济川药业(600566) 　　事件 　　11月6日，公司公告全资子公司济川有限与恒翼生物签署独家合作协议，约定在中国大陆地区（不包括港澳台）对恒翼生物拥有或控制的一种PDE4抑制剂医药产品以及组合产品（目标产品1）和一种蛋白酶抑制剂医药产品（目标产品2）约定的适应症进行合作，目标产品1已完成临床二期试验，即将进入临床三期阶段、目标产品2目前处于临床三期试验阶段。 　　点评 　　两大BD项目落地，公司未来业绩增长可期。公司全资子公司济川有限与恒翼生物于2022年11月4日签署《独家合作协议》，支付的首付款将不超过1.8亿人民币，开发里程碑付款将不超过1213万美元，销售里程碑付款将不超过2000万美元，并与恒翼生物按照同等比例共同承担目标产品1和2后续的研发费用，同时按照同等比例享受销售利润。 　　目标产品市场前景广阔，为公司后续发展奠定坚实基础。（1）目标产品1可以用于治疗银屑病、特应性皮炎等免疫和炎症领域相关疾病，目前国内针对银屑病的PDE4口服制剂，共有1款安进公司的阿普米司特片上市和3项产品处于临床研究阶段；针对特应性皮炎的PDE4口服制剂，共有1款辉瑞公司的克立硼罗软膏和3项产品处于临床研究阶段，暂无口服制剂上市。目标产品1对于PDE4靶点具有特异选择性，同时对中枢神经渗透性低，给药方式为口服，可以提供更好的耐受性、安全性、患者依从性和便利性，根据沙利文研究，2025年中国银屑病和特应性皮炎药物市场分别达到235亿和140亿规模。（2）目标产品2定位于改善腹腔手术后肠胃功能恢复、减少术后后肠梗阻。根据沙利文的调研，目前国内每年约有8000万台手术，其中盆腹腔手术占比约20%，目前国内尚未有同类产品上市。预期产品上市后将带动公司业绩进一步增长。 　　公司销售优势明显，有望带动新产品后续放量。公司基于以专业化学术推广为主、渠道分销为辅的销售模式，加强各层销售资源和学术平台搭建，强化进院准入能力，在专业推广能力以及区域覆盖上具有显著优势。突出的销售能力有望为新品销售赋能，从而带动产品快速放量。 　　盈利调整与投资建议 　　暂不考虑BD项目落地对公司财务情况的影响，预计公司2022-2024年实现归母净利润20.2/22.4/25.0亿元，同比增长17%/11%/11%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　BD研发不及预期、产品结构单一风险、产品集采降价风险

　　本周化工市场综述 　　本周市场持续向好，其中申万化工指数上涨6.86%，跑赢沪深300指数0.48%。标的表现方面，受益于信心的修复，大部分标的均有所表现。产品价格方面，本周产品价格呈现窄幅波动，需求端依然是影响产品价格的主要因素之一，往后看，需要重点观测需求端恢复的情况。 　　本周大事件 　　大事件一：两部门发布通知明确，原料用能不纳入能源消费总量控制。11月1日，国家发改委、国家统计局发布《关于进一步做好原料用能不纳入能源消费总量控制有关工作的通知》，《通知》对原料用能与燃料、动力用能进行科学区分，将作为生产非能源产品的原料、材料使用的能源消费不纳入能源消费总量控制，更为准确、科学反映能源利用实际。相关负责人表示，通知出台不是鼓励各地区盲目发展石化化工、煤化工等项目，也不是为相关产业发展“敞开口子”。产业发展必须符合产业规划和政策，通知的印发实施是落实“要素跟着项目走”要求的重要体现，未来石化化工等重要项目合理用能需求将得到有力保障，在“十四五”乃至更长时期为产业结构转型升级赋能，更好发挥相关地区的区位和资源优势，统筹优化石化产业布局，助力形成优势互补的高质量区域经济发展格局。 　　大事件二：我国首个开放式千万吨级CCUS项目启动。11月4日，中国石化、壳牌、中国宝武和巴斯夫在上海签署合作谅解备忘录，四方将开展合作研究在华东地区共同启动我国首个开放式千万吨级CCUS（二氧化碳捕集、利用与封存）项目，CCUS具备大规模减排潜力，有望为华东地区现有产业实现脱碳，打造低碳产品供应链。项目计划将长江沿线的工业企业的碳源通过槽船集中运输至二氧化碳接收站，通过距离较短的管线再把二氧化碳输送至陆上或海上的封存点。华东地区有多个国家级工业园区，区域内部署CCUS集群项目，可以有效降低单位脱碳成本、显著提升整体作业效率。四家企业通力合作，为现有产业脱碳，打造低碳产业价值链，推动绿色低碳循环经济的发展。 　　投资建议 　　投资方面，我们认为当前位置不少标的赔率较高，建议采取以时间换空间的策略。方向上，建议重点关注自主可控方向，比如：种子安全、中高端材料的进口替代。 　　投资组合推荐 　　中旗股份、东材科技、万润股份、泰和新材 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　新冠跟踪 　　①11 月 3 日，众生药新冠口服药 RAY1216 片Ⅲ期临床研究方案已获得组长单位伦理批件。②11 月 2 日，歌礼制药已向美国 FDA 递交新冠口服药 3CLpro 抑制剂 ASC11 的 IND 申请。 　　国内疫情反复，近一周累计确诊病例较多的地区为广东、内蒙古、福建、北京、山西。 全球疫情稳定， BA.5 占比明显下降， 新型变异株XBB.1、 BQ1.1、 BQ.1、 BF.7 快速上升，美国保持新冠药物分发量。 　　猴痘跟踪： 全球猴痘确诊病例增速放缓，以欧洲美洲病例为主。 截至 11月 4 日，全球已有猴痘确诊病例 78229 例。 　　周观点更新 　　药品板块： 三季报趋势确定向好，复苏兑现持续中。 政策持续边际回暖大背景下， 关注四季度国家医保谈判，以及由此催化的明年新品种商业化加速放量。 全球医药创新进展不断， 关注重点在研管线推进进度。 关注新冠防治相关药品及疫苗研发、放量进展，关注相关药企、疫苗企业及其产业链。 建议关注龙头药企估值修复、创新型 Biotech 研发不断进展、 估值处于底部企业有机会出现反转及中成药（特别是中药创新药）四个方向。 　　CXO 板块： 国内三季报来看 CXO 板块（特别是龙头企业）订单和业绩持续超预期，多数公司订单高增长、排产饱满，业绩高增长、未来成长确定性强。 海外 CXO 企业的三季报来看非新冠医药创新研发需求旺盛，特别是 biotech 需求稳定，好于之前市场预期。 目前板块估值及市场情绪处于历史底部， 看好 CXO 板块估值持续修复。 继续重点关注具备国际竞争力和国内市场优势的综合性龙头企业和细分领域龙头。 　　医药先进制造方向关注原料药板块及医药上游供应链： 原料药板块三季度整体保持稳健增长，看好后续原料药制剂一体化+制剂出海+CDMO产业升级驱动基本面持续向上，盈利能力持续恢复。 上游供应链板块来看，新冠业务基数及疫情等因素对表观增速有一定影响，国产替代趋势不改。特别是贴息政策催化下的科学仪器板块国产替代有望进入新一轮加速国产替代景气周期。 　　投资建议： 　　关注医保谈判催化下的药品方向，政策催化下的中医药方向，自主可控、国产替代背景下的医药供应链特别是科学仪器方向，以及疫情防控相关口服药、疫苗方向。 　　建议关注： 恒瑞医药、荣昌生物、以岭药业、药明康德、先声药业等。 　　风险提示 　　新冠疫情发展变化风险，产品研发数据及进度不及预期风险，产品产能及销售不及预期风险，政府订单不及预期风险，政策风险等。

　　行业观点 　　整体来看，三季度医疗板块企业经营逐步恢复，大部分企业恢复增长，相较二季度有明显改善；其中，头部医疗器械、化学发光、内窥镜、优质耗材、医美、中药、药店、角膜塑形镜等板块恢复较快。但我们认为整体上医疗板块业绩增速仍有修复空间。 　　随着业绩和政策预期的市场改善，医药医疗板块呈现强势的反弹，这种上行行情是普遍的，整体性的。但我们坚持前期判断，在这一上行阶段结束后，选股因素在未来1-2年将发挥比过去数年更为重要的作用，医药医疗板块将从普涨行情转化为结构性个股行情。考虑估值和机构持仓仍处于低位，价值修复+持续成长双重动力，从1-2年维度看，我们认为医药医疗板块存在较多存在50-100%以上空间的优质标的，但可能行业分布上相对分散，选股比选赛道更重要。 　　医疗器械：三季度板块整体实现较好增长，院内需求渐进式恢复。骨科及电生理集采规则落地，医保控费规则逐步温和。体外诊断常规业务环比恢复明显，院内诊疗流量仍在逐步恢复。江西22省联盟生化集采政策发布，IVD领域集采预期落地。贴息政策持续进行，有望带来设备放量新契机。 　　消费医疗：三季度业绩持续兑现，看好四季度进一步边际改善。医美板块：头部企业业绩稳健增长，看好优质产品进一步放量。中药板块：政策扶持叠加稳健业绩，持续推荐中药OTC、配方颗粒等。药店板块：业绩释放叠加低基数，头部药房确定性提高。消费器械板块：CGM产品上市在即，行业有望迎来新变革；三季度为视光领域旺季，近视防控领域企业业绩均超预期。 　　医疗服务：疫情影响线下诊疗，持续看好业绩修复机会。口腔医疗服务行业正常诊疗节奏受疫情反复等因素影响，行业估值处于相对低位，有望伴随相关政策落地逐步回升。医疗服务市场合规化水平有望实现整体提升，建议重点关注医疗服务龙头企业业绩修复机会。 　　生物制品：三季报常规业绩稳健增长，把握业绩与估值的性价比优势。生长激素：前三季度稳健增长，新患入组与未来增长空间有望持续发力。血液制品：业绩稳健增长，“十四五”浆站扩容不断兑现。疫苗：HPV疫苗维持高速增长，看好常规重磅二类苗的持续放量。 　　投资建议与重点公司 　　在短期的普涨股指修复之后，我们认为市场将会转入自下而上、个股分化的投资阶段，价值成长将是未来一段时期医疗板块的主导投资风格。重点看好具有估值性价比和疫情后修复逻辑的板块，如优质医疗器械设备、体外诊断、中药、药店、生长激素、二类疫苗、消费医疗服务和医美等。 　　重点公司：迈瑞医疗、安图生物、新产业、智飞生物、长春高新等。 　　风险提示 　　疫情反弹影响超预期；集采降价控费政策范围与力度超出预期；需求恢复不及预期；研发效率下降风险。

　　健帆生物(300529) 　　业绩简述 　　2022年10月27日，公司发布2022年三季度报告。2022前三季度公司实现收入20.26亿元，同比+14%；实现归母净利润8.73亿元，同比+1%；实现扣非归母净利润8.19亿元，同比+0%； 　　分季度来看，2022年Q3公司实现收入4.71亿元，同比-21%，归母净利润1.25亿元，同比-48%，扣非归母净利润1.20亿元，同比-48%。 　　经营分析 　　三季度收入表现承压，未来有望逐步改善。2022Q2公司收入实现了41%的高增速，单三季度收入及利润增速出现明显下滑，预计主要原因与当期国内部分地区疫情对公司血液灌流器产品需求的负面影响及经销渠道资金压力相关。预计后续随国内疫情形势逐步好转、院内诊疗与需求不断恢复情况下，公司业绩增长有望重回高增长轨道。 　　研发项目持续新增，拓展灌流器产品应用领域。公司前三季度研发费用1.62亿元，同比增长69%。健帆科研楼建筑主体已改造完成，下半年将开始逐步投入使用，包含灌流器研发、评价与测试实验室及中试车间等，可实现血液灌流类产品吸附材料、包膜材料、柱体流体力学等关键技术的研发及新产品的中试放大，未来灌流器产品还将持续拓展不同应用领域。 　　灌流器临床研究成果持续公布，行业龙头地位稳固。2022年8月，国际血液净化领域权威医学杂志《BloodPurification》线上发表了健帆HA130多中心RCT临床研究，充分证明血液灌流器在维持性血液透析患者中的安全性和有效性，血液灌流技术进一步得到国际医学界的认可，有利于健帆HA树脂血液灌流器的推广应用，公司在树脂灌流领域龙头地位十分稳固。 　　盈利调整与投资建议 　　基于三季度公司收入及业绩表现出较大压力，我们下调公司2022-2024年业绩10%、7%、5%。预计2022-2024年公司归母净利润分别为13.87、19.37、26.21亿元，同比增长16%、40%、35%，EPS分别为1.72、2.40、3.25元，现价对应PE为29、21、15倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期；医保控费政策导致产品降价风险；产能建设及使用不达预期；产品推广及需求不达预期。

　　诺唯赞(688105) 　　业绩简评 　　10月28日晚间诺唯赞发布三季报，2022年一至三季度，累计实现营业收入23.05亿元，同比增长78.87%，实现归属于上市公司股东的净利润7.50亿元，同比增长36.26%，其中：常规业务保持稳健增长，实现销售收入7.25亿元，同比增长48.19%；新冠相关业务（包括诊断原料及终端检测试剂）实现销售收入15.80亿元，同比增长97.66%。 　　经营分析 　　常规业务持续高增长：前三季度公司常规业务保持稳健增长，实现销售收入7.25亿元，同比增长48.19%；单三季度，公司常规业务实现销售收入2.77亿元，同比增长44.27%。 　　服务抗疫，新冠业务持续高增：前三季度公司新冠相关业务（包括诊断原料及终端检测试剂）实现销售收入15.80亿元，同比增长97.66%；单三季度，新冠相关业务（包括诊断原料及终端检测试剂）实现销售收入4.08亿元，同比增长约50.62%。 　　费用投入持续加大，布局长期发展：报告期内，公司持续重视研发工作与销售网络建设，进一步补充研发、销售、生产等专业领域人员，新增员工1,000余名，为各业务板块培养、选拔、储备优质人才，有利于提高公司整体竞争实力，促进公司未来业务持续发展。2022年三季度，公司研发费用为1.13亿元，同比增加0.5亿元、增长78.36%；销售费用为1.42亿元，同比增加0.44亿元、增长45.01%，管理费用为0.69亿元，同比增加0.22亿元、增长45.79%。 　　盈利预测与投资建议 　　预计2022-2024年公司归母净利润分别为8.6/9.1/11.2亿元，对应PE分别为28/27/22倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情不确定性、限售股解禁、市场竞争加剧风险、新业务拓展风险等。

　　昊海生科(688366) 　　业绩简评 　　2022年10月28日，公司发布三季报，2022年前三季度实现营收、归母及扣非净利润15.83、1.62和1.40亿元，营收同比增长24.41%，归母及扣非净利润同比下降47.91%和52.02%；公司三季度实现营收、归母及扣非净利润6.15、0.91和0.87亿元，分别同比增长45.14%、14.15%和21.64%。业绩符合预期。 　　点评 　　疫后修复显著，三季度营收同比高增45%，医美与眼科贡献主要增长。 　　受3至5月上海地区新冠疫情影响，公司及位于上海地区的3家主要生产型子公司的部分订单顺延至第三季度完成。在3季度，公司骨科、医美及外科产品收入均较上年同期有所增加，特别是医美产品线的第三代海魅玻尿酸及外用人表皮生长因子产品收入增长较多。 　　眼科新布局的视光领域，一方面有南鹏光学于2022年1月开始的并表增量，另一方面角膜塑形镜及其配套产品收入较上年同期大幅增加。 　　公司于2021年9月开始并表的欧华美科，也贡献同比增量。 　　国内最高透氧率OK镜新品商业化推进及更多眼科在研新品值得关注。 　　公司已获得亨泰光学旗下“迈儿康myOK”和“亨泰Hiline”两款OK镜产品、儿童近视管理及控制光学镜片“贝视得”、以及硬性角膜接触镜（“RGP”）等产品于中国市场的独家代理经销权。 　　公司在近视防控与屈光矫正领域，拥有角膜塑形镜（OK镜）、PRL等产品。目前，公司利用自主研发的光学设计系统，基于Contamac全球领先的高透氧材料，研制的新型OK镜产品的临床试验已经完成，正在进行注册申报。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持盈利预测，预计公司2022/23/24年营收20.18/25.32/32.47亿元；归母净利润2.82/4.65/6.96亿元。我们认为，公司在眼科与医美领域国际化布局，蓄势待发；疫情影响至业绩触底，医美及近视防控领域新品值得密切关注；维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医疗政策风险；市场竞争风险；新品推进不及预期等风险。

　　万孚生物(300482) 　　事件 　　10 月 27 日，公司发布三季度报告，2022 年前三季度实现收入 46.96 亿元（+87%） ，归母净利润 12.40 亿元（+98%），扣非归母净利润 11.79 亿元（+113%）。 　　22 年 Q3 单季度实现收入 6.63 亿元（+2%），归母净利润 0.62 亿元（-13%），扣非归母净利润 0.42 亿元（-20%） 。 　　点评 　　疫情短期影响常规门诊，多项业务协同发力。国内新冠抗原检测需求及流感检测需求提升，以及海外新冠抗原持续放量带动公司传染病检测业务收入增长。国内非新冠业务将随疫情局势趋缓，常规门诊量逐步恢复而回暖，预计公司发光、胶体金、荧光与分子四大平台常规业务将持续恢复。 　　持续加码研发投入，费用率结构优化。公司前三季度毛利率为 53.92%，同比下降 12pcts；净利率 26.29%，同比上升 1pct。公司前三季度销售费用率14.35%，同比下降 7pcts；管理费用率 10.78%，同比下降 8pcts。研发费用持续投入， 2022 年前三季度公司研发费用 3.1 亿元（+12%） ，完成多项的新产品开发，取得大量新增产品注册证，为后续业绩增长打下坚实基础。 　　重磅新品推出，助力公司持续发展。公司全自动核酸扩增分析系统优博斯U -Box 获批，自动化程度高，检测时间短，广泛用于病原体、肿瘤相关基因突变、耐药基因突变检测项目。全自动免疫组化染色机 PA3600 已进入多家标杆医院试用，将带来试剂放量。单人份化学发光免疫分析系统（Accre 8）首次在国内线下展出，兼具化学发光的精准和 POCT 的灵巧，适用于基层医疗机构，随着“千县计划”的推行，有望助力县域医共体，实现产品放量。子公司万孚卡蒂全自动核酸检测分析仪获批，首次把全自动一体化理念引入肿瘤精准医疗领域，可以直接使用 FFPE 样本和血液样本进行肿瘤基因检测，进一步拓宽了公司在分子诊断领域的肿瘤检测的产品布局。 　　盈利调整与投资建议 　　看好公司未来长期发展，同时考虑新冠疫情影响，预计公司 22-24 年实现归母净利润 15.33 亿元、8.79 亿元、8.52 亿元，同比增长 142%、-43%、-3%。2022-2024 年公司对应 EPS 分别为 3.45、1.98、1.91 元，对应当前PE 分别为 10、18、19 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情对公司经营业绩影响；政策致产品大幅降价风险；汇率变化风险；新产品研发注册不及预期风险等。