利民股份(002734) 　　Q2业绩环比大增，自Q1以来持续超预期，维持“买入”评级 　　2025年H1公司实现营收24.52亿元，同比+6.69%，实现归母净利2.69亿元，同比+747.13%；Q2单季度公司实现营业收入12.41亿元，同比-5.10%，归母净利1.61亿元，同比+299.54%，环比+48.66%。2025年H1，公司主要产品销量和价格同比上涨、毛利率提升以及参股公司业绩上涨带来投资收益增加。考虑到代森锰锌、百菌清等价格仍在上涨，我们上调公司2025-2027年盈利预测，预计公司归母净利分别为5.03（+0.49）、5.75（+0.13）、6.66（+0.14）亿元，EPS分别为1.14（+0.02）、1.30（-0.09）、1.51（-0.10）元，当前股价对应PE分别为18.6、16.3、14.1倍，维持公司“买入”评级。 　　2024年Q2代森锰锌、百菌清等价格环比上涨，公司业绩继续环比大增根据百川盈孚数据，2025年Q2，代森锰锌的平均价格为24,253元/吨，环比+2.62%；我们测算代森锰锌-乙二胺价差为22,074元/吨，环比+2.71%。公司拥有代森锰锌产能4.5万吨，充分受益于代森锰锌价格上涨、价差扩大。百菌清方面，2025年Q2，百菌清平均价格为28,676元/吨，环比+4.28%；2025年Q1，百菌清平均价格为27,500元/吨，环比+8.72%，公司持有新河化工34%股权，即拥有百菌清权益产能1.02万吨，其Q2单季度归母净利润的环比上涨亦充分受益于百菌清价格的环比上涨。 　　公司积极在合成生物学等新领域创新，未来或创造新的增长曲线 　　公司将技术创新视为高质量发展的核心引擎，拥有国家级企业技术中心、德彦智创及海外研发创制多个平台。同时公司前瞻布局生物合成技术，通过自主或合作开发RNAi生物农药、小肽生物农药等前沿产品。公司德彦智创平台，借助AI工具构建算力平台、数据平台等显著提升创制化合物开发效率，缩短新化合物筛选周期。公司与农科院所合作，聚焦生物防治、病虫害监测预警等绿色精准防控技术，通过AI技术赋能绿色农药研发与农业数字化建设等。我们认为，公司前瞻性布局多项先进技术，未来一旦孵化成功，有望创造新的业绩增长曲线。 　　风险提示：粮食价格下跌、宏观需求不及预期、行业产能扩张等。

　　本周行业观点1：涤纶长丝企业减产挺价，行业库存下滑 　　本周行业反内卷范围浓厚，油价处于下跌通道，但涤纶长丝价格上涨，价差扩大。据Wind数据，截至8月15日，涤纶长丝价格、价差分别为6,750、1,252元/吨，分别环比上周+1.50%、+11.95%；截至8月14日，涤纶长丝POY、FDY、DTY库存天数分别为16.10、23.30、28.20天，分别较上周-3.60、-2.40、-1.80天。 　　本周行业观点2：草甘膦、草铵膦市场供给偏紧，有望延续涨价势头 　　（一）草甘膦：据百川盈孚数据，截至8月14日，草甘膦供需端支撑坚挺，价格延续涨势，95%草甘膦原粉市场均价为26699元/吨，较上周四价格上涨300元/吨，涨幅1.14%。供应端，本周华东、西南部分工厂维持减、停产状态，其余企业维持正常运行，行业开工低位，现货供应偏紧。需求端支撑坚挺，下游询单、成交气氛良好，新单成交价格持续上涨。成本端，草甘膦生产成本较上周略微增加。【推荐标的】兴发集团；【受益标的】江山股份、和邦生物、新安股份、广信股份、扬农化工等。（二）草铵膦：据百川盈孚数据，截至8月14日，95%草铵膦原粉主流成交参考4.45万元/吨，较上周四保持稳定。供应端，本周山东某主流企业维持低负荷开工，其余主流工厂开工良好，其余中小工厂装置停车，市场供应正常。需求支撑稳定，下游询单、成交气氛良好，客户按需采购。【受益标的】利尔化学、新安股份等。 　　本周行业新闻：朗盛、塞拉尼斯部分工厂关停，航空燃料碳足迹核算标准发布【产线关停】根据DT新材料报道，8月14日，朗盛宣布克雷菲尔德-乌丁根的己烷氧化设施关闭时间提前至2025年第二季度末，并计划精简芳香化学品工厂网络。8月11日，塞拉尼斯宣布退出瑞士森帕赫的Elotex®可再分散粉末工厂，并宣布关闭位于加拿大安大略省萨尼亚市生产乙烯丙烯酸酯弹性体的工厂。【航空燃料】民航二所牵头、产业链上下游企业及科研机构等相关单位协同制定的航空燃料碳足迹核算行业标准发布。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】博源化工、三友化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普等。【新材料】OLED：瑞联新材、莱特光电、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学等；【化纤行业】聚合顺、恒逸石化等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学、新疆天业等；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团、中触媒、光华科技等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。

　　国谈药品初审名单公布，商保创新药目录首次亮相 　　8月12日，国家医保局发出《关于公示通过2025年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商保创新药目录调整初步形式审查的药品及相关信息的公告》，商保创新药目录首次亮相，标志着我国医疗保障体系正式从“单一保基本”向“基本医保+商保补充”双轨制转型。 　　本次商保创新药主要集中在肿瘤、免疫、罕见病等领域。从药物类型来看，商保目录多为抗癌药物，其次是代谢、CNS等慢病领域新药；从注册企业来看，约30家是跨国药企申报，占比约20%。商保创新药初审目录包括PD-1、CAR-T疗法以及ADC药物等；另外，多款代谢、CNS等慢病领域新药也初步纳入了商保创新药。商保给创新药留以较大空间，其为高价值创新药打开另一条通路。医保基本目录中有20款2025年上半年首次在国内获批的抗肿瘤新药通过了形式审查，药物类型包括多款小分子抑制剂，以及CD38单抗、CD3×CD19双抗、HER2ADC等生物新药；多款备受关注的双抗、CAR-T、ADC等肿瘤药物通过了医保基本目录初审。此外，20余款中成药纳入2025基本医保目录，多为独家品种。当前纳入医保+商保的创新药大多处于未放量以及低基数阶段，随着医保支持创新药的政策红利持续释放，我们认为纳入双目录的创新药收入有望快速提升，患者有望持续受益，同时相关创新药企也随之迎来弹性增长。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：制药及生物制品：恒瑞医药、华东医药、三生制药、人福医药、恩华药业、信达生物、再鼎医药、百利天恒、泽璟制药-U、诺诚健华、科伦博泰生物-B、三生国健、康诺亚-B、一品红、海思科、艾力斯、艾迪药业、和黄医药、京新药业、健康元；CXO：药明康德、药明合联、泰格医药、药明生物、博腾股份、泓博医药；科研服务：毕得医药、百普赛斯、皓元医药、昊帆生物、海尔生物、奥浦迈、阿拉丁；中药：东阿阿胶、江中药业、天士力、济川药业、羚锐制药、悦康药业、方盛制药、佐力药业；原料药：普洛药业、健友股份、华海药业、奥锐特、博瑞医药；医疗器械：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、英科医疗、万孚生物、可孚医疗、圣湘生物、康拓医疗；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、美年健康、海吉亚医疗、锦欣生殖；零售药店：益丰药房。 　　风险提示：创新药研发热度下滑、药物临床研发失败、药物安全性风险等。

　　本周（8月11日-8月15日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨7.45%，跑赢上证综指5.75%。本周（8月11日-8月15日）氟化工指数收于4905.16点，上涨7.45%，跑赢上证综指5.75%，跑赢沪深300指数5.07%，跑赢基础化工指数4.72%，跑赢新材料指数1.76%。 　　氟化工周行情：萤石价格筑底上涨，制冷剂成交重心持续上移 　　萤石：据百川盈孚数据，截至8月15日，萤石97湿粉市场均价3,207元/吨，较上周同期上涨1.33%；8月均价（截至8月15日）3,175元/吨，同比下跌10.52%；2025年(截至8月15日)均价3,509元/吨，较2024年均价下跌1.03%。 　　又据氟务在线跟踪，当前萤石市场呈现供应紧张、价格上行但成交放缓的博弈格局。后市来看，现阶段萤石市场筑底上涨，阶段性易涨难跌。 　　制冷剂：截至08月15日，（1）R32价格、价差分别为57,500、45,561元/吨，较上周分别+1.77%、+2.31%；（2）R125价格、价差分别为45,500、30,302元/吨，较上周分别持平、+0.06%；（3）R134a价格、价差分别为51,000、33,502元/吨，较上周分别+0.99%、+1.52%；（4）R410a价格为50,000元/吨，较上周持平；（5）R22价格、价差分别为35,500、27,064元/吨，较上周分别持平、+0.07%。其中外贸市场，（1）R32外贸参考价格为57,000元/吨，较上周持平；（2）R125外贸参考价格为44,000元/吨，较上周持平；（3）R134a外贸参考价格为50,000元/吨，较上周持平；（4）R410a外贸参考价格为49,500元/吨，较上周持平；（5）R22外贸参考价格为31,000元/吨，较上周持平。 　　又据氟务在线跟踪，当前制冷剂市场在配额政策主导的供需紧平衡格局下维持强势，行业集中度提升，企业提价意愿较强，业者看涨氛围浓厚，市场成交重心缓慢上移。展望后市，叠加传统备货季临近及海运出口窗口开启预期，多数品种价格上行趋势有望延续；然而，持续高价位显著加剧下游补库风险，预计后续市场交易将转向以刚需采购为主导。 　　要闻&公告：东阳光、永和股份、ST联创发布2025中报 　　【东阳光】公司2025H1实现营收71.24亿元，同比+18.48%；实现归母净利润6.13亿元，同比+170.57%。 　　【永和股份】公司2025H1实现营收24.45亿元，同比+12.39%；实现归母净利润2.71亿元，同比+140.82%。 　　【ST联创】公司2025H1实现营收4.43亿元，同比+12.83%；实现归母净利润1170万元，同比扭亏为盈。 　　受益标的 　　推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等。其他受益标的：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。

　　供给端：行业扩产接近尾声，看好供给端格局优化 　　2019年至2024年间，国内PTA行业扩产进程不断加快，行业有效产能由4669万吨提升至8427.5万吨，年均复合增速达到12.5%。从PTA行业未来扩产情况来看，据百川盈孚数据，2025年国内PTA新增产能预计合计达到870万吨，其中东方盛虹、三房巷、新凤鸣分别新增250、320、300万吨。再往后看，2026年及以后规划产能仍有合计800万吨。但考虑到当前PTA盈利承压，其投产进程尚存在较大不确定性，2025年或已接近国内PTA行业扩产的尾声。同时，据卓创资讯数据，截至2025年8月，国内PTA产能中，投产超20年、15年、10年的老装置产能分别达到230、545、3315万吨，分别占总产能的2.6%、6.2%、37.4%。当前国内PTA行业依旧存在部分老旧装置，同时由于近年来PTA技术的迭代进步，老旧装置加工费或显著高于新投装置，在此背景下，部分高成本、低竞争力的老旧产能或面临出清。此外，截至2025年8月，国内PTA行业产能CR7也达到76%，集中度较高，龙头企业具备一定的定价权，同时也为行业自律与反内卷创造了良好的条件。 　　需求端：PTA下游主要为聚酯纤维、瓶片、薄膜，需求持续增长 　　PTA下游最大需求来源为涤纶长丝与涤纶短纤。从下游应用领域来看，2024年，PTA主要用于制备聚对苯二甲酸乙二醇酯（PET），此类需求占比达到98%，具体产品包括聚酯纤维（71%）、聚酯瓶片（23%）与聚酯薄膜（7%）。可以发现，聚酯纤维为PTA最大需求来源，其又可分别涤纶长丝与涤纶短纤，占比分别为82%、18%。内需方面，随下游聚酯纤维、瓶片及薄膜需求的稳步增长，2019-2024年间国内PTA表观消费量由4236万吨持续提升至6558万吨，年均复合增速达到9.13%，其中2023-2024年表观消费量增速分别达到18.39%、11.32%。出口方面，2020年国内PTA进口量、出口量分别为61.6、84.7万吨。2021年起，伴随国内PTA在建产能的陆续落地，PTA进口量大幅下降，截至2024年已降至1.8万吨。与此同时，国内PTA出口量持续增长，截至2024年已达到441.8万吨，约占2024年国内PTA总产量的6.3%。 　　推荐及受益标的 　　我们认为，当前PTA行业或已接近扩产尾声，未来供给端格局有望迎来优化。同时，伴随下游聚酯纤维、瓶片、薄膜等需求的稳步提升，PTA需求有望持续增长。在此背景下，我们看好PTA产品盈利逐步迎来修复。推荐标的：恒力石化、荣盛石化、新凤鸣、桐昆股份等。受益标的：恒逸石化、三房巷、东方盛虹等。 　　风险提示：原料价格大幅波动；下游需求不及预期；行业扩产进程超出预期；其他风险详见第十页标注。1。

　　涡流纺技术发展迅速，有望引领粘胶短纤需求持续增长 　　根据百川盈孚数据，2023年及2024年，粘胶短纤的表观消费量分别为381、409万吨，同比分别+9.74%、+7.28%。2025年H1，粘胶短纤的表观消费量为196万吨，同比仅下滑1.00%，在关税争端比较激烈的情况下，粘胶短纤同比下滑幅度较小，足见其需求韧性。根据中国纱线网2025年3月报道，我国短纤纺纱主要是以环锭纺、气流纺、涡流纺为主，其市场份额分别约占70%、20%和10%。涡流纺因其具有流程短、速度快、智能化、绿色环保等优势，发展十分迅猛。在中国纱线网第三届专家委员会第三次会议上吴江京奕集团副总经理发言称，涡流纺纱的市场份额将逐步从现在的10%提高到25%，即在现有的4000台基础上每年增加约600台。涡流纺技术更适用于化学纤维，在化学纤维取得了显著成就，但在天然纤维的应用上仍面临一定的挑战。我们预计，未来随着下游持续在涡流纺设备上持续投入资本开支，粘胶需求有望持续增长。替代品方面，从粘胶短纤增长态势来看，莱赛尔并未对粘胶形成明显的替代关系。 　　2023年以来，粘胶短纤新增产能有限，行业开工率持续提高 　　根据百川盈孚数据，2023年-2024年，粘胶短纤有效产能分别为507万吨、488.5万吨，产能利用率分别为77.1%、84.3%；截至2025年6月底，粘胶短纤行业名义产能516万吨，有效产能为493.5万吨，2025年H1行业产能利用率为81.5%。行业集中度方面，赛得利拥有粘胶短纤产能189万吨，中泰化学88万吨，三友化工83万吨，行业CR3高达69.77%。同时2022年以来，行业无明显新增产能，随着粘胶需求增长，行业产能利用率基本维持在80%以上的高位，足见其行业供需紧平衡态势。未来仅盐城金光有50万吨粘胶短纤规划产能，预计在2026年6月投产。但根据盐城金光官网显示，该项目2022年4月27日曾进行过一期第一阶段的部分公用工程招标，项目至今仍未投产，未来是否能如期投产仍存疑虑。 　　2025年6月13日以来，粘胶短纤行业高开工、低库存，价格呈现上涨趋势 　　根据百川盈孚数据，截至8月8日，粘胶短纤行业库存为16.97万吨，按照行业名义产能516万吨折算，装置一年稳定运行330天算，当前粘胶短纤工厂库存仅为10.9天，处于历史较低水平；行业开工率为85.9%，明显处于高位。原料方面，2025年以来，主原料溶解浆价格呈现下跌趋势，而粘胶短纤价格相对坚挺，价差有所扩大。根据CCF，8月11日，粘胶短纤南方大厂出台新一轮签单政策，其价格整体提升150元/吨左右。根据央视新闻报道，中美双方自2025年8月12日起各自对双方商品再次暂停实施24%的关税90天。随着国内“金九银十”、海外“黑五”以及“圣诞节”等纺服旺季到来，以及在关税争端继续暂缓背景下，纺服订单有望明显复苏，看好粘胶短纤需求增长，供需紧平衡下，粘胶价格继续上涨。 　　推荐标的：三友化工；受益标的：中泰化学。 　　风险提示：出口关税提高、下游服装需求不及预期、原料价格大幅上涨

　　城市更新加快、国家补贴刺激装修需求，或支撑浮法玻璃需求 　　二手房装修需求有望持续增长，浮法玻璃需求不必悲观。2000年以来，中国房地产步入迅速发展时代。2021年，国内房屋竣工面积为10.14亿平方米，较2001年增长271.43%，复合增长率为6.78%；商品房销售面积为17.94平方米，较2001年增长763.52%，复合增长率为11.38%。以门窗使用寿命20年计算，如果以2000年为中国地产周期的元年，那2020年开始存量二手房将逐步进入重新装修或者门窗更换的高峰期。随着2005年以后的房屋逐渐达到20年房龄，装修需求有望逐渐迎来增长。当前商品房、办公楼的窗墙比逐渐提高，持续拉动大面积的玻璃需求增加。且随着商品房进入“改善”时代，未来新楼盘的窗墙比或进一步提高，玻璃使用量或较传统楼盘增长。综上，我们认为未来建筑玻璃需求仍有望维持在较高水平，对浮法玻璃需求不必过于悲观。 　　光伏玻璃：供需矛盾突出，新增产能或将放缓，或拖累纯碱需求增长 　　光伏玻璃新增产能快速释放，价格承压下行。2021年以来，随着光伏玻璃产能限制放开，光伏玻璃产能快速扩张。根据百川盈孚数据，光伏玻璃产能由2020年的1,173万吨增长至2024年4,477万吨，涨幅达281.64%。随着光伏玻璃产能快速投放、下游光伏装机增速放缓，包括光伏玻璃在内的各环节产能快速过剩。当前光伏玻璃企业盈利能力进一步承压，未来或有部分光伏玻璃产线逐渐放水冷修，以减缓亏损压力。2020年以来，光伏玻璃产能持续投放，浮法玻璃产能高位运行，持续带动纯碱需求增长。根据卓创资讯数据，2024年纯碱表观消费量为3523.31万吨，同比增长13.49%。未来随着光伏玻璃持续亏损，其产能增长或放缓，纯碱需求增长或将大幅放缓。 　　纯碱行业新增产能压力较大，未来低成本的天然碱工艺或将脱颖而出 　　展望未来，预计仍有多套纯碱装置投产：博源化工有望新增天然碱产能280万吨，产能压力较大；另外还有未来中盐化工在内蒙通辽拟建天然碱矿开发项目，一期规划500万吨产能。随着光伏玻璃新增产能逐渐减少，纯碱需求端进一步承压，而供给端仍有较多新增产能，供需失衡压力大幅加大。根据百川盈孚测算的各工艺成本，截至2025年8月1日，联碱法、氨碱法、天然碱法的工艺成本分别为1,246、1,395、679元/吨，按照该工艺成本测算，当前仅天然碱工艺盈利尚可。同时参考海外经验来看，天然碱工艺在全球纯碱竞争中占据主导地位。根据中国能源网报道，美国凭借丰富的天然碱矿资源以及先进的生产技术，长期在全球纯碱出口领域占据主导地位。美国拥有着全球99%的天然碱资源，其贸易量在全球纯碱总贸易量中约占比50%，在国际纯碱市场上具有较高的影响力和话语权。综上，我们认为，未来低成本的天然碱工艺或将脱颖而出。 　　推荐标的：博源化工。受益标的：中盐化工、山东海化。 　　风险提示：产能退出进度不及预期、天然碱项目投产不及预期、下游需求不及预期。

　　PD-(L)1双抗升级迭代，6款PD-(L)1/VEGF三抗进入临床 　　随着PD-(L)1/VEGF及PD-(L)1/IL-2双抗加速迭代单抗趋势得到确认，更多公司已经在IO2.0疗法上进一步升级迭代，前瞻布局PD-(L)1三抗。截至2025年8月8日，全球共有32款处于临床及临床前PD-(L)1三抗（项目状态积极），其中16款为PD-(L)1/VEGF三抗药物。在多种PD-(L)1/VEGF三抗中，PD-(L)1/VEGF/TGFβ三抗及PD-(L)1/VEGF/CTLA-4三抗是最早进入临床阶段的两类多抗。除这两类布局较早的三抗，PD-(L)1/VEGF/IL-2是将两个已证明与PD-(L)1具有明确协同效应的靶点同时整合的三抗药物，目前仅有一款（上海谊众）处于临床前阶段，建议重点关注。 　　多款PD-(L)1/VEGF三抗临床前数据显示优于竞品的治疗效果 　　DR30206（华东医药）临床前数据显示，高剂量（25mg/kg）DR30206比低剂量肿瘤抑制效果更佳，且DR30206所有剂量组均比Atezolizumab(5mg/kg)联合或不联合Bevacizumab（5mg/kg）组治疗效果更显著。CS2009（基石药业）在临床前实验中显示出优于潜在竞品的抗肿瘤活性，肿瘤体积抑制率（TGI）达到了60%，Ia期临床数据有望于2025Q4国际学术会议上公布。Ib期/II期剂量扩展研究/关键延展研究有望于2025年下半年启动。 　　PD-1/VEGF/IL-2三靶点联合有望展现更优协同治疗效果 　　IBI363（PD-1/IL-2双抗）早期临床数据显示PD-1/IL-2双抗联合VEGF抗体（贝伐珠单抗）治疗有望使晚期结直肠癌患者获得更明确的生存获益。信达生物且已于2025年8月开展一项IBI363联合贝伐珠单抗治疗晚期NSCLC/卵巢癌受试者的II期临床研究，有望在更多瘤种中探索三靶点联合治疗的协同性。 　　YXC-001是上海谊众全资子公司佑希创医药自主研发的PD-1/VEGF/IL-2三特异性抗体，实现“免疫激活+血管抑制+T细胞扩增”的三重作用机制协同治疗。YXC-001临床前初步药效试验显示，该多功能抗体能够多靶点协同发挥作用，对比帕博利珠单抗等单抗及双抗类药物，具有抑制肿瘤优势。公司有望于2025年内完成YXC-001的国内与国际的IND同步申报。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：制药及生物制品：恒瑞医药、华东医药、三生制药、人福医药、恩华药业、信达生物、再鼎医药、百利天恒、泽璟制药-U、诺诚健华、科伦博泰生物-B、三生国健、康诺亚-B、一品红、海思科、艾力斯、艾迪药业、和黄医药、京新药业、健康元；CXO：药明康德、药明合联、泰格医药、药明生物、博腾股份、泓博医药；科研服务：毕得医药、百普赛斯、皓元医药、昊帆生物、海尔生物、奥浦迈、阿拉丁；中药：东阿阿胶、江中药业、天士力、济川药业、羚锐制药、悦康药业、方盛制药、佐力药业；原料药：普洛药业、健友股份、华海药业、奥锐特、博瑞医药；医疗器械：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、英科医疗、万孚生物、可孚医疗、圣湘生物、康拓医疗；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、美年健康、海吉亚医疗、锦欣生殖；零售药店：益丰药房。 　　风险提示：创新药研发热度下滑、药物临床研发失败、药物安全性风险等。

　　本周行业观点：草甘膦、草铵膦市场供给偏紧、延续去库，价格上涨 　　（一）草甘膦：据百川盈孚数据，截至8月7日，95%草甘膦原粉市场均价为26399元/吨，较上周价格上涨98元/吨，涨幅0.37%。目前草甘膦供应商多谨慎报价，95%原粉主流成交参考2.63-2.66万元/吨，港口FOB3750-3770美元/吨；97%原粉主流成交参考2.73万元/吨左右，港口FOB3840-3860美元/吨。供应端，本周华中、西南部分企业装置检修，华东某企业维持低负荷开工，其余企业维持正常运行，实时供应减少。需求端，近期部分贸易商手中现货在市场中流通，海外非洲等地区制剂订单少量释放，客户按需采购，供应端排单充足，低价惜售，价格重心小幅上移。【推荐标的】兴发集团；【受益标的】江山股份、和邦生物、新安股份、广信股份、扬农化工等。（二）草铵膦：据百川盈孚数据，8月6日，95%草铵膦原粉供应商谨慎报价，主流成交参考4.45万元/吨，较8月5日上涨0.03万元/吨，涨幅0.68%。供应端，山东主流企业装置开工不满，其余主流工厂保持正常运行，华东、华北等中小企业装置停车，行业开工尚可，但供应端大多排单充足，可接单空间不足，现货供应偏紧；需求端，下游询单良好，客户按需采购，供应端以完成前期订单为主，限量接单，新单成交重心小幅上移，部分贸易商手中少量高价现货在市场中流通。【受益标的】利尔化学、新安股份等。 　　本周行业新闻：橡胶助剂行业倡议抵制“内卷式”竞争 　　【橡胶助剂】据中国化工报报道，8月5日，在山东济南召开的橡胶助剂理事会十届十次会议上，为共同抵制“内卷式”竞争，实现行业的良性发展，中国橡胶工业协会发出橡胶助剂行业“共同维护市场健康发展”的倡议。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】博源化工、三友化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普等。【新材料】OLED：瑞联新材、莱特光电、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学等；【化纤行业】聚合顺、恒逸石化等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学、新疆天业等；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团、中触媒、光华科技等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。

　　氯碱行业盈利底部震荡，反内卷下行业盈利有望修复 　　氯碱盈利已触底，PVC亏损严重，反内卷政策推动下行业盈利有望修复。2025 　　年7月1日，中央财经委员会第六次会议明确强调，依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出。从氯碱行业上市公司2024年利润情况看，在我们统计的14家上市企业中，6家企业的氯碱业务处于盈亏平衡或者亏损的状态，可能非上市公司的情况更差。据我们测算，2025年7月，片碱行业平均盈利约为1,053元/吨、PVC行业平均亏损约为767元/吨。因此，我们认为在氯碱行业相关企业多数处于亏损的情况下，氯碱行业盈利已见底，行业盈利下行空间有限。同时，烧碱行业老旧装置较多，落后产能进行改造或退出有望推动烧碱供需格局进一步向好。据隆众资讯数据，截至2024年年底，烧碱行业装置投产年限超过20年的产能占比达43%，老旧装置产能较大。综上，若反内卷政策持续推行，PVC价格上涨有望带动氯碱行业整体上行，此外随着烧碱落后设备更新政策推行，烧碱供需向紧平衡方向逐步调整，有望带动氯碱行业景气度进一步提升。受益标的：中泰化学、新疆天业、嘉化能源、氯碱化工、君正集团、北元集团1等。 　　PVC：行业盈利能力较弱，未来行业新增产能较少 　　需求端：据百川盈孚，2025年H1，PVC表观消费量为989万吨，同比-5.04%。2023年以来，房地产景气度下滑，带动PVC需求承压下滑，2025年PVC需求恢复情况仍较弱。供给端：据百川盈孚数据，预计2025年国内PVC新增产能220万吨/年，但由于行业竞争加剧，上述规划产能的投产时间或将推迟。据Wind数据及我们测算，截至2025年8月5日，PVC价格、价差分别为4,781、1,200元/吨，分别较年初+0.76%、+68.27%。进入7月，随着反内卷氛围浓厚，叠加因印度BIS政策宣布延期带来的出口向好，PVC价格上涨。综上，PVC行业盈利能力较弱，未来行业新增产能较少，随着反内卷政策持续落地，或将带动PVC供需格局持续向好改善。 　　烧碱：下游需求稳步增长，落后产能退出或推动行业供需格局进一步向好需求端：2025年3月后因氧化铝价格不断下行市场由盈转亏，对高价液碱多有抵触，加之春节假期过后，企业多有库存累积，液碱价格开始逐步下调，需求同比小幅下滑。据百川盈孚数据，2025年上半年烧碱表观消费量为1,941万吨，同比-2.35%。供给端：2025年规划投产的烧碱产能为229万吨/年，同比+5%，其中2025年上半年仅新增22万吨/年产能。未来随着能耗控制趋严，叠加行业竞争加剧，烧碱新增产能投放进程或将放缓。据Wind数据，截至2025年8月6日，烧碱价格、价差分别为3,650、3,276元/吨，分别较2025年年初-4.70%、-1.87%；分别同比2024年同期+16.99%、+25.43%。未来随着国内需求持续恢复、行业新增产能受限、烧碱落后产能逐步退出，行业景气度或持续向好修复。 　　风险提示：需求恢复不及预期、政策落地进度不及预期、原材料价格大幅波动；其他风险详见倒数第二页标注1。