凯因科技(688687) 　　业绩简评 　　2023年10月26日，公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现收入10.02亿元（+19.79%，同比，下同）；实现归母净利润0.90亿元（+31.96%）；实现扣非归母净利润0.95亿元（+60.37%）。 　　分季度来看，2023年Q3公司实现收入4.34亿元（+26.10%）；实现归母净利润0.52亿元（+66.56%）；实现扣非归母净利润0.53亿元（+54.70%）。 　　经营分析 　　新品持续放量，产品布局合理。2023年Q3利润端表现亮眼，根据公司三季报披露，主要系公司不断拓展销售终端，新上市核心产品持续放量所致。根据公司2023年半年报披露，经过国家医保谈判续约，凯力唯报销适应症由基因非1b型扩展为“基因1、2、3、6型”，覆盖国内主要基因型，且上半年全国省级新版医保目录政策已全部落地，凯力唯产品上半年的销售收入同比增长逾2倍，我们预计凯力唯在三季度延续快速放量趋势。公司成熟产品如金舒喜和凯因益生在各自细分领域市场份额领先，新产品处于快速放量阶段，总体产品梯队建设合理。 　　费用端控制良好，盈利能力改善。2023年Q3，公司销售费用率为57.09%（-5.6pct），环比-4.81pct；管理费用率为5.49%（-4.26pct），环比-2.12pct；研发费用率为5.62%（+0.37pct）。毛利率为84.76%（-3.07pct），环比+2.27pct。公司费用端控制良好，毛利率改善，净利率端提升明显，2023年Q3净利率为13.70%（+4.79pct），环比+8.05pct。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司现有产品持续彰显竞争力，在研管线中培集成干扰素α-2注射液前景可期，未来有望贡献业绩增量。预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.19亿元、1.48亿元、2.00亿元，同比分别增长42.96%、24.42%、35.06%，EPS分别为0.70、0.87、1.17元，现价对应PE为36、29、21倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　销售不及预期风险，带量采购风险，政策风险，新药研发数据和进度不及预期风险，核心技术人员流失风险，限售股解禁风险。

　　盈康生命(300143) 　　业绩简评 　　2023年10月26日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现收入11.03亿元（+27.82%）；归母净利润0.94亿元（+69.43%）；扣非归母净利润0.91亿元（+73.92%）。 　　单季度来看，公司2023Q3实现收入3.80亿元（+31.64%）；归母净利润0.23亿元（+184.53%）；扣非归母净利润0.24亿元（+229.82%）。 　　经营分析 　　毛利率有所提升，盈利能力改善。前三季度公司销售费用率4.3%，管理费用率10.6%，研发费用率3.9%。公司综合毛利率29.8%（+3.9pcts），净利率为8.4%（+1.6pcts）。 　　服务器械双轮驱动，收入稳健增长。公司持续提升医疗服务竞争力，四川友谊医院2023年前三季度营收较去年同比增长21%；门诊人次19.8万（剔除核酸），同比增长44%；入院人次1.44万，同比增长27%；手术量同比提升23%，其中三四级手术同比提升31%。苏州广慈医院前三季度营收同比增长7%，净利润同比增长25%，医院围绕胸部瘤建立了盈康生命胸部肿瘤专委会，学科能力持续提升，手术量同比提升8.7%，其中三四级手术量占比提升至72.5%。公司医疗器械板块并购整合成果显著，圣诺医疗2023年前三季度营收较2022年同期增长41%；结合AI诊断技术持续升级高端三维数字乳腺机图像处理技术，2023年前三季度该产品销量同比提升67%。聚焦海外能力拓展，圣诺医疗2023年前三季度海外营收同比增长14.3%，其中乳腺影像产品增长42.3%。 　　股权激励彰显长期信心。2023年9月12日，公司公布2023年限制性股票激励计划(草案)，此次激励计划拟向激励对象授予的限制性股票总量为850.00万股，约占公告时公司股本总额的1.32%。激励计划首次授予的激励对象总人数为189人，包括公司任职的董事、高级管理人员和核心骨干员工，彰显了对公司长期发展的信心。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司医疗器械板块产品线丰富，发展潜力十足，线下诊疗恢复、线上平台建设将助力公司医疗服务板块回归正常增长轨道。预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.22、1.58、2.05亿元，同比扭亏为盈、增长30%、30%，EPS分别为0.19、0.25、0.32元，现价对应PE为48、37、29倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险；合规监管风险等。

　　新产业(300832) 　　业绩简评 　　2023 年 10 月 26 日，公司发布 2023 年三季度报告。 3Q23 公司实现收入 29.08 亿元（ +27%），归母净利润 11.87 亿元（ +28%），扣非归母净利润 11.02 亿元（ +29%）； 　　3Q23 单季度实现收入 10.43 亿元（ +19%），归母净利润 4.37 亿元（ +23%），扣非归母净利润 4.15 亿元（ +26%）。 　　经营分析 　　结构优化毛利稳步提升， 高研发投入新品进展顺利。 3Q23 公司实现销售毛利率 72.40%（ +3pct），净利率 40.81%。 毛利率优化主要系新增装机中中大型仪器装机占比提升带动高毛利试剂放量。 此外公司坚持高研发投入， 3Q23 研发费用率为 9.33%。 　　专注发光 28 年， 打造全球影响力品牌。 海外市场增长稳健，是国内最早一批出海的化学发光企业，截至三季度，公司约有超过29500 台全自动化学发光仪器布局全球 152 个国家和地区的实验室运行。继印度市场出色本地化运营模式搭建后，有望在全球其他重点市场进行复制，伴随着近年来海外的迅速装机， 试剂量有望迎来重要拐点。 　　国内市场高速仪器先发优势明显， 有望在国产替代过程中率先受益。 公司 X8 高速机型领先市场推出，有一定的先发优势，三级医院的覆盖率逐年提高， 根据公司公告，截至二季度末，公司由三级医院贡献的测试量占国内总测试量比重达到 43%，较去年同期提升1.3pct， 伴随中大型仪器的增长，未来有望持续提升。 　　专注发光，持续深化研发。 公司多年来保持持续高研发投入， 进入三季度以来，获得抗心磷脂抗体、 肺炎衣原体 IgG 抗体、 肺炎衣原体 IgM 抗体等多项试剂注册证书，根据市场需求快速反馈推出产品，有望持续夯实发光业务的长期发展。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好未来公司国内外业务的综合发展，我们预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 16.55、 21.04、 26.52 亿元，增长 25%、27%、 26%， EPS 分别为 2.11、 2.68、 3.38 元，现价对应 PE 为 29、23、 18 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　国际宏观环境风险，政策降价超预期风险，汇率波动风险，产品推广不达预期风险等。

　　智飞生物(300122) 　　业绩简评 　　2023年10月26日，公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现收入392.72亿元，同比+41%；实现归母净利润65.30亿元，同比+16%；实现扣非归母净利润63.80亿元，同比+14%。单季度看，公司2023年第三季度实现收入148.26亿元，同比+57%；实现归母净利润22.70亿元，同比+21%；实现扣非归母净利润21.69亿元，同比+15%。 　　经营分析 　　扩龄加速9价HPV疫苗放量，公司三季度业绩维持高增速。公司9价HPV疫苗于2022年8月获批扩龄至9-45岁适龄女性接种，为民众提供了更多元化的预防保护方案，得到了市场的广泛关注与积极反馈。根据公司此前公告，上半年公司9价HPV疫苗批签发数量达1468万支，同比增长57.85%，9价HPV疫苗加速放量带动公司业绩持续高增长。我国9-45岁的女性人口约3.1亿人，HPV疫苗的接种率仍有较大提升空间，持续看好HPV疫苗未来市场空间及潜力。 　　带状疱疹代理协议落地，公司产品线进一步丰富。公司于2023年10月8日与GSK签署独家经销和联合推广协议，GSK将指定公司为合作区域内重组带状疱疹疫苗的独家进口商和经销商，双方约定重组带状疱疹疫苗2024-2026年预计的最低年度采购金额分别为34.40亿元、68.80亿元、103.20亿元。协议落地标着着公司代理产品线进一步丰富，未来协议若履约正常，将有望拉动公司整体业绩进一步增长。 　　研发创新能力不断提升，在研管线稳步推进。根据公司投资者交流文件，截至2023年9月公司自主研发项目进入临床试验及申请注册阶段的项目达16项。今年以来，公司23价肺炎球菌多糖疫苗和四价流感病毒裂解疫苗先后分别获得注册批件及申请生产注册受理。公司在研产品未来若顺利获批上市，将进一步增强公司核心竞争力。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润91.6（+21%）、114.8（+25%）、130.0亿元（+13%）。2023-2025年公司对应EPS分别为3.82、4.78、5.42元，对应当前PE分别为15、12、10倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发进度不及预期；产品推广及销售不及预期；政府政策调整风险；坏账增加风险。

中心思想 业绩表现强劲，核心业务驱动增长 2023年前三季度，公司营收基本持平，但归母净利润和扣非净利润实现显著增长，分别达到4.94亿元和4.84亿元，同比增幅高达43.29%和31.29%。尤其在第三季度，营收同比增长4.03%至18.61亿元，归母/扣非净利润同比大幅增长49.24%/32.47%至1.92亿元，业绩表现符合市场预期。这一增长主要得益于公司核心品牌运营业务的持续发力，该业务在第三季度营收达到30.90亿元，同比增长16.80%，并贡献了83.35%的毛利额，成为公司主要的利润来源。 战略聚焦品牌运营，优化业务结构 公司正积极进行业务结构优化，通过聚焦高毛利的品牌运营业务，并剥离非核心资产，以提升整体盈利能力。批发配送业务和零售业务的营收下降，是公司主动压缩规模和出售相关子公司的结果，旨在将资源集中于具有更高增长潜力和利润空间的品牌运营领域。未来，公司将继续丰富品牌矩阵，通过数字化营销和渠道拓展，推动迪巧、海露、安立泽等核心品种的放量增长，进一步巩固其在OTC及大健康、OTX处方药、肿瘤重症药和高端医疗器械四大赛道的市场地位。 主要内容 2023年前三季度及三季度业绩概览 公司于2023年10月26日公告显示，前三季度实现营收54.96亿元，同比微降0.43%；归母净利润4.94亿元，同比增长43.29%；扣非净利润4.84亿元，同比增长31.29%。其中，第三季度营收18.61亿元，同比增长4.03%；归母净利润1.92亿元，同比增长49.24%；扣非净利润1.92亿元，同比增长32.47%。整体业绩表现符合市场预期，显示出公司盈利能力的显著提升。 业务结构优化与核心聚焦 品牌运营业务持续增长 第三季度，公司核心业务品牌运营业务营收达到30.90亿元，同比实现16.80%的增长。该业务毛利额为13.44亿元，占公司总毛利额的83.35%，是公司最主要的利润贡献来源，体现了公司在品牌运营方面的强大实力和盈利效率。 批发配送业务规模压缩 第三季度，批发配送业务营收为21.12亿元，同比下降18.19%。营收下降的主要原因是公司战略性聚焦核心品牌运营业务，主动压缩了批发配送业务规模。具体措施包括在2022年7月末出售了子公司北京万维医药有限公司（现更名为重药万维（北京）医药有限公司）。 零售业务战略性剥离 第三季度，零售业务营收为2.66亿元，同比下降3.98%。此下降同样源于公司优化业务结构，于2022年10月末出售了子公司北京百洋汇康智慧药房有限公司，进一步将资源集中于核心业务。 多元品牌矩阵与市场策略 丰富的产品品类布局 公司已构建起涵盖OTC及大健康、OTX等处方药、肿瘤等重症药、高端医疗器械四大赛道的丰富品类矩阵。旗下拥有迪巧（进口钙领先品牌）、泌特（消化不良品牌）、海露（人工泪液品牌）、纽特舒玛（膳食营养补充剂品牌）以及功效型护肤品等多款知名产品。 核心品牌增长策略 迪巧： 公司聚焦“进口钙”细分市场，通过数字化营销精准投放资源，持续宣传“进口钙领先品牌—钙质细腻促吸收”的产品特点，保持了领先的市场份额。同时，公司积极与漱玉平民、叮当快药等连锁及O2O医药平台合作，加速新产品布局。 海露： 针对干眼症人群，公司利用数字化能力，配合上游企业积极推动海露在零售市场的品牌建设。 安立泽： 自2022年11月获得阿斯利康糖尿病治疗药物安立泽在中国大陆市场的营销权后，公司针对其产品特点，聚焦“餐后血糖控制不佳人群”，有效推动了产品销售。 未来盈利展望与潜在风险 盈利预测与评级 国金证券研究所预计公司2023/2024/2025年收入分别为77/88/98亿元，同比增长2%/15%/11%；归母净利润分别为7/9/11亿元，同比增长31%/33%/24%。基于此预测，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项风险，包括品牌运营业务过于集中风险、合作销售不及预期风险以及药品销售合规等风险，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。 总结 公司在2023年前三季度展现出强劲的盈利增长势头，尤其在第三季度，归母净利润同比大幅增长近五成，远超营收增速。这一业绩的取得，主要得益于公司战略性地聚焦高毛利的品牌运营业务，并通过剥离非核心的批发配送和零售业务，优化了整体业务结构。公司已建立起涵盖四大赛道的多元品牌矩阵，并通过数字化营销和渠道拓展，成功推动迪巧、海露、安立泽等核心品种的稳步增长。尽管面临品牌运营业务集中度、合作销售不及预期及合规性等风险，但分析师对公司未来收入和净利润增长持乐观态度，并维持“买入”评级，预示公司未来发展潜力可期。

中心思想 业绩分化与结构转型 公司在2023年前三季度实现了营业收入的稳健增长，但归属于母公司股东的净利润却出现同比下滑，显示出业绩增长与盈利能力之间的分化。这种分化主要源于生物质综合利用业务的盈利不佳，其营收大幅下降，对整体业绩构成拖累。然而，公司通过扩大分布式光伏装机，推动工业节能板块实现显著增长，并优化业务结构，使得综合毛利率有所提升，表明公司正积极进行业务结构转型以应对挑战。 光伏驱动与未来展望 随着光伏组件价格的持续下行，公司在分布式光伏领域的战略布局正加速显现成效。拟建光伏项目规模显著扩大，且单瓦投资成本降低，这为公司未来业绩增长提供了强劲的驱动力。分析师基于此对公司未来三年的归母净利润给出了积极预测，并维持“买入”评级。尽管前景乐观，但报告也提示了分布式光伏装机不及预期、生物质燃料成本波动以及城市节能业务需求下降等潜在风险，这些因素需在评估公司未来发展时予以充分考量。 主要内容 2023年三季度财务表现分析 根据公司于10月27日披露的2023年三季报，公司在报告期内呈现出营收增长但净利润承压的财务特征。具体来看，2023年前三季度（1-3Q23）公司实现营业收入21.95亿元，同比增长2.95%。其中，第三季度（Q3）单季营业收入达到8.9亿元，同比增长8.3%，显示出营收增速在Q3有所加快。然而，归属于母公司股东的净利润表现不尽如人意，1-3Q23累计实现3.5亿元，同比下降9.3%；Q3单季归母净利润为1.5亿元，同比下降11.4%。这一数据表明，尽管公司在市场拓展和营收规模上有所进步，但盈利能力面临较大挑战，尤其是在第三季度，净利润的下滑幅度超过了前三季度累计水平。营收与净利润的背离，暗示公司内部存在影响盈利效率的结构性问题或成本压力。 核心业务运营与市场策略 公司的经营分析揭示了不同业务板块的显著差异化表现及其对整体业绩的影响。 生物质业务的挑战与工业节能的亮点： 生物质综合利用业务是拖累公司整体业绩的主要因素。受生物质发电成本端因素的持续影响，该业务在3Q23的营收同比大幅下降58.6%，直接导致综合资源利用板块的营收同比下降39.9%。这反映出该板块面临严峻的市场和成本压力。与此形成鲜明对比的是，工业节能板块表现出强劲的增长势头，其营收在3Q23实现同比21.5%的增长，环比增速也达到6个百分点。这一增长主要得益于公司在分布式光伏装机方面的持续扩大。此外，业务结构的优化也带来了积极效应，Q3综合毛利率提升至39.9%，同比增加2个百分点，环比增加4.5个百分点，表明公司通过调整业务重心，有效提升了整体盈利质量。 分布式光伏业务的强劲增长潜力： 随着光伏组件价格的持续下行，公司在分布式光伏领域的项目开拓取得了显著进展。Q3公告拟建光伏容量达到22.3万千瓦，这一规模远超Q1的13.9万千瓦和Q2的14.8万千瓦，显示出公司在新能源项目储备和开发上的加速态势。与此相对应，拟建项目的总投资为9.1亿元，单瓦投资成本降至4.07元，同比下降6.4%，环比下降8.4%。单瓦投资成本的降低，直接提升了项目的经济性和吸引力。分析认为，组件价格的下降为公司开拓更多分布式光伏项目创造了有利条件，并扩大了潜在可开发屋顶资源量，为公司未来在清洁能源领域的持续增长奠定了坚实基础。 盈利前景、估值及风险考量 基于对公司业务发展和市场环境的分析，分析师对公司未来的盈利能力进行了预测，并给出了投资评级。 盈利预测与投资评级： 分析师预计公司2023年至2025年将分别实现归属于母公司股东的净利润106.9亿元、114.3亿元和129.5亿元。对应的每股收益（EPS）分别为0.57元、0.61元和0.69元。在估值方面，公司对应的市盈率（PE）分别为13倍（2023E）、12倍（2024E）和11倍（2025E）。基于这些预测，分析师维持对公司的“买入”评级，表明对公司未来业绩增长的信心，尤其是在分布式光伏业务的带动下，公司有望实现持续的盈利增长。 主要风险提示： 报告同时提示了多项可能影响公司未来业绩的风险因素。首先是分布式光伏新增装机不及预期风险，这可能影响公司在新能源领域的扩张速度和收入增长。其次是生物质燃料成本波动以及补贴拖欠风险，这些因素可能继续对生物质综合利用业务的盈利能力造成负面影响。最后，城市节能业务需求下降风险也值得关注，这可能削弱公司多元化业务的支撑作用。投资者在做出投资决策时，需充分评估这些潜在风险对公司未来经营和财务表现的影响。 总结 公司在2023年前三季度面临营收增长与净利润下滑并存的局面，主要挑战来自生物质综合利用业务的盈利压力。然而，公司通过积极拓展分布式光伏业务，带动工业节能板块实现显著增长，并优化业务结构，有效提升了综合毛利率。随着光伏组件价格下行，公司分布式光伏项目拟建规模大幅增加，单瓦投资成本降低，预示着该业务将成为未来业绩增长的核心驱动力。分析师对公司未来三年的归母净利润持乐观态度，并维持“买入”评级。尽管如此，投资者仍需警惕分布式光伏装机不及预期、生物质燃料成本波动及补贴拖欠、以及城市节能业务需求下降等潜在风险，以全面评估公司的投资价值。公司正通过战略调整和业务优化，努力实现可持续发展。

　　百洋医药(301015) 　　事件 　　2023年10月26日，公司公告，2023年前三季度营收54.96亿元，同比下降0.43%，归母/扣非净利润4.94/4.84亿元，同比增长43.29%/31.29%。2023年三季度营收18.61亿元，同比增长4.03%；归母/扣非净利润1.92/1.92亿元，同比增长49.24%/32.47%。业绩符合预期。 　　点评 　　核心品牌运营业务持续增长，业务结构化趋势明显。（1）3Q23年，公司核心业务品牌运营业务营收30.90亿元，同比+16.80%。品牌运营业务毛利额13.44亿，毛利额占比达83.35%，是公司的主要利润来源。（2）3Q23年，批发配送业务营收21.12亿元，同比-18.19%，主要原因为公司聚焦核心品牌运营业务，压缩了批发配送业务规模，于2022年7月末出售了子公司北京万维医药有限公司（现更名为重药万维（北京）医药有限公司）。（3）3Q23年，零售业务营收2.66亿元，同比-3.98%，主要原因为公司于2022年10月末出售了子公司北京百洋汇康智慧药房有限公司。 　　品牌矩阵进一步丰富，核心品种放量可期。（1）公司目前具有进口钙领先品牌迪巧、消化不良品牌泌特、人工泪液品牌海露、膳食营养补充剂品牌纽特舒玛、功效型护肤品等多款知名产品，形成了OTC及大健康、OTX等处方药、肿瘤等重症药、高端医疗器械四大赛道丰富的品类矩阵。（2）公司核心品牌迪巧、海露、安立泽等稳步成长。迪巧：公司聚焦“进口钙”这一细分品类，以数字化营销精准投放市场资源，持续宣传“进口钙领先品牌—钙质细腻促吸收”的产品特点，保持了迪巧品牌领先的市场份额。同时，公司已与漱玉平民、叮当快药等连锁及O2O医药平台展开合作，共同推进新产品的快速布局。海露：公司聚焦干眼症人群，利用数字化能力，配合上游企业积极推动海露在零售市场的品牌打造。安立泽：该产品是阿斯利康经营多年的糖尿病治疗药物，自2022年11月将大陆市场的营销权交给百洋负责。公司针对安立泽的产品特点，聚焦“餐后血糖控制不佳人群”，推动产品销售。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计公司2023/24/25年收入77/88/98亿元，同比增长2%/15%/11%；归母净利润7/9/11亿元，同比增长31%/33%/24%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　品牌运营业务过于集中风险、合作销售不及预期风险、药品销售合规等风险。

中心思想 业绩超预期增长，双主业驱动成效显著 公司2023年前三季度业绩表现强劲，营收和归母净利润均实现高速增长，特别是归母净利润同比翻番，超出市场预期。这主要得益于智能配用电和医疗服务两大核心业务的协同发展，形成了稳固的增长双引擎。 盈利能力持续提升，海内外市场拓展成果丰硕 报告期内，公司整体毛利率显著提升，显示出内部降本增效和高盈利业务占比增加的积极效果。同时，公司在国内外市场均保持了强劲的订单增长态势，尤其海外订单增速领先，表明其全球化战略布局正逐步兑现，为未来业绩增长奠定坚实基础。 主要内容 业绩简评 公司于2023年10月25日披露的三季报显示，前三季度实现营业收入83.4亿元，同比增长21%；实现归属于母公司净利润14.9亿元，同比大幅增长112%。其中，第三季度实现营收27.9亿元，同比增长11%；实现归母净利润6.2亿元，同比增长77%。整体业绩表现贴近此前预告范围上限，略超市场预期，展现出公司强劲的盈利能力和增长势头。 经营分析 双主业协同发展，配用电贡献主要利润 公司坚持配用电和医疗双主业并驾齐驱的战略。 智能配用电板块：前三季度营收同比增长18%，净利润同比激增143%。营收增长主要得益于全球电网改造和投资需求的增加，公司渠道及产品布局日益多元化。此外，国内网外大客户增速较快，以及海外全球化资源渠道的复用，逐步推动配电产品出海，进一步拓宽了市场空间。 医疗服务板块：前三季度营收同比增长35%，净利润同比增长53%。该板块的增长主要系医院整体经营管理持续增强，康复医院家数及单店经营效益同步提升，显示出公司在医疗服务领域的精细化管理和规模化扩张成效。 盈利能力显著改善，费用控制保持稳定 公司前三季度整体毛利率达到33.62%，同比显著提升5.23个百分点。毛利率的提升主要源于两方面： 配用电板块通过技术创新和内部降本增效，有效降低了生产成本。 医疗板块中高盈利水平的康复医疗服务占比提升，优化了业务结构。 在费用控制方面，公司销售费用率6.12%，同比微增0.09个百分点；管理费用率6.21%，同比增加0.70个百分点；研发费用率3.83%，同比增加0.24个百分点。尽管各项费用率略有上升，但整体保持在合理区间，并未对盈利能力构成显著压力。 在手订单持续高增长，海外市场表现亮眼 截至报告期末，公司累计在手订单达到114.1亿元，同比实现30%的高增长。 国内市场：累计在手订单69.0亿元，同比增长21%。公司持续夯实国内优势业务，确保在用电侧的稳固龙头地位，并积极拓展配电和新能源业务的网外客户。 海外市场：累计在手订单45.1亿元，同比大幅增长47%，增速显著高于国内市场。自2015年起，公司加速在中东、欧洲、南美等区域的布局，海外战略成效逐步兑现，成为公司未来增长的重要驱动力。 盈利预测、估值与评级 基于公司在配用电板块海内外业务规模的显著增长，以及医疗板块持续夯实连锁康复医疗体系的良好态势，国金证券研究所上调了公司未来的业绩预测。 营收预测：将2023/2024/2025年营收预测分别上调至118.5亿元、151.0亿元、189.5亿元（原预测为118.6/150.7/189.2亿元）。 归母净利润预测：将2023/2024/2025年归母净利润预测分别上调至17.9亿元、22.7亿元、28.5亿元（原预测为17.5/22.0/28.1亿元）。 鉴于公司稳健的增长前景和盈利能力，国金证券维持了对公司的“买入”评级。 风险提示 报告提示了公司未来可能面临的风险，包括： 电网智能化投资不及预期。 医院扩张不及预期。 医疗安全性事故纠纷风险。 限售股解禁带来的市场波动。 商誉减值风险。 医疗政策变动。 汇率波动对海外业务的影响。 总结 综上所述，三星医疗在2023年前三季度展现出卓越的经营韧性和增长潜力。公司通过智能配用电和医疗服务双主业的协同发展，实现了营收和归母净利润的显著增长，特别是归母净利润同比翻番，超出市场预期。盈利能力的提升得益于技术创新、成本控制以及高盈利业务占比的优化。同时，公司在国内外市场均取得了丰硕成果，尤其海外订单的高速增长，验证了其全球化战略的有效性。尽管面临电网投资、医院扩张、政策变动和汇率波动等多重风险，但鉴于其强劲的业绩表现、稳健的业务布局和积极的市场拓展，分析师上调了盈利预测并维持“买入”评级，表明对公司未来发展的持续看好。

中心思想 业绩驱动与创新突破并举 迈威生物2023年前三季度营收实现近四倍增长，主要得益于创新药物的国际授权收入和新上市产品的市场放量。公司在研管线进展显著，特别是TMPRSS6单抗获得美国FDA快速通道认定，以及核心在研产品在国际学术会议上展示的优异临床数据，凸显了其强大的研发实力和全球化布局潜力。 核心产品商业化加速，未来增长可期 随着迈利舒®等上市产品销售额的逐步提升，以及9MW0321等生物类似物有望进入市场，公司产品组合的商业化进程正在加速。同时，与DISC MEDICINE,INC.的国际合作，为公司带来了可观的里程碑付款和未来销售分成，为长期发展奠定了基础。 主要内容 2023年前三季度业绩分析 营收大幅增长，亏损符合预期： 2023年前三季度，迈威生物实现营收9951万元，同比大幅增长387.22%。这一显著增长主要归因于子公司迈威（美国）就铁稳态大分子调节药物TMPRSS6单抗与美国DISC MEDICINE,INC.达成独家许可协议，并在上半年确认了较高的收入。同期，归母净利润和扣非净利润分别为-6.73亿元和-6.78亿元，业绩表现符合市场预期。2023年第三季度，公司营收为955万元，同比增长1.92%，归母净利润和扣非净利润分别为-2.60亿元和-2.62亿元。 上市产品逐步放量，贡献营收增长： 迈利舒®（地舒单抗骨质疏松适应症）于2023年3月底获批上市，在2023年前三季度贡献了2343.33万元的药品销售收入。随着该产品在市场上的逐步放量，预计将进一步提升公司营收。此外，9MW0321（地舒单抗肿瘤骨转移适应症）已提交药品上市许可申请，有望成为第一梯队上市的生物类似物，进一步丰富公司产品线。 创新研发进展与市场潜力 TMPRSS6单抗获FDA快速通道认定，全球市场前景广阔： 2023年9月21日，公司TMPRSS6单抗用于治疗真性红细胞增多症获得美国FDA快速通道认定，未来有望获得孤儿药资格，并有望成为全球范围内首个调节体内铁稳态的大分子药物。公司已授予DISC MEDICINE,INC.除大中华区和东南亚以外所有区域的独家开发、生产和商业化权利，该协议可为公司带来最高达4.125亿美元的首付款及里程碑付款，以及许可产品净销售额最高近两位数百分比的特许权使用费，展现了其巨大的国际市场潜力。 核心在研产品数据表现优异，多管线研发持续推进： 9MW2821（Nectin-4 ADC药物）： 作为公司首款Nectin-4 ADC药物，也是国内同靶点药物中首个开展临床试验的品种。据欧洲肿瘤学会年会（ESMO）口头汇报，9MW2821展现出良好可控的安全性，血液学毒性可控、可耐受且可逆转。除尿路上皮癌外，该药物在其他癌种中也观察到具有前景的抗肿瘤活性，并且多适应症正在积极拓展中。 8MW0511（重组人血清白蛋白-人粒细胞集落刺激因子融合蛋白）： 在ESMO口头汇报中，该产品在研究中显示有确切的临床疗效，总体安全性与阳性对照组相似，人体用药安全可控，耐受性较好。 丰富多元的研发管线： 公司拥有12个核心在研品种，覆盖自身免疫、肿瘤、代谢、眼科、感染等多个治疗领域，显示出强大的研发实力和广阔的市场布局。 盈利预测与风险提示： 国金证券维持对迈威生物的“买入”评级。预计2023/2024/2025年公司营收分别为4.3亿元、9.1亿元和19.0亿元，归母净利润分别为-9.0亿元、-7.3亿元和-2.9亿元，预计亏损将逐年收窄。报告同时提示了临床前品种的风险、市场推广及销售不及预期的风险、生物制品集中带量采购风险、生物类似物市场竞争风险以及限售股解禁等潜在风险。 总结 迈威生物在2023年前三季度展现出强劲的营收增长势头，主要得益于创新药物的国际授权收入和新上市产品的市场贡献。公司在研管线进展顺利，特别是TMPRSS6单抗获得美国FDA快速通道认定，以及9MW2821和8MW0511在国际学术会议上展示的积极临床数据，进一步验证了其在生物医药领域的创新能力和全球竞争力。尽管公司目前仍处于战略性亏损阶段，但随着核心产品的商业化进程加速和多元化研发管线的持续推进，预计未来营收将持续增长，亏损有望逐步收窄。投资者在关注公司发展潜力的同时，也需警惕市场推广、政策变化及行业竞争等潜在风险。

　　天坛生物(600161) 　　业绩简评 　　2023年10月25日，2023年前三季度，公司实现收入40.22亿元，同比+38%；归母净利润8.87亿元，同比+48%；扣非归母净利润8.79亿元，同比+51%。单季度看，公司2023年第三季度实现收入13.31亿元，同比+30%；归母净利润3.21亿元，同比+48%；扣非归母净利润3.20亿元，同比+54%。 　　经营分析 　　三季度业绩快速增长，盈利能力持续提升。公司业绩在上半年实现大幅同比增长后，三季度业绩仍维持了较高增速。从费用端看，2023年前三季度公司销售费用率为4.94%，较去年同期降低1.85个百分点；管理费用率为9.64%，较去年同期降低1.22个百分点。从利润端看，2023年前三季度公司毛利率为49.61%，较去年同期提高0.89个百分点；净利率为30.03%，较去年同期提高1.67个百分点。公司通过强化费用管控，有效推进提质增效工作，盈利能力持续提升。 　　公司浆站持续落地，成长预期有望逐步兑现。公司浆站拓展工作持续落地，2022年在贵州、甘肃、吉林、湖北等地新设22家浆站，浆站扩张预期稳步落地；上半年公司所属76家在营单采血浆站采集血浆1125吨，同比增长10.8%。公司浆站数量及采浆规模长期处于业内领先地位，未来浆源规模优势将有望逐步兑现，持续推动公司业绩实现快速增长。 　　研发工作持续突破，产品管线持续丰富。公司持续加大研发投入，强化药品研发全生命周期质量体系建设,以临床需求为导向，开展新产品研发工作。根据公司此前公告，公司所属成都蓉生药业有限责任公司研制的注射用重组人凝血因子Ⅷ和静注人免疫球蛋白（pH4）已于报告期内分别获得《药品注册证书》与《药品补充申请批准通知书》，可上市销售。此外人纤维蛋白原、兰州血制人凝血酶原复合物均已处于上市注册申请阶段。公司产品线持续丰富，有望带动公司吨浆利润持续提升。 　　盈利预测、估值与评级 　　基于公司三季度业绩超预期，我们上调盈利预测，预计2023-2025年公司分别实现归母净利润11.41亿元（+30%）、14.21亿元（+24%）、17.42亿元（+23%）。公司2023-2025年EPS分别为0.69、0.86、1.06元，对应PE分别为38、31、25倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　浆站拓展不及预期；单采血浆站监管风险；新开浆站带来资本开支增加；采浆成本上升的风险；产品价格波动的风险等。