百利天恒(688506) 　　报告摘要 　　创新转型的典范，成功打造行业领先的ADC和多抗平台。 　　1）百利天恒（688506）是国内第一批转型创新的制药企业。公司于2010年涉足生物药研发并于2014年在美国设立研发子公司SystImmune，搭建工程化抗体技术平台（双/多抗和ADC），先发优势明显； 　　2）ADC领域，靶点突破打造FIC，产品优化实现BIC。核心产品BL-B01D1是全球首创EGFR x HER3双靶点ADC药物，已在多种癌症类型中表现出显著疗效，7项3期临床共同推进，首发适应症有望2026年获批；BL-M07D1（HER2ADC）和BL-M11D1（CD33ADC）均为同靶点强有力的竞争者，前者已进入3期临床；3）多抗领域，在研管线高度差异化。双信号抑制SI-B001（EGFR xHER3双抗）NSCLC3期临床已启动，多抗GNC平台成功孵化出4款FIC四特异性抗体，其中3款进入临床阶段。 　　携手BMS共同开发及共同商业化BL-B01D1，进一步验证ADC平台价值，成为全球ADC领域的重要竞争者和创新引领者。 　　1）ADC领域前景广阔，2033年市场规模预计达到1519亿美金；ADC技术在历经三代变革后，依然存在着巨大的发展潜力；2）与BMS达成全球战略许可及合作协议，总交易额为84亿美金，公司ADC平台的创新价值进一步得到印证，也有望加速产品在全球范围内的研发进程和市场拓展； 　　3）BL-B01D1的EGFRxHER3靶点组合无需生物标志物高表达，具有治疗多种主流癌种的潜力。 　　财务状况稳健，为持续的研发投入和市场扩张提供坚实的保障。1）公司24Q1收到BMS的8亿美金首付款，在手现金59亿元，有望在未来两年内获得5亿美元付款； 　　2）化药制剂和中成药制剂收入为公司提供稳定现金流。 　　2024年重要临床数据读出 　　1）BL-B01D1（EGFR x HER3ADC）：①2024ESMO，3项适应症（BTC、ESCC和UC）数据读出；②2024SABCS，BC1b期数据读出； 　　投资建议 　　百利天恒是一家从仿制药成功转型创新药的生物医药企业，拥有ADC+多抗两大药物研发平台。核心管线出海获BMS背书后，未来2-3年的数据更新将进一步巩固公司作为全球工程化抗体龙头的地位。ADC领域，公司FIC产品BL-B01D1国内7项3期临床高效推进，海外携手BMS共拓全球市场，两款BIC产品BL-M07D1和BL-M11D1显示出同类最佳潜力；多抗领域，双抗产品SI-B001进入临床3期，GNC平台成功孵化出4款FIC四特异性抗体。我们分别使用DCF法和NPV法进行估值并取二者的平均数，测算出目标市值为1076亿元人民币，对应股价为268.33元。首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示 　　创新药研发不及预期：存在无法成功或及时完成药物临床开发、获得监管批准和商业化的风险；医药行业政策变化风险：如不能及时调整经营策略以适应医疗卫生体制改革带来的市场规则和监管政策的变化，将对公司的经营产生不利影响；宏观环境风险：公司在中美两地设有研发中心，未来国际政治、经济、市场环境的不确定性，可能对公司海外业务经营造成一定的不利影响。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　三氯蔗糖：主流企业发布涨价函，三氯蔗糖价格上涨。8月28日，国内三氯蔗糖主流企业金禾实业、科宏生物、山东康宝、新琪安发布调价函，大幅上调三氯蔗糖价格，从10万元/吨上调至15万元/吨。三氯蔗糖行业长期亏损叠加近日巴西火灾导致的白糖涨价，三氯蔗糖企业挺价意愿强烈。此次涨幅明显，三氯蔗糖行业亏损状况有望得到明显改善；同时后续多家企业仍有长时间停车计划。据百川盈孚数据，截至8月30日，三氯蔗糖价格为15万元/吨，较上周上涨5万元/吨，周环比上涨50%。 　　MDI：供应偏紧，聚合MDI价格小幅上涨。据百川盈孚，当地时间8月5日，受原料乙烯供应方面的不可抗力影响，亨斯迈位于荷兰罗曾堡的35万吨/年和12万吨/年的MDI及其相关产品生产装置宣布不可抗力，该装置于8月13日解除不可抗力，海外MDI整体供应量有限。国内多项装置同样处于检修中，烟台大厂110万吨/年装置7月16日开始检修，预计为期45天；浙江某厂7万吨/年MDI装置于7月26日进入检修，预计检修35天左右，市场供应收紧。据wind数据显示，聚合MDI华南市场均价17240元/吨，较上周价格上升100元/吨。 　　天然橡胶：受降雨天气影响，天然橡胶价格持续上行。受多雨天气影响，天气端对割胶有所扰动，当前国内云南产区持续下雨，西双版纳部分地区仍受降雨扰动，原料胶水产量不稳，泰国产区生产受阻，供应紧张。根据百川盈孚数据，截至2024年8月30日，天然橡胶价格为15358元/吨，较上周上涨2.85%，丁苯橡胶价格为15550元/吨，较上周上涨2.09%。全钢胎厂检修企业装置逐步恢复，带动产能利用率恢复性提升。半钢胎产能利用率小幅波动，内销市场雪地胎需求及外贸订单支撑下，企业延续高开工状态。本周全钢胎开工率为58.85%，较上周上升0.54个百分点；半钢胎开工率为78.96%，较上周下降0.03个百分点。 　　2.核心观点 　　（1）三氯蔗糖：受主流企业发布涨价函的影响，三氯蔗糖价格强势上行。后续多家企业或有停车，行业供给将有所缩紧，三氯蔗糖具备再次提价的可能，三氯蔗糖行业亏损状况有望得到明显改善。建议关注：金禾实业（暂无评级）等。 　　（2）MDI：受亨斯迈位于荷兰罗曾堡的MDI生产装置不可抗力影响，海外整体供应量有限。国内部分装置处于检修状态，预计MDI价格将继续上行。建议关注：万华化学等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

　　康辰药业(603590) 　　事件：2024年8月28日，公司发布2024年半年度报告：2024年上半年实现营业收入4.05亿元，同比下降10.16%；归母净利润0.79亿元，同比下降14.73%；扣非净利润0.75亿元，同比下降12.18%；经营性现金流量净额0.82亿元，同比增长86.86%。 　　其中，2024年第二季度实现营业收入2.06亿元，同比下降27.98%；归母净利润0.38亿元，同比下降44.14%；扣非净利润0.35亿元，同比下降43.92%；经营性现金流量净额0.37亿元，同比增长27.59%。 　　公司转型进入深水区，主要产品短期受影响 　　公司今年初开启营销转型和创新转型以应对行业变化和市场竞争，目前已进入深水区，挑战与压力巨大。2024年上半年，公司主要产品苏灵实现营业收入2.75亿元，同比下降11.01%；密盖息实现营业收入1.30亿元，同比下降3.05%。通过推进营销转型，强化核心产品的学术影响力，不断提升药物的可及性，将助力公司业绩稳健增长。 　　化学药1.1类创新药KC1036，多个适应症临床进展顺利 　　公司自主研发的1.1类创新药KC1036，可通过抑制AXL、VEGFR2等多靶点实现抗肿瘤活性。KC1036治疗晚期食管鳞癌Ⅲ期临床研究，2024年2月已完成首例受试者入组；公司2023年12月获得“KC1036联合PD-1抗体一线维持治疗局部晚期或转移性食管鳞癌”的临床试验通知书，目前正在有序推进受试者入组。KC1036治疗晚期胸腺肿瘤患者的Ⅱ期临床研究，2023年2月完成首例受试者入组，目前已完成所有受试者入组。 　　中药1.2类创新药ZY5301，正在有序推进上市申请 　　ZY5301是首个以“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”适应症精准复批的中药1.2类创新药品种。2024年3月，ZY5301的Ⅲ期临床研究数据完成揭盲，在为期12周治疗期内VAS评分的疼痛消失率达到主要研究终点，且安全性和耐受性良好。2024年7月，ZY5301的Ⅱ期临床研究结果发表于国际权威顶尖医学期刊《JAMA》子刊，体现了其对ZY5301治疗女性盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛的有效性与安全性的高度认可。 　　期间费用率略增加，整体净利率略下降 　　2024年上半年，公司的综合毛利率同比增加0.06pct至89.53%；销售费用1.94亿元，销售费用率同比下降0.86pct至47.84%；管理费用0.57亿元，管理费用率同比增加3.69pct至13.96%；由于重要研发项目进入临床Ⅲ期，研发费用资本化，研发费用0.23亿元，研发费用率同比降低3.19pct至5.75%；由于借款利息增加以及汇率波动导致汇兑损益减少，财务费用率同比增加1.50pct至-0.56%；整体期间费用率增加1.14pct至66.98%；综合影响下，公司整体净利率同比下降1.38pct至21.55%。 　　2024年度第二季度，公司的综合毛利率同比增加0.77pct至90.31%； 　　销售费用率同比下降0.19pct至50.20%；管理费用率同比增加5.77pct至14.75%；研发费用率同比降低0.84pct至5.82%；财务费用率同比提升2.01pct至-0.59%；综合影响下，公司整体净利率同比下降6.08pct至19.65%。 　　盈利预测及投资评级：我们预计，2024-2026年公司营业收入分别为9.45亿元/10.18亿元/14.25亿元，同比增速分别为2.66%/7.81%/39.93%，归母净利润分别为1.21亿元/1.32亿元/1.93亿元，同比增速分别为-19.27%/8.89%/45.95%，EPS分别为0.76元/0.83元/1.21元，当前股价对应2024-2026年PE为30倍/27倍/19倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：其他类型止血药的竞争风险；公司抗肿瘤创新药研发进度不及预期风险；公司推出新产品后销售能力不及预期风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年8月30日，医药板块涨跌幅+1.00%，跑输沪深300指数0.33pct，涨跌幅居申万31个子行业第23名。各医药子行业中，线下药店(+5.34%)、医疗设备(+4.73%)、医院（+1.76%）表现居前，血液制品(-0.17%)、疫苗(+0.51%)、其他生物制品(+0.82%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为老百姓(+10.02%)、通化金马(+9.97%)、迈瑞医疗(+9.90%)；跌幅榜前3位为佐力药业(-7.77%)、奥赛康(-4.98%)、博拓生物（-4.20%）。 　　行业要闻： 　　8月30日，强生宣布，已向美国FDA提交了一份生物制品许可申请（BLA），寻求全球首次批准其在研的新生儿Fc受体（FcRn）靶向抗体疗法Nipocalimab，用于治疗全身性重症肌无力（gMG）。Nipocalimab是一款潜在“best-in-class”、靶向新生儿Fc受体的抗体疗法，通过与FcRn结合，让被单核细胞和内皮细胞摄入的自身抗体不会被重新释放到血液中，而是在细胞内被降解。 　　（来源：强生，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　奕瑞科技（688301）：公司发布2024半年报，公司2024年上半年实现营业收入18.64亿元，同比增长20.31%，归母净利润为6.08亿元，同比下降5.27%，扣非后归母净利润为5.91亿元，同比下降14.43%。 　　联影医疗（688271）：公司发布2024半年报，公司2024年上半年实现营业收入114.11亿元，同比增长23.52%，归母净利润为19.74亿元，同比增长19.21%，扣非后归母净利润为16.65亿元，同比增长25.38%。 　　同仁堂（600085）：公司发布2024半年报，公司2024年上半年实现营业收入178.61亿元，同比增长16.19%，归母净利润为16.69亿元，同比增长16.92%，扣非后归母净利润为16.57亿元，同比增长18.32%。 　　大参林（603233）：公司发布2024半年报，公司2024年上半年实现营业收入254.31亿元，同比增长15.45%，归母净利润为11.67亿元，同比增长12.63%，扣非后归母净利润为11.41亿元，同比增长13.56%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　同和药业(300636) 　　事件 　　2024年8月28日，公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入3.82亿元（YoY+0.08%），归母净利润0.70亿元（YoY+21.96%），扣非净利润0.68亿元（YoY+36.12%）。 　　观点 　　Q2业绩低于预期，海外销售收入实现快速增长。分季度来看，2024Q2实现营收1.76亿元（YoY+9.06%）、归母净利润0.26亿元（YoY+8.59%）、扣非净利润0.27亿元（YoY+61.19%）。分业务来看，2024H1原料药及中间体业务实现销售收入3.42亿元，同比+7.35%，毛利率为34.73%，同比+3.65pct，CMO/CDMO业务实现销售收入0.40亿元，同比-36.71%，毛利率为32.75%，同比-11.97pct。分区域来看，2024H1国外销售收入为3.27亿元，同比+13.39%，毛利率为39.26%，同比+2.58pct，国内销售收入为0.55亿元，同比-40.83%，毛利率为6.68%，同比-16.38pct。 　　Q2期间费用率提升，盈利能力环比下降。2024H1，公司毛利率为34.53%，同比+1.20pct，净利率为18.20%，同比+3.26pct，单Q2毛利率为32.01%，同比+2.18pct，环比-4.66pct，净利率为14.80%，同比-0.07pct，环比-6.30pct。我们认为Q2毛利率及净利率环比下降或主要因为：①行业竞争不断加剧，部分产品价格下滑，毛利率下降；② Q2期间费用率为12.87%，环比+3.64pct。 　　二厂区产能投放，新产品规范市场有望开始快速放量。截至2024年6月底，二厂区一期工程4个车间已达到预定可使用状态，满产产值有望达到5亿元。公司17个新产品规范市场专利开始陆续到期，其中包括多个原研全球销售额排名靠前的品种，如阿哌沙班、恩格列净、利伐沙班、达格列净等，预计将持续贡献增量收入。同时，公司产品注册持续进行，截至2024年6月底，10个产品在欧盟、2个在美国、3个在日本、9个在韩国、10个在中国等国家完成主文件注册并通过药政当局的现场GMP检查。 　　投资建议 　　公司新产品法规市场专利将于2023年Q4开始陆续到期，我们预计新产品在法规市场即将开始放量，预测公司2024/25/26年营收为9.00/12.41/15.84亿元，归母净利润为1.80/2.58/3.43亿元，对应当前PE为18/13/10X，持续给予“买入”评级。 　　风险提示 　　行业竞争加剧风险；产品价格下降风险；产能投放不及预期；环保风险；汇率风险。

　　奥锐特(605116) 　　事件 　　2024年8月28日，公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入7.31亿元（YoY+32.21%），归母净利润1.89亿元（YoY+96.66%），扣非净利润1.87亿元（YoY+98.81%）。 　　观点 　　Q2业绩基本符合市场预期，收入及利润同比实现高速增长。公司半年度营收及利润均达历史最高水平，单季度来看，2024Q2实现营收3.95亿元（YoY+57.69%），归母净利润1.06亿元（YoY+112.73%），扣非净利润1.05亿元（YoY+108.73%），同比实现高速增长，且达到历史最高水平。我们认为增长的主要原因是：①公司持续深耕主业，心血管类、抗肿瘤类等优势原料药销售稳健增长；②公司地屈孕酮片逐步上量，市场拓展成效进一步体现。 　　制剂销售占比提升，盈利能力持续大幅提升。2024H1，公司毛利率为57.02%（YoY+7.23ct），净利率为25.81%（YoY+8.29ct），单Q2毛利率为59.86%，同比+4.96pct，环比+6.18pct，净利率为26.94%，同比+6.53pct，环比+2.45pct。我们认为盈利能力大幅提升主要原因是：①毛利率较高的制剂业务占比提升，2023H1公司并未开展制剂销售，2024Q1制剂业务销售占比约为7%，2024Q2占比提升至18%；②管理费用率下降，2024Q2管理费用率为10.66%，同比-6.90pct。 　　积极推进“原料药+制剂”一体化，地屈孕酮片有望加速放量。公司地屈孕酮片于2023年6月底获批上市，为公司首个制剂产品，公司有近20人的制剂销售团队，负责产品全国市场推广工作，截至2024年6月底，已经在30个省市挂网，进院4,411家（含社区门诊），2024H1实现销售收入9,247.59万元，随着产品持续进院，2024年制剂业务有望加速放量。此外，预计公司2024将提交地屈孕酮复方片、恩扎鲁胺片等制剂产品注册申报，2026年起每年获批3-5个产品。 　　投资建议 　　公司地屈孕酮片、司美格鲁肽原料药有望在1-2年内加速放量，预测公司2024/25/26年营收为16.14/20.01/25.28亿元，归母净利润为4.00/5.20/6.76亿元，对应当前PE为23/17/13X，持续给予“买入”评级。 　　风险提示 　　政策风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险；产品研发失败风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年8月29日，医药板块涨跌幅+1.37%，跑赢沪深300指数1.64pct，涨跌幅居申万31个子行业第11名。各医药子行业中，线下药店(+2.76%)、医疗耗材(+2.26%)、医疗研发外包（+2.24%）表现居前，医药流通(+0.76%)、疫苗(+1.36%)、体外诊断(+1.40%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为乐心医疗(+20.00%)、皓元医药(+16.42%)、常山药业(+10.03%)；跌幅榜前3位为兴齐眼药(-12.40%)、普利制药(-8.23%)、马应龙（-7.48%）。 　　行业要闻： 　　8月29日，SpringWorks宣布，美国FDA已接受公司在研MEK抑制剂Mirdametinib的新药申请（NDA），用于治疗神经纤维瘤病1型相关的丛状神经纤维瘤（NF1-PN）的成人和儿童患者，FDA同时授予该申请优先审评资格，该申请的PDUFA目标日期为2025年2月28日。Mirdametinib有可能成为用以治疗NF1-PN成人患者的首个获批药物，并有望成为儿童NF1-PN患者的“best-in-class”疗法。 　　（来源：SpringWorks，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　普蕊斯（301257）：公司发布2024半年报，公司2024年上半年实现营业收入3.94亿元，同比增长13.16%，归母净利润为0.55亿元，同比下降11.33%，扣非后归母净利润为0.48亿元，同比下降2.81%。 　　老百姓（603883）：公司发布2024半年报，公司2024年上半年实现营业收入109.40亿元，同比增长1.19%，归母净利润为5.03亿元，同比下降2.05%，扣非后归母净利润为4.82亿元，同比下降1.79%。 　　益丰药房（603939）：公司发布2024半年报，公司2024年上半年实现营业收入117.62亿元，同比增长9.86%，归母净利润为7.98亿元，同比增长15.77%，扣非后归母净利润为7.86亿元，同比增长15.77%。 　　新华医疗（600587）：公司发布2024半年报，公司2024年上半年实现营业收入52.87亿元，同比增长2.24%，归母净利润为4.84亿元，同比增长5.57%，扣非后归母净利润为4.74亿元，同比增长15.11%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　共同药业(300966) 　　事件 　　2024年8月27日，公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入2.34亿元（YoY-12.69%），归母净利润-0.05亿元（YoY-129.30%），扣非净利润-0.05亿元（YoY-138.00%）。 　　观点 　　Q2业绩略低于市场预期，利润端承压。分产品来看，2024H1起始物料销售收入0.47亿元，毛利率为-6.39%，中间体销售收入1.83亿元，毛利率为23.18%。单季度来看，2024Q2，公司实现营收1.12亿元（YoY-24.80%）、归母净利润-866.59万元（YoY-164.44%）、扣非净利润-839.14万元（YoY-165.30%），毛利率为12.80%，同比-11.26pct，环比-8.77pct，净利率为-8.76%，同比-17.51pct，环比-11.13pct。我们认为Q2利润端承压的主要原因是：①上游植物甾醇涨价及部分产品的工艺优化影响公司毛利率；②期间费用率同比大幅提升，2024Q2期间费用率为27.11%(YoY+10.71pct)，其中，职工薪酬、安全环保投入及折旧增加，使得管理费用率提升至12.23%(YoY+4.93pct)，银行借款增加及利息收入减少，使得财务费用率提升至3.79%(YoY+2.81pct)。 　　产品向原料药延伸，下半年将陆续提交全球注册。子公司华海共同已储备了睾酮、地屈孕酮、熊去氧胆酸、氟维司群、依西美坦等13个原料药产品。预计2024年H2起，陆续在中国、美国、欧洲等地同时提交产品注册申报，2025年部分产品实现销售。产能方面，截至2024年6月底，一期产品建设工程基本完工，并追加了二期产品生产线，不断丰富原料药生产线及产品。 　　产能即将大规模投放，助力营收快速增长。2024年6月底，公司在建工程总规模为10.57亿元，固定资产总规模为5.18亿元，相较2024年3月底增加了3.15亿元，新产品开始陆续投放，预计募投项目“黄体酮及中间体BA生产建设项目”于2024H2正式投产，华海共同原料药一期于2025年实现规模化生产。此外，部分产业链升级改造项目有望于2024H2顺利投产并实现收益。 　　投资建议 　　公司起始物料产品于Q1开始涨价，同时募投项目及产业链升级改造项目也有望于今年投产并实现收益，预测公司2024/25/26年营收为8.62/12.69/16.75亿元，归母净利润为0.15/0.70/1.01亿元，对应当前PE为118/25/17X，持续给予“增持”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；市场竞争加剧风险；产能投放不及预期；产品研发失败风险；产品价格下滑风险。

　　诺思格(301333) 　　事件： 　　8月28日，公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入3.79亿元，同比增长4.71%，归母净利润为0.59亿元，同比下降31.94%，扣非后归母净利润为0.46亿元，同比下降34.04%。 　　点评： 　　股权激励费用影响利润，24Q2收入增长承压。24H1归母净利同比下降31.94%，主要原因是股权激励费用造成管理费用大幅增加（24H1管理费用为0.57亿元，同比增长88.95%），若剔除该影响，归母净利润为0.85亿元，同比下降1.01%，扣非后归母净利为0.73亿元，同比增长3.69%。单季度来看，2024Q2实现营业收入2.02亿元，同比增长0.32%，归母净利润为0.35亿元，同比下降37.98%，扣非后归母净利润为0.30亿元，同比下降40.37%。 　　临床试验运营有所波动，SMO业务稳定增长。临床试验运营有所波动，2024H1实现收入1.61亿元，同比下降10.71%，毛利率为33.76%，较23H1减少5.05pct，我们预计主要和国内临床CRO行业竞争仍旧激烈有关；SMO业务稳定增长，24H1实现收入0.99亿元，同比增长12.24%，毛利率为33.59%，较23H1增加3.97pct。 　　数统业务盈利能力提升，生物样本检测业务收入快速增长。数统业务24H1实现收入0.51亿元，同比增长42.15%，毛利率为50.15%，较23H1增加8.06pct，我们预计主要和海外数统业务的占比提升有关；生物样本检测业务收入快速增长，24H1实现收入0.44亿元，同比增长83.50%，毛利率为55.81%，较23H1增加0.86pct。 　　盈利预测与投资建议：我们预计2024年-2026年公司营收为7.81/8.94/10.34亿元，同比增8.31%/14.45%/15.62%；归母净利为1.38/1.95/2.32亿元，同比增长-14.83%/40.89%/18.79%，对应当前PE为27/19/16倍，持续给予“买入”评级。 　　风险提示：新签订单不及预期、人才流失的风险、环保及安全生产风险、订单价格下降、汇率波动等风险。

　　国邦医药(605507) 　　事件 　　2024年8月29日，公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入28.92亿元（YoY+2.94%），归母净利润4.05亿元（YoY+13.18%），扣非净利润3.95亿元（YoY+10.44%）。 　　观点 　　Q2业绩超市场预期，盈利能力提升。公司半年度营收创历史新高，盈利能力回升，2024H1毛利率为26.60%（YoY+1.96pct），净利率为13.98%（YoY+1.28pct），单季度来看，2024Q2实现营收15.54亿元（YoY+11.01%），归母净利润2.06亿元（YoY+26.42%），扣非净利润2.02亿元（YoY+21.99%），同比均实现快速增长，毛利率为25.87%（YoY+3.22pct），净利率为13.25%（YoY+1.68pct）。我们认为收入及利润快速增长的主要原因是：①医药板块景气度回升，海外需求旺盛；②主导产品销量持续提升，有效稳固市占率，24H1公司20个产品实现了销量增长。 　　关键医药中间体业务同比实现增长，主要动保原料药产品市占率提升。分业务来看，特色原料药业务，公司成立了独立的经营管理团队，有效提升了经营效率；头孢系列业务，2024H1生产和销售实现强劲增长；医药制剂业务，与雅培等国际化重点客户的商业化项目取得显著效果；关键医药中间体业务，公司加大了国际市场出口，收入实现同比增长；动保原料药业务，氟苯尼考、强力霉素等产品进一步提升了市占率。 　　募投项目建成投产，产能进一步扩充。公司持续推进包括募投项目在内的重点项目建设，公司固定资产由2019年的11.78亿元快速增长至2023年的36.93亿元，总规模扩张超3倍，截至2024年6月底，固定资产规模增长至39.15亿元。目前公司募投项目等重点项目已陆续结项，主要产品产能得到进一步扩充。 　　投资建议 　　公司主要产品市占率较高，产业链完备，未来有望实现30个规模化产品全球领先、80个产品常规化生产、具备120个产品生产能力，预测公司2024/25/26年营收为60.01/68.17/78.28亿元，归母净利润为8.33/10.06/12.06亿元，对应当前PE为12/10/8X，持续给予“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；市场竞争加剧风险；产品价格下滑风险；外汇汇率波动风险。