中心思想 业绩稳健增长，二代胰岛素贡献核心 通化东宝2018年上半年业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现显著增长，符合市场预期。核心产品重组人胰岛素（二代）持续在基层市场渗透，市场份额稳居第二，是公司当前营收和利润的主要驱动力。 三代胰岛素蓄势待发，全产品线布局糖尿病领域 公司在糖尿病治疗领域拥有全面的产品线布局，三代胰岛素（甘精胰岛素）有望于2018年四季度上市，门冬胰岛素等其他多款创新药物的研发也进展顺利。这一丰富的研发管线预示着公司未来在糖尿病市场的巨大增长潜力。 主要内容 2018上半年业绩表现与核心产品驱动 通化东宝发布2018年半年报，上半年实现营业收入14.63亿元，同比增长23.85%；实现利润总额6.27亿元，同比增长30.13%；实现归属于母公司所有者的净利润5.37亿元，同比增长30.78%，业绩基本符合市场预期。毛利率同比下降1.4个百分点，主要受房地产收入增加拉低整体毛利水平影响。报告期内，公司利润主要来源于核心产品重组人胰岛素（二代），上半年实现收入10.85亿元，占营业收入的74.14%，同比增长18.98%，保持较快增长。公司二代胰岛素目前市场份额已超过25%，位居第二，受益于公司基层市场及国家分级诊疗的持续推广及渗透，预计未来仍将持续放量。此外，医疗器械业务实现收入1.65亿元，增长24.12%；房地产实现销售收入1.6亿元，同比增长86.75%。 糖尿病全产品线布局及未来增长点 公司研发储备丰富，在糖尿病领域进行了全产品线布局。 三代胰岛素： 甘精胰岛素注射液已于2017年申报生产，目前材料补充中，有望四季度上市；门冬胰岛素预计2018年12月完成总结报告、申报生产；门冬胰岛素30、50临床研究进行中；地特胰岛素目前临床筹备中；赖脯胰岛素、重组赖脯胰岛素、精蛋白锌重组赖脯胰岛素25R、精蛋白锌重组赖脯胰岛素50R临床审评中。 四代胰岛素： 与法国合作的超速效型胰岛素类似物（BC Lispro）和胰岛素基础餐时组合（BC Combo）研究工作有序推进中。 GLP类似物： 利拉鲁肽注射液已获临床受理；度拉糖肽注射液计划年底申请临床。 化学口服降糖药： 瑞格列奈、西格列汀、西格列汀二甲双胍片预计2018-2019年实现报产，其余产品研发也有序推进中。 基于公司二代胰岛素基层市场持续渗透和三代胰岛素上市在望，分析师预计公司2018-2020年EPS分别为0.53、0.68、0.84元，维持“买入”评级。同时，报告提示了药品安全风险、行业政策风险、市场竞争风险、研发风险以及大盘波动风险。 总结 通化东宝2018年上半年业绩表现稳健，核心产品二代胰岛素在基层市场持续渗透，贡献了主要的营收和利润增长。公司在糖尿病治疗领域拥有全面的产品线布局，特别是三代胰岛素（甘精胰岛素）的即将上市，以及其他多款创新药物的研发进展，为公司未来增长提供了坚实基础。尽管存在药品安全、政策、竞争和研发等风险，但鉴于其稳健的业绩增长和丰富的研发管线，分析师维持“买入”评级，并预计未来几年EPS将持续增长。

中心思想 业绩稳健增长，血透业务成核心驱动 宝莱特2017年上半年业绩表现强劲，营收和净利润均实现两位数增长，其中血液透析业务作为核心驱动力，收入占比已达69%，并保持高速增长，显著提升了公司整体盈利能力。 全产业链布局与国际化战略共筑未来增长 公司通过“设备+耗材+渠道+服务”的全产业链布局，巩固了其在A股血透领域的独特地位。同时，通过设立德国子公司，积极推行“走出去，带回来”的国际化战略，旨在整合全球资源，吸收先进技术与管理经验，为公司未来发展开辟新的增长空间。 主要内容 2017年上半年财务表现 营收与净利润双增长： 2017年上半年，宝莱特实现营业收入3.22亿元，同比增长20.33%；归属于上市公司股东的净利润为3829.21万元，同比增长30.15%。这表明公司整体经营状况良好，盈利能力持续提升。 血液透析业务驱动增长与战略布局 血透业务高速增长，贡献显著： 报告期内，血液透析业务实现收入2.23亿元，同比大幅增长36.83%，其毛利率较上年同期增加2.06%。血透业务收入已占公司总营收的69%，成为公司最主要的盈利增长来源。 监护仪业务调整： 监护仪产品收入为9757.83万元，同比下降6.00%，显示公司业务重心正逐步向血液透析领域倾斜。 “走出去，带回来”的国际化战略： 公司计划以自有资金1,200万欧元在德国设立全资子公司，旨在结合海外销售渠道与德国先进医疗器械制造技术，在全球范围内寻找新的利润增长点（“走出去”），并吸收德国在血液净化领域的先进技术和管理经验（“带回来”），以提升公司的国际竞争力。 A股唯一血透全产业链公司： 宝莱特自2012年进入血液透析领域以来，通过一系列外延并购，已成功转型为集“设备+耗材+渠道+服务”于一体的全产业链血透公司。 透析器业务进展： 公司透析器业务进展顺利，预计2018年有望获得生产许可证，这将成为公司未来重要的盈利增长点。 医疗服务领域布局： 随着清远康华医院和同泰医院的相继落地，公司逐步进入透析服务市场。此举不仅能扩大公司产品销量，还能分享巨大的医疗服务市场蛋糕，为公司打开新的成长空间。 投资展望与潜在风险 维持“买入”评级： 基于血透行业的高景气度及公司未来的发展潜力，分析师看好宝莱特。 盈利预测： 预计公司2017年至2019年的每股收益（EPS）分别为0.62元、0.86元和1.13元。 估值分析： 对应预测EPS，2017年至2019年的市盈率（PE）分别为41.96倍、30.26倍和23.02倍。 主要风险： 报告提示了政策风险和医疗事故风险，投资者需予以关注。 总结 宝莱特作为A股市场中唯一的血液透析全产业链公司，在2017年上半年展现出强劲的业绩增长势头，其中血液透析业务已成为公司最主要的盈利驱动力。公司通过积极的国际化战略和在透析器、医疗服务等领域的深入布局，持续巩固其市场地位并拓展新的增长空间。尽管面临政策和医疗事故等潜在风险，但鉴于血透行业的高景气度以及公司清晰的战略规划和执行力，其未来发展前景依然值得期待，分析师维持“买入”评级。

中心思想 业绩高速增长驱动因素 广誉远2017年半年度归属于上市公司股东的净利润预计同比增长约235%，主要得益于其深厚的品牌价值、积极的OTC（非处方药）市场拓展战略以及即将大幅提升的产能。 公司作为拥有国家保密品种和非物质文化遗产的中华老字号企业，其产品具有高品牌价值，为业绩增长奠定了坚实基础。 未来发展潜力与投资建议 随着OTC战略的深入实施和销售渠道的快速扩张，以及中医药产业园项目投产带来的产能释放，公司业绩有望持续高速增长。 基于对公司未来盈利能力的积极预期，分析师首次覆盖并给予“增持”评级，预计2017-2019年EPS将分别达到0.60元、0.93元和1.60元。 主要内容 事件描述 广誉远于2017年7月11日发布半年度业绩公告，预计2017年上半年实现归属于上市公司股东的净利润约为7,200万元，与上年同期相比，将实现约235%的显著增长。 事件点评 中华老字号企业，产品品牌价值高 广誉远国药拥有476年无断代传承历史，是国家商务部首批认定的“中华老字号”企业。 公司拥有龟龄集、定坤丹两项国家保密品种，以及龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸三项国家级非物质文化遗产，这些核心产品赋予公司极高的品牌价值和市场竞争力。 全面启动 OTC 战略，销售渠道迅速扩张 2016年，公司以新品定坤丹水蜜丸上市为契机，全面启动了OTC发展战略，实现了销售渠道的快速扩张。 截至2016年底，已开发连锁药店超过400家，铺货终端门店超过5万家。 2017年第一季度，公司继续保持强劲势头，新开发连锁药店超过170家，新增铺货终端门店超过3万家。 此外，公司于2017年4月全面展开“好孕中国”活动，计划在9月底前在全国160家连锁药店设立3000个“好孕专柜”，旨在通过提供高毛利产品、高品质服务和高价值客户，进一步升级OTC战略。 产能即将大幅提升，业绩增长可持续 目前，公司受限于产能，主要生产定坤丹、龟龄集、安宫牛黄丸、牛黄清心丸等少数产品。 正在建设中的中医药产业园项目预计将于2017年8月完成全部GMP认证并投产。 新厂房的建成将大幅提升现有主要产品的产能，并有望陆续恢复其他产品的生产，为公司未来的可持续业绩增长提供坚实的产品保障。 投资建议 基于产能的持续释放、市场推广的加速以及品牌知名度的不断提升，预计公司业绩将维持高速增长。 分析师预测广誉远2017年至2019年的每股收益（EPS）分别为0.60元、0.93元和1.60元。 以2017年7月11日收盘价38.39元计算，对应的市盈率（PE）分别为64.1倍、41.2倍和23.9倍。 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 公司面临药品安全风险、行业政策风险、原材料供给及价格风险、市场竞争加剧风险以及应收账款管理风险。 财务数据与预测 盈利预测概览 根据盈利预测，公司营业收入预计从2016年的937百万元增长至2019年的3,618百万元，归属母公司净利润预计从2016年的123百万元增长至2019年的566百万元。 每股收益（EPS）预计从2016年的0.35元增长至2019年的1.60元，显示出强劲的盈利增长趋势。 关键财务比率分析 成长能力： 营业收入增长率预计在2017年达到76.39%，随后保持57.61%和38.89%的高速增长；归属于母公司净利润增长率在2017年预计为72.11%，2019年仍将达到72.27%。 获利能力： 毛利率预计在75%至79%之间波动，净利率预计在12%至15%之间，净资产收益率（ROE）预计从2016年的8.90%提升至2019年的23.30%，显示出公司盈利能力的显著增强。 偿债能力： 资产负债率预计在2019年达到30.18%，流动比率和速动比率保持在健康水平，表明公司偿债能力良好。 营运能力： 总资产周转率和应收账款周转率保持稳定，显示公司资产运营效率较高。 估值比率： 随着盈利的快速增长，市盈率（P/E）预计将从2017年的64.1倍下降至2019年的23.9倍，显示出估值吸引力的提升。 总结 广誉远作为一家拥有深厚历史底蕴和高品牌价值的中华老字号企业，在2017年上半年实现了归母净利润235%的爆发式增长。这一显著业绩增长主要得益于公司全面启动的OTC战略带来的销售渠道迅速扩张，以及即将投产的中医药产业园项目所带来的产能大幅提升。分析师预计公司未来几年将继续保持高速增长态势，并首次覆盖给予“增持”评级。尽管公司面临药品安全、政策、原材料和市场竞争等风险，但其强大的品牌优势、积极的市场策略和产能扩张潜力为业绩持续增长提供了坚实支撑。

中心思想 血液透析市场黄金机遇与宝莱特全产业链布局 本报告核心观点指出，中国血液透析行业正迎来政策利好与市场需求的双重驱动，进入高速发展的“黄金时代”。宝莱特作为A股市场中唯一一家覆盖“设备+耗材+渠道+服务”全产业链的血液透析公司，凭借其前瞻性的战略布局和持续的外延并购，已成功从传统监护仪企业转型，并在此黄金机遇期占据有利地位。 耗材与服务驱动未来增长 报告强调，宝莱特未来的主要利润增长点将来源于血液透析耗材业务的持续放量和透析服务蓝海市场的深度挖掘。通过非公开发行股票扩大耗材产能和市场份额，以及积极布局医疗服务领域，公司有望进一步提升盈利能力并打开新的成长空间。同时，员工持股计划的高倒挂率也凸显了公司业绩高速增长背景下的投资价值。 主要内容 投资要点 血液透析行业进入黄金时代 市场潜力巨大： 我国终末期肾病患者超过300万人，但透析治疗患者不足20%，远低于发达国家70%-90%的水平，市场渗透率提升空间广阔。 政策利好驱动： 终末期肾病纳入国家大病医保，提升了医保支付水平；近期出台的独立血透中心相关支持性政策，鼓励社会资本进入透析服务领域，共同推动行业发展。 宝莱特：A股血透领域唯一全产业链公司 成功转型： 宝莱特自2012年进入血液透析领域，通过一系列外延并购，已成功转型为集“设备+耗材+渠道+服务”于一体的全产业链血透公司。 业绩高速增长： 2016年公司实现营收5.94亿元，同比增长56.19%；归母净利润6714.35万元，同比增长180.71%。其中，血透业务收入占比高达62%，是业绩大幅增长的主要驱动力。 血透耗材：公司重要利润增长点 产能与市场份额扩张： 公司2016年拟非公开发行股票，用于收购挚信鸿达40%股权、常州华岳60%股权，以及天津和南昌血透耗材产业化建设项目，旨在扩大在华东、华北和华中等地区的血液透析粉液供应能力和市场份额。 渠道拓展： 继宝瑞、申宝之后，公司成立深圳宝原，进一步覆盖广东地区的血透渠道，预计将提升粉液收入。 透析器业务进展： 公司透析器业务进展顺利，有望于2018年获证，预计将成为未来非常重要的盈利增长点。 掘金透析服务蓝海市场 服务市场规模巨大： 2016年全球透析市场总规模760亿美元，其中透析服务市场规模达620亿美元，占比接近82%。随着我国血透市场成熟，透析服务的吸引力将超越产品。 积极布局医疗服务： 随着清远康华医院和同泰医院相继落地，宝莱特逐步在医疗服务领域进行布局，进入透析服务市场不仅能扩大产品销量，还能分享巨大的服务市场蛋糕，为公司打开新的成长空间。 员工持股价倒挂率高达27% 员工持股计划： 2016年1月，公司完成第一期员工持股计划，交易均价35.72元/股，购买公司股票164万股，占总股本的1.12%。 投资价值凸显： 根据公司近期股价，员工持股价倒挂率高达27%，且未考虑配资成本及期间费用，在公司业绩高速增长的背景下，进一步凸显其投资价值。 投资建议与风险提示 盈利预测： 预计公司2017-2019年EPS分别为0.62元、0.86元和1.13元。 估值与评级： 对应PE分别为41.96倍、30.26倍和23.02倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 政策风险、医疗事故风险、透析器获批进度不达预期的风险、市场竞争风险。 财务表现与未来展望 营收与利润持续增长： 预计2017-2019年营业收入将分别达到8.41亿元、12.10亿元和17.20亿元，年均增长率保持在40%以上。归属于母公司净利润预计分别为0.90亿元、1.26亿元和1.66亿元，年均增长率超过30%。 盈利能力稳健： 毛利率预计维持在40%左右，净利率在9.63%-11.30%之间。ROE预计从2016年的15.61%提升至2019年的22.10%，显示公司盈利能力持续增强。 估值吸引力： 随着业绩增长，P/E估值将逐步下降，从2017年的42.1倍降至2019年的23.0倍，显示出长期投资价值。 总结 本报告认为，在国家政策支持和巨大市场需求的推动下，中国血液透析行业正迎来前所未有的发展机遇。宝莱特凭借其在血液透析领域“设备+耗材+渠道+服务”的全产业链布局，已成功转型并实现业绩高速增长。未来，公司将通过扩大血透耗材产能和市场份额，以及积极拓展透析服务蓝海市场，进一步巩固其行业龙头地位并打开新的成长空间。鉴于公司强劲的业绩增长预期和当前估值水平，报告首次覆盖给予“买入”评级。