中心思想 本报告的核心观点是：全球新冠肺炎疫情对石油石化市场的影响是“危”“机”并存的。一方面，日韩疫情加剧了全球原油和LNG市场的空头压力，对中国部分化工产品的进口造成影响；另一方面，中国疫情的企稳和复工复产对冲了部分利空因素，同时，疫情也刺激了对口罩原材料和消毒化学品的市场需求。因此，投资者应关注两条投资逻辑：一是口罩原材料和消毒化学品相关标的；二是依赖日韩进口的化工产品相关标的。 全球疫情对石油化工市场的影响：危与机并存 全球新冠肺炎疫情对石油化工市场的影响呈现出复杂性，既带来挑战（“危”），也蕴含机遇（“机”）。日韩作为中国重要的石油化工产品进口来源地，疫情的爆发直接影响了其炼厂的运行负荷，进而对全球原油和LNG市场造成利空影响。然而，中国疫情的逐渐控制和复工复产，一定程度上对冲了这一利空因素，并刺激了对口罩原材料和消毒用品的需求。 疫情对中国石油化工市场的影响：机遇与挑战并存 中国疫情的控制和复工复产，为石油化工市场带来了积极信号，但日韩疫情的不确定性仍然构成潜在风险。 中国对日韩部分化工产品的进口依赖度较高，日韩疫情的持续恶化可能导致相关产品价格上涨。 与此同时，疫情也带来了对口罩原材料和消毒化学品的需求增长，为相关企业提供了新的发展机遇。 主要内容 全球疫情形势及对中国进口贸易的影响 报告首先分析了全球新冠肺炎疫情的蔓延态势，特别指出韩国和日本疫情的严重性，以及其对中国进口贸易的影响。数据显示，韩国和日本是除中国外疫情最严重的两个国家，合计占除中国外全球病例的70%。同时，韩国和日本分别是我国第一大和第二大进口来源国，两者合计占我国总进口额的16%。因此，日韩疫情的恶化将对中国的石油化工品进口产生较大影响。 日韩疫情对主要能源化工产品的影响 报告详细分析了日韩疫情对原油、天然气和化工品市场的影响： 原油市场的影响 日韩是全球重要的原油消费国，疫情导致其炼厂运行负荷下降，对全球原油市场施加利空压力。但中国疫情的企稳和复工复产，以及美国对Rosneft的制裁等因素，一定程度上对冲了这一利空影响。 天然气市场的影响 日韩和中国是全球主要的LNG买家，中国疫情已重创全球LNG市场，日韩疫情的加剧进一步加大了利空因素。然而，国际LNG价格下跌，有利于LNG进口商的成本控制。 化工品市场的影响 报告重点关注了PX、PP、PE、乙二醇和甲醇等主要大宗化工原料，分析了日韩疫情对其的影响程度。数据显示，中国对PX的进口依赖度高达50%，其中韩国和日本占比达54%，因此日韩疫情对PX市场影响较大。对PP、PE和乙二醇的影响则为中等程度，对甲醇的影响较小。此外，报告还指出部分化工材料和精细化工产品对日本的依赖度较高，例如聚乙烯醇等。 投资建议 基于对疫情影响的分析，报告提出了两条投资逻辑： 关注口罩原材料和消毒化学品相关标的: 疫情刺激了对口罩原材料（如东华能源、道恩股份、金发科技、宝丰能源等）和消毒化学品（如巨化股份、滨化股份等）的需求。 关注对日韩进口依赖度较大的产品相关标的: 建议关注聚氨酯产业链（万华化学）、民营大炼化（恒力石化、荣盛石化）和聚乙烯醇（皖维高新）等，但需注意民营大炼化成品油面临国内库存压力。 风险提示 报告最后列出了五项主要的风险提示：宏观经济波动风险、油价和原材料剧烈波动风险、项目建设进度不及预期风险、装置不可抗力风险以及环保风险。 总结 本报告基于对全球新冠肺炎疫情，特别是日韩疫情对石油化工市场影响的深入分析，指出疫情带来的“危”“机”并存的局面。 中国疫情的控制和复工复产对冲了部分利空因素，但日韩疫情的不确定性仍然构成潜在风险。 投资者应密切关注疫情发展态势，并根据报告提出的投资逻辑，谨慎进行投资决策，同时需充分考虑报告中列出的各项风险因素。 报告数据主要来源于Wind、平安证券研究所、BP、IHS、中国海关、石化联合会、海关总署和隆众资讯等机构。

# 中心思想 本报告对北陆药业进行了首次覆盖，核心观点如下： * **管理层更迭与激励计划激发企业活力：** 新管理团队上任后，通过营销改革和股权激励，显著提升了公司业绩和员工积极性。 * **造影剂业务优势显著，收购海昌药业强化竞争力：** 作为国产造影剂龙头，北陆药业受益于进口替代，并通过收购海昌药业，打造原料药+制剂一体化优势。 * **九味镇心颗粒潜力巨大，精准医疗布局未来增长：** 九味镇心颗粒有望受益于医保放量成为重磅品种，同时公司积极布局精准医疗领域，为未来增长提供动力。 # 主要内容 ## 管理层更迭，公司面貌一新 * **新老交替完成，业绩迎来拐点：** 2017年底，公司实控人王代雪之子WANG XU先生成为总经理，提拔一批80后中层管理人员，完成管理团队新陈代谢。 * **营销改革效果显著，业绩增速回升：** 通过调整销售策略和细化考核，公司2019年前三季度收入同比增长30.94%，归母净利润同比增长32.31%。 * **股权激励计划推出，激发团队活力：** 2019年9月，公司推出股权激励计划，对包括副总经理、董秘、财务总监等在内的44人实行股权激励，并设定了较高的业绩考核目标。 ## 造影剂制剂国产小龙头，收购海昌药业提升竞争力 * **造影剂为主要收入来源，占比超过八成：** 2018年公司造影剂板块收入5.10亿元，占比84%，是主要收入来源。 * **受益营销改革，造影剂收入增速提升：** 2019H1造影剂收入3.40亿元，同比增长26.87%，增速较上年提升明显。 * **碘克沙醇和碘帕醇实现翻倍增长：** 碘克沙醇和碘帕醇2018年合计收入超过1亿元，翻倍增长，是公司造影剂板块主要增长点。 * **收购海昌药业，打造原料药+制剂一体化优势：** 通过战略性入股海昌药业，公司可以加强对上游原料药管控，并有望加快公司海外市场的扩张步伐。 ## 九味镇心颗粒：临床疗效确切，喜迎医保放量 * **国内首个且唯一获批治疗广泛性焦虑症的中药制剂：** 九味镇心颗粒是国内第一个、也是目前唯一一个通过NMPA批准治疗广泛性焦虑症（GAD）的纯中药制剂。 * **纳入医保目录，促进放量增长：** 2017年九味镇心颗粒被纳入国家医保目录，显著促进了其市场放量。 * **临床试验证明安全性和有效性：** III期临床试验结果显示，九味镇心颗粒在治疗GAD方面安全有效，且与常用药物丁螺环酮疗效相当。 ## 布局精准医疗，把握未来增长潜力 * **积极布局肿瘤个性化诊疗领域：** 公司主要布局公司是南京世和基因和武汉友芝友医疗，公司分别持有18.26%和25%的股权。 * **世和基因在高通量测序领域优势明显：** 世和基因是国内首批上市NGS检测试剂盒的企业之一，拥有超过26万份样本的中国肿瘤NGS基因组数据库。 * **芝友医疗在心血管、肿瘤个体化诊疗领域领先：** 芝友医疗已上市12个分子诊断试剂盒，检测超10万人次，并获批国内首台CTC检测设备。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 预计公司2019-2021年EPS分别为0.39元、0.49元和0.60元。 * **投资评级：** 首次覆盖给予“推荐”评级。 ## 风险提示 * **产品放量不及预期：** 碘克沙醇和碘帕醇放量不及预期或老品种增速下滑，将对公司业绩产生较大影响。 * **海昌药业产能释放不及预期：** 海昌药业在建850吨造影剂原料药产能项目存在不及预期的可能。 * **原料价格波动风险：** 碘原料价格大幅波动，将对公司成本产生重大影响。 # 总结 本报告分析认为，北陆药业通过管理层更迭、营销改革和股权激励，激发了企业活力。公司在造影剂领域具有领先优势，并通过收购海昌药业强化了竞争力。九味镇心颗粒有望受益于医保放量，成为重磅品种。同时，公司积极布局精准医疗领域，为未来增长提供动力。综合考虑，首次覆盖给予“推荐”评级，但需关注产品放量、产能释放和原料价格波动等风险。

# 中心思想 * **新药研发取得重大进展：** 千红制药的一类新药ZHB202注射液获得国家药监局的临床试验通知书，标志着公司在创新药研发方面取得重要突破，预示着公司将进入成果收获期。 * **创新药储备丰富，未来可期：** 公司持续推进创新药研发，多个项目处于不同阶段，展现出良好的发展潜力。 # 主要内容 ## 一类新药ZHB202获临床批件 * **ZHB202药物机理：** ZHB202是一种新一代聚乙二醇化门冬酰胺酶（PEG-ASP），通过分解血液中的门冬酰胺，抑制缺乏门冬酰胺合成酶的肿瘤细胞增殖，从而达到治疗急性淋巴细胞白血病（ALL）和NK/T细胞淋巴瘤的目的。 * **ZHB202市场潜力：** PEG-ASP是ALL和NK/T细胞淋巴瘤的一线用药，ZHB202有望成为同类最佳（Best-in-Class）药物。公司拥有国内乃至全球最大的门冬酰胺酶原料生产基地，能有力保障项目进展。 ## 公司创新药储备 * **大分子药物研发平台：** 以众红生物为主体，ZHB206项目已完成全部非临床研究，预计2019年内申请临床试验。 * **小分子药物研发平台：** 以英诺升康为主体，LS010也处于临床前研究阶段，预计近期申报临床。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测调整：** 考虑到2019 年前三季度计提理财坏账准备，将公司 2019-2021 年 EPS 预测调整为 0.22 元、0.26 元和 0.32 元。 * **维持“推荐”评级：** 当前股价对应公司 2019 年 PE 仅 22 倍，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * **研发风险：** 新药研发存在失败的可能性。 * **市场推广风险：** 制剂产品面临激烈的市场竞争。 * **肝素原料药价格波动风险：** 原料药价格波动可能会影响公司的收入和利润。 # 总结 本报告分析了千红制药一类新药ZHB202获临床批件的重大进展，认为公司在创新药研发方面取得了重要突破，并有望进入成果收获期。同时，公司创新药储备丰富，未来发展潜力巨大。报告维持对公司的“推荐”评级，但也提示了研发风险、市场推广风险和肝素原料药价格波动风险。

# 中心思想 * **业绩增长与盈利能力提升：** 司太立2019年Q3业绩表现亮眼，收入和归母净利润均实现显著增长，盈利能力持续提升。 * **产能释放与进口替代：** 公司产能集中释放，为未来业绩增长提供有力支撑，同时受益于下游制剂的进口替代趋势。 # 主要内容 ## 公司业绩 * **整体业绩表现：** 2019年前三季度，司太立实现收入9.86亿元，同比增长55.43%；归母净利润1.37亿元，同比增长62.08%。 * **Q3单季度业绩：** 2019年Q3单季度，公司实现收入3.50亿元，同比增长69.74%；归母净利润4431万元，同比增长123.58%。 * **财务费用分析：** 2019Q3公司财务费用较前两季度提升明显，主要原因是借款利息增加。 ## 产能与市场 * **产能扩张：** 公司主要产品碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇产能持续扩张，募投项目达产后产能将大幅提升。 * **市场地位：** 作为国内造影剂API领域的龙头企业，司太立将受益于下游制剂的进口替代。 * **市场份额：** 碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、碘美普尔、碘普罗胺原研销量占比分别为 39%、96%、28%、100%、100%。 ## 全产业链布局 * **产业链整合：** 公司已形成“中间体+原料药+制剂”的造影剂全产业链布局。 * **中间体布局：** 公司计划通过可转债预案，进一步完善中间体方面的布局，年产1500吨碘化物项目。 * **制剂研发进展：** 碘海醇制剂已提交发补，预计2019年获批，碘帕醇和碘克沙醇正在发补研究，预计2020年获批。 * **制剂转型基地：** 上海制剂工厂作为制剂转型的基地，预计2019年亏损5000万左右，2020年开始实现减亏。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 维持公司2019-2021年EPS分别为0.97元、1.45元和1.83元的预测。 * **投资评级：** 维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * **研发风险：** 新药研发存在不确定性，获批时间可能不及预期。 * **产品降价风险：** 受行业政策和竞争压力影响，公司产品价格可能下降。 * **环保风险：** 公司主业为造影剂原料药生产，环保要求较高，存在一定的环保风险。 # 总结 司太立2019年Q3业绩表现亮眼，盈利能力显著提升。公司通过产能集中释放和全产业链布局，巩固了在造影剂领域的龙头地位，并有望受益于下游制剂的进口替代。维持“推荐”评级，但需关注研发、产品降价和环保等风险。

# 中心思想 * **销售稳健增长与利润率承压** * 公司三季度销售收入保持稳健增长，但由于产品注册费用增加、销售团队扩充等因素，导致短期利润率受到一定影响。 * **战略布局与未来增长点** * 公司积极布局甲基化试剂的收费办理，并在IVD综合服务领域发力，推出可连接流式荧光分析仪的生化免疫流水线，有望为未来业绩带来增量。 # 主要内容 ## 事项：公司发布2019年三季报 * 公司2019年前三季度实现营收2.91亿元，同比增长21.48%；归属净利润9816.03万元，同比增长7.84%；扣非后归属净利润8461.40万元，同比增长13.52%。 ## Q3销售稳健增长，费用追加影响短期利润率 * **销售增长与毛利率提升** * 公司Q3单季度实现收入1.17亿元，同比增长17.42%；归属净利润4344.03万元，同比增长9.74%；扣非后归属净利润3972.50万元，同比增长18.53%。单季度整体毛利率为79.31%，同比提升1.28个百分点。 * **费用增加与利润率影响** * 销售费用率增加2.39个百分点至23.51%，主要由于销售和市场团队扩充导致职工薪酬增加及分析仪市场存量增加后折旧同步增加；研发费用率增加0.44个百分点至11.14%，主要由于产品注册费用增加。整体费用率的上升一定程度上影响了公司短期利润率的水平。 ## 甲基化试剂收费办理中，流水线开始落地 * **甲基化试剂推广** * 公司重要新产品甲基化试剂目前仍在进行各地的收费办理，Q3新增加了上海地区，另有北京等多个省市在申报过程中。 * **流水线布局** * 公司与日立合作推出可连接流式荧光分析仪的生化免疫流水线，8月第一条流水线已完成装机，现处于验证试用过程中。 ## 维持“推荐”评级 * **评级维持与盈利预测调整** * 维持“推荐”评级。考虑到公司甲基化试剂各省收费办理进度低于预期，调整2019-2021年EPS预测为1.71、2.18、2.74元（原2.00、2.65、3.45元）。 * **公司优势与战略方向** * 公司依托于独特的流式荧光技术平台打造了国内领先的肿瘤标志物检测产品，并积极布局流水线及配套的生化、发光检测产品。 ## 风险提示 * 产品注册进度不达预期 * 产品推广不达预期 * 产品降价风险 # 总结 * **业绩与利润** * 透景生命2019年三季报显示，公司销售收入保持稳健增长，但受产品注册费用和销售费用增加的影响，短期利润率有所下降。 * **战略布局与未来展望** * 公司在甲基化试剂推广和IVD综合服务领域积极布局，有望为未来业绩带来新的增长点。维持“推荐”评级，但考虑到甲基化试剂收费办理进度低于预期，下调了盈利预测。 * **风险提示** * 需要关注产品注册进度、推广效果以及产品降价风险。

中心思想 本报告的核心观点是：司法鉴定市场化改革驱动法医DNA检测行业高速增长，未来市场规模将超过百亿，其中DNA建库和亲缘鉴定是主要的增长点。法医DNA检测技术是核心竞争力，产业链上游主要由海外巨头掌控仪器和试剂，而国内公司则更侧重于上下游一体化布局，尤其在下游检测服务方面具有优势。 法医DNA检测行业高速增长，百亿市场可期 2005年以来，随着《全国人民代表大会常务委员会关于司法鉴定管理问题的决定》的实施，我国司法鉴定市场化改革不断推进，司法鉴定业务量快速增长。2005年至2017年，全国司法鉴定机构数量从3789家增长到4872家，年复合增长率约为18%；司法鉴定业务量从26.6万件增长到227.3万件，增长了8.5倍。其中，法医物证鉴定和亲缘鉴定增长最快，法医物证鉴定业务量从2005年的1.1万件增长到2017年的近22.5万件，年复合增长率约为25.9%。 DNA建库和亲缘鉴定将成为主要增长点 报告预测，DNA建库和亲缘鉴定将成为法医DNA检测未来的爆发点，总规模将超过200亿元。 公安机关DNA数据库建设: 我国公安机关DNA数据库建库率仅为3.17%，远低于英美等发达国家（英国9.25%，美国4.71%），存在巨大的样本缺口（约2000-8000万）。预计未来每年新增800万条DNA数据，按每条100-150元计算，每年新增市场规模约为10亿元，总市场空间将达到百亿级别。 新生儿基因库建设: 目前广西和重庆等地已试点新生儿基因库建设，如果在全国范围内推广，每年有1500-1800万新生儿，按每份1200元计算，市场空间将达到约200亿元/年。 亲缘鉴定: 受益于二胎政策，约有650万人口因户口登记需要进行亲缘鉴定，按每次1200-1800元计算，市场规模也将达到百亿级别。 主要内容 本报告从法医DNA检测行业的市场现状、技术发展、产业链构成、以及国内外代表公司等方面进行了深入分析。 法医DNA检测技术：核心竞争力 法医DNA检测主要技术手段是STR-PCR检测技术，未来发展方向是SNP检测技术和mtDNA检测技术。目前，常染色体STR检测技术、性染色体STR检测技术、常染色体SNP检测技术、Y染色体SNP检测技术和mtDNA检测技术等多种技术路线并存，各有优缺点，应用场景也各有侧重。NGS测序技术因其高通量和高深度等优势，有望成为未来发展方向。 法医DNA检测产业链：蕴育巨大投资机会 法医DNA检测产业链主要包括上游、中游和下游三个环节： 上游: 主要包括仪器（毛细管电泳仪、微流控快速DNA分析仪、NGS测序仪）和试剂盒（STR、SNP、mtDNA、NGS等）。目前，毛细管电泳技术已实现部分进口替代，国产试剂盒也已与进口产品竞争，市场总规模约为10亿元。NGS测序仪是未来发展方向，但目前国产化程度较低。 中游: 主要包括经销商和销售服务一体化模式。 下游: 主要为提供法医DNA检测服务的平台，例如司法鉴定机构。打造“第三方实验室”商业模式，有望实现快速复制，华东和华南地区市场空间更大。 国内外公司对比：国内公司侧重上下游一体化布局 海外法医DNA检测巨头如ABI、Promega和Illumina等公司主要专注于上游仪器和试剂的研发和生产。而国内公司，如中德美联、迪安诊断和华大基因等，则更侧重于上下游一体化布局，尤其在下游检测服务方面具有优势。中德美联是国内法医DNA检测龙头，已实现部分进口替代，并积极拓展下游市场；迪安诊断依托其医学实验室网络，启动司法鉴定连锁布局；华大基因则凭借其强大的基因测序背景和国家基因库项目，全方位发展法医DNA检测业务。 总结 本报告对法医DNA检测行业进行了全景式分析，指出司法鉴定市场化改革是行业快速增长的主要驱动力，DNA建库和亲缘鉴定将成为未来主要的增长点，市场规模将超过百亿。法医DNA检测技术是核心竞争力，产业链上游主要由海外巨头掌控，而国内公司则更侧重于上下游一体化布局，尤其在下游检测服务方面具有优势。报告最后提出了投资建议和风险提示，为投资者提供参考。 需要注意的是，司法鉴定市场化改革的推进速度、法医DNA检测技术研发进展以及市场推广进度等因素都存在不确定性，投资者需谨慎评估风险。

# 海辰药业深度报告分析 ## 中心思想 本报告的核心观点如下： ### 创新+高端仿制+原料药多轮驱动 海辰药业通过与NMS协调发展，引进创新药项目，加速创新转型。同时，高端仿制药研发迎来收获期，现有品种保持稳中有升，原料药业务成为新的利润增长点，形成创新+高端仿制+原料药多轮驱动格局。 ### 收购NMS开启创新和国际化进程 公司收购国际优质创新资源NMS，开启创新和国际化进程，将受益于NMS上市带来的估值提升。 ## 主要内容 ### 一、参与收购NMS，开启创新和国际化征程 * 公司参与收购意大利优质创新机构NMS，目前持股约16.84%，与控股股东合计持有约44.88%股权。 * NMS历史悠久，研发能力一流，业务涵盖药物研发、临床前CRO、临床CRO和CDMO等创新全产业链。 * 公司与NMS协同大幕已经拉开，首个引进的创新品种IDH抑制剂项目已经落地。NMS的A轮融资接近尾声，独立上市流程已经启动，公司将受益于NMS上市带来的估值提升。 ### 二、现有品种布局广泛，利尿剂和抗生素表现突出 * 公司现有品种布局丰富，结构合理，且以注射剂为主，短期内不受带量采购影响。 * 利尿剂托拉塞米竞品替代进入尾声，但公司销售量占比仍有提升空间，未来将保持15%以上的增速，高于行业整体。 * 抗生素三大品种发展潜力大，2019H1头孢替安、头孢西酮、替加环素销售额增速分别为19.88%、102.13%、55.15%，未来放量趋势均有望延续。 * 消化类新获批品种埃索美拉唑作为第二代PPIs，有望凭借兰索拉唑渠道快速放量，贡献增量，带动消化类产品触底反弹。 ### 三、高端仿制药研发储备丰富，已步入收获季 * 公司在研品种基本都属于只有原研上市的潜力品种，均有望成为首仿或首批上市企业。 * 从近期获批或有望获批的品种看：长春西汀、兰地洛尔、利伐沙班、替格瑞洛等有望成为新的增长引擎。 * 公司后续布局还包括阿哌沙班、依折麦布、托伐普坦、达比加群酯、托法替布等潜力品种，高端仿制药布局已步入收获期，未来将保证每年有新品种上市。 ### 四、盈利预测与投资评级 * 考虑到公司核心品种竞品替代步入尾声，我们将公司2019-2021年EPS调整为0.90元、1.17元和1.48元（原预测分别为0.94元、1.19元和1.48元），当前股价对应2019年PE为35.5倍，维持“推荐”评级。 ### 五、风险提示 * 核心产品纳入带量采购范围的风险。 * 研发进度不及预期的风险。 * 并购整合不及预期的风险。 ## 总结 ### 多元驱动，前景可期 海辰药业通过创新药引进、高端仿制药研发和原料药业务拓展，构建了多元驱动的业务模式。 ### 维持“推荐”评级，关注风险因素 报告维持对海辰药业的“推荐”评级，但同时也提示了带量采购、研发进度和并购整合等风险因素。