,135.49元/吨（同比下降13.33%）。 通过测算，2023年第三季度，这三类业务的销量和营收均实现环比大幅增长： 联碱化工类产品：销量55.0万吨（环比增长74.8%），营收8.3亿元（环比增长44.8%），均价1,514.29元/吨（环比下降17.2%）。尽管均价有所下降，但销量的大幅增长有效带动了营收的显著提升。 农药及中间体、副产品：销量4.1万吨（环比增长94.6%），营收4.6亿元（环比增长287.9%），均价11,025.29元/吨（环比增长99.4%）。双甘膦、草甘膦等核心产品实现量价齐升，是该板块业绩增长的主要驱动力，体现了市场需求的强劲复苏和公司产品竞争力的增强。 营养剂及中间体、副产品：销量2.7万吨（环比增长13.3%），营收1.3亿元（环比增长58.8%），均价4,771.25元/吨（环比增长40.1%）。蛋氨酸等产品同样呈现量价齐升态势，进一步贡献了公司的营收增长。 总体而言，双甘膦、草甘膦、蛋氨酸的量价齐升以及联碱产品销量的增长，共同助力公司第三季度营收和归母净利润实现环比大幅增长，显示出公司产品组合的协同效应和市场策略的有效性。 盈利能力显著改善 2023年前三季度，公司销售毛利率为24.06%，净利率为15.76%。值得注意的是，第三季度单季度的销售毛利率和净利率分别达到24.84%和17.53%，环比分别提升了4.75个百分点和4.46个百分点。这一显著的盈利能力改善，表明公司在产品结构优化、成本控制、生产效率提升以及市场需求回暖等多重因素作用下，经营质量得到显著提升。毛利率和净利率的环比增长，直接反映了公司在市场竞争中获取更高利润空间的能力，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。 重点项目进展与中长期战略 广安必美达与印尼项目稳步推进 公司正积极推进多个关键项目，以支撑未来的高质量发展和产能扩张。广安必美达年产50万吨双甘膦项目已完成项目备案、可行性研究报告编制，并取得了环评、能评、安评等行政许可，目前已进入项目详细设计阶段，进展顺利。该项目的建成将大幅提升公司在双甘膦领域的产能和市场地位。同时，印尼年产20万吨草甘膦和60万吨联碱项目也正在向商务部和发改委申请对外投资许可，显示公司在国际化布局和全球产能扩张方面的决心。这些项目的稳步推进，是公司实现中长期战略目标、巩固行业领先地位的关键支撑。 股份回购强化中长期发展信心 除了业务项目的推进，公司拟回购2-4亿元股份的计划，不仅是对短期业绩的信心体现，更是对公司中长期发展战略的有力支持。通过将回购股份用于员工持股计划或股权激励，公司旨在建立健全长效激励机制，吸引和留住优秀人才，将员工利益与公司长期发展紧密结合，从而为公司的可持续发展提供坚实的人力资本保障。此举将有助于优化公司股权结构，提升员工凝聚力，并最终转化为公司持续增长的内生动力。 风险提示 报告提示了公司未来可能面临的主要风险，包括产品及原材料价格大幅波动、项目进展不及预期以及安全环保风险等。这些风险因素可能对公司的经营业绩和项目实施产生不利影响，需要公司持续关注并采取有效措施进行管理和规避。投资者在做出投资决策时，应充分考虑这些潜在风险。 总结 和邦生物在2023年第三季度展现出强劲的业绩复苏态势，营收和归母净利润均实现环比大幅增长，主要得益于核心产品双甘膦、草甘膦、蛋氨酸的量价齐升以及联碱产品销量的增长，带动公司盈利能力显著改善。公司积极推进广安必美达双甘膦项目和印尼联碱及草甘膦项目，为未来的产能扩张和市场份额提升奠定坚实基础。同时，公司拟回购股份的举措，不仅传递了管理层对公司发展前景的坚定信心，也旨在通过股权激励机制，激发团队活力，保障公司中长期战略目标的实现。综合来看，和邦生物正通过内生增长与外延扩张并举，致力于实现高质量发展，分析师维持“买入”评级。

　　重磅单品催化GLP-1研发热情，在研管线覆盖多适应症领域 　　全球GLP-1药物研发方兴未艾，2型糖尿病、肥胖与降低心血管风险已有相关靶点药物获批上市。截至2023年10月，全球范围内以GLP-1R为靶点的新药管线共267个，其中批准上市、NDA与III期临床阶段数量分别为9/2/12个，绝大多数项目仍处于早期临床（I、II期合计107个）与临床前阶段（122个）。按适应症类型看，全球范围内GLP-1Ra药物主要布局2型糖尿病（158个）、肥胖（111个）、NASH（45个）等适应症；其中2型糖尿病、肥胖、降低心血管风险分别有9/3/3个相关药物获批上市。 　　全球共有9款GLP-1药物获批上市，国内多款GLP-1药物已进入III期临床。海外已获批上市的产品主要有利拉鲁肽、（口服）司美格鲁肽、度拉糖肽、替尔泊肽、利司那肽与艾塞那肽，前述产品多数也已在国内获批用于2型糖尿病的治疗；中国企业布局的GLP-1产品中，豪森药业的洛塞那肽与仁会生物的贝那鲁肽已获NMPA批准上市。在研管线中，诺和诺德、礼来、Zealand Pharma以及国内的信达生物、常山生化、先韦达生物、派格生物、鸿运华宁等布局的多款GLP-1药物已进入III期临床，主要聚焦2型糖尿病的治疗。 　　GLP-1大单品管线布局丰富，新适应症陆续上市打开成长空间 　　司美格鲁肽是诺和诺德开发的新一代长效GLP-1受体激动剂，于2017年首次获FDA批准上市用于治疗2型糖尿病。截至2023年10月，司美格鲁肽已有3个适应症在全球范围内获批上市，分别为2型糖尿病、肥胖以及降低心血管风险。替尔泊肽是礼来开发的全球首个GIP/GLP-1双靶点激动剂，于2022年5月首次获FDA批准上市用于治疗2型糖尿病。2022年9月，替尔泊肽在中国递交2型糖尿病的上市申请，目前仍处于审核中。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：CXO：药明康德、诺思格、普蕊斯；科研服务：皓元医药、毕得医药、昊帆生物；制药及生物制品：东诚药业、人福医药、华东医药、九典制药、博雅生物；中药：太极集团、羚锐制药；医疗服务：国际医学、美年健康、锦欣生殖、盈康生命、迪安诊断、希玛眼科；医疗器械：迈瑞医疗、开立医疗、戴维医疗、采纳股份、华兰股份、可孚医疗；零售药店：益丰药房、健之佳。 　　受益标的：CXO：凯莱英、诺泰生物；科研服务：药康生物、诺唯赞；制药及生物制品：恒瑞医药、贝达药业、恩华药业、科伦药业、迈威生物、荣昌生物、科伦药业；中药：片仔癀、康恩贝；零售药店：大参林；医疗服务：爱尔眼科；医疗器械：联影医疗、华大智造、微创机器人、润达医疗。 　　风险提示：政策执行不及预期，行业黑天鹅事件。

　　本周行业观点一：首批转基因品种审定初审通过，或带来草甘膦新增需求 　　10月17日，农业农村部种业管理司公告公示了第五届国家农作物品种审定委员会第四次品种审定会议初审通过的转基因玉米、大豆品种及相关信息，公示期为30日，其中包含转基因玉米品种37个、转基因大豆品种14个通过初审。本次公示的51个品种中，转基因性状主要为抗虫耐除草剂这两种性状，其中37个品种的转基因目标性状为耐草甘膦除草剂（包括23个转基因玉米品种和14个转基因大豆品种）。草甘膦农用市场主要是耐草甘膦转基因作物，是最大的除草剂品种。我们统计目前全球草甘膦产能115万吨，其中国内产能78万吨、海外产能37万吨；生产工艺上，IDA法较甘氨酸法属于环境友好工艺，产品纯度更高、工艺路线短。此前欧盟机构未就延长草甘膦期限达成一致，预计在2023年11月上旬再次审议，需要关注的是草案中拟批准规格新增增甘膦为相关杂质并设置限量≤3g/kg。我们认为，国内转基因商业化进程加速或将带来草甘膦新增需求，草甘膦欧盟再评审草案如获得通过将进一步对草甘膦产品的纯度等指标提出更高要求，或带来行业供给格局进一步优化。 　　本周行业观点二：纯碱库存走高，磷矿石现货供应紧张 　　本周（10月16日-10月20日）：（1）纯碱：周内市场价格走低，截至10月19日，百川盈孚统计国内纯碱企业库存总量预计约为36.1万吨，较上周上涨22.37%。（2）磷矿石：截至10月19日，国内30%品位磷矿石市场均价959元/吨，较上周上调4元/吨；高品位矿石现货难寻，供应整体趋紧。 　　本周行业新闻：亚钾国际与老挝再签500万吨钾肥项目等 　　【甲醇】中泰化学控股子公司新疆中泰新材料拟建设100万吨/年甲醇、1.89万吨/年硫酸等，预计2024年底前建成投产。【钾肥】亚钾国际与老挝计划和投资部就老挝甘蒙省500万吨/年钾肥产能扩建项目签订框架开发谅解备忘录，项目落地后将使老挝成为世界第四大钾肥生产基地。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、卫星化学、东方盛虹、扬农化工、新和成等；【化纤行业】新凤鸣、华峰化学、三友化工、神马股份、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等；【农化&磷化工】亚钾国际、云天化、兴发集团、川恒股份、云图控股、和邦生物、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材、三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、中泰化学、新疆天业、滨化股份等；【其他】振华股份、黑猫股份、苏博特、江苏索普等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。

　　从全国卫生健康统计公告，看医药行业的投资机会 　　2023年10月12日，我国卫生健康委员会发布《2022年我国卫生健康事业发展统计公报》，从公报的信息看，我国医疗卫生总费用支出稳步增长，2022年卫生总费用初步推算为84846.7亿元，占国民生产总值（GDP）的7%，占比稳步提升，医疗支出费用在稳步增加，国内医药市场持续扩容。 　　从医疗机构端看，卫生资源总量在提升，民营医疗市场发展持续向好。2022年我国医疗机构总数量上升至1,032,918个，较2021年增加1,983个，其中基层医疗机构数量逐年增加，近5年来占医疗机构总数量比例维持在95%左右，2022年基层医疗机构数量达979768家。医院数量2022年增至36,976家，其中公立医院11746家，较2021年减少58家；民营医院25,230家，较2021年增加464家，我国医疗资源在结构上的变化趋势一直在延续，民营医院数量稳步增长，数量占比在提升，民营医疗市场发展持续向好。 　　从医疗费用上看，门诊及住院人均医药费用略微提升，药占比整体呈下降态势。2022年医院次均门诊费用342.7元，药费占门诊医药费比例达38.0%，较2021年增加0.6%，次均住院费用10860.6元，药费占住院医药费比例达24.3%，较2021年下降0.8%。2011-2022年门诊用药费用逐步在增加，住院药费整体逐步减少，药费占门诊和住院医药费比例均呈现下降态势。我们认为，医药费用变化趋势主要受集采、医保谈判等政策逐步落地执行的影响，处方药外流的趋势有望持续，院外医药市场的发展逐步向好，我们看好药店等院外市场的长期稳健增长。 　　本周医药生物上涨2%，子板块疫苗涨幅最多 　　本周整体趋于平稳，疫苗板块上涨最多，为6.37%，原料药上涨5.41%，医疗研发外包板块上涨4.99%，医疗耗材板块上涨2.78%，其他生物制品板块上涨2.68%，血液制品板块上涨2.35%，化学制剂板块上涨1.95%，医药流通1.12%，医疗设备0.94%，体外诊断板块上涨0.83%，医院上涨0.79%，中药板块下跌1.13%，线下药店板块下跌3.55%。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：CXO：药明康德、诺思格、普蕊斯；科研服务：皓元医药、毕得医药、昊帆生物；制药及生物制品：东诚药业、人福医药、华东医药、九典制药、博雅生物；中药：太极集团、羚锐制药；医疗服务：国际医学、美年健康、锦欣生殖、盈康生命、迪安诊断、希玛眼科；医疗器械：迈瑞医疗、开立医疗、戴维医疗、采纳股份、华兰股份、可孚医疗；零售药店：益丰药房、健之佳。受益标的：CXO：凯莱英、诺泰生物；科研服务：药康生物、诺唯赞；制药及生物制品：恒瑞医药、贝达药业、恩华药业、科伦药业、迈威生物、荣昌生物、科伦药业；中药：片仔癀、康恩贝；零售药店：大参林；医疗服务：爱尔眼科；医疗器械：联影医疗、华大智造、微创机器人、润达医疗。 　　风险提示：政策执行不及预期，行业黑天鹅事件。

　　本周行业观点一：9月PPI、CPI环比上涨，社融数据超预期 　　2023年9月，PPI环比涨幅扩大、CPI环比继续上涨，社融数据超预期，经济持续复苏。据国家统计局数据，PPI方面，2023年9月，受工业品需求逐步复苏、国际原油价格环比上涨等影响，国内PPI环比+0.4%，涨幅较8月扩大0.2%；同比-2.5%，降幅较8月收窄0.5%。CPI方面，消费市场需求持续恢复，CPI环比继续上涨，但2022年同期CPI较高，同比由涨转平。社融方面，根据中国人民银行，9月份，社会融资规模增量为4.12万亿元，比2022年同期多5,638亿元；人民币贷款增加2.31万亿元，2022年同期基数较高，同比少增1,764亿元，环比增长9,500亿元。同时，出口方面，结构性表现亮眼。2023年9月，汽车包括底盘出口数量为49.60万辆，创单月历史新高；出口金额同比增长45.08%，环比增长11.63%。随着中国新能源产业链高度发展，国产轮胎配套有望增长，同步跟随新能源车出海，进一步打开轮胎行业未来成长空间。随着稳增长系列政策效应逐步显现，目前我国PPI、CPI、社融等数据均环比有所好转，多种化工品需求有望改善，建议关注涤纶长丝、轮胎、粘胶短纤、烧碱、纯碱等品种。 　　本周行业观点二：片碱价格市场承接平稳，库存较节前有所上涨 　　片碱：本周（10月9日-10月12日）内片碱市场承接平稳走势，库存较节前有所上涨。据Wind数据，截至10月12日，我国片碱价格、价差分别为3,800元/吨、3,210元/吨，分别较10月6日下降0.78%、下降3.00%。本周片碱市场新单报价维持稳定，因部分下游有原材料库存待消化，本周对高价片碱接受能力有限，采购较为谨慎，片碱市场新单成交氛围一般。据Wind数据，截至10月13日，片碱市场库存为1.89万吨，环比10月6日上升36.96%。 　　本周新闻：沙特阿美正在评估山东裕龙石化的潜在投资机会 　　【石化行业】据化工在线公众号，10月11日，沙特阿美与南山集团有限公司、山东能源集团有限公司和山东裕龙石化有限公司签署谅解备忘录，以推动有关沙特阿美可能收购山东裕龙10%战略股权的相关探讨，交易取决于尽职调查、交易文件的谈判以及必要的监管审批。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、卫星化学、东方盛虹、扬农化工、新和成等；【化纤行业】新凤鸣、华峰化学、三友化工、神马股份、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等；【农化&磷化工】亚钾国际、云天化、兴发集团、川恒股份、云图控股、和邦生物、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材、三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、中泰化学、新疆天业、滨化股份等；【其他】振华股份、黑猫股份、苏博特、江苏索普等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。

　　本周（10月9日-10月13日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨1.14%，跑赢上证综指1.43%。本周（10月9日-10月13日）氟氟化工指数收于4694.09点，上涨1.14%，跑赢上证综指1.43%，跑赢沪深300指数1.72%，跑赢基础化工指数1.64%，跑赢新材料指数0.16%。 　　氟化工周观点：萤石、制冷剂、氯化物进一步上涨 　　萤石：本周（10月9日-10月13日）萤石价格略有上升。据百川盈孚数据，截至10月13日，萤石97湿粉市场均价3,700元/吨，较上周同期上涨6.72%；10月均价（截至10月13日）3,693元/吨，同比上涨27.15%；2023年(截至10月13日)均价3,149元/吨，较2022年均价上涨12.81%。 　　制冷剂：本周（10月9日-10月13日）制冷剂价格上涨。截至10月13日，（1）R32价格、价差分别为16,750、2,326元/吨，较上周同期分别+4.69%、+37.85%；（2）R125价格、价差分别为26,000、9,441元/吨，较上周同期分别+1.96%、+2.80%；（3）R134a价格、价差分别为27,250、5,657元/吨，较上周同期分别+1.87%、-2.18%；（4）R22价格、价差分别为19,750、8,947元/吨，较上周同期分别持平、-2.61%。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【金石资源】增持结果：公司董事长、实际控制人王锦华先生已通过集中竞价交易方式合计增持公司股份126万股，占公司总股本的0.21%，累计增持金额0.3亿元，已超过计划增持金额区间下限，本次增持计划实施完毕。 　　【多氟多】股权转让:为优化组织管理体系，提高经营效率公司现对同类业务进行战略重组，将所持有盈氟金和67%的股权有偿划转至白银中天。本次股权划转完成后，白银中天将持有盈氟金和67%的股权，多氟多不再直接持有盈氟金和股权。 　　【氢氟酸】据氟化工公众号报道，据ACMI了解，10月11日，金石氟业汉芯科技年产2万吨UP级、5000吨G5级超高纯电子级氢氟酸正式投入试生产。 　　受益标的 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，未来可期，建议长期重点关注。受益标的：【萤石】金石资源、永和股份、中欣氟材等；【制冷剂】巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光、联创股份、鲁西化工等；【氟树脂】永和股份、昊华科技、巨化股份、东岳集团等；【氟精细】中欣氟材、新宙邦、昊华科技等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

中心思想 医药行业稳健增长与结构性机遇 本报告核心观点指出，中国医药行业在卫生总费用稳步增长、医疗资源结构优化及政策引导下，展现出长期投资价值。2022年卫生总费用初步推算达84,846.7亿元，占GDP的7%，市场持续扩容。同时，民营医疗机构数量持续增长，基层医疗服务能力提升，个人医疗负担减轻，反映了医疗控费政策的有效性。 政策驱动下的市场分化与院外市场潜力 医药费用结构受集采和医保谈判等政策影响，药占比呈下降趋势，促使处方药外流，院外医药市场（如药店）有望实现长期稳健增长。在市场表现上，各子板块分化明显，疫苗、原料药和医疗研发外包等板块表现突出，而中药和线下药店则面临调整。报告强调了创新药、CXO、科研服务、医疗设备及高值耗材等领域的结构性投资机会。 主要内容 1、从全国卫生健康统计公告，看医药行业长期投资机会 卫生总费用稳步增长与个人负担减轻 根据2022年《我国卫生健康事业发展统计公报》，全国卫生总费用初步推算为84,846.7亿元，占GDP的7%，占比稳步提升。其中，政府、社会和个人卫生支出占比分别为28.2%、44.8%和27.0%。个人卫生支出比例缩减，反映了医疗控费政策的有效性，减轻了患者医疗负担。 医疗资源结构优化与民营市场向好 2022年全国医疗机构总数量增至1,032,918个，其中基层医疗机构占比稳定在95%左右。医院数量增至36,976家，公立医院略减58家至11,746家，而民营医院增加464家至25,230家，数量占比持续提升，显示民营医疗市场发展持续向好。卫生技术人员总数达1,165.8万人，执业（助理）医师和注册护士数量稳步增长，基层医疗服务能力显著提升。 医疗服务下沉与药占比下降 2022年全国医疗卫生机构总就诊人次为84.2亿，整体平稳。其中，基层医疗卫生机构就诊人次增加0.2亿，达到42.7亿，表明医疗服务逐步下沉基层。医院次均门诊费用342.7元，药费占比38.0%；次均住院费用10860.6元，药费占比24.3%。2011-2022年，药费占门诊和住院医药费比例均呈下降态势，主要受集采、医保谈判等政策影响，处方药外流趋势有望持续，院外医药市场（如药店）长期增长可期。 2、本周医药生物上涨2%，子板块疫苗涨幅最多 医药生物板块跑赢大盘 本周（2023年10月9日至10月13日）医药生物板块整体上涨2%，跑赢沪深300指数2.71个百分点，在31个子行业中排名第13位。从月度数据看，医药生物指数在9月中旬政策引导下有所回升。 子板块表现分化 子板块中，疫苗板块涨幅最大，为6.37%；其次是原料药（5.41%）和医疗研发外包（4.99%）。其他上涨板块包括医疗耗材（2.78%）、其他生物制品（2.68%）、血液制品（2.35%）、化学制剂（1.95%）、医药流通（1.12%）、医疗设备（0.94%）、体外诊断（0.83%）和医院（0.79%）。下跌板块主要为中药（-1.13%）和线下药店（-3.55%）。 3、后续子板块展望 创新药及产业链的结构性机会 制药及生物制品领域，国内创新药大品种迭出并进入商业化阶段，上海、广东、河北、北京等地出台政策支持创新药械发展和医保单独支付，有望促进企业良性发展。创新药产业链（CXO、科研服务）整体分化，建议关注以海外客户为主、商业化项目贡献主要收入的标的，以及多肽产业新增量。 医疗器械与耗材的复苏与去库存 医疗设备领域，部分标的受益于2022年Q3低基数，医学影像设备和血透设备赛道值得关注。高值耗材作为手术诊疗恢复的直接受益板块，骨科、血液净化、神外、普外、心内外等领域有望迎来诊疗恢复和集采共振。低值耗材需关注已完成去库存且订单体量较大的标的。IVD诊疗持续复苏，预计Q3业绩有望延续高增速。 中药、医疗服务与零售药店的投资策略 中药板块经历回调后，目前PE处于行业中等水平，看好下半年院外渠道积极拓展、业绩稳定增长的个股。医疗服务板块企稳，关注体检、眼科（Q3旺季）、严肃医疗以及IVF、康复等反弹明显的赛道。零售药店赛道建议关注具有大并购项目落地预期及估值性价比突出的标的。 4、风险提示 主要风险包括政策执行不及预期以及行业黑天鹅事件。 总结 本报告基于2022年全国卫生健康统计公报，深入分析了中国医药行业的投资机会。数据显示，卫生总费用稳步增长，医疗市场持续扩容。在医疗资源结构上，民营医院和基层医疗机构数量持续增加，卫生技术人员队伍壮大，医疗服务逐步下沉。受集采和医保谈判等政策影响，药占比呈下降趋势，处方药外流，院外医药市场展现出长期增长潜力。本周医药生物板块整体上涨，疫苗、原料药和医疗研发外包表现突出。展望未来，创新药及产业链、医疗设备及高值耗材、中药、医疗服务和零售药店等细分领域均存在结构性投资机会，但需警惕政策执行不及预期及行业黑天鹅事件等风险。