康缘药业(600557) 　　事件： 　　2024年3月11日，康缘药业披露2023年年度报告，2023年公司实现营业收入48.68亿元，同比+11.88%；实现归母净利润5.37亿元，同比+23.54%；实现扣非归母净利润4.99亿元，同比+26.47%。2023Q4单季度公司实现营业收入13.72亿元，同比+11.95%；归母净利润1.87亿元，同比+22.25%；扣非归母净利润1.82亿元，同比+38.33%。 　　核心产品增长稳健，非注射剂略承压 　　分产品看，2023年，注射液实现收入21.74亿元，同比+49.80%，主要系核心产品热毒宁注射液销售增长带动，热毒宁注射液实现销量6076.98万支，同比+90.93%，银杏二萜内酯葡胺注射液实现销量1074.36万支，同比+21.98%；非注射剂合计实现收入26.65亿元，同比-7.20%，其中胶囊实现收入8.88%，同比+1.70%；口服液实现收入8.64亿元，同比-22.99%；片丸剂实现收入3.51亿元，同比+3.68%；颗粒剂、冲剂实现收入3.28亿元，同比+16.82%；贴剂实现收入2.11亿元，同比-6.55%；凝胶剂实现收入0.24亿元，同比-26.07%。 　　盈利能力持续改善，研发投入夯实发展基础 　　2023年，公司整体毛利率为74.27%，同比增加2.17pct，其中注射液毛利率为73.63%，同比增加0.02pct，胶囊剂毛利率67.68%，同比增加6.63pct，口服液毛利率为81.28%，同比增加1.21pct。公司净利率为11.24%，同比增加1.08pct；销售费用率39.79%，同比降低3.14pct；管理费用率为7.13%，同比增加2.77pct；公司持续加强研发投入，研发费用率为15.85%，同比增加1.93pct。 　　渡过改革阵痛期，营销发力有望带动业绩稳健增长 　　2023年，公司以改革破局，聚焦制约营销发展的核心问题，持续以品种考核为基础，夯实临床团队基本功；实现业绩、行为、考核的动态可视化追踪，形成以过程管理促结果达成的正确导向。随着改革阵痛期逐步渡过，营销发力有望带动公司业绩稳健增长。 　　盈利预测与投资评级 　　2023年公司业绩稳健增长，收入端因非注射剂影响短期承压。2024-2025年营业收入由62.74/74.06下调至57.73/66.32亿元，2026年收入预测为75.88亿元；2024-2025年归母净利润预测由6.88/8.57亿元下调至6.50/7.65亿元，2026年归母净利润预测为9.02亿元。维持“买入”评级 　　风险提示：产品销售不及预期风险，政策波动风险，销售改革不及预期风险

　　康华生物(300841) 　　报告摘要 　　康华生物是一家专注生物医药领域、以研发为重心的综合型疫苗企业。目前主要上市销售的产品有冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗等。其中冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）为公司主要营业收入来源，2018-2022年营收占比95%以上；公司自主研发的诺如病毒疫苗于2024年01月在成功授权海外，成为国内优秀的疫苗管线出海企业。 　　投资要点 　　二倍体狂苗销售收入、批签发量增长迅速，市场前景广阔 　　2014年，公司人二倍体狂犬疫苗成功实现上市销售，2018-2022年其批签发量与销售量快速增加，作为核心产品带动公司业绩持续增长。2018-2022年，二倍体狂苗产品营收从2018年的5.51亿元增长至2022年的14.25亿元，销售增长迅速。 　　布局宠物用疫苗，有望打造第二成长曲线 　　宠物消费市场规模节节攀升。2023年城镇宠物（犬猫）消费市场规模为2793亿元，较2022年增长3.2%；其中，犬消费市场规模较2022年微增0.9%，猫市场规模则持续稳定增长，较2022年增长6%，宠物医疗和预防是宠物消费的重要组成部分。希利斯是公司代理的宠物用狂犬疫苗产品，2022年为公司代理希利斯产品的第一个完整销售年度，公司2022年兽用疫苗销售收入达384.26万元。 　　重组六价诺如病毒疫苗管线成功出海 　　公司授权HilleVax在海外对重组六价诺如病毒疫苗及其衍生物进行开发、生产与商业化，有望获得最高合计2.705亿美元的价款，并获得实际年净销售额个位数百分比的特许权使用费。目前全球尚未有诺如病毒疫苗上市，公司诺如病毒疫苗管线临床进度居前。 　　盈利预测与估值 　　我们预计公司2023-2025年总体收入分别为15.39/18.98/22.93亿元，同比增长分别为6.35%/23.34%/20.82%；归属于上市公司股东的净利润分别为5.97/7.28/8.86亿元，EPS分别为4.44/5.41/6.58元。考虑到公司作为人二倍体狂疫苗的领军企业，公司核心疫苗产品不断放量，同时诺如病毒疫苗管线成功出海，我们看好公司未来发展，给予2024年PE为22倍，目标价119.02元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：产品结构相对不丰富的风险、行业政策变动的风险、产品研发风险、不良反应事件个案风险、测算具有主观性风险。

中心思想 康华生物：核心产品驱动增长，多元布局拓展未来 本报告核心观点认为，康华生物作为人二倍体狂犬病疫苗（HDCRV）领域的领军企业，凭借其核心产品的强劲增长和市场领先地位，展现出稳健的盈利能力。同时，公司通过战略性布局宠物用疫苗市场和成功推动诺如病毒疫苗管线国际化，有望构建新的增长曲线，进一步巩固其在生物医药领域的竞争优势。 投资评级与未来展望 基于公司在人二倍体狂苗市场的领导地位、核心疫苗产品的持续放量以及诺如病毒疫苗管线成功出海的积极进展，本报告首次覆盖并给予康华生物“买入”评级，目标价119.02元/股，预期公司未来发展前景广阔。 主要内容 1. 康华生物：人二倍体狂苗领军企业 1.1. 专注疫苗领域，业务方向明确 康华生物成立于2004年，是一家专注于生物医药领域的综合性疫苗企业，并于2020年在深交所创业板上市。公司是国内首家生产并销售人二倍体细胞狂犬病疫苗的企业，目前主要上市销售产品包括冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）和ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗。其中，人二倍体狂苗批签发量增长迅速，从2018年的200万支增至2022年的800万支以上。公司股权结构稳定，实际控制人为董事长王振滔，并拥有成都康诺生物等4家全资子公司。 1.2. 公司营收稳健增长趋势，核心产品表现靓丽 公司营收呈现稳健增长态势，2018年营业收入为5.59亿元，至2022年增至14.47亿元，同比增长11.94%。归母净利润在2022年为5.98亿元，同比下降27.90%，主要受公允价值变动净收益减少影响。2023年前三季度营收9.90亿元，归母净利润3.69亿元。人二倍体狂苗是公司核心收入和利润来源，2019-2022年营收占比均在95%以上，2022年贡献14.25亿元营收，毛利率稳定在93%-95%区间。公司成本管控卓有成效，销售费用率和管理费用率持续下降，同时研发投入持续增加，研发费用率从2018年的3.38%提升至2022年的12.44%，2023年前三季度达18.78%。技术团队不断壮大，2022年末技术人员达182人。 1.3. 公司研发管线较为丰富，在研产品种类较多 公司已上市产品包括冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）和ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗，其中人二倍体狂苗采用“100L大体积生物反应器微载体规模化培养、扩增人二倍体细胞技术”，具有安全性高、免疫原性好、保护持续时间长等优势，被认为是狂犬病疫苗的“黄金标准”。截至2023年上半年，公司拥有重组六价诺如病毒疫苗、四价鼻喷流感疫苗、带状疱疹mRNA疫苗等8项在研项目，未来有望丰富产品种类，增强竞争力。 2. 人二倍体狂苗市场前景广阔，销售稳健增长 2.1. 狂犬病病死率接近100%，疫苗是唯一主动免疫制剂 狂犬病是由狂犬病毒引起，病死率接近100%的动物源传染病，全球每年约6万人死亡，中国发病数位居第二。目前尚无有效治疗手段，预防是关键，狂犬病疫苗是唯一主动免疫制剂。中国狂犬疫苗历经四代发展，人二倍体细胞疫苗因其安全无致肿瘤性、免疫原性好、不良反应发生率低等优势，被国际公认为狂犬病疫苗的“黄金标准”。 2.2. 狂苗市场规模庞大，人二倍体细胞前景广阔 国内人用狂犬病疫苗批签发量每年维持在6000-8000万支，2021年产值规模达94亿元。中国每年约有4000万狂犬病暴露人群，但接种率仅35%左右，市场提升空间巨大。目前Vero细胞狂犬病疫苗仍是市场主流，2022年批签发占比达75.0%，而人二倍体细胞狂犬病疫苗占比为18.2%。人二倍体狂苗作为世卫组织推荐的“金标准”疫苗，尤其适用于过敏体质者、老人及儿童等免疫力偏低人群，对Vero细胞狂苗形成较大补充空间。目前国内仅康华生物和康泰生物两家企业的人二倍体狂苗获批上市，竞争格局良好。 2.3. 公司狂苗募投产能有望释放，政策或驱动需求持续增长 公司人二倍体狂苗批签发量从2018年的223.21万支增长至2022年的809.58万支，销售收入从5.51亿元增至14.25亿元。2023年上半年批签发量同比减少32.36%，主要系车间维护保养及水系统升级导致停产。公司IPO募投项目“温江疫苗生产基地一期建设项目”预计新增人二倍体狂苗产能600万支/年，有望于2024年12月31日达到预定可使用状态，届时公司该产品产能将实现翻倍增长，进一步打开销售空间。此外，国家疾控局2023年9月颁布的《狂犬病暴露预防处置工作规范（2023年版）》提出狂犬病预防处置门诊应配备至少两种不同种类的狂犬病疫苗，有望进一步带动狂苗整体需求，康华生物作为人二倍体狂苗领军企业将受益。 3. 布局宠物用疫苗，有望打造第二成长曲线 3.1. 宠物市场规模不断增长，潜在预防需求旺盛 中国宠物行业发展迅速，2023年城镇宠物（犬猫）消费市场规模达2793亿元，较2022年增长3.2%。同年，中国宠物犬猫合计数量达1.2155亿只，潜在预防接种需求旺盛。宠物医疗和预防是宠物消费的重要组成部分。 3.2. 代理宠物狂犬疫苗希利斯 2021年9月，公司全资子公司康华动保与杭州佑本签订协议，成为宠物狂犬病灭活疫苗“希利斯”在中国大陆及港澳台地区的全渠道总经销商，代理期限至2032年。希利斯创新采用人狂犬病灭活疫苗生产技术——层析纯化，有效去除大分子物质，实现病毒蛋白高度纯化，免疫效果和安全性表现优秀，试验犬免疫成功率100%，无不良反应。2022年兽用疫苗销售收入达384.26万元。公司通过“希利斯守护计划”与4332家医院、2467名宠物医生合作，并与新瑞鹏宠物医疗集团签订集采协议，有望进一步拓展销售渠道，提升产品美誉度和市场覆盖。 4. 诺如病毒疫苗管线成功出海 诺如病毒是引起急性胃肠炎的常见病原体，人群普遍易感，尤其易在学校、托幼机构等封闭环境引起暴发。目前尚无有效抗病毒药物，预防需求空间较大。2024年1月，公司授权HilleVax在除中国地区以外的全球范围内开发、生产与商业化重组六价诺如病毒疫苗及其衍生物，有望获得最高合计2.705亿美元的价款，并获得实际年净销售额个位数百分比的特许权使用费。目前全球尚未有诺如病毒疫苗上市，公司该管线已于2023年2月和9月分别取得澳大利亚和美国临床试验许可，临床进度居前。 5. 盈利预测与估值 5.1. 收入拆分与盈利预测 基于对各产品业务板块的收入增速预测，包括人二倍体狂苗（2023-2025年收入增速分别为7%、22%、21%）、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、兽用疫苗及其他业务，预计公司2023-2025年总体收入分别为15.39/18.98/22.93亿元，同比增长6.35%/23.34%/20.82%。归属于上市公司股东的净利润分别为5.97/7.28/8.86亿元，EPS分别为4.44/5.41/6.58元。 5.2. 估值与投资评级 采用可比公司估值法（PE法），参考百克生物、康泰生物、沃森生物和智飞生物等可比公司2024年PE估值均值22.27X。考虑到康华生物作为人二倍体狂苗领军企业，核心疫苗产品持续放量，且诺如病毒疫苗管线成功出海，给予公司2024年22倍PE，目标价119.02元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 6. 风险因素 公司面临的主要风险包括：产品结构相对不丰富，对人二倍体狂苗依赖度高；行业政策变动可能对疫苗质量、运输、流通等方面提出更高要求；新疫苗产品研发周期长、技术难度大、风险高，存在研发失败或上市不确定性；疫苗预防接种可能出现不良反应事件个案，引发舆论风险并影响产品销售；以及研究测算过程中存在主观判断，导致测算结果具有一定主观性风险。 总结 康华生物作为人二倍体狂犬病疫苗领域的领先企业，其核心产品销售收入和批签发量持续快速增长，市场前景广阔。公司通过募投项目扩大产能，并受益于国家疾控局新规范对狂苗需求的带动，有望进一步巩固市场地位。同时，公司积极布局宠物用疫苗市场，代理的“希利斯”产品表现强劲，并成功将重组六价诺如病毒疫苗管线授权海外，展现出多元化发展和国际化拓展的潜力。尽管面临产品结构相对单一、研发风险和政策变动等挑战，但凭借其强大的研发实力和市场策略，康华生物有望实现持续增长，为投资者带来长期价值。

　　科兴制药(688136) 　　海外布局：战略加强海外布局，搭建出海商业化平台 　　科兴制药建立了相对完善的海外商业化体系，并在新兴市场形成一定优势。目前公司已有产品通过巴西、菲律宾、印度尼西亚等约40个国家和地区的市场准入并实现销售，公司销售网络已100%覆盖人口过亿的新兴国家市场。 　　自2020年，公司战略加强海外布局，陆续引入十余款新品，平台搭建初步完成。目前，多款产品相继进入海外验厂审计阶段，有望在今年实现多个品种在多个国家获批上市。 　　引进产品：已引入10余个品种，初具平台效应 　　截止2024年1月，科兴制药引入及合作产品十余款。在乳腺癌治疗领域，有白蛋白紫杉醇、曲妥珠单抗、贝伐珠单抗、奈拉替尼和甲磺酸艾立布林共5款产品，形成了在重点肿瘤领域的产品矩阵。其中，白蛋白紫杉醇在欧盟短缺，科兴制药的产品上市后有望达到较高的销售金额。白蛋白紫杉醇为欧洲医学肿瘤学会指南推荐治疗转移性胰腺癌和非小细胞癌的主流一线用药。2023年，欧洲监管局于发布了关于白蛋白紫杉醇的短缺公告，目前在欧盟仅有两家公司在售，竞争格局良好。随着欧洲癌症发病率的上升，白蛋白紫杉醇的市场需求量有望进一步扩大。科兴制药于2021年获得海昶生物授予的白蛋白紫杉醇美国外全部区域的商业化权益，且于2024年2月初迎接了欧盟对白紫生产GMP的现场检查，获得欧盟审计团队高度评价。若进展顺利，有望上市后迅速打开欧洲市场。 　　传统业务板块：原有业务维持稳定，贡献稳定现金流 　　作为重组蛋白药物领域的重要企业，科兴制药2022年超90%的营业收入来源于四款核心产品，分别为人促红素(依普定)、人干扰素α1b(赛若金)、人粒细胞刺激因子(白特喜)和酪酸梭菌二联活菌(常乐康)，四款产品在各细分领域市场份额均处于领先地位。主营业务为公司贡献稳定的现金流。 　　盈利预测与估值 　　考虑到科兴制药已引入并合作十余款产品，海外商业化放量在即，有望通过合作兑现公司出海平台价值，我们预计公司2023至2025年营业收入分别为12.59、14.15、18.97亿元人民币，归母净利润分别为-189.57、53.27、152.8百万元人民币。对公司业务采用PS法估值，给予公司2024年4.3倍PS，此计算得公司得合理估值为60.85亿，目标价为30.55元。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：行业政策风险，外汇及汇率风险，药物迭代风险，药品研发失败风险，相关测算存在主观假设风险

　　行业动态 　　2024年2月28日，安徽省医药价格和集中采购中心发布《关于开展二十五省（区、兵团）2023年体外诊断试剂省际联盟集中带量采购拟中选产品有关价格填报的通知》，根据《2023年体外诊断试剂省际联盟集中带量采购文件(采购文件编号：IVDLM—2023—01)》相关带量采购价要求，决定对拟中选产品的全国省级挂网最低价等价格开展填报，填报时间为2024年2月28日—3月5日。 　　2024年2月29日，国家医疗保障局党组书记、局长章轲赴北京市调研医疗保障工作，实地考察了首都医科大学附属北京妇产医院、北京大学人民医院、首都医科大学附属北京儿童医院，详细了解辅助生殖纳入医保、国谈药品和集中采购药品耗材落地、儿童医疗保障和儿科医疗服务发展等方面的情况，并与医院工作人员、医保部门同志和参保患者进行了交流。 　　市场观察 　　本周医药生物板块上涨1.72%（排名14/31），年初至今板块下跌10.05%（排名29/31），本周医药板块整体保持上涨。 　　耗材板块重点推荐——业绩好、格局明、增速快 　　业绩好。耗材公司公布业绩快报，IVD、电生理、骨科等细分板块经营趋势显著改善。展望一季度，低基数叠加检验试剂和手术耗材具备较强的刚需属性，一季度各公司业绩有望取得亮眼表现。 　　格局明。医疗器械、IVD等已经完成阶段性业务调整（带量采购），未来可实现价稳量升。集采后竞争格局有望持续优化，国产化率有望加速提升。长期来看，我们认为耗材的需求在老龄化速度加快的大背景下，手术量和渗透率的提升仍有较大空间，企业业绩持续增长的动能充沛。 　　出海快。中国制造厚积薄发，研发、生产、销售全线发力：中国医疗器械产业出海经历了进口品牌的进入、国内企业的学习模仿、以及行业赶超等阶段。海外市场持续开拓，化学发光、骨科等细分领域的国际化已经初具规模，部分企业海外收入增速达到50%以上，出海前景广阔。 　　建议关注： 　　1）IVD：迈瑞医疗、新产业、亚辉龙、圣湘生物、安图生物、英诺特、普门科技、万孚生物、迪瑞医疗； 　　2）心内耗材：惠泰医疗、微电生理、心脉医疗、赛诺医疗； 　　3）骨科：春立医疗、三友医疗、大博医疗、爱康医疗； 　　4）介入耗材：南微医学、安杰思、戴维医疗； 　　5）眼科耗材：爱博医疗； 　　风险提示：市场震荡风险，研发进展不及预期，个别公司外延整合不及预期。

　　医药行业整体转债行情 　　2023年2月初医药行情震荡，触发下修条款企业数量多。3/4企业决定不向下修正转股价格，体现公司对医药行业长期稳健发展与内在价值提升的信心。 　　节后整体市场有所恢复，全行业转股溢价率持续下降，跟涨弹性有所恢复；与全行业相比，医药行业溢价率恢复情况良好，平均转股溢价率低，在性价比上有一定优势，看好后续估值修复。 　　分行业关注思路 　　（1）传统制药行业：集采影响逐渐出清，传统制药行业整体发展预期企稳；出海业务带动公司业绩加速增长，建议关注业绩高增长、创新药临床快速推进及海外平台型公司；（2）医疗器械行业：疫情影响逐渐减弱，常规业务有望实现恢复性增长，建议关注在产品竞争力上有优势、产能出海及服务出海的相关公司；（3）原料药行业：2023年诺和诺德及礼来年报数据公布，GLP-1蓝海市场或将长期持续，相关公司有望取得长期收益，建议关注GLP-1产业链相关公司。（4）个股标的：建议关注高股息及2024年业绩有望进入业绩兑现期的个股。 　　风险提示：宏观经济环境风险、药物临床研发风险、销售不及预期风险、信用风险

　　上周指24年2月19-25日（下同），本周指24年2月26-3月3日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　2月26日，国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会，介绍《碳排放权交易管理暂行条例》(简称《条例》)有关情况。《条例》对确定行业覆盖范围和重点排放单位相关的工作程序进行了明确，未来将优先纳入碳排放量大、产能过剩严重、减污降碳协同效果好、数据质量基础好的重点行业。扩围工作将科学合理确定不同行业的纳入时间，分阶段、有步骤地积极推动碳排放权交易市场覆盖碳排放重点行业。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨4.5%，为79.97美元/桶。 　　重点关注子行业：本周有机硅/烧碱/聚合MDI/纯MDI/TDI/橡胶/电石法PVC价格分别上涨8.4%/5.9%/1.8%/1.4%/1.2%/0.8%/0.7%；轻质纯碱/重质纯碱/乙二醇/尿素/VA/醋酸/VE价格分别下跌 　　8%/6.4%/1.8%/1.3%/1.2%/0.8%/0.8%；液体蛋氨酸/氨纶/乙烯法PVC/粘胶长丝/固体蛋氨酸/粘胶短纤/DMF/钛白粉价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：天然气（Texas）（+17.8%）、维生素C（+12.8%）、聚合MDI（+11.1%）、维生素K3:MSB96%:国产（+9.1%）、甲基环硅氧烷（+8.4%）。 　　有机硅：本周有机硅市场整体呈上涨趋势，头部企业开盘前市场窄幅上行，开盘后强势拉涨，将整个有机硅市场拉向新的高度。此次大涨主要得益于前期预售单还未交付完成，企业无库存方面的压力，加之传统旺季即将来临。 　　烧碱：本周液碱市场零星见涨，下游需求逐步回暖。西北地区内蒙古地区液碱价格上涨，企业出货心态积极，且运输情况好转，加之库存压力不大，液碱价格顺势上调。华东江苏地区氯碱企业装置开工维持稳态，货源供应仍旧偏紧，元宵节后下游逐步恢复，省内企业对后期走势看法积极。本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨2.82%，沪深300指数较上周上涨1.38%。基础化工板块跑赢沪深300指数1.45个百分点，涨幅居于所有板块第11位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：磷化工及磷酸盐（+6.51%），其他橡胶制品（+5.93%），钾肥（+5.26%），民爆用品（+4.73%），无机盐（+3.66%）。 　　重点关注子行业观点 　　供需矛盾仍然激烈的2024年，将目光放在需求刚性领域，并关注供给端仍有约束的板块。我国依托能源、产业链一体化、国内大市场的优势，在完成化工产业聚集后，将走向产业高端化升级之路，未来精细化工新材料领域将成为主要投资方向。我们建议关注： 　　①电子产业周期复苏：重点推荐：万润股份；建议关注：华特气体、金宏气体、中船特气、广钢气体、瑞联新材、莱特光电、奥来德。 　　②景气修复中找结构性机会：需求端存在韧性的农化、轮胎板块，持续去库下，需求稳定且有望迎来景气修复；供给端有序扩张或供给受限的钛白粉、氟化工板块。重点推荐：扬农化工，润丰股份；建议关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、龙佰集团、三美股份、巨化股份、永和股份、云天化、亚钾国际。 　　③聚焦龙头企业高质量发展：重点推荐：万华化学、华鲁恒升。 　　④聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

中心思想 业绩超预期增长，核心竞争力持续强化 锦波生物在2023年实现了营收和归母净利润的显著增长，分别达到7.8亿元和3.0亿元，同比增幅高达100.0%和174.6%，远超市场预期并接近业绩预告上限。这主要得益于公司在品牌宣传、市场教育、客户拓展以及新产品研发方面的持续投入，同时规模效应显现和毛利率提升也显著贡献了净利润增长。 战略布局清晰，未来增长潜力巨大 公司深耕功能蛋白领域，围绕女性美丽健康，在颜值和生殖两大板块进行战略布局。短期内，三类医疗器械“薇旖美”的放量增长将成为主要盈利驱动。中长期来看，产能扩张、丰富在研产品线（特别是十七型胶原产品矩阵化）、以及加大品牌建设以卡位C端胶原再生心智，将共同支撑公司持续增长。结合行业景气度向上，公司盈利能力预计将持续加强，展现出巨大的发展潜力。 主要内容 2023年业绩表现与市场评价 锦波生物于2024年2月29日发布2023年年度业绩快报，显示公司全年实现营业收入7.8亿元，同比增长100.0%；归属于母公司股东的净利润为3.0亿元，同比增长174.6%；扣除非经常性损益后的归母净利润为2.9亿元，同比增长181.4%。其中，2023年第四季度营收达到2.6亿元，同比增长89%，归母净利润1.1亿元，同比增长177%。这些业绩数据贴近业绩预告上限，且扣非净利润和整体业绩表现均超出市场预期。 业绩增长驱动因素分析 公司业绩的显著增长主要归因于以下几个方面： 营收增长驱动： 公司通过加大品牌宣传力度、深化产品市场教育及推广，有效深耕现有客户并积极拓展新客户群体。同时，公司持续投入新产品研发和现有产品升级，不断优化和完善产品矩阵，从而大幅提升了销售规模。 净利润增长驱动： 随着销售收入的稳步增长，公司规模效应日益显现，生产和运营效率提升。此外，高毛利产品的占比提升也进一步提高了公司的整体毛利率，共同推动了净利润的大幅增长。 资本市场认可与流动性改善 锦波生物被纳入北证50指数，并于2024年3月11日正式生效。北证50指数样本股的选取标准兼顾市值规模和流动性，此次纳入再次验证了公司的运营实力和市场地位。此前市场曾对公司在北交所上市后的流动性有所担忧，预计纳入北证50后将有效改善其股票流动性。 投资建议与未来发展展望 公司专注于功能蛋白的生产研发，战略性地围绕女性美丽健康，聚焦颜值和生殖两大核心板块。 短期展望： 公司处于快速发展期，其三类医疗器械产品“薇旖美”预计将实现放量增长，成为公司短期内的主要盈利贡献点。 中长期展望： 产能扩张： 随着产能的进一步扩张，公司将能够更好地发挥规模优势，满足不断增长的市场需求。 丰富产品储备： 公司拥有丰富的在研产品储备，未来发展可期。特别是十七型胶原产品的上市，将有助于打造“薇旖美”矩阵化产品线，进一步巩固市场地位。 品牌建设： 近期公司加大品牌建设投入，有望在C端市场成功卡位胶原再生心智，提升品牌影响力。 行业景气向上： 医疗美容行业整体景气度持续向上，为公司提供了良好的外部发展环境。 综合来看，预计随着高毛利产品占比的提升和规模效应的持续显现，公司盈利能力将不断加强。天风证券维持对锦波生物的“买入”评级，并预测公司2023年至2025年归母净利润分别为3.0亿元、4.6亿元和6.5亿元，对应市盈率（PE）分别为54倍、35倍和25倍。 风险提示 投资者需关注以下潜在风险：宏观经济波动风险、公司经营不及预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策变化风险。此外，本次业绩快报仅为初步核算结果，最终数据请以公司正式发布的2023年年度报告为准。 总结 锦波生物在2023年取得了令人瞩目的业绩增长，营收和归母净利润同比增幅均超100%，显著超出市场预期。这得益于公司在市场推广、产品创新和规模效应方面的有效策略。公司被纳入北证50指数，进一步提升了其市场认可度和流动性。展望未来，锦波生物凭借其在功能蛋白领域的深厚积累，以及在“薇旖美”产品放量、产能扩张、产品线丰富和品牌建设上的清晰战略，有望在颜值和生殖两大健康美丽板块持续保持强劲增长势头。尽管存在宏观经济波动、市场竞争加剧等风险，但公司整体发展前景积极，维持“买入”评级。

中心思想 战略聚焦与业绩突破 江波龙公司积极响应“以投资者为本”的发展理念，发布“质量回报双提升”行动方案，旨在通过卓越的业绩表现、规范的公司治理和积极的投资者回报，实现公司健康、长期、高质量发展。尽管2023年行业周期下行，公司仍实现了营业收入首次突破百亿元，达到100亿至105亿元，创历史新高，并显著提升了市场占有率，充分展现了其在复杂市场环境下的韧性和成长潜力。 市场机遇与增长引擎 展望2024年，江波龙有望充分受益于存储行业的上行周期、市场份额的持续提升以及新兴技术带来的增量需求。公司凭借其国际领先的半导体存储龙头地位，通过Lexar和FORESEE双品牌战略深耕消费和工业市场，并积极布局AI服务器、信创国产化以及车规级存储等高增长领域。通过完善产业链布局，成功收购元成苏州和Zilia Brazil，公司进一步强化了封测能力和全球市场覆盖，为未来的业绩持续高增奠定了坚实基础。 主要内容 公司行动方案与2023年业绩亮点 江波龙公司于2024年2月29日发布《关于公司推动“质量回报双提升”行动方案的公告》，旨在践行“以投资者为本”的发展理念，维护全体股东利益。公司对未来发展前景充满信心，并承诺通过良好的业绩、规范治理和积极回报来履行上市公司责任。 在行业周期下行、整体市场规模减少的2023年，江波龙的市场占有率显著提升，预计全年营业收入将达到100亿元至105亿元，首次突破百亿元大关，创历史新高。公司高度重视投资者回报，董监高积极增持，并于2022年半年度以总股本412,864,254股为基数，每10股派发现金股利4.80元（含税），共分配现金股利19,817.48万元（含税），占2022年年度公司归母净利润的172.23%。 存储行业上行周期与公司受益分析 2024年存储行业进入上行周期，叠加公司市占率提升的逻辑，江波龙有望持续受益。 供应端收缩： 2023年美光、三星等原厂纷纷宣布减产，CFM闪存市场预计2024日历年行业供应将低于DRAM和NAND的需求。 需求端复苏与增长： 据CFM闪存市场预测，2024年服务器总出货量将出现中个位数百分比增长；PC出货量将出现低至中个位数百分比增长；智能手机需求显示复苏迹象，出货量将小幅增长。此外，工业和汽车市场边缘人工智能的扩散持续增加，对内存需求也将显著增加，例如支持人工智能的工业PC内存容量比标准PC增长3-5倍，支持AI的边缘视频安全摄像机内存容量增加8倍。 价格端上涨： Trendforce预估2024年第一季NAND Flash合约价季涨幅约15-20%，DRAM合约价季涨幅约13-18%，其中Mobile DRAM持续领涨。 公司产品结构优势： 江波龙产品线中NAND占比约90%，将直接受益于2024年存储行业的复苏，实现稳定高增长。 品牌战略与市场拓展 江波龙作为国际领先的综合性半导体存储龙头，其Lexar和FORESEE品牌价值持续彰显。公司主要从事Flash及DRAM存储器研发、设计和销售，提供消费级、工规级、车规级存储器及行业存储软硬件应用解决方案。 双品牌战略： 自主培育品牌FORESEE面向工业市场（ToB），收购Lexar品牌则开拓消费类高端市场（ToC），优化了品牌收入结构，聚焦行业应用与高端消费市场。 市场地位： 2021年1-9月，公司移动存储产品存储卡全球市场份额位列Top2；2020年嵌入式存储产品eMMC市场份额位列全球第七。 Lexar品牌表现： Lexar聚焦高端消费，是公司拓展海外市场的重要支撑。2019年至2021年，Lexar在存储卡以及闪存盘领域均排名全球第三。2023年上半年，在全球存储行业严重承压的大背景下，Lexar(雷克沙)品牌业务全球销售收入达到9.56亿元，实现了同比26.08%的增长。其在全球ToC市场的影响力进一步凸显，零售业务覆盖国家已达52个，在中东地区、大洋洲、南亚（如印度）的销售收入明显增长，相应市场同比增幅达到42%-82%之间，构成了Lexar品牌全球销售收入增长的新生力量。预计2024年伴随行业上行和市占率持续提升，Lexar收入有望更上一层楼。 AI与信创驱动企业级存储增长 AIGC对AI服务器的需求指数级提升，中国企业级固态硬盘市场份额亟待提升，信创将带来服务器存储器国产化趋势，公司eSSD和RDIMM产品量产出货有望带来业绩快速增长。 AI算力与存力： 每一代GPT模型的参数量高速增长，数据存力是数据生产要素处理的综合能力体现。当前我国存算投资比例相比美国、西欧明显失衡，存储或将成为经济发展特别是高算力领域的短板。 AI服务器需求： ChatGPT作为大数据+大模型+大算力的产物，或将带动AI服务器需求指数级提升。AI服务器可以拥有常规服务器八倍的DRAM容量和三倍的NAND容量。 企业级SSD国产化机遇： 2021年英特尔、三星、美光等国际存储原厂占中国企业级SSD市场份额合计超过70%，居主导地位。随着国家对数据安全自主可控的重视程度不断增加，存储器作为数据存储的直接载体，其对于数据安全可控战略的落地及实现具有关键作用。在国家政策推动下，公有云市场发展的同时，客户基于本地化和安全等考虑，将更多采用国产eSSD。 公司产品进展： 截至2023年底，公司eSSD、RDIMM产品已通过包括联想、京东云、BiliBili等重要客户的认证，并已取得部分客户的正式订单实现了量产出货。公司企业级存储产品于2023年取得部分客户的批量订单，将为2024年的快速增长打下基础。 产业链整合与全球化布局 公司通过完善产业链布局，成功收购元成苏州和Zilia Brazil（原SMART Brazil），以打造高端封装测试中心，实现本地与海外产业链兼顾，通过整合资源有望快速提升技术实力、扩大市场份额。 收购元成苏州： 2023年10月1日，公司收购力成科技（苏州）有限公司70%股权交易完成交割，并于当日纳入江波龙合并报表范围。元成苏州将独立运营，承接现有客户群体的封测业务，并加大研发和封装测试工艺投入，引进高端设备和人才，打造高端封装测试基地，服务人工智能、高性能计算、智能汽车、智能手机、智能穿戴等多个领域。此次收购将提升公司存储芯片封装测试能力和产能利用率，完善产业链布局，强化与存储晶圆原厂的业务合作关系，提升产品品质、响应速度、定制能力和产能稳定性，增强公司市场影响力和核心竞争力。 收购Zilia Brazil： 2023年11月，公司成功收购Zilia Brazil（原SMART Brazil）81%股权，聚焦主业拓展，发力巴西市场。SMART Brazil深耕存储制造领域20年，收购后配合江波龙强大的固件能力，有望进一步提升市场占比，实现封测与固件能力强强联合、开拓巴西市场广阔空间、优化公司整体盈利水平。 车规级存储市场突破 江波龙在车规级存储市场取得重大突破，公司具备服务全球汽车市场的资格和能力，看好智能汽车需求高增及公司车规级产品量产出货带来的业绩增量。 资质认证： 2023年12月，江波龙成功获得全球领先认证机构德国TÜV莱茵的IATF 16949:2016质量管理体系证书以及ISO 9001:2015质量体系认证证书。 产品认证与量产： 此前，公司车规级eMMC、UFS已通过汽车电子行业核心标准体系AEC-Q100认证，UFS2.1产品已在多个汽车客户端完成产品验证，根据客户项目进展，预计将在2024年上半年开始量产出货。同时，公司还完成了第二代车规级UFS产品的产品设计和验证工作，并开始给策略汽车客户送样验证，将进一步扩大公司的车规市场占有率。 市场应用： 公司已通过与Tier1的深度合作，车规级存储产品已进入小鹏、比亚迪、上汽、广汽等主流汽车品牌的供应链系统。 技术优势： 公司已形成自主可控的Flash固件开发技术，包括pSLC分区、智能温控、AES256加密算法等车用存储功能，可为智能汽车应用赋予更多可能性。 投资建议与风险提示 投资建议： 鉴于原厂减产及削减资本开支措施效果显著，手机、个人电脑等主要存储应用市场逐步回暖，存储行业开始走出下行周期，天风证券预计公司2023/2024/2025年实现归母净利润分别为-8.3亿元、8亿元和10.5亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示： 存储行业复苏不及预期，信创及ChatGPT落地不及预期，研发技术人员流失，车规市场验证进度不及预期，行动方案实施效果不达预期。 总结 江波龙公司通过发布“质量回报双提升”行动方案，明确了其以投资者为本的发展理念和对未来高质量增长的信心。尽管2023年存储行业面临挑战，公司仍实现了营收突破百亿并显著提升市场份额，展现了强大的经营韧性。展望2024年，江波龙将充分受益于存储行业的上行周期、AI及信创带来的企业级存储需求爆发、以及在车规级存储市场的重大突破。公司通过Lexar和FORESEE双品牌战略巩固市场地位，并通过收购元成苏州和Zilia Brazil完善产业链布局，强化全球竞争力。预计未来公司业绩将伴随多重增长引擎实现持续高增，为股东带来丰厚回报。

　　行业动态： 　　新任国家医保局局长到任，预计整体医保政策偏平稳。反腐作为中期变量，预计在2024年H1将会有阶段性结论，整体我们判断出现极端风险的可能性较低。 　　市场观察： 　　本周（2024.02.19-2024.02.23）医药生物板块上涨7.38%（排名11/31），年初至今板块下跌16.25%（排名21/31），本周医药板块整体上涨。 　　投资策略： 　　1）整体板块调整相对较为充分。从2021年上半年以来，医药板块已系统性调整3年，从估值看，整体已进入相对合理阶段，从经营看，近3-5年大部分医药行业公司的表观业绩都受到疫情和反腐的综合影响，甚至到2024年预计仍会有基数效应的影响。从行业比较来看，医药行业更多的优势在于“人口老年化加深+需求品质升级”带来稳定性，在板板块相对调整充分的背景下，医药的相对优势已较为明显。 　　2）逐步提高成长性的选股权重。在板块整体估值已进入合理区间背景下，公司的成长性成为区分公司的重要指标，我们建议从以下角度筛选成长类型公司：1）已经完成产品和渠道的布局，未来业绩成长空间广阔的公司，如出海、创新药等；2）已经完成阶段性业务调整（如带量采购），未来可实现价稳量升的公司，如IVD、骨科耗材等；此外从行业发展阶段而言，我们认为部分医药公司已经进入到“业务稳定+分红回报”的阶段，建议分红金额3%（目标分红率）作为医药价值股的筛选标准。 　　中期选股思路（建议关注）： 　　（一）耗材：圣湘生物、亚辉龙、微电生理、新产业、心脉医疗、春立医疗、三友医疗、惠泰医疗、爱康医疗、南微医学、赛诺医疗、大博医疗 　　（二）出海：科兴制药、福瑞股份、联影医疗、迪哲医药、和黄医药（H）、海泰新光； 　　（三）创新药：百济神州、恒瑞医药、信达生物、泽璟制药、迈威生物、云顶新耀（H）、康诺亚（H）、科伦博泰生物（H） 　　（四）传统制药：九典制药、特宝生物、恩华药业、吉贝尔； 　　（五）低估值：济川药业、羚锐制药、华润三九、智飞生物； 　　（六）个股：华纳药厂、百洋医药、万泰生物、国际医学、英诺特、东诚药业、诚益通、澳华内镜 　　风险提示：市场震荡风险，研发进展不及预期，个别公司外延整合不及预期。