莱茵生物(002166) 　　事件：公司发布2023Q1季报，2023Q1实现营业收入2.53亿元，同比下降10.55%，实现归母净利润0.2亿元，同比下降48.11%，实现扣非归母净利润0.08亿元，同比下降71.83%。 　　短期业绩受海外市场需求变化影响，长期仍看好天然甜味剂快速发展趋势 　　2023Q1，受全球经济波动及主要出口国阶段性需求下降影响，公司营业收入较去年同期略有下降，同时去年甜叶菊和罗汉果的原料采购价格持续高位运行，为进一步培育市场，公司产品售价维持稳定或略有下降，对一季度利润造成较大影响。公司主要产品天然甜味剂23Q1实现营业收入1.54亿元，于总营收中占比61%，订单方面，公司与大客户芬美意的订单23Q1完成1494万美元，2023年剩余应采购金额为1.22亿美元（按照3.45亿美元保底合同金额计算），公司表示结合双方对于合作业务体量及行业增速判断，有信心在2023年度内完成剩余交易额。长期来看，随着人们对于天然、健康产品的消费需求和热情持续提升，公司所处的天然健康产品和服务行业，特别是天然甜味剂业务的增速依然十分强劲，其在整个替糖市场的份额占比不断提升，根据英敏特数据，2010～2020年间，全球天然甜味剂在替糖产品中的应用占比由8.16%迅速增长至29.41%。我们认为，阶段性的需求变化不改变天然甜味剂产品长期快速发展的趋势，同时公司天然甜味剂产能加速扩张，新建甜叶菊专业提取工厂有望在今年年底实现主车间的投产，并且公司通过技改、工艺优化等手段持续提升内生增长动力，亦率先行业布局合成生物技术路线，持续夯实天然甜味剂业务核心竞争力，未来有望充分把握行业快速发展机遇，带动业绩稳健增长。 　　于美国建立全球最大工业大麻提取工厂，享受行业快速增长红利 　　公司于2019年正式布局工业大麻，于美国建立全球最大工业大麻提取工厂，被印第安纳州政府列为示范项目，预计年处理原料5000吨；2022年该工厂完成调试优化，正式达到量产状态，同时公司加快推动工厂员工技能培训、GMP认证申请、销售团队搭建、客户拓展等工作，积极参与海外工业大麻展会对接下游品牌与客户，推动工厂运营迈向正轨。美国为目前全球工业大麻经济中心，根据BrightfieldGroup数据，2022年美国工业大麻衍生CBD零售市场规模有望达50亿美元，欧洲为第二大应用市场，2022年其受监管CBD市场销售额有望达15亿美元。我们认为，随着各国工业大麻下游应用政策陆续放开，市场有望加速扩容，未来公司有望复用其在植物提取领域打造的渠道、客户、品牌优势，快速打开CBD国际市场，享受行业快速增长红利。 　　盈利预测及投资建议：我们认为，受益于减糖大趋势，公司天然甜味剂业务长期有望呈现高增长态势；同时随着全球工业大麻相关政策持续向好，CBD提取物需求有望加速释放，但考虑到海外市场需求阶段性变化以及市场竞争加剧的情况，下调公司23-25年营收至17.2/21.5/26.9亿元（前值为17.8/22.6/28.4亿元），归母净利润为2.0/3.5/5.3亿元（前值为2.9/4.1/5.6亿元），维持“买入”评级。 　　风险提示：宏观经济风险，技术风险，汇率波动风险；政策风险；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻与毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；相关业务或有政策变动/法律/经营管理/自然/研发操作风险。

　　毕得医药(688073) 　　事件概要 　　公司于2023年4月19日公布2022年年度报告：2022年营收8.34亿(yoy+37.55%)，其中，分子砌块业务营收7.35亿元(yoy+37.92%)，科学试剂业务营收9,861.62万元(yoy+35.12%)；归母净利润1.46亿元(yoy+49.60%)，扣非归母净利润1.37亿元（yoy+52.41%），非经常性损益主要包括1000多万政府补贴及40多万投资亏损。公司2023Q1营业收入2.52亿元（yoy+42.58%），单季度收入创历史新高，归母净利润3692.82万（yoy+45.22%），扣非归母净利润3896.68万。 　　积极布局全球市场，盈利能力持续提升 　　公司盈利能力和运营效率持续提升，2022年净利率为17.51%（+1.41pp），存货周转率为0.93（+0.05次）,2023Q1净利率为14.63%（+0.27pp），存货周转率为0.26。前瞻性战略布局国际市场，在美、印、德等地进行全球多中心布局，海内外客户资源储备丰富，2022年境外收入4.06亿元（yoy+45.12%），2019-2022年复合增长率58.30%。2022年分别扩建印度和德国区域中心，预计2023年实施完成后全球化服务能力将得到进一步提升，海外市场份额有望持续扩大。 　　全方位壁垒构筑护城河，稳固砌块龙头优势 　　公司积极打造Ambeed、毕得、BLD等全球化自主品牌，掌握分子砌块研发设计、合成纯化、检测等核心技术能力，覆盖苯环类、手性等多种药物分子砌块合成研究，现货库存产品种类数已超9.5万种，其中分子砌块8.6万种，科学试剂0.9万种，目录产品种类数超40万种，供货能力处于领先水平。生产规模效应叠加技术工艺升级促进降本增效，2022年公司客户数量增至约8500家，交付订单度达167.9万个。 　　加大研发投入与人才扩充，积极布局新产品新领域 　　公司加大研发投入与人才扩充，2022年研发投入4607.35万元（yoy+32.08%）,研发团队人数增至168人(yoy+84.62%)。公司引入南京大学化学化工学院教授史壮志博士担任首席科学官，重点布局硼酸及硼酸酯、含氟砌块产品线，含硼类产品销售额快速提升。基于公司在化学试剂领域积累的品牌、客户与渠道，公司积极拓展新业务板块，切入生物试剂领域，率先布局血清产品，致力于生物试剂产品的国产替代。 　　盈利预测 　　考虑到公司加大新产品开发力度和海外市场拓展，调整公司2023-2025年营业收入为11.70/16.07/21.59亿元（原2023-2024年为11.23/14.84亿元）；归母净利润为2.06/2.85/3.89亿元（原2023-2024年为1.90/2.53亿元）；对应EPS为3.18/4.40/5.99元/股（原2023-2024为2.93/3.90元/股），维持“买入”评级。 　　风险提示：境外运营风险、汇兑损益风险、人才流失风险、存货高余额风险、涉及第三方专利的销售风险、产品价格波动风险。

　　行业动态： 　　3月31日，《药审中心加快创新药上市许可申请审评工作规范（试行）》发布并即日起实施。《工作规范》适用于儿童专用创新药、用于治疗罕见病的创新药以及纳入突破性治疗药物程序的创新药，特别审评审批品种除外。通过早期介入、推动沟通交流、研审联动、滚动提交、核查检验工作前置的方式加快创新药上市申请。 　　4月19日，《“十四五”中医药文化弘扬工程实施方案》发布，着重强调中医药的文化弘扬，加强全民对于中医药的认识，有助于从需求端扩张行业容量，促进中医药文化海内外交流，助力中医药产品出海。 　　市场观察： 　　上周医药生物板块上涨0.87%（排名15/31），年初至今板块下跌4.16%（排名26/31），近期整体行情以震荡为主，主线相对较为模糊。 　　策略观点： 　　看好创新药板块后续增长动力，关注国际顶级会议以及技术平台兑现。当前市场风格下，我们认为主题思维更为重要，在整体存量行情背景下，风险偏好处于相对高位，股价更容易受边际资金交易变化影响。创新药前期调整出清较多，但我们认为整体远期趋势较好，在交易策略上或更占优。 　　行业驱动：AACR行业会议已于4月落幕，ASCO行业会议将于6月举办，中国多家创新药公司届时会披露在研项目进展，相关个股股价有望得到催化。此外，技术突破带来的价值兑现仍然值得关注。我们建议持续跟踪ADC产品热门靶点的临床研发进度以及基于第三代定点偶联技术平台的临床验证。 　　中药板块有望演绎估值扩张逻辑。我们在2022年度策略报告《政策扰动下的个股机会》中，于市场中较早提出要积极关注中药板块，从估值性价比角度重点推荐部分个股。我们认为从2023年策略上来看，中药将演绎三个阶段的交易机会——业绩稳定、估值修复、估值扩张。以中国特色估值体系为切入点，其在医药行业演绎路径之一便是中医药：近期国务院办公厅发布《中医药振兴发展重大工程实施方案》，进一步从政策制度体系强化对于中医药行业发展的支持，传承创新发展中医药是新时代中国特色社会主义事业的重要内容，是中华民族伟大复兴的大事。中药板块有望进入估值扩张阶段。整体看好中药板块机会，业绩趋势向好，估值有望从修复到扩张。 　　建议关注相关主线个股（排序分先后） 　　创新药组合策略，优选上升趋势明显+弹性空间大的标的 　　1）国际/中国商业化龙头：百济神州、恒瑞医药 　　2）具有产品平台优势：信达生物（H）、贝达药业、绿叶制药（H） 　　3）具有商业化基石产品：荣昌生物、和黄医药（H）、康方生物（H）、科济药业（H）、泽璟制药、康宁杰瑞（H） 　　4）临床进度快、有差异化临床疗效优势：益方生物、康诺亚（H）、迪哲医药、盟科药业、亚虹医药、百利天恒、和誉医药、首药控股 　　中药组合策略，优选业绩趋势向好，改善空间较大的标的 　　1）院内中药：兼具院内就诊量复苏及政策鼓励逻辑，重点关注济川药业、康缘药业、以岭药业、天士力、新天药业、佐力药业、方盛制药、一品红、亿帆医药； 　　2）品牌OTC：低估值修复+业绩弹性，重点关注贵州百灵、健民集团、九芝堂、桂林三金、葵花药业、羚锐制药、华润三九 　　3）消费中药：具备高市场定价权及消费复苏逻辑，重点关注同仁堂、东阿阿胶、寿仙谷、广誉远、片仔癀； 　　风险提示：市场震荡风险，研发进展不及预期，个别公司外延整合不及预期，疫情风险。

　　山东药玻(600529) 　　公司发布22年年报及23年一季报，22fy收入41.9亿，yoy+8.1%；归母净利6.2亿，yoy+4.6%；扣非归母净利6.0亿，yoy+5.3%；单22q4收入12.0亿，yoy+12.0%，qoq+18.4%；归母净利1.2亿，yoy+1.7%，qoq-28.6%；扣非归母净利1.2亿，yoy+1.7%，qoq-26.9%。23q1收入12.4亿，yoy+18.7%，qoq+3.2%；归母净利1.7亿，yoy+8.7%，qoq+34.8%；扣非归母净利1.6亿，yoy+1.7%，qoq+27.4%。 　　22q4及23q1收入增长强劲，中硼硅产业趋势/拓品类共振，看好持续性 　　收入分业务，22fy模制瓶/棕瓶/安瓿/管制瓶/丁基胶塞/铝塑盖塑料瓶/其他业务分别收入17.5/8.7/0.6/1.7/2.3/0.6/10.5亿，分别yoy+14.7%/+8.6%/+21.5%/-11.3%/-3.1%/+11.8%/+3.2%。22fy全年主要产品销量同比有不同幅度下降，我们推测主要源于疫情影响。看好23年收入强劲增长动能，22q4、23q1收入延续较快同增态势已经初步体现，核心驱动力源于：中硼硅模制瓶为代表的中硼硅药玻包装需求高景气、及传统产品品类拓展（如日化瓶等）。海运费稳步回落，出口改善，22fy国外收入yoy+11.9%至10.8亿。 　　盈利能力向上拐点逐步出现，资产负债表扎实有力 　　22fy综合毛利率26.8%，yoy-2.8pct；单22q4毛利率22.8%，yoy-6.6pct，qoq-4.0pct，22fy纯碱及能源成本上涨致盈利能力承压（同时注意营业成本口径调整影响，前期计入管理费用的部分修理费用22年末调整至营业成本）。22fy模制瓶/棕瓶/安瓿/管制瓶/丁基胶塞/铝塑盖塑料瓶/其他业务毛利率分别为39.8%/20.7%/7.6%/9.5%/16.3%/31.1%/16.4%，分别yoy-0.6/-5.0/+5.6/-3.7/-11.4/-0.1/-4.9pct。23q1公司毛利率23.6%，yoy-5.6pct，qoq+0.8pct（同环比均应注意营业成本口径影响）。23q1主要原燃料成本仍在高位，对盈利能力延续负面拖累。煤炭等能源、纯碱价格23q1已有较清晰回落趋势，利润释放主要压制因素后续或持续缓解。22fy归母净利率14.8%，yoy-0.5pct；单22q4归母净利率10.3%，yoy-1.0pct，qoq-6.8pct。23q1归母净利率13.5%，yoy-1.2pct，qoq+3.2pct。23q1归母净利率环比已有积极变化，盈利能力向上或有较好持续性，关注修复节奏。22fy末资产负债率20.7%，yoy-6.4pct；带息负债比率0.3%，yoy+0.3pct。22fy应付及预收周转天数89天，yoy+1天，延续较高水平；应收账款周转天数70天，yoy+5天，周转略有放缓。 　　盈利能力或持续修复，维持“买入”评级 　　我们预计公司强劲增长动能有较好持续性；原燃料价格中枢边际回落，看好盈利能力持续修复。考虑阶段成本压力，下调23-24年归母净利预测至7.7/9.4亿（前值9.9/11.8亿），新增25年归母净利预测为11.8亿，23-25年yoy+25%/22%/25%。认可给予23年目标PE30x，小幅下调目标价至34.89元，维持“买入”评级。 　　风险提示：成本波动；新产能投放及销售低于预期；外贸环境恶化等

　　2022年创制药农化企业经营情况 　　根据S&PGlobal统计，2022年全球植保行业市场规模同比实现6.2%的增长，销售额达到692.56亿美元（销售规模采用作物用农药口径，下同）。由于全球对玉米和大豆的持续强劲需求以及俄乌战争对大宗商品的影响，全球植保和种子产品价格上涨，同时销量增加，四大创制药农药企业销售额均实现了大幅增长。先正达（先正达集团，以下简称“先正达”）全年销售额为334亿美元，yoy+19%；拜耳CropScience部门整体实现营收251.7亿欧元，yoy+24.6%，其中植保业务营收131.8亿欧元，yoy+36.3%，种子业务营收92.7亿欧元，yoy+16.2%。科迪华实现收入174.6亿美元，yoy+11.5%；其中农药业务84.8亿美元，yoy+16.9%；种子业务89.8亿美元，yoy+6.9%。巴斯夫AgriculturalSolutions部门实现收入102.8亿欧元，yoy+26.0%；其中农药业务76.0亿欧元，yoy+28.8%；种子业务26.8亿欧元，yoy+18.4%。 　　除草剂为各公司植保业务营收增长的主要动力。分除草剂/杀虫剂/杀菌剂业务的销售额看，先正达集团分别为90.8/38.8/54.9亿美元，yoy+30.1%/-5.7%/+9.3%；拜耳分别为83.3/15.8/32.7亿欧元，yoy+56.3%/+11.8%/+11.9%；科迪华分别为45.9/18.3/14.5亿美元，yoy+20.3%/+5.8%/+10.7%；巴斯夫分别为35.7/10.6/29.8亿欧元，yoy+41.3%/+14.1%/+21.6%。 　　从销售区域来看，北美地区仍是创制药农化企业销售贡献主要区域，拉美地区增速较快。2022年，先正达、拜耳、科迪华、巴斯夫在北美地区分别实现销售额56.1亿美元/103.41亿欧元/82.9亿美元/40.1亿欧元，yoy+18%/+18.6%/+10.1%/+29.9%。在拉美地区，先正达、拜耳、科迪华、巴斯夫分别实现销售额89.8亿美元/75.5亿欧元/44.5亿美元/27.1亿欧元，yoy+43%/+48.1/+25.4%/+36.3%，各公司在拉美地区销量增长较快主要由于该地区需求强劲，植保和种子产品价格增长较快。 　　整体上看，2022年创制药农化企业的产品销量及产品价格对收入增量的影响程度相比2020年更显著，反映过去一年企业主营产品量价齐升。除拜耳外，其余三家公司21年量、价对销售额的正面影响幅度分别在3%~8%、2.5%~15%；而22年范围扩大至5.5%~9%、9%~16%。分季度看，22年四季度产品价格与销量对营收贡献力度均环比减弱，但仍同比实现增长。22Q4，先正达、拜耳、科迪华、巴斯夫销售额分别实现37亿美元、55.7亿欧元、21.8亿美元、22.8亿欧元，yoy+5.7%/+18.7%/+4.4%/+29.7%。其中，产品价格上涨对企业营收增长力度由22Q3开始减弱，2022年Q1-Q4拜耳植保产品价格上涨分别带动营收增长16%/20%/19%/9%；同期，科迪华分别为11%/14%/15%/7%，巴斯夫为7%/11%/17%/12%，此外，汇率变动对各创制药农化企业营收产生了不同影响。利润率方面，受美国高通胀影响，22Q4科迪华经营成本上升，利润率环比有所下滑。 　　23年经营展望——高通胀环境下预计需求增速放缓 　　从2022年四大创制药农化企业经营业绩看，公司通过提高公司产品销售价格，并同时提高产销量等方法来应对能源等上游产品价格的上升，最终均实现销售业绩的同比增长。2022年下半年能源价格逐渐走弱，成本增长放缓，一定程度上刺激需求端增长，同时农作物价格有效支撑了农民的盈利能力，预计2023年全球主要农作物市场有望继续保持增长。但2023年全球经济不确定性依然存在，预计发达经济体通胀水平较高，且利率上升压力明显，因此预计2023年全球农作物市场增长幅度将有所缓和。 　　风险提示：农作物价格大幅波动、原材料价格大幅波动

　　康泰生物(300601) 　　事件 　　公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年实现营业收入31.57亿元，同比降低13.55%，归母净利润-1.33亿元，同比降低110.5%，扣非归母净利润-1.83亿元，同比降低115.35%。2022年Q4单季实现营业收入5.92亿元，同比降低53.54%，归母净利润-3.36亿元，同比降低247.85%，扣非归母净利润-3.26亿元，同比降低262.24%。2023年Q1实现营业收入7.48亿元，同比降低14.12%，归母净利润2.05亿元，同比降低24.9%，扣非归母净利润1.9亿元，同比降低23.6%。 　　22年常规疫苗销售收入增长明显，新冠疫苗资产减值影响利润；23Q1常规疫苗保持增长 　　公司常规疫苗（不含新冠疫苗）销售收入增长显著，实现销售收入29.46亿元，同比增长85.39%；其中，主要产品四联苗销售收入同比增长54.18%，乙肝疫苗销售收入同比增长26.34%，13价肺炎球菌多糖结合疫苗销售逐步放量。公司业绩变动主要系由于2022年公司新冠疫苗销量较去年大幅下滑，同时对2022年度新冠疫苗相关资产计提资产减值准备所致。2023Q1公司常规疫苗（新冠疫苗除外）销售收入7.48亿元，同比增长3.42% 　　产品研发持续推进，加大海外市场开拓力度 　　2022年公司自主研发的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已完成注册现场核查及GMP符合性检查；水痘减毒活疫苗已申请药品注册批件，并已完成注册现场核查及GMP符合性检查；Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）已获得Ⅲ期总结报告；四价流感病毒裂解疫苗和口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）处于Ⅰ期临床；麻腮风联合减毒活疫苗和吸附破伤风疫苗获得药物临床试验批准通知书，未来随着公司重磅产品陆续获批上市，将为公司持续发展提供重要保障。 　　2022年公司先后与菲律宾、印度尼西亚合作方就13价肺炎球菌多糖结合疫苗达成合作；2023年2月，公司与巴基斯坦合作方就共同推动公司13价肺炎球菌多糖结合疫苗及23价肺炎球菌多糖疫苗达成合作；2023年3月，公司、阿斯利康和印度尼西亚Combiphar公司签署战略合作备忘录，共同推动康泰生物疫苗在印度尼西亚的本土化生产及商业化合作。 　　盈利预测与估值评级 　　考虑到常规疫苗疫苗接种仍需逐步恢复，我们预测2023~2025年预测归母利润调整至10.18/14.54/17.99亿元（前值23~24年16.86/21.17亿元），维持“买入”评级。 　　风险提示：研究进度不及预期；疫苗获批进度不及预期；产品销售不及预期；接种疫苗不良事件的风险

　　一心堂(002727) 　　事件： 　　4月21日，一心堂发布2022年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入174.32亿元（yoy+19.50%），归母净利润10.1亿元（yoy+9.59%），扣非归母净利润9.89亿元（yoy+10.05%）。2023Q1实现营业收入44.36亿元（yoy+11.02%），归母净利润2.39亿元（yoy+33.49%），扣非归母净利润2.41亿元（yoy+46.83%）。 　　点评 　　业绩增长符合预期，西南龙头持续深耕细作 　　分业务看，2022年公司零售业务实现收入138.04亿元（yoy+11.77%），批发业务实现收入33.20亿元（yoy+72.52%）。公司深耕细作坚持核心区域门店高密度布局，形成城乡一体化的门店网络布局结构。公司品牌自上而下的下沉式渗透发展，各行政区域门店规模保持均衡发展势头，重点关注川渝市场竞争力提升，不断优化市场占有率。截止至2023Q1，公司合计拥有直营门店9344家，其中云南省门店5253家，川渝门店数量达1685家。 　　差异化布局中药产业链，有效降低运营成本 　　分产品看，2022年公司中西成药实现收入129.88亿元（yoy+23.80%），医疗器械及计生、消毒用品实现收入14.02亿元（yoy+15.96%），中药实现收入13.08亿元（yoy-3.76%）。借助地理位置的优势资源，公司全力加强中药产业链布局，已初步完成建立种苗培育、加工、中药批发、医疗机构药材供应、中药零售销售业务等完整的产业链。产业链布局及差异化经营模式最大限度地减少中间环节，有效降低运营成本及费用。 　　医改政策不断深化，看好龙头药店专业化优势 　　2023Q1，国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》强调：积极支持定点零售药店开通门诊统筹服务，更好的为参保人员提供门诊统筹用药保障。公司从消费者需求出发，继续向专业化、多元化等方向持续发展，截止2022年底，取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达8454家，占公司门店总数的91.83%，较上年同期增长5个百分点，有望进一步带来客流提升及门店经营改善。 　　盈利预测与估值 　　2022年公司受疫情影响业绩略有承压，2023-2024年营业收入预测由201.44/237.47亿元下调至200.51/236.69亿元，2025年收入预测为282.29亿元；2023-2024年归母净利润预测由12.51/15.32亿元下调至11.92/14.24亿元，2025年净利润预测为16.96亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：门店拓展不及预期风险，政策变动风险，药品安全风险

　　本周重点新闻跟踪 　　国家统计局4月18日公布的数据显示，3月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.9%，环比增长0.12%。其中，化学原料和化学制品制造业增加值同比增长7.1%。分三大门类看，3月份，采矿业增加值同比增长0.9%，制造业增长4.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.2%。分经济类型看，3月份，国有控股企业增加值同比增长4.4%；股份制企业增长4.4%，外商及港澳台商投资企业增长1.4%；私营企业增长2.0%。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌5.6%，为77.87美元/桶。 　　重点关注子行业：本周聚合MDI/TDI/醋酸/电石法PVC/纯MDI/DMF/橡胶/乙二醇价格分别上涨4.7%/4.6%/3.4%/3%/2.8%/1.8%/1.8%/1.7%；尿素价格下跌1.2%；液体蛋氨酸/乙烯法PVC/氨纶/固体蛋氨酸/重质纯碱/有机硅/轻质纯碱/粘胶短纤/烧碱/粘胶长丝/钛白粉/VE/VA价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：天然气（Texas）（+19.9%）、天然气（HenryHub）（+19.3%）、烟酸（国产）（+18.8%）、丁二烯（华东）（+5.9%）、MMA（华东）（+4.9%）。 　　MDI：本周国内聚合MDI市场呈上扬趋势。随着采购情绪的降温，市场价格冲高之后有所回落；但随后上海某工厂对外封盘，北方某工厂分销渠道二旬计划量完成，暂停接单，供方接连封盘，加上上海工厂检修计划公布，场内利好消息集中释放下，经销商低价惜售情绪渐起；需求整体成交量有所释放，市场报盘价接连推涨上行。 　　TDI：本周国内TDI市场一路上行。近期市场现货持续处于紧缺状态，主要是由于新疆某装置检修，装置短停；前期上海某工厂低负荷运行，华北某工厂和北方某大厂交付前期出口订单，使得国内贸易商持仓量处于较低水平。现阶段中下游库存低位，但市场现货稀少，供需博弈增强，价格强势拉涨。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌4.04%，沪深300指数较上周下跌1.45%。基础化工板块跑输大盘2.59个百分点，涨幅居于所有板块第24位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：石油加工（+1.87%），纺织化学用品（+1.13%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材（和金属与材料组联合覆盖）、中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　威高骨科(688161) 　　事件: 　　2023年3月30日，公司发布2022年年报，2022年实现营业收入18.48亿元，同比下滑14.18%；归母净利润5.44亿元，同比下降21.17%；扣非归母净利润5.33亿元，同比下降21.43%。四季度单季实现收入4.55亿元，同比下降21.93%；归母净利润1.02亿元，同比下降48%；扣非归母净利润0.99亿元，同比下降48.82%。 　　点评: 　　业绩短期承压，市场规模与行业地位领先 　　2022年，公司营业收入为18.48亿元，同比下降14.18%。受集采影响，三大业务板块销售收入同比均有下降。其中，1）脊柱业务实现销售收入8.87亿元，同比下降13.1%，我们推断主要系经销商进货谨慎所致；2）关节业务实现销售收入4.46亿元，同比下降4.85%，我们推断主要系产品价格下降所致；3）创伤业务实现销售收入4.17亿元，同比下降31.57%，主要系产品价格下降所致。2022年集采中，公司实现全产线中标，产品覆盖超3500家终端医疗机构，公司的市场占有率和客户覆盖率均较集采前大幅提升。 　　营销研发同步发力，提升新变革下的核心竞争力 　　2022年，公司销售费用率为32.54%，同比下降2.16pct，主要系公司商务服务费、市场推广费和差旅费下降所致；管理费用率为3.79%，同比基本持平；研发费用率为5.83%，同比提升0.2pct，主要系公司坚持研发创新的发展战略。面对新变革下的行业发展趋势，公司积极调整营销策略，树立直接服务终端的销售型营销理念，提高营销精细化管理能力。 　　收购新生医疗，优化业务布局 　　公司于2022年12月14日发布公告，拟以自有资金10.3亿元购买新生医疗100%股权。公司已于2023年1月支付第一期转让价款6.18亿元，并完成工商变更。新生医疗主营业务为富血小板血浆制备用套装和封闭创伤负压引流套装的研发、生产和销售，其2022年未经审计的净利润为5622.98万元。该并购是公司拓宽业务布局、提高可持续发展能力的重要举措，有利于优化公司业务布局，进一步提升公司的盈利能力。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为21.36/26.8/33亿元（2023/2024前值分别为33.11/41.12亿元），下调原因为受带量采购影响公司营业收入下滑，归母净利润分别为6.38/8.36/10.65亿元（2023/2024前值分别为11.18/14.01亿元），脊柱集采对于公司的脊柱耗材价格有一定影响，2023年为执行的第一个年份，出于谨慎性考虑下调2023和2024年业绩预期，维持“买入”评级。 　　风险提示：医药行业政策变化、产品降价风险、新品推广不达预期等。

　　国际医学(000516) 　　事件 　　收入规模持续放量，一季度业绩超预期 　　公司发布2022年报及2023年一季报，公司2022年实现收入27.11亿元，同比下降7.19%，归母净利润-11.77亿元，扣非净利润-11.23亿元，主要受核心医院停诊3月及疫情影响。受国内经济复苏以及公司新建院区和新业务带动，2023年Q1公司实现收入10.59亿元，同比增长247.40%，归母净利润-0.75亿元，同比减亏；扣非净利润-1.03亿元，同比减亏，整体业绩超预期，全年有望保持快速增长。 　　医疗服务能力扩容，疫情压力下稳中有进 　　尽管受到2022年Q1停诊及传染性疾病等多方面因素影响，旗下高新医院、中心医院精进医教研实力，服务能力持续提升。2022年高新医院最高日门急诊服务量3271人次，最高日在院患者1503人，全年实现收入9.87亿元（同比-14.36%），净利润-0.59亿元（同比-245.34%）；中心医院最高日门急诊服务3,109人次，最高日在院患者2273人次，全年实现收入16.19亿元（同比-1.51%），净利润-7.69亿元（同比-42.45%）；商洛医院全年实现收入0.89亿元（同比-29%），公司与“商洛交投”于2022年10月签署股权转让合同，拟将所持商洛医院99%的股权作价转让，我们认为这将有效改善公司资产结构和盈利节奏，资源优化轻装上阵。 　　公司特色专科布局不断完善，中远期空间广阔 　　公司在医疗领域专注“综合医疗+特色专科”业务模式，高新医院已获批开展IVF/ICSI业务，在特色专科方向上积极布局辅助生殖、医美整形、康复、妇儿、特需、质子治疗等业务板块，获准开展IVF/ICSI是实现公司在特色专科业务布局上的关键节点，有助于公司打造全生命周期医疗服务平台。后续中心医院北院区全面投入运营后，国际医学核心院区开放床位规模将达10000张左右，医疗服务体量有望大幅提高。 　　盈利预测 　　我们认为国际医学在人才梯队、经营规模、商业模式上具备长远的优势和潜力，获准开展试管婴儿技术，将优化业务结构，催化公司业绩新增量。考虑新建院区投用新增人员及折旧等影响，预计公司2023-2025年营收分别45.71/60.24/76.73亿元(23-24年前值45.72/60.26亿元)；归母净利润分别为0.16/2.80/8.62亿元（23-24年前值0.56/3.07亿元,不考虑公允价值变动收益），当前市值对应5.3/4.0/3.2XPS，维持“买入”评级。 　　风险提示：床位爬坡速度低于预期；运营前期资本开支较大；医保支付政策变动