九典制药(300705) 　　事件： 　　公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入18.93亿元（YoY+18.37%）；归母净利润3.10亿元（YoY+48.76%）；扣非归母净利润2.89亿元（YoY+43.24%）。2023Q3单季度实现营业收入6.75亿元（YoY+18.83%）；归母净利润1.12亿元（YoY+42.91%）；扣非归母净利润1.10亿元（YoY+43.06%） 　　销售费用率下降可期，盈利能力持续向好 　　2023Q1-3公司毛利率为77.99%（YoY-0.30pct）；净利率为16.38%（YoY+3.35pct）。销售费用率46.58%（YoY-4.56pct），随着集采逐步推进+外用制剂产品市场渐入成熟期因而相关费用减少+半自营模式转型，未来销售费用率有望进一步下降；管理费用率3.51%（YoY+0.74pct），主要系工资及服务费增加所致；财务费用率0.10%，（YoY-0.62pct），主要系上年可转债利息所致；研发费用率8.31%（YoY+0.28pct）。 　　洛索洛芬钠凝胶贴膏放量+酮洛芬凝胶贴膏国谈进行，双轮驱动有望加速销售规模提升 　　主导产品洛索洛芬钠凝胶贴膏上市以来销量快速提升，2022年销售收入实现13.03亿元，目前已中选广东联盟集采且自22年12月起陆续落地执行，2023年下半年以来，该产品入选浙江第四批集采、京津冀“3+N”联盟集采，就广东联盟目前的执行情况看，实现了较好的以价换量，随着其余地区集采推进落地，销售规模有望持续扩大。销售渠道上，洛索洛芬钠凝胶贴膏目前以院内销售为主，后续将加大院外市场投入，打造“久悦”贴膏品牌，有望实现院外收入突破提升。另，新品酮洛芬凝胶贴膏已通过《2023年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整》初步形式审查，目前进入国谈第四阶段，国家医保局预计今年12月初有望公布新版目录，若成功纳入，明年起放量可期。 　　聚焦经皮给药蓝海，在研产品丰富助力持久续航 　　公司是国内经皮给药管线布局最丰富的企业，已获批上市2款产品（洛索洛芬钠凝胶贴膏、酮洛芬凝胶贴膏），在研产品超15个，包括已申报上市的氟比洛芬凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂、酮洛芬凝胶、利多卡因凝胶贴膏、利丙双卡因乳膏；临床阶段的吲哚美辛凝胶贴膏、椒七麝凝胶贴膏、PDX-02、PDX-03、氟比洛芬贴剂等，产品矩阵扩容助力公司在经皮给药领域持久续航。 　　盈利预测 　　根据前三季度公司经营情况，公司控费效果显著、盈利能力提升，我们调整盈利预测，预计2023-2025年收入27.63/33.50/41.33亿元（调整前30.90/39.15/49.61亿元）；归母净利润3.85/5.21/6.86亿元（调整前3.49/4.63/6.30亿元）。2023-2025年对应当前市值24/17/13XPE，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发风险；竞争格局恶化风险；政策风险

　　康恩贝(600572) 　　10月27日，康恩贝发布2023年三季度公告。2023Q1-Q3实现收入51.84亿元（yoy+15.51%），归母净利润6.23亿元（yoy+171.76%），扣非归母净利润5.1亿元（yoy+15.23%）；单季度来看，2023Q3实现收入14.2亿元（yoy+0.88%），归母净利润1.07亿元（yoy+532.29%），扣非归母净利润0.95亿元（yoy-27.35%），主要系研发费用和股权激励费用等同比增加约3,000万元所致。 　　聚焦核心业务，中药大健康业务占比持续提升 　　2023Q1-Q3核心中药大健康产品业务实现营收34.42亿元（yoy+23%），占比升至66.40%（yoy+4.29pct），业务结构持续优化。同时，各业务板块营收较上年同期均呈现不同幅度的增长。非处方药业务实现营收19.10亿元（yoy+24.09%）；健康消费品业务实现营收4.30亿元（yoy+21.91%）；处方药业务实现营收16.22亿元（yoy+5.71%）；中药饮片业务实现营收5.40亿元（yoy+37.75%）。 　　持续推进大品牌大品种工程，增强内生发展动力 　　2023前三季度公司核心产品“康恩贝”牌肠炎宁系列紧抓市场机会加大品牌宣传，通过与连锁药店开展品牌共建以及场景式营销等方式，销售收入达11亿元；“康恩贝”牌健康食品在稳存量的基础上通过新品类拓展、新渠道布局等方式，销售收入超4亿元，继续保持较快增长；“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片同比增长36%。“金康灵力”牌氢溴酸加兰他敏片在良性记忆障碍、老年痴呆的神经治疗领域也呈现快速上量趋势。 　　5款产品有望进入基药，打开第二增长曲线 　　公司持续推动重点产品基药目录纳入工作，主要品种包括中成药“至心砃”牌麝香通心滴丸、“金前列康”牌黄莪胶囊以及化学药“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片、“金艾康”牌汉防己甲素等产品。随着国家提出的“986”和“1+X”等基本药物政策的全面推进，未来公司部分处方药品种有望随着基药政策落地加快基层医院覆盖，为公司院内渠道带来新的增量。 　　盈利预测与投资评级 　　由于2023年三季度公司处方药板块增速下降，叠加研发费用与股权激励费用带来的费用提升，我们认为公司2023年全年业绩将受到一定影响，将2023-2025年公司营业收入调整至68.78/81.21/94.50亿元（前值70.24/81.85/94.75亿元），归母净利润调整至6.44/8.68/11.08亿元（前值7.15/8.94/10.99），维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策变化风险，产品质量风险，研发创新风险

　　行业动态： 　　2023 年 10 月 27 日，首次中药配方颗粒省际联盟集中带量采购开标，产生拟中选结果。200 个中药配方颗粒品种共有 59 家企业拟中选，平均降价 50.77%。本次集采由山东牵头，覆盖山西、内蒙古等 15 个联盟省份，覆盖联盟省份销售市场规模 37.15 亿元。 我们认为降幅基本符合预期，采购量分配医院具备较大自主权。 　　市场观察： 　　本周医药生物板块上涨 4.60% （排名 2/31），年初至今板块下跌 -7.65% （排名 19/31），本周医药板块整体回调。 　　投资思考： 　　反腐短期影响可控，严肃医疗需求维持恢复态势。 7 月底以来全国医药领域腐败问题集中整治工作陆续在各地开展，从相关数据看，全国医保基金 8 月支出环比下滑 6.3%， 9 月环比增长 8%， 2023 年 3 季度，全国跨省异地就医住院结算人次，环比增长 10.56%，严肃医疗需求仍然维持恢复态势，反腐影响可控。 9 月初国家卫健委相关领导在南京会议讲话中进一步明确医药反腐边界和重点，进一步边际缓解市场恐慌情绪。我们认为本轮医药反腐将对行业生态带来长期影响，真实临床价值将变得愈发重要，就投资而言，建议提高“长期正确”的决策权重。 　　“ 相对确定性”将是反弹思路下首选变量。 医药板块震荡调整至今，大部分医药公司处于相对低位，但近 3-5 年大部分医药行业公司的表观业绩都受到疫情和反腐的综合影响，甚至到 2024 年仍会有基数效应的影响。 从行业比较来看，医药行业更多的优势在于业绩相对确定性，我们建议在反弹思路下将“相对确定性” 放入首选变量，在交易上，我们预计以下几个方向将会占优：①创新药（产业趋势明确）、②严肃刚需类产品和服务（复苏持续进行）、③出清见底的耗材（渗透率持续提升）、④有重大边际变化的个股。 　　中期建议选股思路（建议关注， 按先后顺序）： 　　（一） 创新药： 百济神州、贝达药业、益方生物、迪哲医药、信达生物（H）、云顶新耀（H）、康诺亚（H）、科伦博泰生物（H）、 中国生物制药（H）、加科思（H）； 　　（二） 医疗器械： 惠泰医疗、新产业、华兰股份、英科医疗、春立医疗、爱康医疗、 诚益通、翔宇医疗； 　　（三） 传统制药： 恒瑞医药、精麻公司、恩华药业、九典制药、京新药业、仙琚制药； 　　（四） 医疗服务： 国际医学、三星医疗、爱尔眼科、通策医疗、美年健康、华厦眼科； 　　（五）中药： 同仁堂、东阿阿胶、华润三九、 羚锐制药、方盛制药（基药主题）； 　　（六）个股及主题： 百洋医药、药明康德、凯莱英、福瑞股份、智飞生物、康泰生物、天坛生物、减肥药主题、 东诚药业（阿尔兹海默症） 　　风险提示： 市场震荡风险，研发进展不及预期，个别公司外延整合不及预期。

　　安琪酵母(600298) 　　事件：23Q1-3公司收入/归母净利润分别为96.53/9.12亿元（同比+7.46%/+1.63%）；23Q3公司收入/归母净利润分别为29.39/2.43亿元（同比+1.62%/+5.98%）。 　　酵母业务稳健增长，收入占比超70%。23Q3公司酵母及深加工/制糖/包装类产品/其他收入22.01/2.93/0.96/3.91亿元（同比+11.06%/-26.81%/-16.26%/-0.47%），收入占比分别同比变动+5.25/-4.02/-0.74/-0.48个百分点至73.85%/9.83%/3.21%/13.11%。酵母主业保持10%+以上的增长，其余业务均有不同程度的下降。 　　国外业务维持较高增速，经销商数量快速增长。23Q3公司国内/国外收入分别为18.80/11.01亿元（同比-0.68%/+10.47%），收入占比分别同比变动-2.44/2.44个百分点至63.06%/36.94%。公司在海外市场有差异化竞争优势，国际业务继续保持较高增速，且国外收入增速高于国内收入。公司看好海外市场的发展，并有决心进一步拓展海外市场及相关产能。并且GDR若顺利发行将对于公司的海外业务进展、品牌影响力提升，均有正面的帮助，我们看好国际业务的发展。23Q3线下/线上收入分别为19.87/9.94亿元（同比+5.40%/-1.04%），收入占比分别同比变动1.42/-1.42个百分点至66.66%/33.34%。23Q3末经销商同比增加1152家至21825家，其中国内/国外分别同比增加577/575家至16606/5219家，平均经销商收入分别同比变动-4.13%/-1.70%至11.32/21.09万元/家。经销商数量快速增长，平均收入略有下滑。 　　利润率有所改善，费用率相对平稳。23Q3公司毛利率/净利率分别同比变动3.03/0.42个百分点至24.97%/8.57%；利润率同比提升较多预计主要系营业成本占比下降以及23Q3收到政府补贴。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-0.25/+0.07/+1.70个百分点至5.69%/3.93%/0.67%。财务费用率增长较多主要系汇兑收益减少所致。 　　投资建议：我们认为公司全年有望维持稳健增长，我们看好公司作为龙头竞争力的持续提升，以及酵母市场长期潜力的开启，建议积极关注。根据三季报业绩，收入增速环比回落，归母利润增速为中个位数，且22Q4基数较高，我们略调整盈利预测，预计23-25年公司收入分别为140.54/157.47/176.22亿元（前值为143.90/161.19/180.34亿元），归母净利润分别为13.93/16.84/20.28亿元（前值为15.13/18.23/21.89亿元），对应PE分别为22X/18X/15X，维持“买入”评级。 　　风险提示：宏观经济下行、消费复苏不及预期、成本持续上涨风险；国内外动销不及预期。

　　迈威生物(688062) 　　摘要 　　迈威生物凭借国际领先的四大技术平台（自动化高通量杂交瘤抗体新分子发现平台、高效B淋巴细胞筛选平台、ADC药物开发平台、双特异性/双功能抗体开发平台），建立了丰富且具有竞争力的产品管线。截至2023年6月，公司共有2项生物类似药品种进入商业化阶段，在研管线包括9MW2821（Nectin-4ADC）,9MW3011（TMPRSS6）,9MW3811（IL-11）,9MW1411（α-toxin）等多款潜在BIC/FIC品种。 　　商业化初具规模，生物类似药板块开始放量 　　截至2023H1，君迈康完成发货83,573支；完成25省招标挂网，各省均已完成医保对接；已经收到君实生物相关结算款3,296.44万元（含税）；地舒单抗生物类似药（骨松适应症）迈利舒于2023年3月上市，骨转移领域生物类似药在审评中。公司积极拓展海外增量市场，已完成签署覆盖数十个国家的正式协议或框架协议。 　　IDDC平台行业领先，9MW2821（NECTIN-4ADC）进度领先 　　迈威生物的ADC技术平台通过链间二硫键的定点偶联技术，实现DAR值为4的定点偶联，与传统的随机偶联相比，整体药物的均一性更佳，更低的杀伤以及更宽的治疗窗口。公司Nectin-4ADC9MW2821目前临床研究进度全球第二。数据显示，9MW2811疗效及安全性潜力十足，截至2023年10月，115例实体瘤患者ORR及DCR分别为43.5%/81.7%，尿路上皮癌患者ORR及DCR分别为62.2%/91.9%。 　　研发管线储备丰富，多款在研药物具有FIC潜力 　　除已上市产品以外，迈威生物在研管线拥有多款临床进度领先品种，如国内企业首家进入临床的9MW2821（全球进度排位第二）、9MW1911（抗全球排位第二梯队）与9MW3811（全球排位第一梯队）等创新品种。此外，9MW3011、9MW3811（IL-11）、9MW1411（α-toxin）为潜在FIC品种，具有成为重磅产品的潜力。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2023-2025年营业收入为3.15/8.14/13.66亿元，归母净利润为-9.18/-7.90亿/-5.59亿元。采用DCF估值法对公司市值进行估计与预测：考虑到公司商业化品种初具规模，在ADC领域拥有独特技术优势，且在研管线内拥有多款FIC潜力品种，给予2.0%永续增长率，WACC为9.99%，在此假设下，公司合理估值127.19亿元人民币，对应股价31.83元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：预期未来持续大规模研发投入的风险、生物类似药集采风险、研发风险、产品上市风险、政策变化风险

　　吉林敖东(000623) 　　报告摘要 　　吉林敖东是以“医药+金融+大健康”多轮驱动模式快速发展的控股型集团上市公司，连续十余年位列中国制药工业百强和“中国500最具价值品牌”。公司中成药业务、化学药业务、大健康业务等板块稳健增长，推动公司持续协调发展。 　　投资要点 　　公司安神补脑液品牌优秀，销量稳步增长 　　公司安神补脑液自1983年上市至今40多年销售保持持续稳步增长，市场积淀形成了良好的口碑和品牌效应。2022年安神补脑液已经发展成为年销售收入过6亿元的核心品种，同比增长9.43%，由于安神补脑市场的特性与公司优秀的品牌力，我们认为该品种具备保持销量增长的潜质。 　　小儿柴桂退热口服液潜力突出，有望持续放量 　　公司小儿柴桂退热口服液为全国独家专利产品，医保非处方药。依靠治愈率高、复发率低、治疗周期短、退热平稳不反弹的优势，迅速成为儿科呼吸道疾病的一线用药，荣获过3.15健康中国消费者信赖的优质品牌称号。2020-2022年小儿柴桂退热口服液年均复合增长率为73.34%，2022年销售额1.62亿，同比增速53.73%。考虑到儿科用药市场的紧缺，与政策对儿科药物的鼓励，我们认为该品种有望保持良好的增长前景。 　　参股广发证券，持续获得稳健投资受益 　　广发证券为公司核心的优质资产，公司从1999年开始投资广发证券，2016年成为广发证券的第一大股东。截至2023年6月30日，公司及全资子公司合计持有广发证券总股本比例为19.72%。广发证券为公司提供了稳定的投资收益，2020-2022年广发投资收益分别为17.78亿元、19.58亿元和14.48亿元。 　　盈利预测与估值 　　我们预计公司2023-2025年总体收入分别为34.49/40.46/46.90亿元，同比增长分别为20.26%/17.31%/15.91%；归属于上市公司股东的净利润分别为20.18/22.54/26.59亿元，EPS分别为1.73/1.94/2.29元。考虑到公司作为知名的品牌OTC企业，中成药业务增长稳健，且化药与大健康业务持续拓展带来较好的成长性，我们看好公司医药业务未来发展；同时公司通过股权投资每年获取稳健的投资收益，整体基本面优秀。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价22.67元/股。 　　风险提示：医药行业政策风险、原材料价格波动风险、环境保护风险、药品研发风险、投资风险、募投项目风险、测算具有主观性风险。

　　目录 　　1、行业估值指标、景气度指标：化工行业综合景气指数；工业增加值 　　2、价格指标：PPI\PPIRM\CCPI、价格价差（化工品价格走势及最新历史分位） 　　3、供给端指标：产能利用率、能耗、固定资产投资、存货、在建工程情况 　　4、进出口指标：进出口价值贡献度拆分（橡胶、塑料行业22Q3起未有新数据） 　　5、下游行业运行指标：PMI、地产、家电、汽车、纺服 　　6、行业经济效益指标：三大行业经济效益指标 　　7、全球宏观和终端市场指标：采购经理指数、GDP同比、民用建筑开工、消费者信心指数、汽车销售 　　8、全球化工产品价格及价差：化学原料价格及价差、中间产品价格及价差、树脂/纤维子行业价格及价差 　　9、全球行业经济效益指标：销售额变动、盈利能力、成长能力、偿债能力、营运能力、每股指标 　　10、欧美地区化工产品价格及生产指标：化工行业景气指标、化工行业信心指数、产能利用率、产量指数、PPI、生产指数 　　行业观点 　　我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材、中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动风险；安全环保风险；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧