博瑞医药(688166) 　　事件 　　2023年10月26日，公司公告，2023年前三季度营收9.15亿元，同比+18.46%，归母/扣非净利润1.92/1.88亿元，同比-2.95%/+3.59%。2023年三季度营收3.27亿元，同比+20.38%；归母/扣非净利润0.82/0.83亿元，同比-3.82%/-4.09%。业绩符合预期。 　　点评 　　原料药与制剂放量迅速，在建工程进度符合预期。（1）公司主营业务收入分为产品销售收入、权益分成收入和技术收入。2023年1-9月，公司产品销售收入7.76亿元，同比+12.32%；其中，原料药产品收入6.74亿元，同比+9.71%；制剂产品收入1.02亿元，同比+33.34%，制剂产品收入占产品销售收入的13.15%，同比增长2.07个百分点。技术收入0.82亿元，同比+59.79%；权益分成收入0.45亿元，较上年同期增长75.04%。（2）在建工程：泰兴原料药和制剂生产基地（一期）已完成环保竣工验收，二期项目前期试生产资料准备完成，准备申报中。博瑞（山东）原料药一期项目已具备试生产条件。未来随着公司在建工程逐步投产，有望为公司进一步贡献业绩增量。 　　原料药与制剂陆续上市，创新研发进展顺利。（1）国内注册：3Q23年，溴夫定原料药取得化学原料药上市申请批准通知书，吸入用布地奈德混悬液、瑞加诺生注射液、瑞加诺生原料药等9个产品在国内申报；国际注册：3Q23年，磺达肝癸钠注射剂向美国递交ANDA，碘普罗胺原料药向欧洲递交CEP。（2）目前，噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂、噻托溴铵吸入喷雾剂、沙美特罗替卡松吸入粉雾剂已完成工艺验证，噻托溴铵吸入粉雾剂已完成中试；注射用BGC0228处于临床Ⅰ期试验阶段，目前正在125mg/m2剂量水平开展剂量扩展研究，扩展瘤种包括宫颈癌、卵巢癌和胃食管癌等，已完成13例受试者入组给药；BGM0504注射液减重和2型糖尿病治疗两项适应症已获得Ⅱ期临床试验伦理批件，2型糖尿病治疗及减重适应症的Ⅱ期临床已开始入组。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计2023/24/25年营收12/14/16亿元，同比增长18%/13%/17%；归母净利润2.5/2.9/3.5亿元，同比增长2%/18%/19%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品销售增长不达到预期、产能投建低于预期、创新药研发不及预期等风险。

中心思想 业绩稳健增长与国际化战略加速 公司在2023年前三季度及第三季度均实现了收入和利润的显著增长，特别是归母净利润和扣非归母净利润增幅强劲。国际市场拓展迅速，海外自有品牌已覆盖90多个国家和地区，直销渠道的建立预示着国际化战略的加速推进。 盈利能力提升与新增长点展望 通过有效的费用管控和战略转型，公司毛利率和净利率持续提升，实现了有质量的增长。可视化产品作为第二增长曲线，在全球一次性内镜市场潜力巨大，有望带动相关耗材销售，为公司长期发展注入新动力。 主要内容 财务表现分析 前三季度业绩概览 2023年前三季度，公司实现总收入17.45亿元，同比增长15%；归母净利润3.87亿元，同比大幅增长70%；扣非归母净利润3.77亿元，同比强劲增长74%。这表明公司整体盈利能力显著增强。 Q3单季度表现 在2023年第三季度，公司实现收入5.98亿元，同比增长8%；归母净利润1.22亿元，同比增长20%；扣非归母净利润1.19亿元，同比增长22%。单季度业绩保持稳定增长态势。 市场拓展与国际化进程 国内外市场销售结构 前三季度，公司国内市场销售收入为10.23亿元，同比增长9.12%。国际市场表现尤为突出，实现销售收入7.23亿元，同比增长25.71%，显示出国际业务的强劲增长势头。 海外自有品牌加速布局 公司海外自有品牌已成功拓展至90多个国家和地区。在英国、法国、荷兰等关键市场建立直销渠道后，预计耗材产品将逐步放量，进一步加速公司的国际化战略布局。 费用管控与盈利能力提升 费用率优化与利润率改善 公司在第三季度实现了显著的费用管控效果。管理费用率降至12.4%，同比下降3.9个百分点。同时，毛利率提升至64.6%，同比增加3.7个百分点；净利率达到20.7%，同比增加1.9个百分点。这反映了公司从注重规模向注重效益的战略转型取得了阶段性成果。 战略转型驱动有质量增长 公司积极通过“开源、提效、降本”策略，实现了有质量的增长，并预计未来利润率有望进一步提升。 产品发展与未来展望 可视化产品布局与第二增长曲线 公司可视化产品种类丰富，包括一次性胆道镜和一次性支气管镜等，并已获得国内、欧洲、美国和日本的注册证书。全球一次性内镜市场潜力巨大，可视化产品有望成为公司贡献的第二增长曲线，并带动相关耗材在医院的销售。 盈利预测与投资评级 基于公司在消化内镜耗材及一次性内镜领域的发展潜力，预计2023-2025年归母净利润分别为4.86亿元、6.62亿元、8.69亿元，同比增长47%、36%、31%。对应EPS分别为2.59元、3.52元、4.62元，现价对应PE分别为32倍、24倍、18倍。报告维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括医保控费政策风险、院内需求恢复速度不及预期风险、新产品研发不达预期风险、产品推广不达预期风险以及汇兑风险。 总结 2023年前三季度，公司展现出强劲的财务增长势头，收入和利润均实现显著提升，特别是国际市场拓展迅速，成为业绩增长的重要驱动力。通过有效的费用管控和战略转型，公司盈利能力持续增强，毛利率和净利率均有所改善。可视化产品作为未来的第二增长曲线，在全球一次性内镜市场具有巨大潜力，有望为公司带来长期增长。尽管面临医保控费、市场需求和新产品推广等风险，但公司整体发展态势积极，未来盈利能力和市场份额有望进一步提升。

中心思想 业绩稳健增长与战略转型 本报告核心观点指出，尽管2023年前三季度公司归母净利润受一次性特殊损益影响出现同比下降，但剔除该因素后，归母净利润实现8.57%的稳健增长，且第三季度单季业绩表现符合预期，营收和净利润均实现同比增长。这表明公司在核心业务层面保持了良好的增长势头。同时，公司正积极推进战略转型，聚焦创新药研发、中药大品种培育以及医药流通服务升级，以构建多元化的增长引擎。 创新驱动与生态构建 公司持续加大研发投入，不断丰富新药管线，尤其在创新药和一致性评价品种方面取得显著进展。中药板块作为传统优势，通过循证医学研究持续提升市场竞争力。此外，公司通过升级医药流通供应链，打造创新药服务平台，并积极布局“互联网+”医药商业科技，如上药云健康完成C轮融资，旨在构建一个全面、高效的医药健康生态系统，为未来发展奠定坚实基础。 主要内容 2023年前三季度财务表现分析 2023年前三季度，公司实现营业收入1975.08亿元，同比增长13.11%。然而，归属于母公司股东的净利润为37.97亿元，同比下降21.13%；扣除非经常性损益后的归母净利润为33.04亿元，同比下降10.64%。报告指出，净利润的同比下降主要系上年同期青春宝搬迁收益以及上药康希诺计提资产减值准备等一次性特殊损益影响。若剔除这些一次性损益，公司前三季度归母净利润实为42.65亿元，同比增长8.57%，显示出核心业务的健康增长。 从单季度表现来看，2023年第三季度公司业绩显著改善。当季实现营业收入649.16亿元，同比增长3.2%；归母净利润11.87亿元，同比增长6.14%；扣非归母净利润11.05亿元，同比增长8.66%。这表明公司经营状况持续向好，盈利能力逐步恢复。在利润贡献方面，前三季度工业板块贡献利润18.13亿元，同比增长9.72%；商业板块贡献利润26.26亿元，同比增长8.8%；剔除上药康希诺影响后，参股企业贡献利润4.61亿元，同比下降3.54%。 研发创新与中药战略进展 公司在研发创新方面持续发力，第三季度新增3项新药管线。其中，有2项为创新药，包括拟用于治疗晚期恶性实体瘤的口服微生态活菌制剂WST04，以及拟用于抑制肠道炎症反应和增强肠道免疫调节的免疫调节剂I035，这两项新药的临床试验（IND）申请均于9月获得受理。此外，公司还新增了2个一致性评价品种。截至第三季度末，公司已有I001片、X842和B019这3项新药提交上市申请，累计获批一致性评价的产品已增加至55个品种，显示出公司在仿制药和创新药领域的双重推进。 在中药大品种战略方面，公司持续推进养心氏片、瘀血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃复春、银杏酮酯等六大中药品种的循证医学研究，病例入组数进一步增加，旨在通过科学验证提升中药的市场认可度和竞争力。2023年前三季度，公司中药营收达到74.72亿元，同比增长16.51%，远高于整体营收增速，凸显了中药板块的强劲增长潜力。 医药流通服务升级与数字化布局 公司积极升级医药流通供应链板块，致力于为全球医药企业创新产品提供涵盖上市前合作、进出口服务、全国流通、创新增值四大领域的全供应链一站式管理服务。这一战略举措有效提升了公司在医药流通领域的服务能力和市场竞争力。2023年前三季度，公司创新药板块销售同比增长21%，并成功签约21个进口总代品种，显示出其在创新药流通服务方面的显著成效。 在数字化转型和“互联网+”医药商业科技领域，公司也取得了重要进展。旗下上药云健康近日完成5亿元C轮融资，这将进一步加速公司在数字健康领域的布局和发展，通过科技赋能提升医药商业的效率和用户体验，为公司未来的增长开辟新路径。 盈利预测与投资评级 国金证券维持对公司的营收预测，预计2023年、2024年和2025年公司将分别实现营业收入2572亿元、2856亿元和3198亿元，同比增长率分别为10.87%、11.03%和12.00%，保持稳定增长态势。归属于母公司股东的净利润预计分别为58亿元、70亿元和80亿元，同比增长率分别为3.47%、19.89%和14.54%，其中2024年预计将迎来显著增长。基于上述盈利预测，国金证券维持对公司的“买入”评级。 报告同时提示了潜在风险，包括创新药以及中药大品种推进不达预期、战略合作不及预期等，提醒投资者关注相关不确定性。 财务数据概览 从历史及预测财务数据来看，公司展现出稳健的增长潜力和健康的财务结构。 损益表分析： 营业收入：从2020年的191,909百万元稳步增长至2022年的231,981百万元，并预计在2025年达到319,845百万元，年均增长率维持在11%-12%区间。 毛利率：预计在2023E-2025E期间稳定在13.8%-13.9%。 归母净利润：在2022年达到5,617百万元后，预计2023年为5,812百万元（+3.47%），2024年将实现19.89%的强劲增长至6,968百万元，2025年进一步增长至7,982百万元（+14.54%）。 资产负债表分析： 资产总计：从2020年的149,186百万元增长至2022年的198,135百万元，预计2025年将达到234,685百万元。 流动资产占比：预计在2025年达到总资产的79.7%，显示出较强的资产流动性。 资产负债率：预计在2023E-2025E期间维持在58.74%-59.98%的健康水平。 现金流量表分析： 经营活动现金净流：2022年为4,743百万元，预计2023年为2,669百万元，但随后在2024年和2025年将大幅回升至7,493百万元和7,713百万元，显示出未来经营现金流的改善。 比率分析： 净资产收益率（ROE）：在2022年为8.38%后，预计2023年为8.24%，随后在2024年和2025年分别回升至9.32%和10.04%，反映盈利能力的提升。 P/E估值：预计从2023年的11.26倍逐步下降至2025年的8.20倍，显示出估值吸引力。 每股收益：预计从2023年的1.569元持续增长至2025年的2.155元。 偿债能力：EBIT利息保障倍数预计在6.0-6.4之间，资产负债率保持在合理区间，表明公司偿债能力良好。 总结 综合来看，上海医药在2023年前三季度展现出稳健的经营韧性，尤其在剔除一次性损益后，核心业务实现健康增长。公司在创新药研发、中药大品种培育以及医药流通服务升级方面均取得积极进展，并通过上药云健康C轮融资加速数字化布局，为未来发展注入新动能。尽管面临一定的市场风险，但基于其清晰的战略方向、持续的研发投入和不断优化的业务结构，公司预计将保持营收和利润的持续增长。国金证券维持“买入”评级，反映了对公司未来发展前景的积极预期。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 迈瑞医疗在2023年前三季度及第三季度均实现了收入和归母净利润的稳健增长，归母净利润增速达到21%。同时，公司销售毛利率和净利率持续优化，显示出卓越的盈利能力。 创新驱动与市场拓展并举 公司通过持续高研发投入，不断丰富产品线，并在国际和国内市场积极拓展。国际市场高端客户的持续突破和发展中国家的高速增长，以及国内市场与腾讯的数智化合作，共同构筑了公司长期增长的动力。 主要内容 2023年三季度业绩概览 公司于2023年10月27日发布的三季度报告显示，前三季度实现收入273.04亿元，同比增长17%；归母净利润98.34亿元，同比增长21%；扣非归母净利润96.86亿元，同比增长21%。第三季度单季表现强劲，实现收入88.28亿元，同比增长11%；归母净利润33.92亿元，同比增长21%；扣非归母净利润33.45亿元，同比增长21%。这些数据表明公司在营收和利润方面均保持了良好的增长态势。 经营分析 盈利能力优化与高研发投入 2023年第三季度，公司销售毛利率达到66.12%，同比提升2个百分点；销售净利率为36.02%，同比提升1个百分点，显示盈利能力持续优化。公司坚持高研发投入，第三季度研发费用率为9.19%。截至第三季度，公司累计授权专利4577件，其中发明专利2063件，持续的产品创新是公司长期增长的核心驱动力。 国际市场拓展与高端客户突破 国际市场表现亮眼，第三季度收入环比增速超过20%，其中发展中国家增速更是达到30%以上。这主要得益于公司在国际高端客户群的持续突破以及本地化平台建设的深化。在医学影像领域，公司面向北美市场推出了高端台式彩超Resona R9铂金版，并为国际客户提供了X光数字化升级解决方案RetroPad等新产品。预计未来海外高端医院和大型第三方连锁实验室的持续突破将进一步提升公司产品的竞争力和市场渗透率。 国内市场新品与数智化升级 国内市场方面，公司积极拓展新品，尤其在高端领域取得突破。体外诊断领域，推出了MT8000全实验室智能化流水线及多款重要试剂盒（如乙型肝炎病毒e抗体、高敏心肌肌钙蛋白I、氨基末端脑利钠肽前体测定试剂盒）；医学影像领域，面向中国市场推出了高端体检台式彩超Hepatus 9；生命信息与支持领域，发布了4K三维内窥镜荧光摄像系统和电子镜等。此外，公司与腾讯健康达成战略合作，共同推进医疗器械产业的数智化升级。此前双方合作的AI阅片机已填补国内空白，并进入三类创新医疗器械特别审查程序，预示着未来合作将带来更多成果。 盈利预测、估值与评级 根据预测，公司2023年至2025年的归母净利润预计分别为116.17亿元、139.47亿元和167.45亿元，同比增长率均保持在20%-21%的水平。摊薄每股收益（EPS）预计分别为9.58元、11.50元和13.81元。基于当前股价，对应的市盈率（P/E）分别为27倍（2023E）、23倍（2024E）和19倍（2025E）。鉴于公司稳健的业绩增长和市场前景，报告维持“买入”评级。 总结 持续增长潜力与战略布局 迈瑞医疗在2023年前三季度展现出强劲的业绩增长和优化的盈利能力，这得益于其持续的研发投入、丰富的产品线以及在全球市场的有效拓展。公司在国际高端客户的突破和国内市场的数智化合作，为其未来的持续增长奠定了坚实基础。 投资建议与潜在风险 报告维持“买入”评级，反映了市场对公司未来业绩增长的积极预期。然而，投资者仍需关注潜在风险，包括汇率波动、研发进展不及预期、市场竞争加剧以及集采降价超预期等因素，这些都可能对公司业绩产生影响。

中心思想 业绩强劲增长与战略优化 公司2023年前三季度营收实现显著增长，同比增幅高达74.70%，显示出疫后诊疗服务需求的强劲恢复。同时，通过出售商洛国际医学中心医院99%股权，公司获得了过亿的投资收益，有效改善了资产结构并提升了盈利能力。 盈利能力改善与未来展望 尽管前三季度仍处于亏损状态，但归母净利润和扣非归母净利润的同比减亏幅度分别达到73.12%和55.61%，表明亏损持续收窄。新科室的不断发展和经营性现金流的持续改善，预示着公司盈利能力的提升，并有望在未来实现单月盈利。 主要内容 2023年三季报业绩概览 公司于2023年10月26日发布的三季报显示，前三季度实现营收33.44亿元，同比增长74.70%。归母净利润和扣非归母净利润分别亏损2.22亿元和3.50亿元，同比减亏73.12%和55.61%。单三季度营收11.34亿元，同比增长34.05%；归母净利润和扣非归母净利润分别亏损6.4亿元和0.95亿元，同比减亏99.97%和54.66%，业绩符合市场预期。 诊疗量恢复与资产优化成效 疫后修复持续推动公司营收增长。上半年，公司门急诊服务总量达到107万人次，同比增长82.99%；住院服务量8.59万人次，同比增长96.57%。三季度营收延续此增长态势。此外，公司于2023年8月22日完成了商洛国际医学中心医院99%股权的出售，交易价格为1.7亿元，此举在2023年三季度为公司带来了过亿的投资收益，对改善资产结构和提升盈利能力产生了积极影响。 新业务拓展与经营效率提升 公司积极拓展新科室和新技术。西安高新医院上半年成立了整形医院、眩晕诊治及盆底康复中心，泌尿外科扩为两个病区，并成功开展了多项首例手术和新技术新项目54项（同比增长80%），引进各类人才33名。西安国际医学中心医院上半年新开32个科室（其中北院区试运营后新开18个），实现80项新技术突破，引进各类人才854名。营收的大幅增加也带动了经营现金流和毛利率的改善，2023年三季度经营现金流持续同比增长39.6%，单三季度销售毛利率达到10.93%，高于上半年的7.76%。 盈利预测与投资评级 基于诊疗流量的恢复和新增科室对业绩的带动作用，国金证券将公司2023年营收预测上调43%至42亿元，并维持2024/2025年营收预测分别为56亿元和79亿元，对应同比增长55%、34%和40%。归母净利润预测为-2.96亿元、1.46亿元和4.46亿元。鉴于此，维持公司“买入”评级。同时，报告提示了床位盈利能力不达预期、竞争加剧及医疗相关政策影响等风险。 总结 公司2023年前三季度业绩表现强劲，营收实现大幅增长，主要得益于疫后诊疗量的快速恢复和战略性资产出售带来的投资收益。通过持续拓展新科室和引进新技术，公司不断提升服务能力和市场竞争力。经营性现金流的持续改善和毛利率的提升，预示着公司盈利能力的积极转变。尽管当前仍面临亏损，但减亏幅度显著，且未来有望实现盈利。市场对公司未来增长持乐观态度，并维持“买入”评级，但需关注潜在的市场竞争和政策风险。

中心思想 核心业务进展与财务表现 本报告核心观点指出，益方生物在2023年前三季度虽面临净利润亏损，但营收符合预期，主要得益于技术许可及合作收入的确认。公司在研管线，特别是第三代EGFR抑制剂贝福替尼的商业化进程和KRAS G12C抑制剂Garsorasib的优异临床数据及商业化合作，是其未来业绩增长的关键驱动力。 战略合作与未来展望 公司通过与正大天晴就Garsorasib签署高达5.5亿元的许可与合作协议，不仅有望改善现金流，也为其核心产品的市场拓展奠定了基础。尽管短期内仍预计亏损，但分析师维持“买入”评级，预示着对公司长期发展潜力和多管线研发成果的积极预期。 主要内容 2023年前三季度财务概览 根据公司公告，益方生物2023年前三季度实现营收1.27亿元人民币，归母净利润和扣非净利润分别亏损2.41亿元和2.48亿元。其中，第三季度营收为0.47亿元，归母净利润和扣非净利润分别亏损0.74亿元和0.75亿元。整体业绩表现符合市场预期。 研发管线进展与商业化布局 贝福替尼商业化与适应症拓展 公司前三季度营收主要来源于技术许可及合作收入。第三代EGFR抑制剂贝福替尼已完成1L/2L非小细胞肺癌（NSCLC）注册临床试验，其中2L治疗于2023年5月29日获得国家药品监督管理局（NMPA）批准上市。此外，贝福替尼用于既往未经治疗的EGFR敏感突变局部晚期1L NSCLC的适应症已于2023年1月提交新药上市申请（NDA），未来有望进一步贡献业绩增量。 多元化研发管线稳步推进 除了贝福替尼，公司其他多条研发管线也取得积极进展。2D0502作为自主研发的口服选择性雌激素受体降解剂（SERD），用于治疗ER阳性、HER2阴性乳腺癌，其针对既往经治患者的注册性III期临床试验正在进行患者入组。同时，CDK4/6抑制剂哌柏西利、尿酸盐转运体1（URAT1）抑制剂以及TYK2新型口服选择性抑制剂的临床试验进度均符合预期。 KRAS G12C抑制剂Garsorasib的突破性进展与合作 公司自主研发的KRAS G12C选择性抑制剂Garsorasib在NSCLC和结直肠癌患者中展现出良好的抗肿瘤活性。在欧洲肿瘤学会上，公司以壁报形式公布了Garsorasib在KRAS G12C突变晚期胰腺癌（PCa）患者中的早期临床研究数据，结果显示单药治疗耐受性良好且具有临床活性，确认的客观缓解率（ORR）为35.7%（5/14），疾病控制率（DCR）为85.7%（12/14），中位无进展生存期（PFS）为8.54个月。 Garsorasib与正大天晴的商业化合作 益方生物已就Garsorasib与正大天晴签署《许可与合作协议》，授予正大天晴在中国大陆地区开发、注册、生产和商业化的独家许可权。根据协议，正大天晴将向公司支付最高不超过5.5亿元的首付款及里程碑款，并按年净销售额分层支付特许权使用费，此举有望显著改善公司现金流。 盈利预测与投资评级 分析师维持对益方生物的盈利预测，预计2023/2024/2025年营收分别为1.32/1.77/2.39亿元人民币，归母净利润亏损分别为5.27/4.61/4.38亿元人民币。基于公司在研管线的进展和商业化潜力，分析师维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括医疗政策风险、市场竞争风险以及新产品推进不及预期的风险。 财务报表预测摘要与比率分析 根据附录的财务预测，公司预计未来几年营收将持续增长，但仍将处于亏损状态。现金流量方面，经营活动现金净流预计持续为负。比率分析显示，公司净资产收益率、总资产收益率和投入资本收益率均为负值，反映了其研发投入大、尚未实现盈利的阶段性特征。同时，公司资产负债率较低，显示其财务结构相对稳健。 总结 益方生物在2023年前三季度营收符合预期，但仍处于战略性亏损阶段，主要投入于研发和商业化布局。第三代EGFR抑制剂贝福替尼的上市和适应症拓展，以及KRAS G12C抑制剂Garsorasib在临床数据上的优异表现和与正大天晴的重磅商业化合作，共同构成了公司未来业绩增长的核心驱动力。尽管面临医疗政策、市场竞争和新品推进等风险，但分析师基于对公司多管线研发成果和商业化潜力的信心，维持“买入”评级，预示着市场对其长期价值的认可。公司通过外部合作改善现金流，并持续推进创新药物研发，有望在未来逐步实现盈利并提升市场竞争力。

　　山外山(688410) 　　业绩简述 　　2023年10月26日，公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现收入5.76亿元，同比+122%；实现归母净利润1.82亿元，同比+431%；实现扣非归母净利润1.74亿元，同比+529%。单季度来看，公司2023Q3实现收入1.81亿元，同比+71%；实现归母净利润4738万元，同比+176%；实现扣非归母净利润4560万元，同比+226%。 　　经营分析 　　三季度延续高增长态势，设备国产替代进程加速。公司三季度依然延续了此前的高速增长态势，血液净化设备国内市场份额持续增长。随着公司技术能力不断提升，市场核心竞争力不断加强，国内血液净化设备国产替代趋势有望加速，公司营业收入和盈利水平还持续增长。 　　研发投入持续提升，透析耗材注册证逐步完备。公司Q3研发投入合计达到1075万元，同比+69.6%，占营业收入比例达到5.9%。公司已陆续获得血液透析浓缩液、血液透析干粉、血液透析器、透析液过滤器、连续性血液净化管路、一次性使用血液灌流器等三类医疗器械注册证，透析耗材类产品市场空间相较透析设备产品更大，公司有望凭借优秀的设备品牌能力打开耗材产品增长潜力。股票激励计划设置较快增长目标，彰显长期发展信心。7月公司向2023年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票，业绩考核方面设置了较高的收入及利润增长目标，收入及利润在考核得分的权重中各占50%，高增长目标展现出公司对未来经营发展的信心，有望充分调动员工积极性。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在血液净化市场的发展前景，预计2023-2025年归母净利润分别为2.13、2.17、2.60亿元，同比增长260%、2%、20%，EPS分别为0.99、1.01、1.21元，现价对应PE为31、30、25倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　ICU科室建设不达预期风险；医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险。

　　惠泰医疗(688617) 　　业绩简述 　　2023年10月26日，公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现收入12.14亿元，同比+37%；实现归母净利润4.03亿元，同比+55%；实现扣非归母净利润3.60亿元，同比+55%。单季度来看，公司2023Q3实现收入4.26亿元，同比+28%；实现归母净利润1.46亿元，同比+43%；实现扣非归母净利润1.18亿元，同比+28%。 　　经营分析 　　销售规模持续扩大，海外市场增长良好。前三季度公司持续开展各类市场营销活动，不断提升品牌知名度和影响力，销售规模持续扩大，血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率持续提升，海外市场及OEM业务持续良好增长。Q3公司净利率达到33.8%，同比+4.2pct，盈利能力进一步提升。 　　研发投入快速增长，三维标测系统推广顺利。Q3公司研发投入占营业收入比例达到13.95%，同比+0.10pct。未来公司还将继续保持高投入，在电生理和血管介入板块布局丰富的创新产品条线。Q3公司销售费用率达到19.3%，基本维持平稳，公司三机一体的三维电生理标测设备截至年中累计装机达到176台，未来耗材产品有望随三位标测系统推广加速放量。 　　血管介入产能规模持续扩张，利润率有望进一步提升。子公司埃普特新的生产基地已经完成规划设计并开始施工，新厂区将按规模化、自动化、智能化、连续流的思路进行车间规划布局，预计2024年投入使用，投产后主要产品将实现产能翻番，产品线主要包括造影导管、导引导管、血管鞘组、Y阀、压力泵等。随着自动化水平的提升和规模效应，未来公司利润率还有望进一步提升。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.99、7.01、9.30亿元，同比增长40%、40%、33%，EPS分别为7.47、10.49、13.92元，现价对应PE为50、36、27倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险，在研项目推进不达预期风险，新产品上市推广进度不达预期风险。

　　微电生理(688351) 　　业绩简评 　　2023年10月26日，公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现收入2.36亿元，同比+23%；实现归母净利润1152万元，同比+325%；实现扣非归母净利润-1745万元。 　　单季度来看，公司2023Q3实现收入9395万元，同比+34%；实现归母净利润936万元，同比+669%；实现扣非归母净利润-509万元。 　　经营分析 　　三季度收入端快速增长，产品竞争力持续提升。公司Q3收入端增速延续了二季度的高成长趋势，主要系公司产品受到市场广泛认可，产品竞争力持续增强，产销量稳步提升。Q3公司毛利率达到62.4%，同比略有下降，福建电生理省级联盟集采大范围实施后对毛利率有所影响，未来规模提升后盈利能力有望进一步优化。 　　研发投入持续增长，冷冻消融重磅产品顺利获批。公司坚持重视对创新研发的投入，2023年Q3公司研发投入合计3098万元，同比+20%，研发费用率达到25.1%。8月公司球囊型冷冻消融导管及冷冻消融设备顺利在国内获得注册证，是国产首个获批用于房颤治疗的国产冷冻消融产品，实现了公司“射频+冷冻”两大主流消融能量产品的协同布局，核心竞争力得到进一步增强。 　　积极拓展海外市场，压力射频导管完成欧盟认证。公司电生理产品在海外布局同样处于国产企业领先梯队，8月公司一次性使用压力监测磁定位射频消融导管获得欧盟MDR认证和英国MDR认证，未来将进入欧洲市场销售，进一步推进产品国际化进程，不断提升海外品牌知名度，对拓展海外市场带来积极影响。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司未来在电生理领域的发展前景，预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.35、0.66、1.14亿元，同比增长1083%、88%、73%，EPS分别为0.08、0.14、0.24元，现价对应PS为28、19、14倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；无实控人和控股股东风险。

　　新和成(002001) 　　业绩简评 　　2023年10月26日公司发布了2023年三季度报告，公司前三季度实现营业总收入110亿元，同比下滑7.5%，归母净利润为21亿元，同比下滑30%；其中3季度单季度实现营业收入36亿元，同比下滑2.7%，环比下滑5.6%，归母净利润6.2亿元，同比下滑22.5%，环比下滑26.4%。 　　经营分析 　　维生素价格走低导致营养品业务盈利下滑，公司业绩阶段性承压。根据百川资讯数据显示，今年以来维生素价格呈现震荡向下的趋势，3季度VA/VE的华东市场均价分别为83元/公斤、68元/公斤，VA价格同比下滑26%，环比下滑6%,VE价格同比下滑17%，环比下滑7%，维生素价格的震荡下跌也导致了公司营养品业务的业绩下滑。 　　新项目和新产品的开发稳步推进，丰富公司产品体系。公司在建项目聚焦于生物和化工两大主题，不断拓展产品种类。公司半年报显示，营养品板块方面，蛋氨酸二期25万吨/年项目中的10万吨装置平稳运行，15万吨装置基本完成，准备试车；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；3万吨/年牛磺酸项目按计划试车；2500吨/年维生素B5项目正常生产、销售。香精香料板块中年产5000吨薄荷醇项目正常生产销售。新材料业务中年产7000吨PPS三期项目正常生产销售；己二腈项目中试顺利，项目报批正有序进行。针对原料药板块，公司未来将根据市场需求调整升级产品结构，逐步发展成为解热镇痛类、营养类药品以及特色原料药中间体生产商。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司为国内精细化工龙头企业，维生素板块业务处于周期底部，下游需求改善后盈利有望改善，同时新项目建设持续推进助力公司长期成长。考虑到维生素价格低位震荡，公司营养品业务板块盈利修复仍需时间，我们下调公司2023-2025年归母净利润分别为28.6、35.8、40.4亿元（相比预测前值分别下调32%、29%、33%），当期市值对应PE分别为16.75、13.38、11.87倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　产品价格下跌；新项目进度不及预期；需求下滑