中心思想 本报告的核心观点是：2020年2月24日至3月1日期间，新冠肺炎疫情的全球蔓延导致油价暴跌，创下近年来最大单周跌幅，市场对石油需求增长忧虑加剧。尽管部分石化企业复工率提升，但疫情冲击仍对行业造成显著影响，下游需求下降成为主要挑战。报告建议关注在疫情期间受益的特定石化企业，例如生产口罩和消毒剂原材料的企业。 油价暴跌与市场需求担忧 受新冠肺炎疫情全球蔓延的影响，WTI原油和布伦特原油价格大幅下跌，分别下跌16.15%和13.64%，创下近年来最大单周跌幅。市场对疫情的恐慌情绪导致风险资产普遍下跌，油价的剧烈波动反映了市场对需求端增长的高度敏感性。世卫组织已将新冠病毒的风险评估提升至非常高的全球水平，疫情的持续蔓延将进一步抑制石油消费，加剧市场担忧。 石化行业复工情况及企业表现 截至2月23日，中国石油和化学工业联合会中小企业工作委员会的调研显示，全国22个省份的211家民营石油化工及相关企业中，复工率超过80%，预计一周内将达到90%。然而，已复工企业面临着疫情带来的严重冲击，产业链开工情况不一，下游需求下降制约了生产和销售。部分石化企业业绩快报显示，多数企业业绩保持稳定增长，其中荣盛石化、卫星石化和东华能源表现突出。 主要内容 行情回顾：油价下跌，石化板块表现分化 报告首先回顾了2020年2月24日至3月1日期间石油石化行业的市场表现。石油石化指数下跌4.74%，跑赢同期沪深300指数0.31个百分点，排名第13位。细分板块普遍下跌，其中油品销售及仓储、工程服务、油田服务跌幅较大。个股表现方面，东华能源、上海石化等涨幅居前，而中海油服、海油工程等跌幅居前。截至2月28日，石油石化行业PE(TTM)为17.7X，相较沪深300溢价率为52.19%。 重点跟踪产品价格走势：原油价格大幅下跌，部分化工产品价格上涨 报告详细跟踪了重点石化产品的价格走势。WTI原油和布伦特原油价格大幅下跌，国内汽油和柴油价格小幅上涨，NYMEX天然气价格下跌，全国LNG价格指数保持稳定。部分化工产品价格出现分化，硫磺、液氨等价格上涨，而丙烯、丙酮等价格下跌。PX-石脑油、乙烯-石脑油、丙烯-丙烷PDH等价差出现不同程度的涨跌。 行业要闻：疫情影响下，行业动态及政策变化 报告总结了本周石油石化行业的重大新闻事件，包括山东化工企业在疫情期间的口罩等医疗物资生产情况、上海化工区企业复工情况、油气勘探市场全面放开、全球钻井和完井液市场需求增长预测、沙特启动美国以外最大页岩气项目以及高盛下调油价预期等。这些新闻事件反映了疫情对石油石化行业的影响以及行业应对策略。 上市公司重要公告：部分公司业绩快报显示稳定增长 报告列出了本周上市公司发布的重要公告，主要集中在2019年度业绩快报。部分公司业绩实现稳定增长，例如卫星石化和东华能源，其业绩增长与疫情期间对口罩和消毒剂原材料的需求增加有关。 总结 本报告分析了2020年2月24日至3月1日期间石油石化行业的市场表现，重点关注了新冠肺炎疫情对油价和行业的影响。油价大幅下跌，市场对需求增长担忧加剧。虽然部分石化企业复工率提升，但疫情冲击仍对行业造成显著影响，下游需求下降成为主要挑战。报告建议投资者关注在疫情期间受益的特定石化企业，并提示了宏观经济、油价波动和化工品价格波动等风险。 报告数据主要来自Wind、生意社、EIA等公开信息来源。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年2月17日至2月23日，尽管国际原油价格上涨，地缘政治风险和疫情的不确定性增加，但国内石化行业复工复产有序进行，市场有望重归平稳。然而，行业仍面临复工难、下游需求下降、产成品累库等问题，中小企业复工难度较大。 国际原油价格波动与地缘政治风险 上周WTI原油和布伦特原油价格双双上涨，但沙特和俄罗斯的石油合作关系面临破裂风险，以及新冠疫情的持续发展，增加了市场的不确定性。特朗普政府对俄罗斯石油公司Rosneft Trading SA的制裁升级，也加剧了地缘政治风险。即将召开的OPEC+会议，俄罗斯关于额外减产的决定将对油市产生重大影响。 国内石化行业复工复产及市场表现 国内方面，虽然疫情对经济的影响是暂时的，但石化行业复工仍面临挑战。产业链开工情况不一，下游开工率低导致需求下降，产成品累库加速，部分地区复工条件严格，中小企业复工难度大。大部分企业在2月10-17日期间复工，部分企业保持满负荷生产，部分企业低负荷生产，并根据市场情况逐步提升开工率。主要问题包括物流运输受限、产品需求下滑和原材料供应不足。 主要内容 行情回顾 行业整体表现 上周石油石化指数上涨3.01%，跑输同期上证综指(4.21%)和沪深300指数(4.06%)1.05个百分点，在所有行业中排名倒数第七。 细分板块及个股表现 细分板块普遍上涨，涨幅最高的为油品销售及仓储(6.80%)，最低的为炼油(2.29%)。个股方面，昊华科技、宝莫股份、国际实业、泰山石油、海利得涨幅居前；沈阳化工、中海油服、恒力石化、恒逸石化、岳阳兴长跌幅居前。 行业估值情况 截至2020年2月21日，石油石化行业PE(TTM)为18.61X，高于沪深300指数PE(TTM)12.3X，溢价率为51.3%。 重点跟踪产品价格走势 国际原油价格上涨，但国内汽油和柴油价格下跌。其他石化产品价格涨跌互现，二氯甲烷、丙烯、粗苯、丙烷、乙醇涨幅居前；双氧水、正丙醇、TDI、乙烯、醋酸跌幅居前。部分产品价差也出现波动，PX-石脑油价差上涨，乙烯-石脑油价差下跌。美国原油库存增加，但增幅低于预期，汽油和精炼油库存下降。美国石油活跃钻井数增加。 行业要闻 本周行业要闻主要围绕能源央企复工、全国能源供应稳定、油气全产业链开放、EIA天然气产量预测、沙特石油出口下降以及石油价格在疫情期间的稳定性等方面展开。 上市公司重要公告 本周重要公告包括恒逸石化年产100万吨差别化环保功能性纤维项目投产、齐翔腾达拟投资设立全资子公司、高科石化2019年年度业绩快报以及中曼石油归还募集资金等。 投资建议 短期内，石化行业仍面临复工难、下游需求下降、产成品累库等问题。但随着疫情好转和复工复产的有序进行，市场有望重归平稳。建议关注嘉化能源（次氯酸钠）、长青股份（杀虫剂、除草剂）、江山股份（除草剂、次氯酸钠）等个股。 风险提示 宏观经济不及预期、油价大幅波动以及化工品价格大幅波动是主要的风险因素。 总结 本报告分析了2020年2月17日至2月23日石油石化行业的市场表现。国际原油价格上涨，但地缘政治风险和疫情的不确定性增加了市场波动。国内石化行业复工复产有序进行，但仍面临诸多挑战。整体而言，市场有望逐步恢复平稳，但需关注相关风险。报告还提供了部分个股投资建议。 需要注意的是，本报告仅供参考，不构成投资建议。投资者应根据自身情况进行独立判断。

中心思想 本报告的核心观点是：特斯拉可能采用宁德时代提供的LFP+CTP方案生产“无钴电池”，这将极大促进磷酸铁锂电池市场需求，并推动行业拐点到来。 该方案兼顾成本和性能，对特斯拉低价车型具有显著优势，也为磷酸铁锂电池厂商带来新的发展机遇。 特斯拉“无钴电池”战略及市场影响 特斯拉寻求降低电池成本以提升其电动汽车的市场竞争力，而“无钴电池”战略是其重要举措。采用LFP+CTP方案，不仅降低了原材料成本，也通过CTP技术提升了电池包的能量密度和生产效率，有效解决了磷酸铁锂电池能量密度不足的传统缺点。此举将对新能源汽车动力电池市场格局产生深远影响，特别是对磷酸铁锂电池市场而言，将带来显著的增长机遇。 主要内容 事件描述及分析师观点 路透社报道称，特斯拉正在与宁德时代谈判，探讨在其上海超级工厂使用无钴电池。宁德时代掌握的CTP（Cell to Pack）技术，能够将电芯直接集成到电池包中，省去模组环节，从而提高电池包的体积利用率、生产效率并降低成本。分析师认为，特斯拉的“无钴电池”很可能采用LFP（磷酸铁锂）+CTP方案，该方案兼顾成本和性能，满足新能源乘用车需求。 磷酸铁锂电池市场现状及未来展望 近年来，由于三元材料电池能量密度较高，在新能源汽车动力电池装机量中占据主导地位。而磷酸铁锂电池由于能量密度相对较低，市场份额有所下降，价格也持续低迷。然而，LFP+CTP方案的出现，有望改变这一现状。特斯拉采用LFP+CTP电池，将显著提升磷酸铁锂电池的需求，推动其市场份额回升，并带动价格上涨，从而扭转行业低迷的局面，迎来市场拐点。 投资建议及风险提示 报告建议关注掌握CTP技术的宁德时代（300750.SZ）和同时掌握整车生产技术与刀片电池技术的比亚迪（002594.SZ）。 同时，报告也指出了宏观经济增长不及预期、新能源汽车销量不及预期、原材料价格大幅波动以及技术替代等风险。 总结 本报告分析了特斯拉可能采用LFP+CTP方案生产“无钴电池”对磷酸铁锂电池市场的影响。该方案的应用将有效降低电池成本，提升能量密度和生产效率，满足新能源乘用车对电池性能和价格的要求。 这将极大提振磷酸铁锂电池市场需求，推动行业迎来拐点。 投资者应关注相关企业，但同时需谨慎评估市场风险。 报告中提供的投资建议仅供参考，不构成投资建议，投资者需独立判断并承担投资风险。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年初新型冠状病毒疫情对中国化工行业造成短期冲击，导致供需双弱的格局。疫情对原油价格造成承压，进而影响化工品成本；同时，交通管制、复工延迟和劳动力短缺等因素导致化工企业生产经营困难，开工率下降，产品库存增加。然而，疫情也催生了部分化工产品的需求增长，例如消毒剂及其上游原材料，以及农药。报告建议关注消毒剂和农药板块的投资机会，并提示宏观经济、油价波动和化工品价格波动等风险。 疫情对化工行业短期冲击的双重影响 疫情对化工行业的影响是双重的：一方面，疫情导致需求下降和供应链中断，造成短期内供需均弱的局面；另一方面，疫情也刺激了部分特定化工产品的需求，例如消毒剂和农药。这种双重影响需要进行细致的分析，才能准确把握行业发展趋势和投资机会。 主要内容 疫情对大宗商品及化工品价格的影响 报告首先分析了疫情对大宗商品，特别是原油价格的影响。由于疫情导致原油需求下降，油价承压下跌，年初至今布伦特原油价格跌幅达13.48%。油价下跌直接影响化工品成本，导致整个石化产业链行情走弱，成品油市场面临较大下行压力，炼厂开工率下降。 报告通过图表数据详细展示了油价走势、国内汽柴油价格指数、主营炼厂开工率等指标的变化，直观地反映了疫情对化工品价格的冲击。 化工企业复工情况及开工率分析 报告接着分析了化工企业复工情况。数据显示，中央企业复工率较高，但民营化工企业受影响较大，部分企业原料库存急剧下降，开工率显著下滑。报告列举了多个化工产品的开工率数据（如黄磷、磷酸氢钙、工业级磷铵、轮胎、草甘膦等），并通过图表展示了不同化工产品开工率的动态变化，清晰地展现了疫情对化工行业生产的影响。 中小民营企业受疫情影响尤为严重，部分企业甚至完全停工，这进一步加剧了行业供需失衡的局面。 重点产业链跟踪分析：聚酯、丙烯、消毒剂产业链 报告对聚酯、丙烯和消毒剂三个重点产业链进行了深入分析。 聚酯产业链: 疫情导致下游需求下降，PTA和涤纶长丝库存累积，价格承压。报告通过PTA-二甲苯价差和涤纶POY-PTA-MEG价差图表，分析了聚酯产业链的价格波动情况。 丙烯产业链: 丙烯市场价格持续下跌，下游需求疲软，库存压力加大。报告分析了丙烯-丙烷PDH价差和丙烯酸-丙烯价差，并结合聚丙烯市场价格和库存数据，深入探讨了丙烯产业链的供需状况。 报告也提及了医用口罩对高熔指聚丙烯纤维的需求，但指出其对整体聚丙烯市场的影响有限。 消毒剂产业链: 疫情导致消毒剂需求暴增，84消毒液、医用酒精等产品供不应求。报告分析了消毒剂产业链上游原材料（如次氯酸钠、乙醇）的供需情况，并通过图表展示了液碱和乙醇价格指数的变化。 报告指出，尽管部分消毒剂生产企业开工率提高，但仍需关注运输恢复情况及下游开工情况。 投资建议及风险提示 报告最后给出投资建议，建议关注消毒剂和农药板块的投资机会。 对于农药板块，报告分析了安全环保高压、春耕备耕需求、非洲蝗灾等因素对农药需求的影响，并指出部分农药企业开工率低，供需缺口加大，涨价预期增强。 报告同时提示了宏观经济不及预期、油价大幅波动、化工品价格大幅波动以及疫情持续和企业复工不及预期等风险。 总结 本报告基于公开数据，对2020年初新型冠状病毒疫情对中国化工行业的影响进行了专业分析。疫情短期内导致化工行业供需双弱，但同时也催生了部分特定产品的需求增长。报告通过对原油价格、化工企业复工情况、重点产业链以及市场价格波动的分析，为投资者提供了对化工行业现状和未来发展趋势的参考，并提出了相应的投资建议和风险提示。 需要注意的是，报告的结论基于当时的疫情发展状况和市场数据，随着疫情的演变和市场变化，行业发展趋势和投资机会也可能发生改变。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年2月10日至2020年2月16日，受OPEC额外减产预期及新冠肺炎疫情影响，国际油价强势反弹，但石油石化板块整体表现弱于大盘。油服板块确定性强，景气周期持续，值得关注；消毒剂行业及其上游因疫情影响供不应求，未来发展空间广阔。 报告建议关注油服板块和消毒剂产业链上游企业。 国际油价反弹与石油石化板块表现 上周WTI原油和布伦特原油价格分别上涨3.44%和5.10%，主要原因是OPEC额外减产的预期缓解了市场对原油需求前景黯淡的担忧。然而，俄罗斯对额外减产的决定尚未明确，新冠肺炎疫情对原油市场的影响仍存在不确定性。 石油石化指数上涨0.61%，跑输上证综指(1.43%)和沪深300指数(2.25%)，在所有行业中排名倒数第9位。除炼油板块下跌外，其他板块均实现上涨，其中油田服务板块涨幅最大(6.44%)，显示出较强的确定性和持续的景气周期。 石化产品价格及价差波动 上周涨幅排名前五的石化产品分别是DMF(4.45%)、氢氟酸(3.57%)、聚合氯化铝(3.54%)、醋酸乙酯(2.92%)和异丙醇(2.72%)。 部分石化产品价差出现波动，例如PX-石脑油价差下跌1.12%，乙烯-石脑油价差大幅下跌24.08%，而PTA-二甲苯价差上涨1.7%。 这些价格和价差的波动反映了市场供需关系和预期变化的复杂性。 主要内容 行情回顾：行业整体及细分板块表现 报告首先回顾了上周石油石化行业的整体表现。石油石化指数上涨0.61%，但跑输大盘，细分板块中，除炼油板块下跌0.47%外，其余板块均上涨，油田服务板块涨幅最高，达到6.44%。 报告还分析了上周个股表现，列出了涨跌幅前十名的个股。 行情回顾：重点跟踪产品价格走势及估值情况 报告详细跟踪了原油、汽油、柴油、天然气以及部分石化产品的价格走势，并结合美国原油库存和活跃钻井数等数据进行分析。 此外，报告还分析了石油石化行业的估值情况，指出截至2月14日，石油石化行业PE(TTM)为18.21X，高于沪深300指数，其中油田服务板块估值最高。 行业要闻：政策、市场动态及公司公告 报告总结了上周石油石化行业的重大新闻事件，包括中国石化重大工程建设进展、国务院推动企业复工复产的政策、国内能源化工市场可能出现的分化、OPEC持续减产以及新冠疫情对石油市场的影响等。 报告还列出了过去一周上市公司重要公告，例如齐翔腾达、岳阳兴长和卫星石化的公告，这些公告反映了疫情对企业生产经营的影响。 投资建议及风险提示 报告最后给出投资建议，建议关注两条主线：一是受疫情影响供不应求的消毒剂行业及其上游原材料企业；二是确定性较强的油田服务板块。 报告还提示了宏观经济不及预期、油价大幅波动以及化工品价格大幅波动的风险。 总结 本报告对2020年2月10日至2020年2月16日一周的石油石化行业进行了全面分析。 报告指出，国际油价受OPEC减产预期和疫情影响出现反弹，但石油石化板块整体表现弱于大盘。油服板块和消毒剂产业链上游企业表现相对较好，值得关注。 报告同时提醒投资者注意宏观经济、油价和化工品价格波动的风险。 这份报告基于公开信息，仅供参考，不构成投资建议。

# 中心思想 本报告对京新药业（002020.SZ）的2019年半年度报告进行了点评，维持“增持”评级。核心观点如下： * **业绩增长与盈利能力提升：** 公司上半年营收稳健增长，归母净利润大幅提升，盈利能力持续增强。 * **各业务板块协同发展：** 成品药、原料药、医疗器械三大业务板块均实现良好增长，产品线日益丰富。 * **研发转型与未来潜力：** 公司加大研发投入，积极转型，一致性评价品种不断扩充，原料药制剂一体化优势明显，未来产品规模效应可期。 # 主要内容 ## 公司业绩表现 2019年上半年，京新药业实现营业收入18.59亿元，同比增长31.92%；归属于母公司股东净利润3.26亿元，同比增长52.89%。公司预计1-9月归属于母公司股东净利润4.8-5.1亿元，同比增长40%-50%。 ## 盈利能力分析 2019年上半年，公司营业收入增速有所放缓，但归母净利润增速高于营业收入与扣非后归母净利润。主营业务毛利率、净利润率、扣非后归母净利润分别同比提升0.31、2.44、2.55个百分点，表明公司盈利能力持续提升。 ## 各业务板块发展情况 * **成品药业务：** 实现销售收入10.89亿元，同比增长32%。他汀系列、消化板块、精神神经板块均实现较好增长。 * **原料药业务：** 实现销售收入5.36亿元，同比增长33%。特色原料药销售增长显著。 * **医疗器械方面：** 深圳巨烽实现销售收入2.19亿元，同比增长29%。ODM定制业务表现突出。 ## 研发投入与转型 2019上半年，公司研发投入1.40亿元，同比增长10.41%。公司积极从普通仿制药向高壁垒仿制药、改良型创新、药械结合创新转型，同时积极布局创新药、生物技术药物。 ## 投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为0.70、0.90、1.10元，对应2019-2021年PE分别为18.7、14.4、11.8，维持“增持”评级。 ## 风险提示 报告提示了药品安全风险、行业政策风险、产品降价风险以及研发不达预期风险。 # 总结 京新药业2019年上半年业绩表现良好，各业务板块协同发展，盈利能力持续提升。公司积极转型，加大研发投入，未来发展潜力巨大。维持“增持”评级，但需关注相关风险。

中心思想 创新药研发先锋与核心竞争力 微芯生物作为中国创新药领域的先锋企业，专注于原创新分子实体药物的研发，具备从靶点发现到商业化的全链条能力。公司凭借国际领先的“基于化学基因组学的集成式药物发现及早期评价平台”和经验资深的研发团队，成功开发了西达本胺、西格列他钠和西奥罗尼等一系列具有新颖作用机制的原创新药，并在全球范围内进行了全面的专利布局，构筑了坚实的核心竞争力。 聚焦高增长市场与产品潜力 报告深入分析了全球及中国医药市场的持续增长趋势，特别是肿瘤和糖尿病两大高增长领域。在人口老龄化、经济增长和医保政策支持等多重因素驱动下，国产创新药正迎来黄金收获期。微芯生物的核心产品管线精准聚焦这些临床需求巨大、市场空间广阔的疾病领域，其已上市产品西达本胺业绩持续增长，在研产品西格列他钠和西奥罗尼也展现出巨大的市场潜力，为公司未来的持续发展奠定了基础。 主要内容 公司概况与财务表现 致力于原创新分子实体药物研发的高新技术企业：微芯生物成立于2001年，是一家国家级高新技术企业，旨在为患者提供可承受的、临床亟需的原创新分子实体药物。公司拥有完整的药物研发、产业化、推广及销售能力，是中国创新药领域的领军企业。其发展历程显示了在西格列他钠和西达本胺等核心产品研发上的持续投入和突破，特别是西达本胺于2014年获批上市并于2017年纳入国家医保目录。 受益于西达本胺快速放量，公司业绩持续增长：2016-2018年，公司营业收入分别为8,536.44万元、11,050.34万元和14,768.90万元，实现稳步增长。其中，西达本胺片销售收入是主要驱动力，2017年和2018年同比分别增长66.22%和47.52%。同期归母净利润分别为539.92万元、2,590.54万元和3,127.62万元，2017年同比增长379.80%，2018年同比增长20.73%。公司毛利率维持在95%以上的高水平，主要得益于西达本胺作为国家1类创新药的竞争优势。 医药市场趋势与创新药机遇 全球医药市场规模持续增长，肿瘤与糖尿病将是发展最快领域：2007-2016年全球药品市场年复合增长率达5.90%，预计2017-2021年将以4%-7%的速度增长，到2021年市场规模将达1.5万亿美元。肿瘤、自身免疫和糖尿病治疗是主要增长驱动力，其中肿瘤治疗费用预计2021年将达1,200-1,300亿美元（9-12%复合增长率），糖尿病治疗费用将达950-1,100亿美元（8-11%复合增长率）。中国将继续保持全球第二大市场地位。 人口老龄化等多因素驱动，我国药品市场规模持续增长： 人口老龄化进程加快，拉动医药需求：2015年我国60岁及以上人口达2.22亿（占总人口16.15%），预计2020年将达2.55亿（17.8%）。老年人癌症、糖尿病等疾病发病率高，人均医疗支出远高于其他人群，人口老龄化将持续拉动医药需求。 我国经济持续增长，卫生医疗费用逐年提高：2017年我国人均GDP为59,201元，全国卫生医药费用总额占GDP比重为6.36%。随着经济增长和居民健康意识增强，医药行业发展空间巨大。 我国药品市场增速有所放缓，但规模仍将持续增长：2017年我国药品终端市场总规模达16,118亿元，同比增长7.6%。尽管受医保控费影响增速放缓，但居民健康需求提升、人口老龄化和慢性病群体庞大等因素将持续推动市场规模增长。 需求端与供给端水平同提升，国产创新药迎来机遇期： 支付端改革与支付能力提升，创新药面临需求新格局：国家医保政策向临床价值高的创新药物倾斜，如2017年将36种药品纳入医保，2018年将17种抗癌药纳入医保，体现了对医药创新的支持。商业健康险的快速发展也为高端创新药提供了重要的支付力量。 政策等因素共同促进，我国创新药进入收获期：化药注册分类改革、上市许可持有人制度、优先审评、专利补偿等政策破除了新药研发障碍。资本市场对创新药的追逐以及大量海归人才的回流，共同推动我国创新药研发热度空前高涨，2013-2018年创新药注册受理数和临床试验批准品种数均翻倍，2018年CDE审评通过的9个1类创新药均为自主创新，标志着我国创新药进入黄金收获期。 全球肿瘤药市场稳步增长，中国是新兴市场领头羊： 肿瘤是危害人类健康重要杀手，全球药物市场连续5年两位数增长：恶性肿瘤是全球第二大死因，2016年全球死亡人数达8927.4万人。2018年全球肿瘤药物支出近1500亿美元，同比增长12.9%，连续5年两位数增长，预计2023年将达2000-2300亿美元。 发病率与死亡率全球第一，中国肿瘤药市场增长超20%：2015年中国恶性肿瘤发病约392.9万人，死亡约233.8万人，发病率和死亡率均呈持续上升态势。2018年中国肿瘤治疗市场规模约90亿美元，同比增长11.1%，其中肿瘤药增长23.6%达63亿美元。靶向药物近年来使用规模增长迅速，有望成为抗肿瘤药物市场最大的品类。 我国糖尿病患者全球第一，药物终端销售已超500亿：2017年全球糖尿病患者达4.25亿，我国以1.14亿患者位居全球第一，预计2045年将超1.5亿。我国未确诊患者比例高达53.6%，人均医疗支出远低于发达国家，糖尿病治疗市场潜力巨大。2017年国内抗糖尿病药物销售终端市场已超过500亿元。 核心研发实力与丰富产品管线 专业化及经验资深的研发团队：截至2018年底，公司拥有104名研发人员，其中13名博士，85名硕士及本科生，具备医学、药学、化学、生物学等专业背景。领导层和核心研发人员均具有丰富的国内外研发和管理经验，为公司小分子药物的早期筛选评价、临床开发及商业化提供了坚实保障。 国际领先的药物发现及早期平台：微芯生物是中国最早提出并运用化学基因组学于药物开发过程的机构。公司于2001年成功构建了国际领先的“基于化学基因组学的集成式药物发现及早期评价平台”，整合了多学科技术，建立了自主知识产权的化学基因组学大数据库，积累了上百万个全基因表达谱分析数据，有效降低了新药后期开发风险。 研发管线丰富，未来潜力巨大：基于核心技术平台，公司成功开发了西达本胺、西格列他钠、西奥罗尼等原创新药，以及CS12192、CS17919、CS24123、CS17938、CS27186等新分子实体候选药物。公司目前有14个在研项目，覆盖已上市销售到早期探索性研究的不同阶段和疾病领域，其中8个候选药物均为新分子实体。 西达本胺：全球首个亚型选择性组蛋白去乙酰化酶抑制剂，适用多种肿瘤适应症：西达本胺是公司独家发现的新分子实体药物，作为全球首个亚型选择性组蛋白去乙酰化酶（HDAC）抑制剂，属于表观遗传调控剂类药物，对肿瘤发生发展相关的表观遗传异常具有重新调控作用。公司已在全球获得20项发明专利授权，并开创了中国创新药对欧美进行专利授权（License-out）的先河。 中国唯一治疗外周T细胞淋巴瘤的药物：西达本胺于2014年12月在中国获批上市，是全球首个获批治疗外周T细胞淋巴瘤的口服药物，也是中国唯一治疗该疾病的药物。相较于传统化疗及其他二线方案，西达本胺显著延长患者总生存期（21.4个月），且为口服制剂，依从性好，医保报销后治疗费用远低于国际同类药物，大大提高了药品可及性。 晚期激素受体（HR）阳性乳腺癌适应症已申报上市：乳腺癌是我国女性发病率最高的癌症，其中HR阳性乳腺癌约占70%。西达本胺联合依西美坦治疗HR阳性晚期乳腺癌的III期临床试验结果显示可显著改善患者无进展生存期，已于2018年11月申报上市并纳入优先审评。其新颖的作用机制在联合治疗中具有独特优势。 非小细胞肺癌III期临床试验正在进行中：非小细胞肺癌是发病率最高的癌症种类之一。西达本胺与紫杉醇和卡铂联用治疗晚期非小细胞肺癌的III期临床试验正在进行中，有望为无明确驱动基因突变的患者提供新的治疗选择。 西格列他钠：PPAR全激动剂型糖尿病1类新药：西格列他钠是公司自主研发的PPAR全激动剂类型1类新药，可适度且平衡地激活PPAR三个受体亚型，在发挥胰岛素增敏、脂代谢调节作用的同时，可能减少PPARγ相关的副作用，实现对2型糖尿病及其并发症的综合治疗。该药已完成III期临床试验，是全球最早完成III期临床试验的PPAR全激动剂，预计2019年提交上市申请。 西奥罗尼：自主研发的多靶点多通路选择性激酶口服抗肿瘤药：西奥罗尼是公司自主研发的新分子实体药物，是一个多靶点多通路选择性激酶口服抑制剂，通过抑制肿瘤血管生成、抑制肿瘤细胞有丝分裂和调节肿瘤免疫微环境发挥综合抗肿瘤作用。目前正进入卵巢癌、小细胞肺癌、非霍奇金淋巴瘤、肝癌四个适应症的II期临床试验，有望为晚期肿瘤患者提供新的治疗选择。 多个新分子实体候选药物在研：公司还有CS12192（JAK3选择性抑制剂，用于自身免疫疾病）、CS24123（IDO抑制剂）/CS17938（PD1/PD-L1小分子拮抗剂，用于肿瘤免疫治疗）、CS17919（ASK1抑制剂）/CS27186（NR受体选择性激动剂，用于非酒精性脂肪肝和代谢性疾病）等多个新分子实体候选药物处于临床前或早期探索性研究阶段，进一步丰富了公司未来的产品管线。 全链条、全生命周期的全球专利布局：截至2018年底，公司共获得59项已授权专利（17项境内，42项境外），针对同种药物在化合物通式、制备方法、晶型、剂型和用途等方面实施全链条、全生命周期的专利布局，有效保障了公司的商业利益，防止竞争对手仿制。 主要产品市场分析与估值 估值分析：报告采用二阶段概率型风险调整的现金流折现法（DCF）对公司各产品进行估值。估值假设包括新药上市成功率（III期65%，申报90%）、净利润近似现金流、10年达峰时间、9%折现率和1%永续增长率。 西达本胺对应外周T细胞淋巴瘤适应症估值：21.38亿元。该适应症已上市，渗透率预计达30%，平均用药时长9个月，出厂单价逐年下降至260元/片，净利率最高35%。 西达本胺对应激素受体阳性晚期乳腺癌适应症估值：20.80亿元。预计2020年上市，渗透率峰值10%，平均用药时长7个月，净利率最高35%。 西达本胺对应阴性或未知基因突变的晚期非小细胞肺癌适应症估值：11.56亿元。预计2022年上市，渗透率峰值2%，平均用药时长10个月，净利率最高35%。 西格列他钠对应2型糖尿病适应症估值：28.59亿元。预计2020年上市，我国糖尿病患者人数持续增长，TZD类药物市场份额5%，西格列他钠有望占据TZD药物市场峰值25%，年均治疗费用2000元/人，净利率最高35%。 总估值：根据上述分析，公司总估值为82.33亿元，预计合理市值区间为78-86亿元，发行后总股本4.1亿股，对应股价19.08-21.08元。 总结 微芯生物作为中国创新药领域的先行者，凭借其独特的化学基因组学药物发现平台、经验丰富的研发团队以及全面的专利布局，在原创新分子实体药物研发方面展现出卓越实力。公司已上市产品西达本胺在肿瘤治疗领域表现出色，业绩持续增长，并成功实现了中国创新药对发达国家的专利授权。同时，其丰富的在研管线，特别是西格列他钠和西奥罗尼，精准聚焦于肿瘤和糖尿病等高增长、临床需求巨大的市场，有望在未来贡献显著的业绩增量。在国家政策支持、人口老龄化和支付能力提升等多重利好因素下，中国创新药市场正迎来黄金发展期，微芯生物有望凭借其核心竞争力抓住市场机遇，实现持续发展。尽管新药研发和销售存在不确定性风险，但报告基于审慎的现金流折现估值方法，给予公司82.33亿元的估值，反映了市场对其创新能力和未来增长潜力的认可。

中心思想 业绩稳健增长，二代胰岛素贡献核心 通化东宝2018年上半年业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现显著增长，符合市场预期。核心产品重组人胰岛素（二代）持续在基层市场渗透，市场份额稳居第二，是公司当前营收和利润的主要驱动力。 三代胰岛素蓄势待发，全产品线布局糖尿病领域 公司在糖尿病治疗领域拥有全面的产品线布局，三代胰岛素（甘精胰岛素）有望于2018年四季度上市，门冬胰岛素等其他多款创新药物的研发也进展顺利。这一丰富的研发管线预示着公司未来在糖尿病市场的巨大增长潜力。 主要内容 2018上半年业绩表现与核心产品驱动 通化东宝发布2018年半年报，上半年实现营业收入14.63亿元，同比增长23.85%；实现利润总额6.27亿元，同比增长30.13%；实现归属于母公司所有者的净利润5.37亿元，同比增长30.78%，业绩基本符合市场预期。毛利率同比下降1.4个百分点，主要受房地产收入增加拉低整体毛利水平影响。报告期内，公司利润主要来源于核心产品重组人胰岛素（二代），上半年实现收入10.85亿元，占营业收入的74.14%，同比增长18.98%，保持较快增长。公司二代胰岛素目前市场份额已超过25%，位居第二，受益于公司基层市场及国家分级诊疗的持续推广及渗透，预计未来仍将持续放量。此外，医疗器械业务实现收入1.65亿元，增长24.12%；房地产实现销售收入1.6亿元，同比增长86.75%。 糖尿病全产品线布局及未来增长点 公司研发储备丰富，在糖尿病领域进行了全产品线布局。 三代胰岛素： 甘精胰岛素注射液已于2017年申报生产，目前材料补充中，有望四季度上市；门冬胰岛素预计2018年12月完成总结报告、申报生产；门冬胰岛素30、50临床研究进行中；地特胰岛素目前临床筹备中；赖脯胰岛素、重组赖脯胰岛素、精蛋白锌重组赖脯胰岛素25R、精蛋白锌重组赖脯胰岛素50R临床审评中。 四代胰岛素： 与法国合作的超速效型胰岛素类似物（BC Lispro）和胰岛素基础餐时组合（BC Combo）研究工作有序推进中。 GLP类似物： 利拉鲁肽注射液已获临床受理；度拉糖肽注射液计划年底申请临床。 化学口服降糖药： 瑞格列奈、西格列汀、西格列汀二甲双胍片预计2018-2019年实现报产，其余产品研发也有序推进中。 基于公司二代胰岛素基层市场持续渗透和三代胰岛素上市在望，分析师预计公司2018-2020年EPS分别为0.53、0.68、0.84元，维持“买入”评级。同时，报告提示了药品安全风险、行业政策风险、市场竞争风险、研发风险以及大盘波动风险。 总结 通化东宝2018年上半年业绩表现稳健，核心产品二代胰岛素在基层市场持续渗透，贡献了主要的营收和利润增长。公司在糖尿病治疗领域拥有全面的产品线布局，特别是三代胰岛素（甘精胰岛素）的即将上市，以及其他多款创新药物的研发进展，为公司未来增长提供了坚实基础。尽管存在药品安全、政策、竞争和研发等风险，但鉴于其稳健的业绩增长和丰富的研发管线，分析师维持“买入”评级，并预计未来几年EPS将持续增长。