我武生物(300357) 　　事件：公司发布2021年中报，上半年实现营收3.48亿元（+33.99%）、归母净利润1.47亿元（+37.61%）、扣非后归母净利润1.33亿元（+26.85%）。二季度实现营收1.83亿元（+22.66%）、归母净利润7686.24万元（+17.01%）。整体业绩符合预期。疫情影响渐弱，新患入组增速平稳提升。公司上半年粉尘螨滴剂收入3.44亿元（+33.68%），毛利率为95.92%（+0.90pct），核心产品比19年Q2增速好于Q1，恢复进度理想。新患方面，根据Wind样本医院数据，21Q2粉尘螨滴剂1、2、3号平均销量同比增长约48.60%，对应19Q2的复合增速为6.39%，相比于Q1复合增速-7.12%的情况，呈逐季平稳提升状态，有望为Q3传统旺季奠定良好增长基调。 　　期间费用率有所提升，净利率相对稳定。上半年公司整体毛利率为95.66%（+1.12pct），其中Q2毛利率95.56%（+1.80pct）。期间费用率方面，上半年期间费用率合计为50.63%（+3.55pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为36.40%（-0.58pct）、6.34%（+0.82pct）、11.15%（+1.55pct）和-3.25%（+1.76pct），管理费用率提升主要是职工薪酬和无形资产摊销增加；研发投入中干细胞研发投入0.22亿元、天然药物研发投入0.05亿元。Q2期间费用率合计为48.25%（+5.54pct）。上半年公司净利率为40.88%（+0.77pct），主要得益于相关政府补助增多；Q2净利率为40.65%(-2.15pct）。黄花蒿粉滴剂准入进展顺利，新品研发进度符合预期。黄花蒿粉滴剂医院端挂网进展顺利，今年有望完成北方14省份挂网。随着北方市场销售队伍的完善，预计黄花蒿粉滴剂22年将形成可观销售规模。新品方面，黄花蒿粉滴剂儿童适应症处于III期出组，进行数据整理工作，有望于年底或明年初申报NDA。九项点刺试剂盒花粉组III期即将出组；猫毛狗毛组全国性III期试验启动。九项点刺试剂盒后续获批将显著提升医院处方脱敏制剂的意愿。 　　维持“买入”评级。公司作为国内脱敏制剂行业领导者，持续助力各地重磅临床数据发表，推进粉尘螨滴剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。预计21-23年归母净利润为3.88/5.37/7.12亿元，对应当前PE为73/53/40倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：粉尘螨滴剂销售不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市进度不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市后销售不及预期。

　　大参林(603233) 　　]事件：8月29日晚，公司公布2021年半年报，报告期内公司实现收入80.55亿元（+16.05%），归母净利润6.46亿元（+8.56%）。其中Q2实现收入39.96亿元（+11.67%），归母净利润3.05亿元（-2.98%）。 　　疫情影响Q2业绩增速，毛利率同比提升。报告期内Q2收入和利润增速相比Q2明显放缓，主要系Q2华南地区部分公司重点区域疫情出现反复，公司门店客流及药品销售短期内下滑明显。报告期内毛利率为39.1%，同比提升1.03%，主要系毛利率较低的疫情相关产品销售收入减少。分产品看，中西成药实现收入54.25亿元（+27.92%），增速主要源自非处方药销售增长，毛利率33.45%（+1.97%），中参药材实现收入11.54亿元（+25.97%），毛利率40.05%（+1.46%），非药品实现收入12.34亿元（-24.95%），毛利率51.16%（+1.67%）。 　　2021H1门店扩张加速，“自建+加盟”夯实华南区域优势。截止2021年6月30日，公司拥有门店6978家（含加盟店552家），净新增958家门店，其中新开门店589家、收购门店189家、加盟店237家、关闭门店57家，相比去年同期门店扩张呈现加速趋势。Q2单季度公司净增门店527家，其中新开门店295家、收购门店113家。分地区来看，2021H1公司主要通过“自建+加盟”继续夯实在广东和广西地区的区域优势，其中自建543家、加盟202家；公司在华中地区主要以并购方式拓展门店，新增93家中69家为收购门店，受益于并购，华中地区营收同比增长59.93%。 　　线上业务快速发展，赋能实体门店坪效和人效提升。报告期内公司持续发展线上业务，超过5000家门店覆盖020业务，线上业务收入同比增长97.63%。公司通过已有O2O、B2C、第三方平台业务融合新零售的多多元化发展，赋能新零售的供应链体系，为门店运营降本提效，为客户提供更全面的健康服务，赋能实体门店坪效和人效提高。 　　投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.42/15.63/19.25亿元，对应PE分别为28/23/18倍。公司作为华南区域连锁龙头，积极布局省外市场，精细化管理能力突出，继续给予“推荐”评级。 　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

　　九强生物(300406) 　　事件：8月26日晚，九强生物发布2021年半年度报告，公司上半年实现营业收入8.08亿元，同比增长204.49%；归母净利润2.21亿元，同比增长547.62%；扣非净利润2.16亿元，同比增长495.21%；经营活动现金净流量0.83亿元，同比增长802.18%，主要系疫情稳定影响下收入增长和收购迈新所致。 　　其中，2021年第二季度实现营业收入4.34亿元，同比增长184.48%；归母净利润1.09亿元，同比增长409.10%；扣非净利润1.06亿元，同比增长430.64%。 　　业务恢复至正常水平，试剂类收入增幅215.81% 　　2021年全国疫情整体可控，医疗机构正常运行，公司业务恢复至正常水平。从营业收入构成来看，2021年上半年公司实现试剂销售收入7.35亿元，同比增长215.81%，营业占比90.96%；仪器收入0.70亿元，同比增长121.30%，营业占比8.64%；子公司检验服务收入233.73万元，营业占比0.29%；子公司仪器租赁收入30.12万元；其他业务收入63.71万元。 　　子公司迈新生物营收占比达36.50%，全自动免疫组化染色机获批2021年上半年，子公司迈新生物实现收入2.95亿元，营业占比36.50%。2021年5月19日，迈新生物全自动免疫组化染色机（单批次36片通量）获市场准入许可，采用高度自动化模拟手工免疫组化的染色程序，全程自动化，操作便捷，染色结果稳定可靠，未来将为广大的中国肿瘤患者提供“更智慧的免疫组化解决方案”，解决病理科日益增长的免疫组化检测需求。 　　整体毛利率增长明显，各项期间费用率变化平稳 　　公司上半年整体毛利率同比提升13.45pct至71.05%，其中体外诊断试剂毛利率同比提升12.57pct至76.80%，体外诊断仪器毛利率同比提升1.34pct为10.46%。 　　期间费用率方面，销售费用率同比下降1.16pct至17.46%；管理费用率同比提升0.11pct至6.91%；研发费用率同比下降6.29pct至6.94%，主要原因是收入规模扩大，研发费用增幅小于收入增幅；财务费用率同比下降0.15pct至0.42%。 　　综合影响下，公司整体净利率同比提升19.60pct至32.47%。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023营业收入分别为16.76亿/20.37亿/24.58亿，同比增速分别为98%/22%/21%；归母净利润分别为5.29亿/6.44亿/7.76亿，分别增长371%/22%/21%；EPS分别为0.90/1.09/1.32，按照2021年8月26日收盘价对应2021年19倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险、行业政策风险、行业竞争加剧风险、上游原料供应依赖进口的风险、商誉减值风险。

　　健之佳(605266) 　　事件：8月27日晚，公司公布2021年半年报，报告期内实现收入23.79亿元（+12.83%），实现归母净利润1.22亿元（+10.17%），扣非归母净利润1.16亿元（+19.78%）。Q2实现收入12.12亿元（+15.13%），归母净利润0.58亿元（+0.17%），扣非归母净利润0.56亿元。 　　受疫情高基数影响业绩增速略有放缓，毛利率显著恢复。报告期内公司营收和净利润增速分别为12.83%和10.17%，相比2020年全年增速略有放缓。其中营收增速放缓主要系去年防疫物资销售额较高导致高基数，若剔除防疫物资影响，收入同比增速为20.57%，增长稳健。净利润增速放缓主要系新店、次新店的亏损门店占比较高、会计准则变更导致财务费用增加以及去年确认1600万元云南省资本市场发展奖励基金，扣非净利润同比增速为19.78%，仍保持较快增长。报告期内公司毛利率为35.11%（+2.7%），恢复至正常水平，毛利率快速提升主要系疫情防护产品（低毛利品种）销售占比下降；净利率为5.08%（-0.16%），下滑主要系期间销售活动增多导致销售费用率同比上升1.99%。 　　核心产品增长稳健，线上业务快速发展。分产品来看，上半年核心品种中西成药实现收入15.04亿元（+18.03%），毛利率29.52%（+0.64%），增长稳健，其中处方药实现收入7.07亿元（+19.68%），毛利率20.66%（+1.24%），非处方药实现收入7.97亿元（+19.68%），毛利率37.39%（-0.14%）。医疗器械实现收入2.52亿元（-21.86%），毛利率44.11%（+7.19%）。毛利率较高的中药、保健食品销售分别增长15.96%、11.72%，推动公司毛利率进一步提升。线上渠道业务保持持续高速增长，线上收入3.55亿元（+122.44%），占比为14.92%（+4.59%），其中B2C业务收入1.49亿元（+77.29%），自有O2O业务收入1.24亿元（+123.07%），第三方O2O业务收入0.82亿元（+312.03%）。自有O2O平台已实现药店全覆盖。 　　门店保持较快的拓展节奏，云南县区渗透率持续提升。截至2021H1，公司拥有门店2416家，报告期内新增门店308家，其中直营门店230家，收购门店78家，策略性调整关闭门店22家。新进云南县区10个，已覆盖92个县区，整体覆盖率达72.1%，渗透率持续提升；剩余36个县区，为公司持续扩张及向下渗透提供了市场空间。报告期内店均收入为92.08万元，同比减少18.69万元，主要系一年以内新店，新店、次新店31.37%的高占比，导致2021年上半年店均收入被新店、次新店稀释、下降。 　　投资建议： 　　我们预计2021-2023年净利润分别为3.02亿元、3.63亿元和4.37亿元，同比增速分别为20.18%、20.35%和20.29%，2021-2023EPS分别为4.43元、5.22元和6.28元，目前股价对应21/22年PE为18/15X。公司为云南区域性的连锁药店龙头，云南县域渗透率持续提升，积极向广西、四川、重庆拓展，规模效应逐步体现，经营效率持续改善。首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示： 　　并购整合不及预期风险，外延拓展不及预期风险，业绩不确定风险。

　　万孚生物(300482) 　　事件：8月25日晚，公司发布2021年半年度报告：上半年实现营业收入18.56亿元，同比增长15.53%；归母净利润5.56亿元，同比增长23.76%；扣非净利润5.02亿元，同比增长14.17%。经营活动产生的现金流量净额同比下降60.31%至3.32亿元。 　　其中，2021年第二季度实现营业收入11.60亿元，同比上涨9.92%；归母净利润4.00亿元，同比增长13.98%；扣非净利润3.60亿元，同比增长4.65%。 　　常规业务显著复苏，海外市场突飞猛进 　　（1）慢病管理检测：2021年上半年实现销售收入5.69亿元，同比增加186.25%；毛利率同比提升2.75pct至81.22%。 　　国内市场，新冠疫情得到有效管控，医疗机构的门诊量和样本检测需求持续恢复，公司慢病管理业务收入实现快速增长。 　　国外市场，今年上半年免疫荧光装机量大幅提升，其中亚洲、拉美、中东、非洲等地区业绩增长较快。主要驱动因素包括：①新冠检测试剂出口带来公司品牌提升，业务渠道大幅拓展，带动常规业务高速增长；②国外疫情形式依旧严峻，新冠辅助诊断指标需求大幅上升，免疫荧光仪器装机量及终端覆盖率显著提升；③公司建立和强化后台技术支持团队的规范体系，明确和规范组织结构，增加组织活力。 　　（2）传染病检测：实现销售收入9.42亿元，同比下降11.05%；销售毛利率同比下降7.46pct至68.23%。 　　非新冠检测：实现销售收入2.82亿元，同比增长28.78%。国内市场，炎症因子检测项目随着院内市场业务的整体推进有较大幅度增长；国外市场，发展中国家的常规传染病投标在逐步开启，炎症因子在若干国家作为重要的新冠辅助诊断指标，销售和去年同期相比有明显回暖。 　　新冠检测：新冠检测试剂实现销售收入约6.61亿元，同比下降21.45%。上半年欧洲市场对于新冠抗原自测产品的需求迅速上升，公司积极推进新冠自测产品在欧洲各国的准入及注册；公司的新冠抗原自测检测试剂（胶体金法）陆续通过德国、西班牙、意大利、葡萄牙、卢森堡、奥地利等国认证，并于6月初取得欧盟CE认证。 　　（3）毒品（药物滥用）检测：实现销售收入1.19亿元，同比下降9.23%。2020年上半年，美国毒检业务整体同比实现了平稳的增长；而2021年上半年美国新冠疫情形势严峻，毒检产品在第三方毒检实验室的终端消耗量受到较大影响。此外，受新冠疫情影响，其他国家和地区的毒检业务的开标节奏受到一定影响，和去年同期相比有所下滑。 　　（4）优生优育检测：实现销售收入0.99亿元，同比增长56.58%。国内市场，金秀儿品牌在高端精准排卵检测类别继续领跑；国外市场，公司在亚洲、欧洲及美洲，积极拓展优生优育业务，推进国际孕检市场产品结构的更新换代，通过优生优育新品的推出及新旧产品组合，带动销售的快速恢复。 　　化学发光、分子诊断、病理业务等领域实现战略突破 　　（1）化学发光：公司以“血栓六项”检测产品作为尖刀产品，快速打开部分二三级医院的市场，并带动常规项目的拓展增量，提高单台仪器产出，逐步实现化学发光平台销售的快速增长。 　　（2）分子诊断：公司的新冠核酸检测试剂在中亚地区实现了数百万美金销售收入，使得公司的荧光PCR平台在海外市场有了质的突破。 　　（3）病理业务：公司积极推动病理业务的战略布局，完成了病理研产销队伍搭建、产品引进和开发、生产和质量体系搭建、市场测试和试销等工作。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023营业收入分别为35.26亿/45.07亿/55.00亿，同比增速分别为25%/28%/22%；归母净利润分别为8.02亿/10.09亿/12.77亿，分别增长26%/26%/27%；EPS分别为1.80/2.27/2.87，按照2021年8月25日收盘价对应2021年26倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；新品研发、注册及认证风险；市场竞争日趋激烈的风险；政策变化风险；分销商管理风险；汇率变动风险。

　　溢多利(300381) 　　事件：公司发布2021年中报。上半年，实现营收8.71亿元，同比减5.06%；归母净利润6044.12万元，同比减13.05%；扣非后归母净利润5419.84万元，同比增6.55%。基本每股收益0.12元。点评如下： 　　1、替抗业务快速增长 　　上半年，替抗业务收入为1.06亿元，同比增长60.98%，延续了自2020年下半年以来的高增长势头。替抗业务毛利率为64.14%，较上年同期高出1.66个百分点，较2020年下半年高出0.06个百分点。毛利率持续上升，主要是由于替抗产品量产以后规模效应显现，成本端下降所致。公司在2020年开始新建博落回原料种植基地，原料由市场采购逐渐转向自供。预计随着基地建成和自供比例的上升，替抗产品成本端将进一步下沉，这有利于毛利率的稳步上升。十四五期间，国内饲料禁抗监管趋严，叠加养殖限抗，替抗产品市场需求预计还有较大的增长空间。公司替抗主打产品博落回提取物（兽药原料药）和博落回散（兽药制剂）均取得国家新兽药证书，且具有优秀的替代抗生素效果，大单品优势比较明显。考虑到猪周期因素，下游对替抗产品的需求或受到一定影响，我们略下调替抗业务增长速度。 　　2、其他业务平稳发展 　　酶制剂业务平稳增长。上半年，酶制剂业务实现收入3.02亿元，同比增28.7%。毛利率为46.24%，较上年同期下滑8.12个百分点。毛利额为1.39亿元，同比增9.44%。 　　原料药业务回归正常。上半年，原料药收入为4.07亿元，同比减30.55%。收入下滑主要是去年同期高基数所致。2020年上半年，受益于新冠疫情的影响，公司收入同比增长了32.54%。目前，原料药业务基本恢复至疫情前水平。原料药毛利率为38.2%，较上年同期上升了14.01个百分点。 　　盈利预测 　　预计2021/2022/2023年归母净利润2.05/2.46/3.34亿元，考虑到替抗业务的高成长性，给予公司22年30倍PE，目标市值73.8亿元，距离现价有50+%的空间，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　国家替抗政策执行力度偏弱、公司研发和项目建设进度不及预期、环保停工限产等

　　键凯科技(688356) 　　事件：公司发布 2021 年半年报，上半年实现收入 1.56 亿元（+137.48%）、归母净利润 8063.75 万元（+190.02%）、扣非后归母净利润 7756.72 万元（+205.66%）。二季度实现收入 8581.67 万元（+122.56%）、归母净利润 4464.43 万元（+164.47%）。整体业绩超预期。 　　二季度业绩再超预期，海内外持续共振。公司 Q1 收入同比高增速主要考虑到 20 年一季度存在疫情的影响， Q2 收入在 Q1 基础上环比增长 22.74%，再次实现同比快速增长。上半年来自国内客户为 0.66亿元、国外客户 0.90 亿元，同比均实现翻倍以上增长，国外业务占比进一步提升。技术服务收入方面，上半年实现收入 1314.16 万元（+63.13%），预计终端特宝生物派格宾收入实现稳定增长。此外公司公告期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为 1.18 亿元，预计于下半年确认至收入，为下半年持续增长打下坚实基础。 　　盈利能力再创新高，规模效应持续体现。上半年公司毛利率为84.69%（+3.30pct），其中 Q2 毛利率 84.43%（+3.51pct），考虑到股权激励产生的股份支付金额（摊销在成本以及各项费用之中），上半年营业成本中约体现了 326.70 万元，实际毛利率更高，预计主要是订单量增加带来生产成本的规模效应、外销产品结构变化以及技术服务收入增加所致。 　　费用端，上半年销售费用率同比下降 0.25pct 至 2.60%，其中股份支付金额体现约 110.95 万元， Q2 销售费用率为 3.81%，同比略有提升。上半年管理费用率 11.69%（-2.81pct），其中股份支付金额体现约 514.70 万元， Q2 管理费用率仅为 8.73% （-3.77pct），实际规模效应更为显著。研发费用率上半年为 11.64%（-3.20pct），其中股份支付金额体现约 231.15 万元， Q2 研发费用率为 14.02%，同比大体持平。上半年财务费用率为-0.71%（+0.37pct），绝对值上利息收入有所增加。上半年公司净利率为 51.78%，同比大增 9.38pct，若考虑股权激励摊销（合计为 1183.51 万元）的非同比因素，实际净利率接近 60%；Q2 表观净利率为 52.02%，同比提升 8.24%。 　　研发稳步推进，递送系统线管领域取得突破。目前公司在研 PEG伊立替康处于临床 I 期，目前已经完成两年度的 DSUR 报告，预计将于下半年开展 II 期临床（临床中心筛选中）；JK-1214R 则完成第二轮筛选研究，体外成药性研究，临床前药效学实验和药代动力学研究。计划 2021 年下半年展开制剂研究。此外公司在坚持拓展现有 PEG 衍生物产品线的基础上积极向泛 PEG 领域拓展，在低分子量 PEG、基因递送用阳离子脂质、抗体/核酸药物用单分散 PEG 材料等方面均取得了一定突破，共完成 16 种衍生物产品的工艺优化、改进与放大，完成 48种新结构衍生物的开发，完成 40 多种分析方法的开发。 　　维持“买入”评级。受益于下游金赛、恒瑞、豪森等国内客户终端产品处于快速放量阶段、国外客户订单保持持续稳定增加趋势，中短期公司 PEG 衍生物销售有望实现稳定增长；授权特宝生物 Y 型专利的派格宾等蛋白质成功上市可为公司贡献丰厚销售分成；股权激励方案出台也为短期业绩增长“注入强心剂“。长期来看公司为全球 PEG衍生物行业引领企业，掌握衍生物生产全产业链核心技术，产品质量与客户资源优势明显，有望分享 PEG 修饰应用市场扩容红利。盈利预测方面 考虑股权激励费用摊销， 上调 21-23 年 归母净利润 至1.37/2.10/2.82 亿元，对应当前 PE 为 93/61/45 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示。产品订单量不及预期；客户合作进展不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。

　　丽珠集团(000513) 　　事件：公司发布2021年中报，实现营收62.36亿元（+22.38%）、归母净利润10.62亿元（+5.75%）、扣非后归母净利润9.20亿元（+10.25%）。二季度实现营收28.86亿元（+11.40%）、归母净利润5.43亿元（-10.33%）。整体业绩符合预期。 　　销售团队资源聚焦效果显著，艾普拉唑+亮丙瑞林带动化学制剂板块高速增长。上半年化学制剂板块收入37.31亿元（+61.12%）、其中Q2收入18.28亿元（+72.46%）。细分来看，H1消化道产品收入19.39亿元（+94.51%）、其中Q2收入9.28亿元（+114.45%），随着艾普拉唑片剂同比恢复性增长、针剂纳入医保后持续快速放量，上半年二者合计收入15.31亿元（+130.64%）；其他消化道产品方面雷贝拉唑销售仍略有下滑、丽珠维三联收入1.57亿元（+65.67%）、得乐收入1.29亿元（+27.48%）。H1促性激素产品收入12.58亿元（+56.16%）、Q2收入6.58亿元（+49.75%），其中亮丙瑞林微球上半年收入8.18亿元（+52.50%），尿促卵泡素则实现恢复性增长；抗微生物药物上半年实现收入1.95亿元（-2.30%），Q2收入0.89亿元（+28.62%），主要品种伏立康唑上半年同比基本持平；精神线上半年收入1.94亿元（+53.32%），其中Q2收入0.92亿元（+75.76%），马来酸氟伏沙明片及盐酸哌罗匹隆片上半年维持高速增长，分别实现收入1.14亿元（+40.67%）和0.81亿元（+77.21%）。中药制剂方面，21H1抗病毒颗粒实现收入2.28亿元（-24.57%），主要是受去年疫情期间销售基数较高，参芪扶正则有所企稳。 　　原料药业务海外市场表现强劲，诊断试剂板块内生增长稳健。21H1原料药板块收入14.62亿元（+19.17%）、其中Q2收入6.87亿元（+12.68%），主要是随着海外市场注册的完成，万古霉素、替考拉宁、达托霉素等高端抗生素产品海外市场增长强劲；此外高端宠物药产品与全球各大动保公司合作加强，全球多个地区销量增速明显。从子公司角度来看，新北江上半年营收10.48亿元（+18.11%）、净利润2.11亿元（+10.42%）；丽珠合成营收5.31亿元（+9.72%）、净利润1.25亿元（+35.32%）；福州福兴营收4.38亿元（+46.45%）、净利润1.70亿元（+43.73%），整体表现稳健。上半年诊断试剂业务收入3.91亿元，剔除新冠检测试剂产品影响，同比增长21.96%，自免、结核、分子诊断等新品也进入试剂销售阶段。 　　毛利率维持稳定，基数效应和投资收益影响净利率。21H1毛利率为65.92%，同比基本持平，其中化学试剂板块同比提升2.97pct至79.56%、中药制剂73.78%微幅提升、原料药板块为30.80%（-3.92pct)、诊断试剂则由于去年同期新冠检测试剂盒影响大幅下降16.65pct。费用端同样受去年收入基数较高的影响，21H1销售费用率为32.80%，同比提升5.03pct，实际对应19H1有较大改善；管理费用率为4.65%（-1.12pct），绝对数额同比略有下降；研发费用率同比提升2.11pct至8.13%，主要是各项在研管线的推进；财务费用率则为-0.40%（+1.35pct）；此外公司去年二季度出售江苏尼科19.99%股权存在较多投资收益。上述两方面原因使得公司上半年净利率为18.92%（-7.20%），相对于19H1来看提升超2pct。 　　在研管线即将进入兑现期，长期稳健增长基础牢固。公司在研生物药中，进展较快的重组人绒促性素已于四月获批上市、IL-6R单抗也处于NDA阶段；IL-17A/F单抗完成银屑病适应症Ia期剂量爬坡，进入Ib/II期临床试验阶段、重组人促卵泡激素完成IND申报。此外丽珠生物采用干扰素融合蛋白基数研发的新冠疫苗V-01已完成临床I/II期研究中期报告，准备启动全球多中心III期临床研究，疫苗商业化车间已完成建设并投入使用，多个变异株项目正在进行临床前研发。未来获批上市有望为国产新冠疫苗增光添彩。 　　维持“买入”评级。公司是国内综合性医药生产研发企业，现有辅助生殖、消化道等产品贡献稳健现金流，微球平台和生物药平台在研项目持续推进。预计21-23年营收为114.95/126.18/139.37亿元、归母净利润为20.29/23.68/28.66亿元，对应当前PE为19/16/13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示。制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

　　纳微科技(688690) 　　事件： 公司发布 2021 年半年报， 上半年实现收入 1.66 亿元（+111.64%）、归母净利润 6,505.65 万元（+172.79%）、扣非后归母净利润 6,047.88 万元（+203.80%）；二季度实现收入 9,907.90 万元（+87.66%）、归母净利润 4,300.15 万元（+113.31%）。 整体业绩符合预期。 　　二季度仍保持高速增长，大分子相关填料放量迅速。 上半年公司色谱填料和层析介质的产品收入 1.20 亿元（+72.28%）， Q2 则为 0.74亿元（+97.83%）；其中大分子药物分离纯化亲和层析介质和离子交换层析介质收入取得快速增长， 21H1 二者合计 0.90 亿元（+237.73%），Q2 合计 0.61 亿元（+168.45%）；此外色谱分析柱业务上半年也取得103.76%增长。上半年公司客户群持续扩大，客户结构也逐渐向商业化演进，生产或 III 期临床阶段项目的填料收入达到 0.7 亿元。 　　费用端规模效应渐显，盈利能力稳步提升。 上半年公司毛利率为80.40%（-1.22pct），其中 Q2 毛利率为 82.02%，同比略有减少。费用方面，上半年期间费用率合计为 35.73%（-13.88pct），其中 Q2 为34.81%（-5.17pct）；拆分来看二季度销售费用率下降 2.34pct 至12.12%，管理费用率为 12.16% （+0.39pct），研发费用率则下降 4.11pct至 10.40%，财务费用率则略有提升。上半年公司净利率达到 39.45%，同比提升 10.04pct，其中 Q2 提升 6.18pct 至 43.57%。 　　色谱产品线持续丰富，产品性能快速升级。 公公司上半年完成造影剂全系列产品的工艺开发，鱼油项目工艺取得突破， CBD（大麻二酚）项目成功完成一体化解决方案，部分多肽项目完成新型填料的进口替换；还开发出与进口性能相当的混合模式离子交换层析介质、胰岛素专用高性能反相硅胶色谱填料和离子交换层析介质产品，批次重复性和工艺稳定性较好，相比进口填料供货周期短，并实现稳定大批量供货。高载量 Protein A 亲和层析介质已完成中试，并稳定放大生产多批次。高性能手性色谱填料已经稳定量产，并导入市场实现销售。 诊断领域用于核酸提取的氧化硅磁性微球已经稳定量产，并导入市场，化学发光用磁珠、乳胶微球、荧光微球等产品逐步转向量产，并在国内多家诊断试剂厂商开展验证测试工作。 此外公司还与西安交大保赛生物合作获得以琼脂糖、葡聚糖为基质的分离介质产品的专有技术，未来有望实现高流速琼脂糖微球的自主生产。 　　维持“买入”评级。 公司是国产色谱填料行业领军企业，底层微球制备技术领先，产品组合全面，在下游生物制药行业蓬勃发展以及国产替代潮流下有望实现快速增长。预计公司 21/22/23 年收入为3.48/5.38/8.11 亿元，归母净利润为 1.41/2.29/3.62 亿元，对应当前 PE 为 266/164/104 倍， 维持“买入”评级。 　　风险提示。 客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

　　安科生物(300009) 　　事件：公司发布2021年半年报，上半年实现收入9.69亿元（+36.12%）、归母净利润2.44亿元（+50.27%）、扣非后归母净利润2.28亿元（+55.27%）；二季度实现收入4.84亿元（+22.11%）、归母净利润1.18亿元（+46.23%）。整体业绩符合预期。 　　母公司保持持续快速增长态势，生长激素水针预计实现快速放量。分拆来看，主要负责生物制品的母公司上半年收入5.75亿元（+52.31%）、净利润2.27亿元（+50.29%），其中Q2收入2.89亿元（+42.01%）；21H1以生长激素为主的基因工程药物销售额5.19亿元（+41.35%），预计生长激素新患入组持续快速增长，考虑到公司水针中间规格已得到补全，下半年水针销售推广情况值得期待，全年生长激素有望贡献较大业绩增量。产能方面年产2000万支重组人生长激素生产线扩建项目已处于审评审批中。 　　子公司表现分化，余良卿股权激励顺利进展。子公司方面，主营中成药的余良卿上半年收入2.43亿元（+18.13%）、净利润0.13亿元（+20.72%），收入端同20H2环比来看基本企稳，中成药上半年毛利率86.63%，同比略有提升；主营化学合成药的安科恒益21H1收入0.66亿元（+11.73%）、毛利率略降至24.80%；中德美联上半年收入0.30亿元（+106.96%），仍处于恢复阶段；主营多肽类原料药的苏豪逸明上半年则实现收入0.27亿元（-33.28%）。上半年子公司整体收入为3.95亿元（+17.88%）、Q2同比基本持平。七月公司顺利启动并推进余良卿股权激励方案，后续研究开发新型膏药也将继续提升公司价值。 　　毛利率稳步提升，费用端规模效应明显。公司上半年毛利率为81.07%，同比提升0.53pct，其中生物制品预计因促销等因素毛利率略有下滑。费用端上半年销售费用率同比下降1.87pct至39.07%，其中Q2下降1.80pct；管理费用同样管控良好，21H1管理费用率为6.64%（-0.58pct），Q2同比基本持平；研发费用率同比下降1.43pct，主要是Q2仅为5.33%（-3.26pct）；财务费用仍以利息收入为主。合计期间费用率受益于收入端的快速增长规模效应显著。21H1公司整体净利率为25.46，同比大幅提升2.59pct，其中Q2提升4.45pct，随着公司未来生长激素占比的进一步提升，公司整体净利率仍有向上空间。 　　长效生长激素待报上市，创新药在研项目进展顺利。生长激素新适应症方面，除近期水针剂型中间规格补全外，上半年还获批用于性腺发育不全（特纳综合征）所致女孩的生长障碍，新增特发性矮小适应症也纳入优先审评程序。此外独家喷雾剂型干扰素获准开展临床试验，拟用于治疗由病毒感染引起的儿童疱疹性咽峡炎。 　　创新药方面公司曲妥珠单抗类似物已于六月形成III期临床试验总结报告，目前NDA申请已获CDE受理，为国内第二家类似药申报上市品种。博生吉针对肿瘤靶向治疗的细胞产品的研发进展顺利，用于淋巴系统恶性肿瘤的自体CD7-CAR-T及同种异体CD7-CAR-T细胞药物的IND申请均获得CDE受理。 　　维持“买入”评级。公司是国内生长激素龙头企业巨头之一，剂型和规格的扩充将持续提升公司产品竞争力，法医检测和多肽原料药等业务经营稳健，在研单抗进展顺利，预计21-23年归母净利润为5.05/6.36/8.13亿元，对应当前PE为42/33/26倍，维持“买入”评级。 　　风险提示。生长激素集采招标降价风险，在研产品获批不及预期的风险，生长激素竞争加剧的风险。