中心思想 本报告的核心观点是：受OPEC+减产谈判破裂、沙特俄罗斯价格战以及全球疫情蔓延等因素影响，国际油价暴跌，但底部区域基本确认。短期内油价波动加大，追高需谨慎；中长期来看，油价有望回升，是布局的好时机。报告建议关注原油产业链相关商品期货以及部分股票，例如海油产业链公司、煤化工龙头华鲁恒升、烯烃原料多元化的万华化学和卫星石化等。 油价暴跌及底部区域确认 2020年以来，Brent和WTI原油期货价格大幅下跌，分别跌至34.11美元/桶和28.34美元/桶。3月份的跌幅尤为剧烈，分别下跌54.99%和54.25%。主要原因是OPEC+减产协议谈判破裂，沙特和俄罗斯发动价格战，以及全球疫情蔓延导致原油需求下降。然而，4月份以来，产油国释放积极信号，市场情绪有所提振，油价出现波动性上涨，底部区域基本确认。 供需失衡与市场博弈 供需失衡：全球原油消费量在1亿桶/日左右，但即使是1%的供需波动，也会造成油价大幅波动。本轮油价暴跌主要源于OPEC+减产协议破裂，叠加疫情导致需求大幅下滑，供过于求超过1000万桶/日。 供给端基本平稳：2月份OPEC原油产量为2849万桶/日，环比下降72万桶/日；美国产量1300万桶/日，环比上升7万桶/日；俄罗斯和沙特产量分别为1129万桶/日和965万桶/日，环比变化不大。但3月6日OPEC+谈判破裂后，沙特大幅增产，导致供给端压力加大。 需求端急剧下滑：全球疫情蔓延导致经济活动受阻，能源需求大幅下降。IHS预计3月全球汽油消费量同比下降18%，4月将下降33%。 库存端有涨库风险：IHS预计2020年上半年全球液体石油供应过剩18亿桶，远超2015年上半年的3.5亿桶，而全球原油储存能力有限，存在涨库风险，可能引发更大价格下跌。 美沙俄三足鼎立与市场策略 减产以来，美国成赢家：自2017年OPEC+首次达成减产协议以来，美国原油产量大幅增加，成为全球第一大产油国，而沙特和俄罗斯产量增幅有限。 囚徒困境，三国杀：油价和市场占有率是产油国面临的两难选择。在需求下滑、供过于求的情况下，市场占有率和生存成为主要考量。地缘政治、利益交换以及投机等因素也加剧了市场波动。 主要内容 油价短期波动及投资建议 追高需谨慎：由于原油具有商品、政治和金融三重属性，变量众多，短期走势难以预测。美沙俄三足鼎立的博弈仍在持续，市场消息容易引发短期情绪波动。当前需求尚未恢复，甚至可能进一步下滑，减产协议也限制了油价上涨空间。 中长期可布局：持续的低油价将迫使产油国妥协，达成新的减产协议；低油价也导致美国页岩油公司大幅削减资本支出，甚至破产；低油价会拖累产油国经济发展。疫情终将结束，需求将恢复。因此，当前低油价是中长期布局的好时机，建议原油进口国加大战略储备。 投资建议及风险提示 投资建议：我们认为持续的低油价将迫使产油国妥协，油价将走出底部区域，但持续回升仍需等待疫情拐点和需求好转。建议关注原油产业链相关商品期货，以及海油产业链公司（中海油服、海油工程、博迈科）、煤化工龙头华鲁恒升、烯烃原料多元化的万华化学和卫星石化等股票。预计一季度为各公司业绩低点。 风险提示：减产协议谈判不及预期、疫情蔓延、需求持续萎缩、三桶油资本开支不及预期、化工品价格大幅波动等。 行业评级与公司评级说明 报告中对行业和公司评级进行了说明，包括“看好”、“中性”、“看淡”以及“买入”、“增持”、“持有”、“减持”等评级标准，并对未来6个月的预期回报率进行了界定。 总结 本报告分析了国际油价暴跌的原因，包括OPEC+减产谈判破裂、沙特俄罗斯价格战以及全球疫情蔓延等。报告指出，虽然油价短期波动加大，但底部区域基本确认。中长期来看，油价有望回升，是布局的好时机。报告建议关注原油产业链相关商品期货以及部分股票，并提示了相应的投资风险。 报告还详细阐述了供需关系、美沙俄三方博弈对油价的影响，以及对未来油价走势的判断。 最后，报告对行业和公司评级标准进行了明确的说明。

# 中心思想 ## 理顺治理结构，聚焦核心资产 本报告的核心观点是人福医药通过核心资产重组，理顺治理结构，聚焦优质麻醉业务，夯实中长期发展基础。具体包括： * **资产重组与管理层变更：** 通过发行股份及支付现金的方式购买宜昌人福管理层13%股权，并进行管理层调整，核心人物李杰担任公司董事长，深度绑定管理层利益。 * **麻药业务提速：** 宜昌人福业绩提速，多科室推广效果显现，叠加新药获批，麻药业务有望保持高速增长。 * **盈利预测与估值：** 预计未来三年宜昌人福利润端复合增速20%以上，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 事件点评：核心资产重组预案 * **资产重组方案：** 人福医药拟通过发行股份及支付现金的方式，购买宜昌人福管理层持有的13%股权，并计划通过定增募集配套资金不超过10亿元。 * **管理层变更：** 原人福医药总裁、宜昌人福董事长李杰先生担任人福医药董事长，原人福医药副总裁、葛店人福董事长邓霞飞先生担任上市公司总裁。 ## 核心分析：聚焦优质资产，夯实发展基础 * **理顺治理结构：** 通过收购宜昌人福管理层股权，新管理层将更加聚焦核心业务，降低资产负债率，提升研发效率，坚持国际化道路。 * **业绩增厚预期：** 短期内EPS基本保持不变，中长期来看，麻药业务占比提升将增厚EPS。 * **深度绑定管理层利益：** 核心人物李杰将持有上市公司股权，理顺股权结构，深度绑定管理层利益，为公司中长期稳健发展奠定基础。 ## 业务分析：麻药业务提速 * **业绩高增长：** 宜昌人福2019年收入增速28%，利润增速超40%，未来三年利润端增速有望保持20%-25%之间。 * **多科室推广：** 销售团队不断壮大，多科室推广（ICU、肿瘤、疼痛、妇产等）提升单家医院使用量。 * **医保放量与新品获批：** 氢吗啡酮、纳布啡等纳入医保后快速放量，阿芬太尼获批，瑞马唑仑、磷丙泊酚预计20年陆续获批，推动麻药业务提速。 ## 盈利预测与估值 * **盈利预测：** 预计20-22年宜昌人福利润端复合增速20%以上，20年开始负债规模有望降低，财务费用有望减少。 * **估值：** 预计20-21年净利润9.9/15.1亿元，对应20年PE19倍，维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 归核化力度和进展不及预期 * 归核化中途放弃转向继续投资并购 * 新品上市不及预期 * 产品销售不及预期 # 总结 人福医药通过本次核心资产重组，有望理顺治理结构，聚焦核心优质麻醉业务，提升盈利能力。宜昌人福业绩增长强劲，多科室推广和新药获批将驱动麻药业务持续提速。维持“买入”评级，但需关注归核化进展、新品上市及产品销售等风险。

# 中心思想 ## 康柏西普潜力巨大，有望超越雷珠单抗 本报告的核心观点是康弘药业的重磅品种——康柏西普具有巨大的市场潜力，有望在未来超越雷珠单抗。理由如下： * **市场前景广阔：** 康柏西普国内峰值销售额预计超过70亿元，海外峰值超过7亿美元。 * **竞争优势明显：** 康柏西普在用量和频次上具有潜在优势，海外临床实验设计亮点颇多。 * **业绩有望释放：** 可转债转股价格已锁定，募投资金将用于康弘国际生产及研发中心建设项目等，后续业绩有望释放。 ## 盈利能力稳健增长，投资评级为“买入” 报告预测公司未来几年收入和利润将保持稳健增长，并首次覆盖，给予“买入”评级。 * **业绩预测：** 预计公司19-21年收入分别为32.57/36.96/46.00亿元，归母净利润分别为7.18/9.01/11.18亿。 * **投资评级：** 首次覆盖，给予“买入”评级。 # 主要内容 ## 一、 康弘药业：突破 康弘药业是一家以药品和医疗器械研发、生产与销售为主营业务的公司。2019年公司实现营业总收入32.57亿元，同比增长11.65%；实现归母净利润7.18亿元，增长3.35%。其中，康柏西普单品种营收约占36%左右，增长约31%至11.5~11.7亿。 ## 二、 康柏西普：超越 ### 眼底用药对比：康柏西普结构优势明显 目前全球上市的眼底抗VEGF用药有雷珠单抗、阿柏西普和康柏西普。康柏西普为康弘药业研发，是全世界第三个、我国第一个抗VEGF眼底用药。康柏西普结构与阿柏西普相似，但结合能力更强。 ### 医保适应症：新增DME适应症，放量弹性大 2019年11月底，国家医疗保障局发布公告，雷珠单抗、康柏西普和阿柏西普自2020年1月1日起正式被列入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2019 年版）》，适应症包括治疗成人糖尿病性黄斑水肿（DME）等。康柏西普的DME适应症新进入医保，放量的弹性最大。 ### 销售额预测：2020年有望超越雷珠单抗 2018年，雷珠单抗最大的适应症DME获批上市，截至2018年底共获批4个适应症，相当于雷珠单抗面向了100%的患者眼睛数，而康柏西普仅37%。但是，从2018年样本医院的销售情况来看，康柏西普已基本追平雷珠单抗的销售额。我们认为2020年康柏西普的销售有望首次超越雷珠单抗。 ### 市场份额：未来将强势维持 康柏西普由于其优秀的疗效和性价比以及突出的销售下沉能力，未来有望持续超越雷珠单抗，考虑后续阿柏西普的竞争，预计康柏西普将维持现有的市场份额，而雷珠单抗的份额将下降，阿柏西普份额上升。 ### 海外临床：头对头实验，证明用量更小、频次更低 2018年5月，正式启动在美国开展康柏西普玻璃体腔眼用注射液临床试验项目，将进行康柏西普与阿柏西普的“头对头”III期研究。康弘药业的海外临床实验设计亮点颇多，旨在证明康柏西普用量更小、频次更低。 ### 销售峰值：海内外合计120亿 我们认为国内的流行病数据有一些滞后，缺乏较为权威的数据，多方比较之后，起始数据主要仍参考康弘药业上市时南方所做的测算。我们认为该数据有可能较实际情况低估。我们做了相应的DCF测算：峰值超过70亿人民币，股权价值超过200亿。海外股权价值约 120 亿人民币，仅看康柏西普一个品种，海内外市值就值至少 320 亿。 ## 三、 可转换公司债券：转股价格已锁定，后续业绩有望释放 ### 可转换公司债券方案：募资16.3亿元，用于多个项目 康弘药业本次发行可转换公司债券募集资金16.3亿元，将分别用于KH系列生物新药产业化建设项目、康柏西普沿用注射液国际Ⅲ期临床实验及注册上市项目、康弘国际生产及研发中心建设项目（一期）、济生堂技改配套生产项目。 ### 在研项目：聚焦眼科、神经系统用药 康弘药业一直以来都聚焦眼科、神经系统用药，我们能看到的研发管线中除了3个肿瘤用药之外也都是在这两个领域中的。 ## 四、 盈利预测及估值 ### 盈利预测：收入稳健增长 2019E/2020E/2021E年营业收入同比增长12%/13%/24%，其中，康柏西普营收分别增长33%/34%/56%，销量增长33%/71%/56%。 ### 估值及投资建议：给予“买入”评级 康柏西普新批适应症进入医保，销售有望提速，海外适应症临床快速推进，中化药业务逐步企稳，稳健增长可期。预计公司19-21年收入分别为32.57/36.96/46.00亿元，增速分别为11.69%/13.47%/24.44%，归母净利润分别为7.18/9.01/11.18亿，增速为3.39%/25.43%/24.09%。截止至2020年3月16日，公司的收盘价为36.06元，对应的2019年-2021年PE分别为45/36/29。首次覆盖，给予“买入”评级。 ## 五、 风险提示 新产品研发失败、销售不及预期、药品降价风险 # 总结 本报告深入分析了康弘药业的核心产品康柏西普的市场前景和竞争优势，并结合公司的财务数据和在研项目，对公司的未来发展进行了预测。报告认为，康柏西普具有巨大的市场潜力，有望在未来超越雷珠单抗，成为公司业绩增长的重要驱动力。同时，公司在眼科和神经系统用药领域的研发投入也将为公司的长期发展奠定坚实的基础。基于以上分析，报告首次覆盖，给予康弘药业“买入”评级。

好的，我将按照您提供的要求，对北陆药业（300016）的公司点评报告进行总结和分析，并使用Markdown格式输出。 中心思想 业绩符合预期，主力品种增长强劲 报告指出，北陆药业2019年业绩符合预期，主要得益于主力产品的快速增长和销售改革的显著成效。 未来增长潜力可期，维持“买入”评级 考虑到公司在精准医疗领域的布局和参股公司的潜在价值，以及管理层对未来业绩增长的信心，维持对北陆药业的“买入”评级。 主要内容 公司业绩回顾 2019年业绩表现 北陆药业2019年实现营业收入8.19亿元，同比增长34.71%；归母净利润3.42亿元，同比增长131.75%；扣非后归母净利润1.66亿元，同比增长23.39%。 2020年一季度业绩预告 预计2020年一季度营业收入同比下降15%-35%，归母净利润同比下降10%-40%。 业务分析 主力品种增长分析 对比剂收入同比增长30%，其中碘帕醇和碘克沙醇增速均达到100%左右；九味镇心颗粒收入同比增长59.96%；降糖药收入同比增长65.38%。 毛利率分析 2019年公司整体毛利率为68.90%，同比增加1.86pct，主要受益于工艺改进、高毛利品种占比提升以及原料药供应保障。 费用分析 销售费用同比增长46.28%，销售费用率同比增加2.63pct，主要由于销售队伍扩大和市场推广投入增加；研发费用同比增长80.53%，主要由于一致性评价投入增加。 盈利预测与投资评级 盈利预测 预计公司2020-2022年收入分别为10.66/13.41/16.38亿元，增速分别为30%/26%/22%；归母净利润分别为2.33/3.02/3.77亿元，增速分别为-32%/30%/25%；扣非归母净利润分别为2.13/2.82/3.57亿元，增速分别为28%/32%/26%。 投资评级 维持“买入”评级，一年期目标市值75亿元，对应2021年25倍PE。 风险提示 主导产品销售情况不及预期；新进入医保目录品种未能放量；参股公司IPO进度/业绩增长不及预期；对比剂被纳入国家集采。 总结 本报告对北陆药业2019年的业绩进行了回顾，并分析了其主要业务的增长情况。报告认为，公司业绩符合预期，主力品种增长强劲，毛利率稳步提升，但销售费用和研发费用的增加导致扣非净利润增速低于收入增速。考虑到公司在精准医疗领域的布局和参股公司的潜在价值，以及管理层对未来业绩增长的信心，维持对北陆药业的“买入”评级。同时，报告也提示了主导产品销售、医保目录、参股公司以及集采等方面的风险。

# 中心思想 ## 凯莱谱分拆上市助力迪安诊断发展 本报告的核心观点如下： 1. **凯莱谱分拆上市，激发企业活力：** 迪安诊断通过引进投资者增资凯莱谱，并启动分拆上市进程，此举将充分激发凯莱谱员工的积极性，有助于其快速、高质量地达到上市条件，提升迪安诊断的整体竞争力。 2. **实验室进入盈利期，业绩有望提速：** 迪安诊断的医学实验室逐步进入盈利期，预计2020年将迎来业绩提速。 3. **高端技术平台建设，提升特检占比：** 公司坚持“技术驱动”战略，通过引进高端技术和人才，建设质谱、NGS等技术平台，为特检项目高速增长奠定基础。 # 主要内容 ## 引进投资者增资凯莱谱，明确分拆上市目标 * **事件概述：** 迪安诊断拟引进博遄（上海）企业管理中心（有限合伙）向凯莱谱增资4200万元，获得凯莱谱增资后9.5%股权，并启动凯莱谱分拆上市进程。 * **事件分析：** 本次增资后，迪安诊断持有凯莱谱的股权调整为50.06%，仍保持控股地位。增资及分拆上市条款充分激发了凯莱谱员工积极性，助推凯莱谱快速、高质量达到上市条件。 * **质谱检测市场潜力巨大：** 质谱检测在欧美发达国家广泛应用，但在我国仅有少数ICL及三甲医院开展，临床需求缺口大。凯莱谱作为迪安重点打造的质谱应用平台，近年发展迅速，增资及分拆上市能够助力其加大研发投入、实验室建设、市场拓展等力度。 * **博远资本助力凯莱谱发展：** 本次引进的博远资本在医疗行业，尤其是IVD板块拥有丰富的管理及投资经验，预计将在公司运营、资源对接等方面助力凯莱谱发展。 ## 迪安实验室2/3进入盈利期，2020年有望迎来向上拐点 * **实验室布局及盈利情况：** 迪安诊断已完成38家省级医学实验室中心的全国性布局，50%的实验室是15-17年成立的，一般需要3-4年盈亏平衡。截至19年Q3，公司已有23家实验室（约2/3)盈利，较年初增加5家，预计3年左右时间即可实现全部盈利。 * **业绩提速预期：** 参考金域医学在19年超过2/3实验室盈利后利润高增长，我们判断2020年将是迪安实验室业绩提速年。 * **业绩预告解读：** 公司预计19年归母净利润3.26-3.50亿元，同比下降10%-16%。剔除新疆元鼎商誉减值等一次性因素后，预计归母净利润同比增长16-23%。 ## 高端技术平台建设持续加码，为特检占比提升奠定基础 * **技术驱动战略：** 公司坚持“技术驱动”的企业升级战略，通过引进海内外技术领军人才，建立质谱、NGS、精准诊断中心等高端技术平台。 * **高端技术平台建设成果：** 公司与FMI、ROCHE开展战略合作，获取FMI全面基因组测序分析(CGP)相关技术的独家授权，并建设完成FMI肿瘤精准诊断实验室。19年实时荧光定量PCR仪产品获得医疗器械注册证；迪赛思完成3个二类试剂盒的注册检验，备案产品5个。 * **盈利预测与评级：** 预计公司19-21年归母净利润分别为3.39、5.69、7.13亿元，对应PE分别为48X、28X和23X，维持“买入”评级。 # 总结 本报告分析了迪安诊断引进投资者增资凯莱谱并启动分拆上市的事件，认为此举将激发凯莱谱活力，提升迪安诊断竞争力。同时，报告指出迪安诊断的医学实验室逐步进入盈利期，业绩有望提速，且公司坚持“技术驱动”战略，通过建设高端技术平台，为特检项目高速增长奠定基础。维持“买入”评级。

# 中心思想 ## 业绩符合预期，增长空间大 * 兴齐眼药2019年业绩符合预期，营业收入和净利润均实现显著增长，其中净利润同比增长182.50%。 * 公司环孢素滴眼液有望在Q1获批上市，预计销售峰值可达10亿以上，低浓度阿托品滴眼液的临床入组因疫情有所延迟，但长期来看，公司增长空间巨大，潜在新品放量速度快。 ## 维持“买入”评级，未来估值消化速度快 * 预计公司2020年除环孢素和阿托品之外的营收将保持20%左右的增长。 * 维持“买入”评级，预期未来估值消化速度快。 # 主要内容 ## 事件 * 公司发布2019年业绩快报，实现营业收入5.42亿元，同比增长25.80%；归属上市公司股东的净利润为3858.64万元，同比增长182.50%。 ## 经营分析 * **业绩增长原因**：公司积极进行市场拓展，营业收入较上年同期增长，符合预期。预计除院内制剂外的产品收入增速21%左右。 * **利润情况**：扣除非经常性损益的净利润靠近业绩预告上限。由于新产品、在研产品增多，销售费用和研发费用投入增加，净利润率偏低。 * **环孢素滴眼液**：有望于Q1获批上市，已完成CDE审评，预期近期可报送国家局。预计销售峰值可达10亿以上。 * **低浓度阿托品滴眼液**：年前已经进入临床入组阶段，受疫情影响中断，或进度延迟。 * **院内制剂**：目前可通过互联网医院进行销售，患者可以线下开初诊处方线上购买。 * **疫情影响**：随着疫情可控，全国眼科医院陆续复工，公司产品销售将得到逐步恢复。 ## 盈利预测与投资评级 * **营收预测**：估计公司2020年除环孢素和阿托品之外的营收将保持20%左右的增长，即略超6.2亿。 * **净利润预测**：若环孢素Q1上市，与低浓度阿托品院内制剂合计或增加1亿左右的销售额，公司净利润有望实现1亿，对应当前PE68.58倍。 * **投资评级**：维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 疫情影响超预期；上市、临床进度不及预期；销售情况不及预期等。 # 总结 ## 业绩符合预期，新品上市在即 兴齐眼药2019年业绩符合预期，营业收入和净利润均实现显著增长。环孢素滴眼液有望在Q1获批上市，低浓度阿托品滴眼液的临床入组因疫情有所延迟。 ## 维持“买入”评级，关注风险因素 维持“买入”评级，但需关注疫情影响、上市及临床进度、销售情况等风险因素。