本周（9月22日-9月26日）行情回顾 　　本周氟化工指数下跌0.43%，跑输上证综指0.64%。本周（9月22日-9月26日）氟化工指数收于4500.77点，下跌0.43%，跑输上证综指0.64%，跑输沪深300指数1.50%，跑赢基础化工指数0.68%，跑输新材料指数2.10%。 　　氟化工周行情：萤石行情持续复苏，制冷剂继续向上 　　萤石：据百川盈孚数据，截至9月26日，萤石97湿粉市场均价3,512元/吨，较上周同期上涨4.09%；9月均价（截至9月26日）3,360元/吨，同比下跌2.80%；2025年(截至9月26日)均价3,496元/吨，较2024年均价下跌1.39%。又据氟务在线跟踪，10月氟化氢市场定价落地，环比上月定价上调1200元/吨，显著涨幅提振了市场信心，市场普遍看涨预期较为强烈。后市来看，市场预计将保持上行基调。 　　制冷剂：截至09月26日，（1）R32价格、价差分别为62,500、49,774元/吨，较上周分别+0.81%、-0.50%；（2）R125价格、价差分别为45,500、29,868元/吨，较上周分别持平、-3.17%；（3）R134a价格、价差分别为52,000、32,038元/吨，较上周分别持平、-4.47%；（4）R410a价格为52,500元/吨，较上周+1.94%；（5）R22价格、价差分别为34,500、25,299元/吨，较上周分别持平、-2.27%。其中外贸市场，（1）R32外贸参考价格为60,000元/吨，较上周持平；（2）R125外贸参考价格为45,000元/吨，较上周持平；（3）R134a外贸参考价格为50,000元/吨，较上周持平；（4）R410a外贸参考价格为50,000元/吨，较上周持平；（5）R22外贸参考价格为29,000元/吨，较上周-6.45%。 　　又据氟务在线跟踪，R32月度意向商谈价维持在60500元/吨（承兑），相比三季度50600元/吨的价位涨幅显著。R32凭借其优良的环保属性及企业较强的议价能力，已成为国内制冷剂中最具趋势性的品种，预计未来将在与下游的持续博弈中保持稳中向上态势。 　　要闻&公告：巨化股份项目环评受理；印度对我国HFC制冷剂反倾销 　　【巨化股份】巨化股份新型氟精细化学品及含氟新材料中试项目（一期）环评受理，项目总投资16368万元，拟建成三个中试平台共计15条装置线，包括氟氯特种单体及衍生物功能化学品中试平台和高性能合成树脂中试平台。 　　【反倾销】印度对我国聚四氟乙烯做出反倾销终裁，并对我国多个HFCs（R32、R125等）制冷剂发起反侵销调查。 　　【东阳光】近期东阳光成立浙江东阳光液冷科技有限公司（经营范围包括云计算设备销售、人工智能硬件销售、人工智能行业应用系统集成服务、数据处理和存储支持服务等）、浙江东阳光智创科技有限公司（经营范围包括集成电路芯片及产品制造、集成电路芯片设计及服务、集成电路芯片及产品销售等）。 　　受益标的 　　推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等。其他受益标的：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。

　　回看历史：政府多维度考虑群众需求，基药目录阶段性“查漏补缺” 　　我国1979年成立国家基本药物遴选小组，开始参与WHO基本药物行动计划，1982年公布首版《国家基本药物目录》（NEML），并在2009年之前先后对该目录进行了5次调整。2009年4月，国务院办公厅发布《关于深化医药卫生体制改革的意见》，标志着正式启动国家基本药物制度建设工作，随后发布了三版NEML目录，分别是2009版、2012版、2018版（现行），并逐步推出保供应、“986”药占比考核等政策助力基药使用落实到基层。 　　2018版基药目录启示：立足疗效动态调整，调入目录放量可期 　　2018版《国家基本药物目录》主要由说明、化学药品和生物制品、中成药、中药饮片、索引等部分组成，在整体结构上与2012版无较大差别。但在中成药方面存在部分细分方向变动。例如，一级分类中新增儿科用药，并在儿科用药的二级分类中分别加入了解表剂、清热剂、止咳剂、扶正剂、安神剂、消导剂。同时新增多种适合儿童使用的小规格制剂和冲服剂型、口服溶液剂等，表明国家对儿童这一特殊用药人群的重视。 　　展望未来：基药目录调整呼声提高，多类中药产品有望被纳入 　　《国家基本药物目录》原则上3年调整一次，但自2018版基药目录出台后一直未曾调整，因此在2024年的全国“两会”中，有来自药企、医院等医药领域的全国人大代表提出加快基药调整步伐，同时建议将慢性病用药、国产创新药等多类药品纳入新版基药目录中；近期2025年的全国药政工作会议等也纷纷提及基药目录更新需求，因此我们建议关注有望纳入的中药产品/企业，有望进一步打开业绩成长空间。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：制药及生物制品：恒瑞医药、华东医药、三生制药、联邦制药、人福医药、恩华药业、信达生物、再鼎医药、百利天恒、泽璟制药-U、诺诚健华、科伦博泰生物-B、三生国健、康诺亚-B、一品红、海思科、艾力斯、艾迪药业、和黄医药、京新药业、健康元、前沿生物；CXO：药明康德、药明合联、药明生物、美迪西、博腾股份、普蕊斯；科研服务：皓元医药、百普赛斯、毕得医药、昊帆生物、药康生物、奥浦迈；中药：方盛制药、东阿阿胶、众生药业、江中药业、天士力、济川药业、羚锐制药、悦康药业、佐力药业；原料药：普洛药业、健友股份、华海药业、奥锐特、博瑞医药；医疗器械：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、英科医疗、万孚生物、可孚医疗、圣湘生物、康拓医疗；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、美年健康、海吉亚医疗、锦欣生殖；零售药店：益丰药房。 　　风险提示：政策推进不及预期，产品销售不及预期，行业竞争加剧。

　　本周行业观点：草铵膦、锦纶行业反内卷有序推进，有望助力行业景气上行（1）草铵膦：9月23日，中国农药工业协会公众号发布《关于召开2025年草铵膦产品协作组会议的通知》，为积极响应《关于开展农药行业“正风治卷”行动的通知》要求，共同维护草铵膦（精草铵膦）行业公平竞争环境，推动产业高质量发展，定于2025年10月12日上午在上海召开2025年草铵膦产品协作组会议，会议主题为“抵制非理性竞争·规范行业秩序·推进行业治理”。据百川盈孚数据，截至9月25日，95%草铵膦原粉市场均价为44500元/吨，草铵膦市场偏稳运行，价格稳定。我们认为，中长期来看，草甘膦、草铵膦等主要农药品种“反内卷”活动有序推进，农药行业“正风治卷”三年行动有望有效遏制行业内卷式竞争，或助力景气反转。【受益标的】利尔化学（草铵膦龙头）等。（2）锦纶：据中国化纤工业协会公众号报道，9月25日，中国化学纤维工业协会锦纶分会召集永荣股份、恒申集团、华鼎股份、嘉华尼龙四家企业，针对当前锦纶纤维消费需求不足、产品库存不断上升、盈利能力不断下降等问题，倡议锦纶行业各企业树立大局观和长远眼光，坚持合作共赢理念，加强交流与合作，共享资源、共克时艰，维护行业健康发展。【受益标的】华鼎股份、神马股份、聚合顺等。 　　本周行业新闻：《石化化工行业稳增长工作方案（2025－2026年）》印发【石化化工】工业和信息化部、生态环境部、应急管理部、中国人民银行、市场监管总局、金融监管总局、供销合作总社等7部门联合发布《石化化工行业稳增长工作方案（2025－2026年）》（以下简称《工作方案》）。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】博源化工、三友化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普等。【新材料】OLED：瑞联新材、莱特光电、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学等；【化纤行业】聚合顺、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学、新疆天业等；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团、中触媒、光华科技等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。

　　SAF海外供应减少叠加全球需求旺盛，UCO-SAF产业链价格持续上涨 　　据百川盈孚数据，截至9月24日，欧盟、中国SAF FOB价格分别为2,705、2,400美元/吨，分别较2025年年初+46%、+33%；潲水油不含税价格7,400元/吨，较2025年初+15%。据我们计算，9月24日中国SAF单吨利润超3,000元/吨，2025年以来单吨利润最高超3,500元/吨。近期SAF需求向好而海外供应减少，国内SAF景气增加带动原料UCO供需偏紧，UCO-SAF产业链价格同步上涨。供应方面，9月3日，壳牌荷兰石油公司不再重启建设大型生物燃料厂的计划；此前壳牌公司已叫停在佩尔尼斯的生物燃料工厂建设；芬兰芬欧汇川集团在5月宣布退出鹿特丹项目。据NESTE2025年中报，NESTE预计在2025年4季度对鹿特丹工厂、12月对新加坡工厂均进行为期6周的检修。4月9日NESTE鹿特丹工厂50万吨SAF投产后，其SAF总产能达到150万吨，未来短期NESTE工厂陆续检修将使得国外SAF供给减少。国内镇海炼化SAF装置复工时间延长至11-12月，9月中旬张家港HVO/SAF工厂（35万吨）停机检修，国内外SAF装置检修频发，SAF供应持续短缺。需求方面，9月12日，欧盟拨1.18亿美元ETS配额支持航空采购SAF；9月22日，新加坡宣布将在2026年推出SAF税以支持新加坡2026年实现1%SAF添加目标；国内方面，预计2025年下半年将推出SAF第三阶段试点，将试点范围拓展至全国省会机场。短期SAF全球需求稳步增长，远期进入2027年，CORSIA要求成员国家强制推出SAF掺混比例，2050年实现航空业净零排放，SAF需求蓬勃发展。综上，SAF未来需求或快速增长，但海外新增产能较少，国内SAF工厂有望凭借较为充足的UCO资源持续获取全球SAF市场份额，UCO-SAF产业链景气有望持续增长。 　　欧盟对美国SAF产品征收反侵销税，中国SAF产品竞争力或进一步凸显9月12日，欧盟对2021年出台的针对美国生物柴油反侵销措施进行修正，新增对美SAF产品征收反侵销税，目前反侵销税约为172.2欧元/吨。2009年开始欧盟对美国生物柴油征收反侵销和反补贴税，由于美国国内生产的生物柴油享用了美国政府1美元/加仑的税收抵扣政策。目前美国为生物柴油、SAF分别提供1、1.75美元/加仑补贴，这也是欧盟将美国SAF纳入征收反倾销税范围的最主要原因。我国SAF行业目前尚未出台明确的补贴政策，同时目前我国仅有嘉澳环保一家SAF企业获得出口白名单。未来我国进入SAF出口白名单的企业或增多，但我国SAF行业基本以自驱动发展为主，被欧盟征税概率较小。同时未来随着越来越多的国家推出SAF掺混政策，中国SAF工厂凭借UCO带来的低碳属性，叠加海外SAF供应短缺带来的发展机遇，中国SAF产品具有较强市场竞争力。 　　受益标的：嘉澳环保、山高环能、卓越新能、海新能科、鹏鹞环保等。 　　风险提示：政策推进不及预期、原材料价格大幅上涨、技术进步不及预期等。

　　减重赛道新风口：小核酸药物有望破局千亿美金市场 　　小核酸药物布局减重适应症主要围绕INHBE（Inhibin subunit beta E）和ALK7（Activin receptor-like kinase7）两个靶点。INHBE主要在肝脏细胞中表达，作为一种抑制性因子，负责编码并分泌Activin E。这一分子与其他配体（如GDF3,GDF11,ActB,ActE,ActAB,ActC,Nodal）共同作用，通过结合ALK7来调控脂肪代谢。ALK7主要在脂肪组织中表达，是INHBE发挥作用的受体。当Activin E与ALK7结合后，抑制脂解作用，导致非酯化脂肪酸（NEFA）水平下降。此外，脂肪细胞的肥大和功能紊乱进一步加剧，导致内脏脂肪堆积和胰岛素抵抗增加，这些都为肥胖的发生提供了生物学基础。 　　Arrowhead、Wave与Alnylam正加速布局减重赛道小核酸药物 　　从企业布局角度来看，目前进度最快的是Arrowhead和Wave，INHBE siRNA分子都将在未来6个月内读出1期试验数据。Alnylam虽然进度略慢，但布局最全面，IND-enabling阶段的分子覆盖了INHBE（肝脏靶向）、ALK7（脂肪靶向）、GeneD（肌肉靶向）。 　　小核酸药物联用GLP-1，有望解决多重未满足临床需求 　　临床前大鼠数据显示，Arrowhead的ALK7siRNA分子联用Tirzepatide可以进一步提升减重效果的同时，还有望带来更持久的疗效，从而实现更长间隔的给药（如月度、季度等）。同时，联用还有望实现高质量减重，即减脂不减肌。 　　此外，人类遗传学研究表明，INHBE或其受体ALK7的功能缺失（loss of function,LoF）携带者在一般人群中往往表现出更健康的代谢状态，具体特征包括更低的腰臀比、更少的内脏/腹部脂肪积累等，而整体BMI可能并无显著降低。这提示INHBE/ALK7通路在脂肪分布而非单纯体重调控中起着关键作用。因此，抑制INHBE/ALK7信号通路有望减少高危的腹部/内脏脂肪，而非单纯的减重。 　　投资建议 　　短期，我们建议关注Arrowhead和Wave的数据读出。不论是Arrowhead还是Wave的1期临床试验都包括了SAD、MAD和联合GLP-1的队列，我们建议重点关注安全性、药代和给药间隔、biomarker敲降水平、早期疗效和其他代谢指标变化等。推荐标的：悦康药业、阳光诺和、热景生物、石药集团等；受益标的：前沿生物-U、恒瑞医药等。 　　风险提示：创新药研发热度下滑、药物临床研发失败、药物安全性风险等。

　　前沿生物(688221) 　　前瞻布局小核酸技术，深化创新引领长期发展 　　前沿生物2013年成立，2020年成功于上交所上市。其核心自主研发的国家1.1类抗艾滋病（HIV）新药艾可宁（艾博韦泰）于2018年获批上市，成为公司发展的重要里程碑。此外，公司持续深化创新布局，构建“创新药+高端仿制药”协同发展的创仿结合在研管线，涵盖长效抗HIV病毒药物、小核酸药物、高端仿制药及器械等多个领域，核心竞争力不断提升。我们看好公司未来小核酸创新管线大力推进带来的潜在成长性，同时HIV用药等品种销售稳健增长，预计2025-2027年归母净利润分别为-1.76/-1.71/-1.64亿元，EPS为-0.47/-0.46/-0.44元，当前股价对应PE为-31.6/-32.6/-33.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。 　　小核酸领域前瞻布局多适应症，自研ACORDE递送载体 　　小核酸药物方面，公司聚焦慢性病治疗，在研siRNA药物已覆盖IgA肾病、血脂异常、内分泌相关等疾病领域，所选靶点具备FIC或BIC的潜力。IgA肾病领域，公司布局了三款靶向补体机制的siRNA药物，其中FB7013（MASP-2单靶点）具备FIC潜力，计划于2025年底递交IND申请；FB7011（MASP-2和CFB双靶点）可同时沉默两个目标蛋白的表达，临床前研究显示其沉默效率不劣于混合给药组，显示出具有更高疗效、更好安全性的潜在优势。此外，公司已自主研发国际创新型siRNA递送载体-ACORDE，并逐步探索肾脏递送、中枢神经系统递送等方向，有望进一步打开成长空间。 　　紧抓HIV临床痛点组配完整长效治疗方案，拓展仿制药及器械贡献业绩增量 　　艾可宁（注射用艾博韦泰）是公司布局长效抗HIV病毒药物的核心产品，2018年其经治治疗适应症获批上市，也是全球首个获批的长效抗HIV病毒融合抑制剂，在医保身份的加持下，未来有望完善渠道覆盖，加速拓展下沉市场。同时，公司正全力推进新型抗HIV病毒长效制剂的研发，并组成配方完整的长效治疗方案。此外，公司战略性布局高端仿制药及器械，有望为公司持续贡献收入增量。 　　风险提示：政策变化风险、市场竞争加剧、研发进展不及预期等。

　　原料药板块：创新转型正当时 　　原料药行业经历近4年周期下行，各类产品价格跌至部分龙头企业处于亏损的阶段，行业整体处于底部区域，其中沙坦类、肝素类、动保类等价格跌到历史最低水平。受抗感染类产品价格大幅下跌及部分公司加大研发投入影响，2025上半年原料药板块收入及净利润呈现下降趋势。 　　国内原料药公司积极转型创新药，华海药业聚焦肿瘤及自免领域、自免领域，HB0034申报上市阶段，HB0017处于III期临床阶段，HB0025的子宫内膜癌、非小细胞肺癌等适应症处于II期及III期阶段。博瑞医药的BGM0504处于临床III期阶段。昂利康的ALK-N001处于I期临床阶段，ALK-N002处于临床前阶段。联邦制药的UBT251注射液处于临床II期，UBT37034注射液美国获得IND批件，UBT48128口服制剂处于临床前阶段。 　　疫苗及血制品板块：新技术、新产品加速布局中 　　疫苗：受新生儿数下降及竞争格局变化，疫苗行业业绩呈现持续下行趋势。部分公司逐步布局新技术、新产品，欧林生物的金葡菌疫苗预计2026年初临床揭盲，有望成为全球第一家也是唯一一家提交上市申请的公司。康希诺的肺炎系列产品有望加速布局中，此外，公司逐步布局新型肿瘤疫苗等。近期康泰生物宣布布局针对耐药菌的创新疫苗。 　　血制品：受血制品库存水平及院内需求受医保抑制等影响，2025年血制品板块营收及净利润规模有所下降，血制品行业处于周期底部阶段。随着行业头部公司加快并购重组，未来行业集中度有望进一步提升，行业价格体系有望逐步回归稳定水平。 　　医疗服务：AI+医疗，有望加快医疗服务行业提质增效 　　受DRGs及消费环境影响，医疗服务板块业绩有所下降。医疗服务行业核心竞争力为优质医生的获得及培养、医院运营管理等，优质医生供给有限，行业逐步转向运用AI技术复制优质医生的丰富经验，有望显著提升优质医生的患者覆盖面，快速提升逐步初级医生的诊疗能力，进而带来行业盈利能力的提升。 　　投资建议 　　国内原料药行业处于周期底部，部分公司积极布局创新药赛道，持续拓展公司天花板，有望进入收获期。国内血制品行业处于周期底部，行业并购整合加速进行中，2025年天坛生物控股股东并购派林生物，拉开中大型血制品企业并购重组的序幕，我们预计血制品行业并购整合进入加速阶段。受行业政策影响，国内医疗服务行业受影响较大，行业处于出清阶段，我们认为部分品牌强、运营能力强、AI布局领先的公司有望率先走出困境。 　　推荐标的：联邦制药、普洛药业、国邦医药、健友股份、华海药业、博瑞医药、奥锐特、固生堂、海吉亚医疗、爱博医疗、爱尔眼科、通策医疗等；受益标的：天宇股份、美诺华、同和药业、派林生物、华厦眼科、司太立、仙琚制药等。 　　风险提示：政策变化风险、市场竞争加剧的风险、药物临床研发失败等。

　　天士力(600535) 　　普佑克适应症再下一城，看好大单品发展潜力，维持“买入”评级 　　2025年9月22日，公司公告其拥有自主知识产权的生物创新药注射用重组人尿激酶原（普佑克）新增适应症，用于急性缺血性脑卒中的溶栓治疗。普佑克是“十一五”规划期间国家“重大新药创制”科技重大专项支持下获批的1类生物创新药（急性ST段抬高型心肌梗死适应症），本次急性缺血性脑卒中适应症是该药在国内获批的第二个适应症。我们看好公司在院内市场的积累布局，长期有望赋能创新药品-普佑克双适应症下的发展潜力，维持2025-2027年归母净利润预测，预计为11.83/13.06/14.55亿元，EPS为0.79/0.87/0.97元/股，当前股价对应PE分别为19.8/18.0/16.1倍，维持“买入”评级。 　　特异性溶栓机制优势突出，临床有效性明显 　　在作用机制方面，普佑克作为公司自主研发的新一代特异性溶栓药，能优先激活纤维蛋白表面的纤溶酶原，仅作用于闭塞性血栓，而对止血性血栓无溶解作用，使其具有更高的选择性、更低的出血风险；同时，该产品无需称重、固定剂量的给药方式也增加了临床用药的便利性。在临床结果方面，其III期研究结果显示，针对发病4.5小时内的AIS（急性缺血性脑卒中）患者，普佑克在主要疗效终点达到非劣效标准的同时，显著降低了颅内出血风险。 　　切入AIS疾病市场，双适应症有望协同发展 　　急性缺血性脑卒中（AIS）是最常见的卒中类型，是一种高发病率、高复发率、高致残率及高死亡率的疾病。AIS的病理机制主要是由于脑血管阻塞导致局部缺血缺氧，静脉溶栓治疗是实现血管再通的重要方法，通过药物溶解血液中的凝块，恢复大脑的血液供应，从而减轻脑组织的损伤。普佑克新增急性缺血性脑卒中的溶栓治疗适应症的获批，丰富了公司在神经/精神领域的产品布局，有助于强化公司在心脑血管一体化治疗解决方案中的整体竞争力，为业务增长注入新动能，并打开长期发展空间。 　　风险提示：市场竞争加剧，行业政策不及预期，产品销售不及预期等。

　　Pharma2025H1业绩稳健，创新出海助力估值重塑 　　创新转型进入收获期，头部Pharma业绩稳健增长。多数Pharma已凭借创新管线基本走出集采的影响、基本面进入向上的拐点，国际化与商业化能力持续提升。从2025H1业绩来看，制药板块整体业绩稳健，增长动能从仿制药向创新药切换。Pharma重点个股业绩分化，创新转型进度靠前的大型企业表现较好。恒瑞医药2025H1收入157.6亿元（同比+15.88%），归母净利润44.50亿元（同比+29.67%），同时公司研发成果密集落地，瑞卡西单抗（PCSK9）、艾玛希替尼片（JAK1）等6款创新药获批上市，PDE3/4、Lp(a)等百亿美元项目加速出海；中国生物制药2025H1收入和利润均实现双位数增长，2025H1收入175.8亿元（同比+9.8%），扣非归母净利润33.89亿元（同比+13.10%）。公司近三年贝莫苏拜单抗、安奈克替尼胶囊等创新产品快速放量，创新药收入增长27.2%，创新管线步入密集收获期；先声药业创新转型成效显著，2025H1创新药收入增长26%，净利增长32%，恩度、艾得辛、先必新等5款创新药驱动业绩可持续增长。 　　集采优化叠加商保助力，Pharma有望长周期受益 　　8月28日国家医保局发布《关于公布通过2025年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录调整形式审查的申报药品名单的公告》。9月20日，国家医保局发布公告，2025年国家基本医保目录及商保创新药目录调整，已进入专家评审阶段性结果查询环节，接下来将进入核心的谈判/竞价/价格协商阶段（9-10月）。随着医保支持创新药的政策红利持续释放，纳入双目录的创新药有望快速放量，患者有望持续受益，同时相关创新药企也有望迎来快速增长。2025年政府工作报告明确提出优化药品集采，存量仿制药对板块影响边际减弱。9月20日，国家医保局发布第十一批国家组织药品集中采购文件，进一步明确优化价差控制“锚点”。为防范个别企业报出异常低价“熔断”其他正常报价的企业，当“最低价”低于“入围均价的50%”时，将以“入围均价的50%”为价差控制的锚点。第十一批集采标志着政策从“扩面降价”转向“精细化管理”，通过规则优化避免恶性低价竞争，Pharma仿制药业务有望有更稳定的预期。 　　推荐标的 　　推荐标的：制药及生物制品：恒瑞医药、石药集团、华东医药、三生制药、联邦制药、人福医药、恩华药业、健康元、丽珠集团、海思科、京新药业、兴齐眼药、汇宇制药、信达生物、再鼎医药、百利天恒、泽璟制药-U、诺诚健华、科伦博泰生物-B、三生国健、康诺亚-B、一品红、艾力斯、艾迪药业、和黄医药。 　　风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、医保未准入风险等。

　　本周行业观点一：本周电石价格继续上涨 　　据百川盈孚数据，本周（2025.9.12-2025.9.19）国内电石市场行情持续走高，且涨幅扩大。截至9月19日，中国电石市场均价约为2760元/吨，较上周同期均价上涨5%左右，由于场内电石供应量愈加紧张，下游企业采购热情较高。本周电石行业整体开工率约为68.73%，较上周相比负荷下跌了3.52pcts。9月16日开始内蒙古地区电石企业反馈避峰生产影响加深，9月17日相较于16日影响更加严峻，据百川盈孚统计，16-17日内蒙古地区因避峰生产减少产量约为9000余吨。 　　本周行业观点二：国内生物酶解法rPET产业化进程提速 　　据万凯新材公众号新闻，法国知名绿色科技企业Carbios高层团队到访万凯新材，双方就酶解PET循环再生技术合作展开新一轮沟通。此次会议聚焦反应工艺条件、分离提纯技术、能效提升等关键环节，致力于为后续工厂建设与运营提供可行且具竞争力的方案，以加快推动合作成果的落地转化，在中国建设国际领先的酶解PET循环再生示范工厂，为全球聚酯产业的绿色转型提供新样本。根据再生PET新视界公众号新闻，塑新科技宣布完成pre-A轮和pre-A+轮融资，总额达数千万元人民币。pre-A轮由金鼎资本-海利得产业基金领投，英诺天使基金追加投资；pre-A+轮由拙朴投资独家完成。目前，塑新科技已成功运行千吨级中试产线，生产工艺趋于稳定，预计2025年底将实现万吨级产线投产。在全球塑料污染日益严重的大背景下，rPET的重要性进一步凸显，除了生物酶解法之外，化学法rPET相对成熟，目前国内已有规模化生产装置在运行，我们看好多条路线的rPET远期成长空间。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】博源化工、三友化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普等。【新材料】OLED：瑞联新材、莱特光电、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学等；【化纤行业】聚合顺、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学、新疆天业等；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团、中触媒、光华科技等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。