中心思想 本报告的核心观点是：基于国内经济数据超预期、三季度外需改善以及油价企稳等因素，看好化工行业未来发展。报告推荐关注周期成长型的一二线细分龙头企业和新材料龙头企业，并对化工行业下属多个子行业（维生素、农药、锂电材料、沸石、粘胶短纤、MDI等）的投资机会进行了具体分析，同时指出了行业面临的风险。 化工行业整体向好 报告认为，国内经济数据超预期，三季度外需改善，油价企稳，这些积极因素共同推动了化工行业整体向好。 报告建议投资者关注周期成长型的一二线细分龙头企业和新材料龙头企业。 主要内容 本报告涵盖了化工行业板块及个股行情、重点化工产品价格监测、行业重点新闻以及投资观点及建议四个主要部分。 板块及个股行情分析 报告首先分析了基础化工板块及个股的近期表现。基础化工板块本周下跌4.86%，跑输大盘1.33个百分点，排名所有板块第22位。申万分类下，涨幅较大的子行业包括涂料油漆油墨制造、其他化学原料、玻纤等；跌幅较大的子行业包括其他纤维、其他化学原料、钾肥等。报告列出了本周涨幅和跌幅居前的十只个股，并提供了相应的股价及涨跌幅数据。此外，报告还分析了基础化工板块的估值情况，本周PB为2.77倍，PE为31.73倍，分别高于全部A股的1.80倍和18.13倍。 重点化工产品价格监测 报告对多个重点化工产品的价格走势进行了详细监测，数据来源于百川资讯。本周涨幅居前的产品包括碳酸二甲酯、液氯、环氧丙烷等；跌幅居前的产品包括丙酮、混合芳烃、甲醇等。报告分别列出了涨幅前20名和跌幅前20名的化工产品，并提供了其价格及涨跌幅数据。 报告还细分了化纤、农化、聚氨酯及塑料、纯碱、氯碱、橡胶、钛白粉、制冷剂以及有机硅等多个子行业的产品价格变化情况，并配以图表进行直观展示。 行业重点新闻解读 报告简要介绍了商务部对美国产聚氯乙烯发起反倾销立案调查的新闻，指出调查期及相关产品信息。 投资观点及建议 报告基于宏观经济形势和行业发展趋势，给出了具体的投资建议。 报告推荐了多个细分领域的龙头企业，例如： 维生素行业: 由于工厂事故导致供给紧张，VA/VE/VD3价格上涨，报告推荐新和成、浙江医药，关注花园生物。 农药行业: 考虑到全球疫情冲击下中国粮食系统面临的压力，以及农药作为保障农产品供应的重要手段，报告推荐扬农化工，并建议关注利尔化学、百傲化学、湖南海利等企业。 锂电材料行业: 基于国际车厂加码电动汽车的趋势，报告继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。 沸石行业: 由于柴油车国六推行导致沸石需求高增长，报告推荐万润股份。 粘胶短纤行业: 基于棉价上涨和纺织需求复苏的预期，报告推荐龙头企业三友化工。 MDI行业: 报告长期看好万华化学（大乙烯投产临近，疫情结束后MDI重回提价周期）和华鲁恒升（产品价格周期底部，新项目陆续投放）。 报告同时指出了行业面临的风险，包括油价大幅波动、重大安全事故以及环保政策的不确定性。 总结 本报告对化工行业及相关子行业的市场行情、产品价格、行业新闻以及投资机会进行了全面的分析。 报告基于宏观经济形势和行业发展趋势，推荐了一系列具有投资价值的企业，并提示了潜在的风险因素，为投资者提供了有价值的参考信息。 报告数据翔实，分析客观，为投资者进行投资决策提供了重要的依据。 然而，投资者仍需结合自身情况进行独立判断，并承担相应的投资风险。

中心思想 本报告的核心观点是：基于国内经济数据超预期、三季度外需改善以及油价企稳等因素，看好化工行业未来走势。报告推荐投资周期成长型的一二线细分龙头企业和新材料龙头企业，并针对维生素、纯碱、农药、锂电材料、沸石、粘胶短纤以及MDI等细分领域，提供了具体的投资建议和风险提示。 国内经济向好及行业发展机遇 报告认为，国内经济数据超预期增长，三季度外需改善，油价企稳，为化工行业提供了良好的发展机遇。这些积极因素共同推动了化工行业整体向好，为投资提供了有利条件。 细分领域投资机会与风险 报告针对化工行业的多个细分领域进行了深入分析，并提出了相应的投资建议和风险提示。 主要内容 1. 板块及个股行情 1.1. 板块表现 基础化工板块本周上涨4.32%，跑赢沪深300指数1.95个百分点，涨幅位列所有板块第七。申万分类下，涨幅较大的子行业包括涂料油漆油墨制造(8.95%)、其他化学原料(8.6%)、玻纤(7.87%)、其他化学制品(6.97%)和氯碱(6.81%)。报告提供了相应的图表数据，直观地展现了板块及子行业的涨跌幅情况。 1.2. 个股行情 报告列出了本周基础化工板块涨幅前十和跌幅前十的个股，并分别以表格形式呈现了这些个股的股价、周涨幅、月涨幅、季涨幅和年涨幅数据，方便投资者进行比较分析。 1.3. 板块估值 本周基础化工板块市净率(PB)为2.90倍，高于全部A股的1.87倍；市盈率(PE)为33.13倍，高于全部A股的18.73倍。报告通过图表展示了基础化工板块与全部A股PB和PE的走势，方便投资者进行估值比较。 2. 重点化工产品价格监测 报告详细监测了本周重点化工产品的价格变化，并以表格形式列出了涨幅前20名和跌幅前20名的化工产品，包括产品名称、价格、较上周涨跌幅、较上月涨跌幅以及较20年初涨跌幅等信息。涨幅居前的产品主要集中在聚醚系列、碳酸二甲酯、环氧丙烷等；跌幅居前的产品则包括维生素B2、TDI、生物素等。 2.1. 化纤 报告分别对粘胶短纤、粘胶长丝、氨纶、涤纶和腈纶等化纤产品进行了价格监测，并提供了相应的图表数据，展现了这些产品价格的走势和价差变化。 2.2. 农化 报告对尿素、磷酸一铵、磷酸二铵、氯化钾、硫酸钾、草甘膦、草铵膦、纯吡啶、吡虫啉和代森锰锌等农化产品进行了价格监测，并提供了相应的图表数据，展现了这些产品价格的走势和价差变化。 2.3. 聚氨酯及塑料 报告对MDI、TDI、PTMEG、环氧丙烷和PC等聚氨酯及塑料产品进行了价格监测，并提供了相应的图表数据，展现了这些产品价格的走势和价差变化。 2.4. 纯碱、氯碱 报告对电石法PVC、乙烯法PVC、轻质纯碱和重质纯碱等纯碱和氯碱产品进行了价格监测，并提供了相应的图表数据，展现了这些产品价格的走势和价差变化。 2.5. 橡胶 报告对天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑和橡胶助剂等橡胶产品进行了价格监测，并提供了相应的图表数据，展现了这些产品价格的走势和价差变化。 2.6. 钛白粉 报告对钛精矿和钛白粉进行了价格监测，并提供了相应的图表数据，展现了这些产品价格的走势和价差变化。 2.7. 制冷剂 报告对R22、R134a、R125、R32和R410a等制冷剂进行了价格监测，并提供了相应的图表数据，展现了这些产品价格的走势和价差变化。 2.8. 有机硅及其他 报告对DMC、分散黑ECT300%和活性黑WNN200%等有机硅及其他产品进行了价格监测，并提供了相应的图表数据，展现了这些产品价格的走势和价差变化。 3. 行业重点新闻 报告简述了商务部对美国产相关乙二醇和丙二醇的单烷基醚发起反补贴调查的新闻。 4. 投资观点及建议 报告重申了看好化工行业未来走势的观点，并推荐投资周期成长型的一二线细分龙头企业和新材料龙头企业。报告还针对维生素、纯碱、农药、锂电材料、沸石、粘胶短纤以及MDI等细分领域，提供了具体的投资建议，并指出了油价大幅波动、重大安全事故和环保政策不确定性等潜在风险。 总结 本报告基于对宏观经济形势和化工行业细分领域的深入分析，对化工行业未来发展趋势和投资机会进行了预测，并提供了具体的投资建议和风险提示。报告数据翔实，分析透彻，为投资者提供了有价值的参考信息。 报告涵盖了化工行业多个子板块的价格走势、估值情况以及行业新闻，并结合市场动态给出了相应的投资建议，但投资者仍需谨慎评估自身风险承受能力，并结合自身情况做出投资决策。 报告中提到的个股和行业仅供参考，不构成投资建议。

九州通（600998）公司点评：回购股票用于员工持股，彰显长期发展信心 中心思想 本报告分析了九州通（600998）的回购计划及其对公司长期发展的积极影响，并结合公司上半年的业绩表现和行业地位，上调了公司盈利预测，维持“买入”评级。 回购计划的积极意义：公司回购股票用于员工持股计划，有利于充分调动核心团队的积极性，提高公司凝聚力和竞争力，促进公司的长期持续发展。 业绩增长与盈利结构改善：公司上半年业绩大幅增长，主要得益于经营质量提升、总代理业务和出口业务快速增长、融资利率下降以及土地退还补偿款等因素。同时，公司盈利结构有望得到持续改善。 主要内容 回购股票用于员工持股，彰显长期发展信心 回购计划详情：九州通拟以自有资金回购公司股票，回购金额不低于3亿元，不超过6亿元，回购价格不超26.80元/股。预计回购股票数量约为2,238.8059万股，占公司目前已发行总股本的1.19%，用于公司管理层和核心骨干实施员工持股计划。 全年业绩大年，总代理业务推动公司盈利结构的改善 上半年业绩表现：公司实现营业收入513.49亿元，同比增长6.03%；实现归母净利润12.59亿元，同比增长69.39%。净利润大幅增长主要是由于公司经营质量持续提升、总代理总经销业务及出口业务快速增长、融资利率下降幅度较大以及子公司土地退还补偿款等因素。 毛利率和净利率提升：2020年上半年公司销售毛利率与销售净利率分别为9.60%、3.12%，较去年同期分别提升1.22个pp、1.55个pp。 全年业绩展望：在更高毛利率水平的总代理业务的快速发展背景下，叠加融资环境宽松以及优惠性税收政策等，公司全年是业绩大年，同时未来盈利结构有望得到持续改善。 全国医药流通龙头，供应链管理优势明显 行业地位：公司是全国医药流通龙头，2019年经营规模达到995亿。 渠道优势：公司在基层医疗机构以及连锁药店批发等渠道深耕多年，建立了自己的市场地位。 合作关系：公司与1万多家上游供货商保持了良好的合作关系，同时下游客户20多万家。 经营品种齐全：公司经营的品种品规约41万余个，成为行业内企业经营品种最齐全的企业之一。 供应链优势：公司上下游客户资源丰富，供应链管理优势明显，在公司未来长期发展的过程中，有望助推其保持长期稳步的发展。 估值与评级 评级调整：考虑到今年公司土地补偿款以及融资成本节省等影响，上调公司盈利预测，由20-22年公司净利润为25.08/29.91/37.75亿元，维持“买入”评级。 风险提示 风险提示：回购方案无法实施的风险，应收账款坏账风险，市场竞争加剧，药品降价导致毛利率下滑、政策推行不及预期，融资成本提升导致财务费用提升等。 总结 核心观点回顾 本报告对九州通的回购计划、业绩表现和行业地位进行了深入分析。公司回购股票用于员工持股，彰显了长期发展信心。上半年业绩大幅增长，盈利结构持续改善。作为全国医药流通龙头，公司在渠道、合作关系和供应链管理方面具有明显优势。 投资建议 考虑到公司土地补偿款以及融资成本节省等影响，上调公司盈利预测，维持“买入”评级。同时，投资者应关注报告中提及的各项风险因素。

中心思想 康华生物核心竞争力与市场地位 康华生物凭借其独家自主研发的人二倍体细胞狂犬病疫苗，在国内市场占据领先地位，该产品以其更高的安全性和有效性，市场份额从2014年的0.6%稳步提升至2020年上半年的5.3%。公司积极扩充产能，以应对狂犬疫苗市场供不应求的局面，并有望通过持续的研发投入和产品线拓展，进一步巩固其在疫苗行业的龙头地位。 疫苗行业黄金发展期与康华生物的增长机遇 当前疫苗行业正经历由《疫苗法》带来的强监管、国产大品种疫苗的陆续上市以及新冠疫情推动的CDC体系强化和技术升级等多重利好因素共振，进入黄金发展期。康华生物作为优质疫苗企业，将显著受益于行业的高景气度，其狂犬疫苗产品的持续放量和提价潜力，以及在研管线的推进，预示着公司未来业绩有望实现快速增长。 主要内容 投资要点 疫苗行业景气度高，接种意识提升 疫苗作为疾病预防的关键手段，在新冠疫情下关注度显著提升。行业在《疫苗法》强监管、高价值非免疫规划疫苗（如13价肺炎、HPV疫苗）市场扩容、以及CDC体系建设强化和新技术布局（如新冠疫苗研发）等多重因素推动下，已进入黄金发展期。优质疫苗公司如康华生物的竞争优势和稀缺性进一步凸显，估值获得强支撑。 狂犬疫苗市场供不应求，行业有望快速发展 狂犬病仍是全球重要的公共卫生威胁，每年导致约6万人死亡。中国狂犬病死亡人数虽有所下降，但潜在漏报率高，疫苗接种是关键防治手段。随着人均可支配收入提升和宠物饲养规模扩大（2019年全国城镇宠物猫狗数量达9915万只），狂犬疫苗潜在需求巨大。2020年上半年，因部分企业停产整改、设备升级及接种旺季，国内狂犬疫苗出现严重短缺，市场供不应求。康华生物作为独家人二倍体细胞狂犬疫苗生产企业，将把握此机遇提升市场份额。 独家人二倍体狂苗技术领先，市占率有望持续提升 康华生物是国内目前唯一的人二倍体细胞狂犬疫苗生产企业，技术领先，产品具有“无引入动物源细胞残留DNA和动物源细胞蛋白”的差异化竞争优势，品牌知名度和认可度高。其批签发数量和覆盖疾控中心数量逐年上升，市场占有率不断提高。2020年新一轮招标中，公司人二倍体细胞狂犬疫苗平均中标价从280元提升至340元，涨幅约21.4%，预示着公司业绩有望大幅提升。 1. 人二倍体细胞狂犬病疫苗龙头，研发行业领先 国内首发人二倍体细胞狂犬病疫苗，技术领先 康华生物成立于2004年，是国内首家自主自产人二倍体细胞狂犬病疫苗的企业。该疫苗采用“100L大体积生物反应器微载体规模化培养、扩增人二倍体细胞技术”，被授予“国家重点新产品”称号，打破了国内狂犬病疫苗沿用动物细胞制备的局限，具有不良反应率低、安全性高、免疫效果好、持续时间长等特点。公司持续加大研发投入，拥有8项在研项目，并计划扩大人二倍体细胞狂犬疫苗产能，从现有300万支/年提升至技改后的500万支/年，并最终通过温江疫苗生产基地建设达到1100万支/年。 业绩持续稳健增长，盈利能力有望持续提升 公司近年来业绩稳健增长，2015-2019年营收年复合增长率为67.14%，归母净利润年复合增长率为99.86%。2020年上半年收入4.55亿元，同比增长68.0%。2019年，人二倍体狂犬病疫苗占总营收的97%，是公司毛利的主要来源，毛利率始终维持在88%-99%的高水平。公司费用管控能力优秀，期间费用率从2015年的60.9%下降至2020年上半年的47.0%。 2. 多因素共振推动疫苗行业进入发展黄金期，优质疫苗公司竞争优势持续凸显 《疫苗法》开启监管大时代，优胜劣汰，剩者为王 《中华人民共和国疫苗管理法》的落地，从立法高度对疫苗全周期实施强监管，推动行业规范健康发展，降低公共安全事件发生几率。该法支持疫苗创新升级，鼓励多联多价等新型疫苗研制，并对急需和创新疫苗优先审评审批。同时，它将加速产业结构优化和优胜劣汰，推动疫苗生产规模化、集约化，利好国内优质规范的龙头企业和创新型疫苗企业。 国产大品种陆续上市，带来行业繁荣新气象 中国疫苗市场总规模持续扩容，预计到2030年将达到1161亿元，2018-2030年复合增长率达10.9%。高价值非免疫规划疫苗具有巨大的放量潜力，如EV71疫苗在2018年批签发量达到3005万剂，货值50.48亿元，渗透率估算达16.2%，显示出高成长性。随着国产13价肺炎疫苗、HPV疫苗等大品种陆续上市，将开启国产疫苗大品种新时代，推动市场进一步加速增长。 CDC的强化以及技术升级，利于行业发展 CDC后续地位有望强化，利于疫苗行业发展 新冠疫情暴露出疾控体系的不足，促使国家加强疾控体系建设。习近平主席强调要将全国疾控体系建设作为根本性建设来抓，加强人才、科研、立法等建设。疾控体系的强化将有助于推动终端疫苗的宣传和接种，提升疫苗渗透率，并促进企业与疾控机构合作研发，从而利于疫苗行业的健康稳健发展。 新冠肺炎疫苗研发备受关注，企业迎来新技术强化机遇 目前国内新冠疫苗研发在灭活、重组基因工程、腺病毒载体、核酸疫苗等5条技术路线同步开展。新冠疫苗研发备受市场关注，为企业提供了新技术布局的良机，有利于相关上市公司增强技术实力，加快新疫苗技术平台的搭建，推动公司长期发展。 3. 国内首家自主自研人二倍体狂犬病疫苗生产企业，产品具有明显优势 狂犬病病死率几乎100%，人用狂犬病疫苗为主要防治手段 狂犬病是一种致死率几乎100%的病毒性传染病，全球每年约6万人死亡，主要由家养狗传播。中国曾是狂犬病高发国家，疫苗接种是关键防治手段。目前中国市场有地鼠肾细胞、鸡胚细胞、人二倍体细胞和Vero细胞培养的纯化疫苗。人用狂犬病疫苗每年批签发总量维持在6000-8000万支，即1200-1600万人份。康华生物的人二倍体细胞狂犬疫苗以其差异化优势，市场前景广阔。 多重因素共同促进，狂苗未来市场空间广大 短期看，多重因素导致2020上半年狂犬疫苗严重短缺 2020年3月以来，全国多地狂犬疫苗出现紧缺。主要原因包括：1）部分企业因设备升级改造和停产整改导致产能减少，2019年两家企业被停止批签发，市场供给收缩；2）新冠疫情影响批签发速度减慢；3）夏季是狂犬疫苗需求大幅增加的旺季。 监管趋向严格，生产成本增加，疫苗中标价上涨 《疫苗管理法》实施后，疫苗生产运输监管趋严，流通“一票制”增加了运输成本。2020年上半年，狂犬疫苗中标价普遍上涨，康华生物人二倍体细胞狂犬疫苗平均中标价从280元提升至340元，涨幅约21.4%。 宠物饲养数量大幅上升，狂犬疫苗潜在需求量大 随着人均可支配收入提升和宠物饲养兴起，2019年全国城镇宠物猫狗数量合计约9915万只，养宠人数达6150万人。宠物数量增加导致被咬伤风险提高，人用狂犬疫苗作为刚性需求，市场成长潜力巨大。 人二倍体细胞狂犬疫苗具有明显优势，市场渗透率有望进一步提升 康华生物的人二倍体细胞狂犬病疫苗（MRC-5细胞）被WHO称为预防狂犬病的黄金标准疫苗，具有无动物源细胞残留致癌风险、免疫原性高、免疫持续时间长等特点。临床研究显示，人二倍体细胞组总不良反应发生率为1.5%，显著低于Vero细胞组的30.5%。自2014年上市以来，除2016年受“山东疫苗事件”影响外，批签发数量逐年上升，2020年上半年批签发179万支，占比5.3%。公司通过加大市场推广和学术推广，市场覆盖率显著提升。目前，康泰生物子公司北京民海的人二倍体细胞狂犬疫苗已完成Ⅲ期临床试验，有望成为第二个上市产品，但康华生物仍具先发优势。 4. 其他产品及在研管线 流脑疫苗 公司ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗于2011年上市，是另一在售产品，2019年营收占比3%。该疫苗接种对象为2岁以上儿童和成人，安全性高，免疫原性好。公司产品高于欧洲药典标准，价格相对较低，2013-2019年市场占有率为4%-10%。 破伤风疫苗 公司吸附破伤风疫苗目前处于研发阶段，预计2020-2021年申报临床。该产品的成功研发将丰富公司产品线，提高综合竞争力，并有望为未来开发多联疫苗奠定基础。 跻身兽用狂犬疫苗行业，完善狂犬病防治领域战略布局 2020年8月，康华生物收购一曜生物10%股权，获得其新兽药“狂犬病灭活疫苗（PV/BHK-21株）”上市销售后的独家代理销售权。此举将优化公司业务结构，进入兽用狂犬病疫苗市场，完善在狂犬病防治领域的战略布局，增加未来盈利来源。 5. 盈利预测及估值评级 预计康华生物2020/2021/2022年净利润分别为3.70/4.76/5.96亿元，EPS分别为6.17/7.94/9.94元。采用绝对估值法，给予2021年目标价596.55元，首次覆盖给予“增持”评级。 6. 风险提示 主要风险包括：研发进度和结果低于预期；人二倍体狂犬疫苗等产品销售低于预期；政策风险；疫苗公共安全事件风险；以及新冠疫情负面影响超预期。 总结 康华生物作为国内人二倍体细胞狂犬病疫苗的独家生产商，凭借其产品的显著优势和不断扩大的市场份额，在当前狂犬疫苗市场供不应求的背景下，展现出强劲的增长潜力。同时，受益于《疫苗法》带来的行业规范化、国产大品种疫苗的崛起以及新冠疫情推动的公共卫生体系强化和技术升级，整个疫苗行业正处于黄金发展期。康华生物通过产能扩张、研发管线推进以及战略性布局兽用疫苗市场，有望充分把握行业机遇，实现业绩的持续快速增长。尽管面临研发、销售、政策及公共安全事件等风险，但公司凭借其核心竞争力，未来发展值得期待。

中心思想 本报告的核心观点是：油价回调在意料之中，主要原因是供需关系的反复以及市场交易层面的变化。尽管如此，下半年油价预计将在30-50美元/桶区间波动，对炼化行业的影响总体中性，大型炼化企业仍值得推荐。 油价回调原因分析：供需及市场情绪的综合作用 报告指出，油价回调并非意外，而是供需基本面和市场情绪共同作用的结果。供给方面，美国页岩油产量反弹，OPEC减产力度边际放松；需求方面，美国出行旺季结束，炼厂进入检修季，需求季节性下降。此外，沙特10月官价下调也暗示了市场供需边际松动。交易层面，原油非商业净多头持仓量前期已达高位，回调存在合理性。 后疫情时代油价走势预测：30-50美元/桶区间波动 报告预测下半年油价将在30-50美元/桶区间波动。这一预测基于对“后疫情阶段”石油需求恢复的判断：需求虽从深度抑制状态修复，但短期内难以恢复到疫情前的1亿桶/天水平。在需求未恢复至前高的情况下，只要油价覆盖现金生产成本及运输费，生产商即可维持生产，油价波动将受到现金成本和完全成本的限制。 主要内容 油价反复：供需关系的动态变化 报告详细分析了油价反复的原因。从4月到6月，全球供给大幅减少，但7月开始OPEC减产力度边际弱化，美国页岩油产量也出现反弹。需求方面，虽然整体需求仍在恢复，但短期内受到美国出行旺季结束和炼厂检修季的影响，需求季节性下降。图表数据直观地展现了美国原油产量、页岩油老井衰减数据、沙特官价以及原油非商业净多头持仓量的变化趋势，有力地支撑了报告的结论。 原油基本面修复：道阻且长 报告指出，疫情对出行习惯的改变可能具有长期性影响，这将影响石油需求的恢复速度。报告引用Rystad Energy的预测数据，说明2020年Q3和Q4原油需求仍将维持在同比负增长的低位，并分析了影响需求恢复的多种因素，例如国际航班恢复缓慢、远程办公和电话会议的普及以及出行方式的变化等。 对炼化行业的影响：中性偏积极 报告认为，油价在中低位时期，无论涨跌，对炼化行业的影响都相对中性。低油价有利于炼化企业获得更好的产品价差，特别是对于产业链延伸程度好的炼化一体化企业。报告还指出，在油价不同阶段，炼化企业的盈利模式有所不同，并通过图表说明了炼化企业在不同油价区间下的盈利情况。报告最终重申了对大型炼化企业的推荐评级。 总结 本报告基于对油价供需关系、市场情绪以及炼化行业特点的深入分析，预测下半年油价将在30-50美元/桶区间波动，并认为对炼化行业的影响总体中性，大型炼化企业仍具有投资价值。报告的数据图表清晰地展现了油价波动的原因和趋势，为投资者提供了有价值的参考信息。 报告也指出了潜在的风险，例如疫情控制不良、下游复工慢于预期以及油价大跌带来的库存跌价损失等，提醒投资者需谨慎投资。

中心思想 分子诊断领军地位稳固 圣湘生物作为国内分子诊断筛查领域的领军企业，凭借其深厚的自主创新基因技术积累、全面的产品布局和先进的技术平台，在体外诊断市场中占据了核心地位。公司在病毒性肝炎、生殖道感染等多个细分市场拥有领先的市场份额，并通过持续的研发投入，不断推出创新型试剂和仪器产品。 疫情催化业绩腾飞与国际化布局 2020年新冠肺炎疫情在全球范围内的爆发，显著催化了圣湘生物的业绩实现爆发式增长，上半年营收和归母净利润均实现逾10倍的增长。疫情不仅带动了公司新冠病毒核酸检测试剂的快速放量，也加速了其自动化仪器的装机量提升和海外市场的战略拓展，产品远销120多个国家和地区，境外销售占比大幅提升。报告认为，公司未来2-3年将持续受益于“后疫情”时代分子中心基建带来的新机遇，以及新产品上市和业务结构重塑带来的快速放量期，具有显著的增长潜力。 主要内容 体外诊断市场广阔前景与分子诊断崛起 体外诊断行业概览与市场潜力 体外诊断（IVD）被誉为“医生的眼睛”，是现代检验医学的重要组成部分，贯穿疾病预防、诊断、治疗全过程。 全球体外诊断市场规模从2013年的554亿美元预计增长到2018年的793亿美元，年均复合增长率达7.44%。 中国体外诊断市场规模从2015年的362亿元增长至2018年的604亿元，年复合增长率高达18.6%，显示出强劲的增长势头。 全球体外诊断市场地区分布不平衡，北美、西欧、日本等发达经济体占据主要份额（2016年末合计78.49%），而中国等新兴市场增速预计保持15-20%左右，发展潜力巨大。 分子诊断应用广泛，进口替代空间大 分子诊断占据中国体外诊断市场的15%，是体外诊断领域增长最快的细分领域之一。 其应用领域广泛，包括传染性疾病检测、肿瘤个体化诊疗、血液筛查、产前筛查、遗传性疾病筛查等，是实现个性化医疗的利器。 中国分子诊断市场规模从2011年的约15亿元增长至2019年的96亿元，年复合增长率达22.9%。 在分子诊断试剂方面，国内企业已掌握主要市场份额，具备较大的进口替代潜力。 圣湘生物核心竞争力与业绩驱动因素 公司概况与财务表现 圣湘生物成立于2008年，2020年8月28日科创板上市，是一家以自主创新基因技术为核心的体外诊断整体解决方案提供商。 公司2017-2019年营业收入从2.25亿元增至3.65亿元，归母净利润从-0.11亿元增至0.39亿元，增速不断提升。 2020年上半年，公司实现营业收入21亿元（同比增长逾11倍），归母净利润12.32亿元（同比增长近147倍），扣非归母净利润12.27亿元（同比增长逾90倍），业绩高速增长主要得益于新冠疫情相关产品需求激增。 同期，公司销售毛利率高达83.1%（同比提升22.19个百分点），销售净利率为58.66%（同比提升53.66个百分点），盈利能力显著增强。 公司主营业务收入主要来源于试剂（2019年占比70.2%）、仪器（19.9%）和检测服务（9.9%）。 自主研发创新，领跑试剂领域 公司试剂收入占比持续提升，2017-2019年从57.96%增至70.17%，2019年实现营收2.52亿元，年复合增长率达25.6%。 公司在病毒性肝炎、生殖道感染与遗传、儿科感染、呼吸道感染等系列产品上布局完善。 在细分市场中，公司产品市占率高，其中新型冠状病毒核酸检测试剂和乙型肝炎病毒核酸定量检测试剂市占率均为市场第一（分别为30.57%和32.06%）。 公司乙肝检测试剂盒在灵敏度（低至5IU/mL）、线性范围和操作流程上均优于同类型可比产品。 公司是国内最早获批新冠病毒核酸检测试剂的企业之一，2020年上半年已供往国内外近3,885.13万人份，境外销售占比达45.12%，产品远销120多个国家和地区，加速了公司国际化进程。 自产仪器市场反馈良好，新增装机量近翻倍 公司仪器收入2017-2019年从0.60亿元增长至0.72亿元，年复合增长率为6.0%。 公司自产全自动核酸提取仪（Natch S、Natch CS）市场反馈良好，实现了相关仪器的进口替代。 2020年上半年，公司新增客户864家，新增装机数量达1,805台（2017-2019年累计新增944台），装机量的快速提升将为公司试剂业务带来巨大的增量空间。 检测服务为试剂、仪器业务有力的支撑和补充，业绩稳定 公司通过子公司圣维尔提供第三方医学检验服务，2017-2019年检测服务营业收入从0.32亿元增长至0.36亿元，2019年同比增长11.5%。 圣维尔提供包括分子检验、生化发光检验、免疫学检验等2,200余项检测项目，并搭建了覆盖五级销售与冷链物流网络服务体系。 盈利预测与估值分析 预计2020-2022年公司归母净利润分别为22.75亿元、27.25亿元、28.26亿元。其中，新冠核酸检测贡献利润预计分别为22.0亿元、22.0亿元、19.0亿元，常规业务利润预计分别为0.75亿元、5.25亿元、9.26亿元。 通过与可比公司艾德生物（专注于肿瘤分子诊断）进行比较，报告认为圣湘生物估值目前处于洼地。 采用分部估值法，给予常规试剂业务2021年75倍PE（对应市值393.75亿元），新冠试剂盒业务给予10倍PE（对应市值220亿元）。 综合测算，2021年公司合理市值为613.75亿元，目标价153.44元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 新冠疫情带来的业绩波动风险；新冠病毒核酸检测试剂盒产品、核酸检测分析仪产品延续注册风险；检测仪器主要通过外购风险；产品市场开拓不及预期风险；技术迭代风险。 总结 圣湘生物作为国内分子诊断筛查领域的龙头企业，凭借其在诊断试剂和仪器研发、生产、销售以及第三方医学检验服务方面的全面布局和持续创新，在体外诊断市场中展现出强大的竞争力。2020年，公司受益于新冠疫情，实现了营收和净利润的爆发式增长，上半年营收逾21亿元，归母净利润逾12亿元，同时加速了仪器装机量的提升和海外市场的拓展，产品已远销全球120多个国家和地区。 报告分析指出，中国体外诊断和分子诊断市场均保持高速增长，且存在巨大的发展潜力。圣湘生物在病毒性肝炎、新冠病毒检测等多个细分市场占据领先地位，其自主研发的试剂产品性能优异，自产仪器市场反馈良好，检测服务业务也为公司提供了有力支撑。 展望未来，随着“后疫情”时代分子中心基建的推进和新产品的持续推出，公司常规业务有望实现快速放量，进一步巩固其市场地位。尽管存在新冠疫情业绩波动、产品注册延续、检测仪器外购、市场开拓不及预期以及技术迭代等风险，但报告认为公司估值仍有提升空间，首次覆盖给予“买入”评级，目标价153.44元/股，预示其长期增长潜力。

中心思想 本报告的核心观点是：基于国内经济数据超预期、三季度外需改善以及油价企稳等因素，看好化工行业未来走势。报告重点推荐周期成长型的一二线细分龙头企业和新材料龙头企业，并针对维生素、纯碱、农药、锂电材料、沸石、粘胶短纤等细分领域，分别给出具体的投资建议和风险提示。 化工行业整体向好 国内经济数据超预期增长，三季度外需改善，油价企稳，这些积极因素共同推动化工行业整体向好。 报告建议投资者关注周期成长型的一二线细分龙头企业和新材料龙头企业。 主要内容 本报告以数据和统计分析为基础，对化工行业及其细分领域进行了深入分析，主要内容包括： 板块及个股行情分析 基础化工板块本周上涨0.96%，跑赢沪深300指数2.49个百分点，涨幅位列所有板块第二。纯碱、合成革、氨纶、聚氨酯和炭黑等子行业涨幅显著。个股方面，金力泰、吉药控股等涨幅居前，而高争民爆、三爱富等跌幅居前。报告还提供了本周涨跌幅前十个股的详细数据，包括股票代码、公司名称、股价及涨跌幅等信息，方便投资者进行对比分析。板块估值方面，基础化工板块PB为2.97倍，PE为34.00倍，均高于全部A股平均水平。 重点化工产品价格监测 报告详细监测了多个重点化工产品的价格走势，数据来源于百川资讯。本周涨幅居前的产品包括糊树脂皮革料、重质纯碱、TDI、碳酸二甲酯、液氯、轻质纯碱等，涨幅均超过10%。跌幅居前的产品则包括盐酸、无水氢氟酸、二氯甲烷等。报告以表格形式清晰地列出了本周化工产品涨跌幅前20名的产品名称、价格、涨跌幅百分比等信息，并对不同子行业（化纤、农化、聚氨酯及塑料、纯碱、氯碱、橡胶、钛白粉、制冷剂、有机硅及其他）的产品价格进行了详细的分析和图表展示。 细分行业投资建议 报告针对化工行业的多个细分领域提出了具体的投资建议： 维生素: 维生素工厂事故导致供给紧张，VA/VE/VD3价格上涨，推荐新和成、浙江医药，关注花园生物。 纯碱: 下游玻璃需求持续回升，洪水导致部分纯碱装置停产，纯碱涨价预期强烈，推荐三友化工，关注山东海化。 农药: 全球疫情冲击下，中国粮食系统面临新的压力，农药作为保障农产品供应的重要手段，行业发展前景良好。报告推荐扬农化工，并建议关注利尔化学、百傲化学、湖南海利等产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的企业，以及安道麦、利民股份和广信股份等制剂企业。需关注印度疫情发展对国内农药出口市场的影响。 锂电材料: 国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。 沸石: 柴油车国六推行致沸石需求高增长，推荐万润股份。 粘胶短纤: 棉价上涨，纺织需求有望复苏，粘胶短纤将企稳回升，推荐龙头三友化工。 MDI: 长期看好万华化学（大乙烯投产临近，疫情结束后MDI重回提价周期）和华鲁恒升（产品价格周期底部，新项目陆续投放）。 行业重点新闻 报告简述了商务部对美国产正丙醇实施临时反补贴措施的新闻，这将对相关化工产品市场产生一定影响。 总结 本报告基于详实的市场数据和统计分析，对化工行业及多个细分领域的市场现状、价格走势和未来发展趋势进行了深入解读，并提出了相应的投资建议。报告强调了国内经济向好、外需改善和油价企稳对化工行业整体利好的影响，并针对维生素、纯碱、农药、锂电材料、沸石、粘胶短纤等细分领域，分别给出了具体的投资标的和风险提示。投资者应结合自身情况，谨慎决策。 需要注意的是，报告中的信息和观点仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担投资风险。

中心思想 本报告的核心观点是：粘胶短纤价格有望迎来反转，并给予行业“强于大市”的评级（首次评级）。这一判断基于以下几个关键因素： 粘胶短纤与棉花的替代关系及价差优势 粘胶短纤作为棉花的理想替代品，具有优良的性能和性价比优势，需求持续增长。目前，棉花与粘胶短纤的价差处于历史高位，为粘胶短纤价格上涨提供了巨大空间。 行业洗牌及产能集中度提升 2018年产能大幅扩张导致行业开工率下降，价格跌至历史低位，大量二三线企业停产，行业集中度持续提升。龙头企业逆势扩张，进一步巩固了市场地位。 棉花价格触底反弹预期 棉花价格目前接近历史底部，种植成本持续上升，而全球纺织服装需求正在复苏，预计棉花价格将触底反弹，进一步缩小与粘胶短纤的价差，推动粘胶短纤价格上涨。 主要内容 本报告从粘胶短纤的性能、市场需求、行业现状、棉花价格走势以及龙头企业盈利能力等多个方面进行了深入分析。 粘胶短纤的性能及市场需求分析 报告首先阐述了粘胶短纤兼具天然纤维舒适性和合成纤维功能性的特点，并指出其在纺织服装领域的广泛应用。数据显示，2011年至今国内粘胶短纤需求从192万吨增长至2019年350万吨，年均增速7.9%，显著高于棉花等其他品种。尽管2020年上半年受疫情影响有所下滑，但降幅低于纺织服装行业整体降幅，显示出其较强的韧性。 粘胶短纤行业现状及价格走势分析 报告指出，2018年产能大幅扩张导致行业开工率下降至十年来的新低（63.5%），粘胶短纤价格也跌至2004年以来的最低点（8100元/吨）。然而，报告认为，行业洗牌已基本完成，龙头企业产能占比已达57.8%（前五大厂商占比71.6%），行业集中度显著提升。同时，库存下降和需求复苏也为价格上涨提供了支撑。8月份粘胶短纤价格已上调400元/吨至8500元/吨，预计9月份将继续上涨。 棉花价格走势及与粘胶短纤价差分析 报告分析了棉花价格持续下跌的原因，包括中美贸易摩擦、国储抛储以及疫情对纺织服装需求的冲击。但报告认为，棉花价格已接近历史底部，未来上涨的可能性较大。原因在于：棉花种植成本持续上升，全球棉花播种面积持续下降；而随着疫情影响逐渐减弱，全球纺织服装需求正在复苏。目前棉花与粘胶短纤的价差约为5400元/吨，处于历史高位。报告认为，价差的修复将主要通过粘胶短纤价格上涨来实现。 龙头企业盈利能力及投资建议 报告最后分析了粘胶短纤龙头企业的盈利能力，指出龙头企业一体化程度高，成本优势明显。以三友化工和中泰化学为例，价格每上涨1000元/吨，EPS分别增厚0.29元和0.25元，业绩弹性较大。报告最终给予粘胶短纤行业“强于大市”的评级，并推荐龙头公司作为重点投资标的。 总结 本报告基于对粘胶短纤行业及棉花市场深入的分析，认为粘胶短纤价格有望迎来反转。这一判断主要基于粘胶短纤与棉花的替代关系、行业洗牌带来的集中度提升、棉花价格触底反弹的预期以及龙头企业较强的盈利能力。报告建议投资者关注粘胶短纤龙头企业，并给予行业“强于大市”的投资评级。 报告中大量使用了中纤网、WIND、美国农业部等权威机构的数据，增强了分析的客观性和可靠性。 然而，报告也指出了潜在的风险，例如疫情对全球服装需求的影响、环保及安全生产风险以及棉花政策风险等，投资者需谨慎考虑。

# 中心思想 本报告对华海药业（600521）2020年半年度报告进行了分析，核心观点如下： * **业绩增长驱动力分析：** 公司上半年业绩大幅增长，主要得益于国内制剂市场覆盖率的快速提升以及原料药业务的恢复。 * **盈利能力提升：** 公司通过提升技术装备水平和管理能力，有效控制成本费用，毛利率和净利率均有所提升。 * **未来发展潜力：** 公司在国内外销售、产品研发和创新药领域积极推进，长期发展潜力巨大，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 上半年业绩回顾：营收与利润双增长 华海药业2020年上半年实现营业收入33.06亿元，同比增长24.60%；归母净利润5.78亿元，同比增长72.77%。 ## 国内外市场拓展：制剂与原料药齐发力 * **国内制剂市场：** 依托国家集中采购的推进，公司产品市场覆盖率得以快速提升。 * **原料药市场：** 三个沙坦类产品CEP证书的恢复，带动公司原料药产品销售大幅增加。 * **海外市场：** 在美国、日本、欧洲市场的业务有序推进，全面落实三个沙坦销售战略，市场份额逐步恢复。 ## 分板块经营分析：成品药与原料药增长显著 * **成品药销售：** 销售15.79亿元，同比上升27.05%。 * **原料药及中间体销售：** 销售15.76亿元，同比上升27.59%。 * **技术服务收入：** 0.88亿元，同比下降9.68%。 * **进出口业务销售：** 0.47亿元，同比下降23.18%。 ## 盈利能力分析：毛利率与净利率双升 上半年公司毛利率为62.48%，同比上升3.78个百分点；净利率为18.35%，同比上升5.1个百分点。期间费用率为39.38%，同比下降4.88个百分点。 ## 产品研发与创新：多领域布局 * **国内制剂研发：** 获得7个新产品的生产批件。 * **美国制剂研发：** 获得1个管控类制剂产品的ANDA文号，完成1个新ANDA申报。 * **生物药：** 聚焦肿瘤、免疫治疗等领域，多个项目进入临床试验阶段。 * **小分子创新药：** 稳步推进HHT101、HHT201项目临床研究工作。 * **细胞免疫疗法和基因治疗：** 建立针对肿瘤的CAR-T平台和基因病治疗平台。 * **原料药研发：** 通过国内外审评审批的原料药6项，新注册申报5个，完成各类重大研究课题311项。 # 总结 华海药业2020年上半年业绩表现亮眼，受益于国内制剂市场拓展和原料药业务恢复，盈利能力显著提升。公司在国内外市场、产品研发和创新药领域均有积极进展，展现出良好的发展潜力。维持“买入”评级，但需关注沙坦类收入恢复、海外制剂业务、国内产品销售放量、汇兑损失以及中美贸易战等风险因素。

中心思想 本报告对利民股份2020年中报进行了深度分析，核心观点如下： 业绩增长驱动力分析： 威远资产组的并表是公司营收和利润大幅增长的主要原因，同时各生产基地均表现良好，多种农药产品市场需求旺盛。 未来成长基础： 公司通过一系列优势产品扩能计划，如代森类产品、苯醚甲环唑原药等，强化规模优势，为未来稳健成长奠定基础。 投资评级维持： 考虑到公司上半年经营情况，上调公司2020年净利润预测至4.53亿元，维持“买入”的投资评级。 主要内容 公司业绩表现 营收与利润双增长： 公司2020年中报显示，营业收入同比增长144.20%至26.56亿元，归属于上市公司股东的净利润同比增长53.47%至3.05亿元。 单季度业绩亮眼： 第二季度营业收入同比增长92.56%至13.30亿元，归属于上市公司股东的净利润同比增长39.93%至1.63亿元。 增长原因分析 威远资产组并表： 收购威远资产组是公司业绩大幅增长的主要原因，该资产组于2019年5月31日起开始并表。 各业务板块增长： 杀菌剂、杀虫剂、除草剂和其他业务收入均实现同比增长，其中杀虫剂和其他业务增长尤为显著。 杀菌剂收入同比增长41.3%至8.7亿元，毛利率增加5.4个百分点至36.3%。 杀虫剂收入同比增长367.2%至12.5亿元，毛利率增加2.3个百分点至26.1%。 除草剂收入同比增长75%至2.5亿元，毛利率下降6.8个百分点至9.6%。 其他业务收入同比增长390.8%至2.8亿元，毛利率下降14.7个百分点至23.3%。 子公司经营情况： 利民化学净利润大幅增长，主要得益于多种农药产品市场需求旺盛，推测可能为主要产品代森锰锌。 威远资产组全部纳入合并范围，实现净利润约1.80亿元，其多种农药产品销量增加，推测主要系甲维盐等产品。 双吉公司净利润同比增长124.1%至2630万元，主要系代森锰锌等产品市场需求增加，销量增加，毛利率提高。 投资收益减少： 对联营企业和合营企业的投资收益同比减少约0.47亿元，主要来自参股的新河公司，估计主要系由于百菌清价格有所下降所致。 未来发展战略 扩能计划： 公司拥有一系列优势产品扩能计划，包括代森类产品（新增1万吨，预计三季度投产）、苯醚甲环唑原药（一期新增500吨，预计三季度完工）、威远生化制剂扩能1万吨、参股公司新河农化百菌清原药（新增1万吨，预计四季度投产）。 新项目建设： 新威远年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目启动建设并迅速推进，预计将于年底建成投产；积极推进利民化学年产1.2万吨三乙磷酸铝原药技改项目。 盈利预测与估值 上调盈利预测： 考虑到公司上半年经营情况，上调公司2020年净利润预测至4.53亿元（前值为4.13亿元），维持2021、2022年的净利润分别为5.38、6.56亿元的预测。 维持投资评级： 维持“买入”的投资评级。 风险提示 农药终端需求复苏程度不及预期风险 国内新增供给增加风险 原料及产品价格大幅波动风险 公司项目投产进度低于预期风险 总结 利民股份2020年中报业绩表现亮眼，主要得益于威远资产组的并表和各生产基地的良好表现。公司通过积极的扩能计划和新项目建设，有望进一步巩固市场地位，实现稳健成长。考虑到公司上半年的良好经营情况，分析师上调了公司2020年的盈利预测，并维持“买入”的投资评级。然而，投资者也应关注农药终端需求、市场竞争、价格波动以及项目投产进度等风险因素。