天士力(600535) 　　 3 季度业绩边际改善趋势明显，维持“买入“评级 　　公司发布 2020 年 3 季报，实现营业收入 113.91 亿元（-19.17%），归母净利润11.00 亿元（-2.84%），扣非后归母净利润 9.63 亿元（-9.95%） 。其中 3 季度单季实现营业收入 27.68 亿元，同比下降 40.80%，主要由于出售医药商业配送业务后不再合并天士营销，医药商业收入下滑；归母净利润 4.14 亿元（+77.25%），扣非后归母净利润 3.11 亿元（+33.34%），业绩边际改善趋势明显。我们上调盈利预测， 预计 2020-2022 年分别实现归母净利润 11.47 （+0.98） /12.71 （+1.10） /14.00（+1.10）亿元，同比增长 14.6%/10.7%/10.2%，EPS 分别为 0.76（+0.07）/0.84（+0.07）/0.93（+0.08）元，维持“买入”评级。 　　中药、化学药恢复增长，普佑克销量大幅攀升 　　2020 年前 3 季度公司医药工业收入 44.81 亿元（-2.00%），其中 3 季度单季为14.92 亿元（+17.97%），重回增长轨道。分产品来看，中药前 3 季度收入 30.55 亿元（-4.09%），其中 3 季度单季收入 9.70 亿元（+21.13%），主要是由于： 1） 益气复脉、丹参多酚酸进入医保后以价换量，预计收入端仍有一定增长；2）渠道库存回到正常水平；3）疫情得到控制后销售恢复。化学制剂收入 12.50 亿元（+8.63%），其中 3 季度单季收入 4.56 亿元（+16.77%），主要是由于：1）疫情得到控制后抗肿瘤药等核心品种销售逐步恢复； 2）他达拉非等新品种开始放量。生物药（普佑克）前 3 季度实现收入 1.30 亿元（-35.57%），销量增长 58.10%，增速较 1-6 月增加 27.85 个百分点，3 季度呈加速增长态势。 　　应收账款持续下降，渠道库存消化顺利，经营质量大幅提升 　　截至 2020 年 3 季度末，公司医药工业应收账款已下降至 20 亿元左右，与 2019年末相比下降近 8 亿元，母公司报表中应收账款（主要是中药业务）已经降至近年来低点，表明公司渠道库存消化顺利。出售商业配送业务后公司资产负债率从50%左右下降至 26.73%，经营质量大幅提升。 　　风险提示：化药纳入集采大幅降价或未中标；创新药研发失败。

　　东富龙(300171) 　　3季报业绩延续高速增长态势，维持“买入”评级 　　公司发布2020年3季报，前3季度实现营业收入18.64亿元，同比增长26.83%，归母净利润2.88亿元，同比增长375.33%，扣非后归母净利润2.39亿元。其中3季度单季实现营业收入6.75亿元，同比增长24.15%，归母净利润1.16亿元，同比增长418.27%，扣非后归母净利润1.03亿元，同比增长872.82%，延续2020年以来高速增长的态势。我们上调公司2020年至2022年业绩预测，预计归母净利润分别为3.51（+0.52）、4.33（+0.61）和5.22（+0.70）亿元，EPS分别为0.56（+0.08）、0.69（+0.10）和0.83（+0.11）元，维持“买入”评级。 　　新产品逐步发力，仍处于业绩释放期 　　公司积极响应客户需求，有效保障系统项目交付计划的完成；通过线上方式与国际客户保持有效的沟通，针对药物制造科学、药机科学制造进行技术合作与交流；持续贯彻精准管理理念，推行数字化变革，提升费用管控能力。由于国内疫情已经得到控制，预计3季度消毒类产品销售额环比有所减少，但公司持续布局细胞药物制备设备业务开始贡献业绩，有效弥补了消毒类产品的收入下滑的损失。截至2020年3季度末，公司合同负债为16.17亿元，处于历史最高水平，体现出公司在手订单充足，仍处于业绩释放期。 　　毛利率不断提升，费用管控效果显著 　　前3季度公司整体毛利率为37.74%，同比增加6.87个百分点，预计受益于公司业务高端化、智能化等高毛利产品收入占比提升。销售费用率为5.32%，同比下降1.46个百分点；管理费用率为10.35%，同比下降4.07个百分点。费用率下降主要是由于：1）公司加强成本管控，经营效率提升；2）疫情下差旅等费用减少。财务费用同比增长68.77%，主要是由于汇兑损益影响。 　　风险提示：国外疫情持续蔓延导致海外业务拓展、收入确认受到不利影响；国内医药制造业增速下滑，制药设备需求减少。

　　本周行情回顾 　　截至本周五（10 月 23 日），上证综指收于 3278 点，较上周五（10 月 16 日）的3336.36 点下跌 1.75%；创业板指报 2600.84 点，较上周五下跌 4.54%。新材料指数报 3223.64 点，较上周五下跌 4.1%，跑赢创业板指 0.44%；半导体材料指数报1671.08 点，较上周五下跌 4.47%，跑赢创业板指 0.07%；液晶显示指数报 10170.04点，较上周五下跌 2.78%，跑赢创业板指 1.76%； OLED 指数报 2774.96 点，较上周五下跌 3.32%，跑赢创业板指 1.22%；尾气治理指数报 1983.69 点，较上周五下跌 5.55%，跑输创业板指 1.02%。 　　本周新材料板块的 100 只个股中，有 20 只周度上涨（占比 20%），有 79 只周度下跌（占比 79%）。 7 日涨幅前五名的个股分别是：多氟多、石大胜华、三环集团、银禧科技、诚志股份； 7 日跌幅前五名的个股分别是：科思股份、南京聚隆、南大光电、雅克科技、容大感光。 　　开源化工新材料周观察： 六氟化钨——晶圆制造 CVD 环节的重要气体材料 　　随着集成电路集成度的日益提高，器件日益微型化、线宽日益减小，钨成为集成电路的栅极和布线的首选材料。 在微电子领域，高纯钨是指纯度在 99.999%（5N）以上的钨。六氟化钨（WF6）是唯一能稳定存在的钨的氟化物，晶圆制造中一般也是用电子级六氟化钨特种气体来制备高纯钨，目前普遍采用的方法是气相沉积法（CVD）。在全球范围内，半导体产业对六氟化钨的消费占比在 75%以上，所以半导体行业的发展是拉动六氟化钨需求增长最主要的因素。 据恒州博智资讯网数据，六氟化钨的全球消费量预计到 2025 年将达 9975.15 吨。 中船重工 718 所现有电子级六氟化钨产能 800 吨/年，计划将于 2020 年扩产至 1300 吨/年。昊华科技黎明院拟投资 9 亿元建设的 4600 吨/年电子特气项目正式奠基开工，其中包括 600 吨/年的六氟化钨产能，预计将于 2021 年建成投产。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【 彤程新材】公司 2020 年前三季度实现归母净利润 3.29 亿元，同比增长 0.29%；期中 Q3 单季度实现归母净利润 1.49 亿元，同比增长 56.84%。 　　【 万润股份】公司 2020 年前三季度实现归母净利润 3.48 亿元，同比减少 4.88%；期中 Q3 单季度实现归母净利润 1.32 亿元， 同比减少 2.62%。 　　【 昊华科技】 10 月 22 日，中国化工集团昊华气体有限公司在洛阳揭牌成立，年产 4600 吨特种含氟电子气体项目同步奠基开工。 项目计划投资 9 亿元，预计建设周期 18 个月，包括 3000 吨三氟化氮、 1000 吨四氟化碳及 600 吨六氟化钨。 　　受益标的 　　我们看好 OLED 材料、军工材料近三年的高确定性成长，看好 2020 年尾气催化材料、医药 CDMO 进入加速增长元年，看好半导体材料的国家战略高度。 受益标的： 昊华科技、 彤程新材、 瑞联新材、 万润股份、 濮阳惠成等。 　　风险提示： 技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　本周行业观点： 万华化学 Q3 业绩大幅改善， MDI 延续景气上行 　　10 月 22 日，万华化学发布《 2020 年第三季度报告》，前三季度公司实现营收492.32 亿元（同比+1.43%），归母净利润 53.49 亿元（同比-32.28%）； Q3 单季度公司实现营收 183.25 亿元（环比+17.74%），归母净利润 25.14 亿元（环比+72.43%）。 Q3 公司聚氨酯、石化、新材料板块产销两旺、量价齐升，各板块销量均已超越 2019 年同期水平，总营收实现同比增长，盈利能力环比改善显著。得益于公司产品价格强势抬升， Q3 毛利率和净利率分别为 26.83%、 14.15%，环比提升 6.81、4.30 个百分点。其中，聚氨酯板块实现营收 84.02 亿元（同比+10.97%，环比+19.20%），受益于海外 MDI 和 TDI 生产装置不可抗力频发，以及下游需求强势复苏，据百川盈孚统计， 7 月末至今，聚合 MDI 价格已上涨 82%，纯 MDI上涨 159%， TDI 上涨 59%，带动公司盈利能力显著增强。 Q3 石化和新材料板块也全面开花，营收分别同比增长 7.39%、 23.56%，板块均价分别达到 3475 元/吨（环比+7.18%）、 14131 元/吨（环比+3.54%），进一步增厚公司利润。 　　 MDI 价格依旧强势，延续景气上行。 据百川盈孚数据，截至本周五（10 月 23日），纯 MDI 价格为 34333 元/吨， 7 日涨幅为 27.16%；聚合 MDI 价格为 21683元/吨， 7 日涨幅为 6.2%。 纯 MDI 方面， 本周（10 月 19 日-10 月 23 日） 国内纯MDI 市场高位大幅上扬。 供应方无库存压力， 挺市态度坚决，且韩国锦湖装置也开始检修，进口货源有限。 聚合 MDI 方面，本周国内聚合 MDI 市场延续强势上涨。 据百川盈孚消息，上海巴斯夫聚合 MDI 货源供应紧张，分销渠道暂不接单；上海科思创本周暂不报价；东曹瑞安和万华化学也宣布至 10 月底对分销市场暂不报价，停止接新单， 供应方挺市态度明显。 叠加国外装置不可抗力频发， 　　国内外利好消息不断提振市场气氛，行业景气度延续上行。 　　当前时点， 我们建议继续重点关注化工子行业龙头， 受益标的：【化工龙头】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、新和成、扬农化工；【弹性标的】金石资源、华峰氨纶、鲁西化工、海利得、三友化工、新凤鸣、利民股份。 　　本周行业要闻： 新凤鸣独山能源二期年产 220 万吨绿色智能化 PTA 项目投产【石化行业】新凤鸣 10 月 19 日发布公告称，公司全资子公司独山能源二期年产220 万吨绿色智能化 PTA 项目于 2020 年 10 月 19 日投产。项目投产后，新凤鸣PTA 产能达 500 万吨，跃居行业第三位。 该项目引进行业领先的英国 BP 公司最新的绿色化、智能化 PTA 生产工艺技术，具有节能降耗、三废排放少、生产成本低、装置投资节约、自动化程度高等特点，将 PTA 行业绿色、低碳、安全、环保和节能降耗的目标有机统一。同时，该项目的建成投产有助于进一步优化公司产业结构，保障公司 PTA 原料的供应，若项目全面达产，将能满足现阶段 PTA原料的自给自足。 我们认为，二期年产 220 万吨绿色智能化 PTA 项目有助于公司优化各项资源配置，向上游延伸产业链，完成 PTA 自给自足，有效降低主营业务成本，是提升公司综合实力、进一步巩固行业地位的一项重大举措。 　　风险提示： 油价大幅下跌；环保督察不及预期；下游需求疲软；经济下行

中心思想 新材料行业面临结构性机遇与挑战 本周新材料板块整体表现相对平淡，多数细分指数跑输创业板指，显示出市场在宏观层面上的谨慎情绪。然而，报告深入分析了膨体聚四氟乙烯（ePTFE）等特定新材料的巨大“长尾利基市场”增长潜力，强调了其在汽车、消费电子、新能源、医疗等多个领域的广泛应用前景。同时，半导体材料、OLED材料、军工材料等战略性新材料领域，在国家政策的大力支持和国产替代的紧迫趋势下，展现出高确定性的成长空间，预示着行业内部的结构性投资机遇。 重点公司业绩向好，国产替代进程加速 报告指出，中芯国际上调2020年第三季度业绩指引，反映出半导体行业景气度的持续提升。国内优秀企业如昊华科技、泛亚微透等在高端ePTFE等关键材料领域奋起直追，部分产品已具备国产化基础，有望逐步打破国外巨头的垄断。此外，全球5G智能手机出货量激增、OLED材料专利竞争激烈以及可降解塑料政策的推动，都为相关产业链的快速发展提供了强劲动力，预示着新材料领域国产替代和技术创新的加速。 主要内容 市场表现与个股动态 本周新材料板块行情回顾 截至本周五（10月16日），A股市场整体呈现上涨态势，上证综指收于3336.36点，较上周五（10月09日）的3272.08点上涨1.96%；创业板指报2724.5点，较上周五上涨1.93%。然而，新材料行业指数表现相对较弱，报3361.32点，较上周五上涨0.49%，跑输创业板指1.44%。细分材料指数表现更为疲软：半导体材料指数报1749.29点，较上周五下跌0.07%，跑输创业板指2%；液晶显示指数报10460.74点，较上周五下跌0.27%，跑输创业板指2.2%；OLED指数报2870.16点，较上周五下跌0.37%，跑输创业板指2.3%；尾气治理指数报2100.36点，较上周五下跌0.55%，跑输创业板指2.48%。 本周新材料板块的100只个股中，有49只周度上涨（占比49%），有49只周度下跌（占比49%）。7日涨幅前五名的个股分别是：南京聚隆（周涨幅37.08%）、天奈科技（周涨幅15.38%）、中芯国际（周涨幅14.27%）、万顺新材（周涨幅12.85%）、昊华科技（周涨幅11.23%）。7日跌幅前五名的个股分别是：金丹科技（周跌幅-14.90%）、斯迪克（周跌幅-10.35%）、菲利华（周跌幅-9.23%）、激智科技（周跌幅-8.08%）、石大胜华（周跌幅-7.79%）。 重点公司跟踪与公告汇总 覆盖个股跟踪： 瑞联新材： 作为国内少数同时具备规模化研发生产OLED材料和液晶材料的企业，2019年其OLED升华前材料和单体液晶的全球市占率分别约为14%和16%。公司在Idemitsu、Dupont、Merck等全球主要OLED终端材料厂商供应链中占据重要地位。医药中间体CDMO业务核心产品PA0045专供罗氏制药子公司日本Chugai，2019年实现销售收入1.44亿元，另有用于治疗子宫肌瘤药品的医药中间体已进入临床三期，订单金额超400万美元。 昊华科技： 控股股东中国昊华、昊华化工拟向国新投资转让合计4,680.41万股股份，占总股本的5.10%，转让价18.75元/股。公司整合大股东下属12家研究院，形成特种气体、氟材料、航空材料三大主营业务，其中11家涉军，军品业务预计随国防开支稳健增长。民用航空领域有望带来每年10亿元以上收入增量。子公司黎明院4,600吨特种含氟电子气体项目预计2021年下半年投产，达产后贡献净利润约1.3亿元。 濮阳惠成： 主要从事顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体等精细化学品研发、生产和销售。2020年1月完成对山东清洋的收购，顺酐酸酐衍生物产能由3.09万吨增至4.59万吨；古雷5万吨顺酐酸酐衍生物项目预计2022年下半年投产。3,000吨新型树脂原料氢化双酚A有望2020年底投产。OLED材料业务（芴类蓝光材料等）2019年收入占比合计超15%，成为公司新的利润增长点。 万润股份： 业务横跨信息材料、环保材料和大健康三大板块。OLED材料业务具备布局领先、客户优质、重视专利三大优势，预计2023年OLED前端材料销售额有望达10亿元。车用沸石产品主要供应全球领先的催化剂生产商庄信万丰，预计2023年销售额有望达24亿元。 彤程新材： 全资子公司彤程电子受让科华微电子33.70%股权，金额1.84亿元，科华微电子专注于光刻胶研发。公司拟投资6.23亿元建设10万吨/年可生物降解材料项目（一期），预计2022年第二季度投产，可年产6万吨PBAT可降解材料，并已与巴斯夫签署联合协议授权生产和销售PBAT。 利安隆： 全球领先的高分子材料抗老剂供应商，受益于下游烯烃扩产，市场需求广阔。宁夏724、725、716装置部分投产，凯亚HALS技改项目已顺利达产，常山7,000吨项目已投入使用。 阿科力： COP/COC高透光材料开发进展顺利，2019年完成5000吨光学级环烯烃单体生产线建设。预计每部手机中COC/COP材料成本约10元，全球未来3年在该材料的市场规模将达190亿左右。目前该领域主要被日本瑞翁、宝理垄断，公司目前在国产替代上处于领跑位置。 重要公司公告： 中芯国际-U： 上调2020年第三季度收入指引，由原先的环比增长1%-3%上调为14%-16%，毛利率指引由原先的19%-21%上调为23%-25%，主要得益于产品组合变化和其他业务收入增长。 昊华科技： 中国昊华、昊华化工拟向国新投资转让合计4,680.41万股股份，占上市公司总股本的5.10%，转让价18.75元/股，合计8.78亿元。 业绩预增/预减： 多家公司发布前三季度业绩预告。其中，中颖电子预计归母净利润1.47亿-1.52亿元，同比增长13%-17%；江丰电子预计归母净利润1.04亿-1.17亿元，同比增长220%-260%；道恩股份预计归母净利润7.62亿-8.04亿元，同比增长500.12%-533.29%；国瓷材料预计归母净利润4.11亿-4.21亿元，同比增长14.59%-17.37%；新宙邦预计归母净利润3.71亿-3.95亿元，同比增长55%-65%；金发科技前三季度实现营业收入262.00亿元，同比增长28.58%，归母净利润37.94亿元，同比增长301.76%。部分公司如诚志股份、国风塑业、东旭光电、维信诺等预计前三季度归母净利润同比下降或亏损。 其他重要公告： 威孚高科拟授予1,959.63万股限制性股票；沪硅产业-U有2,780.31万股限售股解禁；隆华科技拟以9,622.74万元收购兆恒科技26.60%股权，持股增至79.59%；金发科技控股子公司拟投资50亿元建设年产400亿只高性能医用及健康防护手套生产项目；TCL科技发行股份、可转债及支付现金购买资产获证监会核准；回天新材子公司投资扩建太阳能电池背膜及有机硅胶项目，产能将分别增长60%以上和58%以上；生益科技控股子公司生益电子分拆至上交所科创板上市获批。 开源化工新材料周观察：关注ePTFE长尾利基市场 ePTFE：特性、应用与市场潜力 膨体聚四氟乙烯（expanded PTFE，ePTFE）是一种利用PTFE树脂原料加工成的多孔结构制品，具有膨化物体多孔、轻质的特性。ePTFE不仅继承了PTFE优良的综合性能，如耐高低温、化学惰性佳、抗紫外线、不易燃等，还具备更广的使用温度范围、更高的机械强度，以及多孔性、透气性、疏水性、柔韧性等PTFE不具备的新特性。其薄膜每平方厘米存在数亿个微孔，直径约为0.1-1.0μm，远小于水滴（1/20000），但远大于空气分子（700倍），从而实现防水透气的功能。 ePTFE膜及其组件已广泛应用于多个领域，形成了一个典型的“

中心思想 化纤市场景气度显著回升 本报告核心观点指出，在产业链终端需求回暖和原料成本支撑的双重作用下，涤纶、氨纶、粘胶等化纤产品报价全面上涨，化工行业迎来“银十”行情。国内纺织服装市场在“双十一”备战、秋冬季面料需求增加、印度订单转移及极寒天气预期等多重因素驱动下显著回暖，有效带动了化纤产品的去库存并实现了价格上涨。 化工子行业龙头持续向好 报告强调，多个化工品种价格强势上行，化工子行业龙头企业表现强劲，建议投资者重点关注。同时，报告也提示了潜在风险，包括油价大幅下跌、环保督察不及预期、下游需求疲软以及经济下行等，建议持续关注化纤产品需求及出口的可持续性。 主要内容 1、本周化工股票行情：化工板块33.61%个股周度上涨 1.1、覆盖个股跟踪：巨化股份拟收购浙石化20%股权，已于10月13日复牌、新和成发布业绩预增报告，蛋氨酸及黑龙江发酵等一期项目已投产；继续看好恒力石化、三友化工、万华化学、金石资源等 本周重点覆盖的化工企业动态显示，巨化股份拟收购浙石化20%股权，并已于10月13日复牌，此举预计将显著改善公司业绩。新和成发布2020年前三季度业绩预增报告，预计归母净利润同比增长71.72%~78.18%，其蛋氨酸及黑龙江发酵一期项目已投产，VA/VE市场供需改善，香精香料及新材料业务发展良好。三友化工作为粘胶短纤和纯碱双龙头，尽管粘胶短纤行业亏损已长达22个月，但公司接近满产，预计粘胶短纤价格上涨有望扭亏为盈，Q4有望实现盈利；纯碱和PVC行业景气上行也为其带来较大业绩弹性。恒力石化上半年营收达673.58亿元（同比+59.11%），归母净利润55.17亿元（同比+37.20%），业绩再创历史新高，150万吨乙烯项目和PTA-5项目已投产，聚酯产能陆续投放，资本结构持续优化。万华化学上半年业绩受疫情和油价影响，但MDI/TDI装置检修结束，大乙烯项目预计三季度投产，长期趋势向好。金石资源短期业绩受冲击，但中长期萤石行业格局向好，新能源、新材料需求广阔。华峰氨纶氨纶产能位居全球第二，重庆基地成本优势显著，整合华峰新材后致力于打造全球聚氨酯制品领军企业。海利得越南（一期）项目投产，受益于全球汽车行业复苏。华鲁恒升DMF市占率提升，己二酸项目建设超预期。新凤鸣作为涤纶长丝领域龙头，PTA产能达500万吨，实现PTA自给自足，并计划新增涤纶长丝和短纤产能，横向发展战略完善产业链。 1.2、本周新股跟踪：本周泛亚微透上市 本周新股泛亚微透成功上市，该公司是一家拥有自主研发及创新能力的新材料供应商和解决方案提供商，专注于ePTFE膜改性及复合材料，产品广泛应用于汽车、声、电、磁、热、防水透气等领域。 1.3、本周股票涨跌排行：南京聚隆、双一科技等领涨 本周化工板块357只个股中，有235只（占比65.83%）实现周度上涨，108只（占比30.25%）下跌。涨幅前十的个股包括南京聚隆（37.08%）、双一科技（32.59%）、名臣健康（26.64%）等。跌幅前十的个股则有斯迪克（-10.35%）、中旗股份（-10.22%）、卓越新能（-9.97%）等。 2、本周化工行情跟踪及事件点评：化工品价格涨跌互现 2.1、本周化工行情跟踪：化工行业指数跑赢沪深300指数0.83% 截至10月16日，上证综指较上周上涨1.96%，沪深300指数上涨2.36%，化工行业指数上涨3.19%，CCPI（中国化工产品价格指数）上涨3.89%。本周化工行业指数跑赢沪深300指数0.83%。 2.2、本周行业事件观点：粘胶、涤纶、氨纶等化纤报价全面上涨，坚定看好“银十”行情，建议后续关注化纤产品需求及出口的可持续性 我国纺织服装市场需求持续复苏，据国家统计局数据，4月起服装鞋帽针纺织品零售额持续复苏，8月同比增速达4.2%。海关总署数据显示，今年前三季度全国纺织品服装出口额达2157.8亿美元，同比增长9.4%，其中纺织品出口1179.5亿美元，同比增长33.7%。9月服装出口额为152.3亿美元，同比增长6.5%。在“十一黄金周”期间，全国百家重点大型零售企业零售额同比增长8.5%，服装类零售额增长16.8%。 受产业链终端回暖和原料成本支撑影响，粘胶、涤纶、氨纶等化纤报价全面上涨。国庆后，粘胶短纤上涨1000元/吨，涤纶期货开盘首2日涨停，棉花价格上涨1000-2000元/吨。织造端行情显著回暖，江浙等地部分服装企业订单快速增长，排单期延长至11月中旬，国庆节期间机器满负荷运转，江浙织机、加弹机负荷提升至85%~90%。 本轮“银十”行情主要得益于上半年被压抑的消费热情释放、寒冬预期叠加“双11”等节日订单，以及中国率先复工复产吸引海外订单回流。具体来看，粘胶短纤价格不断上涨，基本面持续改善，三友化工粘胶毛利已近1000元，Q4有望实现盈利。涤纶长丝受益于纺服需求拉动持续回暖，POY价格上涨约200元/吨至5400元/吨。涤纶短纤期货上市提升市场活跃度，现货价格大幅拉涨至5900元/吨，7日涨幅8.26%，产销率达182%，工厂去库明显。氨纶市场在双原料成本支撑下，交投氛围良好，现货供应紧张，40D华东平均价上调至32750元/吨，月涨幅7.38%，周涨幅2.34%。 然而，报告也提示需关注化纤产品需求及出口的可持续性。我国出口产品结构仍以“化纤+东盟中东非洲+中低端产品”为主，印度、东南亚企业在人力、能源、土地成本等方面仍具长期优势，短期订单回流的可持续性有待验证。此外，人民币近期升值可能吞噬部分出口利润。 除化纤外，9月以来六氟磷酸锂、粘胶短纤、苯乙烯、MDI/TDI、环氧丙烷、DMF等多个化工品种价格强势上行，钛白粉、氨纶、涤纶等产品在“十一黄金周”后也迎来上涨行情。 2.3、本周行业新闻点评：印度对中国产HFC制冷剂产品发起反倾销调查，美国对我国HFC制冷剂作出反规避肯定性终裁；巨化集团第四代环境友好型制冷剂HFOs系列产品成功投产；帝斯曼以18.86亿美元出售涂料树脂与功能材料业务给科思创；商务部初步裁定，原产于日本、美国、韩国和马来西亚的进口聚苯硫醚（PPS）存在倾销，中国宣布对原产于美日等国的进口聚苯硫醚征收反倾销保证金；浙石化年产20万吨碳酸二甲酯（DMC）联产13.2万吨乙二醇项目开车成功等 本周行业新闻亮点包括：印度对中国产HFC制冷剂（R32、HFC Blends）发起反倾销调查，美国对中国HFC制冷剂作出反规避肯定性终裁，可能对国内相关厂商的利润和国际竞争力造成冲击。巨化集团第四代环境友好型制冷剂HFOs系列产品成功投产，提前2个多月，巩固了公司在氟化工领域的领导地位，并优化了产业结构。帝斯曼以18.86亿美元出售涂料树脂与功能材料业务给科思创，此举将使帝斯曼更专注于营养、健康和绿色生活领域，而科思创则进入可持续性涂料树脂领先供应商行列。商务部初步裁定日本、美国、韩国和马来西亚进口聚苯硫醚（PPS）存在倾销，并宣布征收23.3%-220.9%的反倾销保证金，新和成作为国内最大PPS生产商将受益。浙石化年产20万吨碳酸二甲酯（DMC）联产13.2万吨乙二醇项目开车成功，采用酯交换法工艺，单套装置产能为国际最大，为聚酯级乙二醇生产提供了新路线。巴陵石化60万吨/年己内酰胺项目计划于2022年投产，建成后将成为行业龙头。陕西精益化工50万吨/年煤焦油深加工多联产及2×40.5兆瓦硅铁矿热炉综合利用项目建成投产，总投资53.6亿元，形成循环产业链，可灵活生产以规避市场风险。 3、本周化工价格行情：96种产品价格周度上涨、44种下跌 3.1、本周化工品价格涨跌排行：对硝基氯化苯、轻质纯碱等领涨 本周跟踪的234种化工产品中，96种价格上涨，44种下跌。涨幅前十的产品包括对硝基氯化苯（34.62%）、轻质纯碱（13.87%）、重质纯碱（13.25%）、天然气期货（9.65%）、聚合MDI（9.47%）等。跌幅前十的产品则有丁二烯（-5.36%）、吡虫啉（-4.59%）、油浆（-4.19%）、2%生物素（-4.00%）等。MDI市场表现尤为突出，纯MDI和聚合MDI价格大幅上扬，纯MDI价格达27000元/吨（7日涨幅22.73%），聚合MDI价格达20417元/吨（7日涨幅11.13%）。供方挺价、限量供应，贸易商捂盘惜售，下游刚需采购。受科思创美国MDI不可抗力及亨斯迈盖斯马MDI工厂部分停运影响，加之国内装置检修，市场货源短缺，预计MDI价格将维持高位运行。 4、本周化工价差行情：37种价差周度上涨、29种下跌 4.1、本周重点价格与价差跟踪：各产业链价差表现有所差异 本周跟踪的72种产品价差中，37种上涨，29种下跌，各产业链价差表现有所差异。 4.2、本周价差涨跌排行：“甲苯-石脑油”涨幅第一，“纯苯-石脑油”跌幅第一 本周价差涨幅前五包括：“甲苯-石脑油”（2157.92%）、“二甲醚-1.41×甲醇”（44.35%）、“粘胶短纤-1.05×棉浆粕”（32.04%）等。跌幅前五则有：“纯苯-石脑油”（-174.28%）、“丙烯腈-1.2×丙烯-0.48×合成氨”（-41.12%）等。 5、风险提示 本报告提示的风险包括：油价大幅下跌；环保督察不及预期；下游需求疲软；经济下行等。 总结 本周化工行业整体呈现积极态势，尤其化纤产业链在下游需求强劲复苏和原料成本支撑下，迎来显著的“银十”行情，粘胶、涤纶、氨纶等主要化纤产品价格全面上涨，去库存成效显著。多个化工子行业龙头企业表现突出，部分化工品种价格强势上行。然而，报告也审慎指出，需持续关注海外订单回流的可持续性以及人民币升值对出口利润的影响。同时，全球贸易摩擦和地缘政治风险，如印度和美国对中国HFC制冷剂的反倾销调查，也为行业发展带来不确定性。尽管面临潜在风险，但中国化工产业在技术创新和产能优化方面持续取得进展，如巨化集团第四代制冷剂的投产和浙石化DMC项目的成功开车，预示着行业结构性升级和高质量发展的趋势。

中心思想 振德医疗：积极进取的医疗护理龙头 振德医疗（603301.SH）被首次覆盖并给予“买入”评级，被定位为一家快速成长的医疗护理龙头企业。公司以传统医用敷料OEM起家，通过内生发展和外延并购，产品线已成功拓展至高毛利的现代伤口敷料、手术感控、医用防护和压力治疗与固定等多元化领域。在2020年新冠疫情期间，公司凭借稳定的防疫物品供应和价格管理，成功拓展了国内渠道，显著提升了品牌影响力。 核心增长驱动与市场潜力 报告指出，振德医疗未来的核心增长驱动力主要体现在以下几个方面： 手术感控业务高速放量： 国内一次性感控类产品市场规模巨大，预计可达百亿元，公司凭借品牌和渠道优势，有望实现30%-40%的市场份额，未来三年复合增速预计达68%。 新型敷料进口替代： 全球高端敷料市场规模预计将突破70亿美元，目前主要由国际厂商占据。振德医疗通过多年研发积累，现代伤口敷料产品梯队已成型，有望凭借国内销售渠道实现进口替代。 造口袋业务潜力巨大： 随着老龄化加剧和肿瘤发病人数增多，国内造口袋市场空间预计可达40-50亿元，公司在此领域有望实现进口替代。 运动康复与压力治疗： 运动护具和压力治疗产品市场方兴未艾，公司通过内生发展和外延并购积极布局，有望抓住市场增长机遇。 渠道拓展效应： 疫情期间打通的海内外销售渠道，将持续带动公司传统业务的快速增长。 公司预计2020-2022年净利润分别为30.83/20.02/17.29亿元，对应PE分别为4.6/7.1/8.2倍，剔除防疫类净利润后，公司估值相较行业内可比上市公司具备优势。 主要内容 1、积极进取的医疗护理龙头 振德医疗：发展历程与业绩概览 振德医疗成立于1994年，最初以传统医用敷料OEM业务为主。通过持续的内生发展和外延式并购，公司产品线逐步丰富，涵盖了造口与现代伤口护理、手术感控、感控防护、基础伤口护理以及压力治疗与固定等高毛利系列产品，已发展成为国内低值医疗耗材领域的龙头企业。公司股权结构清晰，董事长鲁建国夫妇为实际控制人，持有50.29%的股份。 在业绩方面，振德医疗展现出强劲的增长势头。2015-2019年，公司收入复合增速达到16.3%，净利润复合增速为18.7%。2019年实现收入18.7亿元，同比增长30.7%；净利润1.57亿元，同比增长20.5%。进入2020年上半年，公司业绩更是实现爆发式增长，收入达到38.20亿元，同比增长401.2%；净利润9.89亿元，同比增长1544.7%。这一高速增长主要得益于全球新冠疫情带来的防疫类产品销量激增、公司渠道的有效拓展带动传统业务增长，以及2019年收购英国Rocialle Healthcare Limited公司55%股权并表的影响。 产品结构优化与盈利能力提升 振德医疗的收入结构持续优化，高毛利率产品品类的占比稳步提升。自2015年以来，手术感控、压力治疗与固定以及现代敷料产品的收入占比持续增加，到2019年分别达到35.3%、15.2%和3.9%。与此同时，传统伤口护理产品的占比从2015年的54.6%下降至2019年的43.4%。随着感控类产品的高速增长和现代伤口敷料的放量，公司未来的收入结构预计将进一步优化。 在盈利能力方面，公司近年来毛利率和净利润率均呈现上升态势。收入结构的持续优化，特别是高毛利率品类的占比提升，是推动公司毛利率和净利润率持续上升的关键因素。费用端整体保持稳定，但销售费用率略有增长，这主要是由于公司加大了投入，扩建销售团队以加速拓展内销市场所致。 2、防疫类品种打通海内外渠道，手术感控业务高速增长 一次性手术感控产品市场潜力 手术感控产品，包括各类手术单、手术衣、防护服和手术包等，旨在建立无菌手术创面区，防止感染源在医护人员和患者之间传播。这些产品可分为重复使用型和一次性使用型。其中，一次性使用型（多为非织造布）具有脱絮率低、减少交叉感染风险（可降低60%）、舒适度高和吸水性强等显著优点，在发达国家得到广泛应用。例如，2014年北美市场的一次性阻隔医疗非织造布产品渗透率高达90%。 相比之下，中国市场的一次性手术感控产品渗透率较低。2018年国内一次性手术包用量约1500万，渗透率仅为20%-25%，国内仍以重复使用型产品为主。然而，新冠疫情加速了国内一次性感控产品替代重复使用型产品的进程。参考北美市场90%的渗透率，并结合国内每年6000-7000万住院手术人次以及近五年10%左右的复合增速，预计未来国内一次性手术包市场规模可达百亿元。 疫情驱动渠道拓展与感控业务爆发 2020年初新冠疫情的爆发，使得口罩、防护服和隔离衣等防疫物资需求激增。振德医疗在此期间全力保障防疫物资生产供应，凭借良好的供应能力、健康有序的价格管理体系和稳定可靠的产品质量，在业内赢得了良好口碑，并极大提升了品牌影响力。 疫情期间，公司积极实施大客户策略，加速拓展医院和药店渠道。截至2020年6月，公司产品已覆盖4900多家医院（较年初增加约900家），其中包括730家三甲医院（较年初增加200多家）。在药店零售渠道，公司覆盖了全国约6万家药店门店（较年初增加约1万家）。此外，公司还在天猫、京东、唯品会、拼多多等电商平台开设了10多家店铺，上半年累计访客数量超过4000万人。 渠道的广度和深度拓展直接带动了公司业绩的增长。2020年上半年，公司境内销售额达到13.45亿元，同比增长413.26%。其中，防疫类防护用品境内销售额为10.15亿元；剔除防疫类防护用品后，境内销售额仍达到3.3亿元，同比增长44.3%，这在疫情导致手术量和门诊量大幅减少的背景下尤为突出。 国际市场方面，公司在保障国内供应的同时，也为国际客户提供了稳定的感控防护产品供应，获得了欧美客户的高度信任和认可。公司还利用全球感控防护类产品需求激增的机遇，成功开拓了南美、非洲、中东及东南亚等市场。此外，凭借英国控股子公司Rocialle Healthcare Limited在渠道、生产、技术等方面的优势，公司实现了英国市场的快速拓展。2020年上半年，公司境外销售额达到24.69亿元，同比增长400.3%。剔除防疫类防护用品后，境外销售额为8.36亿元，同比增长69.6%。预计未来境外销售有望持续高增长。 海内外渠道的拓展共同推动了感控类业务的高速增长。2020年上半年，感控类收入达到5.14亿元，同比增速150%，预计全年销售额将突破13亿元。公司目标是在国内一次性手术包市场中占据30%-40%的市场份额，实现30-40亿元的国内销售额。 3、全球医用敷料稳定增长，国内新型敷料进口替代是趋势 医用敷料市场概况与高端敷料趋势 医用敷料作为伤口覆盖物，在伤口愈合过程中起到暂时性屏障作用，并提供有利于创面愈合的环境。根据“湿润愈合理论”，医用敷料可分为传统敷料和新型伤口敷料。近年来，全球医用敷料市场保持稳定增长，2018年市场规模达121.6亿美元，预计2020年将达到132.8亿美元，主要受全球老龄化带来的溃疡、褥疮等病症患者增加驱动。美国、欧洲和日本等发达经济体是主要消费市场。 中国医用敷料市场正进入快速增长期。2014-2018年，我国医用敷料市场规模从39.9亿元增长至65.4亿元，复合增速达13.1%，远高于同期全球2.3%的增速，预计2020年市场规模将达到82.3亿元。中国市场正从传统敷料向高端敷料发展，高端敷料将成为主要增长驱动力。中国已成为全球最大的医用敷料出口国，2018年出口额约30.43亿美元，占全球市场份额的25%。 高端伤口敷料以湿性伤口愈合理论为基础，具有减轻换药痛苦、缩短愈合时间、减少换药次数、降低医务人员劳动强度和综合治疗成本等优点，主要应用于慢性伤口、烧伤、复杂手术伤口等。2017年，全球高端敷料市场规模达55.95亿美元，占医用敷料市场的51.2%，预计2022年将突破70亿美元。目前，该领域主要由3M、Acelity等国际厂商占据，产品以高价高品质为主。然而，随着国内厂商在技术和品质上的不断进步，高端医用敷料领域未来存在巨大的国产替代空间。 振德医疗的出口优势与国产替代机遇 振德医疗连续多年稳居我国医用敷料出口前三名。公司境外销售主要采用OEM模式，与Lohmann&Rauscher、Cardinal Healthcare、Medline、Hartmann、Mckesson、Onemed等多家国外知名医疗器械品牌商建立了长期合作关系，产品销往全球六大洲多个国家和地区。在国内市场，公司渠道已覆盖全国各省（市、自治区），产品销往众多医疗机构和药店，境内销售保持快速增长，并凭借高品质产品和优质服务建立了良好的品牌形象和知名度。 公司在现代伤口敷料产品线方面逐步完善，通过多年研发积累，已形成梯队化的产品体系。未来，公司有望通过自主研发和外延并购持续丰富产品线。现代伤口敷料具有较高的附加值，预计将凭借国内销售渠道的拓展实现放量，从而推动进口替代进程，成为公司新的业绩增长点。 4、其他业务：积极布局造口袋、运动康复领域 造口袋市场：老龄化与癌症驱动的增长 造口袋主要用于收集直肠、膀胱病变（如直肠癌、膀胱癌、肠梗阻等）患者的排泄物。全球造口袋市场规模约为160亿元，年均增长率约3%-4%。随着全球老龄化和癌症患病率的持续上升，造口袋市场仍具备较大的成长空间。 在中国，永久性肠造口患者约100万人，每年新增造口患者10万。目前国内造口袋类产品市场规模约为10-22亿元。考虑到结肠造口患者多为大肠癌患者，以及老龄化加剧、心脑血管疾病患者增多导致常年卧床和大小便失禁人群的增加，这些都构成了造口市场的潜在需求者。参考全球市场规模，预计国内造口类产品市场空间可达40-50亿元，有望实现进口替代。 运动康复与压力治疗：新兴市场与并购布局 运动护具市场在国家体育产业快速发展的背景下前景广阔。根据中商产业研究院的预测，2020年我国运动护具市场规模将达到190亿元。静脉曲张袜主要用于静脉曲张治疗，我国下肢静脉曲张病人约1亿人，假设10%接受治疗及康复，按照人均2双压力袜、每双200元计算，每年市场容量约40亿元。抗血栓压力梯度带用于预防静脉血栓，仅肿瘤人群的潜在市场销售规模就可达9.5亿元。 振德医疗通过内生发展和外延扩张，迅速完善了运动康复产品线和产品规格。2019年，公司以1亿元估值收购苏州美迪斯70%股权，该公司在压力与固定治疗产品方面具有优势，并购后实现了资源共享和协同效应，2019年实现营业收入1.2亿元，净利润2059万元，完成了业绩承诺。2020年上半年，公司拟以7500万元增资扩股和现金收购浙江斯坦格60%股权，斯坦格主要从事运动护具、保健护具等产品的研发、生产和销售，已建立了成熟的销售网络，客户覆盖国内外知名运动品牌龙头企业，正处于快速发展阶段。这些举措将进一步巩固公司在运动康复和压力治疗领域的市场地位。 5、从全球医疗护理龙头康乐保看成长空间 康乐保：全球医疗护理巨头的稳健增长 Coloplast（康乐保）是全球医疗护理领域的龙头企业，主营业务涵盖造口护理、失禁护理、伤口与皮肤护理和泌尿外科护理四大领域，业务遍布全球。近年来，康乐保业绩保持稳健增长，2011-2019年收入复合增速为7.3%，利润复合增速为9.9%。2019年实现收入179.4亿丹麦克朗，同比增长9.1%；净利润38.73亿丹麦克朗，同比增长0.7%。 康乐保的毛利率和净利润率整体保持稳定，剔除2015年因法律诉讼导致的净利润下降外，毛利率稳定在68%左右，净利润率在20%-25%范围内波动，展现出良好的盈利能力。造口护理和失禁护理是康乐保的两大核心主业，2019年销售额分别为71.66亿和64.59亿丹麦克朗，分别占总收入的39.9%和36%。 康乐保的市场布局全球化，欧美成熟市场占比大，但老龄化和新兴市场拓展是其未来发展的主要动力。2019年，欧洲、欧洲外发达市场和新兴市场的销售额分别为105.73亿、43.80亿和29.86亿丹麦克朗，欧美发达市场合计占比83.4%。成熟市场的增长主要得益于老龄化带来的需求增加。近年来，新兴市场保持强劲增长态势，这主要归因于康乐保持续加大新兴市场拓展力度，预计未来新兴市场将成为推动其业绩增长的重要动力。 康乐保的市场主导地位与高估值逻辑 康乐保在造口护理和失禁护理两大领域处于全球市场主导地位。根据康乐保的测算，2019年全球造口护理市场规模为180-190亿丹麦克朗，增速4-5%，康乐保以约72亿丹麦克朗的销售额占据35-40%的市场份额，位居全球首位。在失禁护理类产品方面，全球市场规模约130-140亿丹麦克朗，行业增速5-6%，康乐保2019年销售额约65亿丹麦克朗，市场份额约40%。 此外，康乐保在泌尿外科护理和伤口与皮肤护理业务方面也位居全球前列。泌尿外科护理相关产品全球市场规模约120-130亿丹麦克朗，康乐保市场份额约15%，位居全球第四。伤口和皮肤护理全球市场规模约260-290亿丹麦克朗，康乐保市场份额分别为5-10%和10-15%，位居全球第五。 康乐保自1983年在哥本哈根证券交易所上市以来，当前市值达1922亿丹麦克朗。按照2019年业绩计算，其估值约为50倍PE。尽管受全球新冠疫情影响，2019/2020年度前三个季度收入增速放缓，Q3单季度收入和净利润同比下滑，但预计全年净利润将保持稳定或略有增长，当前市值对应2020年业绩PE约为48-50倍。康乐保的高估值反映了其在行业中的领导地位和持续稳定的成长能力。 6、盈利预测与投资建议 核心业务增长驱动与财务假设 对振德医疗的盈利预测基于以下关键假设： 感控类产品： 一次性使用替代重复使用是趋势，受益于海内外渠道拓展，预计2020-2022年收入增速分别为110%/50%/50%，毛利率保持稳定。 平面口罩与KN95口罩： 凭借品牌影响力，未来有望保持满产满销，销售价格小幅下降，整体毛利率略有下降。 基础伤口护理业务： 保持稳健增长，预计2020-2022年收入增速分别为15%/20%/20%，毛利率稳定。 造口和现代伤口护理： 进口替代有望加速，预计2020-2022年收入增速分别为26%/79%/46%，毛利率逐年提升。 压力治疗与固定类产品： 内生发展与外延并购双轮驱动业绩提速，预计2020-2022年收入增速分别为20%/50%/35%，毛利率稳定。 财务费用与期间费用： 新冠疫情导致防疫类产品销售收入激增，带动整体收入和利润体量在2020年大幅增加。预计2020-2022年销售费用率、管理费用率大幅降低后保持稳定，现金流良好，财务费用保持稳定。 盈利展望与投资评级 感控类业务的高速放量将驱动振德医疗传统业务（剔除防疫类）持续高速增长。一次性感控产品替代重复使用产品是行业趋势，新冠疫情有望加速这一替代进程，国内手术包市场规模预计可达百亿元。公司凭借其渠道优势，预计手术感控类业务在2019-2022年复合增速将达到68%，有望成为公司的核心业务之一。同时，造口和现代伤口护理作为公司未来重点发力推广的产品，有望成为下一个快速放量的产品，是公司业绩长期增长的动力之一。 新冠疫情导致防疫类产品销售收入激增，公司也借此历史性机遇完善了全国医院终端和零售终端销售渠道，从而带动了传统业务的快速增长。我们预计振德医疗2020-2022年归母净利润分别为30.83亿元、20.02亿元和17.29亿元，同比增速分别为1865.0%、-35.1%和-13.6%。对应的每股收益（EPS）分别为15.50元、10.07元和8.70元，对应PE分别为4.6倍、7.1倍和8.2倍。 剔除防疫类产品影响，预计公司2020-2022年感控类等其他业务收入分别为28亿元、40亿元和55亿元，同比增长51%、40%和39%，分别贡献净利润4.0亿元、6.00亿元和8.59亿元，同比增速分别为155.0%、50.

中心思想 本报告的核心观点是：继续看好化工行业周期性复苏，建议关注恒力石化和三友化工。该观点基于以下几点： 全球及中国制造业复苏推动化工行业景气上行 全球和中国制造业PMI持续位于荣枯线以上，表明全球和中国经济持续复苏，这将带动化工行业需求增长。 粘胶短纤和纯碱价格上涨，基本面持续改善 粘胶短纤和纯碱价格持续上涨，库存下降，供需关系紧张，预计“银十”行情仍然可期。三友化工作为粘胶短纤和纯碱双龙头企业，将显著受益。 恒力石化扩大PTA产能，巩固行业龙头地位 恒力石化投资巨资建设新的PTA项目，将进一步扩大其产能规模，巩固其在行业中的龙头地位。 主要内容 本报告详细分析了2020年9月28日至10月8日期间化工行业的走势，内容涵盖股票行情、化工品价格、价差行情以及行业新闻等方面。 化工股票行情分析 报告首先对本周化工板块股票行情进行了跟踪，指出化工板块33.61%的个股周度上涨。重点跟踪了恒力石化、三友化工、万华化学等公司的信息，并对金石资源的股权激励方案调整进行了分析。报告还跟踪了本周上市的新股上纬新材，以及本周化工板块个股的涨跌排行。 恒力石化、三友化工等龙头企业表现 报告详细分析了恒力石化和三友化工的半年报数据，并结合行业动态，对两家公司的未来发展前景进行了展望。恒力石化在疫情冲击和原油价格波动的情况下依旧实现业绩高速增长，展现出强大的盈利能力和抗风险能力；三友化工的粘胶短纤和纯碱业务有望在“银十”行情中实现扭亏为盈。 其他重点公司跟踪 报告还跟踪了万华化学、扬农化工、新和成、金石资源、华峰氨纶、巨化股份、海利得、华鲁恒升和新凤鸣等公司的信息，分析了这些公司在各自领域的竞争优势和未来发展潜力。 化工品价格及价差行情跟踪 报告对本周化工品价格和价差行情进行了跟踪，指出有82种产品价格上涨，59种产品价格下跌。报告重点跟踪了天然气期货、纯MDI、环氧丙烷等涨价品种，以及油浆、双酚A、PTA等跌价品种的价格走势。同时，报告分析了不同产业链价差的表现，并对重点价格和价差进行了跟踪分析，例如乙烯-石脑油价差、PX-石脑油价差、PTA-PX价差等。 重点化工产品价格波动分析 报告对本周价格涨跌幅前十的产品进行了详细分析，解释了价格波动的主要原因，例如供需关系、国际市场形势、环保政策等因素。 重点化工产品价差波动分析 报告同样对本周价差涨跌幅前十的产品进行了详细分析，解释了价差波动的主要原因，并结合市场供需情况，对未来价格走势进行了预测。 行业新闻点评 报告对本周化工行业的重大新闻事件进行了点评，包括阳谷华泰拟发行可转债募资建设橡胶助剂项目、中海油二氧化碳加氢制甲醇工业示范取得成功、陶氏化学美国MDI生产装置遭遇不可抗力以及先正达集团收购生物制剂公司瓦拉格罗等事件。并分析了这些事件对相关行业的影响。 行业事件对市场的影响 报告对上述行业新闻事件进行了深入分析，并结合市场数据，预测了这些事件对相关行业未来发展趋势的影响。 总结 本报告基于全球及中国制造业持续复苏的大背景，对化工行业未来走势持乐观态度。报告认为，粘胶短纤、纯碱等产品价格上涨，以及恒力石化扩大PTA产能，都将推动化工行业景气上行。报告建议投资者关注恒力石化和三友化工等龙头企业，并密切关注油价波动、环保政策以及下游需求变化等风险因素。 报告通过对股票行情、化工品价格、价差行情以及行业新闻的综合分析，为投资者提供了较为全面的化工行业投资参考。 需要注意的是，报告中的分析和预测基于一定的假设和模型，存在一定的局限性，投资者应谨慎参考。

中心思想 半导体国产化：战略必然与市场机遇 美国对中国半导体产业的制裁升级，凸显了中国实现半导体产业链国产化的紧迫性和战略必然性。国家政策的大力支持和产业投资的持续增长，为国内半导体材料及相关新材料企业带来了重要的发展机遇。 新材料行业：多元化增长与投资潜力 新材料行业整体呈现多元化增长态势，尤其在OLED材料、军工材料、尾气催化材料、医药CDMO以及可降解塑料等领域展现出高确定性成长和巨大的投资潜力。 主要内容 市场表现与行业趋势分析 上周新材料股票行情：新材料板块33%个股周度上涨 覆盖个股跟踪： 瑞联新材： 国内OLED和液晶材料领先企业，医药中间体CMO/CDMO业务发展迅速。OLED材料全球市占率高，新型蓝色荧光材料解决寿命问题。医药中间体核心产品PA0045专供罗氏制药，另有多个在研项目。 昊华科技： 整合中国昊华12家研究院，主营特种气体、氟材料、航空材料。军品业务随国防开支增长，民用航空领域潜力巨大。特种含氟电子气体项目预计2021年下半年投产，拟成立昊华气体做大做强电子气体业务。 濮阳惠成： 顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体等精细化学品供应商。产能通过收购和新建项目大幅提升。深耕芴类蓝光材料，OLED材料业务成为新利润增长点。 万润股份： 业务横跨信息材料、环保材料和大健康。OLED材料业务布局领先，车用沸石长期需求增长。 彤程新材： 通过收购科华微电子进入电子化学品领域，专注于光刻胶研发。拟投资建设可生物降解材料项目，与巴斯夫合作生产销售PBAT。 利安隆： 全球领先的高分子材料抗老剂供应商，受益下游烯烃扩产，产能逐步释放。 阿科力： 开发光学级环烯烃聚合物产品（COC/COP），在国产替代上处于领跑位置，市场空间广阔。 重点公司公告： 中芯国际-U： 收到美国商务部出口限制，部分美国设备、配件及原物料须申请出口许可证，公司正评估影响并积极沟通。 晶瑞股份： 拟发行可转换债券募集资金用于高端光刻胶研发项目，并拟采购韩国ASML光刻机设备。 广信新材： 全资子公司湖南广裕年产1,920吨光刻胶建设项目获环评批复。 股票涨跌排行： 上周新材料板块100只个股中，33只上涨（占比33%），62只下跌（占比62%）。 涨幅前五：广信材料、晶瑞股份、多氟多、回天新材、普利特。 跌幅前五：强力新材、沪硅产业-U、中芯国际、新纶科技、艾可蓝。 上周新材料板块行情：新材料指数跑输创业板指1.04% 截至9月30日，上证综指收于3218.05点，较上上周五下跌0.04%；创业板指报2574.76点，较上上周五上涨1.35%。 新材料指数报3209.76点，较上上周五上涨0.31%，跑输创业板指1.04%。 半导体材料指数报1677.44点，较上上周五下跌1.19%，跑输创业板指2.54%。 液晶显示指数报10129.46点，较上上周五下跌0.28%，跑输创业板指1.63%。 OLED指数报2762.58点，较上上周五下跌0.7%，跑输创业板指2.05%。 尾气治理指数报2029.59点，较上上周五上涨0.78%，跑输创业板指0.57%。 关键领域进展与政策驱动 开源化工新材料周观察：美国半导体制裁再升级，产业链国产化势在必行 美国制裁升级与中国应对： 10月5日，美国商务部对中芯国际实施出口限制，要求部分美国设备、配件及原物料须申请出口许可证。这是继中兴、华为之后对中国半导体厂商的又一重要动作，旨在全方位限制芯片使用

中心思想 创新转型驱动业绩拐点 天士力医药集团股份有限公司（以下简称“天士力”）正经历一场深刻的创新转型，通过现代中药、生物药和化学药三大板块的协同发展，有望迎来业绩拐点。报告指出，公司业绩增长的核心驱动力在于中药业务在渠道库存调整后的恢复性增长、核心生物药普佑克新适应症的获批以及化学药板块的稳健扩张。特别是天士力生物分拆至科创板上市，不仅有助于其优质生物药资产实现价值重估，还将显著增强公司的融资能力，从而加大研发投入和产品引进力度，为长期发展注入新动能。 多元化布局与市场潜力释放 天士力聚焦于心脑血管、消化代谢、抗肿瘤三大治疗领域，通过持续布局多层次产品组合，构建了完善的产品梯队和研发管线。报告强调，普佑克作为新一代特异性纤溶酶原激活剂，其在心梗、脑卒中及肺栓塞等适应症上的销售峰值预计可达40-50亿元，展现出巨大的市场潜力。同时，复方丹参滴丸的国际化进程以及糖尿病视网膜病变等新适应症的拓展，也预示着中药板块的广阔增长空间。公司通过出售医药商业资产，进一步聚焦医药工业核心业务，优化财务结构，并进行股份回购用于股权激励，这些举措均体现了公司对未来发展的坚定信心和战略清晰度。 主要内容 1、现代中药、生物药和化学药协同发展，创新转型硕果累累 1.1、历史业绩优异的综合性医药企业 天士力成立于1994年，2002年上市，是一家聚焦心脑血管、消化代谢、抗肿瘤三大治疗领域的综合性医药企业。 2002年至2019年，公司营业收入和归母净利润年复合增长率分别达到19.40%和13.40%，历史业绩表现优异。 2019年，公司营业收入同比增长5.61%，但归母净利润下降35.19%，主要受医药工业收入下降及金融资产公允价值变动损益影响。 2020年上半年，公司实现营业收入86.23亿元（同比下降8.43%），归母净利润6.86亿元（同比下降23.65%），但第二季度业绩降幅明显收窄，预计将逐步好转。 2019年，医药商业收入占比66.94%，中药收入占比22.89%；毛利方面，中药占比53.63%，化学制剂药占比21.68%，医药工业是公司支柱性业务。 公司核心产品如复方丹参滴丸、普佑克等大多为独家品种，并已纳入全国医保目录。 公司研发投入持续提升，2019年达到8.10亿元，占医药工业收入的13.03%，在国内医药上市公司中处于较高水平。 1.2、工业应收账款和渠道库存已回落至合理水平，有望迎来业绩拐点 2019年，公司经营活动产生的现金流量净额为16.80亿元，同比增长12.48%，超过当期净利润，显示经营质量提升。2020年上半年，经营性现金流状况进一步好转，同比增长48.56%。 近年来，受“两票制”等政策影响，公司应收账款周转率有所下降。然而，截至2019年末，工业应收账款净值降至28.41亿元，同比下降21.17%；2020年第二季度末，母公司报表口径应收账款净额处于近年来较低水平，表明渠道库存消化进展顺利。 2020年8月，公司出售医药商业板块子公司天士营销100%股权，交易完成后将聚焦医药工业，预计将大幅降低资产负债率，提升财务安全性。 2、天士力生物启动科创板上市，有利于生物药价值重估 2.1、天士力生物是集研产销于一体的创新型生物药企业 天士力生物成立于2001年，专注于心脑血管、肿瘤及自身免疫、消化代谢三大疾病治疗领域，是集研产销于一体的创新型生物药企业。 核心品种注射用重组人尿激酶原（普佑克）于2011年成功上市。2020年5月，公司公告拟分拆天士力生物至科创板上市。 截至2020年7月，天士力生物整体估值已超过165亿元，天士力持有其股权价值达152亿元。 天士力生物拟募集资金24.26亿元，主要用于创新药研发项目、营销及品牌升级项目和补充流动资金。 公司已形成拥有19项生物药项目的产品组合，包括已上市的普佑克、6个处于临床阶段的核心产品和12个临床前产品。 普佑克急性ST段抬高型心肌梗死适应症已获批，急性缺血性脑卒中适应症临床III期研究已完成，预计2020年第四季度提交新适应症上市申请。 天士力生物拥有300余名自营销售人员，已覆盖全国超过2500家医院，具备丰富的商业化经验。 2.2、普佑克：新一代特异性纤溶酶原激活剂，溶栓药市场的强有力竞争者 2.2.1、开通率高且安全性好，普佑克临床价值出众 天士力生物采用行业领先的哺乳动物细胞长期连续培养技术，保障普佑克大规模商业化生产，2019年完成300L生产线安装，预计产能可达200万支/年。 普佑克作为特异性纤溶酶原激活剂，对急性心肌梗死病人血管开通率达85%，颅内出血发生率仅0.29%，具有开通率高、安全性好的特点。 普佑克已被纳入多份主要学术指南。2019年中国溶栓药物市场规模为20.04亿元，普佑克市场份额为12.20%。 普佑克于2017年和2019年两次通过谈判纳入全国医保，医保支付价为508元/支，大幅降低了患者的经济负担。 2019年普佑克收入2.17亿元（同比下降4.83%），但PDB数据显示终端销售额仍高速增长。2020年上半年，受医保降价影响收入下滑43.38%，但销量同比增长30.25%。 2.2.2、纳入医保后销量快速提升，心梗适应症销售峰值有望超10亿元 2019年中国约有69.62万急性ST段抬高型心肌梗死（STEMI）患者，预计到2030年将增长至约80.17万人。 2019年我国接受溶栓治疗的STEMI患者数量为14.12万人，普佑克市场份额约为22%。 预计到2030年，接受溶栓治疗的STEMI患者数量将提高至30.16万人。 根据测算，按50%-70%的渗透率及当前价格，2030年普佑克STEMI适应症销售额（出厂价口径）有望达到5.20-8.57亿元，销售峰值有望超过10亿元。 2.2.3、普佑克急性脑卒中适应症临床II期数据良好，销售峰值有望达到30-40亿元 2019年我国每年新发脑卒中患者约483.20万例，其中急性缺血性脑卒中（AIS）约339.21万例，预计到2030年将达434.24万人。 普佑克针对AIS发病0-4.5小时及4.5-6小时时间窗的临床III期试验已完成，预计2020年第四季度提交上市申请，有望于2021年内获批。 临床II期研究数据显示，普佑克在0-4.5小时治疗时间窗的疗效与阿替普酶相当，且严重药物不良反应和全因死亡发生率更低；在4.5-6小时治疗时间窗也显示出较好的安全性和有效性。 预计到2030年，我国可在6小时内得到溶栓治疗的AIS患者人数将增长至124.96万人。 根据测算，普佑克在4.5-6小时时间段的销售额有望达到12.58-19.73亿元（按60%-80%渗透率）；在4.5小时内时间段的销售额有望达到7.35-13.83亿元（按50%-80%渗透率）。 综合测算，普佑克急性缺血性脑卒中适应症的销售峰值有望达到30-40亿元。 2.2.4、肺梗适应症临床II期研究进展顺利 急性肺栓塞是常见致死性心血管疾病之一。2019年中国约有22.77万名急性肺栓塞患者，但仅有5900名接受溶栓治疗。 B1448（普佑克-治疗急性肺栓塞适应症）临床II期已完成108名患者入组，目前处于研究总结阶段。 预计到2030年，我国将有3.27万名急性肺栓塞患者接受溶栓治疗。 假设50%患者接受治疗，普佑克市场份额为50%，则急性肺栓塞适应症销售峰值有望达到2.31亿元。 综合三个适应症，普佑克销售峰值有望达到40-50亿元。 目前国内处于临床试验阶段的溶栓药物较少，普佑克凭借上市时间早、产能工艺成熟和完善的销售团队，具有明显竞争优势。 2.3、品种储备丰富，研发管线存长期看点 2.3.1、安美木单抗为全人源化EGRF单抗，安全性具有独特优势 结直肠癌是常见的消化系统恶性肿瘤，抗EGFR单抗在治疗中占据重要地位。 安美木单抗（SY101）是重组全人源抗EGFR单克隆抗体，适应症为晚期转移性结直肠癌，已进入临床Ib/II期研究。 与现有EGFR靶向单抗相比，安美木单抗具有免疫原性、过敏反应和严重输液反应低的独特安全性优势。 我国Kras野生型结直肠癌患者约22.56万人。 假设安美木单抗取得3%的市场占有率，定价为西妥昔单抗的40%，终端销售峰值有望达到7.5亿元，未来有望超过10亿元。 2.3.2、T101和T601作用机制新颖，均已经进入临床II期研究 T101是一种靶向治疗慢性乙型肝炎的治疗性疫苗，通过诱导特异性细胞免疫反应，有望彻底清除HBV感染，目前已进入临床II期研究。 T601是一种溶瘤痘苗病毒，适应症为晚期恶性消化道实体瘤，具备靶向溶瘤和靶向化疗的双重作用，已进入临床I/IIa期临床试验。 3、中药业务低点已过，长期看仍有增长潜力 3.1、核心品种终端销售情况良好，公司心脑血管中药龙头地位稳固 公司中药板块核心品种包括复方丹参滴丸、养血清脑颗粒/丸等心脑血管疾病用药。复方丹参滴丸在缺血性心脏病口服用药市场份额达14.9%，全国排名第一。 2019年我国医药机构心脑血管疾病中成药市场规模为991亿元（同比下滑6.77%），零售药店市场规模为110亿元（同比增长1%）。我国冠心病患者基数庞大（1100万人），心血管口服中成药市场容量预计将稳定增长。 2019年公司中药业务收入为43.48亿元，同比下降18.85%，主要系公司主动控货、降低渠道库存所致；但样本医院数据显示，核心品种复方丹参滴丸和养血清脑颗粒/丸的终端销售额仍较为稳定。 感冒发烧类用药（主要是藿香正气滴丸和穿心莲内酯滴丸）2020年上半年收入2.20亿元，同比增长324.97%。 注射用益气复脉和注射用丹参多酚酸于2019年纳入全国医保，虽面临降价，但有望通过以价换量实现新的增长。 2020年上半年公司中药业务收入20.85亿元（同比下滑12.56%），但第二季度核心品种销售降幅收窄，预计报表端收入增速将逐步与终端匹配，重回增长轨道。 公司中成药竞争格局良好，多为独家品种，复方丹参滴丸被纳入国家低价药目录，降价压力小，中标价仍有小幅提升空间。 3.2、复方丹参滴丸临床价值得到国际认可，新增糖尿病视网膜病变等适应症获批后将打开市场空间 2018年，公司与Arbor Pharmaceuticals签署复方丹参滴丸（T89）临床研发及销售许可协议，显示其临床价值获得国际认可。 T89在美国FDA慢性稳定性心绞痛III期临床试验（ORESA）已开始患者入组，预计2022年9月结束。该试验将首要终点观察指标从第6周末改为第8周末（57天），更符合中药药理特性，有望