康龙化成(300759) 　　事项： 　　公司发布24Q1业绩，实现营收26.71亿元（yoy-2.0%），归母净利润2.31亿元（yoy-33.8%）。剔除上海实验室关闭导致的一次性亏损、以股份为基础的报酬开支等因素后，non-IFRS经调整归母净利润3.39亿元（yoy-22.7%），基本符合市场预期。 　　平安观点： 　　24Q1营收基本稳定，各业务毛利率均有所下滑。24Q1公司实现营收26.71亿元（yoy-2.0%），毛利率同比下滑3.1pct至32.7%。分板块看，实验室服务收入16.05亿元（yoy-2.9%），环比回升0.9%，毛利率基本稳定44.1%（yoy-0.3pct）。公司关闭了上海实验室并与宁波/北京地区的实验室服务业务整合，预计规模效应的提升叠加人效的改善将使后续毛利率改善；CMC服务收入5.82亿元（yoy-2.7%），主要受到项目交付节奏影响。毛利率下滑5.0pct至27.9%，主要因为23Q4绍兴新增转固以及员工数量有所增加；临床研究服务收入3.92亿元（yoy+4.6%）。毛利率下滑4.7pct至9.3%，主要因为国内行业竞争加剧，订单金额显著下滑；大分子和CGT业务收入0.91亿元（yoy-4.1%），主要因为测试服务收入下滑。毛利率同比下滑26.9pct至-38.6%，主要因为海外员工数量有所增加。 　　海外工厂预计减亏有限及国内新产能投产，全年利润率或仍将承压。由于公司海外布局仍处于投入期，员工人数仍在增加，公司预计2024年海外整体减亏有限。此外，宁波大分子基地已于2024年初投产，鉴于大分子业务客户群和公司原有客户存在差异，且下游需求仍待进一步复苏，预计投产首年贡献收入有限。 　　订单端显现改善迹象。随着24Q1下游客户来访及询单环比持续改善，公司24Q1新签订单显现改善迹象，同比增长20%+。其中实验室服务新签订单同比增长10%+；CMC服务新签订单同比增长40%+，绍兴工厂产能 　　利用率将有所提升。 　　维持“推荐”评级。全球医药一级市场投融资环境和下游需求仍待进一步复苏，公司的前端业务订单仍将承压，且毛利率因人员净流入、折旧增加将短期承压，我们下调公司2024-2025年EPS原预测并新增2026年EPS预测为0.82、1.14、1.39元（原2024-2025年EPS为1.13、1.42）。考虑到公司成熟业务稳定增长提供业绩保障，新兴业务盈利质量或将改善，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）产能建设及投放不及预期：公司多地产能基地处于建设期，若建设、投放进度不及预期，可能减弱公司后续订单承接能力。2）宏观环境恢复不及预期：投融资环境回复不及预期将影响biotech的研发、生产外包需求，进而影响公司业绩。3）地缘政策风险：公司海外营收占比较高，若海外国家推出限制政策将影响公司业绩。

　　心脉医疗(688016) 　　事项： 　　公司发布2024年一季报，Q1实现营收3.58亿元（+25.38%），实现归母净利润1.84亿元（+47.62%），扣非后归母净利润1.78亿元（+48.91%）。利润增长超出预期。 　　平安观点： 　　核心产品驱动增长，毛利率小幅提高 　　公司核心产品Castor、Minos、外周药球等共同驱动24Q1业绩高速增长，随着Fontus、Talos在大部分地区完成进院工作，最近一代新品的放量也已开始。高附加值产品销售占比提升使报告期内综合毛利率达到76.52%（+0.78pct）。 　　年内，公司还有阻断球囊、髂静脉支架、外周滤器等多款产品预期获批上市，持续的产品新增与迭代保证了公司成长的持续性。 　　费用率下降等因素导致利润率高于常规水平 　　公司24Q1单季度毛利率为76.52%（+0.78pct），主要系因为产品结构变化，高附加值产品相比去年同期增加较多。报告期内，公司销售、管理、研发费用率分别未7.42%（-1.36pct）、3.52%（-1.10pct）、6.48%（-6.21pct），其中销售费用下降系由于产品推广会举办节奏偏晚，估计后续季度销售投入会回到正常水平；研发费用率下降幅度较大原因有二：（1）公司优化研发团队及项目，（2）较多产品进入研发后期，资本化比例提升。另外，公司一季度在财务费用（利息收入）和投资收益上也有所获益。 　　多重因素作用下，24Q1净利润率达到51.07%（+7.81pct），其中效率优化相关因素的效果具有一定持续性，而另一部分因素具偶发性，该净利润率不会在未来数季度延续。 　　维持“推荐”评级。保持2024-2026年盈利预测为EPS7.94、10.06和12.74元，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）高值耗材存在集采等降价压力，若降幅超预期可能影响公司增长速度；2）公司多个重要产品刚上市或即将上市，若临床/上市/招标结果不及预期，可能减弱公司后续增长动能；3）若海外市场环境变化，导致公司出海节奏低于预期，可能会对中长期业绩增长造成负面影响。

　　药康生物(688046) 　　事项： 　　公司发布2023年和2024Q1业绩。 　　2023年公司实现营收6.22亿元（yoy+20.5%）；实现归母净利润1.59亿元（yoy-3.5%）；实现归母扣非净利润1.07亿元（yoy+5.0%），符合市场预期。2024Q1公司实现营收1.57亿元（yoy+12.0%）；实现归母净利润2948万元（yoy-5.1%）；实现归母扣非净利润2287万元（yoy+2.7%），符合市场预期。 　　公司发布分红预案，每10股派发现金红利1.60元（含税），占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润比重为41.1%。 　　平安观点： 　　新产能投产及政府补贴下滑影响2023年利润。2023年公司实现营收6.22亿元（yoy+20.5%），其中国内实现营收5.29亿元（yoy+17.7%），海外营收9295万元（yoy+39.9%）。由于2023年北上广新设施投产后仍处于产能爬坡期，毛利率同比下滑3.8pct至67.6%。叠加政府补贴同比减少近1800万，公司归母净利润1.59亿元（yoy-3.5%）。收入增长的规模效应以及降本增效措施下，公司销售、管理以及研发费用率分别同比下滑1.6pct、0.2pct以及0.5pct至13.2%、18.9%以及15.5%。 　　24Q1业绩符合预期，高校端收入受到春节影响。24Q1公司实现营收1.57亿元（yoy+12.0%），主要因为今年春节在2月，寒假变长对24Q1高校端销售产生了一定影响。根据公司公众号披露，24Q1海外收入保持高速增长达到3051万元（yoy+58.3%），国内营收约1.27亿元（yoy+4.6%）。24Q1收入占比低但固定成本不变，叠加政府补贴同比减少约475万元，使公司归母净利润同比下滑5.1%至2948万元。新设施产能利用率的提升及高价值品系的替换推动毛利率环比提升2.5pct至66.0%。三费保持稳定。 　　2024年增长可期。2023年公司的北京、广东二期、上海宝山设施相继投 　　产，提供额外9万笼设计产能；且美国租赁的设施即将投入使用，对公司2024年业绩增长提供保障。随着新投入产能产能利用率的提升（预计24Q2达到较高产能利用率）以及中高价值品系逐步替代低价值品系，公司2024年毛利率将持续改善。 　　维持“推荐”评级。考虑到国内投融资仍待复苏，公司下游工业端需求仍待改善，调整2024-2025年EPS并新增2026年EPS预测为0.49、0.62、0.75元（原2024-2025年EPS预测为0.55、0.66元）。公司国内及海外市场的新产能不断释放，将为业绩增长提供有力支撑，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）宏观经济周期和投融资周期；2）小鼠品系更新不及预期风险；3）真实世界小鼠模型推广不及预期风险；4）海外市场开拓不及预期风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　事项： 　　公司发布2023年报和2024年一季报，2023年全年公司实现营业收入349.32亿元，同比+15.04%；归母净利润115.82亿元，同比增长20.56%；扣非归母净利润114.34亿元，同比增长20.04%。2024年Q1公司实现营业收入93.73亿元，同比增长12.06%；归母净利润31.60亿元，同比增长22.90%；扣非归母净利润30.37亿元，同比增长20.08%。 　　平安观点： 　　国内外齐头并进，保持快速增长趋势。2023年国内市场实现收入213.82亿元，同比+14.5%，其中自去年3月份以来，国内常规诊疗活动实现了迅速复苏，推动国内IVD全年实现了20%的快速增长；国际市场实现收入135.50亿元，同比+15.8%，发展中国家表现亮眼，公司凭借优质的质量和完善的服务，持续加快在各国公立市场及高端客户群的突破，2023年获取了大量的订单，监护、检验、超声产品和整体解决方案进入了更多的高端医院、集团医院和大型连锁实验室，成长空间进一步打开。2024年Q1国内市场在去年整体高基数情况下实现个位数增长，但国内体外诊断和医学影像业务均实现了恢复性高增长；国际方面，因去年同期产能倾斜国内而导致国际市场基数较低，同时在海外高端客户群突破持续加快的助力下，国际市场整体Q1增长近30%，其中发展中国家增长超过了30%，国际三大业务线均实现了快速增长。 　　三大业务板块共同发展，体外诊断表现亮眼。公司2023年在国内医疗行业整顿行动压力下仍然取得不错的收入增长，其中1）体外诊断板块表现亮眼，全年收入增长超过20%，主要得益于国内3月份以后常规诊疗活动迅速恢复、体外诊断试剂消耗具备韧性，叠加国际市场中大样本量客户群加速突破，值得一提的是，国际体外诊断业务连续两年复合增长超过30%。2）生命信息与支持业务板块上半年受益于医疗新基建开展和国际需求复苏，下半年由于国内8月份以来医疗行业整顿行动导致国内设备招标采购活动出现大面积延迟，增长有所放缓，全年收入增长13.81%，其 　　中微创外科增长超过30%。3）医学影像板块收入增长8.82%，虽然国内超声常规采购自3月份以来得到了恢复，且国际市场中高端超声持续放量，但医疗行业整顿行动同样使得相关采购活动延迟，公司凭借强大的产品竞争力和高标准的合规体系，抓住了当前环境下市场份额提升的机会，首次超越原市场第一的进口品牌，成为国内超声市场行业第一的厂家，展现了公司强大的综合竞争能力。 　　经营业绩高质量发展，全年增长可期。公司2023年和2024Q1毛利率维持在66%左右水平，净利润率持续稳中有升，净利润保持20%以上快速增长趋势，经营业绩呈现高质量发展。展望今年，国内公立医院的招投标活动预计呈现逐季度复苏的趋势。去年上半年国内市场因紧急采购而导致公司基数垫高，而去年下半年的基数受行业整顿影响显著降低，预计今年收入增长或呈现前低后高状态。随着海内外各项业务高端客户群突破顺利，公司有望不断提升市场份额，叠加国内医疗新基建、设备更新采购等政策支持，全年增长仍然值得期待。 　　维持“推荐”评级。公司作为医疗器械领域平台型龙头企业，国内外需求空间广阔，长期发展可期。根据国内政策环境变化，调整2024-2026EPS预测为11.57、13.93、16.77元（原2024-2025预测为11.61、14.03元），维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）国内医疗环境政策风险；2）体外诊断集采降价风险；3）海外拓展不及预期风险；4）新产品放量不及预期等风险。

　　通策医疗(600763) 　　事项： 　　公司发布2023年年报：实现收入28.47亿元（+4.70%），归母净利润5.00亿元（-8.72%），扣非净利润4.81亿元（-8.37%）。四季度单季，实现收入6.62亿元（+14.24%），归母净利润-0.11亿元（-134.01%），扣非净利润-0.15亿元（-154.11%）。 　　分配预案：以3.20亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.35元（含税），合计拟派发现金红利1.39亿元（含税），拟以每10股派送红股4股（含税），合计派送红股1.28亿股。 　　公司发布2024年一季度报告：实现收入7.08亿元（+5.03%），归母净利润1.73亿元（+2.51%），扣非净利润1.70亿元（+4.20%）。 　　平安观点： 　　就诊人次数稳步提升，集采背景下种植牙收入端仍实现增长：2023年，公司就诊人次数为335.33万，同比增速约为13%，为收入增长的主要动力。分病种来看，公司种植板块实现收入4.79亿元，同比增长6.95%。2023年4月，种植牙集采全国落地，种植牙客单价下滑明显。2023年公司积极拥抱集采政策，种植牙超过5.3万颗，同比增长47%，虽然种植牙价格大幅下降，但种植量的高增速最终带来种植牙收入端的正增长。正畸板块实现收入4.99亿元，同比下滑3.14%。受外部经济变化的影响，消费相关业务承压，正畸板块虽然患者数量没有下滑，但隐形正畸占比下降，最终带来收入端的下降。公司儿科、修复和大综合分别实现收入4.99亿元（+2.90%）、4.56亿元（+6.72%）和7.56亿元（+8.34%），均实现稳定增长。公司2024年一季度收入增速为5.03%，维持了2023年的增长趋势。主要原因为23年一季度公司还未实行种植牙集采后的价格，24年一季度种植牙价格降幅较大，影响了公司收入端的放量。24年一季度公司种植牙数量预计增速在50%，收入端增速预计在5%-6%。消费相关板块承压，影响公司正畸业务的放量，2024Q1公司正畸业务增速预计在5%以内。 　　蒲公英计划稳步推进，为长期增长奠定基础：2023年公司继续推进蒲公英计划，累计建设蒲公英医院41家。2024年预计公司将新建蒲公英医院8家，实现快速扩张。蒲公英医院目前约有50%已经实现盈利，随着更多的分院度过培育期，公司利润端将迎来新的增长点。 　　受种植牙集采等因素影响，公司毛利率与净利率均出现下滑：2023，公司毛利率为38.53%，与上年同期的40.81%相比有所下滑。公司净利率为20.32%，与上年同期的22.65%相比也出现下滑。种植牙集采叠加正畸板块中隐形正畸占比的下滑，拉低了公司的毛利率，最终影响了公司的净利率。随着种植牙集采的影响出清，叠加公司管理能力的不断提升，公司净利率有望稳中有升。 　　维持“推荐”评级：考虑经济环境变化，我们调整公司盈利预测，预计公司24-26年净利润分别为5.89亿元、7.20亿元和8.80亿元元（原预测2024-2025年净利润为9.15亿元和11.60亿元）。通策医疗未来3-5年新院加速开设抢占浙江口腔市场，进一步深耕正畸和种植牙领域，公司长期发展向好，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业增长低于预期的风险；收购医院进度低于预期的风险；流行性疾病传播从而对行业带来负面影响。

　　康辰药业(603590) 　　事项： 　　公司公布2023年报，实现收入9.20亿元（+6.15%），归母净利润1.50亿元（+48.24%），扣非后归母净利润1.27亿元（+42.51%），EPS（基本）为0.96元/股。公司业绩符合预期。 　　同时公布2024年一季报，实现收入1.99亿元（+20.67%），归母净利润0.42亿元（+62.28%），扣非后归母净利润0.40亿元（+74.63%）。 　　2023年度利润分配预案为：每10股派3.0元（含税）。 　　平安观点： 　　2023年成本端改善明显，所得税费用同比大幅减少。2023年公司毛利率89.02%（+3.58pp），成本改善主要得益于直接人工和制造费用的节省，以及密钙息由航空运输转为海运减少成本等。2023年归母净利润1.50亿元（+48%），增速大幅高于收入端，主要原因是公司所得税费用大幅减少，2023年为-6484万元，上年同期为1642万元。所得税费用大幅减少是因为公司孙公司泰凌医药国际利得税申报正式取得回复，其购入密钙息资产的支出在税前可抵扣，形成亏损额结转，根据相关财务规定，公司确认递延所得税及所得税费用。其他期间费用率基本保持稳定。核心品种保持稳健增长，苏灵收入6.13亿元（+13.89%），考虑到22年版医保目录自2023年3月1日正式实施，因此苏灵解限效果2023年只体现了10个月，预计2024年仍有望保持快速增长。密钙息收入2.97亿元（+0.54%），顺利完成1.2亿的利润对赌。 　　公司研发进展顺利，KC1036进入临床3期。KC1036是公司核心在研项目，公司实行单药多适应症并行和联合用药方案并行的研发策略。目前公司正加快推进KC1036治疗晚期食管鳞癌3期临床研究，2023年治疗12岁及以上青少年晚期尤文肉瘤，和联合PD-1抗体一线维持治疗局部晚期或转移性食管鳞癌的IND申请均获得批准。此外，公司中药1.2类创新药金草片已完成全部受试者入组与随访，2024年3月完成揭盲，在为期12周治疗期内VAS评分的疼痛消失率达到主要终点。2023年公司犬用注射 　　用尖吻蝮蛇血凝酶注册申请已获受理。 　　看好KC1036BIC潜力，叠加主业高增长，维持“推荐”评级。考虑2023年公司所得税费用对公司净利润贡献较大，我们预计这部分2024年贡献会减少，因此将公司2024-2025年净利润预测调整至1.88亿、2.38亿元（原预测为1.90亿、2.40亿元），当前股价对应2024年PE为25倍，考虑到下半年公司核心创新药迎来数据读出、入组完成等重要节点，因此维持“推荐”评级。 　　风险提示。1）研发不及预期风险：公司核心研发项目存在失败或进度不及预期风险。2）政策风险：核心产品可能面临医保谈判降价、或集采降价风险。3）苏灵放量不及预期：受医保对接、竞争格局等因素影响，苏灵放量存在不及预期可能。

　　药石科技(300725) 　　事项： 　　（1）公司发布2023年年报，全年实现营收17.25亿元（+8.18%），实现归母净利润1.97亿元（-37.19%），扣非后归母净利润1.76亿元（-33.81%）。基本符合预期。分红预案：每10股派现3.1元（含税）。 　　（2）公司发布2024年一季报，Q1实现营收3.77亿元（-1.56%），实现归母净利润0.49亿元（-14.32%），扣非后归母净利润0.41亿元（-0.60%）。 　　平安观点： 　　行业面临需求收缩，工艺优化+业务调整缓解负面因素 　　国内外医药创新产业遇冷致使相关产业需求收缩，竞争增加也导致2023年产业链各环节普遍出现降价获客情况。药石在大环境下增长速度与盈利能力同样受到冲击，全年研究阶段产品和服务实现营收3.45亿元（+12.13%），对应毛利率为70.44%（-0.98pct），开发及商业化阶段产品和服务实现营收13.80亿元（+7.24%），对应毛利率为35.53%（-3.73pct）。叠加折旧增加、可转债利息等因素，利润端有所下滑。公司通过多项应对措施缓解整体环境的不利因素：（1）工艺优化帮助公司业务（尤其是后端业务）实现更高效率、更低成本的运营水平，整体毛利率水平在2023年中有所下降后已基本企稳，且毛利率下降幅度好于业内价格竞争表现；（2）公司对业务板块进行了梳理调整，原内部新药研发的团队部分调整为化学CRO服务业务，在继续发挥团队核心的化学能力的同时缩短盈利周期，预期该新业务很快能实现盈亏平衡。 　　持续保持业务开拓，客户、项目数量保持增加 　　近年来公司持续加强获客能力，并已取得一定成效。2023年公司活跃客户达到744家（+8.77%），订单规模500万以上的客户达到75家（+25%）。对应的，公司项目漏斗数量也有所增加，其中早期项目数达到2200+个（上年1750+个），临床3期及商业化项目数62个（上年60个 　　24Q1保持稳健，全年有望重回增长 　　公司24Q1前后端业务基本保持稳健，其中药物研究业务实现收入0.85亿元（+5.45%），药物开发及商业化业务实现收入2.92亿元（-3.45%），整体毛利率为42.69%（-2.54pct）。展望全年，公司受单一抗肿瘤商业化项目订单延迟的影响变小，整体实验室、车间利用率趋稳且有望实现边际改善，有望重回增长轨道。 　　维持“推荐”评级。根据国内外医药投融资情况改善进度，调整2024-2025年盈利预测并新增2026年预测为归母净利润2.35、3.02、3.93亿元（原预测2024-2025归母净利润2.56、3.77亿元）。公司已建成相对成熟的前、后端业务体系，预期随着医药投融资环境逐步改善，公司业绩能够较快得到修复，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）公司业务可预测性相对较弱，若实际业务发生节奏与公司预测差异较大，可能产生产能与需求不匹配的情况；2）若业务拓展的效果不及预期，可能影响公司发展；3）若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩；4）若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换，则可能影响公司发展。

　　千红制药(002550) 　　事项： 　　2024年4月26号，千红制药发布2023年年报，实现收入18.14亿元（-21.2%），归母净利润1.82亿（-43.8%），扣非后归母净利润1.43亿（-44.4%），受肝素原料药下游去库影响，业绩短期承压。 　　2024Q1，公司实现收入4.61亿元（-24.2%），归母净利润1.04亿（+21.1%），扣非后归母净利润1.02亿（+19.1%），受去年同期原料药价格高基数影响，收入端有所下滑，但伴随毛利率水平的显著提升，利润端快速回归增长轨道，业绩超预期。 　　2023年分红预案：每10股派发现金红利1.2元（含税）。 　　平安观点： 　　受肝素原料药下游去库影响，公司23年业绩短期承压。公司23年实现收入18.14亿元（-21.2%），扣非后归母净利润1.43亿（-44.4%），主要受肝素原料药行业面临下游企业去库存、需求大幅下滑影响，肝素原料药出口价格和数量均大幅下降，肝素行业整体受到较大的冲击，公司肝素原料药出口亦受此影响导致业绩下降，原料药板块营收6.92亿（-38.0%），同比大幅减少，毛利率13.37%（-0.82pp），维持低位。期间费用方面，销售费用率21.71%（+3.40pp），管理费用率7.26%（+1.89pp），主要受原料药板块营收占比大幅降低影响，制剂相关销售和管理费用权重提升。研发费用率5.35%（+1.52pp），创新研发投入持续增加。 　　肝素上行周期即将开启，24Q1利润端已重回增长轨道。根据海关总署数据，截至2024年3月，肝素出口价格已跌落至3833美元/kg，与历史较低位的2016年平均价格水平（3589美元/kg）基本相当，但当月肝素供应量为17.08吨，远超历史平均月供应量的9.43吨，上下游供需关系持续改善，新一轮肝素价格上行周期有望于24年下半年开启。从公司业绩情况看，24Q1公司毛利率53.14%（+13.89pp），同比大幅提升，受肝素原料药成本端改善的影响显著。同时，公司与我国最大的生猪养殖企业牧 　　原股份成立合资公司，进一步整合上游行业资源，助力打造肝素全产业链优势。在制剂端，公司依诺肝素中标第八批国家集采，光脚品种有望带来业绩增量。此外，公司就达喜复方消化酶胶囊与拜耳集团达成战略合作，将相关产品切入拜耳OTC销售平台，积极开拓院外市场，有望实现药店渠道的有力增长。 　　布局创新药，开拓公司第二增长曲线。根据公司公告，血液瘤治疗CDK9抑制剂QHRD107是由公司自主研发的一类靶向抗癌新药，正在国内开展治疗急性髓系白血病（AML）的Ⅱ期临床试验，目前全球范围内尚无高选择性CDK9抑制剂获批上市，公司该产品全球进度领先，且采用口服给药，患者依从性较好，有望于24年底读出II期临床结果。此外，公司还有针对脑胶质瘤、急性缺血性脑卒中、生长激素缺少的儿童生长缓慢等多个适应症的创新药在研管线稳步推进，积极打造公司第二增长曲线。 　　投资建议：受原料药量价下降影响，我们下调公司2024-2026年营收预期至18.24/20.69/24.49亿元（原本2024/2025年分别为24.18/28.33亿元），叠加原料药毛利率持续改善，制剂产品有望快速放量利好影响，我们下调公司2024-2026年净利润预期至2.85/3.76/4.66亿元（原本2024/2025年分别为3.26/4.22亿元）。伴随公司创新管线的推进，公司估值有望持续提升，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）肝素价格波动风险：公司所属的肝素行业具有周期属性，肝素粗品价格、原料药价格，以及需求量，会呈现周期性波动的特点，可能会对公司的业绩产生影响。2）药品研发进度不及预期风险：创新药研发风险较高，存在研发失败风险。

　　新产业(300832) 　　事项： 　　公司发布2024第一季度业绩，实现营收10.21亿元（yoy+16.6%）。实现归母净利润4.26亿元（yoy+20.0%），扣非归母净利润为3.99亿元（yoy+25.5%）。好于市场预期。 　　平安观点： 　　2024Q1利润保持高速增长。2024Q1公司实现营收10.21亿元（yoy+16.6%），其中国内市场主营业务营收同比增长12.2%；海外市场主营业务营收同比增长25.0%。分产品类型看，公司试剂收入同比增长26.42%，仪器类产品收入同比下降3.86%。在高毛利试剂持续放量的带动下，公司毛利率同比提升5.2pct至73.8%。2024Q1公司三费费用率保持稳定，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比上涨1.3pct、0.5pct、0.4pct至15.6%、2.9%和9.9%。 　　国内反腐影响仍在持续，DRG推行未对公司设备年单产产生影响。医疗反腐在国内部分地区仍在进行，使2024Q1国内新增装机同比小幅下滑。DRG的持续推行，使部分地区肿标和术八等检测项目存在大套餐改小套餐的现象，但检测量也有一定上升，公司高速机的平均年单产暂未受到明显影响。 　　维持“推荐”评级。公司近年装机数保持强劲、国内外装机结构持续优化，将带动试剂放量、毛利率逐步优化，维持2024-2026年EPS预测为2.62、3.26、3.96元，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）仪器、设备国内外销售不及预期。国内医疗反腐对化学发光仪器装机产生影响、海外本地化建设进度落后可能导致公司产品销售收不及预期；2）新产品研发进度不及预期。公司多个重要仪器和试剂仍处于研发阶段，若失败将影响公司业绩增速；3）集采及监管政策风险。化学发光试剂集采存在扩大范围、进一步降价的可能，若执行将削减公司国内试剂毛利率。

　　爱尔眼科(300015) 　　事项： 　　公司发布2023年年报：2023年公司实现收入203.67亿元（+26.43%）；归属于上市公司股东的净利润33.59亿元（+33.07%）；扣非净利润35.14亿元（+20.39%）。 　　四季度单季，公司实现收入43.20亿元（+41.25%）；归属于上市公司股东的净利润1.78亿元（+6.25%）；扣非净利润4.09亿元（-1.57%）。 　　公司发布2024年一季报：实现收入51.96亿元（+3.50%）；归属于上市公司股东的净利润8.99亿元（+15.16%）；扣非净利润8.43亿元（+12.04%）。 　　公司分配预案为：以92.99亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税）。 　　平安观点： 　　公司门诊量与手术量快速增长：2023年，公司门诊量突破1500万人次，同比增长34.26%；手术量突破110万例，同比增长为35.95%。公司门诊量及手术量的增长，是公司业绩高增速的主要动力。分病种来看，公司白内障业务实现收入33.27亿元，同比增长55.24%。公司白内障板块实现了高速增长，主要原因为2022年受外部环境影响导致的低基数，叠加23年的需求回补。公司屈光业务实现收入74.31亿元，同比增长17.27%。屈光业务增速的放缓，与经济环境的变化相关。公司视光板块实现收入49.60亿元，同比增长31.25%。公司品牌影响力逐步提升，医院近视防控手段和产品品类不断完善升级，5P近视防控体系进一步推广，推动了视光业务的快速发展。2024Q1公司收入增速实现3.50%，增速放缓。主要原因为23年Q1基数较高，且进入到24年消费相关业务仍然承压，因此带来一季度增速的下滑。分版块来看，屈光业务收入增速约在4.2%，实现稳定增长。白内障板块由于23年一季度基数较高，叠加南方冰灾影响患者出行，24年一季度同比下滑1.4%。 　　区域市场布局逐步完善：公司稳步实施“1+8+N”战略布局，继续推进中心城市和重点省会城市的区域性眼科中心的建设，不断完善各省区区域内 　　的纵向分级连锁网络体系，同时，加快省会城市一城多院、眼视光门诊部（诊所）横向同城分级诊疗网络建设。长沙、上海、广州、成都、重庆等眼科中心已运营，武汉、沈阳正在推进建设中，北京、深圳已开始筹备。截至2023年底，公司境内医院256家，门诊部183家。随着医疗网络规模不断扩大，分级连锁优势和规模效应得到了进一步凸显。 　　管理效率提升，净利率有所增长：2023年，公司毛利率为50.79%，与去年同期的50.46%相比基本持平。净利率为17.95%，与去年同期的16.69%相比增长了1.26个百分点。随着公司规模的扩大，规模效应凸显。同时，公司管理效率进一步提升，管理费用率从去年的14.24%下降至13.11%。随着公司净利率的提升，公司盈利能力进一步加强。 　　维持“推荐”评级：我国眼科医疗服务近年来快速增长，考虑我国眼科疾病患病人群数量众多，未来行业将维持高速增长。爱尔眼科全国布局，为我国眼科医疗服务机构的龙头企业。公司现有扩张模式可助力其快速、低风险且高质量的发展。公司主要业务板块：屈光、视光和白内障手术市场广阔，近年来增速较快，助力公司业绩稳定增长。考虑眼科市场的变化，我们调整公司的盈利预测（原预测2024-2025年净利润分别为47.21亿元和60.45亿元），预计2024-2026年净利润分别为41.85亿元、53.76亿元和69.23亿元。考虑公司所处行业的良好发展前景，以及公司眼科医疗服务行业的龙头地位，我们维持公司的“推荐”评级。 　　风险提示：1）行业增长低于预期的风险：眼科医疗服务行业的增速有低于预期的可能，从而影响公司业绩的增长。2）收购、新建医院进度低于预期的风险：收购新建医院时，可能由于一系列原因造成收购不顺利，无法按期完成，或有些医院诊所无法完成收购，从而影响公司业绩的增长。3）流行性传染病爆发的风险：流行性传染病若爆发，或对公司的正常经营造成影响，从而影响公司的业绩增长。