毕得医药(688073) 　　公司2024年营收保持平稳，2025年Q1收入利润均加速增长 　　2024年，公司实现营业收入11.02亿元，同比增长0.93%；归母净利润1.17亿元，同比增长7.17%；扣非归母净利润1.04亿元，同比下滑15.09%。2025Q1，公司实现营收2.96亿元，同比增长12.83%，环比增长1.98%；归母净利润0.31亿元，同比增长17.71%，环比下滑8.58%；扣非归母净利润0.28亿元，同比增长10.40%，环比下滑11.24%。若剔除股份支付影响，2025Q1公司归母净利润为0.37亿元，同比增长43.29%。公司2024年营收保持平稳，2025年Q1收入利润均加速增长。我们看好公司长期发展，维持公司2025-2026年、并新增2027年盈利预测，预计归母净利润分别为1.42/2.02/2.56亿元，EPS为1.56/2.22/2.81元，当前股价对应P/E分别为25.9/18.3/14.4倍，维持“买入”评级。 　　公司盈利能力持续改善，海外业务贡献提升 　　在行业需求承压下，公司销售毛利率环比持续向上。公司2024Q4及2025Q1单季度销售毛利率分别为41.78%、44.34%，经营质量稳步提升。公司海外业务表现亮眼，2024年境外实现营业收入6.16亿元，同比增长10.58%，占总收入比重提升至55.89%（2023年为51.02%）。2024年，境外业务毛利率为50.40%，同比提升2.07个百分点，成为公司业绩增长和盈利能力提升的重要驱动力。2024年，公司药物分子砌块业务收入为9.36亿元，同比减少0.99%，公司科学试剂业务实现营业收入1.66亿元，同比增长13.35%。 　　公司费用管控良好，经营性现金流大幅改善 　　公司费用管控效果明显。2025Q1，公司销售/管理/研发费用率分别为10.92%/10.91%/5.11%，同比分别-0.72/-0.04/-0.68个百分点，环比分别-0.59/+0.51/-0.25个百分点。公司经营质量显著提升，经营活动产生的现金流量净额达1.58亿元，同比大幅增加超2亿元，主要系加强应收账款管理和采购控制。 　　风险提示：汇率波动、药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。

　　诺泰生物(688076) 　　GLP-1原料药已进入商业化供货阶段，看好赛道龙头全年机会 　　2024年，公司实现营收16.25亿元，同比增长57.21%；归母净利润4.04亿元，同比增长148.19%；扣非归母净利润4.08亿元，同比增长142.60%。2025Q1，公司实现营收5.66亿元，同比增长58.96%，环比增长51.82%；归母净利润1.53亿元，同比增长130.10%，环比增长181.88%；扣非归母净利润1.52亿元，同比增长131.79%，环比增长185.27%。随着GLP-1原料药下游需求持续释放，公司营收规模及利润率水平同比实现较大提升。我们预计随着司美格鲁肽、利拉鲁肽等从研发逐渐过渡到商业化供货阶段，客户更看重合规产能、高质量产品与大批次交付能力，公司作为赛道龙头有机会承接更多商业化订单。我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计公司归母净利润为5.26/6.91/8.73亿元，EPS为2.34/3.08/3.89元，当前股价对应PE为22.7/17.3/13.7倍，维持“买入”评级。 　　原料药业务快速发展，吨级产能已落地赋能中长期发展 　　2024年，公司原料药业务实现营收9.44亿元，同比增长约127%。截至2024年底，公司已取得21个原料药品种的国内原料药登记，15个原料药品种获得美国FDA药品DMF/VMF编号，原料药产品已销往美国、印度、加拿大、欧洲等海外市场。同时，公司持续推进产能布局，601车间正式投产，实现多肽产能5吨/年，602多肽车间将于2025年上半年完成建设。 　　CDMO业务稳健增长，多款制剂新品获批助力未来成长 　　2024年，CDMO业务实现营收4.94亿元，同比增长约22.33%；制剂业务实现营收1.84亿元，同比下滑13.38%。公司磷酸奥司他韦颗粒、磷酸奥司他韦干混悬剂、复方匹可硫酸钠颗粒、依折麦布阿托伐他汀钙片已获得药品注册证书；利拉鲁肽注射液、司美格鲁肽注射液取得药物临床试验批准通知书，其中司美格鲁肽注射液产品已进入III期临床。随着新品种陆续获批，公司制剂业务预计快速增长，未来将持续贡献业绩增量。 　　风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等。

　　利安隆(300596) 　　Q4业绩同环比高增，盈利能力改善，看好公司多层次高质量发展 　　公司发布2024年报，实现营收56.87亿元，同比+7.74%；归母净利润4.26亿元，同比+17.61%。其中Q4实现营收14.22亿元，同比+0.04%、环比-1.62%；归母净利润1.12亿元，同比+41.32%、环比+19.75%，业绩符合预期，公司拟派发现金红利0.37元/股（含税）。考虑抗老化助剂行业竞争加剧，我们下调2025-2026、新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润5.16（-0.86）、5.97（-1.13）、6.70亿元，EPS分别为2.25、2.60、2.92元/股，当前股价对应PE为12.6、10.9、9.7倍。我们看好公司不断夯实抗老化剂、润滑油添加剂和生命科学事业，同时推进PI材料国产化，实现多层次高质量发展，维持“买入”评级。 　　抗老化助剂、润滑油添加剂运营稳健，生命科学、PI材料项目快速推进（1）分业务看，2024年，公司抗氧化剂、光稳定剂、U-pack、润滑油添加剂分别实现营收17.30、20.86、6.14、10.63亿元，同比+7.99%、+11.31%、-3.77%、+15.40%；毛利率为19.38%、33.20%、8.36%、9.95%，同比+2.28、+1.25、+1.20、-1.90pcts；抗老化剂、润滑油添加剂销售量分别为12.36、5.83万吨，同比+6.40%、+23.23%。通过6大生产基地的产能分布与扩张计划，公司抗老化助剂产品市占率、毛利率同比双升；子公司锦州康泰2024年实现净利润4,406万元，顺利兑现三年业绩承诺，并完成二期产能的建设和投产产能整合与释放，大客户开发初见成效；生命科学业务实现营收363万元，产品技术逐步成熟，由研发向研发和市场双轨运营转型；PI材料方面，客户端与国内柔性屏龙头企业建立合作，预计2025年批量供货，服务端在宜兴筹备生产基地和研发中心，推动境内外双研发中心、双产业基地布局。（2）盈利能力方面，2024年销售毛利率、净利率分别为21.24%、7.28%，同比分别+1.46pcts、+0.51pcts，盈利能力有所改善。 　　风险提示：项目进展不及预期、行业竞争加剧、下游需求不及预期等。

　　泽璟制药(688266) 　　2025Q1营收同比快速增长，利润端亏损持续收窄 　　2024年公司实现营收5.33亿元，同比增长37.91%；归母净利润-1.38亿元，扣非归母净利润-1.71亿元。单看2025Q1，公司实现营收1.68亿元，同比增长54.87%，环比增长12.63%，归母净利润-2826万元，扣非归母净利润-5008万元。随着重组人凝血酶进医保后放量，2025Q1营收同比快速增长，利润端亏损持续收窄。考虑重组人凝血酶前期需要先做进院工作、放量刚起步，我们下调2025-2026并新增2027年盈利预测，预计营业收入为8.54/14.06/20.70亿元（原预计11.00/18.95亿元），同比增长60.3%/64.6%/47.2%，EPS为-0.15/0.60/1.20元，当前股价对应PS为33.3/20.3/13.8倍，鉴于公司新产品即将获批、早研管线具有全球BIC/FIC潜力，维持“买入”评级。 　　核心产品商业化顺利推进，凝血酶进医保后加速放量 　　公司继续积极推进多纳非尼片进入医院和药房的工作，截至2024年底已进入医院1100家、覆盖医院2000家、覆盖药房近1000家。重组人凝血酶作为国内首款重组人凝血酶产品，于2024年底成功纳入国家医保目录，医保支付价为373元，降价幅度符合预期，2025Q1助力公司销售快速增长。 　　后期管线临近收获，早研管线展现BIC潜力 　　公司后期管线稳步推进，大单品吉卡昔替尼针对骨髓纤维化适应症已申报NDA，预计2025H1获批。早期管线中，ZG006（CD3×DLL3×DLL3三抗）在I期临床中展现出优异的抗肿瘤疗效，尤其在10mg及以上剂量的小细胞肺癌患者中，ORR达到66.7%，DCR达到88.9%，数据表现亮眼。ZG005（PD-1/TIGIT双抗）作为全球进度第二的同靶点双抗，在早期临床中显示出良好的安全性及突出的抗肿瘤疗效。公司正在积极推进ZG005单药或联合用药治疗肝癌、宫颈癌、神经内分泌癌等实体瘤的多项I/II和II期临床研究。 　　风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等。

　　中新集团(601512) 　　营收利润有所下降，区中园运营质量提升，维持“买入”评级 　　中新集团发布2024年报，受园区开发业务下滑影响，公司营收利润同比下降，我们下调2025-2026并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.3、9.0、10.2亿元（2025-2026年原值为12.6、14.0亿元），EPS分别为0.55、0.60、0.68元，当前股价对应PE分别为13.3、12.2、10.8倍，公司业务协同发展，园区运营质量提升，新兴业务有望增厚业绩，维持“买入”评级。 　　园区开发业务收入下降，业绩承压下滑 　　公司2024年实现营收26.85亿元，同比-26.6%；归母净利润6.37亿元，同比-53.2%；经营性净现金流11.09亿元，同比-37.1%；毛利率和净利率分别-0.4pct、-18.6pct至50.4%、23.2%。公司收入下滑主要由于园区开发业务出地面积减少，收入下降；归母净利润下滑主要由于（1）收入同比下降；（2）公允价值变动收益减少3.3亿元；（3）资产计提减值损失增加1.3亿元；（4）期间费率同比+5.3pct至18.9%。公司2024年拟每10股派发现金1.28元，派息比例约30.1%。 　　园区开发业务提质增效，区中园出租率维持高位 　　公司2024年实现园区开发运营收入18.55亿元，同比-35.0%，毛利率同比+5.5pct至63.9%。产城融合园方面，截至2024年末公司开发运营面积超250平方公里公司深耕苏州工业园区，2024年累计招引项目约2570个。区中园方面，已累计落地区中园建面约300万方，已投入运营项目建面约200万方，综合出租率提升至89%，其中在苏州工业园投入运营建面125万方，综合出租率超93%。 　　两翼发展赋能主业，产业投资多层次布局 　　公司2024年实现绿色发展业务收入6.89亿元，同比+5.9%，毛利率同比-2.6pct至16.4%，其中光伏发电收入增加，绿色减排业务下降。2024年，公司投资设立的中新绿能、中新春兴新增并网220MW。截至2024年末，公司已累计认缴投资51支基金，认缴总金额近43亿元；累计直接投资科技项目40个，合计投资金额5.88亿元。 　　风险提示：市场竞争加剧、产业投资风险、新能源业务拓展不及预期。

　　华兰股份(301093) 　　2024业绩符合预期，经营拐点曙光已至，维持“买入”评级 　　公司2024年实现营收5.86亿元（yoy-5.86%），归母净利润0.50亿元（yoy-57.96%），扣非归母净利润0.39亿元（yoy-40.79%）。分产品，覆膜胶塞产品收入2.83亿元（yoy-11.29%），毛利率53.98%（-0.76pct），常规胶塞产品收入2.87亿元（yoy-1.52%），毛利率23.17%（-3.94pct），公司利润和综合毛利率下降主要系客户需求变动，导致产品销售结构变化，且募投项目投产折旧摊销增加、现金管理收益减少和股权激励加速行权。销售费用率9.56%（+0.66pct），管理费用率15.56%（+0.70pct），研发费用率6.74%（+0.93pct），费用率上升主要系公司加大市场开拓、新产品研发投入及设备折旧摊销费用增加。考虑到公司募投项目陆续投产驱动产能扩张、下游订单需求修复、卡式瓶组件有望放量，我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.28/1.71/2.14亿元，EPS分别为1.01/1.36/1.70元，当前股价对应P/E分别为24.9/18.4/14.7倍，维持“买入”评级 　　公司保持良好的市场地位，拥有丰富的客户资源 　　公司客户覆盖国内医药工业百强榜单的比例已增至约88%，已在药用胶塞领域形成良好的市场口碑和市场知名度。2024年共接受约322场审计，新增华海制药、通化东宝等约260家客户。在新的共同审评审批制度下，药品被视为原料药、药用辅料、药用包装材料共同组成的整体，将直接接触药品的包装材料和容器、药用辅料等由单独审批改为在审批药品注册申请时一并审评审批，由公司向与公司共同审评审批的制药企业出具授权书，公司2024年出具了599项授权书，完成共同审评审批后将实现“绑定”，药用胶塞产品则可随着相关药品制剂在未来逐步推向市场，实现规模化销售。 　　完善产品结构和产能布局，国产替代加速有望驱动公司业绩高速增长 　　卡式瓶有望成为新的业绩增长点：2025年3月，公司笔式注射器用溴化丁基橡胶活塞已通过CDE技术评审，并成立团队全力推进药用铝盖项目，打造胶塞-铝盖一体化产业链，加速国产替代进程。公司正全力推进公司自动化、智能化工厂改造项目和扩大预充式医用包装材料产能项目的建设、投产工作，并开发胰岛素注射笔垫片/活塞制品、预灌封注射器活塞/护帽制品等新产品的客户联合验证和关联审评完成并通过的步伐，加快COC产品的开发工作，实现国产替代，推动公司营收以更高增速发展。 　　风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期；订单进展不及预期。

　　寿仙谷(603896) 　　营收利润相对承压，省外营销改革有望带来成长动力 　　公司2024年实现营收6.92亿元（同比-11.81%，下文皆为同比口径）；归母净利润1.75亿元（-31.34%）；扣非归母净利润1.43亿元（-36.96%）。从盈利能力来看，2024年毛利率为80.72%（-2.00pct），净利率为25.26%（-7.19pct）。从费用端来看，2024年销售费用率为43.89%（+3.50pct），管理费用率12.60%（+1.51ct），研发费用率7.00%（+0.66pct），财务费用率-2.75%（+0.19pct）。考虑到短期销售环境承压，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.08/2.40/2.74亿元（原预计3.24/3.62亿元），EPS为1.05/1.21/1.38元，当前股价对应PE为18.5/16.1/14.1倍，我们看好公司在省外销售改革下带来的成长动力，维持“买入”评级。 　　灵芝孢子粉类产品销售下滑，浙江省外市场有待开发 　　分产品来看，2024年灵芝孢子粉类产品营收4.45亿元（-16.53%），毛利率为86.24%（-1.57pct）；铁皮石斛类产品营收1.13亿元（-11.00%），毛利率为75.90%（-2.74pct）；其他营收1.20亿元（+8.85%）。分地区来看，浙江省内地区营收4.42亿元（-7.52%），浙江省外地区营收0.65亿元（-18.81%），互联网营收1.71亿元（-19.51%）。未来公司将巩固和完善“名医、名药、名店”销售模式和“老字号、医院、商超”三位一体营销策略，加大孢子粉片剂全国城市经销商招商力度，努力拓展省外市场，实现多区域发展。 　　临床研究顺利推进，中药国际化稳步向前 　　临床研究方面，由中华中医药学会牵头，北京中医医院等全国17家三甲医院参与的“中药免疫调节剂去壁灵芝孢子粉抗肿瘤效应及机制研究”项目顺利推进；与北京大学基础医学院合作开展的“灵芝孢子粉抗散发性老年痴呆抑郁和睡眠紊乱技术”顺利结题验收。国际化方面，公司与世界顶尖医疗机构梅奥医学中心合作开展寿仙谷去壁灵芝孢子粉及其复方治疗心血管疾病的研究，取得重要进展。 　　风险提示：自然灾害风险，市场竞争加剧，营销改革不及预期等。

　　义翘神州(301047) 　　2024年公司常规业务稳健增长，投入增加致利润端承压 　　2024年公司实现营业收入6.14亿元，同比下降5.06%；归母净利润1.22亿元，同比下降53.13%；扣非归母净利润0.37亿元，同比下降78.27%。2024年公司常规业务实现收入5.33亿元，同比增长10.54%，保持稳健增长。2024Q4，公司实现营业收入1.49亿元，同比下降12.68%，环比下滑6.63%；归母净利润0.23亿元，同比下降58.84%，环比下降20.31%；扣非归母净利润102.9万元，同比下降96.72%，环比下降90.1%。公司业务投入持续增加，致利润端承压，我们下调2025-2026年、并新增2027年盈利预测，预计归母净利润分别为1.56/1.83/2.09亿元（原预计2025-2026年为2.85/3.44亿元），EPS为1.28/1.50/1.72元，当前股价对应P/E分别为47.4/40.4/35.3倍，鉴于公司常规业务逐步恢复稳健增，维持“增持”评级。 　　重组蛋白和CRO业务稳步增长，服务能力持续提升 　　2024年公司重组蛋白业务实现收入2.73亿元，同比增长6.87%；抗体业务受非常规业务影响收入下滑至1.06亿元，同比下降41.20%；培养基业务收入0.28亿元，同比增长2.05%；CRO服务业务实现收入1.69亿元，同比增长9.40%，延续稳健增长。2024年公司在重组蛋白、抗体及技术创新领域取得多项突破，现货产品种类扩充至75,000种以上。CRO服务方面，生物安全检测能力持续提升，细胞库检测完成国外方法开发，病毒清除验证服务拓展至医疗器械领域。 　　加速全球化布局，收购整合稳步推进 　　国内方面，苏州子公司持续提升海外申报项目的检测能力并积极开展产品研发；泰州子公司重组表达服务、抗体开发和CRO服务业务稳步开展，培养基业务持续推进。海外方面，美国子公司营销业务稳步发展，位于休斯顿的生物工程中心（C4B）已正式启动；公司完成对加拿大酶类蛋白厂商SCB的收购并进行初步整合；欧洲地区业务稳健发展，CRO业务量实现提升。2024年度，公司境外收3.54亿元，占公司整体营业收入的57.74%。 　　风险提示：药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。

　　三诺生物(300298) 　　2024年血糖业务稳健增长，盈利能力不断提升，维持“买入”评级 　　公司2024年实现营收44.43亿元(yoy+9.47%)，归母净利润3.26亿元(yoy+14.73%)，扣非归母净利润2.95亿元（yoy+0.65%）。2024Q4实现营业收入12.61亿元（yoy+23.22%），归母净利润0.71亿元（yoy+310.96%），主要系线上渠道销售占比增加，电商促销成效斐然。整体费用率保持稳健，销售费用率26.82%（+2.15pct），管理费用率9.13%（-1.17pct），研发费用率8.44%（-0.34pct）。盈利能力不断提升，销售毛利率54.88%（+0.82pct），净利率7.78%（+2.95pct），公司盈利能力有所提升，主要系产品结构优化且血糖业务毛利较高。考虑公司处于新品上量阶段、产能爬坡、行业竞争加剧，我们下调2025-2026年并新增2027年的盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为4.03/5.04/6.31亿元（原值为5.58/6.97亿元），对应EPS分别为0.71/0.89/1.12元/股，当前股价对应P/E分别为28.3/22.6/18.1倍，由于公司BGM核心主业稳健发展，国内外CGM放量可期，成长性较强，维持“买入”评级。 　　国内血糖监测市场稳健增长，海外市场表现亮眼 　　国内收入25.78亿元（yoy+9.81%），美国收入13.80亿元（yoy-2.68%），其他地区收入4.85亿元（yoy+65.51%），其中PTS保持了盈利态势，Trividia在传统血糖仪行业萎缩下，逆势实现收入和市场份额的双增长。目前，公司CGM产品“三诺爱看”已在中国、印尼、欧盟MDR等25个国家和地区获批注册证，在中国、英国、俄罗斯、沙特等超60个国家上市销售，公司第二代CGM产品也已在国内上市。随着CGM在海外市场不断拓围、本地化经营持续深化，CGM产品市占率有望进一步提升。 　　产品矩阵趋向多元，POCT、血压计业务蓬勃发展 　　2024年血糖监测系统收入33.21亿元（yoy+15.58%），糖尿病营养和护理等辅助产品收入2.62亿元（yoy-6.04%），血脂检测系统收入2.44亿元（yoy-4.97%），糖化血红蛋白收入1.82亿元（yoy-7.31%），iPOCT监测系统收入1.86亿元（yoy+9.11%），血压计收入1.23亿元（yoy+10.61%）公司围绕血糖监测不断迭代创新，实现了从单一血糖指标向血糖、血脂、糖化血红蛋白、尿微量白蛋白等70多项指标检测系统的转变。公司不断向基层医疗机构拓展iPOCT业务，帮助基层提高疾病诊断效率和服务能力，以差异化竞争获得基层医疗检验领域较大市场份额，目前已为超8,000家基层医疗机构提供了相关产品和服务。 　　风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期；国内CGM竞争加剧。

　　利民股份(002734) 　　Q1业绩同、环比大增，看好公司AI+生物合成布局，维持“买入”评级2024年公司实现营收42.37亿元，同比+0.32%，实现归母净利8,135.76万元，同比+31.11%；Q4单季度公司实现归母净利3,015.81万元，环比+54.95%。2025年Q1，公司实现归母净利1.08亿元，环比+258.51%。2024年Q3以来公司主要产品价格上涨和销量增加，实现公司业绩的环比增长。考虑到阿维菌素价格仍在上涨，我们上调公司2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计公司归母净利分别为4.54（+0.45）、5.62（+0.56）、6.52亿元，EPS分别为1.12（+0.01）、1.39（+0.01）、1.61元，当前股价对应PE分别为10.6、8.6、7.4倍，维持公司“买入”评级。 　　2024年Q4以来阿维菌素、百菌清等价格环比上涨，公司业绩逐季环比大增根据百川盈孚数据，2024年Q4，阿维菌素平均价格为44.77万元/吨，同比+19.20%，环比+7.31%；甲维盐平均价格为62.66万元/吨，同比+18.37%，环比+8.00%。2025年Q1，阿维菌素平均价格为47.84万元/吨，同比+33.09%，环比+6.86%；甲维盐平均价格为66.17万元/吨，同比+30.67%，环比+5.60%。公司拥有阿维菌素500吨，甲维盐800吨，一体化优势明显，公司2024年Q4以来归母净利逐季环比增长，充分受益于阿维菌素、甲维盐价格的同、环比上涨。百菌清方面，2024年Q4，百菌清平均价格为25,293元/吨，环比+26.40%；2025年Q1，百菌清平均价格为27,500元/吨，环比+8.72%，公司持有新河化工34%股权，即拥有百菌清权益产能1.02万吨，其业绩亦充分受益于百菌清价格的同比上涨。 　　百菌清、阿维菌素等产品价格有望继续上涨，看好公司AI+生物合成产业布局阿维菌素和甲维盐方面，根据公司微信公众号，2024年以来，甲维盐和阿维菌素的全球库存消化情况表现良好。随着用药季节的到来，国际订单数量和出口量呈现稳中有升的态势。公司预计未来2-3年，两者市场需求有望保持8%-10%增长，价格预计仍将持续稳中走高。随着百菌清、阿维菌素等价格上涨，公司业绩或继续增长。同时2025年3月，公司子公司德彦智创与巴斯夫达成战略意向，携手推进新农药在中国的开发、登记及商业化进程，或助力公司未来成长。 　　风险提示：粮食价格下跌、宏观需求不及预期、行业产能扩张等。