核心要点： 　　粘胶长丝是天然真丝的替代品，具有光滑凉爽、透气、抗静电、染色绚丽等特性，在主要纺织纤维中含湿率最符合人体皮肤的生理要求，主要应用于高端服装和家用纺织品。2024年年初以来，国内粘胶长丝价格呈现上行趋势，根据中纤网数据，截至2024年4月3日，国内粘长120D的日均价为44000元/吨，相较于1月2日上涨1000元/吨。基于粘胶长丝高度集中的供给格局和国内国风服饰需求的快速增长，我们认为国内粘胶长丝行业有望在中短期内维持高景气度： 　　政策端严格限制新增产能，国内龙头企业具备较强话语权。2010年工信部发布《粘胶纤维行业准入条件》，明确提出严禁新建粘胶长丝项目，对于改扩建项目则是规定连续纺粘胶长丝年产能必须在10000吨及以上，同时对于粘胶长丝产能的能耗、水耗提出了限制性规定。2023年，工信部于12月针对《粘胶纤维行业规范条件（2023版）》公开征求意见，相较于之前的政策，《粘胶纤维行业规范条件（2023版）》对于粘胶长丝的生产能耗与环保性提出了更高的要求，同时对于原材料来源进行了补充要求。在此背景下，国内粘胶长丝落后产能逐步出清，根据立鼎产业研究院、智研咨询、百川盈孚以及相关公司公告数据，2009年国内粘胶长丝行业CR4约为65%，2019年提升至95%，目前国内粘胶长丝生产企业主要有四家，合计产能约为23.5万吨，其中前两大企业新乡化纤、吉林化纤产能占比高达72.3%，严格的政策约束以及高度集中的供给格局是的龙头企业拥有较强话语权。 　　出口需求占比较高，印度为我国粘胶长丝主要出口目的国。根据百川盈孚以及中纤网数据，我国粘胶长丝出口比例长期维持高位，2023年国内粘胶长丝总产量约为20.74万吨，出口量约为10.25万吨，出口占比约为49%，因此海外需求对于我国粘胶长丝的总需求量与景气度具有较大影响。从出口目的国来看，印度、巴基斯坦等国家是我国2023年粘胶长丝出口的主要目的地，其中印度占比在一半以上，对于我国的出口需求具有较大影响。 　　国风汉元素服饰需求推动行业景气度上行，成长空间广阔值得持续关注。随着近年来国内消费者对于传统文化的认可度和关注度不断提升，以马面裙为代表的国风服饰受到热捧。根据北京青年报相关报道与数据，“双十一”期间，马面裙在淘宝服饰卖出了超73万条，成为服饰类榜单的第一名，被评为2023年度淘宝十大单品。在抖音电商刚刚发布的《2024抖音女性消费趋势数据报告》显示，在2023年3月1日至2024年2月28日，女性购买新中式服饰的订单量同比增长195%，其中马面裙同比增长841%。与此同时，市场上流行的马面裙主要分涤纶、粘胶长丝和真丝三个档次，粘胶长丝是制作中高端马面裙的经线的主要原材料之一，因此以马面裙为代表的国风服饰的需求增长有助于拉动上游粘胶长丝的需求增长。从长期维度来看，根据艾媒咨询数据与预测，我国汉服销售规模预计到2026年将达到215.9亿元，2015-2026年我国汉服市场规模年均复合增长率将达到53.8%，因此我国汉服市场仍然具备广阔的市场空间，在汉服需求的带动下粘胶长丝需求有望维持高位。 　　投资建议： 　　从供给侧来看，在政策限制下国内粘胶长丝行业供给格局高度集中，目前国内主要有四家企业具备粘胶长丝产能，头部企业话语权较大。而从需求侧来看，中短期来看国风服饰的需求高增长对于粘胶长丝的需求量具有一定拉动作用，长期仍需跟踪下游需求变化。基于以上分析，建议关注国内粘胶长丝龙头企业：①新乡化纤：主营业务包括生物质纤维素长丝和氨纶纤维，目前生物质纤维素长丝产能为9万吨，并有1万吨产能在建。②吉林化纤：主营业务包括粘胶长丝、碳纤维产品的生产和销售，以及粘胶短纤受托加工，当前公司粘胶长丝产能约8万吨/年左右。 　　风险提示： 　　原材料价格波动；下游需求不及预期；国际贸易摩擦；汇率波动风险；产品迭代风险；产品价格波动；政策变化风险。

　　康恩贝(600572) 　　公司以现代中药和植物药为核心，持续推动大品牌大品种工程。经过多年发展，公司形成非处方药、处方药、健康消费品、中药饮片等业务板块，2022年共有15个品牌或产品系列销售过亿元。根据公司2023年业绩预增公告，2023年公司预计实现营收67.35亿元，同比+12%；归母净利润约5.9-6.8亿元，同比+65-90%；扣非归母净利润约5.4-6.0亿元，同比+11-25%。非经常性损益主要包括：公司所持嘉和生物股份市值减少幅度较22年更小，因此同比增加利润约1.2亿元；2023年5月，公司以约2.9亿元公开挂牌转让所持珍视明公司7.84%的股权，确认股权处置净利润约0.87亿元。 　　混改利于公司加强资源整合，实控人增持彰显发展信心。2020年，浙江省中医药健康产业集团有限公司并购康恩贝20%股权，公司实控人变更为浙江省国资委，利于公司加强融资等资源获取及整合。2024年1月31日，公司发布公告，省中医药健康产业集团拟在6个月内增持公司股份，累计增持比例不少于2%，不高于4%，目前增持已到2%，尚在其增持计划实施期限内。 　　重点发展自我保健产品业务，业务结构优化。公司自我保健产品业务包括非处方药及健康消费品。非处方药板块，公司培育康恩贝、前列康、金笛等知名品牌，其中“康恩贝”牌肠炎宁系列2023年前三季度实现收入11亿元，未来有望持续贡献现金流。健康消费品板块以保健及功能性食品为主，公司打造新零售模式精准触达用户，未来有望维持稳定增长。2023年前三季度，自我保健产品业务实现营收23.4亿元，同比+24%，业务结构进一步优化。处方药板块多个品种进入医保，有望高速放量。金康速力2020年调入国家医保目录后收入增长显著，2021/2022/2023年前三季度收入分别同比增长27%/35%/36%。黄蜀葵花总黄酮口腔贴片为2022年获批上市的创新中药，于2023年12月通过国谈纳入国家医保目录，进入医保后有望高速放量。麝香通心滴丸是公司独家中成药产品，公司积极推动其新版基本药物目录准入相关工作，若入选则有望进一步拓展市场。 　　盈利预测、估值和评级 　　我们看好公司混改提质增效，推动大品牌大品种工程成效显著，预计公司2023-2025年实现归母净利润6.40亿/7.31亿/8.40亿元，同比增长79%/14%/15%，对应EPS为0.25/0.28/0.33元。我们选用相对估值法（市盈率法）对公司进行估值，给予公司2024年19倍PE，目标价5.40元，首次覆盖给予公司“增持”评级。 　　风险提示 　　一季度高基数风险、行业监管政策力度加强风险、公司产品成本提高风险、产品销售不及预期风险、股权质押风险等

中心思想 战略转型与业绩增长驱动 康恩贝公司以现代中药和植物药为核心，通过持续推进“大品牌大品种工程”，成功构建了涵盖非处方药、处方药、健康消费品和中药饮片等多元化业务板块。公司在2023年实现了显著的业绩增长，预计营收达到67.35亿元，同比增长12%；归母净利润预计在5.9亿至6.8亿元之间，同比增长65%至90%，扣非归母净利润预计为5.4亿至6.0亿元，同比增长11%至25%。这一增长主要得益于公司聚焦主业、优化业务结构、剥离低效资产的战略调整，以及核心产品如肠炎宁、金康速力等在各自细分市场的强劲表现。 混改赋能与核心业务优化 2020年引入浙江省国资委作为实际控制人后，康恩贝的混合所有制改革成效显著，有效加强了公司在融资和资源整合方面的能力。实控人持续增持股份，彰显了对公司未来发展的坚定信心。在混改的推动下，公司通过资产出清和业务整合，逐步消化了历史业绩波动因素，使得盈利能力稳步提升。非处方药和健康消费品作为自我保健产品业务的核心，受益于品牌优势和市场需求增长，展现出稳健的增长潜力；处方药板块则通过医保准入和创新中药的上市，实现了高速放量；中药饮片板块凭借国资背景和行业规范化趋势，也实现了高增速。股权激励计划的实施，进一步激发了团队活力，为公司长期发展注入了动力。 主要内容 公司概况与混改效应 产品线丰富与品牌建设成效 康恩贝公司拥有逾五十年的发展历史，已成为集药品研发、生产、销售于一体的大型医药集团。公司产品线覆盖呼吸系统、消化系统、心脑血管、泌尿系统、抗感染和肌肉骨骼系统等多个治疗领域，并培育出“康恩贝”、“前列康”、“珍视明”、“天保宁”等中国驰名商标。公司长期重视品牌建设，持续推进“大品牌大品种工程”，2022年已有15个品牌或产品系列销售额过亿元。近年来，公司战略性调整业务结构，大力发展以非处方药和健康消费品组成的自我保健产品业务，使其成为核心增长板块。 混改深化与资源整合优势 2020年，浙江省中医药健康产业集团有限公司并购康恩贝20%股权，公司实际控制人变更为浙江省国资委，标志着公司由民营控股企业转变为国有实际控股的混合所有制新型市场主体。此次混改有利于公司加强融资等资源获取及整合，充分发挥“国企实力与信用+民企机制与活力+康恩贝品牌”的组合优势。混改后，省中医药健康产业集团持续增持公司股份，截至2024年3月22日，持股比例已达22.85%，彰显了对公司发展的信心。公司还通过收购中医药大学饮片公司和奥托康科技公司，逐步解决了同业竞争问题，推进了业务整合。 资产优化与盈利能力提升 公司通过逐步出清低效无效资产，如转让兰信小贷、大晶眼健康、检康生物、邳州众康、贵州拜特部分土地使用权和厂房、可得网络公司股权等，聚焦主业布局，优化资源配置。这些举措有效消化了历史业绩波动因素，使得公司业绩有望进入稳健增长期。根据2023年业绩预增公告，公司预计实现营收67.35亿元，同比增长12.25%；归母净利润5.91-6.80亿元，同比增长65%-90%；扣非归母净利润5.38-6.04亿元，同比增长11%-25%。非经常性损益主要包括嘉和生物股份市值变动影响（同比增加利润约1.23亿元）和珍视明公司股权处置净利润（约0.87亿元）。从收入结构看，2023年前三季度非处方药业务占比37%，处方药业务占比31%。费用端，公司销售费用率从2020年的41.8%降至2023年前三季度的35.8%，扣非归母净利率从2020年的0.3%升至2023年前三季度的9.8%，显示出盈利能力的稳步提升。此外，公司于2022年和2023年推出股权激励计划，通过设定扣非后归母净利润增长率、加权平均净资产收益率、研发投入占比和净利润现金含量等考核指标，有望充分激发团队活力。 核心业务板块市场分析与增长潜力 非处方药：品牌优势与新零售驱动 非处方药板块是公司的核心业务，2023年前三季度实现收入19.10亿元，同比增长24.09%，实现高增长。其中，“康恩贝”牌肠炎宁系列是公司的十亿级别品种，2022年收入达10.02亿元，同比增长17.51%；2023年前三季度收入已达11亿元。该产品在2023年1-7月零售药店市场胃肠道用药中市占率领先，并入选2022年度中国非处方药黄金大单品名单，品牌优势明显。国内零售终端胃肠道疾病用药销售规模持续增长，2023年上半年达164.74亿元，同比增长8.1%，为肠炎宁提供了广阔的市场空间。公司积极强化市场营销，与阿里健康、京东健康、美团、饿了么等平台建立战略合作，探索数字化营销和新零售模式，有望持续贡献现金流。“金笛”复方鱼腥草合剂作为清热解毒中成药，在2022年中国城市实体药店终端清热解毒中成药产品TOP10中位居第六，随着外部公共卫生事件影响减弱，有望实现恢复性增长。 健康消费品：受益于老龄化与健康意识提升 公司健康消费品板块品类丰富，包括营养补充剂、健康食品等。中国保健食品市场规模逐年增大，受益于“健康中国2030”战略、老龄化程度提高和国民健康意识加强，预计将维持快速增长。公司健康消费品业务保持较快增长，2021年收入超11亿元，同比增长22.87%；2022年按可比口径同比增长24.64%；2023年前三季度实现营收4.30亿元，同比增长21.91%。公司成立健康消费品事业部，以互联网平台为基础，运用高度社交化、数字化的新零售模式，通过精准触达用户形成核心竞争力。在2023年双十一期间，VC泡腾片、VC咀嚼片、金罐蛋白粉、褪黑素等产品在线上平台取得领先销量，显示出公司在该领域的品牌影响力和市场竞争力。 处方药：医保准入与创新驱动增长 处方药板块是公司的重要业务，2022年实现营收20.41亿元，按可比口径同比增长8.07%，毛利率高达78.42%，为公司各板块最高。2023年前三季度处方药业务实现营收16.22亿元，同比增长5.71%。 “至心砃”麝香通心滴丸作为公司独家中成药和中药二级保护品种，主治冠心病稳定型劳累性心绞痛气虚血瘀证，是《慢性心力衰竭治未病干预指南》推荐用药。鉴于中国心血管疾病发病率和死亡率持续升高，麝香通心滴丸的需求端将持续扩容。公司正积极推动其新版基本药物目录准入工作，若入选有望进一步拓展市场。 “金康速力”乙酰半胱氨酸泡腾片于2020年调入国家医保目录后，销售收入显著增长，2021年同比增长27.40%，2022年同比增长超35%，2023年前三季度同比增长36%，实现了快速放量。 “金康灵力”牌氢溴酸加兰他敏片用于阿尔茨海默症治疗，2022年实现收入超3600万元，同比增长近90%；2023年1-9月实现收入超4100万元，同比增长超60%，增长迅速。随着人口老龄化进程加速，该一线药物有望持续较快增长。 黄蜀葵花总黄酮口腔贴片是公司具有自主知识产权的创新中药，于2022年获批上市，并于2023年12月通过国谈纳入国家医保目录。国内口腔溃疡药物市场规模约17.3亿元，该产品作为独家新药，疗效确切、安全性好、剂型独特，具备成为该领域中药大品种的潜力。 中药饮片：国资背景加速进院 中药饮片行业在政策监管加强下逐步走向规范化、标准化，2021年营业收入首次突破2000亿元，同比增长13.7%，行业整体具备持续扩张潜力。公司于2022年9月收购浙江中医药大学中药饮片公司66%股权，该公司是浙江省内最大的产学研结合中药饮片生产加工企业之一，生产销售品种达800余种。公司混改后的国资背景，在与各家中医院协调、加速自身中药饮片产品进院方面具备优势。2022年公司中药饮片实现销售收入5.36亿元，同比增长22.46%，毛利率15.63%，同比增加3.57个百分点。2023年前三季度中药饮片业务实现营收5.40亿元，同比增长37.75%，显示出高增速。公司有望通过提升饮片质量、打造省内行业标杆，进一步提升市场覆盖率和优化业务结构。 盈利预测与投资建议 业务板块盈利预测 根据国金证券研究所的预测，公司非处方药板块2023-2025年收入预计分别为23.46亿/25.33亿/28.12亿元，同比增速分别为15%/8%/11%，毛利率保持在76.1%。健康消费品板块收入预计分别为5.78亿/6.94亿/8.19亿元，同比增速分别为21%/20%/18%，毛利率有望稳中有升至50.0%-50.4%。处方药板块收入预计分别为21.43亿/24.00亿/26.40亿元，同比增速分别为5%/12%/10%，毛利率稳中有升至78.3%-78.5%。中药饮片板块收入预计分别为7.35亿/9.92亿/12.60亿元，同比增速分别为37%/35%/27%，毛利率有望提升至20.0%-22.0%。 整体财务展望与投资评级 综合各业务板块预测，公司2023-2025年营业收入预计分别为67.35亿元、75.99亿元、85.60亿元，分别同比增长12.2%、12.8%、12.6%。归母净利润预计分别为6.40亿元、7.31亿元、8.40亿元，分别同比增长79%、14%、15%。销售费用率和管理费用率预计保持平稳。鉴于公司混改后提质增效、业务整合效果显著，盈利质量有望进一步提升。参考可比中药企业（太极集团、华润三九、昆药集团）的估值水平，国金证券给予公司2024年19倍PE，目标价5.40元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 报告提示了多项风险，包括2024年一季度可能面临同期高基数压力导致业绩波动；医疗行业监管政策力度加强可能压缩销售费用空间；中药原材料持续涨价可能导致产品成本提高；重点产品销售不及预期（如肠炎宁面临竞争，麝香通心滴丸未能顺利调入基药目录）；以及公司董事长股权质押风险。 总结 康恩贝公司在混改的推动下，正经历一场深刻的战略转型与业务优化。公司聚焦现代中药和植物药核心，通过剥离非核心资产、强化品牌建设和实施股权激励，显著提升了经营效率和盈利能力。2023年业绩预增公告显示，公司营收和净利润均实现大幅增长，特别是扣非归母净利润的稳健增长，印证了其主业发展的良好态势。 在市场层面，非处方药板块凭借“肠炎宁”等十亿级大单品的品牌优势和新零售模式的拓展，展现出持续增长的潜力。健康消费品板块受益于国民健康意识的提升和老龄化趋势，通过数字化营销实现了快速发展。处方药板块则通过“金康速力”进入医保后的快速放量、“金康灵力”在阿尔茨海默症治疗领域的迅速增长，以及创新中药“黄蜀葵花总黄酮口腔贴片”成功纳入医保，打开了新的增长空间。中药饮片板块在国资背景的加持下，加速产品进院，实现了高增速。 展望未来，公司各核心业务板块均具备明确的增长驱动力。尽管面临一季度高基数、行业监管、成本上涨和市场竞争等风险，但公司通过持续的战略调整、资源整合和市场深耕，有望实现稳健的业绩增长和盈利能力的进一步提升。国金证券给予的“增持”评级，反映了市场对公司未来发展的积极预期。

　　行业投资逻辑 　　本周医药板块出现了三个值得重点关注的新变化： 　　胰岛素集采专项接续开启，市场反应热烈，我们认为从总体上看市场对集采的预期越发稳定成熟，过度恐慌情绪改善明显，因此2024年集采落地出清将会是重要的投资机会窗口，建议关注如体外诊断集采出清、生物药集采出清、中成药集采出清等机会； 　　此外美国癌症研究协会（AACR）年会在美国圣地亚哥召开，国内部分创新药企产品阶段性数据报告值得关注，可能催化市场对其商业化前景的信心进一步增强； 　　4月7日，为落实国务院关于推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新的决策，中国人民银行宣布设立额度为5000亿元的科技创新和技术改造再贷款，激励引导金融机构加大对科技型中小企业、重点领域技术改造和设备更新项目的金融支持力度。政策出台有望拉动采购需求，提升国产企业市占率，建议关注国产科学仪器设备和医疗设备。创新药：我们维持看好年度创新药机会的观点不变。2024年随着院内诊疗规范化推进以及国家对创新药产业链支持政策的落地，行业将从低谷走出，步入上升通道。我们继续看好中国创新药企在2024年的国际化突破和全面业绩与估值向上的态势；关注美股映射赛道GLP-1、ADC、双抗及前沿创新。 　　生物制品：自2022年5月始，胰岛素国家专项集采在各省市陆续落地，国产替代进程大大加速。根据PDB，样本医院胰岛素市场份额主要被诺和诺德、礼来、赛诺菲等外资巨头药企占据，但近年来特别是集采落地后，国产胰岛素样本医院份额显著提升。本次胰岛素集采专项接续将执行至2027年末，看好胰岛素国产替代进程进一步深化。 　　医疗器械设备：多企业公布回购计划进展，回购计划的持续开展展现了上市公司对后续企业发展和股价的信心，并为后续企业可能开展的员工股权激励做好准备基础。微电生理公布子公司鸿电医疗自主研发的FlashPoint肾动脉射频消融系统通过国家药品监督管理局创新医疗器械特别审查申请，进入特别审查程序“绿色通道”，建议关注国产创新器械技术的持续突破。 　　中药与药店：随着医疗环境恢复，23年Q1四类药销售放量促进药店营收端高增速，24年Q1部分药店面临高基数压力，业绩增速可能放缓。展望Q2，低基数下，随着门诊统筹不断推进，药店有望受益于处方外流，且头部企业仍处于持续扩张过程中，Q2头部药店业绩有恢复良性增长。 　　医疗服务与医美：医疗服务价格改革持续深化，下一步国家医保局将直接指导3个省份、继续指导5个试点城市，实践形成可在全国复制推广的改革经验。我们认为随医疗服务价格改革，医疗价值链有望迎来调整和结构改善机遇，医疗服务价值有望被重塑。经营规范的头部民营医院有望凭借其自身优势，在医疗服务改革政策下，进一步提升市占率。CXO及上游：本周多家CXO及医药上游上市公司陆续发布回购进展公告，彰显底部发展信心。 　　投资建议 　　我们预计板块Q1业绩温和平缓恢复，Q2改善更明显些；上半年偏重防守，Q3\Q4全面提速展开进攻行情。主线上继续把握三大主线：①中药和药店；②创新药出海；③院内高性价比药品器械。 　　重点关注公司：特宝生物、太极集团、益丰药房、信达生物、安图生物。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险、在研项目推进不达预期风险、产品推广不达预期风险等。

　　欧普康视(300595) 　　业绩简评 　　2024年3月29日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现收入17.37亿元（+13.9%，同比，下同）；归母净利润6.67亿元（+6.9%）；扣非归母净利润5.72亿元（+2.3%）。 　　单季度看，公司2023年Q4实现收入4.18亿元（+32.9%）；归母净利润1.29亿元（+8.4%）；扣非归母净利润1.01亿元（+5.7%）。 　　经营分析 　　及时调整策略，镜片和护理产品边际改善。分产品来看，2023年公司硬性角膜接触镜收入为8.17亿元（+7.1%）；护理产品收入为2.63亿元（-12.0%）；医疗收入为3.02亿元（+19.5%）；普通框架镜及其他收入为3.45亿元（+70.5%）。2023年Q4，公司硬性角膜接触镜收入为1.41亿元（+21.5%），根据公司公告，公司采取众多举措，如加大品牌宣传、学术推广、人员培训、销售赋能等营销力度等，减缓了镜片销售下滑的趋势并在三季度企稳、四季度回升。2023年Q4，公司护理产品收入为0.76亿元（环比+16.5%），公司组建独立的线上销售团队、加大对自产护理品的宣传推广、在23年年底前推出了自产双氧水消毒液产品等举措成效显现。销售费用投入加大，在研项目稳步推进。2023年公司销售费用率为21.7%，同比+2.33pct，管理费用率为6.79%，同比-1.49pct，研发费用率为2.32%，同比+0.12pct。销售费用增加主要系：1）公司增加了驻地销售和技术支持力量；2）新建门店起始收入少但房租和装修分摊等固定费用较大。2023年公司毛利率为74.78%，同比-2.11pct，净利率为41.96%，同比-3.71pct，毛利率下降主要是新并表子公司的医疗设备和耗材销售收入占比较大但毛利率低所致。公司在研项目正常推进，如第二代材料制作的超高透氧角膜塑形镜和巩膜镜提交注册申报、控股子公司欧普视方的低浓度硫酸阿托品滴眼液（0.01%和0.02%浓度）启动三期临床试验等。 　　盈利预测、估值与评级 　　基于公司发展现状，我们下调2024-2025年收入和利润预测，2024-2025年收入原预测值为20.87/25.26亿元，归母净利润原预测值为8.24/9.91亿元，现预计2024-2026年收入分别为20.31/23.46/26.86亿元，分别同比增长17%/16%/14%，归母净利润分别为7.49/8.67/9.99亿元，分别同比增长12%/16%/15%，EPS分别为0.84/0.97/1.11元，现价对应PE分别为22/19/16倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　医疗事故风险；行业竞争格局加剧风险；商誉减值风险；视光服务终端建设不及预期风险。

　　本周申万化工指数上涨0.32%，跑赢沪深300指数0.53%。标的方面，固态电池及低空经济相关标的表现较强，基本面边际向下及AI材料标的有所承压。接下来重点更新下行业边际变化，化工行业，本周有四个事件值得关注，一是DIC宣布将退出液晶材料，随着中国化工企业更多参与到国际竞争，我们认为外资龙头退出行业的例子会越来越多，我们看好中国化工细分赛道龙头走出中国成为全球龙头；二是制冷剂涨价，3月26日，R32、R125等制冷剂价格再度上涨3000元/吨，往后看，在需求较佳背景下，我们继续看好制冷剂的涨价行情；三是新疆8000吨/年芳纶项目获得备案证，若该产能投产，格局有恶化趋势；四是万华化学在投资者互动平台表示，公司一期年产20万吨的POE项目预计将在2024年上半年投产，我们继续看好公司在新材料领域的突破放量。电池方面，本周上汽与清陶能源共同研发的第一代固态电池也已开始排产，在行业巨头持续研发背景下，行业技术迭代可能会越来越快，建议关注新技术带来的新机遇。汽车行业，小米周四正式发布的首款汽车SU7分三个版本，上市27分钟大定达5万台，销量超预期，国产汽车竞争力越来越强，未来也会更多参与到国际竞争。房地产行业，国常会表示进一步优化房地产政策，系统谋划相关支持政策，我们观察到政策端在逐步发力，行业拐点可期。低空经济，本周工信部等四部门印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，提出到2027年，我国通用航空装备供给能力、产业创新能力显著提升，以无人化、电动化、智能化为技术特征的新型通用航空装备在城市空运、物流配送、应急救援等领域实现商业应用。投资方面，当下行业到了业绩验证期，我们看好一季度有业绩的子行业，尤其是轮胎行业的投资机会。 　　本周大事件 　　大事件一：3月25日，全球精细化学制造商DIC株式会社宣布，将退出液晶材料业务，并转让相关知识产权给石家庄诚志永华显示材料有限公司。 　　大事件二：百川数据显示，3月27日，工业级无水氟化氢市场均价在10067元/吨到厂，较上一工作日上涨492元/吨，幅度5.14%。另据氟务在线数据，3月26日，R32、R125等制冷剂价格再度上涨3000元/吨，预计4月份制冷剂市场价格还将有明显上涨。 　　大事件三：3月29日，万华化学在投资者互动平台表示，公司一期年产20万吨的POE项目预计将在2024年上半年投产，二期蓬莱基地年产40万吨POE项目已经开工建设，预计在2025年末建成投产，建成后公司POE总产能将达到60万吨/年。 　　大事件四：国常会：进一步优化房地产政策，系统谋划相关支持政策。要进一步优化房地产政策，持续抓好保交楼、保民生、保稳定工作，进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效。 　　大事件五：工信部等四部门印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》提出，到2027年，我国通用航空装备供给能力、产业创新能力显著提升，以无人化、电动化、智能化为技术特征的新型通用航空装备在城市空运、物流配送、应急救援等领域实现商业应用；适应未来城市空中交通需要，支持依托长三角、粤港澳等重点区域，以eVTOL为重点开展应用示范，支持举办相关赛事活动。 　　投资组合推荐 　　赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、宝丰能源、万华化学 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　投资逻辑： 　　行业内部分企业年报逐步披露，2023年医药上市企业整体保持了稳定增长势头，体现了需求刚性和增长韧性。我们依然对全年医药走势保持乐观态度，行业有望逐季度上行，景气度持续恢复。赛道方面，继续建议重点看好三大重点赛道：中药、创新药出海、院内低估值高性价比药品器械。 　　创新药：受到2023年度3季度院内诊疗规范化及一过性资产减值等影响，创新药部分公司年报业绩出现低谷，我们认为，2024年随着院内诊疗规范化推进以及国家对创新药产业链支持政策的落地，行业将从低谷走出，步入上升通道。我们继续看好中国创新药企在2024年的国际化突破和全面业绩与估值向上的态势；关注美股映射赛道GLP-1、ADC、双抗及前沿创新。 　　医疗器械设备：心血管创新器械公司取得良好成果，医疗设备企业陆续进入复苏通道，出海产品有望实现持续增长，根据海关总署公布的数据，2024年1~2月中国医疗仪器及器械出口金额分别达到16.33、11.99亿美元，同比增长16.8%、14.3%，增速恢复趋势显著。创新医疗器械及国内制造端具备优势的产品放量逻辑有望逐步印证，海外有一定客户拓展的企业有望获得较强的业绩增长。 　　中药、药店：多家中药头部上市企业陆续披露2023年年报，行业整体保持稳定增长态势。我们认为，中药具备的低估值、高确定性、现金流良好、格局稳定等优势决定了其在2024年依然是市场重点倾向的风格和板块，值得持续关注和布局。低估值水平、国企改革主线下，我们持续看好相关中药公司受益销售渠道拓展、同业竞争减少，品牌力不断彰显。年初至今中药、医药商业板块整体平稳，我们持续看好中药和药店领域的防守属性。 　　生物制品：业绩稳健增长，关注超预期机会，血制品企业业绩整体实现稳健增长，看好采浆量上升带动长期发展。长效干扰素派格宾高速放量，派格宾（聚乙二醇干扰素α-2b注射液）于2016年获批上市，是国内首个拥有完全自主知识产权的长效干扰素产品，主要应用于病毒性肝炎领域，是慢性乙型肝炎抗病毒治疗一线用药，未来业绩或超预期。 　　CXO：截至2024年3月28日，今年3月全球生物医药领域共计完成近200起融资活动。其中，有21起的单笔融资额突破了5000万美元大关，累计公开披露的融资总额已经超过了45亿美元。在大额融资案例中，共有12家公司募集的资金超过了1亿美元。其中，涵盖了传统的小分子药物研发，以及多种创新分子疗法。行业内公司陆续发布23年年报，阶段性承压2024有望触底回升。 　　投资建议与估值 　　在一季度业绩预期方面，我们建议保持谨慎乐观态度，春节后诊疗流量的恢复需要时间，院内合规政策预期的稳定同样需要时间，预计全年来看增速逐季度走高（特别是下半年除行业和上市企业的增长提速外还有低基数效应）是合理预期，对一季度医药整体业绩增速不宜抱有过高预期。估值业绩双升之前正是最佳的布局窗口，建议在Q2加大医药配置，迎接Q3和Q4的整体提速。 　　重点关注公司：特宝生物、太极集团、益丰药房、信达生物、安图生物。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险、在研项目推进不达预期风险、产品推广不达预期风险等。

　　华兰生物(002007) 　　业绩简评 　　2024年3月29日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现收入53.42亿元，同比+18%；实现归母净利润14.82亿元，同比+38%；实现扣非归母净利润12.67亿元，同比+42%；单季度来看，2023年第四季度公司实现收入14.29亿元，同比+56%；实现归净润4.14亿元，同比+136%；实现扣非归母净利润3.61亿元，同比+167%。 　　经营分析 　　血制品业务增速稳健，浆站建设持续推进。根据公司公告，2023年公司血液制品实现营业收入29.26亿元，同比增长9.22%。其中人血白蛋白实现收入10.57亿元，同比增长6.97%；静注丙球实现收入8.45亿元，同比增长8.96%；其他血液制品实现收入10.25亿元，同比增长11.87%。2023年公司潢川县、商水县、夏邑县和伊川县浆站建成并顺利取得《单采血浆许可证》，新浆站的投入使用及原有浆站的浆源拓展为公司血液制品业务保持增长奠定了坚实基础，2023年公司采浆量为1342.32吨，较上年增长19.59%。 　　流感疫苗快速放量，签发批次数量持续领先。2023年公司疫苗实现营业收入24.05亿元，其中流感疫苗实现收入24.03亿元，同比增长32.19%。2023年公司取得流感疫苗批签发共计94个批次，其中四价流感疫苗（成人剂型）73批次，四价流感疫苗（儿童剂型）15批次，三价流感疫苗6批次，四价流感疫苗及流感疫苗批签发批次数量继续保持国内领先地位。 　　持续加大研发投入，培育利润新增长点。公司将加快进行人血管性血友病因子（vWF）、皮下静注人免疫球蛋白等药物的开发，加快推进重组Exendin-4-FC融合蛋白注射液、高浓度新一代静注人免疫球蛋白、人凝血因子Ⅸ（FⅨ）的临床研究工作；参股公司华兰基因做好贝伐珠单抗的上市申请工作，加快阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、地诺单抗的III期临床研究工作和帕尼单抗和伊匹木单抗的I期临床研究等，为公司培育新的利润增长点。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持2024-2026年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润17.1（+15%）、19.6（+15%）、22.3亿元（+14%）。2024-2026年公司对应EPS分别为0.90、1.05、1.16元，对应当前PE分别为22、19、17倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保降价和控费风险；流感疫苗销售推广不及预期风险；竞争加剧风险；研发进展不达预期等。

　　微电生理(688351) 　　业绩简评 　　2024年3月30日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现收入3.29亿元，同比+26%；实现归母净利润569万元，同比+85%；实现扣非归母净利润-3547万元； 　　分季度来看，2023年Q4公司实现收入9312万元，同比+36%；归母净利润-583万元，扣非归母净利润-1802万元。 　　经营分析 　　三维手术量高速增长，国际市场拓展加速。2023年公司导管类产品实现收入2.19亿元，同比增长+32%，其中TrueForce压力导管作为首款获得NMPA批准上市的国产压力导管已在多家中心完成了1000余例压力监测指导下的射频消融手术，开启房颤术式国产化替代进程。截至2023年末，公司产品累计覆盖全国1000余家医院，三维手术累计突破5万例。此外境外业务实现收入0.69亿元，同比+60%，占主营业务收入比例21.5%，国际业务占比快速提升。研发投入持续增长，重磅研发项目推进顺利。2023年公司综合毛利率达到63.5%（-5.6pct），整体产品毛利率下降主要与福建牵头省际联盟集采后电生理产品降价相关；全年公司净利率达到1.7%（+0.6pct），整体费用率稳步下降。重磅研发项目中，压力脉冲消融导管项目已进入随访阶段，PFA产品的布局将推进公司“射频+冷冻+脉冲电场”三大能量平台协同布局。冷冻消融产品率先上市，品牌技术认可度持续加强。2023年公司IceMagic球囊型冷冻消融导管及冷冻消融设备获得NMPA注册证，成为首个获批用于房颤治疗的国产冷冻消融产品，目前已完成20多个省份的挂网，产品在温度控制技术、贴靠和封堵等方面有着良好表现，可进一步提升手术安全性和效率。凭借公司高效研发效率及优秀产品实力，未来有望在房颤领域率先实现国产替代。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司未来在电生理领域的发展前景，预计2024-2026年公司归母净利润分别为0.29、0.66、1.19亿元，同比增长417%、125%、81%，EPS分别为0.06、0.14、0.25元，现价对应PS为26、18、13倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；无实控人和控股股东风险。

中心思想 业绩承压与战略转型：聚焦核心业务，优化资产结构 2023年，公司整体业绩表现承压，实现营业收入29.9亿元，同比增长3.5%，但归属于母公司股东的净利润为3.1亿元，同比大幅下滑43.9%。盈利能力下降的主要原因在于生物质发电业务的持续亏损和资产减值。面对这一挑战，公司已明确战略方向，计划逐步退出生物质发电业务，以优化资产结构，止损增效。这一战略调整旨在剥离低效资产，为公司未来的可持续发展奠定基础。 增长引擎：分布式光伏业务强劲驱动未来发展 尽管整体业绩面临挑战，公司在工商业分布式光伏业务板块展现出强劲的增长势头和盈利能力。2023年，该业务新增装机容量达到50.6GW，在运装机同比增长37.2%，业务营收同比增长20.7%，毛利率提升0.6个百分点至65.1%。光伏组件成本下降、项目优选以及风险锁定能力是其毛利率稳中有升的关键因素。随着“自发自用”工商业分布式项目占比的提升，光伏类业务平均电价回升至0.76元/千瓦时，同比增加0.05元。分布式光伏业务已成为公司未来业绩增长的核心驱动力，其量利齐增的态势为公司提供了明确的增长路径和盈利保障。 主要内容 2023年业绩回顾与挑战：生物质业务拖累显著 业绩简评：营收微增，净利润大幅下滑 根据公司2023年年报披露，公司全年实现营业收入29.9亿元，相较于2022年的28.88亿元，同比增长3.5%。然而，归属于母公司股东的净利润为3.1亿元，与2022年的5.53亿元相比，同比大幅下降43.9%。这一显著的盈利下滑主要归因于生物质发电业务的亏损。从财务预测数据来看，2023年的摊薄每股收益为0.082元，远低于2022年的0.146元，净资产收益率（ROE）也从2022年的8.56%降至2023年的4.61%，显示出公司盈利能力的明显削弱。 经营分析：生物质发电业务亏损与战略退出 2023年，公司的综合资源利用业务（主要包含生物质发电）表现不佳，实现营收3.9亿元，同比大幅下降39.6%。该业务的毛利率更是降至-19.4%，严重拖累了公司整体业绩。导致亏损的主要因素包括：第四季度生物质发电机组停产检修、可再生能源补贴不到位以及燃料价格持续高位。此外，公司还计提了可再生能源补贴的坏账准备，进一步侵蚀了利润。鉴于生物质发电业务的持续亏损，公司已在投资者互动平台表示，正筹划生物质发电项目的战略退出，目前审计、评估等前期尽调工作已基本收尾，预示着公司将剥离这一非核心且亏损的业务板块。 分布式光伏业务的亮眼表现与增长潜力：量利齐增，电价上行 经营分析：工商业分布式光伏业务的强劲增长 与生物质业务形成鲜明对比的是，公司在工商业分布式光伏业务领域取得了显著进展。2023年，公司光伏新增装机合计达到51.7GW，其中工商业分布式新增装机为50.6GW。在运装机容量同比增长37.2%，显示出装机节奏相比2022年有所提速。该业务板块实现营收同比增长20.7%，毛利率同比提升0.6个百分点，达到65.1%。在工商业用户执行分时销售电价、午时电价不利的客观环境下，毛利率仍能稳中有升，主要得益于两个方面：一是光伏组件成本的下降对收益贡献较大；二是公司在项目选择上更为严格，对收益率把控到位，并能通过与客户签订固定电价/固定折扣电价有效锁定价格波动风险。 光伏类业务平均电价上行：结构优化驱动价值提升 随着“全额上网”农光互补类项目占比的下降，以及“自发自用”具有更高电价的工商业分布式项目占比的上升，公司光伏类业务的平均电价回升至0.76元/千瓦时，同比增加了0.05元。这一结构性优化不仅提升了平均电价水平，也进一步增强了光伏业务的盈利能力和市场竞争力，凸显了公司在新能源领域的战略聚焦和运营效率。 财务预测与投资评级：未来盈利能力有望恢复 盈利预测、估值与评级：维持“买入”评级 综合考虑光伏类业务的强劲成长性以及生物质项目退出带来的积极影响，国金证券研究所对公司未来盈利能力持乐观态度。预计公司2024年至2026年将分别实现归属于母公司股东的净利润6.1亿元、8.1亿元和10.0亿元，对应摊薄每股收益（EPS）分别为0.16元、0.21元和0.26元。基于这些盈利预测，对应的市盈率（PE）分别为31倍、24倍和19倍。鉴于公司核心业务的增长潜力和战略调整的积极影响，国金证券维持对公司的“买入”评级。 风险提示：潜在挑战不容忽视 尽管前景乐观，报告也提示了潜在风险：包括分布式光伏新增装机不及预期的风险；生物质燃料成本波动、补贴拖欠可能继续拖累业绩的风险；以及城市节能业务需求下降的风险。这些因素可能对公司的未来业绩产生负面影响，需要投资者密切关注。 财务报表与比率分析概览：稳健的资产负债结构与现金流 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）： 2023年主营业务收入2,988，毛利994，净利润362。预测2024-2026年主营业务收入将分别增长至3,726、4,518和5,406，净利润将分别达到731、965和1,212，显示出强劲的盈利恢复和增长趋势。 资产负债表（人民币百万元）： 截至2023年末，公司总资产为18,383，其中流动资产4,217，固定资产12,568。负债总计10,960，普通股股东权益6,739。预测未来几年总资产和股东权益将持续增长，反映公司规模的扩张。 现金流量表（人民币百万元）： 2023年经营活动现金净流入1,030，投资活动现金净流出2,687，筹资活动现金净流入1,809。经营现金流保持健康，但投资活动现金流出较大，主要用于固定资产投资，符合公司业务扩张的特点。 比率分析：偿债能力与资产管理效率 每股指标： 2023年每股收益0.082元，每股净资产1.779元，每股经营现金净流0.272元。 回报率： 2023年净资产收益率（ROE）为4.61%，总资产收益率（ROA）为1.69%，投入资本收益率（ROIC）为4.06%。这些指标在2023年有所下降，但预计在2024-2026年将显著回升，反映盈利能力的改善。 增长率： 2023年主营业务收入增长率为3.46%，净利润增长率为-43.85%。预测2024-2026年主营业务收入增长率将分别达到24.71%、21.24%和19.67%，净利润增长率将分别达到94.87%、32.96%和24.65%，显示出强劲的复苏和增长潜力。 资产管理能力： 2023年应收账款周转天数为312.0天，存货周转天数为14.7天，固定资产周转天数为1,319.9天。 偿债能力： 2023年净负债/股东权益为79.59%，资产负债率为59.62%。EBIT利息保障倍数为2.8倍。这些指标显示公司负债水平较高，但预计未来利息保障倍数将有所改善，偿债能力将增强。 总结 2023年，公司业绩受到生物质发电业务的严重拖累，导致归母净利润大幅下滑。然而，公司已积极应对，明确了逐步退出亏损生物质业务的战略方向，旨在优化资产结构，提升整体盈利能力。与此同时，工商业分布式光伏业务表现出强劲的增长势头，营收和毛利率均实现显著提升，平均电价也因业务结构优化而上行，成为公司未来业绩增长的核心驱动力。 展望未来，随着生物质业务的剥离和分布式光伏业务的持续扩张，公司盈利能力有望实现快速恢复和增长。国金证券维持“买入”评级，反映了市场对公司战略转型和核心业务增长潜力的认可。尽管存在分布式光伏装机不及预期、生物质燃料成本波动及补贴拖欠等风险，但公司聚焦高增长、高毛利光伏业务的战略调整，预计将有效提升其长期价值和市场竞争力。